Método del caso. Cómo analizar la rentabilidad financiera bajo el método DuPont

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1 Cómo analizar la rentabilidad financiera bajo el método DuPont 10 Estrategia Financiera Nº 277 Noviembre 2010 l

2 [ La empresa Dipomasa desea conocer su rentabilidad económica y financiera. Para ello utiliza el D upont model, un sencillo método que relaciona las razones financieras del rendimiento sobre la inversión con la rotación de activos y el margen de utilidad de las ventas. Gracias a una hoja de cálculo descargable en nuestra web, podrá aplicarlo a su propia compañía Juan Jesús Bernal García Facultad de Ciencias de la Empresa. Universidad Politécnica de Cartagena El análisis económico-financiero resulta de gran utilidad a la hora de disponer de información para la toma de decisiones en la empresa. En artículos y herramientas anteriores hemos revisado diversas técnicas a la hora de llevarlo a la práctica. El análisis vertical y horizontal del balance y la cuenta de pérdidas y ganancias, nos servía para presentar sus componentes como porcentaje de los activos totales de la empresa, lo que permite conocer detalles que no se aprecian con la visión de las cantidades por sí mismas, mientras que con el estudio de tendencias podemos comparar la razón actual con las pasadas y las esperadas, lo que posibilita analizar el cambio, y si ha habido mejoría o deterioro en la situación financiera. Otro elemento de análisis lo constituyen los ratios económicos y financieros, dentro de los cuales merecen especial atención, sobre todo en tiempos de crisis, donde es preciso ajustar costes y adelantarse a los posibles problemas, las que miden la rentabilidad de nuestra inversión. Los ratios de rentabilidad o rendimiento económico-financiero sirven para evaluar la eficiencia de los gestores empresariales para controlar los gastos y generar ganancias, es decir, valorar la capacidad para conseguir resultados positivos. Podemos hablar del ROI o rentabilidad de las inversiones (Return on Investments), y del o rentabilidad de los activos (Return on Assets). Esté último ratio, que mide la mayor o menor productividad de los activos, responde a la epresión: =BAII /Activos Totales El (1) informa a los inversionistas de la eficacia o capacidad de la empresa de convertir sus(2) (1) Aunque en algunos tetos se utiliza la utilidad neta, nosotros estamos con los autores que emplean el beneficio antes de intereses e impuestos, para que el índice no dependa de la estructura fiscal de la empresa. (2) Si eiste gran variación entre los activos anuales, se puede tomar la media. inversiones en ingresos. Disponemos así de una herramienta q ue al mostrar la dependencia de las utilidades y de la rentabilidad de la inversión con los costos y la inversión, permite determinar si la situación financiera es favorable o no, el grado de eficiencia de la empresa, así como la relación del total de ventas con la inversión. Este ratio, en resumen, juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados, para separar la eficacia económica de la financiera. No eisten valores ideales para él, simplemente interesa que sea elevado, teniendo un marcado carácter sectorial. Es una útil herramienta de planificación a medio plazo, entre uno y tres años.(2) El puede descomponerse en otros dos ratios, la rotación de activos y el margen de utilidad, indicadores que unidos, gracias a la conocida como igualdad DuPont. El método DuPont de análisis financiero se debe al ingeniero técnico eléctrico F Donaldson Brown, del departamento de tesorería de la compañía química DuPont, que en el año 1914 buscaba un método que les ayudara a establecer objetivos, y medir logros. Implantaron la idea de controlar y evaluar sus operaciones para asegurar el pago de sus deudas. Como decimos, dicho modelo relaciona las razones financieras del rendimiento sobre la inversión, con Ficha Técn ica AUTOR: Bernal García, Juan Jesús. DESCÁRGUESE CONSULTE el documento de Ecel en la pestaña de recursos de TÍTULO: bajo el método DuPont FUENTE: Estrategia Financiera, nº 277. Noviembre RESUMEN: Los ratios de rentabilidad o rendimiento económico-financiero sirven para medir la eficiencia de los gestores empresariales para controlar los gastos y generar ganancias, es decir, evaluar la capacidad para conseguir resultados positivos. El método DuPont permite medir dicha rentabilidad y relacionarla con el margen y la rotación. En el presente artículo se muestra cómo aplicarlo y la forma de etraer del mismo la máima información útil, tanto analítica como gráfica, para nuestra empresa. Una herramienta elaborada en Ecel nos permite hacerlo de forma sencilla y muy visual, al tiempo que nos propone sugerencias de mejora para practicar. DESCRIPTORES: Método del caso, rentabilidad, financiación. Nº 277 Noviembre 2010 Estrategia Financiera l 11

3 La limitación del método DuPont deriva de la mayor o menor confiabilidad que tengan los datos contables en que se basa el estudio la rotación de activos y el margen de utilidad de las ventas, mediante la fórmula: = * Rotación El modelo DuPont es susceptible de varias aplicaciones, ya que nos puede servir para analizar su evolución durante varios ejercicios en toda la empresa, de un producto o grupo de productos, pero también se utiliza para comparar los resultados con otras empresas del sector. Pero fundamentalmente se puede aplicar para ver en qué departamentos, como el de compras o el de ventas, su gestión tiene un impacto directo sobre la rentabilidad. Permite analizar la utilidad neta en alguno de sus componentes básicos, o determinar una mezcla de productos de rentabilidad o rotación equilibrada, estudiando su tendencia para poder poner más énfasis en aquellos que sean más rentables, o tengan mayor rotación. Una de las principales ventajas de este método es su sencillez de aplicación, que sin embargo aporta información valiosa sobre qué medidas acometer en la gestión diaria para mejorar resultados. No obstante, eiste la limitación derivada de la mayor o menor confiabilidad que tengan los datos contables en que basemos el estudio. En cualquier caso, estas medidas siempre son complementarias de otros indicadores económico-financieros que puedan proporcionar una visión de conjunto más amplia. La formulación del modelo no es complicada a partir de datos etraídos del balance de situación y la cuenta de pérdidas y ganancias, concretamente necesitamos información sobre los siguientes conceptos: Utilidades o Resultados, Activos Totales, y Ventas del ejercicio. Veamos las relaciones: Rotación = Ventas/Activos Totales = Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII)/Ventas La rotación de activos nos dice la cantidad de unidades monetarias que se generan en ventas por cada unidad monetaria de los activos. Mide, por tanto, la eficiencia con que se han empleado los activos disponibles para la generación de ventas. Es conveniente, por tanto, tener en consideración la inflación, para evitar distorsiones. Suele ser conveniente también comparar los resultados de distintos periodos, así como con lo de otras empresas del mismo sector. El margen de utilidad nos permite conocer el número de unidades monetarias de ventas que se generan como utilidad. Mide la eficiencia operativa de la empresa, de forma que una mejora en su resultado, para un nivel estable de ventas, indica que la misma ha mejorado su rendimiento. También aquí habrá que tener en cuenta la inflación. En crisis los márgenes pueden ser menores y debemos mejorar la gestión, mejorando la rotación con menos inversión, u optimizando los activos productivos. Si la rentabilidad baja puede ser debido a una menor rotación, o a una disminución del margen; por ello, para elevarla deberemos, por ejemplo, aumentar el precio de venta, reducir costes, reducir el activo, o simplemente intentar vender más. Como evidentemente a veces no podemos conseguirlo, una buena política suele ser optar por una situación intermedia, buscando un margen y rotación aceptable. Junto a la rentabilidad económica se encuentra la financiera, o de los fondos propios, la conocida como ROE (Return on equity), como media del rendimiento obtenido por los capitales propios. Resulta muy útil compararlo con empresas del mismo sector. Responde a la epresión: ROE= Beneficio Neto /Patrimonio Neto El ROE se puede calcular a partir del, mediante la fórmula de DuPont ampliada: ROE = * Rotación * Multiplicador del Capital = * Multiplicador del Capital O a partir de la epresión conocida como método Parés: ROE= * AF * EF AF (Apalancamiento Financiero) = (Activo/PN)*(BAI/BAII) EF (Efecto Fiscal) = BN/BAI Con: BAI, Beneficio antes de impuesto; BN: Beneficio neto; y PN: Patrimonio Neto. El ROE depende así de cuatro factores, la eficiencia vía margen de beneficio, la rotación según el uso de los activos, el apalancamiento financiero, y el efecto fiscal. El apalancamiento financiero relaciona la deuda con los gastos financieros que ocasiona, e 12 l Estrategia Financiera Nº 277 Noviembre 2010

4 Gráfico 1. Rotación y margen Rotación de Activos Ventas de Eplotación Beneficios antes de intereses e impuestos Activo Total Ventas interesa que sea mayor que la unidad. El efecto fiscal nos informa sobre la repercusión del impuesto sobre el beneficio en la rentabilidad financiera. El calculo del ROE puede complicarse cuando eista una estructura complicada de capital, y en tiempos de crisis suele caer. Interesa en PYMES un valor más alto. El debe ser mayor que el Coste medio de la financiación, mientras que el ROE, principal objetivo del inversor, convendrá que sea mayor que el coste de oportunidad y superior al. Además de las fórmulas citadas del método Du- Pont, se suelen presentar los gráficos, que, bajo el mismo nombre, muestra las relaciones anteriores en forma más gráfica y visual. Hemos elaborado para esta herramienta tanto unas cajas con dichas relaciones, así como una herramienta en hoja de cálculo que presenta estos gráficos con los valores concretos para cada caso práctico. Así, para la rotación y el margen (Gráfico 1), y el /ROE (Gráfico 2). CASO PRÁCTICO Y HERRAMIENTA EXCEL La empresa Dipomasa desea conocer la rentabilidad económica y financiera de su empresa, fundamentalmente sobre la eficacia de sus métodos de operación a la hora de conseguir resultados positivos, en los dos últimos ejercicios, así como las medidas a su alcance para mejorar dichos indicadores. Dicha empresa desea además disponer de una herramienta realizada en Ecel, que le permita visualizar, de forma gráfica y automática, los resultados obtenidos, así como de los resultados como consecuencia de las medidas de mejora que está dispuesta a acometer. Datos de entrada En la Figura 1, podemos ver los datos que del balance y la cuenta de pérdidas y ganancias hemos etraído de los dos últimos ejercicios, y. Tras unos sencillos cálculos de sumas y restas, obtenemos los valores de los distintos resultados, pudiéndose apreciar que, a pesar que las diferencias en valores entre ambos ejercicios, no son muy cuantiosas; sí se puede observar que, frente a una pequeña caída del activo del 0,4% y del patrimonio neto del 10% (reflejadas mediante una flechas descendientes en color rojo), al haberse producido un decremento del 4% en Gráfico 2. y ROE ROE las ventas, debido a la crisis (sin la correspondiente bajada en los gastos generales) se produce una disminución en el beneficio bruto bastante importante, de más del 84%, pasando de a Como siempre, hemos querido presentar los datos de forma más visual mediante gráficos, para mostrar la variación entre ejercicios de los conceptos más significativos (Gráfico 3). Cálculos de rentabilidades (métodos DuPont y Parés) A partir de los datos anteriormente introducidos, y mediante las respectivas fórmulas, que se han indicado en la tabla para mayor claridad, se obtienen los indicadores que nos interesan, de margen, rotación, rentabilidad económica, apalancamiento financiero, efecto fiscal y rentabilidad financiera. De forma automática también se nos informa de la comparación de valores entre ROE y el (Figura 2). Podemos constatar que los valores de las rentabilidades no son muy altas, aunque afortunadamente se cumpla que el ROE sea mayor que el (multi- X Rotación X AF X EF Nº 277 Noviembre 2010 Estrategia Financiera l 13

5 Figura 1. Datos del Balance y la Cuenta de Resultados (1) ESTUDIO DE RENTABILIDAD. MÉTODO DuPont y Parés JJBG 10 DATOS DEL BALANCE Var. ACTIVO NO CORRIENTE , ,00 Eistencias , ,00 Realizable , ,00 Disponible 9.000, ,00 ACTIVO CORRIENTE , ,00 ACTIVO TOTAL (AT) , ,00 Patrimonio neto (PN) , ,00 Pasivo NO Corriente , ,00 Pasivo Corriente , ,00 TOTAL PASIVO+PATRIMONIO NETO , ,00 CUENTA DE RESULTADOS (V) ,00 Costes Ventas (-) , ,00 Bruto , ,00 Gastos Generales o de Estructura (-) , ,00 Beneficio Bruto de Eplotación ó EBITDA , ,00 Amortizaciones y Provisiones (-) , ,00 Beneficio antes de intereses e Impuestos (BAII ó EBIT) , ,00 Gastos financieros (-) , ,00 Beneficio antes de impuestos (BAI) , ,00 Impuesto sobre beneficios (-) , ,00 Beneficio neto o después de Impuestos (BN) , ,00 (1) Nota: A título de curiosidad, la citadas flechas se han programado en Ecel mediante funciones del tipo: =SI(C11<=D11;SI(C11=D11; = ; ); ), aplicándoles a continuación el formato condicional para colorear en rojo la que indica disminución de una año al siguiente. plicador del capital >1). Se obtiene una rentabilidad económica del 7%, en, debida fundamentalmente a la rotación de casi el 61%, que baja en al 4,04% al disminuir aún más el margen. Dos gráficos nos muestran la evolución de dichas rentabilidades, y sus componentes (Gráfico 4). No obstante, hemos querido representar el posicionamiento del en cada ejercicio mediante un gráfico cuyo eje X es la rotación, y el Y el margen (Gráfico 5). Se aprecia claramente la pérdida de rentabilidad en el año segundo, mostrada además por una flecha verde decreciente. Las herramientas informáticas deben tener su utilidad para el empresario, por ello recurrimos a la opción de Buscar Objetivo de que dispone Ecel, y podemos conocer que para que el año se pudiese mantener el de 7,07% de, las ventas tendrían que no haber disminuido, sino alcanzado el valor de , es decir, haber crecido un 1% para compensar los incrementos de gastos (Gráfico 6). La opción alternativa hubiese sido bajar un 9,9% los gastos generales, de forma que sólo ascendiesen a Dejamos al lector que practique con casos semejantes para aumentar los valores del ROE en el año con distintas opciones posibles, elevando los conceptos que aparecen en los numeradores, o alternativamente disminuir los de los denominadores. Gráficos DuPont A la hora de pasar a la hoja de cálculo que contiene los gráficos DuPont, podemos pulsar la pestaña correspondiente en la herramienta elaborado al efecto, o se puede hacer sobre cualquiera de los dos botones que se incluyen en la primera hoja, una con forma de flecha en 3D y otra redonda (Gráfico 7). Se han construido con las formas correspondientes, dado su aspecto randerizado en el Ecel 2007, y añadido un hipervínculo para que nos lleve a la hoja de cálculo siguiente. Otro símbolo con la forma de flecha hacia la izquierda, nos retornará a la hoja de cálculo de partida. Hemos elaborado un diagrama de bloques que presenta el cálculo no sólo del, como suele ser habitual, sino también del ROE. Por ello ha quedado más completo, para incluir, de forma gráfica, todos los conceptos que parecen en el modelo analítico, recurriendo incluso a duplicar alguno de ellos en aras a no enmarañarlo con más líneas de coneión. En el Gráfico 8, se muestra una visión del aspecto global para el año, aunque para mayor claridad iremos mostrando a continuación su desglose. Evidentemente que no se trata solamente de mostrar los conceptos, sino de incluir los valores para cada caso práctico que se contemple. Por ello, la hoja de cálculo construida comienza por pedir que introduzca- Gráfico 3. Activo y patrimonio ACTIVO TOTAL (AT) PATRIMONIO NETO , , , , , , ,00 14 l Estrategia Financiera Nº 277 Noviembre 2010

6 Gráfico 4. Evolución de índices 80,0% 10,00% 60,0% 40,0% 20,0% Rotación 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% ROE 0,0% 0,00% mos el ejercicio que queremos presentar, en este caso nos permite y. Una vez tecleemos el año a mostrar, los bloques, muestran los valores que aparecen en la hoja de cálculo anterior. En la parte superior del Gráfico 9, se puede observar año, y el diagrama del cálculo de la rotación (58,71%) para dicho ejercicio. Digamos que tanto las cajas como las líneas y flechas son formas insertadas en Ecel, con una coloración degradada. Nota: Para conseguir que tanto el teto, como el valor de las formas pueda variar, necesitamos que refleje el de las celdas correspondientes; para ello, debemos dibujarla, situarnos sobre la misma, y, con el botón derecho del ratón, activar modificar teto, ir a la barra de formulas de Ecel (junto a f) y escribir =referencia celda. El teto, o valor que aparece dentro de la forma es el contenido de la celda referenciada. También podremos utilizar este procedimiento para mostrar varios valores, Gráfico 5. Rotación 61,5% 61,0% 60,5% 60,0% 59,5% 59,0% 58,5% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% Gráfico 6. Ventas y beneficios , , , , , , ,00 - BAII BAI BN Gráfico 7. Botones de Hiperenlace Gráfico DuPont Gráfico DuPont Figura 2. Rentabilidades RENTABILIDADES Rentabilidad Económica = BAII/AT (Rentabilidad de los activos de la empresa) 7,07% =BAII/V ( de Eplotación) 11,6% Rotación=V/AT (Rotación de Activos) 60,9% =*Rotación (DuPont): Return on Assets 7,07% Rentabilidad Financiera ROE=BN/PN (Rentabilidad Financiera) 8,03% AF= (AT/PN*BAI/BAII) (Apalancamiento Financiero) 1,75 EF= BN/BAI (Efecto Fiscal) 0,65 ROE= *AF*EF 8,03% ROE> Nº 277 Noviembre 2010 Estrategia Financiera l 15

7 Gráfico 8. Gráfico DuPont Esistencias ,00 Realizable ,00 Disponible ,00 bruto Activo NO Corriente ,00 ACTIVO CORRIENTE ,00 EBITDA BAII Activo TOTAL ,00 BAI BN ROTACIÓN 58,71 % 4,04% ROE , , , , ,00 6,88% 4,88% -Coste de ventas ,00 -Gastos generales ,00 -Amortizaciones ,00 -Gastos financie ,00 -Impuestos ,00 Ventas ACTIVO TOTAL ,00 BAII ,00 AF 1,86 Patrimonio neto ,00 BAI ,00 BN ,00 EF 0,65 Gráfico 9. Gráfico rotación Esistencias ,00 Realizable ,00 Disponible ,00 Activo NO Corriente ,00 ACTIVO CORRIENTE ,00 Activo TOTAL ,00 ROTACIÓN 58,71 % por ejemplo, incluir los valores tanto del año, como de. En el Gráfico 10, se aprecian todos los conceptos que intervienen en el cálculo de los diferentes resultados de la eplotación, y finalmente del margen obtenido en el año marcado para ello. Con los datos anteriores podemos proceder al cálculo del apalancamiento financiero y el efecto fiscal, precisos para la determinación de la rentabilidad financiera. El Gráfico 11, muestra visualmente como combinar los valores parara ello. Finalmente, podemos presentar los gráficos del y ROE a partir de las cajas del nivel anterior que conducen a ellos. Pensamos que es el más interesante Gráfico 10. Gráfico margen bruto EBITDA BAII BAI BN , , , , ,00 -Coste de ventas ,00 -Gastos generales ,00 -Amortizaciones ,00 -Gastos financie ,00 -Impuestos ,00 Ventas 6,88% 16 l Estrategia Financiera Nº 277 Noviembre 2010

8 ya que muestra todos los indicadores que miden la rentabilidad (Gráfico 12). Gráfico 11. Apalancamiento Financiero y Efecto Fiscal Gráfico DuPont de gráficos Además de haber presentado un gráfico tipo Du- Pont, más completo de lo usual, se nos ocurrió realizar un gráfico que en lugar de cajas presentara a su vez gráficos en lugar de simples valores, que es lo que muestra el Gráfico 13, donde simplificadamente vemos los conceptos que intervienen en la determinación del, mostrados en forma de gráficos de evolución para los dos ejercicios considerados. Evidentemente, dichos gráficos se actualizan de manera totalmente automática al cambiar los valores introducidos en la correspondiente hoja de cálculo. Nota: Como consideramos muy interesante el poder conseguir este tipo de imágenes intercambiables, digamos que ello es posible mediante la opción de pegar como imagen, pegar vínculos de imagen, opción menos conocida en Ecel, que permite que la imagen o el gráfico que situemos sobre un rango prefijado aparezca en el lugar de la hoja de cálculo, gráfico, autoforma, etcétera, que deseemos, y de forma totalmente automática. Para conseguir estas imágenes o gráficos intercambiable, debemos comenzar por seleccionar un rango de la hoja origen, del tamaño que deseemos, y darle un nombre, por ejemplo ventas, y para mayor claridad solemos marcar este rango con un color de fondo, por ejemplo azul claro. A continuación, seleccionamos una celda cualquiera de la nueva hoja donde queremos que aparezca el gráfico, y la copiamos sobre el rango de destino, pulsando la tecla [May] y pegando como imagen, pegar vínculos de imagen (Gráfico 14), de suerte que aparece en la barra de edición de fórmulas: =$nombre de esa celda$. Si cambiamos a =Ventas (o nombre dado al rango azul) aparece la imagen que situemos en el cuadrado original. Le sugerimos que utilice este procedimiento para situar la imagen que desee, en los lugares que prefiera de la hoja de cálculo, tabla, gráfico, Así, podrá situar, por ejemplo, el logo de su empresa, fotos, etcétera. En el capítulo de sugerencias y trucos de Ecel, podemos decirles que las figuras que se presentan, podemos importarlas por copia directa al procesador de teto, o transformarlos en imágenes capturadas mediante un programa específico. No obstante Ecel, aunque esto sea menos conocido, también dispone de un comando con la posibilidad de realizar capturas de celdas, gráficos o combinación de los mismos. Se representa por un icono con forma de cámara de fotos ( ), que si bien no aparece en la barras de los menús de forma inicial, podemos incorporar; por ejemplo, personalizando la barra de herramientas de acceso rápido y más comandos, en la versión 2007, buscando dicho icono en comandos disponibles en todos los comandos, y agregar el logo con la cámara. Su utilización es sencilla, se marca el rango o zona a capturar, con tablas, gráficos, etcétera, y al pulsar el icono, aparece un cuadro con la imagen correspondiente. Resulta muy cómodo, proporciona una resolución incluso ACTIVO TOTAL ,00 Patrimonio neto ,00 Gráfico 12. y ROE ROTACIÓN 58,71 % 6,88% BAII ,00 BAI ,00 BN ,00 4,04% 4,04% AF 1,86 EF 0,65 AF 1,86 EF 0,65 ROE 4,88% Nº 277 Noviembre 2010 Estrategia Financiera l 17

9 Gráfico 13. Gráfi cos de gráfi cas ACTIVO TOTAL (AT) PATRIMONIO NETO , , , , , , ,00 61,5% , ,00 Rotación 61,0% 60,5% 60,0% 59,5% ,00 59,0% 58,5% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% , , , , , , , ,00 ACTIVO TOTAL (AT) BAII BAI BN , , ,00 PATRIMONIO NETO Gráfico 14. Vínculos de imagen BIBLIOGRAFÍA AMAT, O. Análisis Estados Financieros. Fundamentos y aplicaciones. Ed. Gestión BERNAL, J.J. y GARCÍA, D. El análisis económico y financiero de la empresa a partir del nuevo PGC. Ratios financieros. Revista Estrategia Financiera nº BERNAL, J.J. y GARCÍA, D. El análisis económico y financiero de la empresa a partir del nuevo PGC. Ratios económicos. Revista Estrategia Financiera nº BORONAT,.G.J. Análisis del grado de apalancamiento. Revista Estrategia Financiera nº mayor que muchos programas comerciales de captura de pantallas, y además, a diferencia de estos, el rango capturado es dinámico, es decir, si se copia una zona de la propia hoja se actualiza dinámicamente. Esto se puede utilizar también como alternativa a la solución anteriormente presentada para realizar imágenes actualizables. ORTEGA, F.J., y LÓPEZ, F. Diagnóstico económico-financiero. Revista Estrategia Financiera nº COMENTEESTEARTÍCULO En 18 l Estrategia Financiera Nº 277 Noviembre 2010

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