COMMODITIES MAYO / JUNIO 2014

Transcripción

1 ASSET REVIEW MAGAZINE JULIO / AGOSTO 2014

2 COMMODITIES Durante el período, los commodities representados por el índice CRB experimentaron una baja de -1,6%. El oro experimentó una baja de 3,4% y el cobre un alza de 0,9%. Al mismo tiempo, el petróleo presentó una baja de 6,8% y el índice SGI Global de Agricultura una baja de 2,7%. En el caso del cobre, COCHILCO subió a US$ 3,12 el precio promedio de la libra de cobre para el 2014, desde la proyección anterior de US$ 3,05. La principal justificación es por un aumento en la demanda de China, desde el 4,5% al 10%. Por el lado de los alimentos, podemos destacar la disminución de 2,1% en el índice de alimentos de la FAO, debido principalmente a la baja en el precio de los cereales (5,5%), aceite vegetal (4,1%) y productos lácteos (4,4%), mientras que productos como carne y azúcar presentaron leves alzas, 1,8% y 0,4% respectivamente. Finalmente, podemos destacar la fuerte baja en el precio del petróleo, tanto para el WTI como para el BRENT (6,83% y 7,8% respectivamente). (Fuente: Bloomberg).

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5 ESTADOS UNIDOS En el período, la Reserva Federal mantuvo la política de disminución de estímulos monetarios, reduciendo el monto de compras mensuales en US 10 billones de dólares. Lo anterior, no es una sorpresa para el mercado, pero se pueden destacar dos eventos. El primero, es el cambio en la percepción del mercado laboral, que pasó de tener una tasa de desempleo elevada a estar con una baja utilización de los recursos. Lo segundo, es que la votación no es unánime, dado que el presidente de la Fed de Filadelfia votó en contra ya que la frase por un período considerable de tiempo después de que las compras de activos terminen no refleja a su juicio el considerable progreso económico existente. El primer punto que mencionamos, implica que la Fed reconoce que la tasa de desempleo ha disminuido y por ende ajusta su comentario y el segundo punto, muestra que no todos los miembros del FOMC están cómodos con una política monetaria tan laxa y a medida que pasa el tiempo presionaran para que la Fed suba las tasa de interés. En conjunto con lo anterior, se han publicado los resultados del segundo trimestre del Al 28 de julio, ya han reportado el 50% de las empresas que componen el S&P 500. De manera agregada, el 73% de las compañías ha reportado utilidades por sobre lo esperado y el 67% ha reportado ventas sobre lo esperado. (Fuente: Forbes). En lo que respecta al mercado inmobiliario, el flujo de ventas de viviendas usadas alcanzó 5,04 millones de unidades, registrando una variación de 2,6% con respecto al mes anterior. En conjunto con lo anterior, el flujo de viviendas nuevas alcanzó las 406,000 unidades, lo que representa una variación de -8,1% con respecto al mes anterior, bajo las expectativas del mercado, que lo situaban en -5,8%. Dentro de los datos más importantes que conocimos durante el periodo, podemos mencionar el del Instituto de Gerencia y Abastecimiento No Manufacturero (ISM de Servicios) para el mes de julio, la cifra fue de 58,7 pts, sobre lo esperado por el consenso que lo situaba en 56,5 pts y sobre el dato anterior de 56 pts. En este mismo contexto, el dato de ISM Manufacturero fue de 57,1 pts, cifra superior a los 56 pts que estaba esperando el mercado. (Fuente: Bloomberg). En el ámbito laboral, la encuesta ADP arrojó para el mes de julio un cambio positivo en la contratación por 218 mil puestos de trabajo, situándose bajo las expectativas del mercado que

6 proyectaban un alza de 230 mil puestos. En conjunto con lo anterior, el cambio en las Nóminas No Agrícolas salió en 209 mil puestos y se esperaba 230 mil, también se conoció el cambio en las Nóminas Privadas que fue de 198 mil puestos y se esperaban 227 mil, finalmente la tasa de desempleo se situó en 6,2%. Finalmente, el PIB del segundo trimestre presentó un alza de 4%, en su versión preliminar, sobre el 3% esperado por el mercado. En este contexto el S&P 500 rentó un -1,51% y el índice Nasdaq un -0,87%, en el período. El ISM no manufacturero está compuesto de 10 índices por separado, incluye actividad empresarial, nuevos pedidos, entregas de proveedores, inventarios, cartera de pedidos, empleo, precios, nuevos pedidos de exportación, importación y sentimiento de inventario.

7 EUROPA En el período, han vuelto a surgir dudas sobre la sanidad del sistema bancario. Nuevamente Portugal es el centro del problema y es su principal banco, Espirito Santo (BES), el que está preocupando a los mercados. La razón de esto es que la matriz, llamada Espirito Santo International (ESI) está con problemas de solvencia y por ende podría impactar al BES. Lo anterior, toma más relevancia si consideramos que las sociedades relacionadas del grupo han solicitado protección de sus acreedores al no poder cumplir con los pagos y que el BES registró EUR 3,577 millones de pérdida al publicar resultados semestrales, por lo que estaría obligado a aumentar su capital. Sin embargo, el Banco Central ha tranquilizado a los mercados señalando que grupos privados tienen interés en el banco, que en el peor de los escenarios el gobierno tiene suficientes fondos para rescatar el banco y todavía existe la línea de ayuda de la troika por 6,000 millones de euros. (Fuente: El país). Dado lo anterior, el día 3 de agosto se anunció la reestructuración del Banco Espírito Santo utilizando el Fondo de Resolución portugués, que desembolsará 4,9 billones de euros para recapitalizar el banco, utilizando la línea de ayuda de la troika, ya que este fondo no tiene los recursos suficientes. Los activos sanos del BES, pasaran a una nueva entidad llamada Novo Banco (con capital de 4,9 billones de euros), que no cotizará en bolsa y los activos tóxicos permanecerán en manos de los actuales accionistas. Esta resolución, no solamente fue rápida si no que siguió el procedimiento adoptado por España y al mismo tiempo eliminó de raíz el riesgo sistémico. (Fuente: Deutschbank). Al mismo tiempo, Moody s ha aumentado el rating de la deuda fiscal de Portugal desde Ba1 a Ba2, con perspectivas estables. Para justificar lo anterior, menciona que no cree que la situación del BES tenga un impacto material en la hoja de balance del gobierno y al mismo tiempo mencionan que Portugal tiene amplio acceso al mercado de capitales y ha concluido exitosamente el programa de soporte de tres años de la UE/FMI. (Fuente: Moody s) En España, la agencia clasificadora de riesgo Standard & Poor s ha señalado que espera una estabilización en el precio de las viviendas españolas el 2015 para luego comenzar a presentar

8 alzas a partir del (Fuente:Deutschbank). Por el lado de datos económicos, podemos destacar la baja en la encuesta alemana ZEW (situación económica actual) a 61,8 pts, mientras el mercado esperaba 67,4 pts y 27,1 pts (situación esperada), mientras que el mercado esperaba 28,2 pts. Al mismo tiempo, las importaciones mostraron una baja de -3,4%, bajo las expectativas que pronosticaban un alza de 0,5% y, las exportaciones mostraron una contracción de -1,1%, bajo las expectativas que proyectaban una contracción de -0,4%. En este contexto, el índice Dj Stoxx 50 rentó en el período un -5,57% en USD, en donde el Euro se depreció 2,21% con respecto al dólar. Fuente: Bloomberg. Información referida al período comprendido entre el 6 de julio y 6 de agosto del Índices bursátiles medidos en dólares. Rentabilidades desde 30 de junio al 31 de julio

9 REINO UNIDO En el período, el FMI señaló que el Reino Unido debería mantener las tasas de interés en niveles bajo por el momento. Sin embargo, si las medidas macroprudenciales no son suficientes para controlar el mercado inmobiliario, el Banco Central deberá plantearse la posibilidad de subir las tasas de interés. (Fuente: The Guardian). Estas declaraciones, ocurren luego de que el propio FMI aumentara las perspectivas de crecimiento para el Reino Unido a 3,2% para el 2014% (anterior 2,8%) y 2,7% (anterior 2,5%) para el (Fuente: The Guardian). En el ámbito económico, el PMI Manufacturero de julio mostró un nivel de 55,4 pts, bajo lo esperado por el consenso de mercado, que lo situaba en 57,2 pts. A su vez, el PMI de Servicios fue superior a los 58 pts que esperaba el consenso de mercado, situándose en 59,1 pts. Al mismo tiempo, la producción industrial para el mes de junio presentó un alza de 0,3%, con respecto al mes anterior, bajo la expectativa de mercado que esperaba un alza de 0,6%. En materia de precios, la variación anual del IPC tradicional fue de 1,9%, sobre la expectativa de mercado que lo situaba en 1,6%. Al mismo tiempo el IPC subyacente mostró una variación de 2,0%, año contra año. (Fuente: Bloomberg). Así en el período, el índice FTSE 100 experimentó una variación de -1,49% en USD, en donde la Libra se depreció 1,29%, con respecto al dólar.

10 JAPÓN En el período, el FMI señaló que el Reino Unido debería mantener las tasas de interés en niveles bajo por el momento. Sin embargo, si las medidas macroprudenciales no son suficientes para controlar el mercado inmobiliario, el Banco Central deberá plantearse la posibilidad de subir las tasas de interés. (Fuente: The Guardian). Estas declaraciones, ocurren luego de que el propio FMI aumentara las perspectivas de crecimiento para el Reino Unido a 3,2% para el 2014% (anterior 2,8%) y 2,7% (anterior 2,5%) para el (Fuente: The Guardian). En el ámbito económico, el PMI Manufacturero de julio mostró un nivel de 55,4 pts, bajo lo esperado por el consenso de mercado, que lo situaba en 57,2 pts. A su vez, el PMI de Servicios fue superior a los 58 pts que esperaba el consenso de mercado, situándose en 59,1 pts. Al mismo tiempo, la producción industrial para el mes de junio presentó un alza de 0,3%, con respecto al mes anterior, bajo la expectativa de mercado que esperaba un alza de 0,6%. En materia de precios, la variación anual del IPC tradicional fue de 1,9%, sobre la expectativa de mercado que lo situaba en 1,6%. Al mismo tiempo el IPC subyacente mostró una variación de 2,0%, año contra año. (Fuente: Bloomberg). Así en el período, el índice FTSE 100 experimentó una variación de -1,49% en USD, en donde la Libra se depreció 1,29%, con respecto al dólar.

11 LATINOAMÉRICA En Brasil, las perspectivas de crecimiento económico siguen corrigiéndose a la baja, según la última encuesta de expectativas publicada por el Banco Central (01 de agosto), se muestra un crecimiento de 0,86% para el 2014, lo que es menor a lo esperado hace una semana (0,96%) y bastante menor a lo esperado hace 4 semanas (1,07%). Por el lado de producción industrial, la foto es aún peor, ya que hace 4 semanas se esperaba un baja de -0,67%, hace una semana este número era -1,15% y hoy, se sitúa en -1,53% para el Al mismo tiempo, se espera que la tasa de interés Selic se mantenga en 11% el 2014 y aumente a 11,81% el En relación a lo anterior, el banco Central decidió mantener la tasa de interés en 11%, sin sesgo y la votación fue de manera unánime. En Colombia, el Banco Central decidió aumentar la tasa de interés de referencia en 0,25%, dejándola en niveles de 4,25%. Lo anterior, no sería preocupante ya que se observa un crecimiento por sobre lo esperado en el primer trimestre. Al mismo tiempo, mencionan que el crecimiento fue impulsado en parte por el consumo y la inversión en construcción de obras civiles y edificaciones. El buen desempeño de estos rubros probablemente continuará el resto del año. Adicionalmente, la confianza del consumidor ha mejorado, el crédito de consumo dejó de desacelerarse, las ventas al por menor mantienen su fuerte dinamismo y la tasa de desempleo ha mostrado una tendencia decreciente. Todo esto sugiere que el gasto real de los hogares seguirá dinámico durante el presente año. En consecuencia, el nuevo rango de pronóstico de crecimiento en 2014 del equipo técnico del Banco se encuentra entre 4,2% y 5,8%, con 5% como cifra más probable. Lo anterior, colocaría a Colombia como el país con las mejores perspectivas económicas de la región. La bolsas brasileña (Bovespa), mexicana (Mexbol), chilena (IPSA), peruana (Lima General Index) y colombiana (IGBC) rentaron en el período un 2,72%, 0,6%, -3,36%, 1,13% y -0,72%, en USD respectivamente, de los cuales destaca la depreciación de 2,23% del real brasilero y 3,47% del peso chileno.

12 Fuente: Bloomberg. Información referida al período comprendido entre el 31 de mayo y 30 de junio de Índices bursátiles medidos en dólares.

13 ASIA EMERGENTE En el período, podemos destacar las últimas estadísticas publicadas por la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, que siguen mostrando un menor crecimiento para el sector de materiales de construcción en China. Específicamente la producción de cemento subió un 3,6% interanual y la producción de vidrio plano un 4,7%, lo que es 6,1% menos que el crecimiento registrado en el mismo período del año 2013 para ambos materiales. (Fuente: Agencia de noticias Xinhua). En el ámbito del comercio internacional, se puede destacare el crecimiento de 4,8% del comercio entre China y ASEAN (Asociación de Naciones del Sudeste Asiático), alcanzando los 220,690 millones de dólares según lo informado por el ministerio de comercio chino. Lo anterior, es relevante ya que China es actualmente el mayor socio comercial de ASEAN y éste es el tercer mayor socio comercial de China. (Fuente: Agencia de noticias Xinhua). En conjunto con lo anterior, fue publicado por HSBC el PMI Manufacturero, el cual salió en 51,7 pts, en su versión final para el mes de julio. En línea con lo anterior, se conoció el dato de PMI Manufacturero (oficial), el cual reportó 51,7 pts para el mes de julio. Por otro lado, el PMI no Manufacturero bajó levemente versus el mes anterior, al salir en 54,2 pts para el mes de junio. Ambos datos, oficial vs privado, muestran que China ha logrado estabilizar su crecimiento económico dada la capacidad del gobierno de estimular su economía si lo requiere. En Corea del Sur, podemos destacar el crecimiento del GDP, en su versión preliminar del segundo trimestre, el cual mostro un alza de 3,6%, prácticamente en línea con la expectativa de mercado que lo situaba en 3,7%. En conjunto con lo anterior, la producción industrial sorprendió las estimaciones alcanzando un alza de 2,9%, sobre la expectativa de 1,2%, dato mes contra mes. Finalmente, el dato de exportaciones mostro un crecimiento de 5,7%, sobre la expectativa de 3,8%. Durante el período, las bolsas de China (Shanghai), India (Sensex), Corea (Kospi) y Taiwán (TW50-TSEC) rentaron un 7,99%, 1,26%, 2,08% y -1,18% en USD respectivamente, de los cuales destaca la depreciación de 1,58% del Won Coreano.

14 EMEA La región, en el período, mostró un desempeño de -2,02%. Los países que presentaron un mejor comportamiento en términos relativos fueron Turquía (3,94%), Marruecos (1,15%) y Sud África (0,9%). Por otra parte, los países con un menor desempeño fueron República Checa (-3,86%), Polonia (-5,88%), Rusia (-8,81%) y Hungría (-11,20%). Durante el período, el Banco Central de Polonia publicó un reporte de Inflación y en éste analizan el impacto de las tenciones de Rusia y Ucrania en la economía de Polonia. Mencionan que por el momento los impactos son limitados, ya que aunque Polonia es uno de los grandes países exportadores hacia Rusia y Ucrania, representan un 5,3% y 2,8% respectivamente de las exportaciones del año Esto es un cambio importante, si lo comparamos con la crisis Rusa de 1998, en donde Rusia representaba el 8% de las exportaciones de Polonia. Dado lo anterior, el BC estima que la situación provocó un menor crecimiento de las exportaciones en un 1,2%. Por el lado inflacionario, el mayor efecto se da en el precio del cerdo, ya que Rusia introdujo un embargo a la carne de cerdo de Polonia a mediados de febrero del 2014, lo que provocó una caída de 3,2% en el precio del cerdo en el mes de marzo. En los demás ítems, como gas natural y petróleo, mencionan que los impactos no han sido relevantes. (Fuente: Banco Central de Polonia). En Rusia, el Banco Central decidió aumentar la tasa de interés de referencia a 8%, desde el 7,5% anterior. Mencionan que la inflación ha sido persistente, cayendo menos de lo esperado y que los riesgos se han elevado debido al empeoramiento de las tenciones geopolíticas y por ende, en el potencial impacto en el rublo, así como en la tasa de impuestos y tarifas. Lo anterior, aumenta las expectativas de inflación y crearía niveles inflacionarios superiores a la meta en los próximos años y agregan que si los riesgos de inflación persisten, el BC de Rusia continuará elevando la tasa de interés.(fuente: Banco Central de Rusia). Por el lado político, siguen tensas las relaciones, ya que Estados unidos ha señalado que Rusia ha incumplido el tratado de misiles nucleares de Esta es la primera vez, que Estados Unidos acusa oficialmente de dicho incumplimiento, ya que anteriormente solo había mostrado

15 su preocupación, pero sin ninguna acusación formal. A lo anterior, se deben agregar el anuncio de mayores sanciones de Estados Unidos y la Comunidad Europea a altos oficiales rusos, empresas, bancos y hombres de negocios y finalmente, la respuesta de Rusia que ha restringido las importaciones de productos de agricultura de los países que han colocado sanciones, e incluso han amenazado con prohibir que aerolíneas europeas, crucen Siberia para llegar a Asia. Lo anterior, es relevante si consideramos que Rusia es el segundo mercado de exportaciones de alimentos de Europa y los envíos de alimentos y materiales básicos totalizaron 12,2 billones de Euros el (Fuente: The Guardian).

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17 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO INTERNACIONAL CAPITALIZACIÓN INTERNACIONAL Durante el período, los mercados han continuado mostrando una mayor volatilidad dado los recientes acontecimientos en Europa, especialmente la pérdida registrada por el Banco Espirito Santo, que debió ser reestructurado vía la utilizando del Fondo de Resolución portugués, que desembolsará 4,9 billones de euros para recapitalizar el banco (ver sección Europa), así como la creciente tención entre Rusia y Estados Unidos por el conflicto en Ucrania y las represalias anunciadas por Rusia, que ha restringido las importaciones de productos de agricultura de los países que han colocado sanciones (ver Sección EMEA). Lo anterior, ha propiciado una caída en los activos de riesgo, aunque con un mayor énfasis en los mercados europeos. Es así como en el período, MSCI Mercados Emergentes retornó un 1,93% y MSCI World -1,2%, ambos retornos en USD. En términos de nuestra estrategia de inversión, seguimos manteniendo nuestra preferencia por mercados desarrollados particularmente favorecemos las inversiones en Estados Unidos y en Europa. En el caso del mercado americano, aún estimamos que existe espacio para que las compañías sigan incrementando sus utilidades, esperamos un crecimiento de éstas para el 2014 de 10%, de la mano de una mayor actividad real. En el caso de Europa, aunque reconocemos que el escenario de corto plazo representa más riesgo, no vemos que esto empañe, por el momento, la recuperación de mediano y largo plazo, especialmente dada la capacidad del Banco Central Europeo para actuar y su compromiso de hacer todo lo necesario.

18 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO INTERNACIONAL DEUDA INTERNACIONAL En el período, las tasas de los bonos gubernamentales a 10 años de Estados Unidos, experimentaron un alza desde niveles de 2,53% a 2,55%. En este contexto, los Bonos del Tesoro Americano, de rango intermedio (7-10 años), rentaron -0,41%, los bonos de grado de inversión y los bonos linkeados a inflación (TIPS) un -0,60% y -0,39%, respectivamente. A su vez, las categorías de riesgo crediticio como los Bonos Emergentes y High Yield, obtuvieron un rendimiento de -0,60% y -2,86%, respectivamente. En este período, mantenemos nuestra premisa de inversión, bajo la cual, la Deuda Corporativa Emergente (en dólares) y High Yield americana luce atractiva en comparación con los bajos niveles de rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense y los bonos con grado de inversión. No obstante, compartimos la preocupación que se ha generado en torno al a deuda High Yield, ya que los niveles de spread han bajado considerablemente y por ende, el atractivo de esta clase de activos disminuye en un contexto de alza de tasas. Otro tipo de papeles que creemos presentan una buena oportunidad de inversión en este contexto son los papeles a tasa flotante en el mercado americano. Ya que ante una potencial alza de la tasa base, los instrumentos a tasa flotante pueden proporcionar menor riesgo de tasa, una menor correlación con otros activos y proveen una protección contra el riesgo de crédito ya que en muchos casos, los préstamos a tasa flotante ocupan la posición más senior en la estructura de capital. Para aquellos inversionistas con un perfil de riesgo más agresivo los bonos convertibles aparecen como una interesante alternativa de mediano plazo, especialmente si se está positivo en el mercado accionario. Finalmente, hemos apreciado que la tasa de interés de 10 años no ha presentado grandes variaciones y se mantiene en niveles considerados bajos con respecto al mediano y largo plazo, llegando al cierre de la edición a 2,55%.Lo anterior, no se condice con un banco central retirando estímulos y con una economía mostrando mejores resultados, por ende es razonable pensar

19 que esta situación no se sostendrá en el tiempo y por ende la tasa debería volver a niveles de 3% en un mediano plazo. Sin embargo, los recientes acontecimientos pueden retrasar el alza de la tasa de interés y aunque mantenemos la tesis de convergencia al 3%, hacia fines del 2014, probablemente esto será más lento de lo que se apreciaba en la edición anterior.

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21 VISIÓN MERCADO NACIONAL CAPITALIZACIÓN NACIONAL Durante el último período, vimos una desalineación entre los retornos de los mercados de capitalización a nivel global. Por un lado, tuvimos a los mercados desarrollados, que vieron una caída en su rentabilidad, mientras que los mercados emergentes, destacaron positivamente obteniendo buenos retornos. Este buen rendimiento de los mercados emergentes, estuvo acompañado de buenos datos macroeconómicos y también de una importante entrada de flujos de inversionistas extranjeros. Estados Unidos, sigue por el camino correcto, los datos económicos reportados dan muestra de la constante recuperación que vive el país. La actividad agregada logró una expansión de 4,0% anualizada, durante el segundo trimestre, despejando así cualquier duda que se podrías haber generado cuando conocimos los débiles datos del primer trimestre. Esto ha sido acompañado de positivos datos de empleo, tanto en la creación de nuevos empleos, como en la caída del desempleo. Frente a lo cual la FED ha seguido señalizando al mercado que la retirada de estímulos está cerca y que más temprano que tarde vendrían las alzas en las tasas. En Europa, la tensión que se vive en las relaciones políticas con Rusia, han opacado en parte, la entrega de datos económicos, los que fueron positivos, validando la tesis, de una lenta pero continua recuperación. En Asia, las cifras de Japón sorprendieron negativamente al mercado, donde los efectos del alza en la tasa impositiva significaron una importante contracción en la actividad. Por el lado de los mercados emergentes, destacan las positivas cifras de China, que vuelve a mostrar una recuperación en el ritmo de crecimiento, apoyado por un repunte de la demanda externa y el crecimiento de la inversión en infraestructura. Chile, sigue sufriendo de una fuerte desaceleración, mostrando cifras que han producido una nueva corrección a la baja, no sólo para el crecimiento de la economía, sino que también una moderación en las proyecciones de utilidades de las empresas. De esta manera el mercado bursátil local cayó un -0,1% en pesos y producto de la fuerte depreciación que ha vivido el peso, al medirlo en dólares, registra una caída de 3,3%, desacoplándose del rendimiento de la región que registró un alza de 0,9% en dólares.

22 VISIÓN MERCADO NACIONAL DEUDA NACIONAL La economía chilena, acentúa el ritmo de desaceleración, siendo la caída en inversión uno de los mayores responsables de la fuerte disminución en la actividad económica, lo que ha sido acompañado de un desplome en la confianza empresarial, la cual ha caído hasta los 42,2 puntos, la cifra más baja desde junio del El IMACEC (Índice Mensual de Actividad Económica) correspondiente al mes de junio registró un crecimiento de sólo 0,8%, ubicándose muy por debajo de las proyecciones de marcado que esperaban una expansión de 2,0%. El dinamismo de la demanda interna sigue moderándose, sin embargo las ventas retail sorprendieron negativamente, logrando un alza de 2,3%, ubicándose muy por debajo de las estimaciones de 4,8% para el mes de junio. El índice manufacturero cae un 0,7%, ubicándose bajo las expectativas que esperaban un alza de 1,0%. Por el lado de la actividad de la construcción, el IMACON (Índice Mensual de Actividad de la Construcción), si bien venía disminuyendo desde septiembre del año pasado, registró su primera caída año contra año desde diciembre del En lo que respecta a inflación, el IPC correspondiente al mes de julio registró una variación positiva de 0,2%, completamente en línea con las estimaciones de los analistas, acumulando un alza de 4,5% en 12 meses. En lo que respecta al mercado cambiario, siguió con su tendencia depreciativa en el período, sobrepasando la barrera de los 570 pesos por dólar. Ante este escenario, el Banco Central bajó nuevamente la tasa de política monetaria en en 25 puntos base, quedando así en un 3,75%.

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24 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO NACIONAL CAPITALIZACIÓN NACIONAL El mercado de capitalización local, si bien ha tenido un buen rendimiento en términos nominales, se ha visto rezagado al compararlo con el resto de la región, efecto que se ve aumentado si medimos los retornos en dólares. Por el momento, sigue influido por tres grandes fuerzas: Caída en la proyección de utilidades, incertidumbre política y una profunda desaceleración de la economía. Si bien el año partió con el mercado apostando por un fuerte aumento en las utilidades de las compañías para el presente año, este crecimiento ha ido cayendo, especialmente luego de conocer parte de los resultados corporativos del segundo trimestre. En lo que se refiere a incertidumbre política, la reforma tributaria todavía no se aprueba por completo, pero al menos se ha podido llegar a un acuerdo entre las fuerzas políticas y sería menos agresiva de lo que se planteó en sus inicios. Por el lado de la actividad económica, hemos visto cómo se ha ido profundizando, produciendo una nueva baja las estimaciones de crecimiento para el año, lo que ha afectado también las proyecciones para las compañías locales. Bajo este escenario, es fundamental contar con una buena selección de papeles para la composición del portfolio. De esta manera, mantenemos nuestra visión de contar con una cartera más defensiva, la que nos permite enfrentar de mejor manera los riesgos que presenta el mercado hoy, tratando de minimizar los efectos de posibles correcciones a la baja y aprovechar de tener presencia en aquellas compañías que presenten mejores de riesgo alcista. Así, hemos realizado pocos cambios en la cartera, donde aprovechamos de concentrar nuestra cartera, aumentando la exposición en los activos que están transando a valoraciones más atractivas. Como siempre, hay que estar atento a eventos que pueden cambiar la tendencia de los mercados. De esta manera, mejoras en la economía china, nuevos estímulos por parte de los gobiernos o los bancos centrales, un crecimiento mayor a lo esperado de la economía mundial o bien mejores resultados por parte de las compañías, podrían actuar como catalizadores positivos. A su vez también siguen siendo riegos a la baja, un retiro más abrupto de estímulos por parte de la FED, además de una recaída de la actividad en Estados Unidos y una escalada en los conflictos bélicos y políticos que se están viviendo en las distintas regiones del mundo, lo que podría generar una corrección a la baja en los mercados.

25 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO NACIONAL DEUDA NACIONAL El mercado ya tenía más que internalizado un escenario de desaceleración, sin embargo, con el último dato del IMACEC, las proyecciones de crecimiento para este año y el próximo, se ajustaron fuertemente a la baja. Pasando de estar cercano a un 3,0% a un 2,5%. El desempleo se mantiene en niveles bajos y el sector que más ha restado fuerza al crecimiento ha sido la inversión, a lo que se suma la actividad manufacturera que en el último mes registró una fuerte caída, evidenciando su pérdida de competitividad, dado el aumento en costos de la mano de obra y energía. La depreciación que hemos tenido en el tipo de cambio, ha ayudado a paliar en parte esta pérdida de competitividad, pero hay que seguir de cerca lo que vaya a ocurrir en el ámbito de nuevas reformas, que podrían seguir afectando la inversión. En lo que se refiere a la tasa de política monetaria (TPM), estamos viendo que el Banco Central debería llevarla a un 3,0% hacia fin de año. Para la reunión e agosto esperamos un nuevo recorte de 25 puntos base, acción que probablemente se vuelva a repetir durante el mes de septiembre. Dentro este escenario, vemos que existe una oportunidad más atractiva en los papeles corporativos denominados en UF, con una duración cercana a los 3 años. Para la inflación de agosto, se espera que el IPC registre un aumento de 0,1%. De esta manera, mantenemos nuestra composición de cartera, con una ponderación de 70% en papeles denominados en UF y de un 30% en pesos, con una duración cercana a los 3 años.

26 ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN FONDO BCI PREFERENCIAL AHORRO OBJETIVO DEL FONDO El objetivo del Fondo es ofrecer una alternativa de inversión para personas interesadas en participar en los mercados capitales nacionales y extranjeros. El Fondo contempla invertir en instrumentos de deuda y capitalización, emitidos por emisores nacionales y extranjeros, excluyendo invertir en acciones emitidas por sociedades o corporaciones nacionales o extranjeras y en otros instrumentos de capitalización cuyo subyacente esté compuesto en su mayoría por este tipo de Instrumentos. Tipo de Fondo: Fondo Mutuo de Libre Inversión Extranjero Derivados. Perfil de Riesgo: Muy Conservador Remuneración de administración anual con IVA incluido de la Serie Inversionista: Hasta 1,60% anual IVA incluido. Plazo de pago de rescate: No mayor de 10 días corridos, contado desde la fecha de presentación de la solicitud de rescate, o de la fecha en que se dé curso al rescate, si se trata de un rescate programado. Monto mínimo de inversión Serie Inversionista: Desde $ Infórmese de las características esenciales de la inversión en este fondo mutuo, las que se encuentran contenidas en su reglamento interno y contrato de suscripción de cuotas. La rentabilidad es fluctuante por lo que nada garantiza que las rentabilidades pasadas se mantengan en el futuro. La gestión financiera y el riesgo de los fondos mutuos no guarda relación con la de entidades bancarias o financieras del grupo empresarial al cual pertenecen, ni con la desarrollada por sus agentes.

27 LA COLUMNA DE MARCELO CATALÁN GOLOTT / JEFE EQUITY RESEARCH, BCI CORREDOR DE BOLSA VISIÓN MERCADO LOCAL: 3 FACTORES QUE GUIARÁN EL DESEMPEÑO DEL IPSA Consideramos que evolución de expectativas durante julio y agosto continúa marcado por tres elementos idiosincráticos: (1) Definiciones asociadas a la reforma tributaria; (2) Ralentización en cifras de actividad doméstica; y (3) evolución de resultados corporativos. Bajo estos elementos, destacamos que los cambios incluidos en el protocolo de acuerdo para la reforma tributaria y el informe posteriormente enviado al Congreso por parte del Ministerio de Hacienda, entre otras medidas, entrega un mayor espacio de incentivo hacia la reinversión de utilidades respecto a la propuesta original ante la eliminación del 10% de retención por parte de la compañía respecto al impuesto global complementario del accionista, que si bien agrega incertidumbre respecto a qué método de tributación elegirá cada firma, ciertamente se mitiga en parte los riesgos de un menor incentivo a la inversión. A su vez, cifras de actividad local continúan en pronunciado retroceso y entregan argumentos hacia una política monetaria expansiva más allá de las incorporadas en las actuales expectativas, mientras nuestras estimaciones de resultados corporativos 2T14 apuntan a una contracción de 1,9% a/a en utilidades de compañías bajo cobertura (excluyendo bancos y Latam Airlines), reflejando adicionalmente una contracción de 80pb en margen Ebitda respecto a 2T13, escenario que poco a poco se ha ido materializándose tras los reportes publicados por las compañías locales hasta el momento. Así, consideramos que el reciente desarrollo de acontecimientos aún inclina la balanza hacia el lado negativo en el corto plazo para la plaza local, a la espera de mayores certezas respecto a la evolución de los elementos mencionados anteriormente.

28 Adicionalmente, los primeros pasos concretos hacia un default técnico en Argentina agrega un elemento adicional de aversión al riesgo hacia mercados emergentes y potenciales impactos en compañías locales ante renovadas expectativas de devaluación para el peso argentino. Con todo, consideramos que la estrategia que seguirá rindiendo frutos será sobreponderar los sectores eléctrico, sanitarias y bancario dentro en un portafolio equilibrado de acciones, reflejando a su vez un sesgo levemente defensivo, factores que en su conjunto consideramos permitirá obtener un rentabilidad superior al Ipsa durante los próximos meses. En esta dimensión la configuración de nuestro portafolio recomendado se encuentra compuesta por los títulos de Banco de Chile (20%), Endesa (20%), Copec (20%), Sonda (20%) e IAM (20%) en la cartera de 5 acciones. El cual es complementado por los papeles de Hábitat (9%), Falabella (8%), Concha y Toro (8%), SK (5%) y Entel (5%) en nuestro portafolio recomendado ampliado.

29 ASSET MANAGER RATINGS ( OTORGADO A BCI ASSET MANAGEMENT ) La clasificación M1 es entregada a administradores de activos que hayan obtenido puntajes máximos en casi todas las áreas de la evaluación. Dicho tipo de organizaciones son generalmente altamente estables y se consideran como compañías bien capacitadas con un sólido registro de rentabilidad. Las organizaciones ubicadas dentro de este nivel de clasificación son manejadas por equipos altamente experimentados que han ocupado sus puestos durante períodos considerables, apoyados por personal de front, middle y back office altamente experimentado. La infraestructura organizacional incluye funciones de manejo de riesgo y controles internos muy fuertes, que se encuentran bien integradas en los procesos diarios de manejo de portafolio.estos procesos se aplican de manera consistente y tienen el apoyo de un análisis y monitoreo de inversiones completo, que forman un enfoque estructurado y altamente disciplinado para tomar decisiones de compra, venta y retenciones.en este nivel de clasificaciones, las organizaciones tendrán capacidades muy fuertes de administración de inversiones, reflejadas en el alcance y la calidad de los servicios que se ofrecen, y de los informes que se entregan a los inversionistas.todos los procesos claves tienen el apoyo de recursos tecnológicos muy robustos y altamente integrados, complementados con sofisticadas herramientas analíticas y que apoyan la toma de decisiones. Chile, Mayo Año 2009 y ratificada año 2010, 2011 y 2012

30 ASPECTOS IMPORTANTES Esta revista ha sido elaborada en base a antecedentes públicamente disponibles, con el propósito de otorgar información general acerca de Bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y de sus fondos administrados, la cual pueda servir de ayuda para la evaluación y decisión que cada inversionista haga en forma individual e independiente.bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y Bci Corredor de Bolsa S.A. no asumen el resultado de cualquier operación financiera realizada con el apoyo de la información que en esta revista se presenta implícita o explícitamente, y por tanto, ésta es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.las condiciones mostradas son referenciales y corresponden a una estimación efectuada por Bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y Bci Corredor de Bolsa S.A.Todas las opiniones y expresiones contenidas en esta presentación pueden ser modificadas sin previo aviso.bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y Bci Corredor de Bolsa S.A. advierten que esta presentación contiene manifestaciones sobre previsiones y estimaciones. Dichas previsiones y estimaciones están incluidas e incluyen, entre otras, comentarios sobre desarrollo de negocios futuros y rentabilidades futuras.mientras estas previsiones y estimaciones representan nuestros juicios sobre expectativas futuras de negocios, puede que determinados riesgos, incertidumbres y otros factores relevantes ocasionen que los resultados sean materialmente diferentes a lo esperado.la gestión financiera y el riesgo de las operaciones efectuadas por Bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y por Bci Corredor de Bolsa S.A. no guardan relación con la de entidades bancarias o financieras del grupo empresarial al cual pertenecen, ni con la desarrollada por sus agentes.