Iker Larrea. 18 de junio de 2012

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1 LA GESTIÓN LOS RECHOS EMISIÓN CO 2 EN EL PERIODO : 2020: RETOS Y OPORTUNIDAS SEMINARIO SOBRE GESTIÓN FINANCIERA RECHOS EMISIÓN INSTALALCIONES AFECTADAS POR LA NORMATIVA L COMERCIO RECHOS EMISIÓN Iker Larrea CÁMARA CANTABRIA, 18 de junio de 2012

2 FRAGMENTACIÓN LOS S Durban (COP 17) ha evidenciado la fragmentación del mercado de carbono ETS ETS PMR NAMA ETS NAMA PMR NAMA NAMA PMR PMR ETS NAMA NAMA NAMA PMR PMR NAMA ETS ETS PMR Asistencia del BM a la creación de nuevos ETS ETS Mercados de carbono en países OC NAMA Acciones sectoriales para la reducción de emisiones Página 2

3 LAS SUBASTAS RECHOS EMISIÓN Hasta 4 subastas de derechos de emisión europeos (EUA). 3 plataformas candidatas para albergar las subastas. PAÍS VOL 2012 % VOL 2013 VOL 2020 Alemania 23,5 19,61% 199,92 280,91 Polonia 14,7 12,25% 124,87 175,46 UK 12,3 10,22% 104,14 146,33 Resto 69,5 57,93% 590,57 829,82 Suma 120,0 100,00% 1.019, ,52 BLUENEXT ECX-THE ICE EEX País Francia Reino Unido Alemania Instrumentos Spot (futures) Futures Spot, futures Experiencia CER, ERU -, NL, LT A favor Referente Referente Experiencia En contra Aristocrático Aristocrático - Fuente: Factor CO 2 Página 3

4 LOS DORES EUA Restricciones estructurales: nuevos sectores con un déficit estructural. Electricidad (0 asignación salvo en países de Europa del Este). Aviación (algo menos 80% de las emisiones hasta 2020). Cogeneración 1b (no asignación a la electricidad). Pasta y papel (importancia de la cogeneración). Restricciones puntuales: reglas asignación y ajustes ex-post. Benchmarks de producto (más exigentes). Fuga de carbono (revisión en diciembre de 2014). Al menos el 50% del nivel histórico de actividad para no perder asignación gratuita del año siguiente. Grado de cobertura de la asignación gratuita a partir de 2013 (%) Electricidad Aviación Papel Refino Siderúrgico Cemento Fuente: Vertis Página 4

5 LOS AGENTES MiFiD convertirá el EUA e un instrumento financiero. Mayor transparencia y menor riesgo de actividades fraudulentas. Plataformas Nueva figura de Sistemas Organizados de Negociación, con el consiguiente deber de mejorar sus condiciones de transparencia pre-trade, ejecución no discrecional, condiciones de acceso transparente y vigilancia de mercado. Agentes financieros Deberán estar autorizadas por la autoridad supervisora correspondiente (CNMV) para asesorar a los industriales y operar en nombre de ellos (como intermediarios) o con ellos (como contrapartes). No podrán operar con contrapartes dudosas (fraudes IVA). Industriales y aerolíneas Ninguna, siempre que la compraventa de CO 2 siga siendo una actividad secundaria. Excepcionalmente (criterios por definir) deberán tener licencia para operar y deberán cumplir con obligaciones de información de la regulación de abuso de mercado. Fuente: Bache Página 5

6 RECAPITULACIÓN L PUNTO 1 Fase II Oferta Refino Coque Cemento Cal Acero Vidrio Cerámica Papel Fase III Agentes mercado Plataformas BlueNext, The ICE Bancos Intermediarios (ESIs y no ESIs) Demanda Eléctricas Fijación del precio en plataformas electrónicas (EUA C). Clara distinción entre perfil comprador y vendedor. Servicios básicos de intermediación (en venta y no regulados). Oferta Agentes mercado Demanda Subasta UE Subastas, UK, PL Coque Cal Cemento Cerámico Vidrio Plataformas BlueNext, The ICE, EEX, GreenX, NasDaq OMX Bancos Intermediarios (ESIs) Eléctricas Aviación Refino Cogeneración Acero Papel Fijación del precio en plataformas y subastas. Subastas y agregadores como oferentes. Servicios i de valor agregado (en compra y regulados). Fuente: Factor CO 2 Página 6

7 : EVOLUCIÓN (1 de 2) EUA en valores mínimos de toda la segunda fase (-47,55% en 2011). Depreciación de 0,30 (un -4,54%) en 2012, con un mínimo de 6,04 /t, un máximo del 9,27 /t y una media de 7,27 /t. EVOLUCIÓN HISTÓRICA L EUA S ,00 25,00 20,00 / /EUA 15,00 10,00 5,00 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Fuente: BlueNext Página 7

8 LAS PREVISIONES LOS ANALISTAS (1 de 2) Predominio de una visión moderadamente alcista. ANALISTA H Fase3 Barclays Capital EUA 6,50 12,00 14,00-16,00 CER 4,00 7,00 7,00-7,00 Spread 2,50 5,00 7,00-9,00 Deustche Bank EUA 7,50 10,20 10,50 10,80 11,30 CER Spread Point Carbon EUA 8,75 8,00 10,00 10,00 12,00 CER 4,40 5,60 7,00 7,00 8,00 Spread 4,35 2,40 3,00 3,00 4,00 Soc Gen/Orbeo EUA 8,00 10,00 11,00 12,00 10,90 CER 400 4, , , , ,40 Spread 4,00 3,50 3,00 4,00 5,50 UBS EUA 6,00 5,00 6,00 7,00 7,88 CER Spread Media EUA 7,55 9,29 10,36 10,90 11,98 11 analistas CER 4,23 6,08 7,04 8,10 8,70 Spread 3,32 3,21 3,32 2,80 3,28 Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters Página 8

9 QUÉ LE VA A PASAR AL EUA? Varios factores a vigilar: FACTOR NATURALEZA DIRECCIÓN NOTAS Evolución macroeconómic a General PIB > energía > emisiones de CO 2. Hedging de electricidad y de combustible Subastas de EUA (NER300 y 120M) Intervención Banking Específicoregulatorio Banking F2 F3 de sectores que pasan del plus al minus Señales de escasez y fin de la gratuitad en F4. Específicoeconómico Específicoregulatorio Específicoregulatorio Banking F2-F3 de sectores que pasan del plus al minus. Sector eléctrico: 10-20% a 3 años (2015), 30-50% a 2 años (2014), y 60-80% a 1 año (2013). Sector de la aviación: alineación con el hedging de combustible. NER M de EUA a lo largo de OTC forward desde el por el BEI. Ventas de en dic-11 y de en ene SUBASTAS ANTICIPADAS 120M a lo largo de la segunda mitad de QUÉ Retrasar entre M de EUA, de las cantidades a subastar, en el periodo Elevar el objetivo de reducción de emisiones de la UE para 2020, del 20% al 30%. CUÁNDO Revisión Directiva de Eficiencia Energética : votación de la nueva Directiva de Eficiencia Energética en le Parlamento y en el Consejo Europeo. Publicación de la revisión del EU ETS europeo, por parte de la Comisaria Connie Hedegaard, antes del receso estival de la Comisión Europea. Fuente: Factor CO 2 Página 9

10 QUÉ LE VA A PASAR AL CER? Algunos CER verdes tienen caducidad ( ojo!) y los ERUs desparecen. Desequilibrio entre oferta y demanda, sobre todo post ACTIVO FINICIÓN RESTRICCIONES OFERTA CERs y ERUs CERs y ERUs HFC y N 2 O Prohibidos a partir del grises adípicos precio debería tender a 0 CERs verdes y ERUs viejos CER verdes y nuevos CERs y ERUs verdes pero generados antes del CERs generados desde en proyectos ya registrados o en proyectos en países menos desarrollados Podrán canjearse por EUAs de fase III, pero sólo hasta (precio tiende a 0 ) Sin restricciones CER: 504 M ERU: 18 M Total: 522 M CER: M ERU: 302 M Total: M CER: M ERU: 0 M Total: M FASE OFERTA GLOBAL MANDA EU ETS MANDA NO ETS Fase II CER: M (815) Existentes: M (464) Japón: 400 M ERU: 320 M (108) Aviación: 32 M UE: 315 M Total: M Total: M Total: 715 M Fase III CER: M Existentes: 92 M UE: 812 M Aviación: 38 M Nuevos sectores: 102 M Total: M Total: 232 M Total: 812 M Fuente: Factor CO 2 Página 10

11 CUÁNDO R? MOLOS TEÓRICOS Mucha flexibilidad debido a la asignación anticipada, la acumulación de EUA y el cumplimiento i anual. Varios modelos teóricos para la compra de EUA en : el reactivo, el natural y el anticipado. Después (reactivo) T0 T1 T2 T3 T4 Déficit de % 0% 0% 0% Déficit de % 0% 0% 0% Durante (natural) T0 T1 T2 T3 T4 Déficit de % 25% 25% 25% Déficit de % 0% 0% 0% Antes (hedging) T0 T1 T2 T3 T4 Déficit de % 20% 15% 10% 5% Déficit it de % 10% 15% 20% Modelo reactivo: no comprar en 2012 y utilizar la asignación de 2013 para cubrir el déficit de Retrasar el problema hasta 2014 o Modelo natural: ir comprando EUA y CER a medida que se acumula el déficit. Modelo hedging : anticipar las compras al contado, asegurar precios ciertos (compras a futuro) o realizar coberturas (opciones). Página 11

12 CÓMO R? INSTRUMENTOS No es necesario adelantar el dinero (spot) ni poseer un balance robusto (forward) para realizar coberturas. Contrapartes diferentes en función del instrumento elegido. Herramienta Descripción A favor En contra Spot Compro y pago hoy Bajo riesgo Compromete liquidez Futuros Compro hoy y liquido Asegura el precio Riesgo de contraparte en diciembre de 2012, de una materia Compromete garantías 2013, etc. prima necesaria Costes de transacción Índices Compra a precio medio Sencillo de implantar Opciones de compra Collar a coste cero Double down swap Asegurar un precio máximo ái a cambio de anticipar una prima Comprar una opción de compra (call) y pagarla con la venta de una opción de venta (put) Combinar un futuro con la venta de una put. Nunca se bate al mercado Sencillez Coste de las primas No compromete Riesgo de contraparte Se asegura precio máximo sin adelantar el precio de la prima Compra por debajo de mercado Se renuncia a comprar barato en un escenario de desplome Si el precio se desploma hay que comprar el doble a un precio malo Página 12

13 ESTRUCTURA 1 ACUMULADOR SIMPLE Acumulador simple: comprar EUA y/o CER de manera regular según volúmenes preestablecidos. Funcionamiento: (1) fijación del programa de compras; (2) compras por cuenta y orden del cliente (control por parte del cliente); (3) entrega y liquidación mensual (operaciones spot); (4) evaluación de la gestión contra índices de mercado. Ejemplo: Esquema T0 T1 T2 T3 T4 Suma Déficit de % 20% 15% 10% 5% 100% Déficit de % 10% 15% 20% 50% Posición 2013 Recursos 8 años 1 año Asignación EUA Fase II Emisiones CER Fase I I I Déficit de Déficit ajustado de Plan de compras T0 T1 T2 T3 T4 Suma Déficit de Coste (8 /EUA) Página 13

14 ESTRUCTURA 2 ZERO COLLAR COST Zero collar cost: fijar anticipadamente el precio de compra del EUA dentro de una banda de precios. Se trata de comprar una opción de compra (long call) y pagarla vendiendo una opción de venta (short put). La opción de compra se asimila a un seguro, ya que la liquidación se hace por diferencias y no obliga a un desembolso anticipado. A mayor tiempo a vencimiento, mayor renuncia a la bajada. Zero-cost collar a Diciembre Zero-cost collar a Diciembre Precio sin cobertura Precio con cobertura Precio sin cobertura Precio con cobertura Fuente: THE ICE Página 14

15 ESTRUCTURA 3 PERMUTA VOLUMÉTRICA Permuta volumétrica: renunciar a una prima en dinero ahora y obtener un mayor número de derechos de emisión para la fase III. Comprar algo que vale 3,46 (el CER) y pagarlo con algo que vale 6,26 (el EUA), consiguiendo así duplicar la cantidad de derechos de emisión. Importante diferenciar entre los CER que sólo pueden ser entregados ahora y los que tienen que ser entregados a partir de Spread EUA-CER en ,00 60,00% 4,50 4,00 50,00% 3,50 40,00% 3,00 2,50 30,00% 2,00 1,50 20,00% 00% 1,00 10,00% 0,50-0,00% Fuente: BLUENEXT Spread Spread % Página 15

16 ESTRUCTURA 4 APROVECHAR LAS CURVAS (1 de 2) Repo EUA: utilizar los EUA para obtener financiación adicional. Vender algo que no necesito inmediatamente y vale 7,22, y recomprarlo a 7,40 antes de la entrega. Salvo grandes balances lo normal es tener que aportar garantías para asegurar la recompra, lo cual empeora las condiciones de la financiación. Se pueden sacrificar la permuta EUA-CER para mejorar los números. La curva de futuros /EUA 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 7,22 7,32 7,40 3,60 3,62 3,50 11,69 10,96 10,24 9,54 8,72 9,13 8,27 7,75 3,94 4,16 4,40 4,57 4,67 4,86 5,05 5,24 EUA CER EUA EUA , Spot Dec 12 Mar 13 Dec 13 Dec 14 Dec 15 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20 Fecha de vencimiento Junio de 2012 Marzo de 2013 financiación colateral Fuente: THE ICE Página 16

17 ESTRUCTURA 4 APROVECHAR LAS CURVAS (2 de 2) Borrowing agreement: no entregar los CER en abril de 2012, sino en abril de Vender algo que vale 3,62 y recomprarlo a 3,50, ganando la diferencia. Lo ideal es hacer un repo, pero en la práctica se convierte en un acuerdo de préstamo (se entregan CER ahora, se cobra la prima ahora, y se recuperan los CER en abril de 2013). La curva de futuros /EUA 14,00 12,00 10,00 8,00 7,22 7,32 7,40 7,75 8,27 8,72 9, ,54 10,24 10,96 11,69 prima CER CER 6, ,00 3,60 3,62 3,50 3,94 4,16 4,40 4,57 4,67 4,86 5,05 5,24 EUA CER 2,00 - Spot Dec 12 Mar 13 Dec 13 Dec 14 Dec 15 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20 Fecha de vencimiento Fuente: THE ICE Página 17

18 UN NUEVO MAPA (1 de 2) La asignación gratuita se reduce a la mitad (-50,38%). El recorte se produce en el sector de la combustión (-85 85,64%). Asignación concentrada en el cemento y la siderurgia. No hay grandes diferencias entre la asignación de 2013 y M tco2 M EUA SECTOR Combustión 87,12 76,33 12,38 10,96-85,64% Refino 13,94 17, , ,93-49,41% 41% Coqueria 0,02 0,03 0,02 0,02-27,62% Calcinación y sinterización 0,18 0,23 0,25 0,25 5,83% Siderurgia 6,77 12,29 12,13 12,13-1,27% Cemento y cal 16,85 31,34 26,58 26,58-15,18% V idrio y fritas 2,10 2,83 1,98 1,96-30,87% Cerámica y azulejos 1,64 5,14 3,69 3,69-28,14% Pasta y papel 4,04 5,06 2,31 2,30-54,57% Nuevos sectores industriales 0,00 0,00 8,18 8,05-1,52% SUMA 132,66 150,91 76,47 74,88-50,38% Nota: no incluye el sector de la aviación, que cuenta con una asignación de EUAA de EUAAs en 2012 y de EUAAs anuales a partir de 2013 y hasta Fuente: Elaboración propia Página 18

19 UN NUEVO MAPA (2 de 2) Número similar, pero aumento previsible de las exclusiones de pequeños emisiones (combustión, cerámico y papel). El recorte se produce en los que se quedan: sólo se retiran 0,95 M de EUA en cierres y exclusiones. 141 de las 503 instalaciones de combustión no reciben asignación (92 convencionales, 30 cogeneraciones, 19 termoeléctricas). SECTOR Cierre Exclusión Sin EUA Combustión Refino Coqueria Calcinación y sinterización Siderurgia Cemento y cal V idrio y fritas Cerámica y azulejos Pasta y papel Nuevos sectores industriales SUMA Fuente: Elaboración propia Página 19

20 PROYECTOS CLIMA PILOTO: CONTEXTO Desarrollo piloto y doméstico del Fondo Español para una Economía Sostenible (FES-CO2) CO2), regulado por Ley 2/2011 y el RD 1494/2011. Objetivo: reducir emisiones en España y no en el extranjero. Foco: instalaciones y sectores no regulados por el EU ETS ( transporte, residencial, residuos, fluorados ), con exclusión de las absorciones por sumideros. Un esquema en construcción: Dotación presupuestaria de la(s) convocatoria(s): ingresos por subasta de EUA? Tipo de incentivo: activo de carbono o dinero? ( adquisición de reducciones verificadas ); tanto fijo o sujeto a subastas? ( ofertas públicas de adquisición de créditos?); pago anticipado o sujeto a verificaciones?. Institucionalidad: acreditación de verificadores, de metodologías, procedimiento de aprobación de proyectos El ciclo del proyecto: procedimiento, plazos, agentes, etc. Página 20

21 PROYECTOS CLIMA PILOTO: CONTEXTO Nuevos sectores afectados en Industria: vidrio Industria: tejas y ladrillos Millones de tco Industria. Siderúrgia Industria: refino de petróleo Industria: pasta y papel Industria: fritas Industria: cemento Industria: cal 40 Industria: azulejos y baldosas Generación eléctrica Combustión (1b-1c) 20 0 tco Emisiones 2011 Asignación Periodo Página 21

22 PROYECTOS CLIMA PILOTO: OPORTUNIDAD? Convocatoria pública accesible en: gob es/es/cambio-climatico/temas/fondo-climatico/temas/fondo carbono/con2012_proy_clima_piloto.aspx Etapas del proceso: Fase de viabilidad (fase concluida). Fase de diseño. Fase de venta de las reducciones (venta de 4 años de reducciones únicamente). Fuente: MAGARAMA Página 22

23 SOBRE FACTOR CO 2 Grupo de 3 empresas especializadas en prestar servicios relacionados con la energía y el cambio climático. Factor CO 2 Ideas: Área de consultoría dedicada al EU ETS. Ha trabajado para 307 instalaciones en la aplicación de la normativa EU ETS. Ha asesorado a más de 100 instalaciones en la solicitud de asignación ió gratuita , 2020 incluyendo a 12 del sector papel. Factor CO 2 Trading: Empresa especializada en la realización de operaciones de compraventa de activos de carbono. Premio al mejor broker del sur de Europa 2011 de la revista World Finance. Referente en información a través de su boletín semanal de mercado, sus publicaciones periódicas y circulares extraordinarias y su informe anual sobre el mercado del CO 2 en España. Página 23

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