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1 Nº 922. DEL 24 AL 30 DE ENERO DE euros EL SEMANARIO LÍDER DE BOLSA, ECONOMÍA Y GESTIÓN DE PATRIMONIOS ESTA SEMANA, especial Banca Privada Las comunidades autónomas empiezan a BAJAR IMPUESTOS ENRIQUE GARCÍA, presidente del CAF: «No hay riesgo de crisis en Latinoamérica» LAS MEJORES ESTRATEGIAS TRAS LA FUERTE SUBIDA DE B NKIA LA SORPRENDENTE RECUPERACIÓN DESDE MÍNIMOS DEL VALOR PERMITE A LOS INVERSORES DISTINTAS OPCIONES PARA SACAR EL MAYOR PARTIDO A ESTE NUEVO ESCENARIO EL SOL VUELVE A BRILLAR PARA LAS ACCIONES HOTELERAS AJUSTES EN LAS CARTERAS DE RENTA VARIABLE ESPAÑOLA IMPULSARÁN LAS MEDIDAS DE HOLLANDE AL MERCADO FRANCÉS?

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3 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 MUY PERSONAL Director: ALEJANDRO RAMÍREZ. Redacción: Cristina Vallejo, José María Camarero, Óscar Torres, Cristina Jiménez Orgaz. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Analistas y colaboradores: José Codina, Alejandro Scherk, Víctor Alvargonzález, Javier Bañares, Fernando Luque, Jorge Muñoz, José Ramón Chirivella, Jorge del Canto y Guillermo Sanz (fotografía). Consejo Editorial: Rafael Rubio (presidente), Francisco Blanco, José Luis Castillo, Benjamín Lana, Enrique Marazuela, Joaquín Maudos, Concha Osácar, Alejandro Ramírez, Eduardo Ramírez, José Luis del Río, Ernesto Sanz, José Sevilla, Carlos Tusquets. Edita: INVERSOR EDICIONES, S.L. Presidente: Laura Múgica. PUBLICIDAD: Directora de Área de Revistas: Liliana Maguregui. Directora de Publicidad de INVERSIÓN: Victoria Méndez. Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Tel.: Fax: Delegación en Barcelona: Travessera de Gràcia, 56-2º Tel.: Fax: Suscripciones: Cristina Rodríguez. Venta de manuales: Redacción, Administración y Suscripciones: Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Suscripciones: Venta de manuales, fascículos y números atrasados: Administración: Jornadas: Redacción: Fax: Bolsalia/Borsadiner: Impresión: Rotedic. Depósito Legal: M-1765/93. ISSN: Distribución: Logista S.A. Precio para Canarias, Ceuta y Melilla, el indicado en la portada, que incluye la sobretasa aérea. REDES SOCIALES Facebook: facebook.com/inversionyfinanzas Google+: Revista Inversión & Finanzas Bolsalia Facebook: facebook.com/bolsalia.es Difusión controlada por: CUIDADO: EL MERCADO HACE TIEMPO QUE NO SUFRE UNA SERIA CORRECCIÓN Alejandro El legendario inversor Jim Rogers lanzó el aviso en el transcurso de una conferencia que pronunció hace unos días en Londres. Recordó que los mercados llevan más de dos años sin conocer una seria corrección y las posibilidades de que llegue en 2014 son muy elevadas, según sus palabras. En este mismo número, el economista jefe de Saxo Bank, Steen Jakobsen, aconseja recoger beneficios ya, porque no ve ninguna razón para invertir en bolsa este año. El caso es que llevamos prácticamente tres semanas de ejercicio y la mayoría de las acciones en el mercado español acumulan ganancias con las que nos sentiríamos más que satisfechos al cierre del año. Ahí está el Banco Popular, uno de los valores más recomendados por los expertos para el presente año, con ganancias superiores al 15 por ciento. Acciona, que gana prácticamente lo mismo, o FCC, que supera el 20 por ciento de rentabilidad. También, los que tienen reparos en MÁS DE 40 FONDOS QUE INVIERTEN EN RENTA VARIABLE ESPAÑOLA GANAN MÁS DE UN 6 POR CIENTO EN TRES SEMANAS Sorpresas en las tres primeras semanas del ejercicio. El arranque ha sido tan explosivo que manejamos porcentajes de rentabilidad más propios de diciembre que de enero. Pero no se confíen: el riesgo de corrección en los mercados es elevado. invertir directamente en acciones y prefieren hacerlo a través de fondos de inversión, tienen motivos para sentirse satisfechos. Si repasan el ranking de Morningstar, más de 40 fondos que invierten en bolsa española ofrecen, en la actualidad, una rentabilidad por encima del 6 por ciento. Son, como decía al principio, porcentajes de ganancias con los que uno se sentiría más que satisfecho en diciembre. El problema es que sólo llevamos tres semanas de 2014 y el año bursátil es muy largo. Por eso, es necesario gestionar de manera muy activa nuestras carteras, recogiendo beneficios y aprovechando las caídas para volver a entrar. Quienes peor lo tienen son los inversores de perfil más conservador que viendo que en los depósitos bancarios hay poco que ganar, se sientan atraídos por estas explosivas rentabilidades de la bolsa española y se animen a entrar en territorios inexplorados para ellos. Porque como suele suceder, es en ese periodo de duda, de dar el paso sí o no, cuando se pierden las mejores oportunidades. Y cuando por fin entran, aparece la corrección de la que alertaba Jim Rogers y también la mayoría de los expertos, y el desastre es total. No se precipiten si todavía no están dentro del mercado es un año de bolsa, sí, pero también de esperar los recortes para tomar posiciones. Buena suerte. 3

4 SUMARIO INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE EN PORTADA LAS MEJORES ESTRATEGIAS PARA ESTAR EN BANKIA Sus títulos han llegado a superar el nivel de 1,35 euros. Hasta dónde puede llegar el valor? 54 GESTIÓN DEL PATRIMONIO Las comunidades autónomas, las primeras en bajar los impuestos Imagen de portada: Thinkstock 8 OPINIÓN Enrique Marazuela Gestión de patrimonios individuales 16 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES Endesa recupera el atractivo de la mano del dividendo 18 HOTELES El sol sigue brillando para NH y Meliá 20 JUEGO Ruleta rusa en Codere 22 ENTREVISTA Enrique García, Presidente del Banco de Desarrollo de América Latina (CAF): «América Latina no está en riesgo de entrar en una crisis» 25 ESPECIAL BANCA PRIVADA Nueva edición del mensual, con todas las novedades y temas de interés para la gestión de altos patrimonios. 32 GUÍA DE LA INVERSIÓN Francia espera que funcione el esperado impulso de Hollande 36 FONDOS Los gestores afinan el posicionamiento de sus carteras para ganar en ENTREVISTA Steen Jakobsen, Economista jefe de Saxo Bank: «Hay que hacer caja a la espera de nuevas oportunidades» 56 BANCA Las entidades ofrecen ventajas a determinados clientes según su edad 60 EVASIÓN Comer y dormir bajo las estrellas Michelín 62 MOTOR VOLVO S60 Renovación de estilo 64 INVERSIONES ALTERNATIVAS Las grandes firmas desayunan con diamantes 66 START UP Letsdeco: Decoración asequible en la Red ROSE OUAHBA, UNA DE LAS GRANDES GESTORAS EUROPEAS DE RENTA FIJA, NOS DESVELA SUS ESTRATEGIAS EN EL PRÓXIMO NÚMERO DE «LOS FONDOS DE INVERSIÓN» La próxima semana, el número de «Los Fondos de desvelará las mayores oportunidades para los Inversión» que acompaña nuestra revista cada inversores en un ejercicio no tan fácil para los mes ofrecerá una interesante entrevista a Rose amantes de la renta fija. Ouahba, encargada de la parte de renta fija del fondo Además, ahondaremos en los sectores de la renta Carmignac Patrimoine, el producto estrella de la variable más rentables para los fondos de inversión. gestora gala. Trabaja codo a codo con Edouard Cuatro áreas que han dado muchas alegrías a los Carmignac, presidente de la firma; nos explicará las partícipes que supieron ver una oportunidad de claves de su gestión para los próximos meses y entrada en el momento adecuado. 4

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6 TABLERO INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 Petróleo Euro Euríbor Prima de riesgo Oro Dólares por barril de crudo Brent. Dólares por euro. En porcentaje. En puntos. Dólares por onza , ,37 0, ,54 1, , ,35 0, O N D E 1,34 O N D E 0,48 O N D E 180 O N D E 1150 O N D E Las previsiones macro siguen alimentando la bolsa: Hasta cuándo? Economistas e inversores son optimistas con 2014, pero siempre con cautelas y salvedades. Los ascensos bursátiles de los últimos meses siguen en tela de juicio. Óscar Con algún que otro altibajo en los últimos días, la renta variable sigue haciendo las delicias de los inversores. Y las compras están siendo espoleadas por las mejores previsiones económicas. Los inversores empiezan 2014 con más optimismo sobre las perspectivas de crecimiento, especialmente para Estados Unidos, pero cada vez más con Europa, de acuerdo con la encuesta de gestores que Bank of America Merrill Lynch ha realizado en enero. Un 75 por ciento de los consultados están convencidos de que los datos macro serán mejores en El pasado 21 de enero el FMI se sumó al optimismo con INDICADORES ECONÓMICOS una revisión de sus previsiones macroeconómicas. Esta institución cree que la actividad económica global crecerá en 2014 EL FMI TRIPLICA SUS PREVISIONES DE PIB PARA ESPAÑA EN 2014 un 3,7 por ciento, una décima más de lo esperado hace tres meses. Pero uno de los puntos que más ha llamado la atención han sido sus expectativas para la eurozona. El organismo internacional afirma que los países del euro está dejando atrás la recesión y espera que en 2014 su PIB crezca un uno por ciento. De hecho, espera ahora que España crezca un 0,6 por ciento, lo que triplica la previsión anterior. Esta mejora de las expectativas macro incrementa la esperanza de que las compañías perciban una mejoría en sus resultados a lo largo de El ansiado «re-rating», en el que muchos inversores se están basando a la hora de tomar sus decisiones de inversión. Sin embargo, tanto el organismo que preside Christine Lagarde, como los gestores encuestados por el banco norteamericano no ahorran en peros y salvedades a la hora de hablar de optimismo. El FMI subrayaba en su informe la fragilidad de la recuperación y la encuesta de BofA Merrill Lynch aseguraba que el sesgo procíclico que las carteras han mostrado en el último mes podría ponerse en riesgo si los datos macro que se presenten a partir de ahora decepcionan, o si los resultados empresariales quedan por debajo de lo esperado. Aún quedan pruebas por superar. CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN PARO PRE 13 II TR. 13 III TRI. 13 PRE ÚLT. 12 MESES PRE ÚLTIMO Alemania 0,5 0,50 0,60 1,7 2,10 1,20 5,4 5,5 5,2 Francia 0,2 0,50 0,20 1,0 2,20 0,80 11,0 10,2 10,8 Italia -1,8-2,20-1,80 1,5 3,30 0,70 12,2 10,7 12,7 Reino Unido 1,3 2,00 1,90 2,6 2,80 2,00 7,7 7,9 7,8 España -1,3-1,60-1,10 1,8 2,40 0,30 26,6 25,0 26,7 UE (Zona Euro) 0,4-0,60-0,40 1,5 2,50 0,80 11,2 11,4 12,1 Estados Unidos 1,6 1,60 2,00 1,5 2,10 1,50 7,5 8,1 6,7 Japón 2,1 1,30 2,40 0,3 0,00 1,60 4,0 4,3 3,9 Fuente: FUNCAS (CE, Eurostat e Institutos de Estadística de cada país). Dato de inflación armonizado. Metales preciosos METAL Oro Londres Oro manufacturado Plata Londres Plata manufacturada Platino Madrid Divisas DIVISA (*) Datos a 22 de enero de ,6 ($/oz) ( /Kg) 14,68 ( /oz) 637,53 ( /Kg) ( /Kg) 1 EURO Dólares USA 1,3566 Yenes 141,57 Coronas danesas 7,4622 Libras esterlinas 0,8190 Coronas suecas 8,7958 Francos suizos 1,2345 Coronas noruegas 8,3655 Rublos rusos 45,9745 Dólares australianos 1,5291 Dólares canadienses 1,4876 Tipos oficiales EN % BCE 0,250 Reserva Federal 0,250 Letras a 6 meses 0,51 Letras a 9 meses 0,841 Letras a 12 meses 0,726 Letras a 18 meses 1,687 Bonos a 2 años 1,903 Bonos a 3 años 1,595 Bonos a 5 años 2,382 Obligac. 10 años 4,098 Tipos interbancarios DIC (%) Bancos - Cajas - Entidades de crédito - Interest Rate Swap (IRS) 1,156 Deuda Pública 2,603 Míbor/un año 0,543 Euríbor/un año 0,543 6

7 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 APUNTES DE LA REDACCIÓN El presidente más en forma No presume de ello como José María Aznar, pero lo cierto es que Mariano Rajoy es uno de los líderes políticos que más cuida su forma física. Todos los días busca un hueco para ir al gimnasio, incluso en los viajes oficiales no suele fallar a esta cita. El poco tiempo libre del que dispone prefiere gastarlo en el gimnasio para mantenerse en forma. Desbandada en la Sareb La misión de Sareb -el conocido como banco malo- se complica. A la complejidad propia del proyecto se une las discrepancias entre los miembros de su cúpula directiva, que ha provocado ya varias salidas. La última y más sonada ha sido la de su director general, Walter de Luna. Y se esperan más. Una financiación regional con límites Además de las transferencias de impuestos, la cuestión más espinosa a la que se enfrenta Hacienda en la negociación del sistema de financiación autonómica que ya se negocia con mucha discreción será la de determinar hasta dónde llegarán los fondos de solidaridad. Mohamed El-Erian abandona PIMCO El consejero delegado de la mayor gestora de fondos de renta fija, PI- MCO, ha dimitido de su cargo. Se rompe así el tandem que formaba junto a Bill Gross, el carismático fundador del grupo. No se conocen los motivos, pero la salida se produce tras un difícil año para PIMCO. Sacyr sigue con su proyecto en el Canal de Panamá. Pasó la fecha crítica y el consorcio que realiza las obras de ampliación del Canal de Panamá, liderado por Sacyr, seguirá trabajando, a pesar del órdago lanzado. A la espera de un nuevo acuerdo que permita un feliz final de las obras, directivos de compañías españolas presentes en Panamá no ocultan su enfado por lo que está sucediendo. «Ahora se creerán que todas las empresas españolas somos como Sacyr», aseguran. Fechas clave de enero. Reunión de la Reserva Federal estadounidense para decidir sobre los tipos de interés. Será la última que presida Ben Bernanke, que el próximo 1 de febrero dará paso a Janet Yellen. 30 de enero. PIB del cuarto trimestre de 2013 de Estados Unidos. En el tercero, la economía estadounidense creció un 3,6 por ciento. Los expertos esperan un buen dato para el último trimestre. 31 de enero. Dato adelantado de IPC español de enero. La inflación cerró el año 2013 en España en el 0,3 por ciento, la tasa interanual más baja de la historia. El INE publica la primera cifra de Segundo debate sobre Cataluña «Consecuencias económicas de una Cataluña independiente» será el título del segundo debate organizado por el Foro de Encuentros, esta vez en Barcelona a mediados de febrero. El primer debate se desarrolló en Madrid con la presencia de Joan Ridao, Miguel Herrero de Miñón, Juan José López Burniol (prestigioso notario catalán) y Jaime Pérez Renovales, subsecretario de la Presidencia. Ese primer debate sólo sirvió, pese a los buenos oficios del moderador, Joan Tapia, para confirmar que las posturas son irreconciliables. 7

8 OPINIÓN INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 GESTIÓN DE PATRIMONIOS INDIVIDUALES La idoneidad o no de una inversión no sólo hay que analizarla en sí misma, sino también y, principalmente, por el impacto que puede tener en el todo. Enrique Marazuela, CFA Director de Inversiones BBVA Banca Privada Las finanzas están prestando cada vez más atención a las finanzas individuales. Desde un primer momento este área del conocimiento se enfocó a los inversores institucionales (fondos de inversión, fondos de pensiones, aseguradoras, etc.), pero muchos de los avances que se han conseguido son aplicables a las personas, siempre y cuando se aplique los ajustes adecuados. Las más recientes aportaciones entienden que las finanzas individuales deben compartir la visión holística del resto de los enfoques. Por visión holística se entiende que hay que contemplar el patrimonio como un todo, como algo distinto de la suma de las partes. El patrimonio de los individuos se compone desde esta óptica de dos partes: el capital humano y el resto del patrimonio, al que denominaremos capital financiero -aunque tenga inmuebles y no sólo valores; utilizamos la categoría para simplificar y se define negativamente: es patrimonio financiero todo aquello que no es capital humano-. Cada vez se está estudiando más el capital humano. Las finanzas, en su enfoque de las inversiones individuales, entiende que el capital humano es el valor presente de todas las percepciones que va a percibir una persona hasta el momento de su jubilación. Cuando el inversor es joven normalmente tiene un gran capital humano, pero un bajo capital financiero y a medida que va a avanzando en edad va transformando su capital humano en capital financiero hasta el momento de la jubilación, momento en el que ha agotado su capital humano. La evidencia empírica muestra que el principal patrimonio de los inversores individuales es su capital humano. Las finanzas han comenzado a estudiar esta realidad y han percibido que este capital tiene una serie de riesgos que conviene estudiar, de modo que el capital financiero tiene como función primordial el descorrelacionarse de esos riesgos. Por ejemplo, si el inversor individual es una persona con un sueldo muy seguro y sin una gran expectativa de crecimiento, su principal riesgo es el relacionado con la inflación. Si la retribución de una persona está muy vinculada a la evolución de un valor -pensemos en un LA EVIDENCIA EMPÍRICA MUESTRA QUE LOS INVERSORES INDIVIDUALES NO DIVERSIFICAN ADECUADAMENTE SUS CARTERAS empleado de una compañía cotizada que tiene una componente variable importante en su retribución- el capital financiero debe tratar de eludir inversiones vinculadas no ya sólo al valor -recordemos las funestas consecuencias de la elevada concentración de los empleados y jubilados de Enron en valores de la compañía-, sino al sector e incluso a la bolsa en general. La visión holística es clave en la gestión de toda cartera, pero también en el patrimonio individual. La idoneidad o no de una inversión no sólo hay que analizarla en sí misma, sino también, y principalmente, por el impacto que pueda tener en el todo. Desde este enfoque, son desaconsejables inversiones que estén positivamente correlacionadas con el capital humano del individuo, por muy aconsejables que sean singularmente. La evidencia empírica muestra también que los inversores individuales no diversifican adecuadamente sus carteras. Toda la teoría moderna de carteras (Modern Portfolio Theory), que comenzó a tomar impulso a partir de la segunda mitad del siglo XX, muestra que la diversificación es de las pocas oportunidades, por no decir la única, que ofrece el mercado para tener una rentabilidad adicional por cada unidad de riesgo asumido. No hay excusas por el tamaño, ya que la panoplia de instrumentos que diversifican y que están disponibles para el inversor individual no justifican ni explican esta realidad. Sólo los sesgos de los individuos observados por la teoría conductista de las finanzas (behavioral finance) son capaces de dar una explicación satisfactoria a este fenómeno. En síntesis, los individuos deben ser conscientes de que el gran elemento de su patrimonio es su capital humano, cuyos riesgos deben de analizar y tratar de atemperar con su capital financiero -buscando inversiones descorrelacionadas-. El individuo debe de analizar su patrimonio como un todo y, por último, debe incrementar su diversificación, tal y como muestra la evidencia empírica. 8

9 Suscríbase por un año a la revista y reciba un e-book de REGALO Por solo 99 Ebook codex 401 Suscríbase o consulte otras promociones llamando al LA SUSCRIPCIÓN INCLUYE: - Revista en papel y acceso a la publicación on-line. - Todos los manuales y suplementos especiales que edite INVERSIÓN & Finanzas.com en ese periodo. - Regalos promocionales. Además, consiga un 25% de descuento en la colección de libros de la Biblioteca de Inversión *Excepto extranjero BOLETIN DE SUSCRIPCIÓN REF. EBOOK NOMBRE: FECHA NACIMIENTO: / / CIF/NIF: TELÉFONO: DIRECCIÓN: CÓDIGO POSTAL: LOCALIDAD: PROVINCIA: EMPRESA: PROFESIÓN: FORMA DE PAGO Domiciliación bancaria Tarjeta Visa Tarjeta 4B Muy Sres. míos: Les ruego carguen en mi cuenta, hasta nueva orden, los recibos que presente INVERSOR EDICIONES, S.L. en concepto de suscripción a INVERSIÓN & Finanzas Entidad Oficina D.C Cuenta corriente o libreta Nº tarjeta Caducidad / Puede enviar esta orden por fax: Por Por correo: INVERSOR EDICIONES, S.L / Dpto. de Suscripciones / Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1ª planta / Madrid. FIRMA Y FECHA:... /... /... Para su validez debe ser completado veraz e íntegramente, y marcar las casillas correspondientes. En caso contrario, no podrá acogerse a la promoción. Soy mayor de edad y/o tengo capacidad para contratar. Los datos anteriores se incorporarán a fichero específico, y serán utilizados por TALLER DE EDITORES, S.A. ( INVERSIÓN ) domiciliada a estos efectos en Madrid, calle Juan Ignacio Luca de Tena, 7), únicamente para gestionar esta promoción. Para ejercer sus derechos de acceso, rectificación, cancelación u oposición puede dirigirse a INVERSIÓN al número de teléfono gratuito o la dirección de correo electrónico siguientes, o por escrito al domicilio antes citado: No obstante la finalidad antes citada, en función de la casilla que marque a continuación (únicamente debe marcar una, pues en caso contrario prevalecerá el Sí), presta su consentimiento o no para que INVERSIÓN pueda comunicar los datos personales a sus empresas vinculadas del sector editorial y de los medios de comunicación (su denominación se indica en tallerdeeditores.com) y para que sean utilizados con la finalidad de realizar INVERSIÓN y su grupo gestiones de marketing incluyendo el envío de información comercial sobre productos y servicios de todas ellas por cualquier medio, incluyendo el correo electrónico o medio equivalente. SI, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados. NO, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados.

10 #EN_PORTADA LAS MEJORES ESTRATEGIAS TRAS LA FUERTE SUBIDA DE BANKIA LA SORPRENDENTE RECUPERACIÓN DESDE MÍNIMOS DEL VALOR PERMITE A LOS INVERSORES DISTINTAS OPCIONES PARA SACAR EL MAYOR PARTIDO A ESTE NUEVO ESCENARIO Cristina Bankia ha subido como la espuma desde que se recapitalizó, en la primavera de Ahora se encuentra en un nivel clave que permite adoptar distintas estrategias con vistas a que siga escalando o sufra una corrección antes de retomar su senda alcista. Bankia ha cambiado completamente de aspecto. De ser un valor del que nadie esperaba nada, que parecía condenado al ostracismo de por vida, ahora el inversor se puede plantear hasta ganar dinero con sus acciones. Algunos lo han hecho ya. Lo ha permitido que, desde mínimos, sus títulos hayan triplicado su valor: de los 0,5 euros por acción han llegado al nivel de 1,35. Pero no podemos perder la perspectiva: la ampliación de capital y la operación acordeón no permiten que comparemos estas cotizaciones con los 3,75 euros por acción en que comenzó a cotizar a mediados de Como podemos comprobar en el gráfico de la página 12, para que los inversores que acudieron a la oferta pública de venta recuperaran su inversión, los títulos tendrían que superar los 40 euros por acción. Es imposible. O, al menos, a corto o a medio plazo. Teniendo eso claro, sí es posible ya plantear estrategias con las acciones de Bankia. Hay garantías para ello. Desde 10 las de más relumbrón, como los artículos que le dedicaron tanto Financial Times como The New York Times, mostrando a la entidad y su exitosa primera emisión de deuda tras el rescate como el símbolo del inicio inequívoco de la recuperación económica española, como otras con mucho más fundamento, como la apuesta de los inversores institucionales extranjeros por el valor, EVOLUCIÓN DE LA BANKIA SANEADA Venta de su participación en Indra Resultados del 2º trimestre tal y como podemos ver en la tabla de la página 12. Además, ha vuelto al Ibex-35. Y es capaz de ir, poco a poco, mejorando sus resultados. No sólo por las ventas de sus participadas con plusvalías, también por la mejora del negocio puramente bancario y el brutal recorte de costes que ha desarrollado en los últimos trimestres. Los analistas valoran muy positivamente a su equipo Venta del 12% de Mapfre Nivel en el que compró el presidente de Bankia a primeros de julio: 0,59 Julio 2013 Agosto Septiembre Octubre Bankia esprinta en octubre con su vista puesta en el Ibex-35

11 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 gestor, pero reconocen que sin la multimillonaria inyección de dinero público, todo habría sido diferente. Precisamente, ahora el Estado está lanzando el globo sonda del inicio de la salida del capital. Es una señal doble, como dice Javier Urones, analista de XTB: por un lado, lanza el mensaje de que éste es un buen precio para vender; pero, por otro, al quedarse con una participación aún mayoritaria en el capital, también emite la idea de que cree que continuará subiendo. Pero, hasta dónde? LA RESISTENCIA DE 1,35 EUROS La acción de Bankia se ha quedado un poco paralizada en los últimos días. Incluso ha corregido. Porque, según los analistas, el nivel de 1,35 euros supone una resistencia muy importante. Es el nivel a partir del cual el Estado comienza a ganar dinero. Y también los preferentistas que vieron cómo sus títulos híbridos se convertían, forzosamente, en acciones, aunque con una quita, eso sí. Por eso se observa una cierta presión vendedora en este nivel. De hecho, hay algunos analistas que consideran que éste puede ser un buen precio para vender y, a continuación, aprovechando las rebajas, volver a entrar. Así, Javier Urones comenta que en este nivel de 1,35 se podría salir para recoger beneficios. Para volver a entrar, habría que esperar a que cayera por debajo de 1,20, es decir, a entre 1 y 1,15 euros por acción, para aguardar que recupere otra vez el nivel de 1,40 euros. En ese entorno podría ser recomendable, según su opinión, reducir la posición un 70 por +150% ha llegado a recuperar Bankia desde los mínimos que marcó el 25 de junio 1,27 ciento y dejar correr sus acciones con el resto. Porque la siguiente referencia estaría en los 4 euros por acción, que fue el último nivel en que se estabilizó. Aunque, para llegar ahí, puede tirarse tres años. Y con riesgo: «No hay que olvidar que estamos comprando un banco que es cien por cien España y con una elevada tasa de morosidad», comenta Urones. Algo parecido, aunque con mucha más convicción, plantea Roberto Moro, de Apta Negocios: «Una vez superado el nivel de 1,4 euros, el objetivo está entre los 3 y los 4 euros por acción». «En principio, no desharía posiciones en 1,40 euros por acción, pero sí iría estableciendo stops de beneficios móviles», añade. Como referencia, considera que Bankia podría alcanzar los Resultados del 3 er trimestre Bankia vende su participación en NH Hoteles Bankia emite millones de euros en bonos a 5 años Anuncio de que Bankia volverá al Ibex-35 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,21% del capital representan las posiciones cortas, muy por debajo del 1,62 por ciento el que llegó en marzo de ,63% de las acciones de la entidad estaba en manos de inversores institucionales a principios de diciembre. 800 millones de euros prevé ganar en el año 2013 el conjunto del grupo. Tenemos que estar atentos el día 3 de febrero para ver si cumple previsiones. Cotización en euros. Fuente Reuters Noviembre Diciembre Enero ,7 0,6 493 millones de euros ha obtenido en plusvalías de sus desinversiones en NH Hoteles, Indra, Mapfre... Aún tiene que vender Metrovacesa o Realia. 11

12 EN_PORTADA NO HAY QUE PERDER LA PERSPECTIVA Cotización de Bankia, en euros. Fuente: Reuters. Las multimillonarias ampliaciones de capital y el contrasplit ha provocado un ajuste del precio de la acción: su salida a Bolsa, a 3,75 euros por acción, ahora equivale a alrededor de 45 euros III IV I II III IV I II III IV I Fuertes movimientos ocasionados por las dos ampliaciones de capital, aquélla por la que el Estado inyectó millones de euros, y la otra por la que se convirtieron millones de euros en instrumentos híbridos. Ambos entraron a 1,35 euros por acción. Los títulos experimentaron un contra-split a razón de una nueva acción nueva por cada cien antiguas. E0 F M A M J J A S O E 4 euros cuando el Ibex-35 marque los o los puntos. Ignacio Cantos, de Atl Capital, comenta que la entidad ya ha llegado al precio que había situado como primer objetivo para el año: 1,35 euros. Para decidir qué estrategia seguir quiere ver los resultados del cuarto trimestre del año, que se presentarán el próximo 3 de febrero. Tiene un interés especial en observar la evolución de la morosidad y atisbar la posibilidad de que la entidad pueda comenzar pronto a revertir provisiones. En el caso en que los resultados sean satisfactorios, cree que puede llegar al nivel de 1,50 euros, primero, y, a continuación, a los 2 euros por acción. Un objetivo más modesto, pero del que también se deriva una rentabilidad más que interesante. Es más o menos el potencial que le ve Josep Codina, analista técnico de «INVERSIÓN & Finanzas.com»: «Ahora el valor se encuentra justo en el tramo final de una de las zonas de resistencia importantes que abarca el rango dejado por hueco que abarcaba el tramo desde los 1,07 euros hasta la zona de los 1,34-1,40 euros, y que le puede costar algo más de superar». De conseguirse, dice Codina, puede llegar a 1,60 euros, aunque antes tendrá que superar una resistencia previa en 1,50 euros. «Si rompe al alza esta zona con buen apoyo de volumen, que de momento está reforzando el avance, las siguientes referencias a plazos temporales superiores están en la zona de los 2 euros y, después, sobre los 2,60 y los 2,80 euros». Según Óscar Germade, de Cortal Consors, Bankia ha vivido una evolución en tres movimientos: de los 0,40 euros subió hasta 1,19. A continuación, sufrió un recorte, tras lo cual atacó el 12 nivel de 1,39 euros. Hasta aquí, se puede decir que ha sido una evolución correctiva de las caídas previas. Pero si amplía de tres a cinco movimientos su camino, entonces será impulsivo. En otras palabras: su potencial alcista se multiplicaría. Lo que quedaría sería una ligera corrección de las subidas, para después recuperar posiciones por encima del nivel de 1,40 euros, para llegar a los 2,25 euros. De ser así, tendría el camino despejado hasta los 4 euros, que es el otro hueco que dejó su evolución (entre los 4,311 y los 3,989 euros por acción), aunque a Germade le cuesta ver que llegue ahí. Con esta estrategia, sería recomendable entrar una vez consolidara 1,40 euros. La evolución de la volatilidad puede dar pistas, según Germade: era una buena señal que la subida hasta 1,38 se viera acompañada de una reducción. Principales posiciones Accionistas Ult. comunicación % FROB 18-Dec ,39 BlackRock Institutional Trust Co. 30-nov-13 0,33 Henderson Global Investors Ltd. 31-oct-13 0,22 Bestinver Gestión S.G.I.I.C. S.A. 30-sep-13 0,17 Banque SYZ & CO SA 30-sep-13 0,10 Santander AM 30-sep-13 0,09 BlackRock AM Deutschland AG 30-nov-13 0,09 BlackRock Advisors (UK) Limited 31-Dec ,07 M & G Investment Manag. Ltd. 30-sep-13 0,05 Amundi Asset Manag. 31-Dec ,04 Fuente: Reuters Ahora está aumentando, lo que puede ser una señal de vuelta. Respecto a la caída, Codina comenta que hay que vigilar el nivel de 1,30: su pérdida abre opciones a una consolidación más profunda hacia 1,25 o hacia 1,19 o 1,17 euros. VOLATILIDAD Y HORIZONTE Hablando de volatilidad, Javier Flores, de Asinver, considera que ahora, bancos, hay que tener en cartera, pero quizás Bankia no sea la mejor opción, porque aporta más volatilidad a la cartera. Bankia tiene una beta alta, lo que significa que cuando la bolsa sube, sus acciones suben más; y cuando, baja, sus títulos lo hacen a mayor velocidad. Por eso, según comenta Javier Urones, con una bolsa con buenas perspectivas, Bankia subirá. Pero la toma de decisiones también puede depender del horizonte de inversión que tenga el tenedor de las acciones. Hemos visto que los que están fuera pueden entrar bien una vez supere el nivel de 1,40 o bien cuando corrija hasta 1 euro. Y los que están dentro? Según Javier Flores, de Asinver, quienes son accionistas forzosos por haber sido antes preferentistas, o quienes acudieron a la salida a bolsa, no recuperarán su inversión. Por tanto, pueden verse tentados a vender en cualquier momento. Aunque, en realidad, sí es posible que algunos preferentistas puedan recuperar su dinero. También ellos entraron en Bankia con las acciones cambiándose por 1,35 euros. Lo malo es que, de media, sufrieron una quita del

13 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 La venta del Estado y las desinversiones que aún le quedan a Bankia El Estado ha lanzado el mensaje de que quiere ir saliendo de Bankia. Pero hay analistas que se muestran bastante escépticos. Por ejemplo, Nuria Álvarez, de Renta 4, que comenta que no es muy posible que un inversor compre a 1,35 euros sin un descuento después de todo lo que ha subido y sin la expectativa cercana de cobrar un dividendo. Javier Flores, de Asinver, demanda mayor transparencia en el proceso. Por ejemplo, estableciendo un calendario, así como unos objetivos de rentabilidad para el Estado. Pero para José Ramón Iturriaga, de Abante, el Estado, como necesita maquillar las cuentas públicas, quizás sí se inclinara por vender cuanto antes, sobre todo en un momento en que hay gran apetito extranjero por todo lo español. Una vez que el Estado deje de tener el control, podría convertirse, según este analista, en un valor opable y atractivo para una entidad que quiera entrar en España. El hecho de que haya tanto apetito por lo español también le beneficia a la propia Bankia por las ventas de activos que aún tiene pendientes y que son, dentro de sus participadas, las de peor calidad. Hablamos del 16,5 por ciento que conserva en Deoleo, del 19,07 por ciento de Metrovacesa y del 24,95 por ciento de Realia, aunque por esta última parece interesado el propio Amancio Ortega, lo que ha dado un empujón alcista a su cotización. Le será mucho más fácil deshacerse del 2,99 por ciento que tiene en Mapfre o del 5,05 por ciento de Iberdrola. Por el momento, entre las cotizadas, ya se ha deshecho del 12,6 por ciento de NH, del 12,09 por ciento de IAG, del 20,14 por ciento de Indra o del 12 por ciento de Mapfre, entre otras. En total, ha ingresado 2.430,7 millones de euros, de los que 493 millones son plusvalías. 38 por ciento. Entonces, para recuperar su dinero, los títulos de la entidad deberían repuntar ese porcentaje. O algo menos, dado que durante la vida de los instrumentos híbridos estuvieron cobrando intereses. En esta situación podrían estar alrededor de personas, que son aquéllas a las que el arbitraje no ha dado la razón. Estos inversores han de tener en cuenta que José Ramón Iturriaga, de Abante, le da un potencial a Bankia de un 40 por ciento con vistas a los dos próximos años. En dos años podrían haber recuperado lo que invirtieron. Los que tienen rentabilidades interesantes porque hayan entrado en los últimos meses coincidiendo con el repunte de sus acciones, pueden vender y volver a entrar tras producirse la corrección. Para Nagore Díez, de Norbolsa, el inversor de largo plazo puede esperar, el que invierta a corto plazo, puede recoger beneficios. CARA POR FUNDAMENTALES Pero, qué sucede con los fundamentales?, justifican que sus títulos sigan subiendo? Nuria Álvarez, de Renta 4, comenta que tiene prima respecto al resto del sector. En términos de precio sobre valor en libros, cotiza a 1,35 veces, frente a, por ejemplo, el Popular, que cotiza a 0,95 veces. O el Sabadell, que lo hace a 0,86. También el Santander cotiza por debajo de su valor en libros. Sólo Bankinter cotiza más caro: a 1,42 veces. «Todo lo que tiene de positivo está recogido en sus acciones», comenta Álvarez respecto a Bankia. Así, los expertos de BPI en su último informe le dan un precio objetivo de 0,80 euros, aunque los que le dan Santander y N+1 rondan el nivel de 1,30 euros. LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS Óscar Germade, Cortal Consors «Ahora debería recortar. Si después de la corrección supera el nivel de 1,40, se podrían tomar posiciones con vistas a que alcance los 2,25 euros» Nuria Álvarez, Renta 4 «Desde un punto de vista conservador, habría que infraponderar, pero puede seguir subiendo: al mercado está claro que le gusta Bankia» Posiciones cortas reducidas a la mínima expresión En % sobre el capital. Fuente: CNMV. D E F M A M J J A S O E ,5 1,0 0,5 Es cierto que el margen de intereses lleva dos trimestres consecutivos creciendo: desde los 601 millones de euros del primer trimestre hasta los 643 millones del tercero. Ello se debe, según comenta Nagore Díez, a la reducción de costes del pasivo minorista, además de a la rentabilidad aportada por su cartera de deuda pública. De hecho, alrededor de un 25 por cien de sus márgenes procede de la apreciación de la deuda soberana. Esto, precisamente, provoca dudas respecto a la sostenibilidad de la mejora, dado que los activos, que en un banco son los créditos, siguen sin aportar de manera positiva, puesto que los volúmenes siguen cayendo y los tipos de interés aún no se prevé que comiencen a subir. Así, el volumen de créditos a la clientela ha caído desde los millones de euros hasta los millones entre el segundo trimestre de 2011 y el tercer trimestre de 2013, según los datos recopilados por la CECA. Aunque hay que tener en cuenta que a esta caída también contribuyó el traspaso de activos a la Sareb. Si los créditos a la clientela no han dejado de caer en este periodo, los depósitos sí han recuperado algo desde mínimos. Partían en el segundo trimestre de 2011 de los casi millones de euros y marcaron mínimos en el tercer trimestre de 2012 en los casi millones. Desde entonces se han recuperado hasta marcar los millones en el tercer trimestre de Fuentes de Bankia comentan que la nacionalización les costó la pérdida de millones en depósitos y dicen que la recuperación de éstos que recoge la CECA no se ha producido: es imposible ahora que se está reduciendo el número de oficinas (un 38 por ciento hasta diciembre de 2013), de empleados (un 22,6 por ciento hasta noviembre) y, por tanto, también de clientes: un 8 por ciento, aunque concentrados en los que menor vinculación tenían con la entidad. La entidad aún mantiene 7 millones de clientes. En todo caso, combinando ambas referencias con datos de la propia 13

14 EN_PORTADA INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 Evolución de los créditos y los depósitos a la clientela En millones de euros. Fuente: CECA. entidad, el ratio préstamos sobre depósitos se ha reducido desde el 120,4 por ciento en que se situaba al cierre del cuarto trimestre de 2012 hasta el 116,7 por ciento de septiembre de Aunque el principal logro de la entidad que apunta José Ramón Iturriaga, de Abante, es la mejora de la eficiencia, que era uno de los principales objetivos de la entidad cuando puso en marcha su plan de reestructuración. Según Iturriaga, el equipo gestor ha tenido mucho tino al valorar especialmente la antigüedad y el grado de consolidación de las oficinas. Han dejado abiertas las mejores. Así, el ratio de eficiencia ha mejorado desde el 63,5 hasta el 54,2 por ciento y el objetivo es llegar al 45 por ciento a finales de Además, el número de depósitos por oficina ha crecido un 31,1 por ciento y el crédito, en un 26,4 por ciento durante el año 2013 (hasta septiembre). En total, los gastos operativos se han reducido desde los 560 hasta los 464 millones de euros en los últimos doce meses. EL FOCO EN BANCA DE EMPRESAS Y FONDOS En cuota de mercado, se mueve de manera desigual. En créditos, desde diciembre de 2012, ha aumentado desde el 9,23 hasta el 9,45 por ciento entre enero y septiembre. En depósitos, en cambio, ha caído desde el 9,08 hasta el 8,68 por ciento. Pero, de acuerdo con la entidad, la reducción de la cuota de mercado en depósitos se ha podido compensar con la mejora de ésta en segmentos tales como los fondos de inversión o los planes de pensiones. Ése es uno de los focos de la nueva estrategia de la entidad, porque permite cobrar más en comisiones. Así, la cuota 14 Cuota en crédito Cuota en depósitos Depósitos Créditos II III IV I II III IV I II III Evolución de las cuotas de mercado En %. Datos de diciembre de 2012 y septiembre de Fuente: Bankia. de mercado en este segmento ha aumentado desde el 4,39 hasta el 4,83 por ciento entre diciembre y septiembre. También quiere crecer en créditos a empresas. Y lo está consiguiendo: en los nueve primeros meses del año pasado, subió desde el 5,55 hasta el 5,78 por ciento. Y, cómo lo ven los analistas? Irá más allá? Iturriaga comenta que, como el resto de la banca doméstica, LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS Cuota en crédito a empresas Cuota en fondos de inversión Ignacio Cantos, ATL Capital «Bankia ha llegado a 1,35 euros, que era nuestro primer objetivo para el año. Ahora, para tomar decisiones, queremos ver sus resultados de 2013» Nagore Díez, Norbolsa «La rentabilidad de los activos seguirá siendo reducida, por los volúmenes, que continúan bajos, y los tipos de interés, que no se prevé que suban» Bankia debe centrarse en la financiación a empresas, porque está demasiado posicionada en «retail», pero destaca que no se puede desligar mucho de esta última, por su especialización, su saber hacer. Simplemente, a su juicio, habrá que reequilibrar la cartera. Como dice Díez, los préstamos a empresas dejan mayores márgenes que las hipotecas. Pero recuerda que Bankia aquí tiene muchísima competencia que procede de entidades muy especializadas en esta actividad, como Bankinter, o como el Popular y Sabadell. Si mejorar los ingresos en un momento en que el negocio convencional de la banca sigue débil es un reto, también lo es que la morosidad y su provisionamiento no se lleve mucha parte de los beneficios. La tasa de mora cerró el tercer trimestre en el 13,6 por ciento, seis décimas por encima del nivel al que estaba un año antes, con una tasa de cobertura del 62,6 por ciento. Los expertos de BPI la ven subiendo hasta el 14,41 por ciento en diciembre. Pero la EL SANTANDER LO VE CAPAZ DE PAGAR DIVIDENDOS CON CARGO A LAS CUENTAS DE 2014 entidad no está preocupada. De hecho, saca a relucir los millones de euros en saneamientos de Se ven capaces de haber ganado 800 millones de euros en Lo comprobaremos el 3 de febrero. Y las perspectivas más allá son buenas. Los analistas del Santander creen que la entidad ya tendría capacidad de pagar dividendos pero esperará a hacerlo en 2015 con cargo a las cuentas de 2014: Europa le prohíbe pagarlo con cargo a 2013 por el rescate. El Santander estima un «payout» del 25 por ciento. Pero, según Cantos, podría pagarlo en «scrip». En el horizonte, no podemos olvidarlo, Bankia, como el resto de los bancos, se enfrentará a los exámenes del BCE. La entidad confía en que aprobará toda la banca española y también ella misma. Al conjunto de las entidades españolas les ha ayudado muchísimo que el Estado avalara los créditos fiscales que, en el caso de Bankia ascienden a millones de euros.

15 BOLETÍN DE PEDIDO BIBLIOTECA DE INVERSIÓN Una colección con más de 40 manuales prácticos y útiles para el inversor NOVEDAD Últimos títulos publicados MANUAL DE CFD S MANUAL DE LA INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE «INVERSIÓN & Finanzas.com» reedita el Manual de la Inversión en Renta Variable. Esta obra está especialmente destinada a los inversores que quieran iniciarse en la operativa en bolsa, porque toca todos sus aspectos, desde los más básicos, hasta cómo se opera, los riesgos que comporta y los elementos que influyen en su evolución. CÓMO VALORAR UNA EMPRESA COTIZADA DICCIONARIO DEL INVERSOR FECHA PEDIDO: NOMBRE: DIRECCION: LOCALIDAD: PROVINCIA: TELÉFONO: Gastos de envío: CIF/NIF: CÓDIGO POSTAL: ISBN Título Cantidad Euros Importe MANUALES CÓMO FORMAR UN CLUB DE INVERSIÓN 6, X CÓMO GESTIONAR UNA PYME 6, CÓMO INVERTIR EN BOLSA «ON LINE» 6, CÓMO INVERTIR EN BOLSAS INTERN. POR INTERNET 6, CÓMO INVERTIR EN WARRANTS (2ª EDICIÓN) 6, CÓMO SE CALCULA LA RENTABILIDAD DE UNA INVERS. 6, CURSO PRÁCTICO DE BOLSA 6, DICCIONARIO DEL INVERSOR 6, DICCIONARIO DEL INVERSOR EN BOLSA 6, GUÍA DEL INVERSOR PRINCIPIANTE 6, GUÍA DEL SEGURO CÓMO INVERSIÓN 6, GUÍA PARA EVITAR UN MATRIMONIO RUINOSO (2ª ED) 6, GUÍA PRÁCTICA DE LA BOLSA EN INTERNET 6, MANUAL DE «FAMILY OFFICE» 6, MANUAL DE «HEDGE FUNDS» 6, MANUAL DE CARTERAS DE FONDOS 6, MANUAL DE CFD S 6, MANUAL DE FONDOS DE INV. INTERNACIONALES 6, MANUAL DE FONDOS DE PENSIONES (19ª EDICIÓN) 6, MANUAL DE F. PENSIONES PARA EMPRESAS E INSTITUC. 6, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN BOLSA (TOMO I) 4, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN BOLSA (TOMO II) 4, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN ETF S 6, MANUAL DE LA INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE 6, MANUAL DE OPCIONES Y FUTUROS 6, MANUAL DEL INVERSOR (15ª EDICIÓN) 6, CURSO BÁSICO DE MERCADOS FINANCIEROS 21, CURSO PRÁCTICO DE OPCIONES Y FUTUROS 21, GUÍA PARA INVERTIR EN EL MERCADO INMOBILIARIO 21, GUÍA PARA INVERTIR CON SENTIDO COMÚN 21, X GUÍA PRÁCTICA GESTIÓN INTEGRAL DEL PATRIMONIO 21,00 LOTE 1 compuesto por los tres títulos siguientes 12, CÓMO VALORAR UNA EMPRESA COTIZADA 6, MANUAL DE ANÁLISIS FUNDAMENTAL (5ª EDICIÓN) 6, MANUAL DE ANÁLISIS TÉCNICO (7ª EDICIÓN) 6,00 LOTE 2 compuesto por los tres títulos siguientes 6, CÓMO LEER LAS CUENTAS DE UNA EMPRESA (TOMO I) 3, CÓMO LEER LAS CUENTAS DE UNA EMPRESA (TOMO II) 3, CÓMO LEER LAS CUENTAS DE UNA EMPRESA (TOMO III) 3,00 LOTE 4 compuesto por los tres títulos siguientes 42, x CURSO PRÁCTICO DE ANÁLISIS FUNDAMENTAL 21, X CURSO PRÁCTICO DE ANÁLISIS TÉCNICO 21, CURSO PRÁCTICO DE BOLSA 21,00 Subtotal Descuento a suscriptores 25% Subtotal Hasta 30 euros +4,00 Más de 30 euros +5,00 Servicio 48 horas +6,50 TOTAL La forma de pago que elijo es la siguiente: Transferencia bancaria a: Ofertas no acumulables VISA Caducidad a nombre de Inversor Ediciones, S.L. (Departamento de Publicaciones) Juan Ignacio Luca de Tena, 7, 1º Madrid Venta telefónica: Envío del boletín por fax:

16 #ESTRATEGIAS EMPRESARIALES EL DIVIDENDO Y LATINOAMÉRICA DEVUELVEN EL ATRACTIVO A ENDESA Cristina J. La eléctrica española, filial de Enel, recupera impulso en la bolsa tras repartir uno de los dividendos más altos del parqué y comenzar a reorganizar sus activos en Latinoamérica, su mercado con mayor potencial. No ha llegado a los niveles previos al dividendo, cuando cotizaba a 23,3 euros, pero va camino de hacerlo y de repartir más, dicen los analistas. Endesa tiene capacidad y, sobre todo, caja para recuperar la política de retribución al accionista que frenó en seco en 2012, cuando la incertidumbre regulatoria en España pedía mayor cautela en las cuentas. El consejo de administración celebrado a mediados de diciembre del año pasado sorprendió al mercado con un jugoso, y extremadamente generoso, dividendo bruto de 1,5 euros por acción, abonado el 2 de enero. La última vez que la compañía había repartido fue con cargo a los resultados 2011 y lo hizo con 0,606 euros por acción. En 2009 y 2010, entre la remuneración a cuenta y la complementaria, llegaron a sumar un total de 1,03 euros al año aproximadamente, lejos de los niveles vistos ahora. Un golpe de efecto que recupera en parte el atractivo del valor, justo cuando su exclusión del Ibex-35 le había hecho perder algo de impulso. 16 Con la cotización en el entorno de los 22,5 euros estos días, su rentabilidad por dividendo se sitúa en una de las más altas de la bolsa, un 6,6 por ciento. Además, la retribución se efectúa en efectivo, un punto que gusta mucho a los más de pequeños accionistas y al que Citi reaccionó de forma inmediata elevando su precio objetivo de 26 a 30 euros por título, recomendando entrar en el valor. CONTINUIDAD DEL DIVIDENDO Barclays también ha aumentado esta misma semana el nivel al que puede llegar la eléctrica en bolsa. El banco aconseja sobreponderar en RECOMENDACIONES Compra fuerte: 3 Compra: 4 Mantener: 9 Venta: 3 Venta fuerte 1 1,5 euros por acción. Endesa recupera el dividendo después de congelarlo en 2012 y lo hace a lo grande. ATRACTIVO RIESGO Fuente: Reuters y The Screener. Más información en página 48 y en finanzas.com cartera y creen que podría tocar los 25 euros por acción, frente a su recomendación anterior de 21 euros. La principal razón para esta mejora es que cree que «el riesgo doméstico asociado a las operaciones de Endesa está disminuyendo». Una línea que también defiende Bankinter. «Desde el departamento de análisis creemos que el crecimiento económico de España va a sorprender al alza este año y estimamos un PIB de un 1,2 por ciento en Estamos muy positivos por ese lado y en la medida en que Endesa está muy expuesta al mercado español se verá beneficiada. En este sentido, sí que podríamos ver subidas en bolsa», dice Eva del Barrio, analista de Bankinter. El quid de la cuestión radica ahora en saber si este cambio en la política de reparto se va a mantener, o si la decisión de los gestores es aislada. La compañía ha reiterado en varias ocasiones que la decisión se tomará año a año, pero Felipe Echevarría, de Espirito Santo Investment Bank, cree que sería lógico que tuviera continuidad, dada la situación financiera tan desapalancada de la que goza Endesa. «Podrían volver a repartir dividendo sin ningún problema. La eléctrica no cuenta con planes agresivos de inversión, el nivel de deuda es mínimo y genera bastante caja. De alguna forma tiene que distribuirla», explica. Natalia Aguirre, de Renta 4, coincide en esto. «Tienen una estructura

17 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 LA OPINIÓN DEL EXPERTO Eva del Barrio Arranz Bankinter «HA RECUPERADO EL ATRACTIVO, PERO DEPENDE MUCHO DE ENEL» Seguimos teniendo una recomendación de compra neutral en la compañía. Es cierto que con ese pago de dividendo que ha realizado, la empresa ha recuperado su atractivo, pero al final lo que cuenta es que es una compañía en manos de Enel en la que el pequeño accionista tiene poco que decir. El free float es muy reducido y la evolución de la compañía depende casi por completo de las decisiones que toma la matriz. Ese es uno de los principales motivos. Evolución del valor en bolsa Cotización en euros. Fuente: Reuters Natalia Aguirre Renta 4 «TRAS LA NUEVA REGULACIÓN, PODRÍA REVISARSE LA PREVISIÓN DE EBITDA» En la estrategia que presentó Enel había unas previsiones de Ebitda para Endesa muy conservadoras, que recogían el impacto de la regulación y el entorno macro más complicado. Se hablaba de unos millones de euros de Ebitda en 2013, igual que para Sin embargo, tras conocerse la nueva regulación de julio, podría haber alguna revisión de estas previsiones. El consenso está un 2-3 por ciento por debajo de esa cifra. financiera ineficiente. Es con diferencia, la eléctrica con mejor posición financiera, y aún así no repartía dividendo, pero tampoco dedicaba recursos a nuevas inversiones». Aguirre se suma a la corriente de gestores que creen que habrá más repartos. EXPANSIÓN EN LATAM El otro punto a favor de la compañía es la reorganización de sus participadas que está llevando a cabo en Latinoamérica. A través de su filial chilena, Enersis, Endesa está poniendo orden en el que podría ser el primero de sus mercados por potencial de crecimiento. «Los movimientos en Latam ya estaban anunciados. Es parte del plan de expansión de su filial Enersis y es el siguiente paso tras la ampliación de capital realizada en En ella, Endesa aportaba activos y los minoritarios aportaban dinero», dice Echevarría. Son esos fondos recaudados millones de euros los que están financiando la «EL CRECIMIENTO ESPAÑOL VA A SORPRENDER AL ALZA ESTE AÑO Y ENDESA SE VERÁ BENEFICIADA». expansión. En la actualidad, Endesa es la principal compañía eléctrica de Chile, Argentina, Colombia y Perú y cuenta con una sólida posición en Brasil. Ahorro Corporación recomienda mantener y precio objetivo de 21,90 euros por acción. El analista de la firma, Luis Padrón, cree que las compras en Latinoamérica obedecen a una estrategia «sobre todo de cara a las participadas no controladas, que permitirá avanzar en la generación de sinergias y en dar mayor peso a los negocios en el área. Es una operación ya bendecida por el mercado y descontada hace tiempo». Un movimiento que se traducirá en un mayor beneficio neto para Endesa. «El camino pasa por reordenar todos los activos que tiene en Latinoamérica y esto se trasladará después a su balance. Sin embargo, hay que ver los datos de esas filiales, qué deuda tienen, sus cifras de negocio... A priori diría que es una buena operación, pero hay que estudiar las cifras con cuidado», explica Eva del Barrio. 17

18 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES HOTELES Analistas e inversores ven potencial EL SOL SIGUE BRILLANDO PARA LAS HOTELERAS El dinero extranjero y nacional sigue entrando en NH y Meliá. Hasta dónde llegará la subida? Algunos expertos ven un potencial cercano al 20 por ciento para ambos valores, pero tendrán que seguir haciendo ajustes en su negocio. Óscar Torres España: ladrillo, sol y playa. Son tres palabras que, aunque a veces nos pese reconocerlo, recogen la parte de nuestra economía que más alegrías ha dado a la historia de nuestro país. Por ello, no resulta extraño que en un momento en el que se apuesta por nuestra recuperación económica, los grupos relacionados con el turismo y la construcción se encuentren entre los que han registrado un comportamiento en bolsa más espectacular. «La vuelta de la confianza a España y a los países periféricos ha traído inversores extranjeros, que han dirigido su dinero a bancos domésticos, constructoras y hoteleras. Es lógico que cuando se cree en la recuperación de España sean estos los primeros sectores a los que lleguen los flujos de capitales. Conforman una buena parte nuestro PIB», explica Francisco Sánchez-Matamoros, de XTB. En 2013, España ha regresado al podio del turismo internacional, al recuperar el tercer puesto mundial por número de visitantes. En total, 60,6 millones de turistas visitaron nuestro país el año pasado, según la Organización Mundial del Turismo, un 5,6 por ciento más que en 2012, lo que ha permitido a España superar a China en esta cifra. Las interpretaciones de este crecimiento son muy variadas (buen momento con la recuperación a nivel global, viajeros que prefieren venir a España, en lugar de a otros países en conflicto como Egipto, etc...). Pero lo cierto es que las empresas más relacionadas con el turismo han podido monetizar esta tendencia y los inversores de bolsa que vieron en su momento la oportunidad, también. Un accionista de NH Hoteles o de Meliá gana cerca de un 60 por ciento desde hace 12 meses. La pregunta es obligada... Hasta dónde llegará la subida? Sigue abierta la oportunidad? Las respuestas de los expertos son muy variadas, pero el sesgo positivo se mantiene hacia el sector. La historia de la recuperación española sigue vendiendo y parece que tanto NH Hoteles y Meliá siguen siendo buenos canalizadores de esa rentabilidad. LOS INVERSORES COMPRAN José Ramón Iturriaga, gestor de Abante, ha incrementado recientemente sus posiciones en ambos valores (véase página 36). Y uno de sus principales argumentos es el apalancamiento operativo (que muestra el traslado de la recuperación de las ventas a los beneficios), un punto en el que coincide con los expertos de UBS. «Con el PIB de Europa creciendo en torno al uno por ciento en 2014, prevemos que la ocupación hotelera se incremente. Dado el elevado apalancamiento operati- ACCIONISTAS - J.A. Castro Sousa 20,2% -HNA Group 20% -BFA-Bankia 12,6%* -BlackRock 5,6% - Intesa 4,5% -Amancio Ortega 4,06%* -Resto 32,9% Rentabilidad 1 año 58% NH HOTELES Un valor más ligado al ciclo español Cotización de NH Hoteles en euros. Fuente: Reuters ,5 5,0 4,5 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 400 hoteles en 26 países PÉRDIDAS ,1 ESTIM. PÉRDIDAS ,14 DEUDA NETA DEUDA NETA 3T 686 REVPAR (Ingresos por habitación): +1,77% Recomendaciones analistas Comprar: 4 Mantener: 5 Vender: 6 * BFA-Bankia anunció la venta de su 12,6 por ciento en NH el pasado 16 de enero por 191 millones de euros. Amancio Ortega culmina la venta de su 4,06 por ciento a HNA.

19 MELIÁ hoteles en 35 países BENEFICIO ,3 ESTIM. BENEFICIO ,36 DEUDA NETA DEUDA NETA 3T REVPAR (Ingresos por habitación): +4,8% Recomendaciones analistas Comprar: 10 Mantener: 2 Vender: 6 Fuente: Reuters y compañías. Datos de pérdidas, beneficios y deuda en millones de euros. RevPar: Crecimiento de los ingresos por habitación en el tercer trimestre de Recomendaciones de analistas: número de expertos que aconsejan comprar, vender y mantener. Rentabilidad a 21/01/14 Su presencia internacional gusta Cotización de Meliá en euros. Fuente: Reuters. ACCIONISTAS -Gabriel Escarrer 63,2% -DWS Inv. 2,92% -Norges Bank 2,04% -Resto 31,7% Rentabilidad 1 año 55% 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 LA OPINIÓN DEL EXPERTO Francisco Sánchez- Matamoros, XTB «Se espera que el crecimiento económico se mantenga durante los próximos seis años, lo que tiene que beneficiar tanto a la construcción, como a las hoteleras. NH me gusta más que Meliá. Va más rezagada en bolsa y se está reestructurando mejor» vo, esperamos crecimientos de doble dígito en beneficio bruto y beneficio por acción (BPA). Por ello, nos mantenemos por encima del consenso. Esperamos que el pico de los ingresos en esta recuperación se alcance en », explican los expertos de UBS. Por tanto, la ventana sigue abierta. La salida de Bankia de NH Hoteles no preocupa. Al contrario, elimina el riesgo de salida de acccionistas. INVERSIÓN & FINANZAS Nº 922 DEL 24 AL 30 DE ENERO DE 2014 CON LA SALIDA DE BANKIA DEL CAPITAL DE NH HOTELES SE ELIMINA UNO DE LOS RIESGOS DEL VALOR José Luis García, Dif Broker «Por análisis técnico, la tendencia de Meliá es más clara que la de NH Hoteles. Creemos que es más seguro apostar por Meliá. Su valor será más estable que el de su mayor competidor. Ponemos el objetivo principal en los 12,01 euros» NH O MELIÁ? Si prestamos atención a las recomendaciones del consenso, la balanza se decanta por Meliá. Muchos analistas se sienten más atraídos por su negocio, algo más global que el de NH, y un plan de crecimiento con unos costes adaptados a la realidad actual del mercado. Lo demostró con la reciente apertura de dos hoteles en China. «Se trata de fórmulas poco intensivas en capital como la gestión o el alquiler. Una noticia positiva», explican algunos analistas. Meliá también se ha deshecho de ciertos activos, como un hotel en México a finales de diciembre, pero el mercado no está tan pendiente de sus desinversiones como de las de NH. «NH ha tratado de vender activos que no eran estratégicos, como los de Latinoamérica, para ir reduciendo la deuda, pero aún habrá que prestar atención a sus desinversiones y a la evolución de su plan de reestructuración en sus próximos resultados», considera Sánchez-Matamoros. La compañía presentó un nuevo ERE a finales de año y habrá que ver sus efectos. La deuda fue uno de los grandes focos de preocupación entre 2011 y Su reducción en 2013 ha sido considerable. De hecho, la compañía logró refinanciar buena parte a finales del año pasado, lo que relaja el horizonte de vencimientos a medio plazo, pero Sánchez-Matamoros cree que aún tiene que dar nuevos pasos por esta senda. «Las mejores condiciones de financiación de España le van a beneficiar, pero tiene que ir más allá. Con todo, prefiero NH. Meliá está algo más avanzada en bolsa». Su valor ya está por encima de los niveles de 2011 y NH aún no ha llegado a ese nivel. Qué dice el análisis técnico? José Luis García, de Dif Broker cree que si se analiza la tendencia de ambos valores, la de Meliá parece más sólida. «Sus máximo y mínimos desde noviembre han estado dentro de la línea de tendencia, lo que demuestra una mayor fortaleza. El movimiento de NH es más vertical y se dirige a los cinco euros», explica. Hasta dónde podrían llegar? Desde Dif Broker aconsejan estar atentos a la primera resistencia de los 10,72 euros y establecen el objetivo de Meliá en los 12,01 euros, un potencial cercano al 20 por ciento, desde los 9,8 en que cotiza en este momento. En NH, García estima que puede haber un recorrido similar: hasta los 6,30 euros, desde los 4,8 actuales, pero con más inestabilidad. 19

20 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES JUEGO Está en preconcurso de acreedores LA APUESTA FALLIDA DE CODERE La multinacional española de juego atraviesa su momento más difícil. El enorme peso de su deuda y varios percances en sus mercados clave la han colocado a los pies de los fondos buitre. Cristina Jiménez Orgaz Pocas cosas hay con las que el mercado sea más intransigente que con el impago de una deuda. El pasado 15 de enero, tras extender varias veces el plazo, Codere no fue capaz de hacer frente al pago de los 31,4 millones de euros en concepto de intereses que acumula una de sus líneas de crédito. La mayor. La del bono senior de 760 millones de euros que emitió al 8,25 por ciento. Y la incógnita aún rodea el destino de los otros 300 millones en dólares. Un bono americano lanzado en febrero de 2012 con un interés del 9,25 por ciento. El impago del cupón le convertía así en un paria en los mercados financieros y de nada le ha servido tener unos ingresos de millones de euros, un Ebitda de 305 o presencia en 8 países. Su deuda es tan grande que eclipsa lo demás. Standard & Poor s respondía a esta decisión de la compañía rebajando otro escalón el rating de Codere, para situarlo en la D impago efectivo, la última nota de su lista de calificaciones. Pero la situación ya se dejaba intuir desde principios de enero. La multinacional del juego estrenó año solicitando el preconcurso de acreedores, aduciendo en el juzgado estas dificultades financieras y de tesorería. El primero de sus errores, dicen Codere financió su expansión en Latinoamérica con ingentes cantidades de deuda fuentes del mercado, fue el de financiar una expansión «a lo bestia» basada en un apalancamiento excepcional. En la actualidad, la empresa cuenta con más de trabajadores repartidos en casinos y salas de juego y apuestas de España, Italia, Argentina, México, Colombia, Panamá, Uruguay y Brasil. Una apertura de mercados llevada a cabo de forma exprés, trufada de compras, asociaciones y deuda. Mucha deuda. Tanta que la historia de la compañía es ahora mismo una crónica de abogados más que de analistas. Su futuro está condicionado por cláusulas legales y estrategias, y menos por cifras o ratios fundamentales. Para la gran mayoría de los gestores consultados, Codere ha dejado de ser una historia empresarial y su supervivencia depende ahora de dos hedges funds los fondos GSO y Canyon y de sus abogados. Ya no hay hueco para el análisis fundamental ni para el técnico. «Que la compañía caiga o no a corto plazo, es algo que está en manos de los fondos de inversión», explica un analista. VENDER O ESPERAR? Cualquier inversor que haya permanecido en Codere desde su salida a bolsa ha perdido un 95,82 por ciento del valor. De cotizar a 21 euros ha pasado a 0,92 y rozar la bancarrota. Sin embargo, lo más llamativo del gráfico es que la multinacional no ha dejado de caer desde que dio el salto al Mercado Continuo. Jamás recuperó los niveles de inicio y mucho menos llegó a superarlos. A estas alturas de la historia, todos los gestores recomiendan vender y se pueden contar con los dedos de una mano las casas de análisis que cubren el valor. «Antes de contabilizar pérdidas por el 95 por ciento, yo me quedaría en la compañía a ver qué pasa». Es la recomendación de uno de los pocos gestores que conoce a fondo los números de la compañía. Y es que de llegar a un acuerdo con los acreedores el valor podría remontar ligeramente el vuelo. «Nunca recupera- MÉXICO Con 94 salas distribuidas por todo el territorio mexicano, Codere es el operador con mayor presencia en locales de juego del país. Su negocio se centra en las principales ciudades como México D.F., Monterrey, Guadalajara, Veracruz, Puebla, Cuernavaca, León y Cancún. Es un mercado con fuerte potencial de crecimiento en el sector de juego. Está asociada con dos grupos líderes en el mercado nacional: el Grupo Caliente y la Compañía Interamericana de Entretenimiento (CIE). ARGENTINA La prohibición de fumar en las salas de juego ha lastrado los ingresos de la compañía en el país. Además, el diario argentino La Nación publicaba a principios de mes que el gobierno de Cristina Fernández de Kirchner no descarta nacionalizar los 14 bingos que la española opera en la provincia de Buenos Aires, si la multinacional de juegos de azar se declarara finalmente en bancarrota.

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