Los Business Angels como instrumento para la financiación de empresas en etapas iniciales *

Transcripción

1 Los Business Angels como instrumento para la financiación de empresas en etapas iniciales * Amparo San José CEPS (Centre for European Policy Studies) Introducción El éxito de economías como la estadounidense se basa en la rapidez y la flexibilidad con que emprendedores y empresas responden a los cambios sociales y económicos. En Europa, el dinamismo que demuestran los emprendedores se ve a menudo frenado por las dificultades de financiación a las que se enfrentan las nuevas empresas. El capital riesgo (considerado como la fuente más idónea de financiación para dichas empresas) y los bancos (a quienes los emprendedores acuden en primera instancia) están insuficientemente equipados para satisfacer esta demanda de capital. Los Business Angels se presentan como una fuente de financiación alternativa capaz de aportar el capital, la experiencia en la gestión empresarial y la rapidez en la toma de decisiones que requieren las nuevas empresas. En este artículo se explica quiénes son estos Business Angels y cómo se puede explotar su potencial al máximo. 1. Capital riesgo: cada vez menos riesgo y más capital La dificultad que las jóvenes y nuevas empresas afrontan a la hora de buscar fondos para desarrollar sus proyectos está ampliamente documentada y estudiada. A pesar del crecimiento del capital de riesgo durante los últimos años, gran parte de estos fondos se invierte en operaciones mayores, como MBOs y MBIs. La transformación de los fondos «clásicos» de capital riesgo en fondos mucho más «comerciales» ha incrementado si cabe dicha dificultad y ha dado lugar a la aparición de un vacío en la oferta de capital 1, -«equity gap» en el acceso a la financiación de las nuevas empresas o «start-ups». El espectacular incremento del capital riesgo disponible ha dado lugar a la creación de fondos de capital riesgo mucho mayores, que cada vez se alejan más de operaciones pequeñas, las cuales implican rendimientos menores, altos costes de estudio del proyecto y que, ha menudo, no cuentan con un plan de negocios (viable). La disponibilidad y el coste de la financiación en las fases de creación y arranque supone un importante freno al crecimiento de empresas jóvenes e innovadoras (OCDE, 1996). Dichas empresas, particularmente en el sector tecnológico, a menudo dependen excesivamente de préstamos y descubiertos bancarios en las etapas iniciales. Estos tipos de financiación son costosos y no son los más adecuados en esta etapa. * Este artículo fue publicado en la Revista Iniciativa emprendedora y empresa familiar, Deusto (Enero / Febrero 2001) y la reproducción ha sido autorizada por escrito. 1 Los principales investigadores de los mercados de capital lo denominan como equity gap. En lo sucesivo utilizaremos este término. 1

2 Por lo general, se asume que la fuente de capital semilla y de capital para las startups es el capital riesgo. Sin embargo, los datos reales no reflejan esta situación: las inversiones en fases tempranas representan únicamente una pequeña proporción del capital riesgo europeo (gráfica 1) Gráfica 1. Inversiones en fases iniciales: Europa vs. USA USA Europa Fuente: EBAN 2000 Conference Minutes Las razones para este difícil acceso a la financiación en las etapas iniciales se hallan en primer lugar en el carácter innovador de los productos o procesos, que aún no han probado su viabilidad en el mercado y el carácter intangible de los activos. Dichas empresas suelen pertenecer a sectores de rápida evolución tecnológica, ofrecen un solo producto y por tanto no poseen una cartera de productos que les permita aprovechar los recursos financieros creados por otras líneas de actividad en diferentes fases del ciclo de vida (ver gráfico 2) (OCDE, 1996). Por último, el principal activo de dichas empresas es el propio emprendedor, quien a menudo cuenta con unos excelentes conocimientos técnicos, pero no en negocios o finanzas. Gráfico 2. Necesidades financieras de la empresa NECESIDADES FINANCIERAS Riesgo elevado Crecimiento Desarrollo de la idea Familia Capital semilla Business Angels Creación de La empresa Fuente: OCDE, 1996 Financiación Bancaria Capital de desarrollo Early Stage Financiación Agencias de desarrollo Crecimiento PYME Producción Industrial Salida a bolsa: OPV Gran Empresa Bajo riesgo Tiempo Un factor importante que hace más difícil la búsqueda de fondos a las empresas jóvenes es el reducido capital que necesitan, que se aleja bastante de las cantidades 2

3 que los fondos de capital riesgo están dispuestos a considerar para estudiar el proyecto 2. Business Angels: una fuente de financiación alternativa Una fuente de financiación alternativa, que a pesar de no ser nueva está muy en boga y recientemente atrae la atención de los medios de comunicación, son los Business Angels. La solución a los problemas de financiación de las empresas jóvenes, creados por las reticencias a invertir en ellas de los bancos y los proveedores de capital riesgo institucional, es el capital riesgo «informal» - conocidos en el mundo anglo-sajón como Business Angels. Las principales características que definen a este tipo de inversores privados son las siguientes:! Son inversores, generalmente antiguos emprendedores, que proporcionan no sólo capital, sino su experiencia en gestión empresarial, por lo cual se les ha definido como capital inteligente.! Toman participaciones minoritarias en el capital de la empresa.! Se les considera «dinero paciente», ya que su horizonte de inversión es a largo plazo y varía entre 5 y 10 años.! No tienen grandes expectativas en términos de dividendos, y sí en obtener un importante rendimiento en la venta de sus acciones. A primera vista, parece que lo que representaba un problema a la hora de invertir, como la novedad de los productos y empresas, la falta de experiencia del equipo directivo y las menores cantidades requeridas, no lo es para estos inversores privados. De hecho, cualquier intento de llenar el equity gap debería pasar por potenciar el capital riesgo informal. Los fondos disponibles para la inversión en manos de Business Angels ascienden a millones de euros (Aernoudt, 1999), constituyen una importante fuente de experiencia comercial y de gestión y representan la mayor fuente de capital de riesgo para empresas jóvenes e innovadoras. Según estadísticas relativas al Reino Unido, donde este segmento del mercado de capital riesgo está más desarrollado, la inversión de Business Angels supone el doble del capital disponible a través de fuentes institucionales (Harrison y Mason, 1992). Extrapolado a Europa, el número de Business Angels activos se eleva a , y el de inversores potenciales a EBAN (European Business Angel Network) estima los fondos disponibles en millones de euros en el Reino Unido, millones de euros en Holanda, 300 millones de euros en Finlandia y 20 millones de euros en Irlanda (EBAN, 1998). Las cantidades típicas invertidas por los Business Angels son una diferencia central entre el capital institucional e informal. Harrison y Mason cifran la cantidad media invertida por cada inversor en tres años en el intervalo entre y 2 En el caso del Reino Unido, muy pocos fondos están dispuestos a invertir cantidades inferiores a 250,000, por lo que el tamaño de la inversión media se sitúa alrededor de 1,000,000. Cuanto más desarrollada está la industria de capital riesgo, mayor es este umbral mínimo. La laboriosidad y el coste del estudio del proyecto ( due diligence ) y los costes de seguimiento hacen a los proyectos de menor cuantía ineficientes económicamente. 3

4 , con una media por inversión entre (Storey D. J., 1994), mientras que la inversión mínima considerada por un inversor institucional se sitúa en el Reino Unido en unos (Sohl, 1999) por empresa (ver tabla 1). Tabla 1. Tamaño de las inversiones realizadas por Business Angels Cantidad invertida por Número de inversiones % de inversiones Business Angel 1998/9 1997/8 1996/7 1995/6 1998/9 1997/8 1996/7 1995/6 Hasta Superior a Total* *Esta cifra no representa el total de las inversiones realizadas a través de Business Angels suscritos a las redes informales del Reino Unido. Las inversiones de los Business Angels están ampliamente concentradas en las etapas de creación y arranque, que conjuntamente supusieron en 1998/9 un 60% del total (gráfico 3). Los Business Angels invierten precisamente en las etapas en las que el capital riesgo institucional se muestra más reticente. Sin embargo, una proporción significativa de las inversiones se dirige a las etapas de expansión, más aún si consideramos las cantidades totales invertidas y no el número de inversiones. Gráfico 3. Inversión de Business Angels según el ciclo de vida de la empresa (%) Source: Report on Business Angel Activity 1998/99, BVCA Semilla Start-up Otras fases iniciales Desarrollo /9 1997/8 1996/7 1995/6 MBO/MBI Otras fases Fuente: Report on Business Angel Investment Activity 1998/99, BVCA 2000 Los Business Angels tienen diferentes razones a la hora de invertir. No se guían únicamente por motivaciones financieras, sino que sienten que pueden contribuir con mucho más a las empresas. Este tipo de inversores se sienten atraídos por el desafío personal de verse involucrados en la evolución de la empresa y en el éxito de ésta. El factor más decisivo a la hora de decidirse por un proyecto es la afinidad personal con el emprendedor y el compromiso personal y financiero de éste en el proyecto. Una vez superados satisfactoriamente estos dos requisitos, emprendedor e inversor trabajan conjuntamente en el diseño/mejora del plan de negocios. Los Business Angels señalan como segundo factor relevante en la decisión su conocimiento del sector y del mercado (Feeney, Haines y Riding, 1999). 4

5 Gráfico 4. Motivaciones a la inversión de los Business Angels Consideraciones sociales Apoyo a nuevas generaciones de emprendedores Diversión Incentivos fiscales Renta periódica Satisfación personal Plusvalías Fuente: EBAN 2000 Conference Minutes Sin embargo, lo anterior no debe hacernos confundir Business Angels con filántropos, como inversores expertos que asumen altos riesgos 3, ya que el principal motivo de inversión es el rendimiento financiero. Los rendimientos esperados por los inversores institucionales se cifran al menos en un 30% pudiendo alcanzar incluso un 50%, mientras que para el segmento informal del capital riesgo, los Business Angels, estos rendimientos giran alrededor de un 20% (OCDE, 1996). Muy pocas empresas jóvenes pueden ofrecer al capital riesgo institucional las garantías que éstos requieren en términos de inversión y ratios de esperados de rendimiento. El resultado de estas exigencias se traduce en reducido número de inversiones en este tipo de empresas. Los Business Angels a menudo forman parte del equipo directivo de la empresa o desempeñan funciones de gestión a tiempo parcial. Es precisamente ésta la aportación más valiosa que hacen a la empresa, ya que en las etapas iniciales de un proyecto los activos financieros y tecnológicos no suponen una garantía de éxito. Gran parte de los emprendedores dejan de lado importantes aspectos de marketing del producto y su experiencia en gestión empresarial es nula o escasa. Como hemos visto, la implicación personal del inversor junto al emprendedor reduce muchos de los costes de agencia y permite simplificar enormemente el proceso de due diligence que inversores institucionales y bancos imponen al invertir. Los proyectos que reciben capital riesgo informal presentan unas expectativas muy elevadas de crecimiento, más del 200% anual en tres años. Estas expectativas reflejan el potencial económico del paquete inversor financiación/gestión que los Business Angels representan. Estadísticas relativas al Reino Unido han identificado una plataforma de crecimiento para negocios nuevos e innovadores, donde, del 20% de nuevas empresas que emplea inicialmente a más de cinco personas, sólo un 2% progresa hasta llegar a más de 50 empleados. La mayor parte de las inversiones realizadas por Business Angels se encuentra dentro de este plataforma, y un buen 3 El ratio de fracaso es del 65%. EBAN 2000 conference report. 5

6 número de ellas demuestra una extraordinaria evolución en ella (Standworth, Purdy y Kirby, 1992). El fuerte compromiso del Business Angels con el proyecto queda patente a través del tamaño de la participación que toman en la empresa. Sin buscar el control, su participación media se cifra en un 35%, dependiendo de la percepción del riesgo del proyecto y del mercado. En muchos casos participan en posteriores rondas de capital y aceptan una reducción en su porcentaje de participación por la entrada de otros socios. Los Business Angels son un excelente vehículo para potenciar la co-inversión de diferentes partes. Su experiencia, junto con su compromiso con el proyecto suponen una importante garantía capaz de atraer otras fuentes externas de capital y superar las reticencias de bancos y del capital institucional (Gráfico 5). Gráfico 5. Co-inversores en proyectos apoyados por Business Angels Otros 5% Subvenciones administrativas 18% Sociedades de capital riesgo 25% Otros Business Angels 34% Bancos 86% Fuente: BVCA (1998), Sources of Business Angel Capital. Casi un tercio de estas empresas atrajeron financiación de otras fuentes, que incluyen bancos, otros inversores privados, firmas de capital riesgo y subvenciones administrativas. Considerando todas estas fuentes en conjunto, el efecto total de fondos captados asciende a 34 millones, lo que deja clara la importancia de los Business Angels en la financiación de las start-ups (BVCA, 1999). Los Business Angels, al invertir en start-ups, y en otras etapas iniciales, no compiten con el capital riesgo institucional, si no que más bien lo complementan. La financiación que proporcionan los Business Angels es rápida, inteligente y flexible, pero, por otra parte, es limitada y el crecimiento de la empresa terminará por agotar los recursos que el Business Angel es capaz de aportar. Precisamente en ese punto es cuando las sinergias entre financiación informal e institucional aparecen más claras. Una de las funciones de los Business Angels es dejar la empresa lista para recibir inversores institucionales, como por ejemplo que haya desarrollado una estructura accionarial adecuada. Igualmente, la co-inversión ofrece al inversor institucional la posibilidad de conocer desde dentro el proyecto, la forma en que la empresa a progresado y las motivaciones y expectativas del emprendedor. Tenemos que considerar, que la inversión del Business Angel hoy es, probablemente, la inversión futura del capital riesgo institucional. 6

7 A pesar de que no hay unanimidad sobre la tendencia del inversor informal hacia el sector tecnológico, las estadísticas indican que los Business Angels están jugando un importante papel en la «nueva economía». En 1998/99, un 31% de las inversiones se realizaron en dicho sector, lo que representa un 22% del total. Cabe destacar que un 69% de estas inversiones se realizaron en empresas en fases iniciales o start-up. Desde la perspectiva del desarrollo económico-regional los inversores informales desempeñan un papel muy importante. Su implicación directa en la gestión y evolución del proyecto hace que tiendan a invertir en una localidad o región cerca de su lugar de residencia o trabajo. Esto ayuda a que la riqueza creada en un área determinado permanezca y circule dentro en él, actuando como contrapeso al efecto de otros mecanismos de inversión (bancos, fondos de pensiones e inversión), que reconducen los ahorros generados en regiones periféricas hacia los centros financieros nacionales e internacionales (OECD, 1996). Business Angel Networks: agencias matrimoniales financieras El sector de capital riesgo informal se caracteriza por las ineficiencias que limitan su potencial de acción y crecimiento. Muchos Business Angels estarían dispuestos a invertir (Virgin Business Angels) si encontraran suficientes oportunidades que se adecuaran a sus requisitos. Igualmente, muchos emprendedores, exhaustos sus recursos personales y rechazados por bancos y sociedades de capital riesgo, no saben a quién más acudir para llevar adelante su proyecto. Los principales canales por los que los proyectos llegan a los inversores son los círculos de amigos y profesionales cercanos. El segmento informal del capital riesgo adolece la falta de un vehículo o estructura que permita incrementar el flujo de proyecto y la cercanía entre Business Angels y emprendedores. El acceso a este mercado está dominado por proveedores de servicios financieros, como contables, abogados y otros profesionales, los cuales, debido a la naturaleza de sus actividades, tienen acceso a ambas partes del mercado. De todas las fuentes de potenciales inversiones, abogados y profesionales de la banca corporativa ofrecen la mayor confianza a los inversores y sus propuestas suelen ser aceptadas (OECD, 1996). A menudo, los Business Angels adoptan un enfoque ad-hoc y no buscan activamente posibilidades de inversión, si no que se remiten únicamente a las procedentes del citado sistema de referencias. De acuerdo con el código de conducta aprobado por EBAN, una Business Angel Network (BAN 4 ) es una organización que tiene por objeto acercar pequeñas y medianas empresas, nuevas o en fase de crecimiento, con inversores informales y privados. Una de las definiciones más sencillas y precisas es la de asemejar una BAN a una agencia matrimonial, cuya tarea es emparejar cada emprendedor con el Business Angel más adecuado y viceversa. Sin embargo, las BAN difieren sustancialmente en la metodología que adoptan para realizar dicha función. A pesar de que no todas funcionan de la misma forma, su metodología es similar. En general, las BAN 4 A menudo traducido como Red de Inversores Informales 7

8 informan a los emprendedores sobre cómo traducir sus ideas a un plan de negocios, asisten en la elaboración de éste y ofrecen ayuda en la presentación de su proyecto a inversores potenciales. Regularmente, inversores y emprendedores celebran reuniones en las que los diferentes emprendedores presentan sus ideas. Sin embargo, no hay una única formula para el éxito de las BAN. Mientras algunos investigadores las ven como susceptibles de formar parte de iniciativas públicas, otros consideran que las redes de inversores informales funcionan mejor cuando son gestionadas en el sector privado y con una visión comercial (Aernoudt, 1999). Las BAN no son la única forma de organización en el mercado de capital riesgo informal; clubes de inversión, sindicatos o alianzas de Business Angels son frecuentes. Sin embargo, las BAN representan una iniciativa pionera de crear un verdadero mecanismo que permita incrementar la eficiencia del mercado y el número de inversiones (Sohl, 1999). Como hemos visto, el potencial de los Business Angels está ampliamente sin explotar en la gran mayoría de los países de la Europa continental. Durante los últimos años EBAN y la Comisión Europea han realizado una importante labor de divulgación, que ha dado sus frutos en países como Francia, Alemania, Bélgica e Italia. Sin embargo, en España aún no ha visto el despegue de la actividad inversora de los Business Angels o el nacimiento de BAN que establezcan canales de comunicación efectivos para facilitar el acceso al mercado de la oferta y demanda de capital informal. El apoyo a la creación de estas redes de inversores informales, así como iniciativas fiscales y legales que favorezcan y faciliten la actividad del Business Angel son sin duda necesarias para el despegue de la inversión Angel en España. Bibliografía Aernoudt R. (1999), Business Angels: should they fly on their own wings?, Venture Capital, an International Journal of Entrepreneurial Finance 1 (2) London: Taylor and Francis. BVCA (1999), Report on Business Angels Investment Activity 1998/9, Londres. EBAN (1998), Report on the dissemination of Business Angel, Bruselas. EBAN 2000 Conference Minutes, EBAN Newsletter 2. Feeney J., Haines G. H. and Riding A. L. (1999), Private investors investment criteria: insights from qualitative data, Venture Capital, an International Journal of Entrepreneurial Finance 1 (2) London: Taylor and Francis Harrison R. and Mason C (1992), International perspectives on the supply of informal venture capital, Journal of Business Venturing 7 (6) pp New York: Elsevier Science OCDE (1996), Venture capital and innovation, Paris. Sohl J. E. (1999), The early-stage equity market in the USA, Venture Capital, an International Journal of Finance 1 (2) pp London: Taylor and Francis 8

9 Standworth J., Purdy D. and Kirby D. (1992), The Management of Success in the growth corridor small firms, in Coveney, Moore and Nahapiet, Business Angels: Tapping the potential of individual Investors in Britain, Cambridge. Storey D. J. (1994), Understanding the small business sector, London: Thomson Business Press 9