QUÉ HAY DETRÁS DE LA CORRECCIÓN DE MONEDAS MUNDIALES FRENTE AL DÓLAR?

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1 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 Departamento de Estudios Económicos Nº 195, Año 6 Lunes 25 de Abril de 2016 QUÉ HAY DETRÁS DE LA CORRECCIÓN DE MONEDAS MUNDIALES FRENTE AL DÓLAR? La mayoría de monedas mundiales ha reportado una corrección en sus tendencias frente al dólar desde el segundo mes del presente año. Estos cambios responden a varios factores, siendo el principal el ajuste en la perspectiva respecto al ritmo de incremento en la tasa de interés de referencia de la FED estadounidense Monedas mundiales vs. Dólar estadounidense: Abr'14 - Abr'16 (Feb'16 = 100) Euro Yen Real Brasileño Libra Esterlina Peso Chileno Yuan Chino Peso Colombiano Peso Mexicano Sol Peruano Franco Suizo Variación de Monedas Frente al Dólar Peso Colombiano Real Brasileño Sol Peruano Peso Chileno Peso Mexicano Yen Japonés Franco Suizo Euro Yuan Chino Libra Esterlina 2 años Feb-Abr' Fuente: BCRP Fuente: BCRP y Bloomberg * Una variación negativa implica una apreciación o ganancia de valor frente al dólar. y viceversa. Nueva perspectiva respecto al ritmo de incrementos de la tasa FED Así, luego del primer incremento en la tasa estadounidense, en diciembre 2015, se auguraban cuatro incrementos adicionales durante el Sin embargo, ahora se prevé que en este año se anuncie sólo uno o dos incrementos. La razón de ello es que se teme que el aún incierto panorama económico mundial le juegue en contra a la recuperación económica de Estados Unidos, haciendo que su actual ciclo de ajuste monetario resulte prematuro y por ende afecte a su actividad. 1

2 17Abr14 28May14 02Jul14 06Ago14 10Set14 15Oct14 19Nov14 24Dic14 29Ene15 05Mar15 09Abr15 14May15 18Jun15 23Jul15 27Ago15 01Oct15 05Nov15 10Dic15 15Ene16 19Feb16 25Mar Indice VIX (volat. mdo. de opciones de Chicago): Abr'12 - Abr'16 Temores ante desacelerac. China Temor por ciclo posibleemente prematuro de alza de tasas en EE.UU abr oct abr oct abr oct abr oct abr-16 Fuente: Reuters EIKON De hecho, la preocupación respecto al repunte en la actividad estadounidense existe también en torno a otras economías desarrolladas. Ello se viene materializando como una pérdida de confianza general respecto a la efectividad de las medidas de política monetaria aplicadas por estos países. Y es que, se observa que éstas no han resultado suficientes para imprimir dinamismo de forma clara en sus aparatos productivos y en sus demandas internas. Mejora en el precio de materias primas Ahora bien, además de la nueva perspectiva en torno al ritmo de alzas en la tasa de interés de la FED, ha aparecido otro factor que ha incidido también en la apreciación de las monedas de países exportadores de commodities, y ha sido justamente una recuperación en los precios de las materias primas en lo que va de Este factor incide casi directamente y de forma positiva en la cotización de las monedas de los países de referencia, en tanto mejora automáticamente sus términos de intercambio. Esta última, una variable fundamental para el desarrollo de sus economías. Evolución de Precios de Commodities: Abr'14 - Abr'16 (12 Ene'2016 = 100) Cobre (Londres, cus$/lb.) Plata (H.Harman, US$/oz.tr) Zinc (Londres, cus$/lb) Oro (Londres, US$/oz.tr) Petróleo (West Texas Intermediate, US$/bl) - eje der Fuente: BCRP 2

3 La recuperación de precios de los commodities se relaciona con el debilitamiento que ha mostrado el dólar a nivel mundial en los últimos meses. Ello, debido a que estos precios, al estar expresados en dólares, suelen ajustarse al alza (a la baja) para compensar su abaratamiento (encarecimiento) nominal por efecto de un dólar más débil (fuerte). Por otro lado, ello se ha sumado a la percepción de que los commodities, luego de varios años con magros desempeños, podrían haber tocado piso. Sin embargo, esto último no queda tan claro, tomando en cuenta que el proceso de cambio de motor de crecimiento de China seguiría presentando sorpresas a la baja en el camino. Una situación que mellaría indefectiblemente la cotización de los commodities, al ser China un demandante global muy importante de estos recursos. Al respecto, es preciso señalar que GFMS, servicio de Thomson Reuters especializado en el análisis del mercado de metales, recientemente pronosticó que el cobre (que dicho sea de paso es el metal que menos se ha recuperado en lo que va del año) continuaría cayendo en 2016, para recién repuntar en Flujos de capital y corrección de valorizaciones La apreciación de las monedas de países emergentes, que son las que más se han corregido en este reciente ciclo de debilidad del dólar, se ha explicado también por un creciente flujo de capitales hacia sus mercados. La apreciación de las monedas emergentes, que son las que más se han corregido en este reciente ciclo de debilidad del dólar, se ha explicado también por un creciente flujo de capitales hacia sus mercados. Scotiabank ha señalado que la fuerte corrección en las monedas emergentes respondería a una reponderación de su riesgo de mercado (por una mejor percepción en el corto plazo del desempeño de EE.UU. y China), y en algunos casos, a una errada valorización previa. Resulta que cuando el dólar se fortalecía, la estrategia de inversión en mercados de monedas -la cual es altamente especulativaapostó fuertemente a una caída de monedas de aquellos países que veían afectados sus términos de intercambio. Al parecer, en muchos casos la apuesta habría sido exagerada. Un reflejo de esto se observa al analizar la reacción del Índice Dólar frente a los ciclos de alzas en la tasa de la FED. Tal como se muestra en el siguiente gráfico, han sido varios los episodios históricos en los que un alza en la tasa de referencia de la FED se ha traducido en un fortalecimiento del dólar. Sin embargo, si observamos el ciclo más reciente de fortalecimiento de dicha divisa, ésta podría parecerse más bien a un overshooting o sobre-reacción, tomando en cuenta que la tasa de referencia recién mostró un primer incremento en diciembre de 2015, luego de siete años de haberse mantenido en su mínimo récord. Ello respondería a que esta vez, el estímulo monetario que se viene retirando es el más elevado y agresivo de la historia. 1 1 Recordemos que antes de hablar de alzas en la tasa de referencia, primero la FED empezó a retirar el QE III, que fue un alivio cuantitativo ad infinitum, a través de un proceso conocido como tapering. Sólo después, empezó a advertir acerca de una primera alza de su tasa de referencia (y del ritmo de alzas posteriores), observándose una reacción significativa del mercado frente a tal anuncio. 3

4 Tasa FED e Índice Dólar: Abr'86 - Abr' Fuente: Thomson Reuters EIKON Dólar Index Tasa FED (eje der) De este modo, ahora que la expectativa se viene corrigiendo hacia un ritmo bastante más moderado de alzas en las tasas, observamos una lógica corrección también en todos los activos que se vieron previamente influenciados por esta expectativa. Conclusiones y perspectivas La pregunta que lógicamente emerge en este contexto es hasta cuándo durará este ciclo de corrección de precios de activos frente al dólar? No es sencillo responderla, pues detrás de ello están muchos supuestos sobre los cuales todavía no se ve un consenso entre analistas. Así, por ejemplo, existe una divergencia de panoramas sobre Estados Unidos. Y es que, mientras algunos prevén que progresivas señales sobre su fortalecimiento favorecerán también a su moneda en el corto plazo, otros ven una lenta recuperación para la mayor economía del mundo, mientras que los más pesimistas estiman una elevada probabilidad de una recesión en Estados Unidos. 2 Entre los principales riesgos a futuro se identifica la posibilidad de que la volatilidad mundial ( ) termine afectando más de la cuenta a EE.UU. ( ) Entre los principales riesgos a futuro se identifica la posibilidad de que la volatilidad mundial, reforzada por las enormes divergencias que hay en las políticas monetarias alrededor del globo 3, termine afectando más de la cuenta a Estados Unidos, y ello finalmente incida en un mayor retraso en su alza de tasas. También está la probabilidad de que veamos mayores sorpresas negativas en China; y finalmente, que existe en general poco espacio en el mundo para hacer reformas que impulsen el crecimiento ante el evento de una nueva crisis mundial. Por todo lo anterior, resulta difícil estimar hasta cuándo podrá durar la corrección de precios de activos. Algunos analistas estiman que hay aún espacio para una corrección algo mayor. No obstante, otros ya advierten sobre el final del ciclo correctivo, y precisan que los inversores 2 GFMS, servicio especializado en metales de Thomson Reuters, estima en 75% esta posibilidad. 3 Estados Unidos y los países emergentes vienen subiendo tasas, el Reino Unido venía evaluando hacer lo mismo, aunque con el riesgo de un Brexit, mientras que Europa y Japón están en plena expansión monetaria con programas de expansión cuantitativa. 4

5 globales se están volviendo más cautos sobre el panorama de las cotizaciones en mercados emergentes, particularmente con aquellos que todavía enfrentan una desaceleración en su crecimiento. Así, señalan que el reciente repunte que ha ocurrido en todas las clases de activos de los mercados emergentes está comenzando a verse algo exagerado en el corto plazo. Como es de esperar, la atención seguirá concentrada en el desempeño de estos factores y riesgos, y de ello dependerá la magnitud y duración de la corrección que vemos actualmente. El escenario base sigue siendo aquel en el que las tasas en Estados Unidos subirán tarde o temprano este año, aunque ya con un ritmo menor al previsto anteriormente. Cualquier modificación en este escenario generará más incertidumbre y volatilidad. A estar atentos. 5

6 Gerencia de Estudios Económicos y Estadísticas Alberto Morisaki Gerente Estudios Económicos Estadísticas Sergio Urday Jefe Maura Rivera Analista Arturo Hidalgo Analista Carlos Ramos Analista Victor Bohorquez Practicante Lourdes Cruz Analista Rocío Crespo Asistente estudioseconomicos@asbanc.com.pe 6