Julio A. Santaella Banco de México. Mercados Financieros y Curvas de Rendimiento. San José, Costa Rica, septiembre, 2008

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1 Julio A. Santaella Banco de México Mercados Financieros y Curvas de Rendimiento CEMLA y CMCA San José, Costa Rica, septiembre, 2008 B A N C O DE M E X I C O 1

2 Marco Conceptual X t+1 C t Y t r C t Y t X t U 2

3 Marco Conceptual X t+1 Y t C t U r 0 Y t C t X t 3

4 Marco Conceptual AHORRO Oferta de Fondos Prestables INTERMEDIACION FINANCIERA Sistema Bancario Mercados Financieros INVERSION Demanda de Fondos Prestables 4

5 Mercados Financieros INSTITUCIONES Inversionistas de menudeo (familias) Inversionistas institucionales (fondos, pensiones, aseguradoras) Empresas Bancos (comerciales y de inversión) Bolsas Reguladores INSTRUMENTOS Spot o subyacentes Deuda Acciones Derivados y estructurados: Swaps Futuros Opciones 5

6 JERARQUÍA DE MERCADOS FINANCIEROS Mercado de Derivados y Bursatilizaciones Mercado de Bonos y Acciones Corporativas Mercado de Bonos Gubernamentales Mercado de Notas del Tesoro y Mercado Cambiario Mercado de Dinero Fuente: Karacadag, Sundararajan y Elliot, FMI

7 Mercado de Dinero Es el mercado en el que los participantes manejan su liquidez. Se determinan las tasas de interés decorto plazo. El banco central es crucial para este mercado. El reporto (repo) es el instrumento por excelencia. La confianza es fundamental. 7

8 Mercado Cambiario Consiste de dos segmentos: Mercado interbancario Mercado de menudeo Requiere libertad de cambios (convertibilidad) para distintas operaciones. El banco central juega un papel muy importante como precio aceptante. Determinado por el régimen cambiario. 8

9 Mercado Cambiario Volumen de Operación Diaria en el Mercado Cambiario por País (miles de millones de dólares) Abril 1998 Abril 2001 Abril 2004 Abril 2007 Gran Bretaña Estados Unidos Suiza Japón Singapur Hong Kong Australia Francia Alemania Canadá España México Brasil Chile Colombia Argentina TOTAL 1,969 1,616 2,429 3,988 Fuente: Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2007 Final results, Bank of International Settlements 9

10 Mercado de Bonos Gubernamentales Esel pilar de los mercados decapital. Se determina la tasa de interés para cada plazo: curva de rendimiento. Es un prerrequisito para otros mercados. La situación financiera del gobierno debe ser conducente al desarrollo de este mercado. El gobierno debe estar comprometido a captar financiamiento a precios de mercado. 10

11 Mercado de Bonos Gubernamentales El diseño de los bonos y la regulación esmuy importante. Otros temas importantes son de cuidado: infraestructura, mercado primario, formadores de mercado. El desarrollo de estos mercados normalmente procede de los plazos cortos a los plazos largos. 11

12 Mercado de Bonos y Acciones Corporativas Ofrece otro canal para la intermediación ió del ahorro y la diversificación del riesgo. La infraestructura financiera es fundamental: sistemas legales y contables efectivos. Depende del desarrollo corporativo. Temas importantes: gobierno corporativo, reporte de información, protección minoritaria, sistemas de intercambio. 12

13 Mercado de Bonos Títulos de Deuda Domésticos (Saldo vigente en miles de millones de dólares) Dic 05 Dic 06 Mar 08 TOTAL 45, , ,406.9 Gobiernos 22, , ,927.9 Financieros 18, , ,888.3 Corporativos 5, , ,590.7 Por País Brasil ,008.3 Gobiernos Financieros Corporativos Estados Unidos 20, , ,801.4 Gobiernos 5, , ,822.5 Financieros 12, , ,049.6 Corporativos 2, , ,929.3 Francia 1, , ,111.3 Gobiernos 1, , ,558.7 Financieros ,206.3 Corporativos Italia 2, , ,406.0 Gobiernos 1, , ,980.9 Financieros ,066.2 Corporativos Japón 8, , , Gobiernos 6, , ,256.2 Financieros 1, ,084.0 Corporativos México Gobiernos Financieros Corporativos Fuente: BIS Quaterly Review, Septiembre 2008

14 Mercado de Derivados y Bursatilizaciones Más difícil il de discutir i entérminos generales. Va desde los derivados interbancarios OTC a derivados financieros y de materias primas comerciados en bolsas. Los derivados y sus subyacentes están íntimamente relacionados. Por un lado los derivados permiten cubrir riesgos pero, por otro,generan nuevos riesgos. 14

15 Riesgos Financieros Contrapartes: MM, DM Crédito: FX, CB Soberano: TB, GB Liquidación: MM, TB, GB, CB, EQ, DM Liquidez: MM, FX, TB, GB, CB, EQ, DM Mercado: FX, TB, GB, CB, EQ, DM Operativo: MM, FX, DM Mercado de Dinero (MM), Cambiario (FX), de Notas del Tesoro (TB), de Bonos (GB y CB), Accionario (EQ) y de Derivados (DM) 15

16 Mercado de Dinero Costo de Protección (CDS) a 2 años de Bancos de Inversión, Bear Stearns Lehman Brothers Puntos base 25/04/ /05/ /05/ /06/ /06/ /07/ /07/ /08/ /08/ /08/ /09/ /09/ /10/ /10/ /11/ /11/ /12/ /12/ /01/ /01/ /01/ /02/ /02/ /03/ /03/ /04/ /04/ /05/ /05/ /06/ /06/ /07/ /07/ /07/ /08/ /08/ /09/2008

17 Mercado de Dinero Prima de Riesgo Interbancaria en Estados Unidos (TED Spread), /01/ / /02/ / /03/ / /04/ / /05/ / /06/ / /07/ / /08/ / /09/ / /10/ / /11/ / /12/ / /01/ / /02/ / /03/ / /04/ / /05/ / /06/ / /07/ / /08/ / /09/ /

18 Regulación Financiera LIBERALIZACION REGULACION 18

19 Crisis Financieras Modelo Estilizado de Diamond y Dybvig (1983) Periodo T T+1 T+2 Productor Recibe $1.00 para inversión Espera maduración del proyecto Produce $1.00+x Ahorradores Entregan $1.00 Deciden si retiran Reciben $1.oo+x si depósitos o esperan otro periodo esperaron dos periodos y nada si retiraron antes Intemediario Recibe del ahorrador y entrega al productor $1.00 Si enfrenta retiros liquida activos y recibe $y<1 Si no hubo retiros el periodo anterior, recibe y entrega $1.00+x 19

20 La Tormenta Perfecta, 101 años después: "The panic of 1907", Robert F. Bruner, Sean D. Carr (2007). Resume las causas de la famosa "tormenta perfecta", presentes también en 2008: 1. Una compleja y variada arquitectura de relaciones entre las instituciones financieras. 2. Un crecimiento exuberante en los precios de activos que antecede a la inestabilidad. 3. Inadecuados amortiguadores para resistir choques en el ciclo de expansióncontracción del crédito. 4. Un liderazgo político adverso y/o débil. 5. Un choque económico real. 6. Miedo, id codicia i desmedida did y otras conductas aberrantes: una manía especulativa. 7. Fallas en los mecanismos de acción colectiva. Diferencias: 1. En 1907 no existía un banco central o prestamista de última instancia. 2. En 1907 se estaba muy lejos de la conectividad instantánea de hoy día. 20

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