Flash de Mercado 2017

Transcripción

1 Continúa el Status Quo El año arranca con pagos de intereses por USD 70MM del VENZ 34, posteriormente, en Febrero aumenta el monto a USD 705MM, Nomura se mantiene alerta debido a los retrasos observados con los pagos de cupones del PDVSA 35 a finales del Según Nomura, la subida del precio del petróleo aporta una mejoría en la dinámica del flujo de caja, por lo cual, en teoría, deberían haber fondos suficientes para que los pagos de cupones se hagan a través del flujo de caja y no a través de ingresos puntuales. Asimismo, califican como alentadora la relación con Haitong Securities, el banco de inversión encargado de la nueva emisión (privada) por USD 5,000MM, ya que no descartan que se cultive una relación consultiva en temas financieros y posibles operaciones de financiamiento al corto y mediano plazo. 13 Enero 2017 Retornos YTD S&P % EMBI 1.34% BRENT -2.16% WTI -2.22% RRII VENZ -2.07% A pesar de que en Noviembre se observó una subida de las Reservas del BCV, relacionado a un préstamo por parte de Rosneft, estas se han mantenido por debajo de los USD 11,000MM, sin colchón de liquidez para el pago de cupones. Es un poco extraño que el gobierno de Venezuela haya optado por utilizar el 49.9% restante de las acciones de Citgo, eliminando la posibilidad de utilizarlo para operaciones de liability management (otro canje). Según Nomura, los USD 29,000MM de VENZ 27% PDVSA 17N -1.03% 4.06% ingresos por exportaciones de petróleo no son suficientes para cubrir los pasivos denominados en USD, a pesar de que la subida del precio del petróleo se traduce en ingresos anualizados de USD 2,000MM. Por ende, las estrategias de pago incluyen el manejo eficiente del flujo de caja, monetización de las reservas de oro, y operaciones de liability management. Las reservas de oro tienen un valor aproximado de USD 8,000MM, viendo la volatilidad de la liquidez del BCV y de PDVSA, por lo que para Nomura es posible que liquiden parte de las reservas de oro para agilizar los pagos del 2017, en caso de que no se presenten ingresos puntuales o fuentes alternativas de financiamiento. Lo importante para Venezuela no son los recortes de producción acordados por la OPEP, sino tratar de mantener su cuota del mercado petrolero. Los joint ventures con empresas extranjeras en la faja del Orinoco han estado produciendo una fracción de lo esperado, y es por esto que Eulogio Del Pino tiene una de las tareas más importantes, ponerle un parado al deterioro de la producción nacional. Source: Nomura Las importaciones de Octubre alcanzaron su nivel más bajo desde el año 2007, con un valor de USD 844MM, una disminucion de 58% interanual. Esta caída coincide con pagos importantes de deuda externa, lo cual afirma la hipótesis de la prioridad en cuanto a la alocación de divisas para las obligaciones financieras. El Presidente Maduro anunció que las importaciones disminuyeron más del 50% en el 2016 a un valor de USD 17,800MM, de los cuales USD 11,000MM vinieron del sector privado. Estas se han venido reduciendo en los ultimos 3 años, en el 2012 alcanzaron un valor de USD 66,000MM y en el 2015 un valor de USD 36,900MM.

2 Torino Capital hizo también algunos cambios a sus proyecciones económicas para el año 2017, debido a sus resultados más recientes sobre las importaciones y a la subida del precio del petróleo. Aquí presentamos una tabla comparando los números publicados el 19 de Diciembre vs los ajustes implementados al día de hoy. Con un superávit de capital y gerencia adecuada del financiamiento externo, no hace falta recortar las importaciones para el Por otra parte, el Presidente Maduro también anunció un aumento del salario mínimo del 50% a un valor de Bs.F 40,000, una movida poco esperada, pero predecible ya que en el 2016 hubo 4 aumentos de salario minimo (322% acumulado) con el fin de adaptarse a la crisis inflacionaria. Son varias las razones de la crisis económica Venezolana, principalmente la caída del precio del petróleo en el 2014, acompañado por la impresión de dinero por parte del gobierno para cubris sus costos. Se estima que los costos del aumento salarial son de USD 12,400MM y no se descarta la posibilidad de otros aumentos salariales a lo largo del Adicionalmente, según las proyecciones de Dinámica, dentro del escenario base, el 2017 será muy similar al 2016, a diferencia de mejor maneobrabilidad con los pagos de deuda externa.

3 Según cifras de la Oficina Nacional del Tesoro (ONT) y el Ministerio de Energía y Petróleo (MEP), el gasto ejecutado por la ONT se reporta en Bs.F 4,610,000MM para el 2016, ubicando asi el gasto público del gobierno central en 19.9% del PIB (vs 33.9% en 2015). Por otra parte, la base monetaria reporta un aumento del 236% YoY al cierre del 2016, llevando la tasa de crecimiento de liquidez monetaria M2 a niveles de 158% interanual. Según las noticias de Bloomberg, Venezuela clasifica como la peor economía del mundo según las estimaciones del IMF, con una contracción del 10% para el José Manuel Puente la compara con las economías de los países en guerra, Uno podría decir que esto es una economía de tiempos de Guerra, pero este año los números de Venezuela son peores que los de una economía en Guerra. La industria automotriz es utilizada como un proxy para medir la salud económica de un país y su PIB. Según Puente, los números venezolanos son los de una economía estática. Hace 10 años la producción mensual era de aproximadamente 12,000 vehículos, mientras que en Noviembre del 2016 se vendieron apenas 236. A pesar de las dificultades que se enfrentan para medir el deterioro de la economía venezolana, pocos economistas piensan que la situación va a mejorar para el El promedio de las proyecciones de Bloomberg estima que la contracción será de 2.4% para el 2017 mientras que según el IMF será de 4.5%. PETROFLASH No news is good news Excepto en el mercado petrolero, los rumores remplazan las noticias. Las noticias provenientes de los países productores comprometidos con los recortes anunciados parecen confirmar que en efecto las reducciones se le han notificado a los clientes, inclusive Rusia ha dado señales de haber recortado. Los precios se fortalecieron hasta que algunas fuentes informaron de movimientos importantes de crudo almacenado por traders y por Irán a los mercados que habían sido sujeto de los recortes, así como también una supuesta sobreproducción por parte de Iraq, estas informaciones solo pueden ser confirmadas parcialmente, pero junto a lo que algunos analistas interpretan como repunte de actividad de los productores Norte Americanos, debilitaron los precios un tanto y los mantienen sensible a rumores aun aquellos sin materialidad. En este ambiente, los precios se movieron en forma sinusoidal siguiendo los rumores, alrededor de 53 y 56 $/BBL para el WTI y Brent respectivamente. En nuestro análisis, el crecimiento de la demanda y los recortes efectivamente cumplidos exceden sustancialmente la producción incremental de las empresas Norteamericanas e iraquís; el movimiento de crudos almacenados al mercado a pesar de que aparece como suministro incremental reduce los inventarios y contribuye a lograr un mercado más apretado.

4 Fig. 1- Precios del Crudo En cuanto al repunte de los no convencionales, al deducir los taladros dedicados a gas y costa afuera, el incremento es poco significativo y de hecho obedece más a la mayor tasa de fracturamiento de pozos ya perforados (DUCs). Como se observa en la figura siguiente, solo en la Cuenca Permian se ha visto repunte de actividad de taladro. Fig. 2- Precios del WTI y Pronostico AV 1er Trimestre

5 Venezuela Siguiendo el ejemplo de Crystallex, ConocoPhillips demandó adicionalmente a Rosneft y a PDVSA por las mismas razones relacionadas con el uso de Citgo como colateral. No directamente relacionado con Venezuela, Exxon descubrió dos nuevos yacimientos aparentemente comerciales uno a 10 millas del descubrimiento original, Lisa 1, el cual está siendo desarrollado y otro debajo del descubrimiento de Liza y que se adicionara al desarrollo actual. Nuestro modelo indica que si se cumple con el recorte OPEP, no se resuelven los problemas de refinación y se tiene que continuar con la importación de gasolinas y componentes, así como crecientes volúmenes de crudo liviano para diluente. Por el menor volumen, el diferencial de precios y su cronología desfasada entre las compras en gran parte de contado y las ventas que se cobran en 60 y 90 días, el efecto del aumento de precios prácticamente se deja de percibir en el año Extraoficialmente, la producción de crudo virgen venezolano (descontando el diluente) se reportó en muy cerca de 2 MMBPD el nivel más bajo en más de una década. RECOMENDACIÓN Como alternativa a la deuda venezolana, estudiamos una serie de bonos corporativos de mercados emergentes que pueden ser financiados. En caso de estar interesados no duden en contactarnos corta de la curva VENZ 7.75% 2019 Elecar 8.5% 2018 PDVSA 9% 2021 PDVSA 9.75% 2035 Precio: 57.25% Precio: 66.65% media de Precio: 56.05% larga de la Precio: 49.75% YTM: 32.88% YTM: 47.17% YTM: 28.98% CY: 19.60% la curva curva