XIX Jornadas de Trabajo y Consejo de Administración de ASIPI - Diciembre 2016

Transcripción

1 Panel: Los activos más valiosos de una empresa: Valuación de Intangibles y Estrategias Financieras para su Gestión Disertante: Aldo Di Paolantonio LevinGlobal (Argentina) XIX Jornadas de Trabajo y Consejo de Administración de ASIPI - Diciembre 2016

2 Agenda 1. La relevancia de los activos intangibles en los negocios 2. Valorar intangibles no es equivalente a valorar empresas 3. La propiedad intelectual en el corazón de los activos intangibles 4. Formas de clasificar a los activos intangibles 5. Enfoques de valoración aplicables 6. Métodos de valoración más recomendados 7. Ejemplos 8. Preguntas 2.

3 La relevancia de los activos intangibles en los negocios, cada vez con mayor peso en la formación del valor de las empresas 3.

4 Presencia de los activos intangibles en el valor empresarial 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 68% 80% 87% Activos Tangibles 20% 10% 17% 32% Activos Intangibles 4. 0% Fuente: Ocean Tomo LLC, Intangible Asset Market Value Study; components of S&P 500 equity market value data

5 Debemos identificar particularidades sobre la valoración de estos activos intangibles: no es idéntica a la valoración empresarial 5.

6 Valor del intangible versus el valor de la empresa 6. Variables los flujos de beneficios el horizonte las obsolescencias las tasas de interés Negocio Empresarial todos aquellos del negocio generalmente muy largo plazo bajo riesgo (los negocios se reinventan) promedio (WACC) Intangible Individual sólo una porción sólo en la vida útil del intangible posibles riesgos significativos más elevadas que la WACC

7 La Propiedad Intelectual como el corazón de los activos intangibles individuales 7.

8 Definición para OMPI* La propiedad intelectual (PI) se refiere a toda creación de la mente humana: invenciones, obras literarias y artísticas, así como símbolos, nombres e imágenes utilizados en el comercio (incluso dibujos, modelos industriales e indicaciones geográficas de origen). La protección legislativa de la PI se manifiesta mediante patentes, marcas y el derecho de autor. Otros tipos de PI, como el conocimiento práctico (know how) y los secretos mercantiles no son registrables a los efectos de su protección. 8. (*) Organización Mundial de la Propiedad Intelectual

9 Cómo clasificar a estos activos intangibles individuales 9.

10 Clasificación para los International Financial Reporting Standards* basados o relacionados con Mercadotecnia Tecnología Clientes y Proveedores Contratos Derechos de Autor 10. (*) IFRS 3 Combinaciones de negocio; semejante a USGAAP ASC 805 Combinaciones de Negocios; IVSC Nota Guía 4 Valuación de Activos Intangibles.

11 Clasificación para la OCDE* los intangibles de la función comercialización Marcas; Nombres Comerciales Denominaciones Listas de Clientes Canales de distribución los intangibles mercantiles vinculados a I+D Patentes Diseños, Dibujos o Modelos Aplicaciones Informáticas los intangibles que admiten una clasificación mixta Conocimientos Prácticos (Know How); Secretos Mercantiles; Otras expresiones de propiedad intelectual 11. (*) Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico Directrices aplicables en materia de precios de transferencia a empresas multinacionales y administraciones tributarias Capítulo VI Activos Intangibles

12 Cuáles enfoques de valoración podemos abordar en el análisis 12.

13 Los tres enfoques de valoración Enfoque de Ingresos Enfoque de Mercado Enfoque de Costos» Estima valores con relación al valor presente de los beneficios futuros derivados de la propiedad del negocio o sus activos.» Supone que un comprador bien informado no pagará por un negocio o un activo más del precio de compra de otro similar.» Partiendo del costo de un activo nuevo equivalente, menos el castigo por depreciación hasta lograr un nivel semejante de utilidad, funcionalidad y expectativa de vida remanente. Proyección de flujos de efectivo y descuento a la tasa apropiada Evidencias de precios y ponderación de atributos Costo de reposición nuevo menos depreciación y obsolescencias 13

14 Cuáles métodos se aplicarán a la valoración de intangibles 14.

15 Los métodos habituales en cada enfoque Enfoque Mercado Ingresos Costos Métodos Market Data in the Multiples Multi-Period Excess Earnings (MPEE) Relief from Royalty (RFR) Reproduction Cost New less Depreciation With and Without (WW) Empleo limitado Enfoque preferido Muy poco utilizado por no considerar los futuros beneficios financieros; presente en valuación de fuerza de trabajo 15

16 Algunas aplicaciones prácticas 16.

17 Identificando tasas de interés 13,8% versus 9,59% DEUDA R d 6.12% R d 1 - t (neto) 30% 4.28% = D/(D+E) 29.0% Activo Contributivo Naturaleza Participación Tasa Propia Rendimiento WARA WACC Activos Circulante (Neto de Pasivo No Oneroso) 24% 6,5% 1,56% Activos Fijos (Propiedades Inmuebles) 35% 7,7% 2,70% Activos Fijos (Maquinaria y Mobiliario) 16% 11,2% 1,79% Otros Activos (Impuestos Diferidos) 3% 11,7% 0,35% Activos Intangibles Individuales (Marcas) 17% 13,8% 2,35% Crédito mercantil 5% 17,0% 0,85% Total Activos 100% 9,59% CAPITAL + WACC 9.59 % R f 4.72% β*(erp) SP R + + = k 5.17% 1.88% 11.76% E/(D+E) 71.0% 17.

18 MPEE para valuar una cartera de clientes (ejemplo) Grupo de activos: p.e. - Terrenos e inmuebles - Maquinaria y equipo - Marcas - Tecnología Transferir al flujo de efectivo de la base de clientes deduciendo los cargos de inmovilización por su contribución al valor Ventas - Costos y Gastos - Impuestos = FE atribuible al grupo de activos - Retribución activos contributivos - Terrenos e inmuebles - Maquinaria y equipo - Marcas, etc. = suma de cargos = VT VT Flujo de efectivo descontado de la base de clientes = VP de la base de clientes Flujo de efectivo relevante de la base de clientes VT Beneficio por amortización fiscal (en su caso) VP de los beneficios fiscales + = Valor de mercado de la Base de clientes 18

19 RFR para valuar una marca (ejemplo) Lácteos: 1,0%-2,0% Leches 2,0%-3,5% Yogures 3,0%-5,5% Quesos 4,0%-6,0% Helados Cadena Farmacias: 1,0%-2,2% Cadena Restaurant: 3,0%-5,0% Medicamentos: 7,0%-12% 19

20 Rango observado al asignar % Regalía en RFR (ejemplo) Las referencias porcentuales que guían el porcentaje de regalía sobre ventas (running royalty) de cada segmento, debe ser analizado conforme las fortalezas de cada marca. Otros ingredientes: ventas netas o ventas brutas? Hay pago inicial (up front fee)? Compromisos de gastos en publicidad? Duración del acuerdo? 20

21 Ejemplos de marcas comerciales (como % de sus ventas anuales) 21 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Valor Marcas de Servicios de Telefonía (como % de Ventas Anuales) 0% número de casos Marcas Telefonía (Mercado Masivo) amplitud entre los ratios de comparables (marcas/ventas anuales) 3%-7% en Telefonía -versus- 40%-90% en Cervezas el ratio valor marca/ventas dependerá del segmento de negocio que se analice y sus particularidades: porcentaje de ganancia neta; necesidad de reinversión; crecimiento del mercado; marca como factor de supervivencia, rentabilidad y desarrollo, influencia de la marca en la decisión de compra, barreras de entrada que se superan con la marca, etc. 100% 80% 60% 40% 20% 0% Valor Marcas de Cerveza (como % de las Ventas Anuales) número de Marcas de Cerveza

22 Buenas prácticas de gestión en activos intangibles» Los intangibles están muy ligados a las estrategias y rumbos operativos que tome la alta dirección: con decisiones de calidad, o simplemente apelar a la suerte?» Vigilancia técnica de la información relevante del negocio que impacta en la valuación y vida remanente de los activos intangibles quién se ocupa del tablero de comando?» Monitoreo del comportamiento de la tasa WACC, tanto la porción de deuda como aquella del capital propio (benchmarking de tasas de interés y sensibilidad de los riesgos) quién hace esta inteligencia competitiva?» Liberar recursos de capital si no estamos en condiciones de asegurar un retorno satisfactorio, si no tenemos posibilidades de adaptación, si no logramos hacerlo atractivo, es ventajoso decidir por un proceso de desinversión a sostener indefinidamente quién le pone el cascabel al gato?» Confirmar la correcta protección de nuestra propiedad intelectual y demás resguardos legales que le son propios asistencia legal, confiable y próxima? 22

23 Preguntas 23.