Resumen Económico y Financiero (Semana del 18 al 22 de noviembre de 2013)

Transcripción

1 Resumen Económico y Financiero (Semana del 18 al 22 de noviembre de 2013) Destacados de la Semana Semana Económica Chile Panorama Internacional Semana Financiera Eficiencia del Plano Regulador Hace unos meses escribíamos acerca de la falta de terrenos para la construcción de viviendas, el consecuente aumento en los precios y la necesidad de modificar el plano regulador para satisfacer la demanda habitacional en la capital. El pasado 15 de noviembre se aprobó finalmente una modificación de éste, que incluye un aumento de más de hectáreas de terreno para ser urbanizadas, de las cuales el 25% sería destinado a áreas verdes. Maipú, La Pintana, San Bernardo, Pudahuel y Quilicura serían las comunas que experimentarían modificación. Monedas Renta Fija Renta Variable Global Renta Variable Local Hay quien podría pensar que la modificación ayudará a bajar los precios de las viviendas en Santiago, sin embargo, el plan contempla un crecimiento hacia la periferia, donde movilizarse es cada vez más costoso. Esto último, sumado a que son comunas con muy baja densidad poblacional y en consecuencia con poca demanda por viviendas, nos permitiría decir que la tendencia alcista de los precios de las casas y departamentos no debería verse afectada por el nuevo plano regulador. En la mayoría de las comunas no es fácil obtener permisos para construir en altura, y se privilegian las áreas verdes y el paisaje. Pero no es necesario tener edificios de 30 pisos para satisfacer la demanda por viviendas. Se podría aprobar la construcción de edificios con una altura moderada en lugares donde solo existen casas, conservando de esta manera el paisaje y las áreas verdes. Consideremos además que, con la actual tasa de crecimiento de la población de Santiago, para el 2030 deberíamos esperar un aumento de más de un millón de habitantes, y que en los últimos dos años la oferta de viviendas ha ido decreciendo. Por lo tanto, la única forma de satisfacer la demanda es que los planos reguladores comunales sean menos restrictivos en cuanto al crecimiento vertical de la ciudad. Estos deberían ceder más, pero de forma inteligente; ubicar los edificios en avenidas principales, aprovechar las líneas del metro, etc. Necesitamos un plano regulador armónico y que integre todos los servicios que necesita la comunidad, no solo la necesidad del espacio habitacional. 1

2 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 Semana Económica Chile: Banco Central recorta nuevamente la TPM en 25 puntos ante desaceleración de demanda interna En su reunión mensual de política monetaria de noviembre, el Consejo del Banco Central decidió recortar, por segundo mes consecutivo, la tasa de política monetaria en 25 puntos base para dejarla en 4,5% anual. En su comunicado, se destaca la recuperación gradual en el mundo desarrollado, y un crecimiento de menor dinamismo en el mundo emergente. Los bancos centrales del mundo desarrollado han mantenido las medidas de relajamiento monetario, e incluso han tomado medidas adicionales en el caso del BCE. En este contexto, los precios de las materias primas han caído, la inflación se mantiene baja y el dólar se ha apreciado a nivel global. Tasa de política monetaria Chile Cifras en porcentajes Fuente: Banco Central de Chile En lo local, la actividad sigue creciendo a un ritmo moderado, mientras que la demanda final se ha desacelerado en todos sus componentes. La inflación se mantiene moderada y las expectativas continúan ancladas a la meta en el horizonte de política. A nuestro juicio, la decisión de ayer estuvo influenciada principalmente en la desaceleración de la demanda interna que arrojaron los datos del tercer trimestre, particularmente lo observado en los componentes de inversión, al tiempo que tuvo menor ponderación el déficit en cuenta corriente que presenta nuestra economía a septiembre, el cual probablemente será de mayor consideración en las próximas reuniones. De hecho, el lunes pasado, con la publicación de las cuentas nacionales del tercer trimestre, quedó en evidencia un menor impulso de la demanda interna al tercer trimestre de 2013, la cual creció 1,3% respecto al mismo período de 2012, influenciada por una desaceleración de los componentes de inversión, así como una importante 2

3 desacumulación de inventarios. La sorpresa provino desde el frente externo, con un fuerte repunte de las exportaciones, principalmente mineras, las cuales se expandieron 13,1%, al tiempo que las importaciones se desaceleraron a un ritmo de 2,9%. Con todo, la actividad creció 4,7% en el período, y acumula en lo que va del año un incremento de 4,5%. Proyecciones Economía Local (p) 2014(p) 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo) Precio promedio Cobre ( / ) Precio cierre Cobre ( / ) Precio promedio Petróleo (USD/bbl) Precio cierre Petróleo (USD/bbl) TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) 1, como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh 3

4 nov-06 may-07 nov-07 may-08 nov-08 may-09 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 oct-07 abr-08 oct-08 abr-09 oct-09 abr-10 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 oct-08 abr-09 oct-09 abr-10 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 Ventas Minoristas de EE.UU Fuente: U.S. Census Bureau, CorpResearch Evolución de la inflación en EE.UU Variación anual, porcentaje Fuente: Bureau of Economic Analysis Índice de Ventas de Viviendas Usadas 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 Millones de viviendas Fuente: Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios Peticiones de subsidio al desempleo Peticiones Continuas Miles de personas, serie desestacionalizada Fuente: Bureau of Labor Statistics Series Estados Unidos Ben Bernanke se alineó a las declaraciones de Janet Jellen la semana anterior, declarando que " La FED mantiene su compromiso de mantener políticas altamente acomodaticias durante el tiempo que sea necesario. " y que " La FED estima que las condiciones del mercado laboral continuarán mejorando y que la inflación se moverá hacia el objetivo del 2% en el mediano plazo. Por tanto, ha dado a entender que de conocerse registros en línea con este escenario, es posible que el FOMC comience a moderar el ritmo de compra de activos. Por su parte en la minuta de la última reunión de política monetaria en Estados Unidos se muestra que el tema de suspender el programa de compra de activos de largo plazos estuvo sobre la mesa. Las principales preocupaciones parecen ser en primer lugar la relación que ha hecho el mercado respecto de los resultados del mercado laboral con el inicio del tapering, y la poca relevancia que tienen en las expectativas del mercado acerca del inicio del retiro de estímulos no convencionales temas como la productividad o el anclaje de las expectativas de inflación. Así vemos que si bien las expectativas de inflación de corto y mediano plazo parecen estar ancladas, las expectativas de largo plazo se ubican por debajo del objetivo de la reserva Federal. Un segundo tema discutido en la reunión fue el cómo en un contexto de política monetaria que actúa mediante una tasa de interés de referencia pero que adicionalmente ha implementado medidas no convencionales de expansión cuantitativa, ve afectados los tipos de interés y por tanto el mercado de renta fija ante las expectativas de un retiro de los estímulos no convencionales. Por último, se discutió el momento propicio para iniciar el plan de retiro de estímulos no convencionales en un contexto de indicadores de coyuntura con resultados mixtos y la necesidad de implementar una estrategia de salida con el menor costo posible en términos de incertidumbre y volatilidad en los mercados financieros. En la coyuntura, los indicadores registraron resultados mixtos esta semana. La inflación de octubre mostró un retroceso inesperado. Los precios registraron una contracción marginal de 0,1%, arrastrados principalmente por la caída en los precios de la energía. Por su parte, el IPC subyacente se incrementó un 0,1 % en el mes, en línea con las expectativas, manteniéndose plano respecto del registro anterior. Adicionalmente, las ventas minoristas se expandieron 0,4% mensual, ubicándose por sobre lo esperado. Por su parte los inventarios se incrementaron 0,6% en septiembre, superando el registro anterior, confirmando una contribución al crecimiento positiva en el tercer trimestre. En el mercado inmobiliario, las señales van en dirección opuesta, en línea con mayores precios y mayores costos de financiamiento. En este contexto, las ventas de viviendas usadas registraron en octubre una contracción en el margen de 3,2% luego de una caída de 1,2% en septiembre. En contraste, las ventas minoristas de octubre se expandieron un 0,4% en el margen luego de una nula variación en septiembre, ubicándose por sobre lo esperado por el mercado. Finalmente en el mercado laboral los resultados siguen dando soporte a las expectativas de un fortalecimiento del mercado de trabajo. Las solicitudes iniciales de subsidio al desempleo se ubicaron ligeramente bajo lo esperado con 323 mil solicitudes, equivalente a una reducción de 31 mil solicitudes respecto del registro anterior. Por su parte las solicitudes continuas superaron las expectativas con solicitudes, lo que implica una caída de 4 mil solicitudes respecto del registro anterior. 4

5 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11 nov-12 nov-13 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 nov-02 nov-03 nov-04 nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11 nov-12 nov-13 Confianza del Inversionista en la Eurozona Serie original Fuente: Centre for European Economic Research (ZEW) Índice de difusión expectativas de negocios Serie original Fuente: IFO Índice PMI de la Eurozona Serie mensual Fuente: Markit Índice PMI de Alemania PM I Manufacturero PM I Composite PM I Servicios Europa Expectativas al alza dan soporte a las perspectivas de recuperación en el viejo continente en tanto que los indicadores relacionados a manufacturas y servicios dan cuenta de la fragilidad y debilidad del proceso de recuperación y del rol protagónico de la economía germana. La encuesta ZEW para el agregado de la Zona Euro continúa su tendencia al alza alcanzando 60,2 puntos en noviembre, luego de registrar 59,1 puntos en octubre. En Alemania, la encuesta ZEW respecto de las condiciones actuales retrocedió desde 29,7 puntos hasta 28,7 puntos, ubicándose bajo las expectativas. Por el contrario, la encuesta respecto de las expectativas continuó al alza con un registro de 54,6 puntos, 1,8 puntos sobre el registro anterior, y 0,6 puntos sobre lo esperado, siendo éste el mayor registro en 4 años. Así también la encuesta IFO de Alemania mostró en su componente respecto de la situación empresarial un incremento de cercano a 2 puntos en noviembre superando las expectativas. Así también en el componente respecto de la situación actual vemos un incremento desde 111,3 puntos hasta 112,2 también por sobre lo esperado. Finalmente el componente respecto de las expectativas económicas registró un fuerte incremento desde una cifra corregida de 103,7 puntos hasta 106,3 puntos, superando ampliamente las expectativas del mercado. Por su parte los indicadores de coyuntura siguen dando cuenta de la debilidad y fragilidad del proceso de recuperación en el viejo continente, dando soporte a las expectativas de nuevos recortes de tipos de interés por parte del BCE. El PMI manufacturero para el agregado de la Zona del Euro en noviembre registró un alza marginal hasta 51,5 puntos, en línea con las expectativas, en tanto que el PMI de servicios retrocedió en el margen 0,7 puntos hasta 50,9 puntos, ubicándose bajo lo esperado. Así, el PMI compuesto para el agregado de la Eurozona alcanzó 51,5 puntos sin lograr alcanzar las cifras esperadas por el mercado. Por su parte, en Francia, las cifras no fueron alentadoras. El PMI manufacturero retrocedió ligeramente hasta 47,8 puntos, en tanto que el PMI de servicios retrocedió 2,1 puntos desde el registro anterior hasta 48,8 puntos. Por su parte, Alemania confirma su rol de motor de la Eurozona. El PMI manufacturero avanzó 0,8 puntos en el margen hasta 52,5 puntos, ubicándose ligeramente sobre lo esperado, mientras que el PMI de servicios retrocedió 0,7 puntos hasta 50,9 puntos. Con todo, el PMI compuesto retrocedió 0,4 puntos en el margen hasta 51,5 puntos, levemente bajo las expectativas PM I Manufacturero PM I Servicios 30 Serie mensual Fuente: Markit 5

6 Paridades Incertidumbre respecto del curso de los estímulos no convencionales en Estados Unidos y señales mixtas desde los indicadores de coyuntura llevaron a una reversión puntual esta semana del proceso de fortalecimiento del dólar a nivel global. En el mercado local el tipo de cambio cayó un 0,4% en la semana, finalizando en una paridad de 518 pesos por dólar, revirtiendo en parte la fuerte depreciación exhibida las últimas dos semanas. Renta Fija La expectativa de un inicio del tapering antes de lo previsto acrecientan nuevamente los niveles de incertidumbre. Los rendimientos de los bonos emergentes nuevamente se movieron a la baja, en tanto que los bonos del tesoro americano cayeron influenciados por las actas de la última reunión de política monetaria donde no se descarta movimientos en diciembre. En el mercado local, la nueva rebaja en TPM y la expectativa de nuevos recortes llevaron a una caída de las tasas cortas tanto en pesos como en UF. Renta Variable Global Las expectativas de un inicio del tapering antes de lo previsto vuelven a despertar temores en los mercados bursátiles. Los mercados emergentes se vieron favorecidos por las perspectivas respecto de la economía del gigante asiático, en tanto que Latinoamerica se vio fuertemente afectada por las expectativas respecto de la mala situación de la economía brasileña. Los mercados Europeos presentaron retornos positivos pero marginales, en la semana en línea con los positivos resultados en los indicadores de confianza y la debilidad mostrada por los indicadores PMI. Con todo, el Índice Morgan Stanley Global registró un alza de 0,3%. Finalmente en el mercado local, el IPSA finalizó la semana en rojo, acoplada a los resultados de los mercados de la región. Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable 5D 1M 3M YTD 12M Morgan Stanley Mundo 0,3 0,5 8,5 17,4 22,8 EE.UU. - S&P 500 0,8 2,7 8,7 26,3 29,5 Morgan Stanley Europa 0,1-0,5 8,0 16,9 24,4 Morgan Stanley Asia ex 1,3-3,7 8,7-4,8 2,4 Japón - NIKKEI 0,6 5,9 9,8 29,4 38,5 Morgan Stanley Latin -1,3-6,3 7,3-13,5-7,9 IPSA en USD -1,6-8,0 1,7-19,7-16,8 IPSA en CLP -2,0-4,4 3,0-13,4-10,0 Renta Fija Soberanos Tesoro Americano 7-10 años -0,6-0,6 2,0-4,3-4,5 Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan -0,7-2,1 3,4-7,1-5,5 Corporate US High Yield, Salomon Brothers 0,3 0,5 3,7 6,2 8,9 BBB's, Salomon Brothers 0,0-0,2 2,9-1,3-0,5 Renta Fija Chile BCU 5 años en USD 0,6-1,4 0,8-1,6-1,7 BCU 5 años en UF 0,2 1,0 1,5 4,9 4,8 Monedas Euro 0,3-1,7 1,4 2,6 5,1 Yen -1,1-3,1-2,5-14,3-18,6 ** Libra Esterlina 0,6-0,2 4,0-0,3 1,7 Chile CLP 0,4-3,9-1,3-7,8-8,1 Datos al 22 de noviembre de

7 Renta Variable Local Cencosud - Resultados 3T-2013 A nivel ingresos, la compañía registró un crecimiento año a año de un 14,1% en línea con nuestras estimaciones. Este aumento se debió principalmente en un crecimiento en ventas de Supermercados, Mejoramiento del Hogar y Tiendas por Departamento a nivel consolidado. A nivel de países cabe señalar, que los ingresos en Colombia aumentaron en USD$430 millones, por la adquisición de Carrefour Colombia. Sin embargo el 3T no fue el esperado en ese país: las SSS cayeron en un 13,9%, debido a un retraso en una campaña publicitaria sumado a huelgas y paralizaciones en las áreas de agricultura y transporte. Los ingresos en Chile y Perú aumentaron discretamente (0,9% y 1,9% respectivamente) mientras que en Brasil los ingresos disminuyeron en un 10% debido a disminución en ventas en locales equivalentes y en Argentina en un 2% Por su parte, a nivel EBITDA hubo un crecimiento de 5,9% anual, resultado por debajo de nuestras expectativas y levemente por debajo de lo esperado por el mercado. Este crecimiento se explica por una mejora en los márgenes en las áreas de Servicios Financieros, Centros Comerciales y Supermercados compensado por un empeoramiento en Mejoramiento del Hogar. Por su parte, la Utilidad del Controlador disminuyó en un 34,8% en línea con lo esperado por el mercado. Esta caída fue debido a mayores costos financieros a causa de un mayor gasto por deuda relacionada a las adquisiciones que ha tomado el holding en el último tiempo. Cencosud CLP MM 3T13 3T12 CorpResearch Consenso a/a CorpResearch Consenso Ingresos ,1% -0,9% -3,5% Costos N/D 14,0% 0,1% N/D Mg Bruto N/D 14,2% -3,6% N/D EBITDA ,9% -15,8% -5,6% Mg EBITDA 6,7% 7,2% 7,9% 6,9% -7,2% -15,0% -2,1% Ut controlador ,8% -21,8% -0,8% Fuente: SVS, Reportes de la Compañía, CorpResearch 7

8 Coca Cola Andina Resultados 3T-2013 La compañía informó sus resultados para el tercer trimestre de 2013, alcanzando una utilidad de CLP millones, lo que representa un alza de 28,6% a/a proforma. Es importante señalar que para efectos comparativos las cifras del 3T-2012 se presentan en formato proforma incluyendo las operaciones de ex Embotelladora Coca-Cola Polar. Los ingresos consolidados alcanzaron CLP millones, mostrando un aumento de 4,8% a/a en base proforma, impulsado por los crecimientos en los volúmenes de venta y alzas de precios en los mercados donde opera. Su volumen creció 3,5% a/a, destacando el alza de 27,5% a/a en el segmento Agua Mineral en todas sus franquicias. El segmento de gaseosas avanzó levemente 1,6% a/a, siendo la operación de Argentina la que impulsó este crecimiento, avanzando 10,8% a/a para situarse en 47 millones de CU, ya que la operación en Chile se mantuvo en 40,4 millones de CU y las operaciones en Brasil y Paraguay registraron caídas en sus volúmenes. En términos operacionales, el EBITDA avanzó 11,8% a/a en base proforma, alcanzando CLP millones, con un margen EBITDA de 15,3%, a pesar del efecto de la depreciación del real brasileño y el peso argentino con respecto al peso chileno. En relación a sus costos, vemos un alza de 1,6% a/a en los costos de explotación, debido principalmente al alza en el concentrado en Argentina y Brasil, ha mayores costos de mano de obra en Argentina, Brasil y Chile y al efecto de la depreciación de las monedas locales, con respecto al dólar y peso chileno. Los MD&A presentaron un alza de 10,2%, influenciado por un mayor costo de distribución debido al aumento en los volúmenes de venta y tarifas, por mayores costos de mano de obra principalmente en Brasil y el efecto de la inflación en Argentina, por mencionar algunos factores. Es importante señalar que en moneda local las operaciones de Chile, Argentina y Paraguay mostraron tasas de crecimiento positivas a nivel de EBITDA de 15,6% a/a; 26,8% a/a y 92,9% a/a respectivamente. Por su parte en Brasil el EBITDA retrocedió10,3% a/a. La compañía reportó para 3T-2013 USD 6,3 millones por concepto de sinergias asociadas a la fusión con Coca-Cola Polar, debido principalmente a la compra de materias primas e insumos y reestructuraciones organizacionales. La compañía mantiene la expectativa de capturar por concepto Coca Cola Andina: Resultado segundo trimestre 2013 CLP millones 2T2013 2T2012* Var % CorpResearch Var % Consenso mercado Var % Ingresos ,8% ,5% ,4% Resultado Operacional ,0% Margen Operacional 9,5% 9,2% 0,3 ppt. Ebitda ,8% ,1% ,8% Margen Ebitda 15,3% 14,3% 1 ppt. 15,2% 0,1 ppt. 15,1% 0,2 ppt. Utilidad ,6% ,2% ,7% Margen neto 4,3% 3,5% 0,8 ppt. 3,9% 0,4 ppt. 4,2% 0,1 ppt. Fuente: Informes de la Compañía y CorpResearch * Proforma para efectos comparativos las cifras del 2012 incluyen las operaciones de Coca-Cola Polar 8

9 Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Vapores Aguas A Cruz Blanca IAM Paz IPSA CorpBanca Cencosud ILC SQM-B -8,5% Besalco-9,3% -6,3% -4,5% -4,8% -1,7% -10% -6% -2% 2% Fuente: Bloomberg, CorpResearch 2,2% 2,1% 1,7% 1,6% 1,5% Selección de carteras Cartera de 5 acciones Antarchile 25,0% Falabella 22,5% Banco de Chile 20,0% Forus 17,5% IAM 15,0% Desempeño Sectores Transables Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales (%) IPSA Commodities Industrial Salmones -0,90-1,87-1,68-2,12-2,33-0,18-1,08-1, ,74 Fuente: Bloomberg, CorpResearch Fuente: Bloomberg, CorpResearch Desempeño Sectores No Transables IPSA Consumo Retail Construcción Utilities IPSA Últimos 12 meses Fuente: Bloomberg, CorpResearch Fuente: Bloomberg, CorpResearch 9

10 Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Objetivo Retorno Esperado Recom. (1) Precio Rentabilidad Precio Últimos 12M Monto Trans. 22/11/13 YTD Sem 1M 12M Mayor Menor USD mn Indices IPSA ,4% 3.735,54-13,2% -1,7% -4,1% -9,8% 4.618, ,2 Lan ,8% -3,2% 3,0% -24,2% , ,1 11,9 Vapores 26-37,9% 2,2% 4,9% -39,2% 54,8 22,8 0,9 SMSAAM 67 38,9% Comprar 48-13,7% 0,0% -8,0% -10,1% 60,9 44,0 0,7 Enersis 170 6,9% Mantener 159-4,9% -2,0% -5,6% 6,4% 186,4 148,0 5,9 Endesa ,0% Mantener 767 0,3% -1,6% 1,6% 9,1% 854,0 663,0 4,6 Colbún ,9% Comprar 123-6,5% -2,9% -6,2% -6,8% 156,0 123,0 1,0 Gener ,9% Comprar 286-4,7% -3,3% -5,2% -1,5% 350,0 281,0 1,5 ECL ,9% -2,8% -10,7% -36,1% 1.144,6 651,1 1,0 Santander 39 34,0% Comprar 29-10,3% -2,4% -10,4% -4,2% 36,3 26,8 3,5 Chile 84 8,4% Mantener 78 6,8% 1,5% 0,2% 18,4% 80,0 64,8 5,9 Corpbanca 6-2,7% -4,5% 5,5% 5,0% 7,0 4,6 3,4 BCI ,7% Comprar ,5% -1,1% -8,4% -5,0% , ,0 1,5 Copec ,5% Mantener ,2% -0,3% -2,3% 10,1% 7.680, ,8 4,5 CMPC ,5% Comprar ,9% -1,9% -9,8% -20,4% 1.929, ,0 2,2 Cencosud ,0% Comprar ,5% -4,8% -7,8% -20,5% 3.085, ,0 8,4 Parauco ,8% Comprar ,1% -0,2% -3,2% -11,0% 1.365,3 935,0 2,4 Falabella ,3% Comprar ,5% -0,8% -0,9% 4,0% 5.792, ,1 7,5 Ripley ,1% Comprar 425-5,8% -2,3% -5,4% -7,4% 548,4 380,1 0,9 Forus ,8% Mantener ,3% -0,7% -1,1% 18,1% 3.350, ,0 2,5 Hites ,9% Mantener 415 3,8% -1,2% -2,1% 0,9% 627,0 345,0 0,2 La Polar 92-55,3% -3,9% -5,2% -56,0% 213,5 80,0 0,2 Entel ,3% Comprar ,4% 0,8% -3,9% -21,5% , ,0 3,9 Sonda ,3% -0,1% -1,6% -8,9% 1.736, ,0 9,3 SQM/B ,8% -8,5% -6,3% -51,2% , ,0 4,9 CAP ,7% 0,0% -4,4% -34,8% , ,0 1,9 AndinaB ,6% Comprar ,3% 1,1% -7,7% -10,5% 3.275, ,6 2,0 CCU ,6% Comprar ,3% -3,5% -10,6% -4,2% 8.093, ,5 4,7 Embonor-B ,8% Comprar ,5% -0,8% -9,3% -7,8% 1.576, ,0 0,9 Conchatoro ,0% Mantener 940 2,2% -2,8% -1,9% 1,2% 1.010,0 900,0 0,4 Salfacorp ,5% -3,7% -17,3% -50,5% 1.220,0 450,0 0,4 Besalco ,9% Comprar ,3% -9,3% -26,5% -31,3% 905,0 490,0 0,8 Paz ,0% 1,5% -3,4% -9,7% 355,0 222,0 0,3 CFR 126 5,2% -0,6% 1,0% 8,9% 145,0 105,0 1,5 Cruz Blanca ,3% Comprar ,9% 1,7% -7,6% -42,0% 621,9 270,0 1,5 SM-Chile B 184 0,0% -2,0% -2,6% 9,3% 203,4 170,0 1,5 Aguas-A 370 7,7% Mantener 344 4,8% 2,1% -1,7% 10,6% 402,9 312,0 1,2 SK ,3% Comprar ,4% -2,6% -5,0% -26,0% 1.375,0 780,0 0,6 IAM ,7% Comprar 905-2,4% 1,6% -3,7% 8,2% 1.062,4 790,3 1,1 ILC ,1% -6,3% -16,1% , ,0 0,4 AntarChile ,9% Comprar ,4% -0,5% -6,3% -1,7% 8.750, ,0 0,2 (1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura. 10

11 Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad EV/Ebitda Dividend Yield e 2014e e 2014e 2013e 2014e IPSA 17,6 23,6 10,7 11,9 Lan 26,4 63, ,7 11,8 - - Vapores -0,5-2, ,8-8,3 - - SMSAAM - 20,4 14,5 13,9-6,5 4,8 4,4 0,0% 3,5% Enersis 15,3 15,1 19,8 19,5 6,2 6,5 6,9 6,8 0,9% 3,8% Endesa 13,6 27,1 13,3 12,8 10,1 12,3 10,2 10,1 0,6% 3,8% Colbún 926,3 97,5 23,8 15,2 29,8 22,0 11,9 9,1 0,0% 1,3% Gener 14,2 25,1 16,4 14,8 9,2 11,1 9,8 9,3 ECL 16,4 43, ,5 12,8 - - Santander 15,6 16,4 14,3 11,8 0,0% 4,5% Chile 13,8 14,6 14,8 14,0 0,0% 4,8% Corpbanca 12,4 15,3 - - BCI 11,2 12,9 10,3 7,8 0,0% 3,2% Copec 19,5 43,1 22,2 20,6 12,1 16,3 12,8 12,6 2,5% 4,6% CMPC 17,2 31,0 17,3 18,5 10,8 12,5 9,0 9,2 1,1% 2,1% Cencosud - 22,3 13,0 11,0 14,1 14,2 9,0 8,3 0,6% 2,3% Parauco 14,2 22,9 15,4 11,1 13,6 17,7 13,1 11,4 0,2% 3,2% Falabella 22,6 32,0 21,2 18,8 15,2 18,7 14,6 12,8 0,5% 1,4% Ripley 17,0 23,9 16,0 15,3 11,5 12,4 10,5 8,9 0,6% 7,2% Forus 12,3 22,3 20,4 18,2 9,0 16,2 14,0 12,2 0,2% 0,5% Hites 9,5 11,5 9,6 8,6 6,6 7,2 7,2 6,9 0,5% 2,0% La Polar Entel 12,0 13,4 9,8 9,2 4,9 5,1 3,7 3,5 4,4% 7,9% Sonda 23,2 29, ,3 11,7 - - SQM/B 27,3 22, ,0 14,5 - - CAP 12,8 21, ,3 8,6 - - AndinaB 34,5 44,6 32,1 26,5 9,5 12,6 7,3 6,3 3,0% 3,7% CCU 18,9 19,4 16,9 15,6 9,5 11,2 9,5 8,8 0,0% 3,5% Embonor-B 11,3 18,5 18,4 17,3 8,4 11,5 9,3 8,6 0,0% 5,1% Conchatoro 14,3 16,4 13,2 12,0 15,7 16,7 13,8 11,7 1,2% 2,7% Salfacorp 35,0 29, ,0 17,3 - - Besalco 20,1 19,4 15,2 12,7 9,5 9,7 6,3 5,5 0,0% 3,0% Paz 33,6 27, ,0 18,9 - - CFR 22,8 26, ,8 19,7 - - Cruz Blanca 15,6 18,0 7,3 6,7 9,7 12,3 6,5 5,9 0,5% 5,8% SM-Chile B 24,0 32,4 - - Aguas-A 18,1 19,0 17,1 15,9 10,6 11,6 10,9 10,3 2,2% 7,0% SK 6,5 18,0 12,8 12,3 9,6 10,0 6,5 6,2 1,3% 4,6% IAM 13,6 15,3 12,8 11,9 7,7 8,3 7,5 7,1 3,3% 8,1% ILC - 9, ,6 7,5 - - AntarChile 4,6 27,1 12,9 12,1 10,5 13,9 11,0 10,8 0,9% 4,8% Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura. 11

12 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Transporte Cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Sector Bebidas patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Construcción y Telecomunicación martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector Retail Isabel.bendeck@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector Retail josefina.guell@corpgroup.cl CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: