Informe de Estrategia Septiembre 2015

Transcripción

1 Informe de Estrategia Septiembre 2015 Proyecciones Económicas Agosto Septiembre Dif c/r proy ección Zona Geográfica para 2015 Estados Unidos Crecimiento PIB Real 2,2 2,4 2,5 2,5 0,3 Inflación 0,2 2,0 0,2 1,9 0,0 Zona Euro Crecimiento PIB Real 1,3 2,2 1,6 2,1 0,3 Inflación 0,1 0,9 0,1 0,9 0,0 Japón Crecimiento PIB Real 0,8 1,4 0,8 0,4 0,0 Inflación 0,7 0,6 0,6 1,0-0,1 - Alemania Crecimiento PIB Real 1,6 2,7 1,6 2,7 0,0 Inflación 0,2 1,1 0,2 1,1 0,0 Reino Unido Crecimiento PIB Real 2,7 2,4 2,6 2,3-0,1 - Inflación 0,1 1,5 0,1 1,5 0,0 Asia Emergente Crecimiento PIB Real 5,9 6,1 5,9 6,0 0,0 Inflación 2,0 3,0 2,0 3,0 0,0 Latinoamérica Crecimiento PIB Real -0,3 1,4-0,8 0,9-0,5 - Inflación 18,1 27,4 20,1 36,5 2,0 Europa Emergente Crecimiento PIB Real -0,3 2,2-0,8 1,4-0,5 - Inflación 9,5 5,0 10,0 6,6 0,5 Medio Oriente & África Crecimiento PIB Real 3,7 3,8 3,1 3,1-0,6 - Inflación 5,6 4,8 5,8 5,3 0,2 Fuente: CorpResearch en base a bancos de inversión y organismos multilaterales ESTRATEGIA RECOMENDADA Los mercados financieros globales continúan sujetos a una alta volatilidad, afectados principalmente por las dudas respecto a China, el inminente inicio de la normalización monetaria en Estados Unidos, lo que ha incrementado la divergencia en términos de desempeño entre el mundo emergente y el desarrollado. Mientras que las preocupaciones sobre China han sido el centro de atención, también inquietan los acontecimientos en otros lugares, que van desde la incertidumbre política en Turquía, las preocupaciones crecientes sobre Brasil, y decepcionantes reformas en India. El contexto económico global se ha complicado aún más para las economías emergentes, especialmente aquellas más dependientes a las exportaciones de materias primas, que han sufrido un deterioro importante en los indicadores de cuentas externas y fiscales, incrementando la percepción de riesgo y encareciendo el costo de financiamiento. Las autoridades han debido ajustar los presupuestos e implementar planes de contingencia para lograr la estabilidad de las cuentas fiscales e indicadores de deuda, reduciendo la capacidad de la política fiscal para realizar maniobras contracíclicas. Adicionalmente, el debilitamiento de las monedas emergentes respecto del dólar ha incrementado la presión sobre los precios domésticos, reduciendo los grados de libertad de la política monetaria para hacer frente a la desaceleración que experimentan sus economías. Es así como ya algunos países latinoamericanos han anunciado o implementado alzas en las tasas de referencia. Alocación Renta Variable Internacional Zona Geográfica Benchmark Recomendación = Sobreponderar = Subponderar =Neutrales *El Benchmark corresponde a la cartera de inversión de las AFP en el mes de Agosto Fuente: CorpResearch Relación al Benchmark ESTADOS UNIDOS 38% 41% EUROPA DESARROLLADO 17% 21% JAPÓN 18% 18% ASIA EMERGENTE 18% 15% AMÉRICA LATINA 7% 5% EUROPA EMERGENTE 2% 0% MEDIO ORIENTE & ÁFRICA 1% 0% Por su parte, las perspectivas para las economías desarrolladas siguen siendo positivas, en línea con un proceso de recuperación que toma fuerza. En Estados Unidos los indicadores de actividad y empleo sugieren que el inicio de la normalización monetaria es inminente, en tanto que en Europa la debilidad de los precios y las fricciones del mercado laboral ejercen presión sobre las autoridades para una extensión y expansión del programa de compra de activos y la implementación de medidas estructurales en el mercado de trabajo. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación de privilegiar las economías desarrolladas a través de Estados Unidos y Europa, donde si bien gran parte de las mejores perspectivas han sido incorporadas en los precios de activos, aún existe espacio para nuevas revalorizaciones. En contraste, insistimos en nuestra estrategia de subponderar Asia Emergente y América Latina, ambos bloques fuertemente influenciados por el menor dinamismo en China. En el caso puntual de Latinoamérica recomendamos Subponderar con fuerza debido no sólo la ausencia de drivers que permitan vislumbrar nuevas revalorizaciones, sino también por el importante ajuste que deberán llevar a cabo estas economías para hacer frente a al deterioro de sus indicadores externos y fiscales. Por último, mantenemos nuestra sugerencia de una nula exposición en Medio Oriente y África. 1

2 Retornos de distintos Instrumentos de Inversión en USD Renta Variable 1M 3M YTD 12M Morgan Stanley Mundo -1,2-11,2-7,9-8,4 Desarrollados -1,3-10,2-6,7-6,6 Emergentes 0,2-19,5-17,5-22,9 Estados Unidos -0,5-8,3-5,9-2,5 Eurozona -1,8-13,6 0,4-0,5 Japón - NIKKEI -2,7-13,6 2,5 10,2 Alemania -5,0-14,6-10,2-11,2 Reino Unido -0,4-13,2-10,2-15,1 América Latina -4,5-25,6-30,6-42,3 Asia Emergente 1,6-19,0-14,9-16,7 Europa Emergente 0,0-8,6-2,8-7,7 Medio Oriente & África -1,2-16,8-14,9-24,8 Monedas Euro ( /US$) 1,0-0,2 8,0 13,3 Yen ( /US$) 0,6-2,6 0,7 10,3 Libra ( /US$) 1,9 3,8 2,6 7,1 Real (R$/US$) 10,5 27,0 49,6 64,3 Yuan ( /US$) -0,5 2,7 2,7 4,0 Commodities Índice CRY 5,6-13,0-14,9-30,2 Petróleo WTI (US$/barril) 18,4-23,4-14,2-51,1 Cobre (LME, centsus$/libra) 1,9-13,3-18,9-24,3 Oro (LME, US$/onza) 1,9-2,5-3,2-5,9 Plata (LME, US$/onza) 7,0-4,4-3,8-14,3 Trigo (US$/bushel) 3,7-9,7-13,9 7,1 Soya (US$/bushel) 1,3-11,3-12,8-2,3 Celulosa Fib Larga (EEUU, US$/ton) -0,9-1,7-10,1-10,1 Datos al 28 September de 2015 Fuente: Bloomberg Renta Variable Internacional Durante septiembre los mercados bursátiles siguieron experimentando pérdidas, en un contexto de alta volatilidad. El índice de Morgan Stanley Mundo registró un retroceso de 1,2% en el mes, acumulando pérdidas en torno a 11% en los últimos 3 meses. Los mercados emergentes registraron un alza de 0,2% en los últimos 30 días, sin embargo las perdidas acumuladas en los últimos 30 días se ubican en torno a 20% y en 12 meses en tonro a 23%. Dentro del mundo emergente es nuevamente Latinoamérica la región más afectada. Llas preocupaciónes por Brasil y la reciente reducción en la calificación de riesgo soberana, junto a las preocupaciones respecto de la sostenibilidad fiscal en Colombia o Chile - debido a la alta dependencia de los ingresos fiscales a los precios del petróleo y el cobre respectivamentehan incrementado la percepción de riesgo respecto del bloque. En contraste, Asia emegente, a pesar de la alta correlación con China, logró un alza de 1,5% durante septiembre, dando cuenta de que el debilitamiento de América Latina contiene sin duda factores idiosincráticos. Por su parte los mercados del mundo desarrollado retrocedieron 1,3% en los últimos 30 días, en medio de la preocupaciones respecto de la debilidad de los precios energéticos y sus efectos en las expectativas de inflación tanto en Estados Unidos como en el Viejo Continente. Sin embargo, las proyecciones de crecimiento tanto para Estados Unidos como para la Zona Euro han sido corregidas al alza, en un contexto de completo respaldo de la autoridades al proceso de recuperación. Indice de Tipos de Cambio Spot frente al USD Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 Euro ( /US$) Libra ( /US$) May-13 Jul-13 Indice: Noviembre 2012=100 Sep-13 Fuente: Bloomberg, CorpResearch Evolución de commodities sep-12 nov-12 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Índice CRY Cobre (LME, centsus$/libra) ene-13 mar-13 may-13 jul-13 Indice: Nov iembre 2012=100 sep-13 Fuente: Bloomberg, CorpResearch nov-13 ene-14 mar-14 Yen ( /US$) Real (R$/US$) May-14 may-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Petróleo WTI (US$/barril) Oro (LME, US$/onza) jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 Sep-15 sep-15 Paridades El fortalecimiento del dólar a nivel global continuó su tendencia durante septiembre, en un contexto de volatilidad en el mercado de monedas emergentes principalmente, y luego de la momentánea pausa que parece haberse tomado en parte de agosto. El euro se debilitó frente a la divisa norteamericana al igual que la libra, con depreciaciones de 1,0% y 1,9% respectivamente, acumulando alzas en el tipo de cambio en torno a 7% y 13% respectivamente en los últimos 12 meses. Caso especial sigue siendo el Real Brasileño. El importante debilitamiento de la economía brasileña ha acentuado los desbalances macroeconómicos, en tanto que la debilidad institucional y alto descontento social han incrementado las percepción de riesgo. En este contexto la moneda brasileña se depreció un 10,5% frente al dólar durante los últimos 30 días, acumulando un alza del tipo de cambio que supera el 64% en los últimos 12 meses. Commodities Los precios de las materias tuvieron un modesto repunte durante septiembre. Sin embargo la tendencia al menos en el corto plazo es definitivamente a la baja. La incertidumbre respecto de la economía real en China y el fortalecimiento del dólar a nivel global siguen ejerciendo presión sobre los precios de las materias primas. El Índice CRY registró un alza de 5,5% en los últimos 30 días, mientras que el petróleo sorprende con un alza de 18% en el mismo período. Los metales; cobre y plata también se movieron al alza con incrementos de 1.9% y 7,0% respectivamente. Con todo, estimamos que esto representa una pausa en la tendencia. 2

3 Estrategia Renta Variable Internacional EUROPA DESARROLLADO La economía de la Eurozona se mantiene en un contexto de moderado dinamismo. Si bien la actividad económica y los niveles de confianza dan muestra de recuperación, la debilidad de los precios y las fricciones del mercado laboral siguen siendo un lastre para el proceso de reactivación económica en el Viejo Continente. En este contexto, la autoridad monetaria ha recalcado su compromiso con el proceso de recuperación, dando señales de posibles medidas adicionales y una mayor expansión del programa de compra de activos. En este contexto de positivas perspectivas para la región, mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar Europa Desarrollado. ESTADOS UNIDOS La economía norteamericana continúa dando muestras de fortalecimiento. Las cifras de crecimiento del segundo cuarto del año fueron corregidas al alza, particularmente las cifras de consumo personal. Este registro da cuenta de un consumo que se fortalece de la mano de un mercado laboral que retoma el dinamismo, y un sector inmobiliario que se mueve al alza de la mano de mejores condiciones laborales y bajos costos de financiamiento. Sin embargo un foco de atención son el debilitamiento de los precios debido a la importante caída de los precios de la energía, y las consecuencias del fortalecimiento del dólar a nivel global sobre el sector exportador y la industria norteamericana. En este contexto, la incertidumbre respecto del momento de inicio de la normalización monetaria se ha reducido. Con todo y a pesar de que gran parte de las mejores perspectivas de la economía norteamericana estarían internalizados en los precios de los activos, mantenemos nuestra recomendación de privilegiar Estados Unidos, sobreponderando respecto del Benchmark. ASIA EMERGENTE Las preocupaciones respecto del real estado de la economía China y la alta relación del bloque con el Gigante Asiático han afectado de manera importante las perspectivas de Asia Emergente. La devaluación del Yuan, la agresiva política fiscal y las medidas monetarias implementadas en China más que generar confianza han incrementado la incertidumbre respecto de qué esconde China, acrecentando la percepción de riesgo respecto de la región. En este contexto de desaceleración económica y mayor incertidumbre, recomendamos subponderar Asia emergente respecto del Benchmark. JAPÓN A pesar del compromiso del Banco de Japón de apuntalar la economía, y los intentos de las autoridades por incentivar la demanda interna, la evolución de los precios continúa mostrándose débil y la economía nipona sigue entrampada. La implementación de reformas fiscales y tributarias tendientes a mejorar el empleo, y una política monetaria fuertemente expansiva deberían potenciar el consumo, generando un mayor dinamismo de la actividad, sin embargo aún la economía no muestra mayores señales de tomar fuerza. En este contexto los precios de activos se mantienen bajo su media histórica, por lo que cabe esperar nuevas revalorizaciones en la medida que las políticas implementadas al momento comiencen a dar señales de mayor dinamismo. Con todo, recomendamos mantener una exposición a Japón en línea con el Benchmark AMÉRICA LATINA Mantenemos sin cambios nuestra recomendación de Subponderar con fuerza América Latina. La mayor percepción de riesgo emanada del deterioro de los indicadores de vulnerabilidad externa y las cuentas fiscales, en línea con la alta dependencia de estas economías a los precios de las materias primas, sumado a factores idiosincráticos, especialmente políticos, agregan una nota de cautela respecto de la región. Adicionalmente el debilitamiento de las monedas del bloque frente al dólar han incrementado las presiones inflacionarias, reduciendo el margen de maniobra de la política monetaria para hacer frente al menos dinamismo de la economía, mientras que la política fiscal ha debido dar un paso al costado para hacer frente al debilitamiento de las cuentas fiscales. Los problemas idiosincráticos que aquejan a países como Brasil, Argentina y Venezuela permanecen, en tanto que el contexto macroeconómico externo sigue siendo una gran fuente de incertidumbre. Con todo, no vemos drivers que permitan esperar nuevas revalorizaciones en el mediano plazo, por lo que mantenemos nuestra recomendación de subponderar América Latina. 3

4 EUROPA EMERGENTE Mantenemos nuestra visión de subponderar Europa Emergente, en un contexto de fuerte incertidumbre respecto de los posibles efectos de la normalización monetaria norteamericana, especialmente en los flujos de capitales hacia la región. Adicionalmente las dudas respecto de Grecia y la inestabilidad geopolítica en torno a Rusia y sus vecinos se perfilan como factores adicionales de riesgo. MEDIO ORIENTE & ÁFRICA En un contexto de ausencia de drivers locales que permitan nuevas revalorizaciones y un escenario macroeconómico global sujeto a una alta volatilidad, mantenemos nuestra recomendación de sostener una nula exposición a Medio Oriente y África. 4

5 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono