Informe de Estrategia Julio 2015

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1 Informe de Estrategia Julio 2015 Proyecciones Económicas Zona Geográfica Estados Unidos Crecimiento PIB Real 2,1 2,5 2,2 2,5 0,1 Inflación 0,3 2,1 0,3 2,1 0,0 Zona Euro Japón Alemania Crecimiento PIB Real 1,6 2,5 1,4 2,2 0,2 Inflación 0,3 1,2 0,3 1,1 0,0 Crecimiento PIB Real 0,9 1,5 0,6 1,4 0,3 Inflación 0,8 1,0 0,9 1,0 0,1 Crecimiento PIB Real 1,7 2,9 1,8 2,8 0,1 Inflación 0,6 1,6 0,3 1,4 0,3 Reino Unido Crecimiento PIB Real 2,4 2,4 2,7 2,4 0,3 Inflación 0,4 1,7 0,1 1,5 0,3 Asia Emergente Crecimiento PIB Real 6,1 6,3 6,0 6,2 0,1 Inflación 2,0 3,0 2,0 3,0 0,0 Latinoamérica Crecimiento PIB Real 0,2 2,1 0,0 1,5 0,2 Inflación 21,6 12,5 20,3 17,5 1,3 Europa Emergente Crecimiento PIB Real 0,0 2,6 0,3 2,6 0,3 Inflación 9,5 4,8 9,4 4,8 0,1 Medio Oriente & África Crecimiento PIB Real 3,6 3,9 3,6 3,9 0,0 Inflación 4,7 5,4 4,7 5,4 0,0 Fuente: CorpResearch en base a bancos de inversión y organismos multilaterales Alocación Renta Variable Internacional Zona Geográfica Junio Benchmark Julio Recomenda ción Dif c/r proy ección para 2015 Relación al Benchmark EUROPA DESARROLLADO 15% 16% ESTADOS UNIDOS 35% 35% ASIA EMERGENTE 22% 22% JAPÓN 18% 19% AMÉRICA LATINA 8% 7% EUROPA EMERGENTE 2% 1% MEDIO ORIENTE & ÁFRICA 1% 0% = Sobreponderar = Subponderar =Neutrales *El Benchmark corresponde a la cartera de inversión de las AFP en el mes de junio Fuente: CorpResearch ESTRATEGIA RECOMENDADA Desde nuestro último informe, la volatilidad de los los mercados financieros globales se ha incrementado, impulsada principalmente por dos factores. En primer lugar las dificultosas negociaciones de la deuda griega que hacía más probable una salida del país heleno del bloque del Euro. Adicionalmente, los mercados accionarios del Gigante Asiático registraron una importante caída, que si bien fue prontamente aplacada por el anuncio de nuevas medidas por parte de las autoridades chinas, agregan un mayor nivel de incertidumbre respecto de un posible contagio desde el sector financiero al sector real. Con todo, el telón de fondo sigue siendo la incertidumbre que nace de las expectativas respecto de los plazos y posibles efectos de la normalización monetaria en Estados Unidos, y el ritmo y profundidad de la desaceleración de la economía China, y su impacto principalmente en las economías del mundo emergente, particularmente sobre las economías exportadoras de commodities. El parlamento griego logro aprobar en tiempo record los dos paquetes de reformas impuestos por los acreedores para sentarse a negociar. Esto ha permitido reducir la probabilidad del Grexit, sin embargo persiste el riesgo de incumplimiento de la meta fiscal, más aún cuando las proyecciones de crecimiento se han reducido desde un 0,5% a una caída en torno a 4,0%. Sin embargo cabe destacar que los posibles efectos de una salida del Euro se han reducido significativamente. El posible contagio a otras economías periferias seria ostensiblemente menor en línea con un escenario de mayor fortaleza macroeconómica de éstas últimas, en tanto que el Banco Central Europeo cuenta con el margen de maniobra necesario para hacer frente a los posibles problemas de liquidez derivados del Grexit. Por su parte, los efectos de la caída del mercado accionario chino, y el posible traspaso a la economía real se mantiene latente. Sin embargo, las autoridades chinas han demostrado tener la voluntad y capacidad para manejar los posibles desbalances producidos en este proceso de cambio de enfoque desde la inversión al consumo, por lo que la probabilidad de colapso del sistema financiero con efectos reales se mantiene acotada. Por último, el telón de fondo de esta historia continúa siendo la incertidumbre que reina sobre los plazos, intensidad y posibles efectos de la normalización monetaria norteamericana y el riesgo de una desaceleración de la economía China mayor a la esperada. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación de privilegiar Estados Unidos aunque en una posición en línea con el Benchmark, dado que las mejores perspectivas para esta economía estarían mayormente incorporadas en los precios de activos. Para Europa y Japón, mantenemos una posición más agresiva, en línea con un escenario donde los programas de compras de activos y mejores perspectivas económicas seguirían promoviendo la apreciación de diversos activos. Por último, en emergentes, sugerimos privilegiar Asia Emergente en desmedro de América Latina y Europa Emergente donde la ausencia de catalizadores no permite vislumbrar nuevas revalorizaciones. Finalmente, mantenemos nuestra sugerencia de una nula exposición en Medio Oriente y África. 1

2 Retornos de distintos Instrumentos de Inversión en USD Renta Variable 1M 3M YTD 12M Morgan Stanley Mundo 0,5 3,4 2,0 1,1 Desarrollados 1,3 2,0 3,0 0,9 Emergentes 6,2 15,0 5,9 16,7 Estados Unidos 2,4 0,0 2,8 7,2 Eurozona 2,7 1,0 14,7 14,3 Japón NIKKEI 1,0 1,2 16,3 30,0 Alemania 0,4 4,4 2,0 6,2 Reino Unido 0,7 3,8 0,8 10,8 América Latina 8,0 15,7 15,8 34,7 Asia Emergente 6,4 15,4 4,0 10,0 Europa Emergente 2,6 7,7 2,4 3,7 Medio Oriente & África 3,8 12,9 3,4 20,9 Monedas Euro ( /US$) 2,3 1,3 10,1 22,1 Yen ( /US$) 1,1 4,1 3,5 21,4 Libra ( /US$) 0,8 1,1 0,2 8,6 Real (R$/US$) 6,8 12,5 25,3 49,3 Yuan ( /US$) 0,0 0,2 0,1 0,4 Commodities Índice CRY 8,1 9,6 10,6 30,7 Petróleo WTI (US$/barril) 16,4 16,7 8,4 51,7 Cobre (LME, centsus$/libra) 8,7 13,8 14,8 25,0 Oro (LME, US$/onza) 7,0 9,0 7,4 15,6 Plata (LME, US$/onza) 6,0 10,5 5,6 28,0 Trigo (US$/bushel) 14,5 4,0 15,9 4,6 Soya (US$/bushel) 1,9 0,6 3,6 19,9 Celulosa Fib Larga (EEUU, US$/ton) 0,3 0,6 8,7 8,3 Datos al 30 julio de 2015 Fuente: Bloomberg Indice de Tipos de Cambio Spot frente al USD 165, 150, 135, 120, 105, 90, nov12 feb13 Euro ( /US$) Libra ( /US$) may13 ago13 nov13 feb14 may14 Yen ( /US$) Real (R$/US$) ago14 nov14 feb15 may15 Renta Variable Internacional Durante los últimos 30 dias, los mercados obtuvieron retornos si bien modestos, positivos. El índice de Morgan Stanley Mundo se movio al alza con un incremento de 0,5% en los últimos 30 días, lo que no logró compensar las pérdidas de los meses anteriores. Las expectativas respecto de la normalización monetaria norteamericana y la desaceleracion en China como base, sumado a las preocupaciones por el caso griego, y la abrupta caída del mercado accionario en China, golpearon nuevamente a los mercados del mundo emergente, los que marcaron una pérdida de 6,2% durante el último mes. Dentro del bloque, la región mas afectada fue América Latina, con una pérdida de 8,0% en sus mercados accionarios el pasado mes, en tanto que Asia emergente cayó un 6,4% en el mismo período. En ambos casos, un factor clave fue la posibilidad de contagio desde el mundo financiero al real en el Gigante Asiático, que pudiera hacer mas pronunciado el proceso de desaceleración de la economia. Por su parte los mercados de Europa Emergente cayeron un 2,6%, arrastrados por las preocupaciones respecto de un posible Grexit. Por su parte los mercados del mundo desarrollado marcaron retornos positivos, con un alza de 1,3%, impulsados principalmente por los mercados Europeos y de Estados Unidos. En ambos casos los principales drivers serían las positivas perspectivas económicas junto a la percepción de fuerte confianza respecto del manejo de la política económica y el apoyo de ésta al proceso de recuperación, por lo que los programas de compras de activos darian espacio para nuevas revalorizaciones principalmente en la Eurozona. Paridades El dólar continúa fortaleciendose a nivel global. La mayor volatilidad de los mercados internacionales impulsaron a la divisa norteamericana, usualmente utilizada como refugio ante escenario de mayor incertidumbre. Adicionalmente, los positivos resultados de los indicadores económicos norteamericanos han fortalecido las expetativas de un inicio cercano del proceso de alzas de tasas por parte de la Fed, agregando presión al resto de las monedas, especialmente del mundo emergente. Puntualmente, el real retrocedió 6,8% frente al dólar durante el pasado mes, en línea con el deteriorado escenario macroeconómico exhibido por Brasil, en tanto que el Euro y el Yen retrocedieron 2,3% y 1,1% respectivamente, en el mismo período. Indice: Noviembre 2012=100 Fuente: Bloomberg, CorpResearch Evolución de commodities Índice CRY 130 Cobre (LME, centsus$/libra) jul12 ene13 jul13 ene14 Petróleo WTI (US$/barril) Oro (LME, US$/onza) jul14 ene15 jul15 Commodities Los precios de las materias continúan cayendo. Nuevamente el posible contagio de los mercados accionarios Chinos al sector real, con una posible profundización de la desaceleracion de la economía del Gigante Asiatico y un fortalecimiento del dólar a nivel global, arrastraron a los commodities durante el último mes. En este contexto el índice CRY cayó 8,1%, mientras que el cobre, el oro y la plata retrocediron 8,7%, 7, 0% y 6,0% respectivamente. Por su parte el precio del petróleo sigue cayendo, afectado por una sobreoferta a nivel global, y las expectativas respecto del incremento del crudo disponible una vez que ingrese al mercado el petroleo irani. Indice: Nov iembre 2012=100 Fuente: Bloomberg, CorpResearch 2

3 Estrategia Renta Variable Internacional EUROPA DESARROLLADO La economía de la Eurozona da muestras de un nuevo impulso, apoyado principalmente por las medidas expansivas adoptadas por el Banco Central Europeo, que han permitido mejorar los niveles de confianza y con ello las perspectivas para la región. La zona del euro debiera seguir fomentando la apreciación de activos toda vez que el BCE continúa inyectando liquidez al mercado de forma masiva y la economía real mantiene el ritmo de recuperación, con una demanda interna que se beneficia de un contexto de bajas tasas de interés, un mayor acceso al crédito y menores precios de energía. Los resultados corporativos sorprendieron positivamente al mercado, en tanto que las perspectivas para lo que resta del año se mantienen positivas. Por su parte, el proceso de recuperación mantiene un grado de heterogeneidad importante entre países, siendo el caso de Grecia un riesgo permanente, pero cada día menos probable y con un menor impacto esperado. ESTADOS UNIDOS La economía norteamericana ha retomado el ritmo de recuperación tras un primer trimestre pobre, afectado por shocks puntuales y transitorios. El mercado inmobiliario muestra gran dinamismo, en un contexto de tasas de interés históricamente bajas, mientras que el consumo y gastos de los hogares se muestran más dinámicos, en línea con indicadores de confianza robustos. Sin embargo, el mercado laboral aun genera cierta dudas, donde si bien la tasa de desocupación alcanza niveles históricamente bajos en el periodo post crisis, la tasa de participación laboral también se ha reducido por lo que aún persiste cierto grado de incertidumbre respecto de la real fortaleza del proceso de recuperación. Adicionalmente, persisten las dudas respecto de un efecto más profundo de la apreciación del dólar y menores precios del en la competitividad de las exportaciones y planes de gasto y empleo en el sector energético. Con todo, la Fed ha calificado de transitorios los shocks negativos del primer trimestre, sin embargo no existe consenso respecto del real estado del proceso de recuperación, por lo que dentro de las proyecciones no se ha descartado un inicio de alzas postergado hasta En este contexto, el momento propicio para ejecutar el primer ajuste del proceso de normalización monetaria y la consecuente reacción de los mercados, sigue siendo el principal foco de incertidumbre. En este contexto, las valorizaciones parecen haber incorporado ya este escenario, por lo que si bien mantenemos una alta exposición a Estados Unidos, lo hacemos en línea con el Benchmark. ASIA EMERGENTE La economía china da muestras de estabilización. La economía se expandió 7,0% en el segundo cuarto del año, en tanto los indicadores de coyuntura se han ubicado por sobre lo esperado por el mercado. Sin embargo la abrupta caída de la bolsa ha generado un alto grado de incertidumbre, a pesar de las medidas de estabilización adoptadas por las autoridades. Las dudas respecto de los resultados corporativos y el riesgo de una moderación más pronunciada de la actividad económica continúan siendo el principal foco de incertidumbre. El uso de políticas financieras restrictivas en pos de controlar la excesiva expansión del crédito en empresas estatales han añadido una cuota de incertidumbre respecto al cumplimiento dela meta de crecimiento de 7,0%, por lo que las autoridades han decidido actuar mediante la implementación de nuevos estímulos monetarios, en línea con un escenario de importantes holguras y grados de libertad, con una inflación que se mantiene en niveles bajos. La mayor liquidez en el sistema podría generar nuevas ganancias en diversos activos, por lo que mantenemos nuestra recomendación de mantener una exposición a Asia emergente en línea con el Benchmark. JAPÓN La economía nipona continúa en un proceso muy paulatino de recuperación. Las exportaciones toman mayor dinamismo beneficiadas por el debilitamiento del Yen, en tanto que la demanda interna, especialmente el consumo se muestra aún afectado por el alza del IVA implementado en abril de En este contexto, la inflación se mantiene débil. Excluyendo el efecto del alza impositiva, la inflación en 12 meses se ubica en torno a 0% en términos anuales, muy por debajo del rango meta de 2,0%. Con todo, el Banco de Japón (BoJ) mantuvo 3

4 estable su política monetaria y reiteró su compromiso de expandir la base monetaria a un ritmo anual de 80 trillones de yenes. Creemos que aún existen drivers para nuevas revalorizaciones en los precios de activos, que aún se ubican bajo la media histórica. La implementación de reformas fiscales y tributarias tendientes a mejorar el empleo, y una política monetaria fuertemente expansiva potenciarían el consumo, generando un mayor dinamismo de la actividad. Con todo, mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar Japón respecto del Benchmark. AMÉRICA LATINA La situación de América Latina y los principales focos de vulnerabilidad siguen prácticamente inalterables desde nuestro último informe. Las expectativas de crecimiento para la región han seguido corrigiéndose a la baja, en un escenario de bajos precios de commodities, menores términos de intercambio y ampliaciones en los déficits de cuenta corriente en varias economías de la región. Las cuentas fiscales de los países exportadores de materias primas se han visto afectadas de manera importante, restando grados de libertad a la política fiscal para implementar medidas contracíclicas, en tanto que las holguras de la política monetaria se han reducido ante la fuerte depreciación exhibida por la mayoría de las monedas de la región. Adicionalmente los problemas idiosincráticos que aquejan a países como Brasil, Argentina y Venezuela permanecen como focos adicionales de incertidumbre. Por su parte los principales riesgos continúan siendo el inminente ajuste monetario de la Fed y sus efectos sobre los flujos de capitales externos, y la desaceleración de la economía china y sus efectos sobre los precios de las materias primas y la demanda externa que enfrentan las economías de la región. Con todo, no vemos drivers que permitan esperar nuevas revalorizaciones en el mediano plazo, por lo que mantenemos nuestra recomendación de subponderar América Latina. EUROPA EMERGENTE Mantenemos nuestra visión de subponderar Europa Emergente, en un contexto de ausencia de drivers que permitan un mayor dinamismo de las economías de la región. La crisis de deuda griega y los problemas geopolíticos en Rusia continúan siendo los principales focos de incertidumbre, donde el inicio de la normalización monetaria norteamericana y la reducción de flujos de capitales a la región continúan siendo el telón de fondo de un pobre escenario para las economías del bloque. MEDIO ORIENTE & ÁFRICA Mantenemos nuestra recomendación de sostener una nula exposición a Medio Oriente y África, en línea con un escenario de alta inestabilidad política, conflictos étnicos y religiosos y bajos niveles de productividad persistentes en la región. 4

5 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono