Finanzas Corporativas

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1 Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias Holcim Informe de Calificación Calificaciones Calificación Instrumento Actual Anterior Emisor AAA(cri) AAA(cri) Perspectiva Estable Emisiones Calificación Programas: Actual Anterior Papel Comercial CRC 8,500 MM F1+(cri) F1+(cri) Bonos CRC 25,000 MM AAA(cri) AAA(cri) Sesión Ordinaria del Consejo de Calificación No (Septiembre 25, 2013). Emisor calificado desde: Abril 04, Resumen Financiero Holcim (CRC millones) 30 jun 2013 UDM* 31 dic 2012 Auditados Activos Totales (CRC millones) , ,8 Deuda Total (CRC millones) , ,0 Ingresos totales (CRC millones) , ,4 EBITDA (CRC millones) , ,9 EBITDA (%) 24,80 22,70 Deuda/ EBITDA 1,40 1,80 EBITDA/ intereses 7,80 5,80 EBITDA / Servicio de la Deuda 0,80 0,90 *UDM: Últimos Doce Meses. Fuente: Holcim, estados financieros interinos al 30 de junio, Informes Relacionados Reporte Holcim Ltd. (Junio 6, 2013). Analistas Vanessa Villalobos, Director Asociado +5 (06) vanessa.villalobos@fitchratings.com Allan Lewis, Director Asociado +5 (06) allan.lewis@fitchratings.com Factores Clave de las Calificaciones Materiales de Construcción / Costa Rica Posición de Mercado Sólida: Holcim posee una participación de mercado muy importante en Costa Rica, en los segmentos de cemento, agregados y sus derivados. Holcim ha desarrollado un nivel alto de integración vertical y horizontal que, en conjunto con mejoras tecnológicas en la producción, le han permitido obtener economías de escala y una oferta diversificada de productos; esto constituye ventajas competitivas. Actualmente, su único competidor en cemento es Cemex Costa Rica. Generación Fuerte de Flujo de Caja Operativo: Holcim mantiene una fuerte generación de flujo de efectivo medido por EBITDA. Según datos para los últimos doce meses (UDM) al 30 de junio 2013, la compañía generó un EBITDA de CRC millones; superior al promedio anual de CRC millones en el período 2012 y Esto revierte la tendencia de caída, que desde 2010, se mostraba en el nivel de EBITDA. Fitch Ratings considera que el entorno económico favorable en Costa Rica y un mejor desempeño de la construcción podrían contribuir a niveles de EBITDA estables en el futuro. Margen EBITDA Favorable: El margen EBITDA continúa comparando positivamente con los promedios de la industria cementera en América Latina; el indicador de los UDM al 30 de junio de 2013 es de 24,8% (anual 2012: 22,7%). Fitch considera que el mayor reto de la compañía es el manejo del margen EBITDA ante la volatilidad del costo de materias primas (muchas de las cuales están relacionadas a los precios internacionales del petróleo), mediante el traslado efectivo de incrementos en costos a precios finales ante en un entorno competitivo. Niveles Bajos de Apalancamiento: La empresa mantiene un perfil financiero sólido, con medidas de crédito consistentes con la calificación asignada. El nivel de apalancamiento (expresado en una relación de Deuda Total/EBITDA) es bajo. Al 30 de junio de 2013, se obtuvo 1,4x (1,8x registrado al cierre de 2012). Esto refleja el fortalecimiento en la generación EBITDA de la compañía. Fitch proyecta niveles de endeudamiento por debajo de 2,0x; alrededor de 1,5x para el cierre fiscal Soporte Técnico de Casa Matriz: Holcim (Costa Rica), constituida en Costa Rica en 1960, cuenta con el soporte técnico y estratégico de su socio mayoritario Holcim, Ltd. (calificado BBB/F2, con Perspectiva Estable en escala global por Fitch). La propiedad accionaria de Holcim corresponde, en un 60%, a Holcim Investments Spain, controlada por Holcim Ltd. La participación accionaria restante es propiedad de inversionistas a través de la Bolsa Nacional de Valores. Sensibilidad de la Calificación Incremento del Nivel de Apalancamiento: La permanencia de indicadores de apalancamiento Deuda a EBITDA superiores a 2,5x podría derivar en una baja en las calificaciones. Deterioro del Perfil Financiero: La calificación podría verse afectada por un deterioro sostenido de los indicadores crediticios, producto de una contracción en la generación de efectivo y de unas condiciones de crédito (financiamiento) más duras que ejerzan una mayor presión del flujo de caja para hacer frente a sus obligaciones. Evento Operativo Significativo: La calificación podría verse afectada por eventos operativos no cubiertos por pólizas de seguro, que tengan un impacto significativo en el flujo de caja de la Fecha de Publicación Diciembre 4, 2013

2 compañía -ya sea por daños a reparar o por impacto en producción por planta fuera de servicio-. Liquidez y Estructura de Deuda Estructura de Capital % T o tal Cifras en CRC miles. Datos al 30 de junio C apital Deuda Corto Plazo 29,154, Deuda Largo Plazo 10,353, Otros Total Deuda Ajustada 39,507, Total Patrimonio 40,754, Total Capital Ajustado 80,262, Fuente: Elaboración de Fitch con datos de Holcim. Deuda Total y Endeudamiento (CRC Miles) 46,000,000 44,000,000 42,000,000 40,000,000 38,000,000 36,000,000 34,000,000 Deuda Total Deuda Total / EBITDA Deuda Neta / EBITDA (x) Fuente: Elaboración de Fitch con datos de Holcim Holcim mantiene una fuerte generación de flujo de efectivo medido por EBITDA y su relación respecto a nivel de deuda. Según datos para los últimos doce meses (UDM) al 30 de junio de 2013, la compañía generó un EBITDA de CRC millones; superior al promedio anual de CRC millones del período 2012 y Esto revierte la tendencia de caída en el nivel de EBITDA mostrada desde Holcim mantiene un perfil financiero sólido, con medidas de crédito consistentes con la calificación asignada. Fitch proyecta niveles de endeudamiento por debajo del rango de 2,0x; alrededor de las 1,5x para el cierre fiscal Fitch espera que la generación interna de flujo de efectivo de Holcim continúe robusta y sea suficiente para llevar a cabo las inversiones en activos y pagos de dividendos en el futuro; por tanto, Fitch no espera incrementos en el nivel de apalancamiento en el futuro. Podrían presionar la calificación actual de presentarse niveles sostenidos de endeudamiento superiores a 2,5x. La estructura de financiamiento de Holcim está compuesta por deuda bancaria y emisión de valores en el mercado bursátil costarricense. La deuda total fue de CRC millones al 30 de junio de 2013 (CRC millones al 31 de diciembre de 2012); del monto a junio, las emisiones de bonos representan CRC millones (aproximadamente un 46,8% del total de obligaciones financieras); el restante 53,2% son créditos bancarios. Por tipo de moneda, las emisiones bursátiles son en colones costarricenses, y todo el financiamiento bancario es en dólares estadounidenses. Por moneda, Holcim proyecta mantener un balance, entre colones costarricenses y dólares americanos, que le permita mitigar el riesgo cambiario. El nivel de deuda es manejable respecto a la generación EBITDA de la compañía; sin embargo, históricamente el perfil de vencimientos de la deuda ha mostrado una proporción superior al 50% en el corto plazo. Al 30 de junio de 2013, alrededor de un 70% se concentra en el corto plazo por el próximo vencimiento de su bono de CRC millones en mayo de Holcim se encuentra evaluando las opciones de financiamiento para atender estos próximos vencimientos. Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Corporativos, actualizada en el ente regulador (Febrero, 2009). Las fuentes de financiamiento de Holcim incluyen líneas de crédito bancarias y acceso al mercado de valores mediante programas de emisiones. Holcim cuenta con líneas de financiamiento bancario sin utilizar por USD 91,6 millones (líneas de crédito bancarias no comprometidas). También, cuenta con autorización para efectuar emisiones para captación en el mercado de valores nacional por un monto sin utilizar de CRC millones, que equivalen a USD 30,0 millones aproximadamente. Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias 2

3 Perfil Holcim (Costa Rica), S.A. y Subsidiarias (Holcim) es una sociedad anónima costarricense, constituida en mayo de 1960 (anteriormente con el nombre de INCSA). La propiedad accionaria de Holcim corresponde en un 60% a Holcim Investments Spain, empresa propiedad directa de Holcim, Ltd. La participación accionaria restante es propiedad de inversionistas a través de la Bolsa Nacional de Valores. Holcim, Ltd. es una empresa domiciliada en Suiza y representa una de las tres mayores compañías cementeras en el mundo, con actividades en más de 80 países. Actualmente Holcim, Ltd. tiene calificación internacional de BBB por Fitch con Perspectiva Estable. Los principales competidores de Holcim, Ltd., a nivel mundial, son: Lafarge SA ( BB+ por Fitch, Perspectiva Estable) y Cemex, S.A.B. de C.V. ( B+ por Fitch, Perspectiva Estable). Holcim Ltd. le brinda respaldo a Holcim (Costa Rica), S.A. y Subsidiarias en aspectos como: tecnología, experiencia y conocimiento desarrollados a nivel mundial; por lo que, muchos de los procesos productivos y de las técnicas utilizadas por la firma costarricense, se basan en los utilizados por su casa matriz. Holcim es un holding operativo, consolida varias empresas dedicadas a la fabricación y comercialización de cemento y productos derivados. Los estados financieros consolidados incluyen las cuentas de Holcim (Costa Rica) S.A. y las de sus subsidiarias: Tenencia Accionaria en Subsidiarias (%). Subsidiaria Segmento Cemento, Agregados, Holcim (Nicaragua), S.A. y Concreto 80% 80% 80% 80% Subsidiaria Premezclado Hidroeléctrica Aguas Zarcas, S.A. Energía 80% 80% 80% 80% Servicios Ambientales Geocycle 100% Energía SAG, S.A. Construcorp Internacional SCI, S.A. Otros 100% 100% 100% 100% Productos de - Productos de Concreto, S.A. Vendido 100% 99,99% Concreto La Murta, S.A. * Agregados - Vendido 100% 100% Fuente: Elaboración propia con datos del emisor. Durante 2012, las ventas de las subsidiarias Productos de Concreto S.A. y La Murta S.A. (esta última dueña de un terreno y una concesión minera para la extracción de materiales en el cauce del río Reventado) no implicaron montos significativos a nivel de flujo de caja; por lo que, Fitch considera que dichas desinversiones no tuvieron una afectación material en la generación de flujo de efectivo de la compañía ni en su perfil financiero. La venta de subsidiarias, que no representan la actividad principal del negocio, es una práctica que están siguiendo las subsidiarias de Holcim Ltd (casa matriz de Holcim Costa Rica S.A. y subsidiarias) a nivel mundial. Estrategia La estrategia de Holcim se enfoca en fortalecer su participación de mercado a través de nuevos productos, servicios y alianzas, innovación, y servicio al cliente. Las alianzas con distribuidores son parte de la estrategia implementada por Holcim para fortalecer su posición de mercado. En línea con el plan de negocio, Holcim adquirió en febrero de 2013 la entidad Construcorp Internacional SCI, S.A. Esta empresa distribuye materiales para la construcción Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias 3

4 por medio de franquicias en Costa Rica. Por otra parte, se han establecido alianzas con otras empresas para realizar proyectos de obra pública. Posición Competitiva La estructura de la industria en la que participa Holcim se convierte en una alta barrera de entrada para nuevos participantes. A partir de mayo de 2012, la industria de cemento en Costa Rica se comparte entre Holcim y Cemex de Costa Rica, subsidiarias de dos de los mayores productores de cemento a nivel mundial. Anteriormente, el mercado costarricense estuvo compartido también con Cementos David, empresa que estuvo operando en Costa Rica entre octubre de 2010 y finales de abril 2012, cuando anunció su salida de operaciones del país. Esta salida podría contribuir a reducir las presiones en precio que había ocasionado la llegada de este participante. Holcim y Cemex de Costa Rica poseen una distribución natural de mercado por la ubicación de las plantas de producción; puesto que, en general, el cemento se puede considerar una materia prima (commodity) y el flete tiene una gran relevancia. La fuerte posición de mercado de Holcim se considera un factor clave en la calificación asignada; por lo cual, una variación significativa de la misma hacia la baja -que implique un deterioro de las métricas crediticias de Holcim- podría tener un impacto sobre la calificación asignada. Fitch dará seguimiento a la participación de mercado de Holcim. Operaciones Los segmentos de operación identificados por Holcim para fines de la presentación de información al adoptar la política contable NIIF 8 son: 1) Cemento, Agregados y Concreto Premezclado. Incluye la fabricación y comercialización de cemento y concreto premezclado, la explotación de yacimientos de materias primas utilizadas en la fabricación del cemento, así como la explotación de canteras de piedra, su industrialización y comercialización de agregados. La planta de producción de cemento de Holcim, ubicada en Agua Caliente de Cartago, tiene una capacidad instalada de 1,4 millones de toneladas de cemento al año. La materia prima para la producción de cemento se obtiene de tres canteras propias, las cuales cubren necesidades proyectadas para un horizonte de 100 años. 2) Energía. Incluye la energía eléctrica para su comercialización. Así como el coprocesamiento y reciclaje de residuos generados por el sector industrial, de servicios y público en general, para su utilización como combustible alternativo en segmento de cemento. Holcim cuenta con una planta de generación de energía eléctrica a base de recurso hídrico ubicada en San Carlos, Alajuela. Esta planta cuenta con una capacidad instalada de 14,53 MW. Este segmento responde a una estrategia de diversificación, de reducción de costos y como fuente generadora de la energía para Holcim, en caso de requerirlo, dada la importancia de este insumo para la actividad de la firma. Adicionalmente, por medio de su subsidiaria Geocycle, la empresa utiliza la energía resultante del co-procesamiento de residuos industriales y del tratamiento de materiales -líquidos y sólidos- que se utilizan como combustibles alternativos para la fabricación de clínker. Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias 4

5 Perfil Financiero Utilidades, Flujos y Coberturas: Desempeño Financiero Anual y UDM a Junio 2013 (Miles CRC ) 140,000, ,000, ,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 Ingresos EBITDA EBITDA Margin (%) (%) Dic 2009 Dic 2010 Dic 2011 Dic 2012 Jun 2013 Fuente: Elaboración de Fitch con base en datos de Holcim La compañía es sensible al ciclo económico y al entorno competitivo; por lo cual, las métricas de crédito de Holcim se ajustaron entre 2010 y 2012 durante la parte baja del sector construcción. Esto como resultado de la crisis financiera y del ambiente más competitivo (cuando participaban en el mercado Holcim, Cemex y Cementos David). Un mejor desempeño del sector de la construcción en Costa Rica, desde 2012, el comportamiento favorable de ventas en Nicaragua y las eficiencias en costos de producción, durante el primer semestre de 2013, contribuyeron al fortalecimiento de la generación de EBITDA de la compañía. Durante los UDM al 30 de junio de 2013, las ventas alcanzan CRC millones; un crecimiento de 8,8% respecto a las ventas anuales de Durante el primer semestre de 2013, las ventas por ubicación geográfica correspondieron 69,4% Costa Rica y 30,6% Nicaragua (64,4% y 35,6%, respectivamente durante el mismo período de 2012). La variación semestral de ventas muestra un repunte de 27,5%, en caso de Costa Rica, y de 1,9% en Nicaragua. La variación de ventas total del semestre es de 18,4%. Estructura de Costos y Utilidad Bruta del Primer Semestre (% de Ventas) Prmer semestre 2010, 2011, 2012 y Cifras en porcentajes Costos Distribución Costo Bienes Vendidos (%) Utilidad Bruta Junio 2010 Junio 2011 Junio 2012 Junio 2013 Fuente: Elaboración de Fitch con base en datos de Holcim Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias 5

6 El margen EBITDA, de los UDM al 30 de junio 2013, de 24,8% muestra una mejora respecto al 22,7% de El margen EBITDA de Holcim continúa comparando positivamente con los promedios de la industria cementera en América Latina. Fitch considera que un entorno económico favorable y un repunte del sector de la construcción en Costa Rica son factores que podrían contribuir para que Holcim alcance niveles estables de ingresos y de generación EBITDA hacia adelante. Fitch considera que el mayor reto de la compañía es el manejo del margen EBITDA ante la volatilidad del costo de materias primas (muchas de las cuales están relacionadas a los precios internacionales del petróleo); esto mediante el traslado efectivo de incrementos en costos a precios finales ante un entorno competitivo. Características de los Programas de Emisión Cifras en CRC millones Tipo Programa Monto Autorizado Monto Disponible Emisiones Vigentes Programa de Emisiones de Papel Comercial Ninguna Programa de Emisiones de Bonos Serie B1-12 y Serie B1-10 Fuente: Elaboración propia con información del emisor. Características de las Emisiones Vigentes Nombre Producto Serie B1-12 Serie B1-10 Nemotécnico INC bho3 INC bho2 Código ISIN CRINC00B0126 CRINC00B0118 Monto (CRC millones) CRC CRC Moneda Colones costarricenses Colones costarricenses Plazo 2 años 5 años Fecha de Emisión 2 de mayo de julio del 2010 Fecha de Vencimiento 2 de mayo de julio del 2015 Tasa de Interés Bruta Tasa Básica Pasiva % Tasa Básica Pasiva % Tasa de Interés Neta Tasa de interés bruta menos 8% del impuesto a la renta Periodicidad Trimestral Trimestral Forma de representación Macrotítulo Macrotítulo Otras Características No se especifican otras características para esta emisión. Tasa de interés bruta menos 8% del impuesto a la renta Opción de recompra: El emisor tiene derecho de recomprar y el inversionista la obligación de vender. El emisor pagará al inversionista el precio de 100%. Holcim podrá recomprar -en cualquier momento- a partir del 6 de julio de Holcim informará 10 días hábiles antes de la fecha en la cual tenga intención de hacer efectiva la recompra de los valores. Garantías Esta emisión no posee garantías Esta emisión no posee garantías Fuente: Elaboración propia con información del emisor y de Superintendencia General de Valores. Destino de los Recursos Captados en Mercado Bursátil: Los recursos que se capten con la emisiones de papel comercial se utilizarán para capital de trabajo de la empresa. Estos recursos no podrán destinarse para el financiamiento de proyectos de inversión o cualquier otro objetivo cuya recuperación o calendario de flujo de caja proyecte un plazo mayor a 360 días. Los recursos que se capten de las emisiones de bonos se utilizarán para reestructurar pasivos de corto plazo por largo plazo y de pasivos en dólares contraídos con entidades bancarias. Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias 6

7 Resumen Financiero Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias (Holcim)* Miles de Colones Costarricenses (años fiscales terminados a Diciembre) 30 jun dic dic dic dic 2009 UDM** Cierre Fiscal Cierre Fiscal Cierre Fiscal Cierre Fiscal Interinos Auditados Auditados Auditados Auditados Rentabilidad EBITDA Operativo 1/ Margen de EBITDA (%) 24,80 22,70 22,82 28,61 31,32 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 23,30 24,59 25,67 38,56 Margen del Flujo de Fondos Libre 3,00 (3,06) (6,37) 4,32 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 30,24 22,10 20,73 30,50 42,18 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 4,80 5,37 5,77 7,60 EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 7,80 5,80 6,02 7,90 8,63 EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda 0,80 0,90 0,73 1,15 1,20 FGO / Cargos Fijos 4,80 5,37 5,77 7,60 FFL / Servicio de Deuda 0,30 0,02 (0,11) 0,30 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,40 0,21 0,13 0,57 FGO / Inversiones de Capital 4,20 2,67 2,95 5,19 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO (x) 2,10 2,09 1,85 1,08 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo (x) 1,40 1,80 1,87 1,35 0,95 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,30 Operativo (x) 1,70 1,61 1,14 0,72 Costo de Financiamiento Implicito (%)2/ 7,84 9,20 9,18 9,86 12,27 Deuda Garantizada / Deuda Total - Deuda Corto Plazo / Deuda Total (x) 0,74 0,50 0,65 0,55 0,76 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo 4/ ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total - Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) 3/ ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (75.206) Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) Variación Neta del Capital - - ( ) - Otros (Inversión y Financiación) ( ) Variación de Caja 5/ ( ) ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) (5,00) (3.35) (14.86) (0.65) EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto *A partir de 2012, Holcim cambió la política de registro de activos fijos, con el objeto de homologarlo con las políticas de la casa matriz (registrar al costo, y no revaluado con base en peritajes). Se ajustaron los estados financieros auditados 2011 y **UDM: Últimos doce meses. 1/ EBITDA= EBIT+ Depreciación y Amortización. 2/ Costo Financiamiento Estimado = Intereses Financieros / Prom. (Deuda Financiera CP + LP). 3/ Flujo de Fondos Libres= Flujo de Caja Operativo + Inversiones de capital + Dividendos + Flujos no operativos o recurrentes. 4/ Variación del Capital de Trabajo= Cambio en Cuentas por Cobrar + Cambio en Inventario + Cambio en Cuentas por Pagar y Acumulados. 5/ Variación en Caja = Flujo Generado por Operaciones + Inversiones de Capital + Dividendos + Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto + Variación Neta de Deuda + Otras Inversiones, Neto + Flujo de Caja No Operativo + Dividendos preferentes + Variación del Capital de Trabajo. Fuente: Holcim. Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias 7

8 La calificación de riesgo emitida representa la opinión de la sociedad calificadora basada en análisis objetivos realizados por profesionales. No es una recomendación para comprar, vender o mantener determinados instrumentos, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor. Se recomienda analizar el prospecto, la información financiera y los hechos relevantes de la entidad calificada que están disponibles en las oficinas del emisor, en la Superintendencia General de Valores, bolsas de valores y puestos representantes. La calificación no ha sufrido ningún proceso de apelación por parte de la entidad calificada. La metodología de calificación de corporativos utilizada por Fitch fue actualizada en el ente regulador en febrero de AAA(cri) : La calificación nacional AAA(cri) indica la calificación más alta asignada por la agencia en su escala de calificación nacional para Costa Rica. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa de riesgo de incumplimiento más bajo respecto de todos los demás emisores u obligaciones del país. F1(cri) : Indica la más sólida capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros emisores u obligaciones en Costa Rica. Según la escala de calificación nacional de la agencia, esta calificación se asigna al emisor u obligación con la probabilidad de incumplimiento más baja respecto de otros en Costa Rica. Cuando el perfil de liquidez es particularmente sólido, se agrega un signo + a la calificación. Holcim (Costa Rica) S.A. y Subsidiarias 8

9 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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