Apertura en bolsa. Debilidades y amenazas

Transcripción

1 Hites Sector: Retail Resumen Prospecto Colocación Analista: Gutenberg Martínez Información General N acciones a colocar* 104,204,716 N total de acciones* 352,906,443 Porcentaje a colocar* 29.5% Nemotécnico bolsa Hites Apertura libro de órdenes 23-Nov-09 Fecha de cierre libro 02-Dic-09 Fecha de colocación 03-Dic-09 Sin impuesto a ganancia de capital *: No incluye opciones para los ejecutivos Fuente: Agente colocador Apertura en bolsa 25 de Noviembre de 2009 Buscando retomar el protagonismo de décadas pasadas, Hites se abre a bolsa con la colocación de de sus acciones, correspondientes al 29,5% de su propiedad excluidas las acciones destinadas al plan de incentivo para sus ejecutivos. Descripción de la compañía Hites está enfocada en los sectores socioeconómicos C3 y D, que poseen ingresos familiares promedio de alrededor de CLP y CLP , respectivamente; y que suman casi 9 millones de potenciales clientes. Posee 12 tiendas de aproximadamente m2 cada una, ubicadas principalmente en sectores transitados y fuera de malls. El plan de inversiones de la compañía pretende casi duplicar, tanto el número de tiendas como la cantidad de metros cuadrados, lo que estimamos requeriría una inversión de más de USD 60 millones. Fortalezas y oportunidades Grupo objetivo C3-D el que corresponde a casi 9 millones de personas y en el cual no compite con los tres mayores retailers (Falabella, Paris y Ripley). Desde el 2002, se profesionalizó la administración y el directorio, permaneciendo representantes de la familia sólo en este último. Importante expansión llevada a cabo en el periodo , duplicó sus m2. Esta experiencia le permitirá abordar de buena forma la realización del nuevo plan de inversiones. Más de un millón de tarjetas emitidas y activas con un intenso control del otorgamiento, evolución y cobranza de la deuda. Ambicioso plan de inversiones que pretende pasar de 12 a 22 tiendas al 2014, aumentado sus metros cuadrados de m2 a m2. Debilidades y amenazas Exposición al ciclo económico. Formato de tienda por departamento tiende a verse significativamente afectado ante un deterioro de la situación económica. Grupo objetivo (sector medio bajo) es más vulnerable a los ciclos de económicos: una parte relevante realiza actividades por cuenta propia, las que se ven afectadas negativamente en la parte baja de los ciclos. Además, el grupo está más expuesto al desempleo. Industria altamente competitiva, en donde cualquier ventaja puede desaparecer en el corto plazo.

2 Descripción de la industria La industria del retail o comercio abarca la distribución de bienes al detalle a través de una diversidad de formatos que satisfacen diferentes necesidades de consumo. Los principales formatos desarrollados por las grandes empresas del sector son: tiendas por departamento; tiendas de mejoramiento del hogar o Home stores; y supermercados. Cada formato atiende necesidades particulares de consumo. Es así como las tiendas por departamento atienden fundamentalmente necesidades de vestimenta y equipamiento del hogar. Las empresas nacionales han incursionado en negocios que complementan y potencian el negocio tradicional: el negocio financiero, que potencia las ventas y genera parte importante del flujo operacional, y varias han incursionado en el negocio inmobiliario. El negocio está estrechamente relacionado con el despeño económico interno, el crecimiento de la población, una infraestructura que permita el desarrollo logístico y el grado de competitividad existente en el país. Los formatos asociados a la venta de vestimenta y bienes durables (como electrónica o línea blanca) tienden a ser más sensibles a los ciclos económicos que los formatos asociados a la venta de alimentos. En el mercado chileno existe una competitividad tal, que exitosos actores internacionales han fracasado al incursionar en el país (J.C Penney, Carrefour y Home Depot) y los retailers chilenos han exportado su modelo a otros países sudamericanos como Argentina, Perú, Brasil y Colombia. El desglose de las ventas de las tiendas por departamento se muestra en la Figura 1. Además de ellas, compiten también supermercados y tiendas especialistas, como el caso de ABCDIN, Johnsons, Tricot y Corona. Descripción de la compañía La compañía fue fundada en el centro de Santiago en 1940 por los hermanos Alex e Isaac Hites. En 1990 se lanzan al negocio financiero con la Tarjeta Hites. A principios de la década del 2000 se concesionaron alrededor de 1/3 de las tiendas y la estrategia de la compañía se hizo algo confusa. Además, perdió dinero en negocios distintos al rubro retail. Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

3 Desde el 2002, como consecuencia, se profesionalizó la administración y el directorio, permaneciendo representantes de la familia sólo en este último. En septiembre del 2002 arribó el actual Gerente General el señor Ricardo Brender Zwick, con amplia experiencia en el retail. Tal como la gran mayoría de las cadenas de retail, el negocio financiero representa buena parte de los ingresos de la compañía. A septiembre del presente año, el 40% de sus ingresos provienen del negocio financiero y el 60% del negocio de retail (Figura 2). Sus ingresos totales en el año 2008 alcanzaron a CLP millones y han crecido a una tasa de 16% anual en el periodo (Figura 3). Para el año en curso la empresa estima que los ingresos totales estarán algo por debajo de los obtenidos el Con la colocación actual de acciones en bolsa, sumada a los acciones destinadas al plan de incentivos, Hites pondrá un 29,5% de su propiedad en el mercado (Figura 4). Hites está enfocada en los sectores socioeconómicos C3 y D (Figura 5) que poseen ingresos familiares promedio de alrededor de CLP y CLP respectivamente, y que suman casi 9 millones de potenciales clientes. Sus tiendas son de aproximadamente m2, están principalmente ubicadas en sectores transitados y fuera de malls, y con un nivel de decoración orientado a satisfacer a los clientes sin caer en excesos que puedan ahuyentar a los clientes del estrato objetivo. Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

4 Sus rivales principales son cadenas como Tricot, Johnsons, Corona y Abcdin. Con La Polar compite por el sector socioeconómico C3 y con los tres principales retailers (Falabella, Paris y Ripley) no compite mayormente (salvo en regiones que por tamaño la segmentación se hace difícil). En el 2004 se comenzó con un agresivo plan de expansión con la apertura de nuevas tiendas fuera del centro de Santiago y en Regiones. Este plan permitió aumentar de 6 a 12 las tiendas de la compañía y crecer de m2 a m2 de tienda (Figura 6). Actualmente alrededor del 44% de sus ventas son de productos de Electro Hogar, es decir, productos electrónicos, computación, electrodomésticos y línea blanca. En un porcentaje similar se encuentran la suma de las ventas de vestuario y calzado que en conjunto alcanzan el 43% de las ventas (Figura 7). Cinco de sus ocho locales en Santiago se encuentran en el centro de la capital. Las ubicaciones fuera del centro son en las comunas de Maipú, San Bernardo y Puente Alto. Su presencia en regiones se limita a los locales en las ciudades de Antofagasta, Rancagua, Concepción y Temuco. Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

5 Antecedentes financieros La compañía tuvo un EBITDA el 2008 de CLP millones y las estimaciones para el 2009 es que se ajustaría a la baja. En tanto, el margen Ebitda fue de 11% para el 2008 y para el 2009 se espera que esté más cerca del 10% (Figura 8). Las utilidades de la compañía fueron de CLP millones lo cual representó un claro decremento con relación al año 2007 debido a los efectos de la crisis económica mundial y a un aumento de las provisiones del negocio crediticio. Para este 2009 se espera que sean algo superiores (Figura 9). Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

6 Negocio financiero Hites tiene más de un millón de tarjetas emitidas de las cuales alrededor de se encuentran activas (Figura 10) y con una interesante cartera de clientes con tarjetas de más de 10 años (Figura 11). La tarjeta da acceso a los clientes a una serie de productos como: compras en cuotas, avances en efectivo, seguros, recarga de celulares y pago de cuentas. Las compras pueden ser tanto en las tiendas Hites como en comercios asociados. Alrededor del 70% de las compras en las tiendas se realizan con Tarjetas Hites. Por otra parte, la empresa tiene más de 325 comercios adheridos que contabilizan puntos de venta. Este punto es muy importante puesto que la empresa señala que los clientes que utilizan su tarjeta de crédito en otros productos, hacen un uso más intensivo de la tarjeta Hites en la tienda (cross selling). Los clientes de la tarjeta Hites generalmente no tienen acceso a la banca y por tanto sólo obtienen financiamiento mediante tarjetas de crédito de casas comerciales. Por tanto, el que una tarjeta permita realizar compras en comercios no relacionados con su emisor, tales como ferreterías MTS, supermercados, pagos de cuentas y compañías de telefonía celular, hace que los clientes prioricen el pago por sobre otras tarjetas que no ofrecen esta alternativa, ya que esa tarjeta es la que le permite el acceso a más bienes de consumo (Figura 12). Como son clientes de bajos ingresos, en general no se tiene información respecto a su comportamiento de pago debido a que la información de las bases de datos de casas comerciales no son compartidas y a que estos clientes no tienen acceso a endeudamiento bancario, por tanto, la compañía ha implementado un proceso de crédito que incluye tres etapas y que está apoyado por una serie de Sistemas de Información. Segmentación: El cupo inicial de un cliente es dado de acuerdo a variables demográficas, documentación y comportamiento externo. Mantención: Segmentación de los clientes de acuerdo a su comportamiento interno y externo (aumentando y disminuyendo cupos, bloqueando tarjeta a morosos y gatillando cobranza cuando un cliente no paga). Cobranza: Acciones preventivas con clientes riesgosos (avisándole que su cuota o plazo está por vencer), no permitiendo nuevas compras cuando un cliente está moroso; exigiendo pie para repactar deudas y no permitiendo nuevas compras hasta que se cancele la deuda anterior. Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

7 A partir del buen historial del cliente se va aumentando el cupo de su tarjeta De manera voluntaria, Hites se acoge a las normas de la SBIF. Plan de inversiones El plan de inversiones de la compañía pretende casi duplicar, tanto el número de tiendas como la cantidad de metros cuadrados de superficie de ventas (Figura 13) lo que estimamos, significaría una inversión de más de USD 60 millones. En promedio cada nueva tienda agrega nuevos clientes activos a la tarjeta. Por tanto, se espera que al 2014, los clientes activos sean del orden de (ver Figura 14). En este plan, se privilegiarán ubicaciones en sectores transitados y con cierto énfasis en regiones. Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

8 Valorización A partir de la información dada por los Agente Colocadores podemos observar los múltiplos de P/U, EV/EBITDA y P/VL para distintos precios de colocación (Figura 15). Por su parte, mediante la proyección del EBITDA y utilidad para el 2010, y de los precios de mercado, podemos obtener los siguientes múltiplos para los comparables de Hites (Figura 16): Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

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10 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Margen Porcentaje de las ventas Operacional Ebitda Neto Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Una vez definido esto, se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de

11 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Estudios Económicos Juan José Donoso Analista Económico Nicolás Birkner Analista Económico Estudios de Renta Variable Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Sector: Forestal y Transportes cristina.acle@corpgroup.cl Matías Brodsky Analista. Sector: Bancos y Retail matias.brodsky@corpgroup.cl Juan Carlos Parra Analista. Sector: Minería, Alimentos y TIC juancarlos.parra@corpgroup.cl Rosario Letelier Analista. Sector: Energía y Construcción rosario.letelier@corpgroup.cl Gutenberg Martínez Analista. gutenberg.martinez@corpgroup.cl Comunicaciones Antonia de la Maza Editora de Comunicaciones antonia.delamaza@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Bloomberg: CORG <GO> Hites Apertura en bolsa Gutenberg Martínez 25 de Noviembre de