Horizontes. Tu dinero tiene futuro. Dime cómo inviertes y te diré quién eres. Diversifica tu portafolio

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1 NÚMERO SEPTIEMBRE NOVIEMBRE, Horizontes Tu dinero tiene futuro CONTENIDO Dime cómo inviertes y te diré quién eres Diversifica tu portafolio Valor en Riesgo (VaR): una herramienta para tus decisiones de inversión. Un vistazo al mundo Información breve y directa sobre economía y finanzas mundiales. Estrategias de inversión Evalúa tus rendimientos

2 Dime cómo inviertes Y TE DIré quién eres Un dinero llega a ti inesperadamente. Qué haces con él? Si no tienes que usarlo urgentemente para cumplir con tu pago de hipoteca o para liquidar tu tarjeta de crédito, tal vez pienses en invertirlo. Pero aquí empieza el conflicto. Invertir en qué? Hay muchas opciones en el mercado. La forma como manejas tu dinero dice mucho sobre tu manera de ser. Los deportes extremos, por ejemplo, no son para todos; así como tampoco una partida de ajedrez. Lo mismo sucede con tus decisiones de inversión, deben adecuarse a tu personalidad, tus gustos y tus objetivos. Por tanto, a la clásica pregunta: cuál es la mejor opción para invertir?, no puede darse una sola respuesta. Un factor clave para tomar decisiones de inversión es el nivel de riesgo implícito. Y si te preguntas cómo medir el riesgo, has llegado al centro de la cuestión. Calcular el riesgo no tiene que ser un proceso meramente subjetivo, los asesores de inversión han diseñado métodos que pueden ayudarte a calcular el riesgo de una manera más objetiva. En torno a este tema, en esta edición de Horizontes encontrarás un artículo titulado Monto Costo Promedio. Se trata de una estrategia de inversión que consiste en invertir sistemáticamente una cantidad fija de dinero, sin preocuparte por cuál es la dirección del mercado. El artículo presenta el caso de tres hermanos que invierten una misma cantidad, pero con diferentes estrategias. Los resultados obtenidos van a sorprenderte. Otro de nuestros artículos, Valor en Riesgo (VaR): una herramienta para tus decisiones de inversión trata sobre el modelo VaR (del inglés Value at Risk). Este es un método de cálculo que te permite tomar decisiones de inversión sobre bases medibles, pues presenta en pesos y centavos la máxima pérdida posible de una inversión. Cabe mencionar que al irse aplicando la normatividad de la CNBV, las operadoras de fondos irán paulatinamente incluyendo el cálculo del VaR para cada uno de sus fondos, por lo que el VaR será un concepto cada vez más familiar para ti. En suma, existen herramientas a tu disposición para determinar el nivel de riesgo de una inversión. Conócelas y aplícalas, y así podrás disfrutar del proceso de invertir, sin vivirlo como una fuente adicional de estrés. Si no te sientes a gusto con un determinado nivel de riesgo, no dudes en ajustarlo de acuerdo a tus necesidades y objetivos. Recuerda que, después de todo, tu manera de invertir dice mucho de tu manera de ser. Horizontes, revista trimestral, septiembre de Tel en el área Metropolitana y lada sin costo al Director Florentino Moheno Consejo Editorial Alonso Ríos, Sergio Covarrubias, Eduardo Contreras, Eduardo Domínguez, Eduardo Dosal, Jaime Larrea, Javier Orvañanos, Mauricio García Colaboradores Adriana Díaz Lozano, Jorge Ramírez, José Luis Ortega, Martín Muriel, Patricio Rodríguez, Samuel Rivas, Sandra Tinoco, Vidal Lavín Edición Juan Merlos Todos los derechos de reproducción de los textos aquí publicados están reservados por Horizontes. La información contenida en este documento fue obtenida por Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa integrante del Grupo Financiero Banamex, alguna de sus filiales, subsidiarias o por cualquier otro integrante del Grupo Financiero Banamex o del grupo económico identificado como Citigroup (en lo sucesivo Grupo Financiero Banamex ) de fuentes que se consideran fidedignas y se tomó el cuidado necesario para asegurarse que la información aquí contenida no sea engañosa o errónea en el momento de su publicación. Toda expresión de opinión aquí vertida está sujeta a cambio sin previo aviso y no tienen la intención de garantizar eventos futuros. Este documento es solamente de carácter informativo y no constituye una inducción o recomendación para la compra o venta de acciones. Las opiniones aquí vertidas pueden diferir de otras opiniones expresadas por entidades del grupo económico identificado como Citigroup. Asimismo, las gráficas contenidas en este documento sólo reflejan rendimientos históricos y su objetivo es mostrar ejemplos comparativos, por lo que no garantizan ni aseguran que en el futuro el comportamiento de dichas inversiones se presente en forma similar. La inversión en acciones de sociedades de inversión constituye una participación en el capital social de dichas sociedades y, por lo tanto, el valor de las acciones de estas sociedades está sujeto, en todo caso, a las fluctuaciones que se den en el mercado de valores. Cada una de las sociedades de inversión mencionadas, cuenta con un Prospecto de Información al Público Inversionista, y la información aquí proporcionada, no substituye ni modifica a aquella contenida en dicho Prospecto, por lo que se recomienda su lectura, antes de tomar cualquier decisión de inversión. No todos los productos y servicios mencionados son proveídos por todas las entidades comprendidas en el concepto Grupo Financiero Banamex o son disponibles en todas las plazas y no todas las inversiones son recomendables para todos los inversionistas. Los productos de inversión no son obligaciones de o están garantizados por Grupo Financiero Banamex, no son depósitos bancarios y son inversiones con riesgo incluyendo posibles pérdidas de la cantidad inicialmente invertida. En consecuencia, ninguna de las empresas incluidas en el concepto Grupo Financiero Banamex, ni sus accionistas, consejeros, funcionarios o empleados, garantizan la exactitud, veracidad y suficiencia de la información contenida en este documento y se desliga de cualquier responsabilidad directa o daños consecuenciales surgidos por su uso.

3 03 Invierte sistemáticamente: el monto costo promedio* El Monto Costo Promedio es una estrategia de inversión que te ayuda a invertir regularmente y puede ayudarte a disminuir riesgo. Esta estrategia consiste en invertir sistemáticamente una cantidad fija de dinero en instrumentos de inversión, sin preocuparte por cuál es la dirección del mercado. Cuando los precios van al alza, la cantidad invertida alcanzará para comprar menos, mientras que en periodos de baja alcanzará para más. Pero esos movimientos no interfieren con tu plan. Una de las ventajas de esta estrategia es que genera una menor volatilidad de los rendimientos, aminorando el riesgo. Para mayor claridad, tomemos el ejemplo de tres hermanos: Modesto, Intermedio y Avanzado. A finales del año 2000, cada uno de ellos heredó $600 mil de su tío Bienguardado. Los tres hermanos estuvieron de acuerdo en que era una buena idea invertir ese dinero. Y también concordaron en que una opción eran los fondos de inversión de Horizontes Banamex. Como eran personas relativamente jóvenes y no necesitaban su dinero en el mediano plazo, decidieron que podían invertir en un Portafolio Moderadamente Agresivo (en adelante PMA ). * Fuente: Información elaborada con datos de la Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. y el Proveedor Integral de Precios, S.A. de C.V.

4 Sin embargo, había un punto en que no estaban de acuerdo: cuál sería la mejor manera de entrar al Portafolio? Luego de largas consideraciones, cada uno decidió seguir su propia estrategia, partiendo del PMA. Portafolio Moderadamente Agresivo ( PMA ) 1 Mercado de Dinero 30% Bonos Pesos 40% Liquidez 5% Bonos Dólares 5% Renta Variable 20% Veamos primero cómo procedieron estos tres hermanos, y después examinemos cuáles fueron los resultados que obtuvieron después de casi 5 años de inversión, a octubre de Modesto, el más constante de los tres, decidió aplicar el método del costo promedio de manera regular. Así, cada último día del mes, empezando en diciembre de 2000, invirtió $10,000 en el PMA, dejando el remanente en Cetes a 28 días. Al empezar, Modesto tenía 1.67% de su capital invertido en el PMA (10,000/600,000) y 98.33% en Cetes a 28 días (590,000/600,000). A finales de octubre 2005 esta proporción había pasado a ser de 79.2% y 20.8%, respectivamente. Intermedio, por su parte, consideró que era más fácil invertir anualmente $120,000 en su PMA, en vez de $10,000 cada mes, y también dejó el remanente invertido en Cetes a 28 días. Al principio, Intermedio contaba con 20% en el PMA (120,000/600,000) y 80% en Cetes (480,000/600,000). A finales de octubre 2005 estos porcentajes eran 85.28% y 14.72%, respectivamente. Avanzado, el más audaz de los tres hermanos, pensó que era mejor no perder tiempo, e invirtió de golpe, a finales del 2000, los $600,000 (100%) en el PMA. Capital Final RendimientoTotal Acumulado (del 29-Dic.-00 al 31-Oct.-05 La tabla siguiente nos muestra con cuánto capital terminaron los tres hermanos después de casi 5 años de inversión: Modesto Intermedio $968,083 $942,666 61% 57% Avanzado $986,930 64% 04 1 Este portafolio corresponde al periodo septiembre noviembre Ver revista Horizontes No. 08.

5 05 Aunque los tres hermanos lograron muy buenos resultados, Avanzado no pudo evitar sonreír y comentar: Ya ven, en la vida es mejor hacer las cosas con decisión. Mi rendimiento fue superior al de ustedes dos. Qué sucedió? Recordemos que con el Monto Costo Promedio, en una tendencia de precios primordialmente alcista, el promedio de los precios obtenidos cada año es forzosamente inferior a los precios puntuales del final de cada año (ver revista Horizontes No.10: Invertir es un Proceso ). Si vemos la evolución del precio (representado por un índice) del PMA, notaremos que en efecto fue esta tendencia alcista durante el periodo considerado la que hizo que los resultados de Avanzado fueran marginalmente mejores que los de sus hermanos. Índice del Portafolio Moderadamente Agresivo Claro que lo inverso sería verdad en caso de que los precios hubiesen mostrado una tendencia a la baja Mar-01 Mar-02 Jun-03 Ago-04 Oct-05 Por su parte, Modesto respondió con un interesante desafío: Por qué no verificamos también cuáles fueron las volatilidades de nuestras estrategias durante el periodo? La gráfica resultante fue una sorpresa, especialmente para Avanzado. En efecto, vemos que los tres rendimientos anuales compuestos fueron muy similares (barras azules), pero la volatilidad anualizada de la estrategia de Avanzado es mucho más del doble (5.36%) que las volatilidades de las estrategias de Modesto (2.17%) e Intermedio (2.47%) (barras rojas). 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 10.4% 9.8% 2.2% 2.5% 10.9% 5.4% 0.0% Modesto Intermedio Avanzado Rendimiento Anual Compuesto Desviación Estándar Anualizada Nota: Los rendimientos y las desviaciones estándar están basados en datos mensuales.

6 En la siguiente gráfica se hace aún más obvia, de una sola mirada, la importancia de tomar en consideración el nivel de riesgo cuando se trata de escoger una estrategia de inversión. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% Oct-04 Oct-02 Ene-01 Inversión Anual Cetes Mensual Inversión Mensual Cetes Mensual Oct-05 Inversión de Golpe Las líneas azul y rosa son bastante similares y representan las estrategias de los hermanos Modesto e Intermedio, en donde cada mes una parte del capital se mantuvo invertida en Cetes de corto plazo. Si recordamos la Pirámide del Riesgo (ver revista Horizontes No. 11: La Pirámide de Riesgo ), los Cetes, por ser papel gubernamental, y en este caso por ser además de corto plazo, son de poco riesgo, lo cual compensa aún más el riesgo del propio PMA. 2 La línea amarilla, notablemente más agitada, con variaciones mucho más amplias en los rendimientos mensuales, representa la estrategia de Avanzado, en la cual no hubo inversión adicional en Cetes de corto plazo. En conclusión, los tres hermanos obtuvieron buenos rendimientos, pese a que sus estrategias fueron diferentes. Lo importante de este caso es notar que el riesgo implícito de una inversión cambiará de acuerdo con la estrategia elegida. Si no te sientes a gusto con un determinado nivel de riesgo, será necesario que ajustes tu estrategia a tus necesidades y al nivel de riesgo que estés dispuesto a tolerar. Toma nota: Invertir es... Seguir una estrategia con la que te sientas a gusto. Asegurarte de adoptar una estrategia de inversión que corresponda a tus necesidades, objetivos y tolerancia al riesgo. Tener siempre en cuenta el riesgo implícito en cualquier estrategia que escojamos. Y si no estamos dispuestos a aceptar dicho riesgo, ajustar la estrategia para que corresponda a un nivel de riesgo que podamos soportar. 2 El PMA, ya cuenta en sí con una porción invertida en liquidez y mercado de dinero para reducir su propio riesgo. 06

7 Valor en Riesgo (VaR): una herramienta para tus decisiones de inversión 07 En efecto, los dichos el que no arriesga no gana y a mayor riesgo hay una mayor probabilidad de buenos rendimientos son ciertos. Pero cómo determinar el nivel de riesgo de una inversión? Es el riesgo algo subjetivo o se puede medir de algún modo? En los últimos años se han desarrollado diversas herramientas sencillas e intuitivas para cuantificar y administrar el riesgo de mercado de los portafolios de inversión, instrumentos de deuda, acciones, etc. De estas herramientas, la más popular se refiere a los modelos de Valor en Riesgo (VaR por su traducción del inglés Value at Risk), ya que permite al inversionista tomar mejores decisiones de inversión. Popularizado en la década de 1990, el VaR ha sido ampliamente usado en el sistema financiero mundial, como uno de los métodos para estimar el riesgo de los portafolios de inversión, para la administración de riesgo y para cumplir con los requerimientos de transparencia que fijan las autoridades regulatorias. 1 Dado que el riesgo cero no existe, todas las inversiones tendrán algún riesgo, por más pequeño que éste sea (ver revista Horizontes No. 6 y 7). Por tanto, un buen proceso de inversión será aquel que considera los factores cualitativos y cuantitativos que inciden en el riesgo de una inversión. El VaR ayuda a medir uno de esos factores cuantitativos: el riesgo de mercado. 1 En este marco, JPMorgan difunde los modelos de VaR como una respuesta a la necesidad de minimizar los requerimientos de capital exigido por algunas autoridades regulatorias a instituciones bancarias.

8 Cómo funciona el VaR? El VaR estima la pérdida máxima que un instrumento o portafolio de inversión podría observar durante un horizonte de tiempo, con un determinado nivel de confianza. Este modelo supone condiciones normales de mercado. La estimación del VaR considera tres elementos: Sensibilidad a cambios en el mercado Es decir, qué tanto varía el valor del portafolio o instrumento ante cambios en las diferentes variables que afectan su precio (riesgo de mercado, tasas de interés, cambiario, etc.). (Ver revista Horizontes No. 7: Decide Hoy, Cosecha Mañana ) Nivel de confianza Esto es, el número de veces con respecto de un total, que se espera que las pérdidas sean iguales o inferiores a las que estamos estimando. Por ejemplo, si definimos un nivel de confianza del 95%, quiere decir que estamos dispuestos a aceptar que en 95% de los casos las pérdidas observadas serán iguales o inferiores a las máximas estimadas. Horizonte de inversión Es el periodo durante el cual se planea mantener la inversión o se puede rebalancear el portafolio. Es importante recordar que existe una relación directa entre el horizonte de inversión y el VaR, pues a medida que el periodo sea mayor, es también mayor la incertidumbre de que se cumpla o no con lo esperado, al estar más expuesto a cambios en las variables de mercado. Hay que hacer notar que el VaR será diferente para cada instrumento, al ser diferentes las variables que influyen en su precio. Para mayor claridad analicemos la siguiente tabla en la que se incluye al fondo de Deuda Hzmd+ y al Fonbnm de Renta Variable. En la segunda columna podemos observar el rendimiento en los últimos doce meses de ambos fondos, y en la últimas dos columnas el VaR estimado, en porcentajes y en pesos, con un nivel de confianza del 95% y un horizonte de riesgo de 28 días. Fondo Hzmd+.B3 Fonbnm.B3 Rendimiento Últimos 12 meses 5.8% 39.4% 0.027% % VaR % Ps $* * Var estimado por cada $1,000 invertidos. Información al 27 de agosto 2007, calculada con datos de la Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. y el Proveedor Integral de Precios, S.A. de CV. La estimación del VaR se hizo con base en 500 observaciones. 08

9 09 Cómo se interpreta el VaR del fondo Fonbnm de $114.37? Significa que si un ahorrador invierte en este fondo durante un periodo de 28 días, al final de este horizonte de riesgo podría observar utilidades/pérdidas que se deriven de movimientos en los precios en el mercado; sin embargo, estas pérdidas no deberían (dado un nivel de confianza de 95%) ser mayores a $ También podemos observar que el VaR del Fonbnm es mayor que el del Hzmd+, esto es consistente con el supuesto de que inversiones con un mayor riesgo tiene como premio un mayor rendimiento esperado. El rendimiento acumulado en los últimos 12 meses del Fonbnm fue de 39.4% mientras que el del Hzmd+ fue del 5.8%. Cuál es la mejor inversión? Esto dependerá de tu perfil y necesidades de inversión. Recuerda que la mejor opción será la que se ajuste a tus circunstancias personales, es decir, a tu perfil y necesidades de inversión. En conclusión, el modelo VaR es una herramienta adicional que te permite sopesar los beneficios y los riesgos de una determinada alternativa de inversión, permitiendo que tu toma de decisiones tenga un apoyo cuantificable, ya que expresa en unidades monetarias la máxima pérdida posible. Como con cualquier otra herramienta, el VAR es sólo un auxiliar estadístico general, por lo que es muy importante que al final tus decisiones tomen también en cuenta tus circunstancias personales, así como tu perfil y tus necesidades de inversión.

10 Un Vistazo al MUNDO * La reactivación de la economía mexicana sería más lenta de lo previsto anteriormente. Nuestros economistas redujeron sus expectativas del PIB en 2007 de 3.4% a 3.2%. Banxico reduciría la tasa de fondeo en 25 pb (a 7.00%) en febrero de 2008, debido a que todavía persisten presiones en los precios de los alimentos y la energía. Con el reciente ajuste y valuaciones más baratas, la BMV luce más atractiva. Con la aprobación de la reforma fiscal, nuestro objetivo del IPC para cierre de año se ubica en 33,000 puntos. Para junio de 2008, éste es de 35,000 unidades. La turbulencia de los mercados financieros deterioró las expectativas de crecimiento de EU, sin que esto signifique una recesión. Nuestros economistas esperan un recorte de la tasa de referencia de 25 pb en septiembre. Se mantiene el optimismo de los mercados accionarios estadunidenses. El objetivo para el 2007 del S&P 500 y Dow Jones es de 1,600 y 14,400 puntos, respectivamente. El crecimiento económico de la Eurozona se mantiene saludable, por lo que el Banco Central Europeo mantendría la tasa de referencia en 4.00% en lo que resta del año. El mercado accionario de la región luce atractivo en términos de valuación. El objetivo para el DJ Stoxx se ubica en 415 para el cierre del año. El mercado accionario japonés no luce atractivo desde una perspectiva global, sobre todo por la debilidad de la demanda interna. Nuestros estrategas recomiendan invertir en compañías cuyos ingresos dependan, en mayor medida, del mercado asiático. El objetivo para el TOPIX es de 1,800 puntos para 2007 y 1,950 unidades para La economía de China continúa creciendo a una tasa de dos dígitos, con fuertes incrementos en inversión, consumo y préstamos bancarios. Nuestro estratega se mantiene optimista respecto al mercado accionario chino, cuyos rendimientos se mantienen dentro de los primeros de la lista a nivel global. México Durante julio y la primera quincena de agosto, la inflación mostró un repunte, después de tres meses consecutivos de mantenerse por debajo de 4%. Esto fue consecuencia de factores estacionales (elevados precios de alimentos y energía), por lo que Banco de México mantiene su expectativa de que la inflación converja a 3% a finales de Nuestros economistas esperan que Banxico disminuya la tasa de fondeo en 25 pb hasta febrero de 2008, para ubicarse en 7.00%. Por otra parte, pese a las malas cifras de producción industrial, esperan una recuperación de la misma en los próximos meses, aunque de manera más paulatina. Revisaron su expectativa de crecimiento del PIB en 2007 de 3.4% a un 3.2%, aunque mantuvieron sin cambios la de 2008 (3.8%). Desde su máximo alcanzado el 6 de julio, la Bolsa presentó un ajuste importante ante el mayor nerviosismo que imperó en los mercados financieros, con lo que llegó a tocar niveles cercanos a los 26,500 puntos. Con esto, el múltiplo P/U estimado se ubica en 13 veces, luego de haber permanecido por arriba de las 14 veces. Esperamos que las utilidades de las emisoras continúen reflejando la desaceleración del crecimiento económico durante el 3T07; sin embargo, la aprobación de la reforma fiscal, una valuación más atractiva de la Bolsa y la expectativa de una recuperación paulatina del crecimiento éste y el próximo año, son factores suficientes para que mantengan sus objetivos de 33,000 puntos al cierre de 2007 y 35,000 a mediados de junio del próximo año (rendimientos anualizados en dólares de 28.9% y 17.2%, respectivamente). 10 * Esta sección fue elaborada por el Departamento de Análisis Financiero y Bursátil de Grupo Financiero Banamex.

11 11 Estados Unidos Recientemente, las expectativas del crecimiento económico estadunidense se han visto deterioradas por los problemas que enfrenta el sector inmobiliario y, en particular, el de las hipotecas de alto riesgo en EU (nuestros economistas redujeron su estimado de crecimiento para 2007 de 2.2% a 2.0%, mientras que en 2008 lo mantuvieron en 2.5%). Esto ha hecho que impere una mayor aversión al riesgo en los mercados, con lo que las tasas de largo plazo de EU han mostrado una trayectoria de baja relevante, al ser consideradas como un valor refugio (flight to quality). Con la finalidad de aumentar la liquidez en los mercados y aminorar el nerviosismo, la Fed inyectó alrededor de US$121 billones en 11 días; además, redujo la tasa de descuento (aquella a la cual la Fed otorga préstamos a los bancos) en 50 pb. Esto último hizo que las expectativas apunten a que la Fed reducirá la tasa de referencia (tasa de interés que los bancos se cobran entre sí por préstamos a corto plazo) en su reunión de septiembre o inclusive antes. Nuestros economistas esperan que ésta finalice el año en 4.50% (frente a 5.25% actual). Ante estos eventos, los mercados de capitales de EU mostraron ajustes de alrededor del 10%, con lo que revirtieron gran parte de lo ganado en el año, para después iniciar un periodo de recuperación. Ante la mayor volatilidad, la expectativa de un crecimiento del crédito corporativo, mejores valuaciones y sólidos resultados financieros, nuestro estratega considera que las emisoras con alto valor de mercado son las más atractivas. Además, mantiene su expectativa favorable para los próximos 12 meses, con un objetivo para el S&P 500 de 1,600 puntos y de 14,400 para el Dow Jones, lo que implicaría rendimientos anualizados en 2007 de 29.4% y 26.7%, respectivamente. Japón Nuestros economistas esperan un crecimiento moderado de la economía nipona (2.3% en 2007 y 1.6% en 2008, con inflaciones de 0.0% y 0.2% en cada año), debido a la desaceleración de la economía estadunidense, así como por la fortaleza del yen ante las posiciones de carry trade (endeudarse en monedas con tasas de interés bajas, para invertir en países con tasas de interés altas, tomando un riesgo de tipo de cambio) que continúan deshaciéndose. Esto último, con la finalidad de aprovechar los bajos réditos en EU ante la mayor aversión al riesgo que persiste en el mercado. Bajo este contexto, nuestros estrategas estiman que el Banco Central subirá la tasa de referencia a 0.75% hasta el 1T08. La fortaleza del yen continuaría y cerraría el año en 105/dólar. Pese a la expectativa de que una próxima reducción de la tasa de la Fed beneficiará el comportamiento de los mercados accionarios a nivel global, nuestros estrategas estiman que la recuperación del mercado accionario nipón será limitada. Esto, debido a la debilidad de la demanda interna. Además, esperan un rendimiento de la Bolsa de Japón entre 5% y 10% anual en el mediano y largo plazo. Nuestros estrategas recomiendan invertir en compañías cuyos ingresos dependan, en mayor medida, del mercado asiático, y mantener cautela en aquellas cuyos ingresos se respalden fuertemente en EU. El objetivo del TOPIX es de 1,800 puntos para 2007, 1,850 para finales del 1T08 y 1,950 para diciembre de Estas cifras implican rendimientos anualizados de 28.8%, 29.1% y 43.9% en dólares, respectivamente. Eurozona Ante la reciente turbulencia financiera, el Banco Central Europeo (BCE) ha sido el que más liquidez ha inyectado a los mercados (alrededor de US$250 billones), ya que la Eurozona, junto con EU, enfrenta la mayor restricción crediticia y altos costos de los préstamos a nivel global. Pese a esto, la economía de la región se mantiene sólida, gracias a la fortaleza en las exportaciones e inversión, sobre todo hacia los mercados emergentes. En 2007, el BCE ha subido la tasa de referencia en dos ocasiones, lo que ha permitido un moderado crecimiento económico de la región de alrededor de 2.0% trimestral. Nuestros economistas consideran que el crecimiento del PIB ha alcanzado su máximo y que la inflación se mantendrá por debajo del 2.0% en 2007 y Por lo tanto, no esperan que el BCE modifique la tasa ni éste ni el próximo año, por lo que se mantendría en 4.00%. Una reducción de la tasa de la Fed, inflación controlada de la Eurozona y la expectativa de un buen crecimiento a nivel global, mantiene el optimismo de nuestros estrategas para el mercado accionario europeo. Además, el múltiplo P/U estimado a 12 meses luce muy atractivo, al ubicarse en los niveles más bajos de los últimos 15 años (12 veces). Sin embargo, ante la turbulencia financiera actual, nuestros estrategas perciben un mayor riesgo en la reducción de estimados de las empresas, y recomiendan cautela, principalmente en aquellas del sector financiero. El objetivo para el DJ Stoxx 600 se ubica en 415 para 2007, lo que implica un rendimiento anualizado de 48.1% en dólares. China China, a diferencia de otras economías, no se ha visto afectada por el problema hipotecario de alto riesgo (subprime) de EU. Su crecimiento económico continúa siendo de dos dígitos, y nuestros economistas esperan que persista en lo que resta del año y en 2008 en niveles cercanos al 11%. Por otra parte, la inflación de julio de 5.6% resultó el nivel más alto de los últimos 10 años y muy por arriba de la expectativa de 2007 del Banco Central de China (BOC), de 3.2%. Con el fin de enfriar la economía y aminorar las presiones comerciales e inflacionarias, el BOC ha reducido los incentivos de exportación, promovido la salida de flujos de capitales y aumentado la tasa de interés y el monto de reservas requeridas. Nuestros economistas esperan que el Banco Central aumente las tasas, por lo menos en una ocasión adicional, en 27 pb, y la requisición de reservas en 50 pb. La Bolsa de China muestra los mejores rendimientos de los mercados accionarios a nivel global. En lo que va del año, ha acumulado un rendimiento en dólares de 109% (considerando el MSCI de China, éste continúa siendo favorable, de 45% vs 7%, 14% y 34% de EU, México y Brasil, por ejemplo). Nuestra estratega se mantiene optimista en el desempeño del mercado accionario chino, ante un buen crecimiento económico del país y valuaciones razonables que mantendrían un crecimiento sostenido en las utilidades de las emisoras (el crecimiento de utilidades para 2007 se estima sea de 23%). Recomienda invertir en los sectores financieros y de telecomunicaciones, ante su fuerte dependencia del mercado interno y la expectativa de que paguen menos impuestos el próximo año. Además, considera muy atractivas a las empresas con alto valor de mercado.

12 Estrategias de Inversión HORIZONTES BANAMEX Cuáles son en este momento las estrategias de inversión Horizontes BANAMEX adecuadas a tu perfil de riesgo? En esta sección encontrarás distintos portafolios, diseñados para cada tipo de inversionista, así como el efecto que las distintas variables económicas tuvieron en el rendimiento desde el último número de la revista Horizontes. Toda esta información te será útil para tu toma de decisiones. Estrategia anterior Iniciemos evaluando cuál fue el efecto del comportamiento de los distintos mercados en las carteras presentadas en el número anterior (junio - agosto 2007). Mercado de deuda en pesos La inflación en México se ha visto presionada este año principalmente por el aumento que han tenido los precios de los alimentos, y se encuentra por arriba del rango establecido por Banco de México (en 4.14% anual en julio). Sin embargo, a últimas fechas, la inflación se ha comportado de acuerdo a lo esperado por el propio Banco de México y las expectativas inflacionarias se encuentran bien ancladas. Por lo anterior, la tasa de fondeo diario se ha mantenido estable en 7.25% y las tasas de interés de corto plazo se han negociado en un rango estrecho durante el trimestre. Por el contrario, las tasas de largo plazo han mostrado alta volatilidad, derivada principalmente del deterioro en las condiciones crediticias y de liquidez desencadenadas por los problemas en el sector hipotecario de alto riesgo en Estados Unidos. Dado que la magnitud de esta crisis aún está por verse, los inversionistas han reaccionado con desconfianza a otorgar nuevos créditos y han preferido refugiarse en los bonos del Tesoro de Estados Unidos disminuyendo su exposición al riesgo y afectando a la mayoría de los mercados alrededor del mundo (incluido México). Sin embargo, la expectativa de que en los próximos días se apruebe la reforma fiscal ha dado fuerza al mercado local de bonos, limitando el aumento en las tasas. Tipo de cambio El peso mexicano, así como la mayoría de las monedas de los países en vías de desarrollo, se vio afectado en gran medida por la crisis del mercado hipotecario de alto riesgo en Estados Unidos y su posible impacto en el crecimiento de la economía mundial. En particular, para el caso mexicano preocupa el fuerte vínculo de nuestra economía con la economía norteamericana. Es por lo anterior que durante el trimestre llegamos a ver cotizaciones de hasta pesos por dólar. No obstante, a finales de agosto el peso ha recuperado algo de terreno y se encuentra en niveles cercanos a 11 pesos por dólar. Renta variable Luego de vivir un ambiente de optimismo durante junio que llevó a la bolsa mexicana a niveles superiores a los 32,000 puntos (IPC), a mediados de julio se hizo sentir en la mayoría de las Bolsas mundiales el impacto de la crisis de las hipotecas de alto riesgo de Estados Unidos. El ajuste en los mercados de renta variable fue importante y llegó a ser de casi el 20% para el caso mexicano y más del 10% para el índice global MSCI World. Sin embargo, el rebote a partir de estos niveles también fue importante y el IPC de la Bolsa Mexicana de Valores se encuentra cercano a los 30,000 puntos a finales de agosto (aproximadamente 8% abajo del nivel máximo histórico) y el índice MSCI World ha recuperado aproximadamente la mitad de la caída que experimentó. 12

13 13 Cuál fue el impacto de estas variables en los fondos de inversión que integran las Estrategias de Inversión Horizontes banamex? 1 Los fondos de liquidez y de mercado de dinero tuvieron una buena rentabilidad durante este trimestre, debido a la estabilidad en tasas de corto plazo. Sin embargo, a causa del aumento en tasas de los bonos de largo plazo, el rendimiento de los fondos de bonos fue muy bajo. A pesar de los bajos rendimientos de los últimos meses, el rendimiento de los fondos de bonos en los últimos doce meses es similar al rendimiento de los fondos de liquidez y de mercado de dinero. Las sociedades de inversión de cobertura tuvieron un buen desempeño durante el trimestre gracias a la depreciación que sufrió el peso mexicano a raíz de los problemas de los créditos hipotecarios de alto riesgo en Estados Unidos. Debido a las expectativas de que la Fed bajará sus tasas de interés próximamente, el euro ha aumentado su valor frente al dólar, por lo que las inversiones en euros también fueron buenas durante el trimestre. Contrario a lo que ha venido sucediendo en los últimos años, el rendimiento de los fondos de renta variable fue negativo en el trimestre, y repercutió en el desempeño de las estrategias que invierten en renta variable. Dado que el ajuste en las bolsas fue a nivel mundial, los fondos de renta variable global también tuvieron repercusiones negativas, aunque éstas fueron amortiguadas por el alza en el valor del dólar, que incide favorablemente en este tipo de inversiones y que lo mantiene como una buena opción para diversificar la inversión en renta variable. Examinemos ahora las condiciones económicas actuales y las expectativas hacia el futuro para diseñar los nuevos portafolios de inversión, tomando en cuenta siempre la adecuación de las carteras con tu perfil de riesgo. Nueva estrategia Ahora bien, Cuáles son las condiciones económicas actuales y cuáles nuestras expectativas? Deuda en pesos Esperamos que la inflación disminuya en términos anuales durante los siguientes meses para cerrar el año en niveles cercanos a 3.5%, lo que permitirá que Banco de México mantenga sin cambio la tasa de fondeo diario en lo que resta del año. También esperamos que la reforma fiscal finalmente se concrete a principios de septiembre. Si sumamos a estos factores que durante las últimas semanas el diferencial entre los bonos de largo plazo en México y en Estados Unidos se ha ampliado significativamente, creemos que existe potencial para que las tasas de los bonos de largo plazo en México se reduzcan en lo que resta del año. Por lo anterior aumentamos el porcentaje de inversión en bonos en pesos para todos los perfiles, salvo para el perfil conservador. en niveles cercanos a 11 pesos y asignamos mayores probabilidades a un escenario en el que el peso recupera valor frente al dólar que a uno en el que se debilita más. Por lo anterior, mantenemos sin cambio la inversión en dólares en las carteras. Respecto a las inversiones en euros nos mantenemos neutrales, ya que consideramos que la mayor parte del ajuste del euro contra el dólar ya se ha dado y estaríamos a la espera de mejores condiciones para considerar su inclusión en los portafolios. Renta variable A pesar del ajuste reciente, continuamos pensando que la Bolsa mexicana sigue siendo una muy buena opción de inversión en un escenario de largo plazo, por lo que recomendamos mantener invertidas las carteras en los porcentajes propuestos en la revista anterior. Respecto a las bolsas internacionales, consideramos que la crisis hipotecaria no alterará sustancialmente el escenario actual de crecimiento global sostenido, por lo que también mantenemos sin cambio la inversión en renta variable global. Deuda en moneda extranjera Dado que el peso se ha debilitado contra el dólar en las últimas semanas por el aumento en la aversión al riesgo derivado de la crisis hipotecaria en Estados Unidos, y dado que creemos que los fundamentales macroeconómicos de México se encuentran muy bien cimentados y que la reforma fiscal ayudará a cimentarlos aún más, creemos que el dólar se mantendrá operando 1 Para una explicación de los efectos de las variables en estas sociedades de inversión puedes ver los artículos Conoce tus opciones de inversión en los números 07, 08 y 09 de la revista Horizontes.

14 Dado lo anterior, las carteras para los cuatro perfiles de inversión serían las que se muestran a continuación: Conservador Moderadamente Conservador Bonos Pesos 10% Cobertura 5% Bonos Pesos 25% Cobertura 5% Mercado de Dinero 60% Liquidez 25% Mercado de Dinero 50% Liquidez 20% Moderado Bonos Pesos 30% Mercado de Dinero 45% Cobertura 5% Liquidez 5% Renta Variable 10% Renta Variable Global 5% Moderadamente Agresivo Bonos Pesos 50% Mercado de Dinero 10% Renta Variable Global 10% Bonos Dólares 5% Renta Variable 25% Las sociedades de inversión con las que podrás formar estas carteras son: PERFIL Liquidez Mercado de Dinero Bonos pesos Cobertura Bonos dólares Renta Variable Renta Variable Global CONSERVADOR HORZNT+ HZLIQ+ HZMD HZMD+ HZPLAZO HZCOB+ HORZCOB HZUSLIQ MODERADAMENTE CONSERVADOR HORZNT+ HZLIQ+ HZMD HZMD+ HZPLAZO HZCOB+ HORZCOB HZUSLIQ MODERADO HORZNT+ HZLIQ+ HZMD HZMD+ HZPLAZO HZES HZCOB+ HORZCOB HZUSLIQ ACCIVAL FONBNM HZGLOEQ MODERADAMENTE AGRESIVO HZMD HZMD+ HZPLAZO HZES HZUSBON HZBOMEX ACCIVAL FONBNM HZGLOEQ En nuestro siguiente número seguiremos atentos al rumbo que tomen las variables económicas, incorporando los cambios necesarios en los portafolios para aprovechar las oportunidades de inversión que se presenten. Conserva siempre para tu portafolio un nivel de riesgo 14 que coincida con tu perfil de inversionista.

15 15 Evalúa tus RENDIMIENTOS A continuación te presentamos los rendimientos de las estrategias de inversión Horizontes Banamex en distintos periodos, todos ellos terminados el 31 de agosto de 2007.* 3 meses 12 meses Conservador Moderadamente Conservador Moderado Moderadamente Agresivo Moderadamente Conservador Moderado Moderadamente Agresivo Rendimiento 5.46% 5.11% 1.91% -3.05% Rendimiento 5.44% 8.02% 11.79% VolatIlidad 0.24% 0.26% 2.44% 6.14% Volatilidad 0.32% 1.98% 4.94% Comportamiento de las estrategias Anualizado desde el 31 de diciembre de 2002 Moderadamente Conservador Moderado Moderadamente Agresivo Rendimiento 6.03% 7.84% 11.87% Volatilidad 0.51% 1.40% 3.93% Índices Comportamiento de las estrategias Moderadamente Agresivo Moderado Moderadamente Conservador Dic Jun Feb Ago-07 * Rendimientos y volatilidades anualizados calculados por el área de Administración de Inversiones de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa con datos de la Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V.

16 Horizontes Banamex: Una línea de soluciones para invertir a gusto Diseña un portafolio a tu medida Diversifica tus recursos y acrecienta tu patrimonio Incluye fondos con diversificación automática Horizontes tiene la más amplia gama de instrumentos y soluciones de inversión. Todo en un mismo lugar. Visita nuestro sitio de internet u obtén la asesoría que requieres con tu Ejecutivo.