Finanzas Estructuradas

Transcripción

1 Metrópolis Personales I Fideicomiso Financiero Informe Preliminar Préstamos Personales / Argentina Índice pág. Resumen de la transacción 1 Factores relevantes de la calificación 1 Evaluación 2 Descripción de la estructura 5 Antecedentes 8 Anexo A: Descripción de la 9 transacción Anexo B: Dictamen de calificación 10 Calificaciones preliminares Clase Monto por hasta Vencimiento final Calificación Subordinación Perspectiva VRDA $ Ene/2015 AAA(arg) 5,5% Estable VRDB $ Ene/2015 BBB(arg) -10,0% Estable Total $ VRDA: Valores Representativos de Deuda Clase A - VRDB: Valores Representativos de Deuda Clase B Las calificaciones preliminares no reflejan las calificaciones finales y se basan en información provista por el originador a noviembre de Estas calificaciones son provisorias y están sujetas a la documentación definitiva al cierre de la operación. Las calificaciones no son una recomendación o sugerencia, directa o indirecta, para comprar, vender o adquirir algún título valor. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Resumen de la transacción Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. Metrópolis Compañía Financiera S.A. (Metrópolis o el fiduciante) cederá a Cohen S.A. Sociedad de Bolsa (el fiduciario) una cartera de créditos personales con retención de haberes por código de descuento a beneficiarios de jubilaciones y/o pensiones de la ANSeS, por un valor fideicomitido a la fecha de corte ( ) de $ El valor fideicomitido de los créditos fue calculado aplicando una tasa de descuento del 17,0% nominal anual (TNA) sobre flujo teórico de los mismos. En contraprestación, el fiduciario emitirá VRD con distintos grados de prelación y derechos sobre el flujo de los créditos a ceder. La estructura de pagos de los títulos será secuencial en capital y contará con los siguientes fondos: i) de reserva y ii) de gastos. Factores relevantes de la calificación Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VRDA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 19,8% y los VRDB de hasta el 13,1%, sin afectar su capacidad de repago. Las calificaciones asignadas a los títulos son consistentes con los escenarios de estrés que soportan los títulos versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Importantes mejoras crediticias: buen nivel de subordinación real del 5,5% para los VRDA y del -10,0% para los VRDB, estructura de pagos secuencial, buen diferencial de tasas dado por el rendimiento de la cartera y el interés que devengarán los títulos, fondo de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad de los créditos a securitizar. Analistas Verónica Saló veronica.salo@fitchratings.com Cintia Defranceschi cintia.defranceschi@fitchratings.com Capacidad de administración de la cartera: Metrópolis demuestra una buena capacidad de administración de la cartera de acuerdo con los estándares de la industria y lo estipulado bajo el contrato. Adecuado desempeño del fiduciario: Cohen S.A. Sociedad de Bolsa posee una adecuada capacidad de desempeño como fiduciario de securitizaciones de préstamos personales.

2 Evaluación Riesgo crediticio Metrópolis Compañía Financiera S.A. (Metrópolis ) compra cartera de créditos personales bajo la modalidad de cobro compulsivo a través de códigos de descuentos. En el caso del presente fideicomiso, los créditos a securitizar fueron originados por 7 mutuales y/o cooperativas. Las cuotas se descuentan directamente de los ingresos de los deudores por parte del agente de retención (ANSeS) El riesgo crediticio de los títulos calificados reside por un lado en la calidad de los créditos fideicomitidos (niveles de morosidad y precancelación), y por el otro en la calidad de las entidades originadoras y dueñas de los códigos de descuento, entidades a quien el agente de retención le deposita los montos descontados de los haberes de los deudores para que posteriormente dichos montos sean remitidos a Metrópolis como administrador de la cartera. Por ello a fin de determinar la calidad de la cartera securitizada se consideraron sus atributos (entre ellos la concentración por agentes de retención y entidades originadoras y recaudadoras) y el desempeño de la cartera histórica de préstamos personales con código de descuento comprada por Metrópolis. Respecto a los niveles de morosidad de la cartera, los mismos son muy bajos, propios de la cobranza compulsiva de la cuota de los préstamos. Los atrasos registrados se deben en su mayoría a fallecimientos o a cambios propiciados por el deudor en la entidad pagadora y son temporales ya que se recomponen en un lapso de tiempo prudencial. Dado el sistema de repago de los créditos subyacentes (conocido como código de descuento) y considerando lo expresado bajo Riesgo Legal, reviste importancia para el riesgo crediticio del fideicomiso, la continuidad operativa de las entidades originadoras. A continuación se detalla la concentración de la cartera por entidad: # Concentración sobre saldo de capital fideicomitido % % Acum. 1 P.Y.M.E. Coop. Ltda. 24,12% 24,12% 2 Palmares Coop. Ltda. 20,42% 44,54% 3 FNB Coop. Ltda. 18,43% 62,96% 4 Mariano Moreno 14,82% 77,78% 5 Candelaria Coop Ltda. 13,91% 91,69% 6 Baymor Coop. Ltda 6,92% 98,62% 7 20 de Julio Coop. Ltda. 1,38% 100,00% Criterios relacionados Criterio de Calificación para préstamos de consumo en Latinoamérica, Dic. 17, 2008 Criterio para el análisis de Originador y Administrador de Finanzas Estructuradas, May. 16, 2007 Se analizaron los aspectos cualitativos de las entidades que concentran más del 3% del saldo de capital fideicomitido, como ser antigüedad, tamaño, trayectoria en el mercado, la existencia de informes negativos y/o juicios en su contra y el código de descuento con el que operan. Adicionalmente se pondera positivamente que todos los códigos de descuento sean de ANSeS, puesto que históricamente es uno de los agentes de retención que demostró un correcto funcionamiento, con efectiva detección y soluciones de situaciones irregulares con diversas entidades, y con un sistema muy eficiente de alta de créditos y cobro. Metrópolis Personales I 2

3 Metrópolis cede en garantía al fiduciario, los derechos de cobro de las sumas depositadas en la cuenta recaudadora por hasta un importe equivalente a la totalidad de las cuotas. Metrópolis notificará de dicha cesión a la entidad financiera donde se encuentra abierta la cuenta recaudadora. Respecto de la cobranza que no corresponde a los créditos fideicomitidos el fiduciario transferirá el importe correspondiente a la cuenta que le indique el fiduciante. En ningún caso Metrópolis podrá disponer de las cobranzas ingresadas en las cuentas recaudadoras hasta que se hubieran transferido los montos de propiedad del fideicomiso a la cuenta fiduciaria, y el fiduciario hubiera verificado el contenido del informe mensual de administración. Por su parte, Metrópolis en su rol de administrador de la cartera de créditos del fideicomiso, se presenta como una entidad capacitada para desempeñarse dentro de los estándares de la industria y los acuerdos estipulados bajo el contrato de fideicomiso. Al flujo teórico de fondos de capital e intereses nominal (sin descontar) de los créditos a ceder se lo estreso por las curvas de incobrabilidad y precancelaciones bases aplicando el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Adicionalmente, se consideraron los gastos e impuestos que debe afrontar el fideicomiso durante su vida. El flujo de caja mensual resultante fue distribuido entre los valores fiduciarios de acuerdo a sus términos y condiciones. Se modelizaron distintos escenarios de tasa de interés de los VRD. Para las calificaciones de los VRD, no se consideraron posibles recuperos sobre los créditos morosos de la cartera. La cartera será cedida a descuento por lo que la incobrabilidad y los prepagos impactan como una pérdida no sólo de capital e intereses a devengar, sino también de intereses capitalizados. Se considera que las mejoras crediticias existentes para cada VRD son adecuadas y consisten en un buen nivel inicial de subordinación de capital, estructura de pagos secuencial en capital que implica un incremento de la subordinación real de ambas clases a medida que se pagan los instrumentos preferidos, diferencial de tasas, cesión en garantía, fondos de reserva y de gastos y criterios de elegibilidad de los créditos cedidos. Dado que los VRDB poseen un nivel de subordinación de capital negativo (-10,0%), poseen una protección que les permite soportar escenarios de pérdida menos severos que los VRDA, lo que justifica la asignación de una calificación compatible con un mayor nivel de riesgo. Riesgo de estructura Cuantificados los riesgos crediticios de la cartera de préstamos, se sensibilizó el flujo de fondos teórico securitizado, y se comprobó que las mejoras crediticias son suficientes y compatibles con las calificaciones asignadas a los VRD. Metrópolis, como Fiduciante y administrador de la cartera transfiere los fondos a la cuenta fiduciaria dentro de los tres días hábiles de percibida la cobranza de parte de las entidades originadoras. Por su parte, previamente dichas entidades reciben mensualmente de parte del agente de retención, los fondos retenidos de los haberes de los deudores, los cuales deben ser girados a Metrópolis. El fiduciario se encuentra designado como el administrador sustituto. En cuanto a los documentos de los créditos cedidos, los mismos están bajo la custodia del fiduciario. Adicionalmente, se cuenta con los siguientes fondos: i) de reserva y ii) de gastos. El primer fondo será integrado con el producido de la colocación de los valores fiduciarios, mientras que el segundo y tercero se integrarán con las cobranzas del fideicomiso. Metrópolis Personales I 3

4 Por último, la falta de pago total o parcial de un servicio por insuficiencia de fondos fideicomitidos no constituirá incumplimiento, quedando pendiente el mismo para la próxima fecha de pago, siempre y cuando no se haya producido un evento especial. Riesgo de mercado No existen riesgos de mercado que afecten específicamente a la estructura bajo calificación. Habiéndose estudiado el comportamiento pasado de los créditos bajo esta modalidad de repago, principalmente bajo la ANSeS, se concluye que los mismos presentan una gran solidez para soportar el impacto que un deterioro de las condiciones macroeconómicas tendría sobre la capacidad de repago de los deudores. Riesgo legal Metrópolis, como fiduciante, transfiere a Cohen S.A. Sociedad de Bolsa, el fiduciario, la propiedad fiduciaria de una cartera de créditos personales con la modalidad de repago a través de código de descuento. Ambas sociedades, fiduciante y fiduciario, están constituidas bajo las leyes de la República Argentina. Los instrumentos objetos de las presentes calificaciones son obligaciones del fideicomiso financiero constituido a tal efecto. El contrato de fideicomiso estipula las condiciones para instrumentar la cesión de los activos fideicomitidos. A los efectos del perfeccionamiento de la cesión fiduciaria frente a terceros ajenos a la cesión respecto de los activos cedidos que no contengan las disposiciones referidas en los artículos 70 a 72 de la Ley de Fideicomiso, será verificado e informado por el administrador al fiduciario, al fiduciante y al agente de control y revisión. El administrador notificará a los deudores la cesión fiduciaria de los activos en el plazo de veinte días hábiles desde la fecha de la cesión fiduciaria de los mismos mediante la notificación en el Boletín Oficial de la República Argentina. De acuerdo a la Ley , los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio separado del patrimonio del Fiduciario y Fiduciante. Asimismo, dichos activos quedan exentos de la acción singular o colectiva de sus acreedores. Los activos fideicomitidos son la única fuente de repago de los valores fiduciarios, por ello los inversores no podrán ejercer acción alguna contra el fiduciario o el fiduciante por insuficiencia de dichos activos. Otro aspecto a considerar es que el código de descuento que otorgan los agentes de retención a las mutuales y cooperativas, es intransferible. En tal sentido, los agentes de retención se comprometen a rendir los fondos descontados únicamente a la entidad titular del código de descuento. En el hipotético caso de quiebra, embargo o retención indebida de fondos por parte de una mutual o cooperativa, el agente de retención ANSeS, seguiría debitando de la cuenta de los deudores cedidos, las cuotas bajo los préstamos hasta agotar los saldos pendientes. Adicionalmente el fiduciario podrá solicitar al agente de retención el redireccionamiento de los fondos directamente a la cuenta fiduciaria u a otra entidad con código de descuento. No existe certeza de si el agente de retención accedería al pedido de redireccionamiento de fondos y los tiempos que insumiría, aunque asesores legales estiman como razonable un plazo de entre 60 a 90 días. Metrópolis Personales I 4

5 Descripción de la estructura A continuación se ilustra la estructura de la presente transacción: Cohen SA Soc. Bolsa (Fiduciario) Metrópolis (Fiduciante) 3 - $ Mutuales 1 Créditos 2 - $ 3 - $ Metrópolis Pers.I (Fideicomiso Financiero) 2 Títulos 2 - $ 4 - $ 2 - $ 2 - $ 4 - $ Fondo de Reserva Fondo de Gastos Deudores Inversores Fondo de Impuesto a las Ganancias Como contrapartida a la cesión de los créditos, el fiduciario emitirá VRDA y VRDB por un monto de hasta VN $ , valor nominal inferior al valor fideicomitido, lo que implica que existe una sobreintegración de créditos. El producido de la colocación se utilizará para la adquisición de una cartera de créditos personales con retención de haberes por código de descuento originados por distintas mutuales y cooperativas, la cual fue comprada y transferida por Metrópolis. La cartera será cedida a una tasa de descuento del 17,0% n.a., resultando un valor fideicomitido a la fecha de corte de $ El fiduciante desempeña funciones de administrador y dentro de los tres días hábiles de percibida la cobranza de parte de las entidades originadoras, la deposita en la cuenta fiduciaria. Por su parte, previamente dichas entidades reciben la cobranza mensualmente de parte del agente de retención (100% del saldo de capital de los activos subyacentes corresponde a la ANSeS). Las cobranzas mensuales se distribuyen de acuerdo a una estructura de pago secuencial en capital. Hasta la cancelación total de los VRDA, se pagan intereses a los VRD y amortización del VRDA. Una vez cancelados íntegramente los VRDA, se pagarán intereses y amortización de los VRDB. Metrópolis Personales I 5

6 Activos fideicomitidos El activo del fideicomiso financiero está compuesto por una determinada cartera de préstamos personales con retención de haberes por código de descuento. El total de la cartera fue originada por 7 mutuales y/o cooperativas, y comprada por Metrópolis a dichas entidades. A continuación se enumeran algunas de las características de la cartera ceder: Metrópolis Personales I -Características de la cartera Saldo de capital (1): $ Intereses a devengar teórico (2): $ Valor nominal (1)+(2): $ Tasa interna de retorno original: Tasa de descuento: 54,8% n.a. 17,0% n.a. Valor fideicomitido: $ Valor de emisión : $ Cantidad de créditos: Saldo de capital promedio ponderado: $ Vida remanente promedio ponderado: 19,31 meses La incorporación de estos créditos al fideicomiso se realizó bajo el requisito de que no se encuentren en atraso mayor a 30 días a la fecha de corte. Política de adquisición de créditos Las pautas de originación que debieron cumplir las entidades para que Metrópolis adquiera sus créditos son las siguientes: Edad: al momento de la última cuota 85 años para montos de $3.000 y 80 años para un monto de $ Monto máximo de capital original: $ Se podrán considerar excepciones de hasta $ Plazo máximo: 24 meses. Se podrán considerar excepciones de hasta 40 meses en los casos de que el monto sea de $ Margen de afectación: hasta el 50% del ingreso neto mensual. Situación crediticia: deudores deben estar clasificados en situación normal y no poseer antecedentes judiciales. Descripción de los títulos emitidos Valores Representativos de Deuda Clase A (VRDA): se emitirán por el 85,94% del valor de emisión, equivalente a $ y, en función del flujo de fondos neto del pago de gastos e impuestos y de la reposición de los fondos líquidos, tendrán derecho al cobro de los siguientes servicios mensuales: i) en concepto de interés, desde la fecha de emisión y para el primer período de devengamiento, una tasa variable equivalente a BADLAR (para bancos privados de Metrópolis Personales I 6

7 30 a 35 días) más un margen adicional del 3% con un mínimo del 19,0% y un máximo del 30,0% n.a., y ii) en concepto de amortización, la totalidad de los ingresos percibidos luego de deducir el interés de la propia clase y de los VRDB. Valores Representativos de Deuda Clase B (VRDB): se emitirán por el 14,06% del valor de emisión, equivalente a $ y, en función del flujo de fondos neto del pago de gastos e impuestos y de la reposición de los fondos líquidos, tendrán derecho al cobro de los siguientes servicios mensuales: i) en concepto de interés, desde la fecha de emisión, una tasa variable equivalente a BADLAR (para bancos privados de 30 a 35 días) más un margen adicional del 5% con un mínimo del 21,0% y un máximo del 31,0% n.a., y ii) en concepto de amortización, una vez cancelados los VRDA, la totalidad de los ingresos percibidos luego de deducir el interés de la clase. Sin perjuicio de las fechas de pago de servicios estimadas que surgen del prospecto de emisión, el vencimiento legal de los VRD se producirá a los 90 días de la fecha de vencimiento normal del crédito cedido de mayor plazo. Mejoras crediticias Subordinación: la subordinación nominal de los VDFA es del 28,5% y para los VRDB del 17,0% respecto del valor fideicomitido. No obstante, considerando el capital nominal de la cartera, la subordinación real asciende al 5,5% para los VRDA y del -10,0% para los VRDB. Estructura secuencial de capital: implica el incremento de la subordinación disponible para los VRD a medida que se van efectuando los pagos de los servicios. Mensualmente y acorde a una estructura secuencial de capital, los ingresos del fideicomiso se destinan al pago de intereses de los VRDA y VRDB y al pago de amortización de capital de los VRDA. Una vez cancelados íntegramente los VRDA, se pagarán intereses a los VRDB y luego el servicio de capital. Diferencial de tasas: entre la tasa interna de retorno de la cartera securitizada y el interés prometido a los VRD ponderado por la participación de cada clase. El diferencial de tasas mejora la calidad crediticia de los valores fiduciarios, ya que cuentan con un mayor flujo de fondos para hacer frente a los pagos de sus servicios de rendimiento y amortización. Fondo de reserva: el fiduciario retendrá del producido de la colocación un importe equivalente a la suma de: (a) tres veces el próximo servicio mensual de intereses de los VRDA y (b) una vez el próximo servicio mensual de intereses de los VDFB. Los importes acumulados en el fondo de reserva serán aplicados por el fiduciario al pago de servicios de los VRD en el caso de que la cobranza resulte insuficiente. El primer requerimiento del fondo de liquidez se constituirá por un importe equivalente a $ Fondo de gastos: el fiduciario retendrá de las cobranzas del fideicomiso la suma de $ que se destina al pago de los gastos e impuestos del fideicomiso. Una vez que finalice el fideicomiso, los fondos existentes se restituirán al fiduciante. Cesión en garantía: Metrópolis cede en garantía al fiduciario, los derechos de cobro de las sumas depositadas en la cuenta recaudadora por hasta un importe equivalente a la totalidad de las cuotas. Metrópolis notificará de dicha cesión a la entidad financiera donde se encuentra abierta la cuenta recaudadora. Respecto de la cobranza que no corresponde a los créditos fideicomitidos el fiduciario transferirá el importe correspondiente a la cuenta que le indique el fiduciante. En ningún caso Metrópolis podrá disponer de las cobranzas ingresadas en las cuentas recaudadoras hasta que se hubieran transferido los montos de propiedad del fideicomiso a la cuenta fiduciaria, y el fiduciario hubiera verificado el contenido del informe mensual de administración. Metrópolis Personales I 7

8 Flujo de fondos del fideicomiso (prioridad en los pagos) Los ingresos del fideicomiso se depositan en la cuenta fiduciaria. Los ingresos del fideicomiso son asignados por el fiduciario en el siguiente orden de prioridades, 1. Al pago gastos e impuestos de constitución del fideicomiso. 2. A la integración de la cuenta de gastos y del fondo de reserva, de corresponder. 3. Al pago de intereses atrasados de los VRDA y VRDB, de corresponder. 4. Al pago de interés correspondientes al período de los VRDA y VRDB. 5. Al pago de capital de los VRDA hasta su amortización total. 6. Al pago de capital de los VDFB hasta su amortización total. 7. Cancelados los VRDB, el remanente será transferido al fideicomisario. Antecedentes Fiduciario: Cohen S.A. Sociedad de Bolsa fue fundada en 1974 por Jorge H. Cohen, emprendedor que sigue al frente de la entidad. Es una de las firmas líderes del mercado bursátil y opera una gran variedad de títulos nacionales e internacionales. Casi la totalidad de la actividad de Cohen S.A. se origina en la ejecución de operaciones por cuenta y orden de clientes. Fiduciante, administrador, agente de cobro y custodia: Metrópolis es el resultado de la fusión de Tutelar Compañía Financiera S.A., que se encontraba presente en la actividad desde el año 1956 cuando fue constituida como Caja de Crédito Caballito Sociedad Anónima de Crédito para Consumo y Metrópolis Casa de Cambio S.A., cuya trayectoria se remonta a 1995, año a partir del cual abrió sus puertas como casa de cambio logrando posicionarse como una de las casas líderes en la plaza. Metrópolis comenzó a operar bajo su estructura actual a partir de la emisión de la Resolución Nº 589 de 11/2008 por la que el Directorio del BCRA aprobó la fusión reseñada precedentemente, y de la emisión de la Comunicación B 9501 del 19/03/2009 aprobando el cambio de su denominación. Sin lugar a dudas, el proceso desarrollado corrobora la estrategia de crecimiento de Metrópolis dentro del sector financiero, y representa una importante oportunidad de seguir desarrollando su presencia en los segmentos de banca minorista y corporativa. Actualmente opera en el área metropolitana de Buenos Aires, con su casa matriz y su red de once sucursales estratégicamente distribuidas. Cabe referenciar la amplia gama de servicios financieros con que cuenta Metrópolis, destinada a empresas pequeñas y medianas o clientes individuos, consistente en la captación de depósitos en caja de ahorro y cuentas corrientes especiales, inversiones a plazo fijo, otorgamiento de préstamos con y sin garantías, descuento de cheques y líneas de financiación comercial, compras de carteras con código de descuento ANSeS, emisión de tarjetas de crédito, operaciones cambiarias y transferencias de dinero. Nota: este informe debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Metrópolis Personales I 8

9 Anexo A. Descripción de la transacción Metrópolis Personales I Estructura de capital Argentina / Préstamos personales Clases Calificación preliminar Perspectiva Participación Monto Subordinación Tasa de interés VRDA AAA(arg) Estable 85,9% $ ,5% VRDB BBB(arg) Estable 14,1% $ ,0% Total 100,0% $ Mejoras crediticias: Subordinación Periodo de Revolving: No posee Estructura secuencial Diferencial de tasas Swaps: No posee Fondo de Liquidez Criterios de elegibilidad Frecuencia de pago Vencimiento final Variable: BADLAR + 3,0% Mínimo: 19,0%; máximo: 30,0% Mensual Ene/2015 Variable: BADLAR + 5,0% Mínimo: 21,0%; máximo: 31,0% Mensual Ene/2015 Información clave Detalle Participantes Fecha de emisión: Pendiente de emisión Fiduciante: Metrópolis Compañía Financiera S.A. País de los activos: Argentina / Préstamos personales Administrador y agente de cobro: Metrópolis Compañía Financiera S.A. País del Fideicomiso: Argentina Fiduciario: Cohen S.A. Sociedad de Bolsa Analistas: Verónica Saló, Director; Emisor: F.F. Metrópolis Personales I Cintia Defranceschi, Director; Administrador sustituto: Cohen S.A. Sociedad de Bolsa Analista de seguimiento: Angeles Agosti, Agente de control y revisión: Estructuras y Mandatos S.A. Factores relevantes de la calificación Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VRDA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 19,8% y los VRDB de hasta el 13,1%, sin afectar su capacidad de repago. Las calificaciones asignadas a los títulos son consistentes con los escenarios de estrés que soportan los títulos versus las pérdidas estimadas en el escenario base. Importantes mejoras crediticias: buen nivel de subordinación real del 5,5% para los VRDA y del -10,0% para los VRDB, estructura de pagos secuencial, buen diferencial de tasas dado por el rendimiento de la cartera y el interés que devengarán los títulos, fondo de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad de los créditos a securitizar. Capacidad de administración de la cartera: Metrópolis demuestra una buena capacidad de administración de la cartera de acuerdo con los estándares de la industria y lo estipulado bajo el contrato. Estructura de la emisión Adecuado desempeño del fiduciario: Cohen S.A. Sociedad de Bolsa posee una adecuada capacidad de desempeño como fiduciario de securitizaciones de préstamos personales Metrópolis Personales I 9

10 Anexo B. Dictamen de calificación El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. -Reg. CNV N 3, reunido el 18 de noviembre de 2011, confirmó las siguientes calificaciones a los Valores Representativos de Deuda (VRD) a ser emitidos bajo el fideicomiso financiero Metrópolis Personales I: Títulos Calificación Perspectiva VRD Clase A por hasta VN $ AAA(arg) Estable VRD Clase B por hasta VN $ BBB(arg) Estable Categoría AAA(arg): AAA nacional implica la máxima calificación asignada por Fitch Argentina en su escala de calificaciones nacionales del país. Esta calificación se asigna al mejor crédito respecto de otros emisores o emisiones del país. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Nota: la Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. Una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. Fuentes de información: no es categoría E dado que la información resultó razonable y suficiente. Las presentes calificaciones se determinaron en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el fiduciente y el asesor financiero como son: Programa Global de emisión de Valores Fiduciarios Metrópolis Multiactivos, Suplemento de Prospecto preliminar del fideicomiso financiero Metrópolis Personales I, Contrato suplementario preliminar y Opinión legal sobre la constitución del fideicomiso. Información cuantitativa y cualitativa de los originantes, de la cartera total de préstamos y de la cartera a fideicomitir. Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar las calificaciones otorgadas. Determinación de las calificaciones: se utilizó el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Informes Relacionados: Rating Criteria for Consumer ABS in Latin America (Criterio de Calificación para préstamos de consumo en Latinoamérica), Diciembre 17, 2008 Criterio Para el Análisis de Originador Administrador de Finanzas Estructuradas, Mayo 16, Disponibles en nuestra página web: Notas: las calificaciones aplican a los términos y condiciones de los títulos estipulados en el prospecto de emisión. Dado que no se ha producido aún la emisión, las calificaciones otorgadas se basan en la documentación e información presentada por el emisor y sus asesores, quedando sujetas a la recepción de la documentación definitiva al cierre de la operación. El presente informe de calificación debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Los factores analizados en la primera hoja de este informe bajo el título Factores Relevantes de la calificación contemplan los puntos de Evaluación y Antecedentes y bajo el título Resumen de la transacción se describe la Descripción de la estructura. Metrópolis Personales I 10

11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Metrópolis Personales I 11