PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN Volumen XX 4to Trimestre 2014

Transcripción

1 PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN Volumen XX 4to Trimestre 2014 EVALUACIÓN DEL MERCADO El tercer trimestre del 2014 fue negativo para activos invertibles, causado en gran parte por la dramática apreciación del dólar. Los mercados accionarios globales perdieron un 2,2% en el 3er trimestre, llevando las ganancias acumulables del año hasta la fecha al 4,1%. En renta fija, el índice Barclays Global Aggregate Index bajó 3,1% (+1,6% hasta la fecha). Los activos reales (tal como medidos por el índice GSCI) se desplomaron un 12,5% en el trimestre debido a una caída grande en el precio del petróleo. A través de todo los activos, los MLP (+2,7%) y la renta variable en los EE.UU (+1,1%) demostraron el mejor desempeño. Los fondos de cobertura (HFRX) se encontraron rezagados abajo 0,6% en el 3er trimestre y ahora arriba 1,2% por el año hasta la fecha. Se esta caracterizando la economía global cada vez más por las divergencias en las condiciones de varias economías. La dependencia de los EE.UU en la política monetaria flexible está siendo reemplazada por el ciclo virtuoso de aumento de ingresos apoyando los gastos y el aumento de demanda, que a su vez alimenta el crecimiento de empleo. La moneda Japonesa se está debilitando otra vez, pero aún no se sabe si este movimiento va a tener suficiente fuerza económica para sacar a la nación de la recesión que ha durado unos 20 años. En Europa, los desacuerdos entre funcionarios de diversos países están previniendo que las políticas necesarias sean puestas en marcha en el momento oportuno. La relación con Rusia con en el Occidente parece haber cambiado permanentemente por los eventos en Ucrania, creando una amplia gama de posibles resultados. Brasil y Argentina están luchando para recuperar la competitividad global, mientras Venezuela está luchando para evitar un posible incumplimiento en su deuda. Source: Morningstar, GenTrust Calculations PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN Los resultados en todas las clases de activos han sido algo uniforme en términos de moneda local, pero la aceleración de estos flujos han movido las tasas de conversión de monedas. El dólar (EE.UU) se ha apreciado más de un 8% desde principio de Julio. Debido a los últimos ciclos de divisas, esperamos que esta tendencia continuará. Pensamos que las valoraciones actuales de toda clase de activos están a niveles razonables ni baratos, ni caros- aunque los riesgos afectando los valores de renta variable y crédito han estado incrementando. En la página 7 repasamos los ajustes realizados en las carteras de clientes. En el 3er Trimestre, reducimos la exposición a mercados europeos y emergentes en términos de renta variable y bonos vinculados a inflación. Hemos incrementado las asignaciones a materias primas, efectivo y Catenary. TEMAS DE INVERSIÓN En este trimestre cubrimos dos temas de inversión. Primero, estaremos repasando nuestra discusión anterior sobre la gestión activa vs. pasiva y lo complementamos con un repaso de la evolución reciente en los fondos de cobertura. Los gestores pasivos han tenido un mejor desempeño a pesar de los argumentos de varios a favor de gestores activos. Segundo, estaremos añadiendo capital privado a muchos de nuestras carteras de clientes en los próximos trimestres. A continuación detallamos nuestra lógica mientras también repasamos varios conceptos que los inversionistas tal vez no tengan claro sobre esta clase de activo. Clase de Activo Asignación Cambio desde el ultimo Trimestre Efectivo 6.00% 2.00% Renta Fija/Crédito 20.00% 0.00% Acciones 32.00% -3.00% Activos Reales 12.00% -1.00% Alternativas 30.00% 2.00% TOTAL % 0.00% Arriba se muestra la asignacion (linea de base) de GenTrust para un cliente en el grupo impositivo del 39,6% dispuesto a tomar un riesgo promedio, iliquidez moderada y no excluir ningunas inversiones. Retornos por Clase de Activos 3er Trimestre 2014 Año a 3 Trimestre '13 Anualizado 08-'13 Anualizado 2008 Efectivo (3m Treasury) 0.01% 0.03% 0.07% 0.38% 1.77% Renta Fija (Global Agg Bond) -3.14% 1.64% 2.39% 4.06% 4.79% Acciones (MSCI All Country) -2.20% 4.16% 10.33% 3.04% % Activos Reales (S&P / GS Commodity) % -7.46% -0.77% -7.00% % Alternativas (HFRX Hedge Fund) -0.59% 1.19% 0.22% -1.35% % Contenido Resumen... 1 Repaso del Mercado... 2 EE.UU... 2 Europa Japón Mercados Emergentes..4 Perspectivas de Inversión Divergencia política...5 Valoraciones...5 Factores de Riesgo..6 Ajustes/Posicionamiento 7 Temas de Inversión...8 Activo v Pasivo Capital Privado..9 Glosario...11 MIAMI 1450 BRICKELL AVENUE SUITE 3050 MIAMI, FL NEW YORK 19 EAST 54TH STREET 6TH FLOOR NEW YORK, NY LOS ANGELES VENTURA BOULEVARD SUITE 200 LOS ANGELES, CA TEL: (305) FAX: (305)

2 2 4T PERSPECTIVA REPASO DEL MERCADO REVISION DEL 3er TRIMESTRE El 3er trimestre del 2014 fue un trimestre negativo para los activos invertibles ya que los índices del mercado amplio estuvieron bajos mientras que ciertas clases de activos tuvieron ganancias pequeñas. Las acciones globales cayeron 2,2% en el 3er trimestre, resultando en ganancias hasta la fecha del 4,4%. La caída del 3er trimestre se debió principalmente al mercado de renta variable en Europa, las cuales estuvieron abajo un 7%, seguido por la renta variable del Pacifico y los mercados emergentes, las cuales bajaron un 3,5% y 3,4% respectivamente. En cada uno de estos casos, los descensos pueden explicar la depreciación de la moneda local vs. el dólar. Si tomamos en cuenta estos rendimientos en términos de moneda local, las acciones Europeas subieron 1% y las del Pacifico subieron más del 5% durante el 3er trimestre. Los mercados de renta fija estuvieron mixtos en el 3er trimestre. El peor desempeño fue de los bonos no-en dólares que bajaron más del 5%, y a su vez explica en su totalidad la dramática apreciación del dólar. Los bonos de alto rendimiento también tuvieron un trimestre difícil, perdiendo 1,9% debido a la aversión al riego de los inversionistas que buscaban rendimientos altos. El sector con mejor rendimiento durante el 3er trimestre fueron los bonos municipales (+0,7%). Los activos reales se desplomaron 12,5% en el 3er trimestre (abajo en 3er trimestre y arriba un 1,2% hasta la fecha. ESTADOS UNIDOS Aunque hay una creciente divergencia en las distintas economías mundiales, los EE.UU se está expandiendo a un ritmo más rápido que en cualquier momento durante los últimos cinco años. Esta expansión se destaca por las medidas de crecimiento de empleo y la demanda del consumidor como las ventas de automóviles y créditos al consumo. El crecimiento del ingreso salarial esta también cerca de los niveles máximos del ciclo a consecuencia del aumento de las horas trabajadas, sin embargo el crecimiento salarial se ha mantenido igual. La confianza en la política monetaria se está reemplazando por el ciclo virtuoso de aumento de ingresos, que ayuda con los gastos y el aumento de demanda, que a su vez están alimentando el crecimiento del empleo. Un fuerte reporte de nóminas en Septiembre estuvo acompañado por revisiones al alza de un reporte inicialmente débil en Agosto. El grado de holgura en el mercado laboral ha sido ampliamente debatido. La respuesta se basa si muchas personas que salieron del mercado laboral volverán cuando la economía mejore. Basado en la investigación que hemos hecho sobre el tema, creemos que la respuesta es no. Esto se debe principalmente al hecho que la mayoría de las personas La confianza en la política monetaria esta siendo reemplazada por el círculo virtuoso de aumento de ingresos que apoyan los gastos y el aumento de demanda, que a su vez alimentan el crecimiento de empleo que salieron del mercado laboral simplemente no quieren trabajar, lo que ha significado históricamente que no regresaran al mercado laboral. También hay un cambio demográfico con el envejecimiento del mercado laboral. Por lo tanto es probable que esto poco a poco ponga presión alcista sobre los salarios. Fuente: Morningstar, GenTrust Calculations 7,5% hasta la fecha) debido a la caída en el precio del petróleo. El oro cayo 8,4% en el 3er trimestre y esta esencialmente sin cambio por el año. Los MLP (siglas en inglés para Master Limited Patnership) fue el único activo real que genero ganancias (hasta un 2,7% en 3T), basado en el anuncio que Kinder Morgan estará consolidando sus subsidiarios. Los fondos de cobertura (medidos por el índice HFRX) continuaron su desempeño mediocre, abajo 0,6% En la reunión de la Reserva Federal en Septiembre, se indicó que estaba cerca el final de la flexibilización cuantitativa (FC) con una compra final de $15bn en Octubre, posiblemente. También se explicó que se apretará la política primero por vía de un aumento en las tasas de interés. Mientras eso sucede, es posible que dejaran caducar algunos de los $2.5 trillones (23% of PBI) de los valores mantenidos en su cartera. Nosotros estimamos que permitiendo que estos valores maduren (1,2% in 2015, 2.4% in 2016 and 2017, and 3.3% in 2018) equivaldría a un gradual ajuste adicional de 0.50% a 0.075%. A diferencia de los intentos anteriores para salir de FC, como la Reserva Federal ha endurecido la política monetaria de este tiempo, la creación de crédito privado se ha incrementado para compensar los efectos de la reducción de FC. Todo esto ha ocurrido a pesar de los estándares de crédito hipotecario restantes sustancialmente más altos que los niveles anteriores a la crisis.

3 3 4T PERSPECTIVA REPASO DEL MERCADO continuación EUROPA A diferencia de los EE.UU, el crecimiento en la zona europea ha sido anémico. El desacuerdo entre los funcionarios políticos ha impedido a los países periféricos tener los estímulos monetarios suficientes para salir de la recesión. Dentro de la zona europea hay una amplia gama de condiciones económicas. España ha visto caer su nivel de desempleo del 26,3% al 24,7% en el último año debido a que un mercado laboral flexible ha adoptado reducciones salariales significativas y ahora se está beneficiando del aumento de la competitividad global. Por el contrario, Italia, con un mercado laboral relativamente inflexible, ahora enfrenta el nivel mas alto de desempleo desde los 1950s y se encuentra atrapada en una terrible recesión. El nivel de inflación en la zona europea es del 0,5%. El mandato del ECB (siglas en inglés para el Banco Central Europeo) tiene un objetivo del 2%, lo que exigiría una política monetaria acomodadiza, sin embargo, Alemania se opone firmemente (al igual que Francia). Después de sobrepasar las expectativas del mercado por reducir los precios y señalar que tenían intención de aumentar los balances por 1 trillón de euros a través de compras de activos privados y provisiones de liquidez para los bancos, el ECB decepciono a los mercados por no revelar más detalles sobre su programa de compra de activos en su reunión mas reciente. Creemos que la flexibilización cuantitativa (FC) será menos eficaz y más desafiante en Europa. Además, el nivel de cooperación necesaria para gestionar la economía de la zona europea puede estar más allá de lo que puedan hacer sus miembros. JAPON En Japón, el debilitamiento del crecimiento de su economía se ha debido a las restricciones fiscales recientemente. Sin embargo, parece que tanto las empresas como los consumidores perciben la restricción fiscal, que llego en...hasta la fecha, las empresas japonesas han favorecido los aumentos de margen sobre un aumento en la participación del mercado global, pero en el futuro un yen más débil puede dar como resultado una mayor participación en el mercado global y el crecimiento de ingresos para la economía japonesa en general forma de un aumento de IVA, como un evento que sucede una sola vez. A pesar de las compras de activos en gran escala del Banco de Japón (BOJ), la inflación se ha estancado en 1%, por debajo del objetivo del 2% del BOJ. Las compras de activos también han dejado una moneda más débil. A medida que el yen (JPY) se debilita, si los exportadores Japoneses deciden mantener los precios iguales, aumentaría los márgenes y experimenta un aumento de beneficios (aumento de los ingresos no JPY vs. costos JPY). Alternativamente, las corporaciones pueden permitir que los precios no en yen se reduzcan, aumentando así la competitividad global. Hasta la fecha, las empresas japonesas han favorecido los aumentos de margen sobre el aumento en la participación del mercado global, pero en el futuro un yen más débil puede dar como resultado una mayor participación en el mercado global y el crecimiento de ingresos para la economía japonesa en general. Si el gobierno fuera a salir adelante con otro aumento del IVA en el 2015 como un esfuerzo para crear un equilibrio fiscal más sostenible a largo plazo, es probable que compense el impacto con el apoyo fiscal y flexibilización monetaria adicional. MERCADOS EMERGENTES Rusia Más de dos décadas de relativa paz entre Rusia y Occidente parece haber terminado en los últimos meses como consecuencia de las tensiones en Ucrania. Las sanciones en contra de Rusia se han intensificado. Desde el comienzo de la crisis de Ucrania, el crecimiento de Rusia ha disminuido más de 1,5% y su inflación ha aumentado un 1%. El Rublo ha decaído cerca de un 10% y los mercados de valores locales han disminuido por un 7%. La dependencia de Rusia en prestamistas extranjeros esta entre los más alto de todos los países de mercados emergentes debido a su falta de mercado de deuda interna. Las corporaciones y bancos rusos han prestado más del 25% del PIB de Rusia de prestamistas extranjeros, lo cual un poco menos de la mitad se vence en los próximos 24 meses. Es muy probable que Rusia necesite continuar con alguna combinación de política monetaria más estricta y depreciación del Rublo para evitar una bajada drástica en el crecimiento o aumento en la inflación. Brasil Al momento de escribir esto, Brasil se estaba preparando para la segunda vuelta de la campaña presidencial entre la titular de izquierda Dilma Rousseff y su rival pro-empresarial Aecio Neves. Los mercados brasileños se proyectaron durante el fin de semana a favor de Neves, mostrando una buena primera ronda. La plataforma de Neves se enfoca en reducir el tamaño del gobierno y la liberación de las empresas privadas. En los meses previos a la elección, el real brasileño había perdido más del 10% de su valor y ahora está más abajo del 50% del dólar, desde mediados del A pesar de la depreciación, el real sigue siendo una de las monedas más caras a nivel mundial. Después de una década de aumentos en ingresos debido a la subida en los precios de materias primas, un incremento en inversiones que aumento salarios y reduciendo la competitividad, Brasil se convirtió altamente dependiente del capital extranjero. Cuando los flujos de capital disminuyeron y Brasil apretó sus tasas para apoyar su moneda, el crecimiento disminuyo.

4 4 4T PERSPECTIVA REPASO DEL MERCADO continuación MERCADOS EMERGENTES Inicialmente el gobierno intervino y proporciono apoyo fiscal, pero la posición fiscal no es muy buena, lo cual los ha obligado a ajustar la política también. Los altos niveles de inflación han persistido a pesar de las condiciones monetarias y el crecimiento local ha disminuido. Brasil ha sido el mercado emergente más amplio para invenciones del mundo desarrollado, atrayendo 1.5 trillones de dólares en activos, lo cual gran parte es proveniente de bancos Europeos. de la petrolera estatal, Petróleos de Venezuela (PDVSA). Venezuela también recientemente resolvió un caso con la Reserva de Oro a través de CIADI, una institución del Banco Mundial que facilita arbitraciones de disputas legales entre gobiernos y empresas extranjeras, por más de 700 millones de dólares. Venezuela enfrenta más de 28 denuncias en CIADI, y de acuerdo con un informe por Scotiabank, basado en las demandas pendientes con CIADI ponen en riesgo a Venezuela a pagar hasta 24 billones de dólares. Los bonos de PDVSA con vencimiento en el 2017 han bajado en precio de $99 a $66 en los últimos dos meses. Fuente: Bloomberg Argentina Un tribunal de EE.UU. dictaminó que dos fondos de cobertura, que no son parten de la restructuración de la deuda Argentina, tenían que ser pagados. Esta decisión resulto en el incumplimiento de la deuda, ya que Argentina se negó a pagar. Independientemente de la naturaleza técnica del incumplimiento de la deuda, la solvencia del país ha empeorado de manera constante reflejado en el precio del mercado de incumplimiento swap que indica una probabilidad del 20-30% que haya un incumplimiento total en los próximos dos años. Argentina ha tenido una fuerte recuperación tras su deterioro a principios de los 2000s. Desde entonces, el gobierno ha dejado la política monetaria y fiscal sumamente confortable, incrementando la inflación y devaluando la moneda. Los inversionistas nacionales han perdido fe en el Peso, desarrollando una fuerte preferencia por el ahorro en el extranjero, lo cual el gobierno ha respondido con la promulgación de los controles de capital. A este punto, con el fin de restaurar la competitividad, el gobierno debe permitir un devaluación sustancial del peso y promulgar una política monetaria más fuerte para contener la inflación. Fuente: Bloomberg Venezuela S&P rebajó la calificación de los bonos de Venezuela y puso el riesgo de impago a 50% en los próximos dos años. La economía del país se está reduciendo y está experimentando una inflación por encima del 50%. El gobierno ha empezado recientemente negociaciones para vender CITGO, una subsidiaria estadounidense

5 5 4T PERSPECTIVA PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN DIVERGENCIA DE POLÍTICA Y EL DÓLAR En nuestras Perspectivas del 2014 escritas el pasado diciembre, dijimos que creíamos que dos de los temas que guiarían la dirección de los mercados financieros en el 2014 era la divergencia del crecimiento económico y la transición de la política monetaria. Escribimos que mientras Japón y Europa se encontraban en la fase de expansión temprana del ciclo económico (los niveles de actividad bajos, la disminución de la inflación y la estimulación monetaria necesaria), EE.UU estaba en la etapa media de su ciclo (un aumento en empleo y crédito, inflación estable e inicio de restricciones). A pesar de que la Reserva Federal se ha quieta, el ECB y el Banco de Japón han estado inyectando liquides en sus mercados, disminuyendo las tasas de descuento en todo el mundo y reduciendo los niveles de riego mientras los inversionistas buscan rendimientos. Los rendimientos de los bonos han decaído mas de un 0,50% este año a pesar de la política monetaria restringida de la Reserva Federal ya que las condiciones monetarias en Europa y Japón han motivado inversiones en dólares hacia los EE.UU. Los retornos en toda las clases de activos han sido algo uniforme en términos de moneda local, pero la aceleración de estos flujos ha movido sustancialmente las divisas. El dólar ha subido más del 8% desde principios de julio. Fuente: Bloomberg que en el pasado. Hoy en día, las pensiones estadounidense mantiene un promedio de 22% en títulos extranjeros versus una asignación de 16% en el Las dotaciones en EE.UU tienen 19% en acciones extranjeras versus a un 4% en el Los fondos de inversión de renta variable globales han incrementado su asignación a reservas extranjeras de un 8% a 14% durante el mismo periodo de tiempo. Estas asignaciones se han hecho debido al descenso de un 28% en el dólar desde el 2000 hasta la fecha. Un dólar mas fuerte le pone presión hacia bajo a la inflación de los EE.UU. a través de bajos precios de importación y exportaciones mas lenta. Dado que la inflación es uno de los dos objetivos de la Reserva Federal (Fed), un fortalecimiento continuo del dólar puede retrasar un aumento de tasas por el Fed. VALORACIONES Precios Fuente: Bloomberg Durante los últimos 40 años, han habido cinco movimientos bruscos en el dólar que van del 15% al 50% en tamaño y se produjeron durante un periodos de 5-15 años. A pesar que EE.UU. ha tenido un crecimiento relativamente fuerte versus el resto del mundo en los últimos años, la moneda recientemente se ha empezado a apreciar, sin embargo no ha llegado a una apreciación de un 10%. El rendimiento de los precios de salida (bajos) de los activos de EE.UU durante periodos fuertes del dólar (una debilidad) ha sido históricamente en el orden del 50%. Hasta ahora en este ciclo, ha sido un 35%. Si los ciclos anteriores sirven como alguna indicación, la apreciación en los precios de los activos estadounidense continuara lentamente, mientras la subida del dólar continúa. El monto de ajuste del Banco Central en el mercado nos parece apropiado dadas las condiciones actuales del mercado. A finales de 2015, las valorizaciones de Alemania y Japón no incluye un aumento de tasas, mientras que el Reino Unido y EE.UU. están valorados entre 0.70% a 0.83% de aumento de tasas. A finales de 2015, se espera que las tazas de 30 años en Alemania aumenten de 0,30% a 1,15%, de 0,16% a 0,68% en Japón, de 0,34% a 2,87% en el Reino Unido y de 0,40% a 2,9% en los EE.UU. Nuevamente, creemos que estos precios son razonables. El mundo está en un ciclo de deuda a largo plazo que llevará muchos años para resolverse y con una población envejecida, muchos inversionistas están invirtiendo en renta fija. Los inversionistas estadounidenses mantienen una gran cantidad de activos en moneda no-en dólares significativamente superior

6 6 4T PERSPECTIVA PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN continuación Crédito La métrica que miramos para juzgar las condiciones generales del mercado de crédito es el porcentaje de las compañías que requieren capital adicional en los próximos 12 meses. Esta métrica se correlaciona muy bien con quiebras subsiguientes. Hoy en los EE.UU, solamente el 4% de la capitalización de mercado de las empresas que cotizan la bolsa requieren capital exterior en los próximos 12 meses en comparación a un 13% en el 2007 y un 20% en el 2000, lo cual indica que la salud de los mercados de créditos en los EE.UU es positiva. Las tasas de incumplimiento implícito en bonos de alto rendimiento son del 2,2% y 3,3% para los préstamos apalancados versus un promedio a largo plazo del 4% de incumplimientos reales por año para ambos. Nos hemos mantenido al margen de alto rendimiento dado a los bajos niveles absolutos de rendimiento y la asimetría negativa del riesgo. Acciones Mientras que el mercado de acciones ha subido y las ganancias se expandieron, el crecimiento de ganancias a largo plazo ha decaído ligeramente. En los EE.UU las ganancias de capital se han mantenido por las ganancias sanas que han superado los análisis pronosticados. El único otro mercado que ha superado las expectativas ha sido Japón, pero el mercado de renta variable en ese país no se ha beneficiado de esto ya que los inversionistas lo vieron como ganancias que suceden una sola vez por los efectos monetarios. La etapa media del ciclo económico tiende a ser un ambiente positivo para el mercado de renta variable, pero solo los EE.UU se encuentra en esta etapa. El mercado de renta variable refleja esto en sus precios mientras que el nivel de crecimiento implica un incremento en las ganancias entre los EE.UU. y el resto del mundo ya que están en su nivel más alto desde la burbuja tecnológica del Mientras tanto, el crecimiento descontado entre los mercados emergentes y los mercados desarrollados están entre lo más bajo de la historia. Ciertamente, los mercados emergentes están llenos de minas terrestres como hemos comentado antes. Estas son varias razones por las cuales creemos que es probable que los retornos del mercado de renta variable sean más bajo en los próximos años de lo que ha sido en años anteriores: 1. Las valoraciones son más ricas- diversas medidas tradicionales de valoración (PE, CAPE, etc.) se encuentran en un nivel justo o un nivel rico. 2. Reducción de márgenes de ganancias- Los márgenes de ganancias están en un extremo histórico pero es probable que caigan mientras los salarios suban. 5. Sobre alcanzando el rendimiento- debido al rendimiento persistentemente bajo de renta fija, mucho inversionistas se han enfocado en la búsqueda de maneras de incrementar la rentabilidad de su cartera. 6. Transiciones de la etapa media del ciclo a finales del ciclo- De las 26 correcciones que han habido en renta variable > 10%, la mitad han ocurrido durante las últimas etapas del ciclo económico y las cuatro correcciones más severas ( 08, 00, 73, 68) ocurrieron tardes en el ciclo. FACTORES DE RIESGO Varios años de aumento en los precios de los activos han bajado los retornos esperados. En el último mes, la volatilidad ha vuelto con modestia y el mercado ha empezado a centrarse más en los factores potenciales de riesgo. A continuación ponemos al día la lista de factores de riesgo en los cuales nos enfocamos: 1. La crisis Europea II- desacuerdos sobre la política monetaria, posible salida de Alemania o de un país periférico de la Unión Europea 2. Aceleración en el restriñimiento o las expectativas del restriñimiento de la política monetaria debido a una mejoría en el crecimiento económico y/o inflación 3. Aumento en las tensiones entre Rusia y el occidente 4. Ataque cibernético severo 5. Crisis en los mercados emergentes (causado por retiros de capital, perjudicando a los países que dependen de capital) 6. Ataque terrorista por ISIS 7. Problemas con la deuda de China causando una caída dramática en el crecimiento de la segunda economía más grande a nivel mundial 8. Fracaso de la política Japonesa Abenomics lleva a una significativa desaceleración en el crecimiento japonés 9. Un movimiento impulsivo que crea una falta de confianza debido a una caída en el mercado de valores influenciando las valoraciones actuales en el mercado 3. Cambios en las condiciones monetarias La flexibilización cuantitativa (FC) trajo capital a los mercados reduciendo las primas de riego. Ahora mientras la FC se desenvuelve en los EE.UU, es probable que las primas de riesgo se amplíe. 4. Aumento del riesgo geopolítico y otros factores de riesgo

7 7 4T PERSPECTIVA PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN continuación AJUSTES AL POSICIONAMIENTO En el trimestre pasado redujimos posiciones en REIT y en compañías con capitalizaciones pequeñas a medianas de los EE.UU ya que ambos sufrieron en el 3er trimestre. Incrementamos las asignación a nuestro fondo de estrategias de cobertura, Catenary, que tuvo su mejor trimestre hasta la fecha. En el tercer trimestre, hicimos algunos cambios modestos en nuestras recomendaciones a las carteras de nuestros clientes. La mayoría de estos ajustes tomaron lugar hacia el final del trimestre. En renta variable, redujimos la exposición que teníamos en compañías de capitalizaciones pequeñas de los EE.UU. También redujimos el riesgo en renta variable en los mercados europeos y emergentes. Dentro de los activos reales, redujimos las asignaciones a los bonos globales vinculados a inflación que tuvieron un buen 3er trimestre y aumentamos la asignación a los activos de materias primas que habían sufrido recientemente. Así mismo, incrementamos la asignación a efectivo por un 2%, que representa el nivel más alto desde nuestro inicio. Clase de Activo Asignación Cambio desde el ultimo Trimestre Efectivo 6.00% 2.00% Renta fija / Crédito 20.00% 0.00% Bonos gubernamentales 0.00% 0.00% Bonos no gubernamentales 0.00% 0.00% Bonos municipales 20.00% 0.00% MBS 0.00% 0.00% Bonos de calidad de Inversión de EE.UU. 0.00% 0.00% Bonos de alto rendimiento de EE.UU. 0.00% 0.00% Préstamos bancarios de tasas flotantes 0.00% 0.00% Preferentes/Convertibles 0.00% 0.00% Bonos de mercados emergentes 0.00% 0.00% Acciones 32.00% -3.00% Acciones de EE.UU. (Large Cap) 10.00% 0.00% Acciones de EE.UU. (Mid Cap) 4.00% 0.00% Acciones de EE.UU. (Small Cap) 2.00% -0.50% Acciones Europeas 7.00% -1.00% Acciones de Mercados Emergentes 4.00% -1.00% Acciones de Pacífico 5.00% -0.50% Acciones reales 12.00% -1.00% Materias primas excepto oro 5.00% 1.00% REITs (EE.UU.) 1.00% 0.00% REITs (excepto EE.UU.) 0.50% 0.00% MLPs 2.50% 0.00% Bonos de EE.UU. vinculados a inflación 2.00% 0.00% Bonos Globales vinculados a inflación 0.00% -1.00% Oro 1.00% -1.00% Alternativas 30.00% 2.00% Alternativas (Beta) 3.00% 0.00% Fondos de cobertura 27.00% 2.00% TOTAL % 0.00% Arriba se muestra la asignación (línea de base) de GenTrust para un cliente en el grupo impositivo del 39,6% dispuesto a tomar un riesgo promedio, iliquidez moderada y no excluir ningunas inversiones. 1 Please refer to Important Disclosures at the end of this report.

8 8 Q4 PERSPECTIVA TEMAS DE INVERSION ACTIVOS VS PASIVOS VS ALTERNATIVOS 2 En nuestro segundo trimestre el Tema de Inversiones a principios de este año se trató sobre las opiniones de otros asesores que la disminución de correlaciones entre acciones individuales fue una justificación para aumentar la asignación a los gestores que invierten activamente en renta variable. Hemos disipado ese mito al demostrar que aunque se genere un rendimiento superior, sigue siendo un juego que suma cero si incluimos honorarios- por cada dólar de rendimiento superior, tiene que haber un dólar de rendimiento inferior. También señalamos que el nivel de rentabilidad de los gestores activos era una función de la dispersión (no correlación) de las distintas acciones individuales por lo que una mayor dispersión simplemente actúa como un apalancamiento mayor para la implementación del gestor. S&P Dow Jones produce un informe llamado Los Índices del S&P Contra Una Lista Activa (SPIVA, por sus siglas en inglés ). En el último informe que cubre un año que terminó el 30 de junio 2014, el 60% de las compañías con capitalizaciones grandes de los EE.UU, el 73% de las compañías con capitalizaciones pequeñas de los EE.UU y el 75% de los gestores de renta variable internacionales estaban por debajo de su índice de referencia. Estas cifras son consistentes con los resultados a largo plazo- el 75% de todos los gestores de renta variable globales han estado por debajo de su índice de referencia en los últimos cinco años. Recientemente hemos escuchado los defensores de la gestión activa alegando que debido a la cantidad de capital que se ha invertido en las estrategias de índices pasivos las oportunidades para los gestores de activos estaba mejorando. Hay grandes fallas con esta hipótesis. Primeramente y más importante, la gestión activa sigue siendo un juego de suma cero, independientemente del tamaño de la industria. Segundo, mientras más dinero fluya en las estrategias de índices pasivos empuja hacia abajo el bajo costo de la indexación, por lo que las estrategias pasivas son relativamente más atractiva. En un tema relacionado, el Sistema de Empleados Públicos de California para el Retiro (CALPERS), que mantienen una de las mayores carteras de inversión institucional, anunció a principios de este trimestre que saldría de su asignación a la clase de estrategia más activa: los fondos de cobertura. Hemos tenido varias preguntas de clientes acerca de si esto nos ha hecho reconsiderar nuestra propia asignación a inversiones alternativas. Las inversiones de alternativas se han quedado atrás debido al rendimiento del mercado de renta variable durante los últimos años. Si CAL- PERS ha decidido que la complejidad de este tipo de inversión no justifica los honorarios, tal vez nosotros también deberíamos pensar lo mismo. Como una empresa con varios años de experiencia en la industria de fondos de cobertura, estamos muy a favor de la decisión CAL- PERS. Hace veinte años, los fondos de cobertura eran inversiones verdaderamente de alternativas, que buscaban áreas de ineficacia y con expectativas de retornos notables. De hecho, no era tan difícil. El "arbitraje" disponible en bonos convertibles era de 5-10x de lo que es hoy. Como el capital tendía a seguir a activos que generaban retornos en esos momentos, la industria se ha transformado desde entonces en una estructura de comisiones en busca de una estrategia de inversión comercial. Y lo que hemos visto después de la crisis es que los fondos más grandes se han vuelto más grande y más conservadores. La mayoría simplemente gestiona para obtener su honorario, que a menudo es astronómico. Y a medida que aumentan en tamaño, también aumenta la correlación al mercado. Como hemos mencionado antes, esta exposición al mercado no tiende a aparecer como medido tradicionalmente "Beta. En cambio la correlación tiende a aparecer en el peor momento posible: en un mercado de venta rápida masiva. Por lo tanto, si usted es CALPERS, tratando de manejar casi $ 300 billones, no tiene sentido invertir en un producto con un honorario alto o una clase de activo complejo donde la exposición al nivel de la industria, simplemente aumenta el riesgo de pérdida en caso de crisis. Pero este problema es muy diferente al nuestro. Basado en nuestro tamaño y dado nuestro enfoque y experiencia, hemos encontrado estrategias no correlacionadas al mercado, de capacidad limitada que agrega un valor neto de honorarios para un inversionista que simplemente no puede acceder este tipo de estrategia en un fondo de índice o ETF (como ejemplos: comercio de electricidad, de reaseguros, comercio de alta frecuencia, el arbitraje de volatilidad, etc.). Tenemos una estrategia, como ejemplo, en nuestra cartera en la que nuestros clientes han tomado el 100% de la capacidad actual, la cual está diseñada para hacer de $ millones al año en años normales, pero $ 30 millones si el mercado financiero se desploma (como en el 2008). Esa es una estrategia...en el 3er trimestre, los mercados mundiales de renta variable cayeron un 2,2%, los bonos globales se cayeron un 3,1% y los fondos de cobertura se redujeron un 0,6 %, mientras que nuestra cartera alternativa subió más de 3,5 %... valiosa si tiene $ millones invertido en ella. Pero no tiene la misma eficaz si invierte $250 millones, mucho menos $ millones. En el 3er trimestre, los mercados mundiales de renta variable cayeron 2,2%, los bonos globales se cayeron 3,1% y los fondos de cobertura perdieron 0,6%, mientras que nuestra cartera de alternativas subió más del 3,5%. Para nuestra base de clientes, las estrategias de alternativas que implementamos pueden agregar un valor sustancial cuando los mercados se vuelven más volátiles. Los inversionistas deben evitar pagar cargos y honorarios sustanciales en las estrategias activas. Pagar honorarios y gastos de gestión de activos se justifica sólo cuando pueden acceder a retornos verdaderamente no correlacionados con los mercados tradicionales, incluso en tiempos de alta volatilidad. 2 Favor de referirse a los Avisos Legales al final de este reporte.

9 9 4T PERSPECTIVA TEMAS DE INVERSION continuación CAPITAL PRIVADO Aunque siempre hemos mirado la posibilidad de darles a nuestros clientes el acceso a fondos de cobertura y oportunidades de coinversión, ahora estamos en el proceso de agregar formalmente capital privado a la combinación de estrategias de inversión que ofrecemos. Como con cada inversión que hacemos, nuestra estrategia se basa en una combinación de principios de inversión derivados de la investigación académica y propia. Durante más de treinta años, los fondos de capital privado han sido una fuente importante de rendimiento para los inversionistas. Estos vehículos de inversión privados suelen tomar control de corporaciones o proporcionan capital para el crecimiento en la etapa inicial de creación de empresas. Luego se reestructura el balance de la empresa y/o mejora sus operaciones antes de venderlas al público. Participantes de compra en los 1980s y 90s tomaron ventaja de nuevas fuentes de financiación de deudas (junk bonds, etc.) para apalancar empresas con poco apalancamiento y expandir las ganancias a sus accionistas. Mientras tanto los inversionistas de capital emprendedor (venture capitalists) ganaron en grande en la década de 1990 con el estampido del internet. El éxito de los fondos de inversión de capital privado de esas décadas no pasó desapercibido. De hecho, la dotación de Harvard y de Yale aprovechó su horizonte de inversión a largo plazo para sobre posicionar estos fondos privados, una decisión que trajo buenos rendimientos a sus instituciones y popularidad a este enfoque. Como su "modelo de dotación" de inversión recibió atención, incluso fondos que no tenían capacidad ilíquida, invirtieron dinero en capital privado, aumentando la competencia de ofertas y reduciendo los rendimientos al futuro. Si bien hubo una breve pausa en la recaudación de fondos para estas estrategias en el contexto de la crisis financiera, las entradas de capital han revivido en los últimos años. The Wall Street Jornal, utilizando los datos del servicio de investigación Prequin, informó recientemente que la cantidad de dinero recaudado por las firmas de capital privado (pero aún no invertido) alcanzó un récord de $1,141 trillones a nivel mundial a principios de junio de este año, un aumento de más $200,000 millones desde finales del Estos datos deben motivar a los inversionistas que tomen una pausa. Al igual que con cualquier estrategia de inversión, es bueno ser cauteloso cuando el capital es abundante. estrategia. Curiosamente, no hay una correlación negativa entre el tamaño de un fondo y su rendimiento. Si bien no existe una relación estadísticamente significativa entre el tamaño y el rendimiento de los fondos de adquisición, de capital emprendedor (VC, por sus siglas en inglés), la investigación demuestra que los fondos más grandes han proporcionado un mejor rendimiento. Esto es consistente con nuestra visión cualitativa sobre el capital emprendedor, los principales empresarios optan por asociarse con otros VCs más establecidos (que son extremadamente difíciles para los nuevos inversionistas acceder). Estos empresarios dan un poco en términos de valoración, a cambio de experiencia y la red. En conjunto, sin embargo, los datos son claros, tanto en capital emprendedor y adquisiciones: entre más grande sea la cantidad de capital obtenido en un año determinado, más bajos serán los rendimientos que siguen los fondos recaudados durante ese año. Adicionalmente, los datos también indican que el capital privado no ha tenido tan buen rendimiento como la mayoría creería. En primer lugar, y esto es sólo una advertencia para aquellos que buscan inversiones potenciales en este espacio, los datos se basan en una variedad de proveedores que utilizan diferentes metodologías. Por lo tanto un inversionista debe ser extremadamente cuidadoso con los datos presentados en presentaciones de mercadeo. Como ejemplo, una de las principales fuentes de datos (Venture Economics) muestra un rendimiento global sustancialmente peor en los años 1990 y 2000 que resulta en una cantidad mayor de fondos de lo apropiados estén en el primer cuartil (con relación a la distribución Venture Economics). Tal vez lo más preocupante, es que el rendimiento del capital privado en gran parte (aunque no del todo) se debe al aumento de riesgo en lugar de un rendimiento superior. En su mayor parte, la estrategia es simplemente comprar empresas y por lo tanto la comparación natural para cualquier cartera de capital privado (PE, por sus siglas en inglés) es una referencia de acciones, por lo general el S&P 500 para las carteras centrado en los EE.UU. o el MSCI All Country World Index (MSCI ACWI) para carteras globales de capital privado. Si se compara con estos índices, el fondo de capital privado en promedio ha sido sustancialmente mayor. Junto con el aumento de capital, este espacio también se ha vuelto mucho más institucional y regulado. Con este entorno regulatorio también hemos visto un aumento sustancial en la cantidad de datos de rendimiento disponible al público para analizar con mayor detalle. Hay muchas conclusiones interesantes que pueden extraerse de estos datos. Primero, como se sospechaba, los retornos se ven afectados negativamente por la cantidad de capital agregado a la

10 10 4T PERSPECTIVA TEMAS DE INVERSIÓN continuación Pero, por supuesto, el capital privado tiene algunas características únicas que lo hacen diferente al índice de referencia. Los fondos suelen comprar empresas más pequeñas y más orientadas al valor que el promedio. También utilizan sustancialmente el apalancamiento. Las investigaciones han demostrado que al comparar los rendimientos que genera el capital privado a un punto de referencia que tenga en cuenta estas inclinaciones, el rendimiento que supera su índice de referencia sería bastante limitado. En otras palabras, no está claro que un inversionista que compra un fondo típico de capital privado superara a un inversionista que compre un fondo de índice del S&P 500 (S&P 500- Equal Weighted Index vs. Un índice de capitalización bursátil ponderada) con una cantidad moderada de apalancamiento. Y estos datos retroceden a la década los 1990 y por lo tanto incluye retornos mucho antes de que se inundara capital a este espacio. En nuestro caso, mientras a nos gusta pensar que traemos más experiencia al momento de elegir nuestras inversiones, intentamos superar este problema adoptando diferentes enfoques. Simplemente, hay algunas oportunidades únicas en el mercado privado que no están disponibles al público. Pero estas oportunidades caen fuera del mercado principal. Al mantener un estándar alto para la toma de riesgo de liquidez y enfocándonos en identificar estrategias que no están disponibles en los mercados públicos, nosotros intentamos construir una plataforma de capital privado que le agregue un valor significativo a las carteras de los clientes. Como ejemplo, algunas estrategias que actualmente estamos considerando incluyen el mercado de pólizas de vida, arbitraje financiero internacional y comercial, y algunos fondos de capital emprendedor orientados a proporcionar un valor operativo real a empresarios superiores. Para nuestros clientes, capaces de mantener iliquidez en sus carteras, comenzaremos a tener conversaciones más detalladas sobre estas oportunidades mientras se estén desarrollando. Peor aún, esto no toma en cuenta que un inversionista reduce significantemente su liquidez cuando está invirtiendo en capital privado. Los inversionistas muchas veces piensan en la necesidad de liquidez en términos de la flexibilidad que ofrece satisfacer las necesidades de flujo de efectivo fuera de la cartera. Pero esto es una perspectiva muy limitada. En una cartera liquida uno tiene la habilidad de limitar el riesgo y controlar algunas desventajas. Como ejemplo, asuma una caída del 30% en el capital en un ciclo de 4 años. También, asuma que usted anticipa la caída correctamente y reduce el riesgo después de una subida de 5% (y reingresa el mismo nivel durante tiempos de pequeñas detracciones) y vuelve a entrar después que haya un aumento de un 5%. El resultado neto es una ganancia del 20% más cada 4 años o aproximadamente 5% cada año, teniendo suficiente liquidez para re balancear la cartera. Es poco probable hacerlo perfectamente, pero es evidente que la flexibilidad de compra en el mercado cuando es barato y vender cuando es caro tiene un valor significativo. Sin embargo, cuando se invierte en capital privado, está vendiendo de manera efectiva esa opción para el fondo de capital privado. El gerente de inversiones (cobrando honorarios altos) tiene la autoridad de decidir por usted cuando invertir el capital y cuando devolverlo. Por lo tanto, aunque un inversionista no tuviera la necesidad de obtener dinero fuera de la cartera, debería de todas formas esperar un rendimiento mayor de este tipo de inversión ilíquida comparado con una inversión en mercados más líquidos. Entonces, dónde nos deja esto? El capital privado reduce la flexibilidad de la cartera y no proporciona resultados superiores frente a una inversión apalancada o de renta variable. Por qué invertir? Para la mayoría de asesores y gestores financieros, el argumento siempre es: Yo solo voy a escoger las mejores. En honor a las raíces de nuestro director de inversiones (de Minnesota) este es un ejemplo del efecto del Lago Wobegon en las inversiones. Pero nosotros sabemos que no todo el mundo puede estar por encima del promedio.

11 11 4T PERSPECTIVA GLOSARIO Barclays Global Aggregate Index: Un índice que proporciona el rendimiento del mercado global de renta fija. Correlación (y Coeficiente de Correlación): Una medida estadística de la manera cómo dos títulos valores se mueven en relación del uno con el otro. Dividendo: Una distribución de las ganancias de una compañía a una clase de sus accionistas. Mercados Emergentes: Un país en desarrollo que no solo se caracteriza por riesgos económicos, social, o políticos, sino también el potencial de crecimiento superior. Federal Open Market Committee [Comité Federal de Mercado Abierto] (FOMC): Un comité dentro de la Junta Directiva de la Reserva Federal que establece las tasas de interés y determina si aumentar o disminuir el suministro de dinero. Ingresos Fijos: Una inversión que tiene pagos periódicos fijos. Índice de recursos naturales de Goldman Sachs (GSCI): Una referencia creada para medir el rendimiento de los productos de todos los sectores. Índice de Fondos de Cobertura (HFRX): Una referencia creada para representar el universo del fondo de cobertura. Inflación: Es un aumento de los precios de los bienes y servicios mientras disminuye el poder adquisitivo. Flexibilización Cuantitativa (FC/ QE): Una herramienta de la política monetaria para aumentar el suministro de dinero al comprar títulos valores gubernamentales con la intención de influenciar un aumento en los préstamos y la liquidez. REIT: Un título valor que se vende como una acción en la mayoría de las bolsas y se invierten directamente en inmuebles o a través de propiedades i hipotecas. Los REIT reciben consideraciones impositivas especiales y típicamente le ofrecen altos rendimientos a los inversionistas, al igual que un método líquido de inversión en bienes inmuebles. SAA: Asignación Estratégica de Activos, la asignación de cartera diseñada para satisfacer a los clientes con objetivos de inversión a largo plazo. Nosotros personalizamos cada SAA para cada cliente, aunque en esta pieza proveemos SAA representativas. TAA: Asignación Táctica de Activos una variación de la SAA para aprovechar las oportunidades actuales. TIPS: Un título valor de la tesorería indexado para inflación con la finalidad de proteger a los inversionistas de los efectos negativos de la inflación. Rendimiento: La rentabilidad de una inversión. Los ejemplos incluyen los intereses o dividendos recibidos de un título valor. Bonos Vinculados a la Inflación: Títulos valores que vinculan su apreciación de capital o pagos de cupón a los índices de inflación. La diferencia entre los bonos gubernamentales tradicionales (bonos nominales) y los bonos vinculados a la inflación, es que estos pueden usarse para calcular la recuperación de la inflación, como pronóstico de un mercado de inflación futura. Índice de Manufactura ISM: Un índice creado por más de 300 encuestas de firmas manufactureras que monitorean los inventarios de producción, empleo, nuevos pedidos y entregas del proveedor. Títulos Valores Respaldados por Hipoteca (MBS): Un título valor respaldado que es asegurado por una hipoteca o grupo de hipotecas que tienen pagos periódicos. Morgan Stanley Capital International World (MSCI AW): Un punto de referencia para la medición del desempeño del mundo del fondo de acciones ordinarias globales. Protegiendo el patrimonio de hoy para las generaciones de mañana Bono Municipal: Una fianza de deuda emitida por un municipio que está exenta de impuestos federales y de la mayoría de los impuestos estatales y locales.

12 12 4T PERSPECTIVA AVISOS LEGALES Este material se distribuye sólo con fines informativos. Las opiniones en este boletín son sólo para información general, y no tienen por obeeto proporcionar asesoramiento de inversión. Todas las declaraciones con respecto a eventos futuros, constituyen puntos de vista sólo subeetivos o creencias, no son garantías o proyecciones de rendimiento, no debe ser invocado, están sueetas a cambios debido a una variedad de factores, incluyendo la fluctuación de las condiciones del mercado, e implican riesgos e incertidumbres inherentes, tanto general y específico, muchas de las cuales no se puede predecir o cuantificar y están más allá de nuestro control. Los resultados futuros pueden diferir materialmente y sin darse garantías de que estas declaraciones son ahora o demostrarán ser precisa o completa de cualquier manera. GenTrust se hace responsable de las consecuencias de la dependencia de cualquier opinión o declaraciones contenidas en el presente documento, y renuncia expresamente a cualquier responsabilidad, incluidos los daños incidentales o consecuentes, que surge de los errores u omisiones. Información y referencias a Catenary Alternatives Asset Management, LLC ("Catenary") se refieren a las inversiones de GenTrust y las asignaciones de los clientes en los fondos relacionados con Catenary (los "Fondos"). Catenary es de propiedad común con GenTrust. Los clientes de GenTrust que pagan un honorario a GenTrust por el maneeo de los activos baeo gestión y que también invierten en los fondos no pagan honorarios adicionales directamente a los Fondos o Catenary. Catenary no recibe ninguna porción de los honorarios pagados a GenTrust. Este boletín no constituye una oferta de servicios de asesoría de inversión prestados por Catenary, como tal oferta se hace exclusivamente a inversionistas cualificados y acreditados por medio de documentos de oferta (Offering Documents) relacionados a los productos de referencia que han sido aprobados para su uso por Catenary y sólo en las jurisdicciones en las que dicha oferta sería lícita. Este boletín no pretende ofrecer asesoramiento de inversión personal y no toma en cuenta los obeetivos específicos de inversión, situación financiera y las necesidades particulares de cualquier inversor específico. Exposiciones de destino incluidos en este boletín pueden diferir entre los clientes en base a sus obeetivos de inversión, situación financiera y tolerancia al riesgo. Las inversiones en general implican numerosos riesgos, incluyendo, entre otros, el riesgo de mercado, riesgo de impago y el riesgo de liquidez. Sin valor o instrumento financiero es adecuado para todos los inversores. Valores y otros instrumentos financieros se analizan en este boletín no están asegurados por el Federal Deposit Insurance Corporation ("FDIC"). Los valores de renta y de mercado de los valores indicados en este boletín pueden fluctuar y, en algunos casos, los inversores pueden perder la totalidad de su inversión principal. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. El uso de los índices que figuran en la página 1 de este boletín son sólo para fines informativos. Las definiciones de cada índice se pueden encontrar en el Glosario. El rendimiento de los índices se calcula en términos de rentabilidad total con reinversión de dividendos. Además, la volatilidad de un índice puede ser materialmente diferentes de las tenencias de los inversores, que también pueden diferir significativamente de los valores que componen el índice. Cada índice fue seleccionado para permitir la comparación de los resultados para cada una de las clases de activos que figuran en la tabla de la página 1. Las comparaciones de los índices en este material tienen limitaciones porque tienen índices de volatilidad y otras características de los materiales que puede diferir de la estrategia de referencia y de activos clase. Por lo tanto, el rendimiento real de un inversonista puede diferir sustancialmente del rendimiento de cualquier índice de referencia. Debido a estas diferencias, los índices no deben tomarse como una medida exacta de la comparación y son sólo para fines informativos. A menos que se indique lo contrario, todas las declaraciones de índice están denominados en dólares estadounidenses. GenTrust utiliza estrategias alternativas de inversión sueetas a una serie de riesgos que no son adecuados para todos los inversores. Invertir en inversiones alternativas (incluyendo renta variable privada) sólo se diseñó para inversores experimentados y sofisticados que están dispuestos a asumir el alto riesgo económico asociado a esta inversión. Los inversionistas deben revisar cuidadosamente y considerar los posibles riesgos antes de invertir. Asignaciones de activos de GenTrust pueden implicar diversas alternativas de inversión, fondos, entre varios fondos subyacentes, que representan diferentes clases de activos alternativos y estrategias, que buscan limitar el riesgo y la exposición a cualquier clase o estrategia de un activo; Sin embargo, una clase de activos o estrategia seleccionada por cualquier fondo o GenTrust respectivo pueden realizar mal en relación con otras clases de activos y estrategias no seleccionados. Ciertos riesgos pueden incluir los siguientes: pérdida de la totalidad o una parte sustancial de la inversión debido a apalancamiento, la venta en corto o de otras prácticas especulativas; falta de liquidez en que no puede haber ningún mercado secundario para el fondo o los valores que hacen de seguimiento del fondo, y no se puede desarrollar o que se espera desarrollar; la volatilidad de los retornos; restricciones sobre la transferencia de participaciones en el fondo; falta de información con respecto a las valoraciones y precios; estructuras fiscales compleeas y retrasos en la declaración de impuestos; asesor de riesgos; y menos regulación y tasas potencialmente más altas que las estrategias tradicionales de fondos mutuos. Para más información relativa al proceso de inversión, productos y riesgos de GenTrust se puede ver a través de la Forma ADV Parte 2A de GentTrust, que está disponible a través de No hay garantía de que las opiniones expresadas en el presente documento serán válidas más allá de la fecha de este boletín. Cierta información incluida en este boletín se basa en fuentes de terceros y, a pesar de que considera que es fidedigna, no ha sido verificada de forma independiente y su precisión o integridad no puede ser garantizada. Esta información es altamente confidencial y destinada a la revisión por sólo el destinatario. La información no se debe difundir o poner a disposición para uso público o de cualquier otra fuente, sin la autorización expresa y por escrito de Gen- Trust. La distribución o difusión de este boletín está prohibida y puede ser ilegal. Ninguna parte de este material puede ser reproducida de cualquier forma, hacer referencia en cualquier publicación, sin el consentimiento expreso y por escrito de GenTrust.