Departamento PyMI y CEU-UIA. Agosto 2015

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1 Informe de coyuntura: Inversión, financiamiento y líneas de crédito Integración productiva o el atajo de la primarización: un partido por el desarrollo de América Latina Departamento PyMI y CEU-UIA Agosto 2015

2 Estructura del informe 1. Resumen ejecutivo 2. Macroeconomía y financiamiento 1. Evolución de la economía real 2. Cambio en la configuración de la macro: impacto en las condiciones de financiamiento 3. Respuestas de política 4. Ideas para promover el crédito y la inversión

3 Resumen ejecutivo Luego de un 2014 con un retroceso de 2,6% en la producción industrial y un primer semestre de 2015 donde la actividad productiva se mantiene amesetada, el presente informe aborda el análisis de algunos elementos en materia de actividad, inversión y financiamiento. Tras alcanzar un máximo de 22,7% del PIB en 2011 (a precios constantes de 2004), la inversión se ha reducido durante los últimos años (al 19,9% del PIB en 2014) derivando en un amesetamiento en la creación de empleo formal en el sector privado. La ralentización del crecimiento ha coincidido con una menor capacidad de generación de divisas, lo que se tradujo en presiones cambiarias. Ante este escenario, se han incrementado las tasas de interés como estrategia para desincentivar la dolarización de carteras (y fomentar el ahorro en moneda doméstica). La tasa LEBAC pasó de un promedio de 15% en diciembre de 2013 a 26% en agosto de 2015, con un pico de 28% en febrero 2014; mientras que la tasa BADLAR (plazos fijos de más de un millón de pesos) paso de un promedio de 19% en diciembre de 2013 a 21% en agosto de 2015, con máximos de 27% en abril de Este cambio en la configuración macroeconómica con tasas pasivas más altas impactó en el costo de financiamiento para las empresas (tasas activas). No obstante, durante el primer semestre de 2015, las tasas de interés se estabilizaron en niveles levemente inferiores a Se observa un aumento en el uso de instrumentos de corto plazo, que podría reflejar un deterioro de la situación financiera del segmento de las pequeñas y medianas empresas industriales. A su vez, las PyMEs que no acceden a programas de financiamiento a tasas subsidiadas enfrentan mayores dificultades para el sostenimiento del empleo por el deterioro de su rentabilidad. En la Encuesta de Actualidad Industrial 2015 (AI 2015, ver aquí), un 44% de las industrias señalaron que las subas en las tasas de interés en 2014 tuvieron mayor impacto en la rentabilidad de las firmas y, en menor medida, en la cadena de pagos y el fondeo y volumen de los planes de inversión de las empresas encuestadas. En esta línea, ponderaron a la persistencia de tasas de interés altas, el amesetamiento de la actividad y la incertidumbre respecto de la recuperación de la demanda como los factores clave que influyen en las perspectivas de inversión.

4 Resumen ejecutivo Con el fin de amortiguar el impacto negativo de la subas de tasas sobre el financiamiento, la respuesta del Gobierno Nacional tuvo como principales acciones: La ampliación de la Línea de Crédito para Inversión Productiva (LCIP) del BCRA (creada a mediados de 2012) para todo el 2015, con fondos por más de $55 mil millones para el corriente año y con modificaciones que permitieron financiar el descuento de cheques de pago diferido. La LCIP implicó desde su creación un aumento en casi 3 puntos del PBI en el financiamiento al sector productivo con más de 90 mil millones de pesos a las PyMEs (1,8% del PBI). No obstante, la participación de la industria como destinatario del crédito se redujo, pasando de más del 33% en los primeros años de la línea al 25% en el último año. La creación del FONDEAR (como línea continuadora del Programa de Financiamiento Productivo del BICENTENARIO) por un monto de $ millones de pesos para proyectos de inversión de mediano y largo plazo en sectores industriales priorizados y economías regionales. No obstante, se observan algunas demoras en su evaluación y monetización que es necesario atender para dinamizar la inversión y el empleo. La disponibilidad de líneas complementarias del Ministerio de Industria a través del Banco Nación y del BICE que en 2015 totalizarán aproximadamente $2.600 millones de pesos. Sin embargo, a pesar del efecto positivo de estos programas (los préstamos sobre PBI pasaron del 15,7% en 2013 al 17% en 2014), Argentina continúa rezagada en materia de financiamiento al sector privado en relación a Chile (109,4%) o Brasil (69,1%), distancia que es considerablemente más amplia con los países desarrollados. Asimismo, las PyMEs que no logran acceder a programas de financiamiento a tasas subsidiadas enfrentan mayores dificultades para el sostenimiento del empleo por el deterioro de su rentabilidad. Por lo tanto, es clave ampliar el nivel de acceso de estas empresas al crédito, a través de la flexibilización de la LCIP, la agilización del FONDEAR y la ampliación de las líneas complementarias del Ministerio de Industria. Por su parte, las empresas que superan el límite de facturación PyME establecido por el Ministerio de Industria (tope que se actualizó en los últimos años en plazos no inferiores a los 2 años calendarios) enfrentan tasas más elevadas para la inversión productiva. Cabe destacar que una porción no menor de este segmento empresarial no cuenta con líneas preferenciales en los bancos, restringiendo sus posibilidades de crecimiento.

5 Resumen ejecutivo A futuro, y en un contexto donde las tasas de interés continuarán siendo elevadas, resulta necesario distinguir algunos elementos clave para mejorar el crédito a corto plazo mientras se van delineando las políticas de Estado de largo plazo que pueden contribuir al cambio estructural en materia de financiamiento a la producción. En relación a los instrumentos de corto plazo: Es necesario favorecer el acceso a la mayor cantidad de PyMEs a las líneas de crédito preferencial mencionadas, con líneas de crédito para capital de trabajo, favoreciendo el acceso de las PyMEs sin crédito en el sistema financiero a través de cupos específicos, facilitando el descuento de cheques sin limitaciones de plazos y extendiendo la tasa fija a 5 años en el marco de la LCIP para las PyMEs. Además, la agilización del FONDEAR para la evaluación de proyectos es fundamental para la concreción de las inversiones en base a los presupuestos originalmente planteados y el estímulo a la inversión en un contexto de retroceso en los indicadores de la actividad industrial. En relación a los instrumentos de largo plazo: La consolidación de una Banca de Desarrollo tomando como antecedente estos instrumentos creados en los últimos años constituye un elemento clave para cerrar la brecha de financiamiento a la producción en relación a otros países mencionada previamente. Asimismo, es clave continuar completando la gama de instrumentos financieros para PyMEs a través del desarrollo de mercado de capitales emisión de acciones y obligaciones negociables PyME y el desarrollo de la industria de capital emprendedor (venture capital, redes de inversores privados y fondos institucionales para proyectos de alto riesgo asociados a las industrias de alta tecnología). Pueden verse las propuestas detalladas aquí.

6 Estructura del informe 1. Resumen ejecutivo 2. Macroeconomía y financiamiento 1. Evolución de la economía real 2. Cambio en la configuración de la macro: impacto en las condiciones de financiamiento 3. Respuestas de política 4. Ideas para promover el crédito y la inversión

7 Tras un 2014 en retroceso para la actividad económica y una primera mitad de 2015 amesetada, se espera que la actividad industrial cierre el año con una variación en el rango de -1% y 0% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 8,0% 8,4% Evolución de la actividad industrial Variación interanual (%) 7,5% 3,5% -5,9% 12,6% 7,2% -2,2% 1,4% -2,6% Entre 0% y -1% e Fuente: CEU-UIA en base a datos de cámaras empresariales y organismos del sector público y privado Se espera para el 2015 una módica recuperación en virtud de la baja base comparación que representa el 2014 y la evolución de algunos sectores como el de construcción y del mercado interno impulsados por la recuperación tenue del consumo. Sin embargo, la recesión de Brasil reduce la demanda por parte de este país, destino del 50% de las exportaciones industriales argentinas.

8 En el primer semestre del 2015 la actividad industrial retrocedió 1,7%, mostrando una morigeración del ritmo contractivo del % Evolución de la actividad industrial por trimestre Variación interanual (%) 5,7% 5% 3% 1% -1% 2,8% 1,9% 0,0% En el mes de junio, comenzó a observarse una incipiente recuperación; la actividad industrial mostró un crecimiento del 2,3% -1,7% -2,1% -1,7% -1,6% -1,9% -1,6% -3% -5% -5,3% -4,1% -3,4% I semestre ,6% -3,9% I semestre ,5% -7% I-12 II-12 III-12 IV-12 I-13 II-13 III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Fuente: CEU-UIA en base a datos de cámaras empresariales y organismos del sector público y privado

9 La inversión se ha mostrado en retroceso en los últimos años, en base a las perspectivas generadas en el marco de una ralentización de la actividad, caída en los márgenes y encarecimiento del crédito Evolución de la Inversión %PBI (año base 2004) 25% 20% 15% 10% 5% 20,7% 21,7% Inv en Equipos Durables Inv en Construcción Otros (incluye I+D) 22,7% 20,6% 21% 21% 19,9% 18,1% 19,7% 18,5% 16,9% 8,0% 9,1% 10,1% 11,7% 9,6% 7,2% 7,5% 6,3% 10,4% 10,4% 9,1% 9,8% 10,5% 11,3% 11,3% 11,2% 10,7% 10,7% 10,7% 10,2% 10,2% 10,3% La inversión interna bruta (IBIF) cayó 2,8 p.p. respecto del PBI entre 2011 y 2014 La inversión en equipo durable pasó de explicar el 11,7% del PBI al 9,1% (-2,6 p.p.) entre los mismos períodos. 0% Fuente: CEU -UIA en base a datos de INDEC

10 La reducción de la inversión impacto en la creación de empleo, que se ha mostrado estancada Evolución del empleo industrial en el sector privado Empleo industrial PyME Empleo industrial total (eje derecho) Particularmente, el segmento PyME mostró en 2014 un descenso de mayor magnitud: -1,7% contra -0,97% en el empleo industrial total Fuente: CEU-UIA en base a OEDE - MTEySS

11 En este marco, la suba de costos impactó en una caída del margen unitario y el ajustado por productividad (volumen y escala ya no compensan la menor rentabilidad unitaria) 130 Margen y productividad MARGEN AJUSTADO POR PRODUCTIVIDAD A diferencia de lo observado en , la productividad no compensa que la tendencia de rentabilidad se mantenga contractiva Año base 2006 = 100 MARGEN UNITARIO IPIM/ICI FUENTE: CEU UIA en base a datos de INDEC y cámaras empresarias.

12 Estructura del informe 1. Resumen ejecutivo 2. Macroeconomía y financiamiento 1. Evolución de la economía real 2. Cambio en la configuración de la macro: impacto en las condiciones de financiamiento 3. Respuestas de política 4. Ideas para promover el crédito y la inversión

13 21-dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago.-15 La ralentización del crecimiento ha coincidido con la menor capacidad de la economía de generar divisas (restricción externa), que se traduce en presiones cambiarias 120% Brecha dólar oficial - dólar blue (en %) 100% 80% Microdepreci aciones + parche Devaluación + suba de tasas Conflicto fondos buitre 60% 40% 20% Brecha al 21/08: 66,8% 0% FUENTE: CEU UIA en base a datos de BCRA y dolarblue.net

14 Dichas presiones implicaron incentivos para la dolarización de carteras, lo cual tuvo impacto en la evolución del nivel de reservas a partir de Reservas Internacionales en millones de USD (hoy) Fuente: CEU UIA en base a datos de BCRA. El dato para 2015 corresponde al spot de fecha 19/8/2015

15 6-jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul.-15 Ante este escenario, las autoridades han incrementado las tasas de interés como estrategia para desincentivar la dolarización de carteras (y fomentar ahorro en moneda doméstica) 29 Tasa de interés BADLAR y LEBAC (en %) LEBAC BADLAR Fuente: CEU UIA en base a datos BCRA

16 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 Ene'14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 Este cambio en la configuración macroeconómica con tasas pasivas más altas impactó en las condiciones de financiamiento de la economía (tasas activas); el encarecimiento del crédito redujo el ritmo de crecimiento de los préstamos totales Préstamos Totales - en millones de $ Variación Interanual Préstamos Totales 60% 50% 40% 30% 20% 10% En el primer semestre del año comenzó a recuperarse el ritmo de crecimiento de los préstamos, pero aun se encuentra por debajo del ritmo expansivo pre % Fuente: CEU UIA en base a datos de BCRA

17 Durante el primer semestre de 2015, las tasas de interés para financiamiento PyME se mostraron en niveles levemente inferiores a 2014, pero continúan siendo elevadas respecto a los niveles previos. Evolución de tasas de interés para financiamiento PyME (1er. Semestre 2013, 2014 y 2015, en %) 45 Adelantos en Cuenta Corriente Cheques a menos de 90 días Cheques a más de 90 días ,9 34,4 32, ,8 28,2 26,3 24, ,8 19,2 15 I-2013 I-2014 I-2015 I-2013 I-2014 I-2015 I-2013 I-2014 I-2015 Fuente: Departamento PyMI de la UIA en base a BCRA

18 Siguiendo la leve baja en la tasa de interés, los adelantos en cuenta corriente crecen desde abril 300 Evolución de los adelantos en Cta Cte PyMES (I semestre 2015 vs I semestre 2014, en miles de millones de $) Montos I Sem 2014 Montos I Sem En 2015, variaciones en las tasas afectan sustancialmente su uso (inversa) Desde abril 2015 se incrementaron en términos reales 50 0 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: Departamento PyMI de la UIA en base a BCRA

19 En el caso de los cheques de corto plazo, su utilización cae aun con tasas menores Evolución descuento cheques menos de 90 días PyME (I semestre 205 vs I semestre 2014, en $ MM) Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: Departamento PyMI de la UIA en base a BCRA Montos I Sem 2014 Montos I Sem 2015 Su uso es bajo en relación a cheques largos Variaciones en las tasas afectan su uso pero menos que otros instrumentos Se viene recuperando desde abril nominalmente, pero aún sigue en negativo respecto a 2014.

20 mientras los de largo crecen gracias a la Línea de Crédito para Inversión Productiva del BCRA que fijó una tasa de descuento al 18% Evolución descuento cheques más de 90 días PyMEs (I semestre 2015 vs I semestre 2014, en miles de millones de $) Montos I Sem 2014 Montos I Sem 2015 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Su uso es elevado Es el instrumento que más creció en uso en 2015, en el marco de la LCIP- BCRA. En Julio, es el único instrumento de crédito que crece en términos reales Importancia clave de la LCIP para el sector productivo Fuente: Departamento PyMI de la UIA en base a BCRA

21 El principal impacto de la suba de tasas, en base a la Encuesta AI 2015, fue sobre la rentabilidad de las firmas, señalado por el 44% de los encuestados Pérdida de rentabilidad por mayor costo de capital de trabajo Aumenté la financiación con capital propio Suspendí/reduje una inversión que tenía planificada Disminuí plazos de crédito comercial a mis clientes Reduje stock y trasladé adelanto de capital a clientes Reduje el tamaño del negocio Financiamiento: Cómo impacto la suba de la tasa de interés en su negocio? No tuvo impacto significativo Reduje personal 3% 2% 3% 10% 10% 13% 17% 44% 0% 10% 20% 30% 40% 50% En menor medida, en la cadena de pagos y el fondeo y volumen de los planes de inversión de las empresas encuestadas En la encuesta AI 2014, el 25% de las firmas declaró que reduciría inversiones por las subas en la tasa de interés. Sin embargo, la caída de rentabilidad es algo que las empresas han señalado ex post, al punto de marcarlo como el principal impacto. Fuente: Encuesta de Actualidad Industrial 2015 (CEU-UIA)

22 Las mismas apreciaciones se acentúan en el segmento PyME, particularmente en las pequeñas empresas, de las cuales el 53% señaló menor rentabilidad ante la suba de tasas Consecuencias de la suba de la tasa de interés Por el mayor costo de capital de trabajo se perdió rentabilidad Microempresas Pequeñas Medianas 39% 53% 40% Aumenté la financiación con capital propio 16% 11% 17% Disminuí plazos de crédito comercial a mis clientes 6% 17% 12% Suspendí/reduje una inversión que tenía planificada 10% 8% 12% Reduje personal 10% 0% 0% Reduje el tamaño del negocio 6% 0% 0% Reduje el stock de mercaderías y trasladé el adelanto del capital al cliente Renegocié las condiciones de un crédito a tasa variable 3% 3% 0% 0% 0% 0% No tuvo impacto significativo 10% 8% 19%

23 En la misma encuesta, con respecto a la evolución de la inversión, la mayoría de las empresas sostuvo que se mantendrá en niveles similares a las del año anterior dado que se estabilizaron el nivel de actividad y las tasas de interés Perspectivas 2015: Evolución de la inversión (*) Disminuirá Se mantendrá igual Aumentará 27% 18% 55% Fuente: Encuesta de Actualidad Industrial 2015 (CEU-UIA)

24 En resumen 1 Aumento en el uso de instrumentos de corto plazo podría reflejar deterioro en la cadena de pago de las PyMEs. 2 3 La inversión productiva puede verse postergada cuando la rentabilidad es amenazada por aumentos en el costo del financiamiento del flujo operativo del negocio. Las PyMEs que no acceden a programas de financiamiento a tasas subsidiadas enfrentan mayores dificultades para el sostenimiento del empleo por el deterior de su rentabilidad.

25 Estructura del informe 1. Resumen ejecutivo 2. Macroeconomía y financiamiento 1. Evolución de la economía real 2. Cambio en la configuración de la macro: impacto en las condiciones de financiamiento 3. Respuestas de política 4. Ideas para promover el crédito y la inversión

26 En el marco del nuevo contexto de altas tasas de interés, el Gobierno definió la instrumentación de programas de acceso al crédito con líneas preferenciales para Se renovó la Línea de Crédito para Inversión Productiva (BCRA) con fondos por $ millones para PyMEs, al 18% anual de tasa, para inversión productiva y descuento de cheques. Esta línea tuvo alto impacto en el financiamiento PyME desde su creación 2 Se creó el FONDEAR (MECON) con fondos por $ millones para financiar proyectos de inversión de mediano y largo plazo en sectores industriales priorizados con créditos a tasa subsidiada. 3 Están vigentes líneas de financiamiento complementarias (INDUSTRIA) por un monto de $2.600 millones de pesos a tasas subsidiadas.

27 contribuyendo a aumentar el financiamiento al sector productivo y las PyMEs en el marco de un rezago respecto a otros países de la región y desarrollados. 1,80% 1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% Contribución de la LCIP al financiamiento PyME (medido en % del PBI) Cupo Ejecutado PyMEs LCIP contribuyó en casi 3% del PBI a todo el sector productivo y 1,8% a PyMEs. No obstante, la industria perdió participación como destinatario de la LCIP, de más del 33% en los primeros años de la línea al 25% en ,00% * Fuente: Departamento PyMI de la UIA en base a BCRA (*) Para 2015, aun no se cuenta con datos de ejecución

28 Respuestas de política en 2015 Línea de Crédito LCIP FONDEAR FONDYF Estímulo BICE- SEPyME Invertí Nacional Línea 400 Línea MI Galpón y Mi Galpón Pques. Industriales. Línea Leasing Destino Estado Organismo Fondos Inversión productiva y descuento de cheques Inversión productiva Inversión productiva y descto cheques Inversión productiva Bs. de Capital de Origen Nacional Inversión productiva y capital de trabajo Compra o construcción de Galpones Leasing para compra de Bs. de Capital Vigente. Tasa 18%. Vigente. Tasa 13%. Vigente. Tasa 14% para inversión, 18% capital de trabajo. Vigente. CFT 11% Vigente. CFT 16,45% Vigente. 13,5% y 15% p/ inv. 19 y 20,5% p/cap. De Trabajo Tasa s/facturación PyME Vigente. Tasa 13,5% y 15%. 12,5% si es en Pque. Industrial. Tasa s/facturación PyME Vigente. 15,5% y 17% s/facturación PyME BCRA vía 31 entidades financieras MECON + Nación Fideicomiso Ministerio de Industria BICE BICE Banco Nación + Min. de Industria Banco Nación + Min. de Industria Banco Nación + Min. de Industria $ M para el 2S2015 $8.000 M disponibles $150 Millones en convocatoria abierta $500M $1.300M $250 M 28

29 A pesar del efecto positivo de estos programas (los préstamos sobre PBI pasaron del 15,7% en 2013 al 17% en 2014), Argentina continúa rezagada en materia de financiamiento al sector privado en relación a otros países emergentes y más aun en el mundo desarrollado Créditos al sector privado por país (Año 2014, % del PIB) Argentina 17,1 México 31,4 Colombia 52,7 Brasil 69,1 Unión Europea Chile 100,3 109,4 Corea, República de Reino Unido China 138,5 141,2 141,8 Japón Estados Unidos 188,1 195, Fuente: CEU-UIA en base a datos del Banco Mundial

30 Estructura del informe 1. Resumen ejecutivo 2. Macroeconomía y financiamiento 1. Evolución de la economía real 2. Cambio en la configuración de la macro: impacto en las condiciones de financiamiento 3. Respuestas de política 4. Ideas para promover el crédito y la inversión

31 A corto plazo, una agenda para el desarrollo productivo debe considerar un conjunto de elementos para mejorar el crédito a PyMEs 1. Flexibilización de la LCIP CUPO para el descuento de cheques de todos los plazos y en cualquier momento del semestre para la actividad industrial. Incluir posibilidad de financiar exclusivamente capital de trabajo a 6 meses de plazo al 18% para las PyMEs industriales. Ampliar el plazo de tasa fija para las PyMEs industriales a 5 años, permitiendo a más PyMEs calificar reduciendo relación cuota/ingreso Establecer cupo para PYMES industriales sin crédito en el sistema financiero y con tasa preferencial, ya que el universo que toma crédito es limitado con la herramienta. 2. Agilización del crédito a través del FONDEAR 3. Ampliación del uso de las líneas complementarias (INDUSTRIA) para capital de trabajo.

32 sin perder de vista la necesidad de aumentar el ratio financiamiento/pbi en el marco de un sistema financiero más profundo y orientado al desarrollo productivo 1 2 CREAR UN BANCO DE DESARROLLO CON LA FINALIDAD DE FINANCIAR LA INVERSIÓN PRODUCTIVA DIRIGIR LOS RECURSOS FINANCIEROS A PROYECTOS DE MEDIANO Y LARGO PLAZO PROFUNDIZANDO EL ROL DEL MERCADO DE CAPITALES 3 GENERAR MECANISMOS INNOVADORES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO 4 SOSTENER EL FINANCIAMIENTO DE MEDIANO Y LARGO PLAZO AL SECTOR PRODUCTIVO 5 DESARROLLAR LA INDUSTRIA DE CAPITAL EMPRENDEDOR PARA PROYECTOS TECNOLÓGICOS DE ALTO IMPACTO Pueden verse las propuestas detalladas aquí

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I N D I C E D E P R E C I O S A L C O N S U M I D O R BASE 1999 = 100 Ene 82 0,0000041116 + 11,9 Feb 82 0,0000043289 + 5,3 Mar 82 0,0000045330 + 4,7 Abr 82 0,0000047229 + 4,2 May 82 0,0000048674 + 3,1 Jun 82 0,0000052517 + 7,9 Jul 82 0,0000061056 + 16,3 Ago

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