Visión de Mercado Noviembre 2012

Transcripción

1 Visión de Mercado Noviembre

2 Claves (1) Riesgo soberano Por el momento, España no solicita asistencia financiera. Sin presión mientras el Tesoro se financie bien y la prima de riesgo se mantenga controlada. La tregua del mercado (bajada de primas de riesgo, subidas de bolsa) se modera, aunque la posibilidad de recurrir al BCE en cualquier momento limita el repunte de diferenciales (10 años pasa de 370 pb a 460 pb) y la caída de bolsa (Ibex 6%). Persisten por tanto las dudas sobre el timing y la condicionalidad de la asistencia financiera. Cuánto se tardará desde que se realice la solicitud hasta que se apruebe la ayuda y qué se exigirá a cambio? Grecia de nuevo en el punto de mira: cuándo se desbloquearán las ayudas? segunda quita con participación pública? Riesgo macro: siguen aumentando las divergencias Intensificación del deterioro en la Eurozona, con impacto también en el núcleo duro. Eurozona en recesión en 2T12. Desaceleración en emergentes, pero aún crecen a buen ritmo y tienen margen de actuación (monetario y fiscal). Buen tono de últimos datos en Estados Unidos, aunque el mercado laboral sigue débil y persiste el riesgo del precipicio fiscal ( fiscal cliff >4pp de PIB). Negociaciones en próximas semanas podrían elevar las tensiones políticas. Los bancos centrales seguirán apoyando El BCE, a la espera de la solicitud formal de los países que precisen su asistencia financiera para activar el nuevo programa de compra de deuda (OMT). Margen de bajada de tipos adicional hasta 0,25-0,50% desde 0,75% actual, ante el deterioro de la actividad económica que se contagia también al núcleo duro, y que podría materializarse en la próxima reunión (diciembre). FED: tipos en mínimos al menos hasta 2015, QE3 y posibles nuevos estímulos monetarios cuando finalice Operación Twist en diciembre de Impacto del QE es incierto en ciclo económico, aunque sí que apoya el comportamiento de los activos de riesgo. 2

3 Claves (2) Resultados empresariales 3T12, marcados por desaceleración macro, baja visibilidad de cara a próximos trimestres Estados Unidos (92% de las compañías publicadas): 65% se han situado por encima de lo esperado y 25% por debajo en BPA, pero con decepción en ventas (>60% incumplen). La clave de un buen funcionamiento de los resultados sigue siendo la exposición a economías en crecimiento. Elevada cautela en cuanto a las previsiones para próximos trimestres debido a la falta de visibilidad macro. Mercados: a la espera de la solicitud formal del rescate light, España sigue haciendo los deberes 1) Ajustes fiscales ya anunciados para son considerados suficientes por la Comisión Europea, pero a la vez espera incumplimiento de objetivos de déficit público... preparando una flexibilización de los objetivos de déficit? 2) Se sigue avanzando en reestructuración y recapitalización bancaria. Pendientes los detalles del banco malo y del modelo de recapitalización (papel del ESM). En caso de retrasarse demasiado la solicitud de asistencia, el mercado volverá a presionar la prima de riesgo. SÓLO EL ANUNCIO DE LA OMT NO SERÁ CAPAZ DE MANTENER LA PRIMA DE RIESGO CONTENIDA. Dudas que persisten: 1) Timing de la petición de asistencia? Lo marcarán el mercado y la capacidad de colocación del Tesoro. 2) Formato del rescate? 3) Papel del ESM (MEDE) en la recapitalización bancaria, en entredicho por la nueva postura de Alemania, Holanda y Finlandia (no cubriría pérdidas heredadas ): Cumbre Europea 29 junio (se establecía la recapitalización directa de los bancos, permitiendo romper el círculo vicioso entre riesgo soberano y riesgo financiero) VS actualmente estos tres países piden que sólo se asuman las pérdidas generadas desde que haya un supervisor único (las pérdidas heredadas correrían a cargo de cada Estado, computando como deuda pública). 3

4 Claves (3) En un contexto de debilidad macroeconómica (y de resultados empresariales), LA CLAVE PARA LOS MERCADOS SIGUE ESTANDO EN RECONDUCIR LA PRIMA DE RIESGO, para lo cual hay que avanzar en: 1) PETICIÓN FORMAL DE RESCATE que permita a BCE/EFSF-ESM comprar deuda pública ( condicionalidad adicional a la ya implícita en PGE medidas estructurales?). 2) REESTRUCTURACIÓN/RESOLUCIÓN BANCARIA. Implementación del rescate bancario (hasta mln eur). 3) MÁS EUROPA: SOLUCIÓN A GRECIA, DEFINICIÓN DE HOJA DE RUTA PARA UNIÓN FISCAL (cesión de soberanía fiscal, control de los Presupuestos nacionales), BANCARIA (un único supervisor/regulador, fondo de garantía de depósitos y de recapitalización) y POLÍTICA. 4) CUMPLIMIENTO DE OBJETIVOS DE DÉFICIT PÚBLICO ( flexibilización?). EL FONDO DE MERCADO HA MEJORADO RESPECTO A ANTES DEL VERANO: EL NUEVO PROGRAMA DE COMPRA DE DEUDA DEL BCE (OMT) REDUCE LOS RIESGOS DE RUPTURA DEL EURO. SIN EMBARGO, PERSISTE EL RIESGO DE ELEVADOS DÉFICITS PÚBLICOS Y LA DIFICULTAD PARA REDUCIRLOS, NO SÓLO EN EUROPA, SINO TAMBIÉN EN ESTADOS UNIDOS. LAS NEGOCIACIONES EN TORNO AL FISCAL CLIFF PODRÍAN AÑADIR VOLATILIDAD A LOS MERCADOS. Referencias a tener en cuenta: 1) 20 noviembre: Eurogrupo/Ecofin ( desbloqueo de ayudas a Grecia?), 2) 25 noviembre: elecciones Cataluña, 3) 6 diciembre: reunión BCE, 4) 11 diciembre: FED, 5) 31 diciembre: fecha límite para acuerdo sobre el fiscal cliff. Niveles técnicos a vigilar: Ibex puntos Eurostoxx puntos S&P puntos 4

5 Riesgo soberano: el Tesoro gana tiempo La reducción de las tensiones de liquidez justifica el retraso en la solicitud del programa de asistencia financiera para el Tesoro. - buen balance de las últimas subastas del Tesoro y se reabre el mercado de emisión para agentes privados - posición de caja a septiembre ( mln eur), suficiente para cubrir las emisiones brutas previstas para el resto del año

6 Menores tensiones de liquidez: menor apelación al BCE, apertura del mercado primario Apelación neta* al Eurosistema (miles de millones de euros). BC% *Apelación neta = Operaciones principales de financiación (MROs) + subastas de liquidez a largo plazo (LTROs) + Facilidad Marginal de Crédito Facilidad Marginal de Depósito Fuente: Afi, Bloomberg 6

7 Riesgo soberano: Grecia sigue en el punto de mira A pesar de las tensiones políticas, se consiguen aprobar en el Parlamento los ajustes necesarios para recibir el siguiente tramo de ayudas, que por el momento sigue bloqueado. Eurogrupo/Ecofin 20-noviembre debería tomar una decisión. Disensiones entre Comisión Europea y FMI sobre retraso del objetivo de DP/PIB 120% de 2020 a

8 Macro: se confirma el deterioro a nivel global, pero sobre todo en desarrollados y especialmente en la Eurozona... El BCE, con argumentos para recortar de nuevo el repo en diciembre, cuando publique sus nuevas proyecciones de crecimiento e inflación Indicador sintético construido a partir de indicadores adelantados de actividad del Área euro. En octubre, el Afi ciclo amplía su cesión por debajo de -1 desv. típica, sugiriendo que la corrección del PIB UME podría intensificarse en los últimos tres meses de

9 ...tal y como confirman las previsiones de Comisión Europea y FMI Previsiones Gobierno ,5% -0,5% 9

10 Incluso Alemania podría entrar en recesión 10

11 Estados Unidos: mejora el mercado laboral, pero no lo suficiente... Creación de empleo, sí, pero de calidad? Los salarios no crecen al mismo ritmo que el empleo LA FED SEGUIRÁ APLICANDO ESTÍMULOS MONETARIOS PARA ALCANZAR SU OBJETIVO DE TASA DE PARO EN EL MEDIO PLAZO = 5,2% - 6% 11

12 ...y debe afrontar el precipicio fiscal ( fiscal cliff )... Escenario más probable: que se permita la extinción de algunas medidas y la prórroga de otras. 12

13 ...con incertidumbre hasta que se alcance un acuerdo Las negociaciones sobre el fiscal cliff en las próximas semanas podrían incrementar la incertidumbre política y, al igual que sucedió el pasado año con el debate en torno al techo de deuda, incidiría negativamente en los indicadores de confianza. Por el contrario, un acuerdo sobre el fiscal cliff (previsible, aunque sea un acuerdo de última hora, justo antes de fin de año) relajaría la incertidumbre e impulsaría los indíces de confianza. 13

14 Emergentes: primeras señales de recuperación? Continúa el traslado de la desaceleración global a las economías emergentes...aunque los indicadores adelantados apuntan a una cierta mejoría de la actividad 14

15 España, la demanda interna sigue muy lastrada... El efecto IVA y las exportaciones, claves de la caída contenida del PIB en el 3T12 (-0,3% intertrimestral vs 0,4% anterior)......aunque los indicadores adelantados anticipan un 4T12 de contracción acusada de la demanda doméstica. Contribuciones al PIB (tasas interanuales; : previsiones Afi) 15

16 ...la parte positiva, en la corrección del déficit por cuenta corriente En agosto, superávit corriente por segundo mes consecutivo. De mantenerse el actual ritmo de corrección, podría alcanzarse déficit cero en 12 meses, una corrección enorme (desde 10% del PIB en ) en un corto periodo de tiempo, a costa de un fuerte ajuste en las variables económicas (sin devaluar la moneda). 16

17 España: riesgo de incumplimiento de objetivo déficit 2012 Objetivo 2012 = 6,3%, sin incluir ayudas a la banca (en 2012 = 1pp) Riesgos al objetivo 2012 por la vía de los ingresos Objetivo 2013 = 4,5% 17

18 España: para cuándo el rescate? El Tesoro ha ganado tiempo (cubierto aproximadamente hasta marzo), aunque los diferenciales empiezan de nuevo a repuntar. Sólo con la expectativa del OMT no se mantendrán bajo control, las compras de deuda deben materializarse si queremos contener los costes de financiación. Diferenciales vs Alemania ESPAÑA IRLANDA PORTUGAL ITALIA FRANCIA BÉLGICA /01/ /01/ /03/ /04/ /05/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/2012

19 A la espera de la solicitud del rescate: cuál será la fórmula? Mercados: a la espera de la solicitud formal del rescate light RIESGO DE COMPLACENCIA: en caso de no realizarse la petición, el mercado volverá a presionar la prima de riesgo. Cuál será la condicionalidad adicional? 19

20 El BCE ya presentó su plan de ayuda, ahora el turno es de los gobiernos BCE (reunión 6-septiembre): - Tipos de interés estables en 0,75% - Nuevo programa de compra de deuda pública: ilimitada, esterilizada, sujeta a estricta condicionalidad, plazo hasta 3 años, el BCE no tendría preferencia sobre el resto de tenedores de bonos. - Timing. Para que el BCE actúe en secundario comprando deuda, el Gobierno español debe solicitar previamente la ayuda financiera para el soberano = rescate light (menos condiciones que un rescate tradicional tipo Grecia, Portugal, Irlanda). Implica la firma de un MoU (Memorando de Entendimiento), con refuerzo en la supervisión de la Troika. En positivo: - compras ilimitadas (vs anterior limitada y temporal - eliminación de la seniority del BCE (no será acreedor preferente) - flexibilización de colaterales En negativo: - se esterilizan las compras (no es QE), - posible venta de bonos en caso de incumplimiento de condiciones, - timing incierto (el país debe solicitar previamente la asistencia financiera) Instrumentación previsible del rescate light : línea de crédito preventiva + posible intervención de EFSF/ESM en primario (comprando hasta un máximo del 50% de cada subasta). Una vez firmado el MoU, el BCE puede ya comprar en secundario (sin necesidad de haber dispuesto de línea preventiva ni de intervención del EFSF/ESM). 20

21 Principales diferencias entre el EFSF y el ESM El ESM entró en vigor (8 de octubre), puede conceder préstamos, comprar deuda pública en el mercado primario y secundario y recapitalizar entidades bancarias, aunque su papel en la recapitalización bancaria española queda por definir ( legacy assets ) 21

22 Mercados BC% Apoyo de Europa (Cumbre Europea junio) y del BCE (agosto) Indecisión de gobiernos 22

23 Bolsa americana: cercana a máximos de BC% Reflejo de la recuperación de BPAs sostenible? Sorpresas negativas en ventas 3T12 23

24 ...y reflejo también del QE de la FED QE de la FED: positivo para activos de riesgo, discutible impacto en ciclo económico Fuente: Renta 4 24

25 Aumentan los riesgos en Estados Unidos: los diferenciales Europa Estados Unidos deberían corregir BC% Estados Unidos Europa España Fuente: Bloomberg, Renta 4 25

26 España: expansión de múltiplos por reducción de riesgo soberano, no por macro ni por resultados Retroceso del Ibex 35 desde máximos de diciembre 2007 (-50%) ha venido acompañado de una corrección de similar magnitud, aunque en período más corto de tiempo, del BPA. En consecuencia, el reciente repunte de las cotizaciones ha situado al PER en la zona de las 13x. En la medida en que la macro y los resultados empresariales no apoyarán en el corto plazo, sólo una rebaja adicional de la prima de riesgo serviría de catalizador a los mercados. 26

27 Ibex 35 (suma de precio objetivo de consenso) BC% VALORACIÓN BOTTOM-UP DEL IBEX 35 IBEX ACTUAL OBJ. 12 MESES POTENCIAL % PUESTO VALOR PRECIO ACTUAL PRECIO OBJETIVO CONSENSO DTO (+) / PRIMA (-) CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL ACTUAL (MLN EUROS) PONDERACIÓN ACTUAL RENTAB. POR DIVIDENDO RENTAB. TOTAL ESPERADA APORT. A REV. ESPERADA DEL IBEX 1 BANCO SANTANDER 5,65 5,92 5% ,03% 9,5% 14,2% 0,9% 2 TELEFONICA 10,18 11,81 16% ,10% 0,0% 16,1% 2,4% 3 INDITEX 100,50 99,40-1% ,26% 2,2% 1,1% -0,1% 4 BBVA 6,31 6,55 4% ,21% 6,4% 10,2% 0,4% 5 IBERDROLA SA 3,92 4,55 16% ,85% 8,1% 24,1% 1,3% 6 REPSOL SA 15,84 18,37 16% ,49% 5,3% 21,3% 1,0% 7 AMADEUS IT HOLDI 18,89 19,70 4% ,76% 2,5% 6,8% 0,1% 8 ABERTIS 10,56 13,86 31% ,24% 6,1% 37,3% 0,7% 9 FERROVIAL SA 10,95 12,90 18% ,10% 4,3% 22,1% 0,4% 10 BANCO SABADELL 1,81 1,61-11% ,75% 1,6% -9,6% -0,2% 11 GAS NATURAL SDG 12,08 13,60 13% ,58% 7,3% 19,9% 0,2% 12 BANCO POPULAR 0,57 0,68 19% ,56% 0,0% 19,0% 0,3% 13 RED ELECTRICA 34,94 39,00 12% ,54% 6,6% 18,2% 0,2% 14 GRIFOLS SA 25,15 24,50-3% ,40% 0,7% -1,9% 0,0% 15 ACS 15,66 17,25 10% ,29% 9,6% 19,8% 0,1% 16 INTL CONS AIRLIN 2,00 2,30 15% ,21% 0,0% 15,1% 0,2% 17 ENAGAS SA 14,83 17,03 15% ,15% 7,3% 22,2% 0,2% 18 ARCELOR MITTAL 11,72 19,98 70% ,11% 0,0% 70,5% 0,8% 19 DISTRIBUIDORA IN 4,70 4,85 3% ,04% 2,6% 5,7% 0,0% 20 MAPFRE SA 2,01 2,40 19% ,81% 6,8% 26,2% 0,2% 21 CAIXABANK 2,66 2,80 5% ,72% 8,5% 13,9% 0,0% 22 ACCIONA SA 48,00 61,15 27% ,72% 6,0% 33,4% 0,2% 23 TECNICAS REUNIDA 36,67 40,80 11% ,67% 3,6% 14,9% 0,1% 24 BANKINTER 3,00 2,90-3% ,55% 2,9% -0,4% 0,0% 25 ENDESA 15,80 18,50 17% ,55% 4,7% 21,7% 0,1% 26 BANKIA SA 1,05 0,40-62% ,54% 0,8% -61,0% -0,3% 27 OBRASCON HUARTE 19,02 23,90 26% ,49% 3,3% 28,9% 0,1% 28 INDRA SISTEMAS 8,68 8,45-3% ,46% 5,5% 2,8% 0,0% 29 MEDIASET ESPANA 4,15 3,70-11% ,44% 2,4% -8,5% 0,0% 30 BOLSAS Y MERCADO 15,98 18,10 13% ,44% 10,6% 23,8% 0,1% 31 ACERINOX 8,31 8,80 6% ,41% 5,2% 11,1% 0,0% 32 FCC 8,89 10,00 12% 906 0,30% 9,4% 21,8% 0,0% 33 GAMESA 1,60 1,50-6% 406 0,13% 1,9% -4,4% 0,0% 34 SACYR VALLEHERM 1,30 2,11 62% 231 0,08% 0,0% 62,4% 0,0% 35 ABENGOA 2,09 3,62 73% 151 0,05% 5,9% 78,9% 0,0% IBEX ,3% ,30% 9,3% * captialización bursátil ajustada por coeficientes "free float" Fuente: Bloomberg, Renta 4 27

28 Eurostoxx (suma de precio objetivo de consenso) VALORACIÓN BOTTOM-UP DEL EUROSTOXX 50 EUROSTOXX ACTUAL OBJ 12 MESES POTENCIAL *precios objetivo de consenso % PUESTO PONDERACIÓN EN EUROSTOXX VALOR PRECIO ACTUAL PRECIO OBJETIVO DTO (+) / PRIMA (-) RENTAB. POR DIVIDENDO RENTAB. TOTAL ESPERADA APORT A REV. ESPERADA DE EUROSTOXX 1 5,68% TOTAL SA 37,62 44,47 18% 6,2% 24,4% 1,0% 2 5,51% SANOFI SA 67,16 76,00 13% 4,1% 17,3% 0,7% 3 4,39% SIEMENS AG 77,49 85,00 10% 4,1% 13,7% 0,4% 4 3,96% BASF SE 63,31 69,50 10% 4,1% 13,8% 0,4% 5 3,80% BANCO SANTANDER SA 5,65 5,92 5% 9,5% 14,4% 0,2% 6 3,68% BAYER AG 65,46 72,00 10% 2,8% 12,8% 0,4% 7 3,49% SAP AG 55,54 60,00 8% 1,5% 9,6% 0,3% 8 3,29% ANHEUSER-BUSCH INBEV 64,94 71,64 10% 2,3% 12,7% 0,3% 9 3,19% ENI SPA 17,52 20,00 14% 6,2% 20,3% 0,5% 10 3,01% UNILEVER NV 28,17 30,00 7% 3,4% 9,9% 0,2% 11 2,93% ALLIANZ SE 95,10 105,00 10% 4,8% 15,2% 0,3% 12 2,92% BNP PARIBAS 40,54 45,00 11% 3,8% 14,8% 0,3% 13 2,76% TELEFONICA S.A. 10,18 11,81 16% 0,0% 16,0% 0,4% 14 2,39% DAIMLER AG 35,70 41,00 15% 5,9% 20,8% 0,4% 15 2,31% BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA 6,30 6,55 4% 6,4% 10,4% 0,1% 16 2,28% LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUITTON 125,60 144,60 15% 2,4% 17,5% 0,3% 17 2,12% DEUTSCHE BANK 33,54 37,50 12% 2,2% 14,0% 0,3% 18 1,99% DANONE SA 48,40 49,50 2% 3,0% 5,3% 0,0% 19 1,93% AIR LIQUIDE 90,80 98,00 8% 2,8% 10,7% 0,2% 20 1,93% E.ON AG 14,16 15,00 6% 7,8% 13,7% 0,1% 21 1,83% SCHNEIDER ELECTRIC SA 48,88 51,00 4% 3,6% 7,9% 0,1% 22 1,78% ING GROEP N.V. 6,76 8,00 18% 0,2% 18,5% 0,3% 23 1,69% DEUTSCHE TELEKOM AG 8,35 10,00 20% 8,4% 28,1% 0,3% 24 1,61% L'OREAL CO 99,10 104,50 5% 2,2% 7,7% 0,1% 25 1,53% GDF SUEZ 16,44 21,03 28% 8,8% 36,7% 0,4% 26 1,51% AXA SA 11,75 14,30 22% 6,2% 28,0% 0,3% 27 1,50% VOLKSWAGEN AG 153,70 185,00 20% 2,4% 22,8% 0,3% 28 1,44% INDITEX SA 100,15 99,40-1% 2,2% 1,5% 0,0% 29 1,42% VIVENDI SA 16,09 17,60 9% 6,3% 15,7% 0,1% 30 1,39% MUENCHENER RUECKVERSICHERUNGS AG 126,95 131,00 3% 5,3% 8,5% 0,0% 31 1,37% BAYERISCHE MOTOREN WERKE 62,72 72,50 16% 4,2% 19,8% 0,2% 32 1,34% SOCIETE GENERALE 25,34 27,50 9% 1,9% 10,5% 0,1% 33 1,28% UNICREDIT SPA 3,49 3,37-4% 1,8% -1,8% 0,0% 34 1,25% KONINKLIJKE PHILIPS ELECTRONICS 19,73 21,00 6% 3,8% 10,3% 0,1% 35 1,23% ENEL SPA 2,83 3,05 8% 5,2% 13,0% 0,1% 36 1,22% ASML HOLDING NV 42,65 44,00 3% 1,1% 4,3% 0,0% 37 1,17% INTESA SANPAOLO SPA 1,23 1,30 6% 4,3% 9,8% 0,1% 38 1,13% ASSICURAZIONI GENERALI 12,43 12,00-3% 2,6% -0,9% 0,0% 39 1,12% VINCI SA 32,48 44,00 35% 5,5% 41,0% 0,4% 40 1,09% RWE AG 32,66 35,50 9% 6,4% 15,1% 0,1% 41 1,07% FRANCE TELECOM 8,15 10,50 29% 11,7% 40,6% 0,3% 42 1,05% IBERDROLA 3,92 4,55 16% 8,1% 24,1% 0,2% 43 1,04% UNIBAIL-RODAMCO 168,20 174,50 4% 5,0% 8,7% 0,0% 44 1,02% ESSILOR 70,34 72,80 3% 1,4% 4,9% 0,0% 45 0,84% REPSOL SA 15,83 18,37 16% 5,3% 21,3% 0,1% 46 0,84% SAINT-GOBAIN 27,68 32,00 16% 4,1% 19,7% 0,1% 47 0,74% ARCELORMITTAL 11,74 14,06 20% 4,3% 24,1% 0,1% 48 0,72% CARREFOUR SA 17,85 19,50 9% 3,0% 12,3% 0,1% 49 0,68% CRH PLC 13,81 15,00 9% 4,6% 13,2% 0,1% 50 0,55% NOKIA OYJ 2,15 2,00-7% 2,7% -4,5% 0,0% BC% 28

29 El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstas no han sido tomadas en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Este documento, ha sido elaborado por Renta 4 S.V. con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujetos a cambio sin previo aviso. Renta 4 S.V. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por Renta 4 S.V. y están basadas en informaciones de carácter público, y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Renta 4 S.V., así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de Renta 4 S.V. pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo Renta 4 S.V. puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4 S.V.. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. 29