EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO: EL ENFOQUE FLUJO. Richard Roca

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Luis Miguel Robles Navarrete
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1 L MRCADO D DIVISAS Y L TIPO D CAMBIO: L NFOQU FLUJO Richard Roca rhoca@yahoo.com Universidad Nacional Mayor de San Marcos Pontificia Universidad Católica del Perú

2 L MRCADO D DIVISAS Y L TIPO D CAMBIO: L NFOQU FLUJO Richard Roca Resumen l presente trabajo analiza el comportamiento de corto plazo, de los mercados de divisas spot. Tanto para regímenes de tipo de cambio flexibles como para tipo de cambio fijo en un marco de equilibrio parcial bajo el enfoque flujo. l documento considera la influencia tanto de la política económica doméstica como los efectos de la economía mundial: el nivel de producción del resto del mundo, de la tasa de interés internacional, las expectativas cambiarias y el riesgo país que se ha convertido en uno de los principales factores para explicar la evolución de las economías de los países emergentes. Abstract This paper analyze the short run behavior of spot exchange markets under flexible and fixed exchange. The analysis is of partial equilibrium approach under flow approach. The document considers the influence of economic policy and the shocks of world economy like foreign output, foreign interest rates, xchange rate expectations and country risk that has been converted in one of main factors to understand of behavior of emergent countries. Richard Roca Garay Profesor de conomía de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos y la Pontificia Universidad Católica del Perú. Correo: rhroca@yahoo.com Página web: 2

l documento considera la influencia tanto de la política económica doméstica como los efectos de la economía mundial: el nivel de producción del resto del mundo, de la tasa de interés internacional,

3 I. INTRODUCCIÓN. L MRCADO D DIVISAS Y L TIPO D CAMBIO: L NFOQU FLUJO Richard Roca Uno de los mercados más activos del mundo es el mercado de divisas, en el que individuos, empresas, bancos e instituciones gubernamentales compran y venden unas monedas a cambio de otras. n la actualidad el valor de las transacciones diarias supera el orden de los miles de millones de dólares. Mediante los mercados de divisas no sólo se cambian unas monedas por otras, simultáneamente se transfieren fondos o poder adquisitivo de un país a otros. n otras palabras están estrechamente vinculadas a los mercados de capitales internacionales. l Tipo cambio nominal () es el precio de una moneda medido en términos de otra moneda. n lo que sigue definimos el tipo cambio nominal como el precio de una moneda extranjera (M) en términos de la moneda nacional (MN): M. N. = M. sta forma de medir el tipo de cambio se conoce como el tipo de cambio directo o americano. jemplo: n el Perú el tipo de cambio Sol-dólar norteamericano es de 3.50 soles por dólar: NS 3.5 = n algunos países se define de manera inversa, como el precio de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera. s lo que a veces se denomina como el tipo de cambio indirecto o europeo. l tipo de cambio real (R) es un índice del precio relativo del producto extranjero en términos del producto nacional. s una medida de competitividad del producto nacional. Se define como: * P R = P Donde PP* es el nivel de precios del resto del mundo. Profesor de conomía de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos y la Pontificia Universidad Católica del Perú. Correo: rhroca@yahoo.com Página web: 3

gubernamentales compran y venden unas monedas a cambio de otras. n la actualidad el valor de las transacciones diarias supera el orden de los miles de millones de dólares.

4 Si solo hay dos países: Perú y.uu., supongamos que el Perú produce ceviche cuyo precio (P) es 4 nuevos soles, mientras que.uu. produce hamburguesas cuyo precio (PP* ) es de 4 dólares. Además, supongamos que el tipo de cambio nominal sol-dólar () es de 3.5 nuevos soles por dólar: ntonces el tipo de cambio real: R = 4 NS 3.5 ham NS 4 cev cev = ham Lo que significa que una hamburguesa norteamericana vale un plato de ceviche peruano. Si el tipo de cambio sube a NS 3.85 por dólar: R = 4 NS 3.5 ham NS 4 cev.cev = ham Ahora una hamburguesa norteamericana equivale a. platos de ceviche peruano. La hamburguesa norteamericana se encarece relativamente, o lo que es lo mismo, el ceviche se abarata relativamente. n la práctica en cada país se tiene miles de productos por lo que P y PP* no están expresados en precios monetarios sino en índices de precios por lo que el tipo de cambio real es un índice de poder de compra de los bienes de un país externo en términos de los bienes nacionales. Dicho de otra forma es un índice de competitividad, o baratura, de los bienes nacionales. Si sube el tipo de cambio nominal, céteris paribus, se encarece, en moneda nacional, el producto importado y se abarata, en moneda extranjera, el producto nacional. llo aumenta nuestras exportaciones y reduce las importaciones mejorando las exportaciones netas: R X, Z XN n los mercados de divisas se puede negociar divisas para entrega inmediata a cambio de otra moneda que también se entrega simultáneamente. n este caso estamos frente a un mercado de divisas spot y el tipo de cambio spot. También se puede comprar divisas que serán recibidas y pagadas en una fecha futura determinada aunque el precio (tipo de cambio futuro o forward), plazo y cantidad se negocian hoy. stos mercados permiten a los agentes económicos asegurarse un determinado monto de divisas a un determinado tipo de cambio para una fecha establecida evitando el riesgo cambiario.

5 ham NS 4 cev cev = ham Lo que significa que una hamburguesa norteamericana vale un plato de ceviche peruano. Si el tipo de cambio sube a NS 3.85 por dólar: R = 4 NS 3.5 ham NS 4 cev.cev = ham Ahora una hamburguesa norteamericana equivale a.

5 Aumentos de la tasa de interés nacional n la figura 5 un aumento de la tasa de interés nacional aumenta el diferencial de rendimientos a favor de los activos nacionales lo que tiene doble efecto: por un lado incentiva a los inversionistas extranjeros a traer sus capitales a nuestro país aumentando la curva de oferta de dólares. Por otro lado desalienta las inversiones de los nacionales en el resto del mundo lo que reduce la demanda de dólares. l exceso de oferta de dólares obliga al Banco central a comprar dólares para mantener el tipo de cambio. Figura 5. Aumento de la tasa de interés nacional S (i ) S (i 2 ) d (i 2 ) d (i ) ΔRin Aumentos de la tasa de interés internacional n la figura 6 un aumento de la tasa de interés internacional reduce el diferencial de rendimientos a favor de los activos nacionales lo que tiene doble efecto. Por un lado reduce la oferta de dólares lo que desplaza la curva de oferta de dólares a la izquierda. Por otro lado aumenta la demanda de dólares por lo que se desplaza la curva de demanda hacia la derecha. Se genera un exceso de demanda de dólares lo que obliga al Banco Central a vender divisas reduciéndose sus reservas internacionales. Figura 6. Aumento de la tasa de interés internacional S (i * 2) S (i * ) d * (i 2 ) d (i * ) Rin 20

Por otro lado desalienta las inversiones de los nacionales en el resto del mundo lo que reduce la demanda de dólares.

6 Caída del tipo de cambio futuro esperado Una reducción del tipo de cambio futuro esperado aumenta el diferencial de rendimientos a favor de los activos nacionales lo que, por un lado alienta a los inversionistas del resto del mundo a traer sus capitales a nuestro país. Por otro lado induce a los nacionales a prestar menos al resto del mundo. n la figura 7 se desplaza la curva de oferta a la derecha y la curva de demanda hacia la izquierda apareciendo un exceso de oferta que obliga al Banco Central a comprar dólares para mantener el tipo de cambio aumentando sus reservas internacionales. Figura 7. Caída tipo de cambio futuro esperado S ( e ) S ( e 2) d e ( 2 ) d ( e ) Δ Rin Caída del riesgo país La reducción del riesgo país aumenta el diferencial de rendimientos a favor de los activos nacionales lo que tiene doble efecto. Por un lado aumenta la oferta de dólares, por otro lado reduce la demanda de dólares apareciendo un exceso de oferta que obliga al Banco Central a comprar dólares para mantener el tipo de cambio aumentando sus reservas internacionales como se muestra en la figura 8. Figura 8. Caída del riesgo país S (θ ) S (θ 2) d ( θ 2) d (θ ) Δ Rin 2

n la figura 7 se desplaza la curva de oferta a la derecha y la curva de demanda hacia la izquierda apareciendo un exceso de oferta que obliga al Banco Central a comprar dólares para mantener el tipo

7 VI. CONCLUSIONS Bajo el régimen de tipo de cambio flexible el Banco Central no tiene compromisos cambiarios y puede controlar la emisión primaria. n el régimen de tipo de cambio fijo el Banco Central tiene un compromiso cambiario que lo obliga a comprar o vender divisas par mantener el tipo de cambio en el nivel fijado cuando se presenten excesos de oferta o demanda de divisas. Las reservas internacionales y la emisión primaria aumentan cuando se presentan excesos de oferta de divisas y se reducen cuando aparecen excesos de demanda de divisas. Recordemos que el análisis realizado en este documento muestra sólo los efectos parciales de corto plazo en el mercado de divisas bajo el enfoque flujo. Un análisis mas completo de equilibrio general endogenizaría algunas de las variables que el documento se ha considerado como exógenas como la tasa de interés, el nivel de producción, las expectativas cambiarias y el nivel de precios por ejemplo. llo se suele tratar en un modelo más completo como el de la IS-LM de una economía abierta. VII. BIBLIOGRAFIA Appleyard D. y A. Field. (2003) International conomics. Cuarta edición. Irwin. Dornbusch, R y S. Fischer (2003) Macroeconomía. McGraw-Hill. Gandolfo, G. (995) International conomics II. Segunda edición, Springer-Verlag. Isard, P. (995) xchange Rate conomics. Cambridge University Press. Krugman, P. y M. Obstfeld, (2003) International conomics: Theory and Policy. Sexta edición, Addison Wesley, Melvin, M. (997) International Money and Finance. Quinta edición, Harper and Row. McCallum, B.(996) International Monetary conomics. Oxford University Press. Pikoulakis,. (995) International Macroeconomics. MacMillan. Pilbeam, K. (998) International Finance. Segunda dición. MacMillan Business. Salvatore, D. (2003) conomía Internacional. Prentice Hall. Taylor, M. (995) The conomics of xchange Rates. n Journal of conomic Literature, March 995, 33, N o.. 22

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