Situación Perú: primer trimestre de 2014
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- Claudia Cárdenas de la Fuente
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1 Situación Perú: primer trimestre de 2014 Lima, 13 de febrero de 2014
2 Índice Sección 1 Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados Situación Perú: primer trimestre 2014 Sección 2 Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9% Sección 3 Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4 Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad Sección 5 Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014 Sección 6 Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China Página 2
3 La economía mundial seguirá recuperándose paulatinamente 1 2 La expansión global seguirá en , ahora con una contribución creciente de las economías más avanzadas Los riesgos se equilibran con riesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen: Crecimiento global (%, PIB) Fuente: BBVA Research ,8 5,2 4,0 3,2 2,9 3,6 3,9 El impacto de la salida del QE de la FED sobre los flujos de capital, Las vulnerabilidades de algunas economías emergentes en un entorno de liquidez menos favorable, y La lentitud en la recuperación de la eurozona , (e) Economías emergentes Economías avanzadas Escenario base ene (p) 2015 (p) Página 3
4 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 Situación Perú: primer trimestre 2014 El ciclo económico global mejoró en el último trimestre de 2013 Actividad industrial (%,a/a) Fuente: CPB Netherlands May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov -13 Tensión en mercados financieros BBVA Research Indicador de tensiones financieras Source: BBVA Research 0, , , , Ene-12 May-12 Sep-12 Ene-13 May-13 Sep-13 Ene-14 1, , , , , Global Avanzadas Emergentes Mercados emergentes, Emergentes, eje izq. eje izq. Mercados desarrollados, Desarrollados, eje der. eje der. Página 4
5 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 Situación Perú: primer trimestre 2014 Menor incertidumbre sobre políticas: orientación de tasas de la FED ancla condiciones financieras globales EE.UU.: futuro de tasa de interés de política y tasa de interés de largo plazo (%) Fuente: Bloomberg y BBVA Research 3,2 2,8 2,4 2,0 1,6 Perspectiva de tapering Reunión de la FED de septiembre Inicio del tapering ,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 1,2 0,05 Tipo 10 años Bonos del Tesoro a madurez constante (prom, %) Tipo de Fondos federales inplicit os en precios futuros 12 meses (%) Página 5
6 Déficit de financiación externa (CC+IED,prom.2T 13-2T'12, % PIB) Déficit CC > IED En las economías emergentes, el inicio del tapering ha generado tensiones Situación Perú: primer trimestre 2014 Emergentes: dependencia de capitales a corto plazo y tipo de cambio Fuente: BBVA Research 10,0 Taiwan 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0 China Filipinas Corea Malasia Perú Brasil MEX Chile Tailandia India Aunque, se ha venido registrando una diferenciación que favorece a las economías con buenos fundamentos -4,0-6,0 Turquía -8,0-10,0 0,0 10,0 20,0 30,0 Variación del tipo de cambio vs Dic-12, % (positivo: depreciación) Página 6
7 abr-10 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 Situación Perú: primer trimestre 2014 EE.UU.: los mejores datos en 4T13 y el acuerdo fiscal elevan la previsión para 2014 Además, genera un sesgo al alza en las perspectivas de crecimiento EE.UU.: crecimiento (%, a/a) Fuente: BBVA Research, BEA EE.UU.: empleo no agrario en el sector privado (cambio mensual, promedio tres meses, miles) Fuente: Haver 3,0 2, ,5 2,5 2, , ,8 1, , , , QE2 Twist QE3 0 Escenario base ene-2014 Escenario base oct-2013 Página 7
8 China: estímulos domésticos y demanda externa mantienen las perspectivas de crecimiento China: crecimiento del PIB(%) Fuente: BBVA Research La lista de "tareas por hacer" del "Tercer Pleno" del Partido Comunista va en línea con nuestras expectativas sobre las reformas necesarias El objetivo del Partido Comunista Chino es otorgar a los mercados un rol "decisivo" como mecanismo de asignación de recursos Los esfuerzos por reducir la fragilidad financiera podrían llevar a mermar algo del impulso en el 2do semestre de El flujo de crédito disminuye, pero de manera gradual Escenario base ene-2014 Escenario base oct-2013 Página 8
9 La zona del euro: mejora del crecimiento con un papel creciente de la demanda interna Eurozona: Crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research Las exportaciones se mantendrán como el principal motor de crecimiento, tanto en 2013 y La demanda interna ha lastrado el crecimiento en 2013, pero contribuirá a la recuperación en Factores de apoyo: tensiones financieras más bajas, mayor crecimiento global, menor esfuerzo fiscal, sesgo expansivo del BCE y Unión Bancaria Escenario base ene-2014 Escenario base oct-2013 Página 9
10 Situación Perú: primer trimestre 2014 En síntesis: expansión económica, con distintos ritmos y algunos riesgos 6,0 5,0 4,0 Crecimiento económico (% a/a) Fuente: BBVA Research y FMI 5,0 4,8 5,2 5,4 El ciclo de crecimiento se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas. La política económica se mantiene como un factor clave para seguir apuntalando el crecimiento en ,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0 3,2 2,9 3,6 3,9 2,8 1,8 2,5 2,5 1,1-0,6-0,4 1,9 El escenario base asume que los responsables de las políticas económicas hacen frente a distintas vulnerabilidades: cuestiones bancarias y riesgo de desinflación de la zona euro, y vulnerabilidades financieras en China -3,0-4,0 Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES Escenario Base Escenario Base noviembre-13 Riesgo: disminución gradual de estímulo monetario de la FED podría tener impactos más sensibles sobre algunas economías emergentes y generar episodios de volatilidad Página 10
11 Índice Sección 1 Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados Sección 2 Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9% Sección 3 Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4 Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad Sección 5 Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014 Sección 6 Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China 11
12 Crecimiento será mayor en 2014 y 2015 La demanda interna seguirá evolucionando favorablemente y a esto se sumará el auge de las exportaciones mineras Crecimiento del PIB (Var. %) Fuente: BBVA Research E 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P Página 12
13 Crecimiento se aceleró en el cuarto trimestre de 2013 Aunque, rebote fue menor al esperado y se basó en alguna medida en el mayor crecimiento de sectores primarios Crecimiento económico (var % a/a) Fuente: BCRP y BBVA Research T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13E Tasa realizada Tasa esperada (oct-13) Página 13
14 nov-13 dic-13 ene-14 oct-13 nov-13 dic-13 nov-13 dic-13 ene-14 oct-13 nov-13 dic-13 oct-13 nov-13 dic-13 oct-13 nov-13 dic-13 Situación Perú: primer trimestre 2014 Indicadores disponibles son, en general, positivos de cara al inicio de 2014 Esto anticipa que el rebote se sostendría en el primer trimestre de este año Indicadores de actividad disponibles (var % a/a) Fuente: COES, SUNAT, BCRP, MEF, INEI y SBS Electricidad Recaudación tributaria Inversión pública Consumo de cemento Crédito de consumo Crédito empresarial Página 14
15 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 Situación Perú: primer trimestre 2014 Las últimas lecturas de confianza reflejan mayor optimismo Además el empleo ha venido evolucionando favorablemente, sobre todo el de calidad Confianza empresarial (Índice) Fuente: BCRP Zona Optimista Empleo adecuado (% de la PEA empleada en Lima Metropolitana) Fuente: INEI y BBVA Research Zona Pesimista Página 15
16 El gasto público mantendrá un sesgo expansivo La Ley del Presupuesto contempla mayores gastos, principalmente en inversión pública Evolución de los recursos del presupuesto (PEN miles de millones) Fuente: MEF 9,7% Página 16
17 La evolución de las exportaciones proveerá un impulso adicional al crecimiento Esto se sumará al buen dinamismo que seguirá teniendo la demanda interna Proyectos mineros que ingresarán a fase operativa Fuente: MINEM 8 7 Contribución al crecimiento del PIB (Puntos porcentuales y var. %) Fuente: BBVA Research Proyecto Año de ingreso probable Producción estimada anual (TMF) Toromocho ,000 Constancia ,000 Las Bambas ,000 Amp. Cerro Verde ,000 Quellaveco , E Demanda Interna Exportaciones Importaciones PIB Página 17
18 Sectorialmente, la minería liderará el crecimiento este año y el próximo Perú: crecimiento sectorial (Var. %) Fuente: BBVA Research El ingreso de grandes proyectos mineros generará la diferencia para este año y los siguientes Mineria e Hidrocarburos Manufactura Construcción Comercio Otros Servicios Comercio y Servicios seguirán contando con el soporte del gasto privado Esperamos una recuperación de la manufactura por la mejora del contexto global, a lo que se suma el soporte que continuará dando el gasto privado La expansión de la construcción seguirá siendo positiva, pero algo menor, en línea con la evolución de la inversión privada Página 18
19 e 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p e 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Situación Perú: primer trimestre 2014 Se esperan déficit públicos moderados en los próximos años Esta previsión sigue siendo compatible con una evolución descendente del ratio de deuda pública bruta Resultado fiscal (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research Deuda pública bruta (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research Proyección Página 19
20 E e 2014p 2015p 2016p 2017p 2018p Situación Perú: primer trimestre 2014 Ampliación del déficit en cuenta corriente es transitoria y tiene origen en más inversión Además, seguirá estando financiada por capitales de largo plazo, principalmente IED Ahorro e inversión (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research Cuenta corriente de la balanza de pagos (% del PIB) Fuente: BCRP y BBVA Research Brecha Externa Ahorro nacional Inversión total Página 20
21 Índice Sección 1 Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados Sección 2 Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9% Sección 3 Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4 Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad Sección 5 Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014 Sección 6 Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China 21
22 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 Situación Perú: primer trimestre 2014 La inflación se ha ubicado en los últimos meses alrededor del techo del rango meta Inflación (interanual, %) Fuente: BCRP Total Subyacente Inflación: distintas medidas (interanual, a fin del período, %) Fuente: BCRP Inflación: total subyacente sin alimentos ni combustibles de no transables de no transables, sin alimentos expectativas para expectativas para Página 22
23 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 Situación Perú: primer trimestre 2014 por factores de demanda y por la depreciación de la moneda local Brecha del producto e Inflación subyacente (pp del PIB potencial; interanual, %) Fuente: BBVA Research y BCRP Tipo de cambio PEN/USD (fin de período, var. % interanual) Fuente: BCRP Rango meta de inflación Brecha del PIB Inflación subyacente Página 23
24 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 Situación Perú: primer trimestre 2014 Panorama de precios será más benigno en adelante, con lo que la inflación cerrará el año alrededor de 2,4% Inflación: proyección BBVA (interanual, %) Fuente: BCRP, BBVA Research Brecha positiva del producto se ha moderado Proyección 2.4 Y en 2014 Actividad económica crecerá a un ritmo similar al de su potencial Depreciación de la moneda local será menor 0.0 Cotizaciones internacionales de insumos alimentarios seguirán disminuyendo Convergencia hacia el centro del rango meta se iniciará en el segundo trimestre Página 24
25 Índice Sección 1 Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados Sección 2 Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9% Sección 3 Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4 Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad Sección 5 Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014 Sección 6 Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China 25
26 Situación Perú: primer trimestre 2014 Mercados financieros locales al compás del tapering en EEUU y de lo que ocurre en otras economías emergentes Riesgo-país: EMBI (puntos básicos) Fuente: Bloomberg EMBI: máximo incremento en el período dic.13/feb.14 (puntos básicos) Fuente: Bloomberg, BBVA Research Perú Colombia Chile Perú Colombia Chile Página 26
27 Situación Perú: primer trimestre 2014 Mayor percepción de riesgo, precios de activos corrigen a la baja, las monedas se debilitan Índice de la bolsa de valores (02/12/13 = 100) Fuente: Bloomberg Rendimiento exigido a bonos soberanos (SOB2023, %) Fuente: Bloomberg Perú Colombia Chile Página 27
28 Situación Perú: primer trimestre 2014 Ante las fuertes presiones sobre el sol peruano, el Banco Central ha intervenido en el mercado cambiario Tipo de cambio (PEN/USD) Fuente: Bloomberg Intervenciones cambiarias del Banco Central (USD miles de millones) Fuente: BCRP Ventas de moneda extranjera 2.81 Colocaciones netas de CDR dic.13 ene.14 feb.14 Página 28
29 Tipo de cambio ha alcanzado un nivel más acorde con sus fundamentos y cerrará el año alrededor del mismo Tipo de cambio: proyección BBVA (PEN/USD, fin del período) Fuente: BCRP, BBVA Research pero probablemente se observarán episodios de alta volatilidad vinculados con la continuidad del tapering o turbulencias en alguna economía emergente Mercados eventualmente diferenciarán por fundamentos p Página 29
30 Índice Sección 1 Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados Sección 2 Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9% Sección 3 Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4 Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad Sección 5 Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014 Sección 6 Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China 30
31 Sorpresa a la baja en crecimiento, por debajo del potencial, ha llevado a que se flexibilice la política monetaria PIB: expectativa y dato realizado (var. % interanual) Fuente: Bloomberg y BCRP Fondos de encaje liberados y Crédito al sector privado (PEN miles de millones; var. % interanual) Fuente: Bloomberg, BBVA Research 5.4 Esperado Realizado jun.13 jul ago set oct nov Fondos de encaje liberados Crédito al sector privado % % 6.3 jun.13 ago. sep. oct. dic.13 ene % 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% Página 31
32 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 Situación Perú: primer trimestre 2014 Tasa de política monetaria seguirá en 4,0% por presiones inflacionarias acotadas y crecimiento cercano al potencial Determinantes de la posición monetaria Fuente: BCRP y BBVA Research 8.5 Tasa de interés de referencia: proyección BBVA (%) Fuente: BCRP y BBVA Research p Proyección Inflación (%) Brecha del producto (pp del PIB) Depreciación del PEN (%) Si eventualmente fuese necesario darle un soporte adicional al producto, el Banco Central se apoyará en los encajes en moneda local Página 32
33 Índice Sección 1 Entorno global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados Sección 2 Perú: mantenemos previsiones de crecimiento para 2014 y 2015 en 5,6% y 5,9% Sección 3 Inflación se moverá hacia el interior del rango meta desde el segundo trimestre Sección 4 Depreciación será más moderada en 2014, aunque posiblemente habrán episodios de volatilidad Sección 5 Política monetaria: tasa de interés sin cambios en 2014 Sección 6 Principales riesgos son externos: efecto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China 33
34 Principales riesgos son externos: impacto del tapering sobre emergentes y eventual desaceleración de China Tapering en EEUU Estallido de problemas financieros en China Dificultades para administrarlo en algunos emergentes Intensificación de tensiones financieras y contagio Desaceleración brusca de esa economía Elevación de prima de riesgo (encarecimiento del financiamiento externo) Reversión de influjos de capitales Depreciación de la moneda local Caída de precios de activos financieros Impactos sobre el sector real: mayores tasas de interés, descalce de monedas, caída de confianzas Menor demanda de exportaciones Caída en precios de los metales Caída de confianzas Fundamentos se debilitan Página 34
35 La economía peruana muestra fortalezas para acomodar estos impactos Panorama fiscal Fuente: BCRP Liquidez internacional Fuente: BCRP Deuda pública bruta Fondo de estabilización fiscal (% del PIB) RIN (% PIB) RIN (veces PECP* de la economía) PECP*: pasivos externos de corto plazo PECP* de la banca (% de las colocaciones) Página 35
36 Proyecciones económicas primer trimestre: mensajes principales La actividad global continuará recuperándose este año. Si bien el entorno es menos incierto, subsisten algunos factores de riesgo tales como el impacto del retiro del estímulo monetario en EEUU sobre las economías emergentes. En Perú, el crecimiento se acelerará este año a 5,6%, y a 5,9% en El impulso adicional vendrá por el lado de las exportaciones, mientras que la demanda interna continuará evolucionando favorablemente. Por el lado fiscal, se esperan déficit moderados desde este año. A pesar de ello, la deuda pública bruta como porcentaje del PIB seguirá su tendencia descendente y se ubicará alrededor de 13% en 2018, con lo que se mantendrá la solvencia de las cuentas fiscales. La ampliación del déficit externo será transitoria. La maduración de proyectos mineros importantes favorecerá que la brecha empiece a cerrarse desde el próximo año. Además, seguirá estando totalmente financiada por el influjo de capitales de largo plazo. La tasa de política monetaria se mantendrá sin variación en 2014, en un entorno de crecimiento del PIB similar al potencial e inflación convergiendo hacia el centro del rango meta. En caso sea necesario, la modificación de los encajes seguirá siendo la primera opción para flexibilizar la política monetaria. Perú cuenta con fortalezas que le permitirían acomodar eventuales choques externos y suavizar así el impacto local de los mismos, entre estos la dificultad que alguna economía emergente podría enfrentar para gestionar el tapering. 36
37 Perú: proyecciones macroeconómicas Variables e 2014p 2015p PIB (%, interanual) Inflación (%, interanual, fdp) Tipo de cambio (vs. USD, fdp) Tasa de interés de política (%, fdp) Consumo privado (%, interanual) Consumo público (%, interanual) Inversión (%, interanual) Resultado fiscal (% del PIB) Cuenta corriente (% del PIB)
38 Situación Perú: primer trimestre de 2014 Lima, 13 de febrero de 2014
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