Externalidades de default en países emergentes

Transcripción

1 Externalidades de default en países emergentes Rocio Gondo BCRP Octubre 2013 Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

2 Introducción Las crisis financieras están acompañadas por un gran número de defaults. La decisión de default de un agente lleva a: Reposesiones de colateral Salidas masivas de capitales Depreciaciones del tipo de cambio Bankruptcy Los modelos normativos de crisis sistémicas de deuda no incluyen la posibilidad de default. Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

3 Resumen El trabajo presenta un modelo de default privado donde aparece una distorsión en los incentivos de default de los agentes individuales. Al hacer default, el prestamista no internaliza que su default genera una depreciación cambiaria, lo que induce a otros a hacer default mediante el efecto en el valor del colateral. Para corregir esta distorsión, se necesita mejorar la ejecución (enforcement) de los derechos del acreedor. Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

4 Literatura relacionada Externalidades pecuniarias en restricciones de incentivos: Greenwald y Stiglitz (1986) Externalidades en modelos de default con un solo sector: Poĺıticas del gobierno (Tirole (2003)), mercados de capitales doméstico / externo (Jeske (2006)), préstamos descentralizados/ default centralizadp (Kim y Zhang (2012)) Sobreendeudamiento y externalidades pecuniarias en modelos con restricciones crediticias: Bianchi (2011) y Korinek (2010) Modelos con default en equilibrio: Soberana: Aguiar y Gopinath(2006), Arellano (2008), Mendoza y Yue (2011), privada: Popov y Wiczer (2010) Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

5 El Modelo Economía pequeña y abierta Economía de dotación de 2 sectores: transable (y) y no transable (y N ) Deudor privado averso al riesgo: Preferencias: U(c T, c N ) 2 decisiones: repagar/default y nuevo nivel de deuda (d ). Prestamista internacional neutral al riesgo Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

6 El Modelo Repago: Situación estándar El deudor paga y toma nueva deuda. El deudor consume bienes transables y no transables. Default: Salida de capitales + depreciación del tipo de cambio real Los deudores pierden una fracción λ 1 del colateral (y + py N ). Los prestamistas obtiene una fracción λ 2 λ 1 en términos de bienes transable. Los deudores pierden acceso al mercado internacional y reingresan con probabilidad φ. Conjunto de default: El deudor hace default si v R < v D Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

7 Incentivos de default Costo de default expresado en términos del valor de los ingresos totales: λ 1 [y + py N ] Externalidad afecta los incentivos a hacer default Los prestamistas venden el colateral no transable y lo repatrian en términos de bienes transables. Reversión de la cuenta corriente. Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

8 Planificador Social Ecuaciones c D T + pc D N = (1 λ 1 )(y + py N ) (CE1) (1 + r)d ȳ ŷ ŷ f (y, y 1 )dy + λ 2 (y + py N )f (y, y 1 )dy = (1 + ρ)d y (CE2) c D T = (1 λ 1 )y λ 1 U 2 U 1 y N ; c D N = y N (SP1) (1 + r)d ȳ ŷ f (y, y 1 )dy + λ 2 ŷ y (y + U 2 U 1 y N )f (y, y 1 )dy = (1 + ρ)d (SP2) Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

9 Corrección de la Externalidad Fortalecer la ejecución de los derechos del prestamista: Hacer más costoso el default. Penalidad en el valor del colateral que pierden los agents individuales τλ 1 (y + pyn). c D T + pc D N = (1 λ 1 (1 + τ))y + (1 λ 1 (1 + τ))py N + T Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

10 Solución Cuantitativa Parámetro Valor Descripción σ 2 Coeficiente CRRA ρ 0.01 Tasa libre de riesgo Aguiar y Gopinath (2006) ω 0.3 Consumo transable Bianchi (2011) 1 1+η 0.8 Elasticidad de sustitución Bianchi (2011) φ Acceso al mercado Mendoza y Yue (2011) λ Pérdida bajo default AG (2006) β 0.93 Factor de descuento Deuda - PBI = 20 por ciento ρ y 0.9 Coeficiente AR(1) AG (2006) ξ Desviación estándar AG (2006) Table : Valores de los Parámetros Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

11 Decisión de Default 0.15 SP CE Endowment Shock Default No Default Net Assets Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

12 Precio de la Deuda 1 Price of debt (q) q SP LOW q SP HIGH q CE LOW q CE HIGH Assets Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

13 Episodios de Default 0 Debt to GDP 0.08 GDP Period Period Consumption 0.15 RER Period CE SP Period Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

14 Poĺıtica óptima Low Medium High 0.15 Tax Net assets Figure : Penalidad de Default Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

15 Conclusiones Externalidad pecuniaria distorsiona los incentivos a hacer default. Costo social de default > Costo privado de default Mayor frecuencia de default bajo equilibrio competitivo. Default individual conlleva a salidas de capitales y depreciación real, lo que induce a otros a hacer default. Mejoras en el enforcement de los derechos de los prestamistas alinearía los incentivos de default. Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

16 Hechos estilizados INTRO Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

17 Equilibrio Descentralizado ȳ v R (y, d, D) = max U(c R ct R,cR N,d T, cr N ) + β v R (y, d, D )f (y, y)dy ŷ sujeto a: (1 + r)d ȳ ŷ +β ŷ c R T + pc R N = y + d (1 + r)d + py N y v D (y, D )f (y, y)dy (R1) ŷ f (y, y 1 )dy + λ 2 (y + py N )f (y, y 1 )dy = (1 + ρ)d y D = Γ(D, y) (R2) Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18

18 Equilibrio Descentralizado SP ( ) v D (y, D) = max U c ct D T D, cd N + β(1 φ)ev A (y, D ) + βφev R (y, 0, D ),cd N sujeto a: c D T + pc D N = (1 λ 1 )(y + py N ) v A (y, D) = subjeto a: ( ) U c ct A T A, ca N + β(1 φ)ev A (y, D ) + βφev R (y, 0, D ),ca N c A T + pc A N = y + py N Rocio Gondo (BCRP) Externalidades de default en países emergentes Octubre / 18