AJUSTE DE LA ECONOMIA COLOMBIANA AL CHOQUE EXTERNO

Transcripción

1 AJUSTE DE LA ECONOMIA COLOMBIANA AL CHOQUE EXTERNO Octubre 20 de 2015 César Vallejo Mejía 1

2 CAMBIO DE ESCENARIO LAS CAUSAS LOS EFECTOS LA INFLACIÓN CONCLUSIÓN

3 I - LAS CAUSAS 1 - Se agotan tres motores externos que contribuyeron significativamente a impulsar la economía colombiana (y otras economías emergentes) en la última década: 1.1 La economía mundial y la demanda externa 1.2 Los términos de Intercambio 1.3 Los flujos de capital 2 - Es deficiente la capacidad de respuesta del sector productivo

4 1.1 Desaceleración de la economía mundial y de la Demanda externa Crecimiento Real Mundial ( PR) PR Estados Unidos Zona Euro China Brasil México Colombia Chile Perú Fuente: FMI 4

5 País o región Bajo Central Alto Bajo Central Alto = EEUU 2,0 2,4 2,8 2,0 2,8 3,6 = Zona Euro 0,8 1,3 1,8 0,0 1,4 1,8 China 6,4 6,7 7,0 6,0 6,5 7,0 Brasil -2,0-1,5-1,0 0,2 1,0 1,8 Ecuador 0,2 1,2 2,2 1,0 2,0 3,0 = Venezuela -8,0-6,0-4,0-4,0-1,0 2,0 = Perú 2,5 3,5 4,0 3,0 4,5 5,5 México 2,3 2,7 3,3 2,5 3,2 4,0 Chile 2,3 2,8 3,3 2,5 3,5 4,5 Socios 0,1 0,9 1,6 1,1 2,2 3,3

6 1.2 Descenso inesperado en términos de Intercambio Reducción significativa y aparentemente no transitoria de precios del petróleo y de otros productos exportables (carbón, níquel, café ), generada por contexto externo: aumento de oferta de petróleo (fracking, acuerdo con Irán), menores perspectivas de crecimiento mundial y demanda (en especial de la China), fortalecimiento del dólar. De acuerdo con las proyecciones de la Agencia Internacional de Energía, la brecha solo comenzaría a reducirse a finales del próximo año. 6

7 Petróleo: En las últimas semanas noticias sobre reducciones en los inventarios y en la inversión en perforación de los Estados Unidos explican parte del reciente incremento. (dólares/barril) 140 Precio internacional del petróleo mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 WTI Brent Fuente: Datastream

8 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 Vinculo entre precio del petróleo y el dólar: El fortalecimiento del dólar ha estado relacionado con el comportamiento del precio del petróleo. 140 Coef. de correlación: 84% US$/barril índice Brent Dólar frente a las principales monedas (eje der) Fuente: Datastream 8

9 Otros bienes exportados por Colombia (dólares/tonelada) Carbón sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 (centavos de dólar/libra) 350 (dólares/tonelada) Níquel sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 Café sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 Fuente: Bloomberg, Datastream

10 Términos de intercambio: La caída en los términos de intercambio ha sido más fuerte en Colombia Términos de intercambio América Latina Colombia Chile México Brasil Términos de intercambio: relación entre el precio de los exportados respecto al de los importados. Fuente: Bancos centrales. 10

11 1.3 Cambia la dinámica de los flujos de capital: Aunque aún es abundante la liquidez internacional + Ha aumentado la volatilidad de los mercados de capitales (f: crecimiento, déficit externo ) + Han aumentado las primas de riesgo internacional para economías emergentes + Es inminente el aumento en las tasas de la FED y los inversionistas vuelven a activos refugio, 11

12 CDS: Las primas de riesgo de América Latina se han incrementado en las últimas semanas. Para Colombia y Brasil se registran los valores más altos desde Credit Default Swaps a cinco años para algunas economías de América Latina (Puntos básicos) 350 (Puntos básicos) sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep Brasil Chile Colombia México Perú Fuente: Bloomberg

13 2 - Deficiente capacidad de respuesta del sector productivo: Colombia tiene buenas condiciones macro, pero ha descuidado las bases de la competitividad y la productividad: eso aumenta el impacto negativo del choque y su duración y obstaculiza el aporte del sector externo (dilata el aprovechamiento de los canales de comercio, TLCs ): + Falta diversificación de la estructura productiva: el aumento en la tasa de inversión se concentró principalmente en petróleo y en no transables (vivienda) + Instituciones: dificultad para emprender reformas identificadas de tiempo atrás: comercial (excesiva protección ha frenado la productividad: las barreras paraarancelarias reemplazaron a las arancelarias), tributaria estructural, pensiones, justicia, laboral + Deficiente infraestructura: perspectivas de los 4G. + Investigación e innovación: iniciativas promisorias sin suficiente apoyo + Capital humano y educación: avances en educación superior 13

14 II - LOS EFECTOS: Ajuste necesario e inevitable, compatible con las nuevas condiciones de la economía 1 Reducción del Ingreso Nacional, del crecimiento y de la demanda interna (consumo e inversión): + Al 2S15 la economía colombiana creció de 2,9% anual (2,8% en el 1T15 y 3.0% en 2T15; 4,2% en el 2T14). + Viene de crecer 4.8 en 2013 y 4.6 en A pesar de lo anterior, el Empleo conserva un comportamiento favorable: el desempleo nacional en julio de 2015 se ubicó en 8,8%. 14

15 El deterioro de los términos de intercambio contrae el ingreso nacional, la demanda interna y el crecimiento económico PIB y Términos de intercambio (Var % anual de las series semestrales) 30% 20% 10% 0% Coef. correlación:50% 9% 8% 7% 6% 5% -10% -20% -30% -40% I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I ,8% 4% 3% 2% 1% 0% Términos de intercambio PIB (eje der) Fuente: DANE y Banco de la República. 15

16 En el segundo trimestre de 2015 el PIB se expandió 3,0%. Fuente: DANE, cálculos Banco de la República

17 En el caso del PIB transable su ritmo de crecimiento se sitúa significativamente por debajo de su promedio desde 2000 (3,8%).

18 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Billones de Pesos de 2005 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Billones de Pesos de 2005 Consumo de los hogares % 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% Consumo del gobierno % 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% Fuente: DANE, cálculos Banco de la República

19 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Billones de Pesos de Formación Bruta de Capital Fijo 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% Fuente: DANE, cálculos Banco de la República

20 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 A pesar de lo anterior, el desempleo continúa bajando. En el total nacional y las 13 áreas se presentaron descensos de la TD desestacionalizada en julio con respecto al mes anterior Tasa de Desempleo (Desestacionalizada) Total Nacional 13 Áreas Fuente: GEIH DANE, cálculos del Banco de la República

21 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 El descenso de julio con respecto al mes anterior de la TD, se explica principalmente por una caída de la TGP, que más que compensó la caída de la TO. Tasa Global de Participación y Tasa de Ocupación (Desestacionalizada, 13 áreas) TGP TO Fuente: GEIH DANE, cálculos del Banco de la República

22 2 - Aumenta la vulnerabilidad fiscal: + Reducción de ingresos provenientes del sector hidrocarburos (directos y por impuestos): de 23 billones en 2014, a 9 en el 2015 y a 3 en el 2016 (el petróleo aportaba el 19% de los ingresos del gobierno) + Menor recaudo por la desaceleración de la economía), + Mayor costo de la deuda. Efecto positivo de la venta de ISAGEN 22

23 % del PIB Balance fiscal del GNC con y sin rentas petroleras 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0-4,0-5,0-3,4-4,8-2,7-4,2-2,3-3,7-4,1-5,9-3,9-4,7-2,8-4,4-2,3-2,4-2,4-4,8-5,0-5,7-7, (py) Balance fiscal del GNC Balance fiscal GNC sin rentas petroleras Fuente: MHCP, DIAN y ECOPETROL.

24 Proyección del balance fiscal y estructural - GNC Fuente: MFMP-2015, Ministerio de Hacienda y Crédito Público. 24

25 Proyección de la deuda bruta del GNC * A partir de 2014 la información de deuda presentada en MFMP no incluye cuentas por pagar. Fuente: MFMP Fuente: 2015, Ministerio MFMP 2015, de Ministerio Hacienda y de Crédito Hacienda Público. y Crédito Público. 25

26 07-sep mar sep mar sep mar sep mar sep mar sep mar sep Tasas de TES a diez años Datos diarios Fuente: SEN y MEC. 26

27 3 Se reduce el valor y el volumen de las exportaciones: + El sector externo no está amortiguando el choque. + En julio las exportaciones colombianas (US$3000 millones) cayeron 40,5% frente al mismo mes de 2014 (tradicionales -50,4%; no tradicionales -16,4%). + En los siete primeros meses del año la caída de las ventas al exterior alcanza 32,6% (tradicionales -41,1%, no tradicionales -11%). + En julio hubo una disminución anual de 26% en el volumen exportado; en lo corrido del año -6,2% (tradicionales -6,3%, no tradicionales -5,7%). 27

28 En el acumulado del año a julio las exportaciones totales en dólares han caído 32,6%*. Ene-Jul 2014 = US$ mill - var. % anual = -2,6% Ene-Jul 2015 = US$ mill - var. % anual = -32,6% *No incluye reexportaciones de aeronaves Fuente: DANE-DIAN.

29 Ene-Jul 2014 = US$ mill - var. % anual = -2,9% Ene-Jul 2015 = US$ mill - var. % anual = -43,9% Fuente: DANE-DIAN.

30 4 - Aumenta el déficit externo: + Déficit en cuenta corriente pronosticado para 2015: 5.6% del PIB (2.9% en 2011, 3.3% en 2013): el nivel actual no es sostenible (se debe, principalmente, a inversión en resto de la economía -ni minero ni sector público- y su financiación ha provenido en su mayor parte de IED). + Amenaza la estabilidad fiscal y cambiaria, si se da o se prolonga un comportamiento desfavorable de variables externas como la demanda externa, los TI, los flujos de capital. 30

31 La disminución de los ingresos petroleros afecta el balance de la cuenta corriente del país, dada su alta dependencia del petróleo... 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% Cuenta corriente (% del PIB) 4.8% (2013) 2,7% -7,0% -9,7% -12% (I Trim) CC Sector petrolero CC Total CC Resto de la economía Fuente: Banco de la República. 31

32 5 Se reducen las entradas de capital y el superávit de la cuenta de capital es menor: + Menor rentabilidad de las inversiones petroleras + Ha aumentado la percepción de riesgo sobre la economía colombiana, principalmente por la vulnerabilidad fiscal y el déficit en cuenta corriente. 32

33 mar.-12 jun.-12 sep.-12 dic.-12 mar.-13 jun.-13 sep.-13 dic.-13 mar.-14 jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 Millones de dólares Inversión extranjera directa en Colombia Inversión Extranjera Directa en Colombia (Trimestral) Fuente: Balanza de Pagos, Banco de la República La inversión extranjera directa en Colombia disminuyó 25% en el primer trimestre de 2015 comparado con el mismo periodo del Las actividades económicas que más han reducido los montos recibidos de IED han sido la exploración y explotación de petróleo y carbón. 33

34 mar.-12 jun.-12 sep.-12 dic.-12 mar.-13 jun.-13 sep.-13 dic.-13 mar.-14 jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 Millones de dólares Inversión extranjera de portafolio en Colombia Inversión Extranjera de Portafolio en Colombia (Trimestral) Fuente: Balanza Cambiaria y Cuentas de Compensación, Banco de la República La inversión extranjera de portafolio en Colombia se incrementó 182% entre el 2013 y el 2014, especialmente a partir del segundo trimestre cuando ocurrió el rebalanceo del índice de mercados emergentes de JP Morgan. En el transcurso del 2015 el flujo ha disminuido considerablemente, e incluso es un poco menor al observado en el

35 Sin embargo, persiste la confianza de los mercados en la economía colombiana : + Política macroeconómica que promueve la estabilidad e impide desbordamientos monetarios, cambiarios, fiscales o financieros: estrategia de inflación objetivo, flotación cambiaria, regla fiscal, supervisión financiera + Estabilidad financiera: solvencia y calidad del capital, ausencia de descalces cambiarios, baja exposición del sector financiero al petróleo + Estabilidad política + Oportunidades 35

36 Exposición del sistema financiero Colombiano a las empresas del sector petrolero La exposición del sistema financiero a las empresas del sector petrolero ha sido baja y desde 2013 se ha reducido levemente hasta alcanzar un nivel de 3,6% de la cartera comercial total. (porcentaje) 4,5 4,0 4,1 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3,7 3, Fuentes: Superintendencia Financiera de Colombia, Superintendencia de Sociedades y Banco de la República; cálculos del Banco de la República

37 jun-01 jun-03 jun-05 jun-07 jun-09 jun-11 jun-13 jun-15 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 En el presente año, la mora de la cartera comercial ha permanecido relativamente estable; la de los hogares ha aumentado ligeramente (vivienda y consumo). 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Indicador de Mora Cartera Vencida/Cartera total 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Vivienda Comercial Total Consumo Microcrédito Fuente: Superintendencia Bancaria, cálculos Departamento de Estabilidad Financiera

38 jun-97 jun-99 jun-01 jun-03 jun-05 jun-07 jun-09 jun-11 jun-13 jun-15 El nivel de solvencia ubica en junio 15,8%. 18% Solvencia Establecimientos de Crédito 18% 16% 16% 14% 14% 12% 12% 10% 10% 8% 8% 6% 6% Fuente: Superintendencia Financiera, cálculos Banco de la República

39 6 La moneda se devalúa 40.59% en el último año a Octubre 15, como mecanismo de ajuste (precio WTI -44.3%; Brent: -42.3%) El nivel final de la tasa de cambio dependerá principalmente del comportamiento de variables externas como los precios del petróleo, el fortalecimiento del dólar, la demanda externa, las tasas de la FED, los flujos de capital y las primas de riesgo. 39

40 40

41 Tasa de cambio: Desde finales de agosto la tendencia a la depreciación en la región ha cedido, con la notable excepción de Brasil. Índice de tasa de cambio nominal para algunos países de América Latina (Índice Junio 2014=100) Depreciación entre el 31 de diciembre de 2014 y el 21 de septiembre de Perú 7, México Chile 13,1 12, Colombia 26,6 80 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 Brasil Chile Colombia México Perú Brasil 49, Fuente: Bloomberg

42 II - LA INFLACION La inflación está por encima del límite superior del rango meta del BdR a pesar de probables excesos de capacidad instalada y de que el gasto interno continúa ajustándose a la reducción del ingreso nacional. 42

43 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 Inflación anual al consumidor e inflación sin alimentos (Porcentaje) 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Total Sin alimentos Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República. 43

44 Indicadores de Inflación Básica 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 % 1,5 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 Sin alimentos Núcleo 20 Sin alimentos primarios, combustibles y Ss. Ps. Sin Alimentos ni Regulados 3,0 2,5 2,0 Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

45 - La inflación anual al productor creció de 6,4% en julio a 8,1% en agosto. IPP Total Ago = 8,05% Jul = 6,44% Jun = 5,01% May = 3,73% Abr = 4,30% 13 IPP Total (variación porcentual anual) (índice dic-06 = 100) ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 Índice (eje derecho) Variación anual Fuente: DANE.

46 QUÉ PASA CON LA INFLACIÓN Dinámicas encontradas con efectos asincrónicos: + Factores de demanda hacia convergencia al rango meta en el horizonte de política (3 4 trimestres) + Presiones de oferta hacia más inflación en el inmediato plazo.. 46

47 Una dinámica hacia convergencia al rango meta en el horizonte de política: Desaceleración de la demanda, tendencia a una brecha negativa del producto y a excesos en capacidad instalada. No hay presiones inflacionarias de demanda. Las presiones son hacia menor inflación. 47

48 Otra dinámica hacia más inflación en el inmediato plazo: Dos choques de oferta, transitorios, como causas principales, que pueden hacer que la inflación siga subiendo un poco más: + Cambio climático, y fenómeno del Niño, + Devaluación: presiones inflacionarias por transmisión del efecto cambiario (pass through): 48

49 En general, en presencia de El Niño los precios de los alimentos tienden a aumentar. Esto sucede sobretodo cuando se alcanza el pico de El Niño, en el primer trimestre del segundo año (2016). Desviación (C ) con respecto a la temperatura promedio del Pacífico jul-55 jul-57 jul-59 jul-61 jul-63 jul-65 jul-67 jul-69 jul-71 jul-73 jul-75 jul-77 jul-79 jul-81 jul-83 jul-85 jul-87 jul-89 jul-91 jul-93 jul-95 jul-97 jul-99 jul-01 jul-03 jul-05 jul-07 jul-09 jul-11 jul-13 jul-15 Base diciembre de 2008 = 1 1,2 2,5 1,1 1,5 1 0,5-0,5-1,5-2,5 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 Eventos El Niño Índice ONI Alimentos 49

50 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 El constante aumento del tipo de cambio a agosto de este año, se viene trasladando de manera contemporánea al IPP. Tipo de Cambio y variación anual IPP importados % % Variación anual TRM Importados Fuente: DANE y Banco de la República.

51 El balance entre dinámicas es fundamental en la definición de la política en presencia de expectativas ancladas: Las proyecciones indican que en el horizonte de acción de la política monetaria cesarán los choques temporales de precios y los probables excesos de capacidad contribuirán a que la inflación converja a la meta en un entorno de expectativas de inflación ancladas. No obstante, el traslado parcial de la devaluación del peso a los precios y una eventual intensificación del fenómeno de El Niño podrían hacer más lenta dicha convergencia. 51

52 Distribución de probabilidades del pronóstico de inflación (Fan Chart) Fuente: Informe de inflación junio 2015, Banco de la República. 52

53 El gran desafío: mantener ancladas las expectativas de inflación. + Que el nivel de precios suba no es el problema mientras la causa tenga que ver con factores de oferta (como ocurre en la actualidad); + El problema tiene que ver con las expectativas. + Estrategia de comunicación. 53

54 Pronóstico de inflación anual bancos y comisionistas de bolsa 5,0 4,72 4,5 3,6 4,0 3,5 3,0 % 2,5 2,0 1,5 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 A dic. de cada año Doce meses adelante Fuente: Banco de la República.

55 III - CONCLUSIÓN: + Un cambio fuerte y no transitorio en las condiciones externas lleva a la economía colombiana a un ajuste necesario e inevitable. + Las deficiencias internas que afectan al sector productivo en términos de competitividad, reducen la capacidad de respuesta de la economía ante los choques externos. + Se hace necesario un ajuste de la economía a las nuevas condiciones de ingreso y brecha del producto: menor crecimiento, menor ingreso, menor gasto público y privado (mayor ahorro), menores entradas de capital, mayor tasa de cambio, menor DCC.. 55

56 + En el corto plazo no es de esperar que se recuperen los TI ni la demanda externa. El objetivo de política debe ser propiciar un ajuste ordenado y la corrección del DCC, evitando que se desencadenen dinámicas desestabilizadoras en lo monetario en lo cambiario y en lo fiscal. El ajuste deberá venir de la reducción en la demanda interna y de un ajuste en las finanzas públicas (las más golpeadas con el choque de los TI). + Un buen manejo macroeconómico (disciplina fiscal, control de la inflación, flotación cambiaria, eficiencia en el gasto...), junto con estabilidad financiera y estabilidad política, contribuirá a fortalecer la confianza internacional. + En el largo plazo, el objetivo debe ser aumentar la diversificación, la competitividad y la productividad del sector productivo. Hay iniciativas aisladas muy promisorias. 56