Calificación 16 Perspectiva Contactos Juan Pablo Rodriguez Analista juanpablo.rodriguez@hrratings.com Estable Helene Campech Subdirectora de / ABS helene.campech@hrratings.com Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com HR Ratings asignó la calificación de LP de con Perspectiva Estable para la Emisión de CEBURS con clave de pizarra 16 hasta por P$700.0m de Value Arrendadora. La asignación en la calificación para la emisión de Certificados Bursátiles de Largo Plazo (CEBURS de LP) con clave de pizarra 16 (la Emisión) se basa en la calificación de contraparte de Value Arrendadora, S.A. de C.V., SOFOM, E.R., Value Grupo Financiero (Value Arrendadora y/o la Arrendadora y/o el Emisor), la cual se ratificó en con Perspectiva Estable el día 5 de noviembre de 2015, y puede ser consultada con mayor detalle en www.hrratings.com, (ver Calificación del Emisor en este documento). A su vez, la calificación de la Arrendadora se sustenta en los sólidos niveles de solvencia, los cuales se han fortalecido por el fuerte decremento mostrado en los activos productivos derivado de los prepagos de cartera. Por su parte, la calidad de la cartera se ha mantenido en niveles saludables y la concentración de los diez clientes principales se ha mantenido en niveles similares, siendo estos presionados. Adicionalmente, las métricas de rentabilidad reflejan la fuerte generación de utilidades por parte de Value Arrendadora. Por su parte, la Arrendadora cuenta con una alta probabilidad de soporte de sus accionistas al formar parte de Value Grupo Financiero. La Emisión se pretende realizar por un monto de hasta P$700.0 millones (m) al amparo del Programa de CEBURS de LP 2015 por un monto de hasta P$1,000.0m, y los recursos serán utilizados para llevar a cabo la amortización anticipada en una exhibición de las emisiones 11 por un monto de P$200.0m, 12 por un monto de P$100.0m, 12-2 por un monto de P$150.0m y 13 por un monto de P$250.0m, tras el vencimiento de los dos Programas de CEBURS de LP, uno autorizado en 2011 por un monto de P$300.0m y el otro en 2012 por un monto de P$400.0m. La Emisión se buscará realizar a un plazo de 1,820 días, equivalente a aproximadamente 5.0 años, devengará intereses a una tasa de CETES a 182 días más una sobretasa a determinarse al momento de la emisión y la amortización se llevará a cabo en una sola exhibición a la fecha de vencimiento. Las características preliminares de la Emisión se detallan a continuación: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la Emisión de Value Arrendadora con clave de pizarra 16 es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la escala de calificación. Hoja 1 de 13 Twitter: @HRRATINGS
Principales Factores Considerados Calificación del Emisor Value Arrendadora se enfoca en ofrecer arrendamiento puro, arrendamiento financiero, factoraje y crédito. La Arrendadora centraliza sus operaciones en los estados de Nuevo León, Distrito Federal y Sinaloa, sin embargo, cuenta con presencia en cinco estados. Dentro de los sectores que atiende se encuentra el de servicios, comercial, construcción, transporte, manufactura, entre otros. Con ello, la Arrendadora cuenta con su oficina matriz en Monterrey. Cabe mencionar que, Value Arrendadora es parte de Value Grupo Financiero (el Grupo y/o el Grupo Financiero). Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Fortaleza en los niveles de solvencia con un índice de capitalización, una razón de apalancamiento y una razón de cartera vigente a deuda neta de 37.8%, 1.8x y 1.4x al 4T15 (vs. 32.3%, 2.3x y 1.3x al 4T14). Los indicadores de solvencia de la Arrendadora mostraron una mejoría a raíz de los prepagos realizados en 2015, con lo cual los activos productivos mostraron un decremento así como la deuda neta. Decremento en la cartera total de la Arrendadora tras recibir prepagos de dos de sus principales acreditados durante 2015, colocando la cartera total en P$2,266.2m al 4T15 (vs. P$2,509.9m al 4T14). Durante el tercer trimestre de 2015, se observó una disminución considerable en la cartera total de la Arrendadora, sin embargo, la cartera ha mostrado una recuperación importante, por lo que se espera que los ingresos incrementen conforme madure la nueva cartera colocada. Calidad de la cartera en niveles sólidos con un índice de morosidad y un índice de morosidad ajustado de 0.3% y 0.6% al 4T15 (vs. 0.2% y 0.3% al 4T14). Lo anterior refleja el robusto proceso de originación, seguimiento y cobranza de la Arrendadora. Sólidos niveles de rentabilidad con un ROA Promedio y un ROE Promedio de 4.6% y 13.0% al 4T15 (vs. 6.6% y 19.9% al 4T14). Value Arrendadora ha logrado una adecuada generación de utilidades a raíz de un adecuado margen financiero, una Hoja 2 de 13
sana calidad de cartera y una gestión de gastos sólida. No obstante, estos indicadores se vieron ligeramente presionados derivado de los prepagos de cartera. Concentración de la cartera en los principales acreditados en niveles presionados, representando al 4T15 1.3x el capital contable y 67.2% de la cartera (vs. 1.7x y 65.2% al 4T14), colocándola en niveles moderados. En el 2T15 y 3T15, la concentración en los principales clientes de la Arrendadora disminuyó debido a la amortización de los contratos de dos clientes principales. Sin embargo, en el último periodo, la Arrendadora ha colocado contratos con montos importantes incrementado la concentración de su cartera en estos clientes, situación que se espera que continúe conforme el volumen de activos ascienda. Alta probabilidad de apoyo por parte de los accionistas en caso de una situación adversa. Value Arrendadora pertenece a Value Grupo Financiero, brindado fortaleza a la Arrendadora. Situación Financiera Al analizar el comportamiento de la cartera total de Value Arrendadora, se puede observar que al 3T15, la cartera mostró un decremento considerable a raíz de prepagos realizados por dos clientes que se posicionaban dentro de los principales de la Arrendadora, sin embargo, la cartera ha mostrado una recuperación importante en el último trimestre. Es importante mencionar que, dichas amortizaciones fueron realizados debido a que uno de los créditos se encontraba otorgado en dólares, y el cliente optó por liquidarlo anticipadamente tras las fluctuaciones cambiarias, mientras que el otro crédito fue otorgado para el desarrollo de un proyecto y dicho proyecto ya concluyó. Por otra parte, los contratos arrendamiento puro han mostrado un incremento considerable en los últimos doce meses colocando el monto de estos en P$458.7m al 4T15 (vs. P$296.5m al 4T14). Esta recuperación llevó a que la tasa de crecimiento de la cartera total presentara una menor contracción a la vista al 4T15, obteniendo una variación de -9.7% del 4T14 al 4T15 (vs. 32.4% del 4T13 al 4T14). Con esto, la cartera total de la Arrendadora cerró al 4T15 en P$2,266.2m (vs. P$2,509.9m al 4T14). Es importante mencionar que, Value Arrendadora contempla reactivar el crecimiento de la cartera a través de una mayor colocación con los clientes de la Casa de Bolsa, así como a través de la participación en licitaciones de clientes de la Arrendadora. Estas estrategias han permitido una fuerte colocación en el último trimestre y la recuperación del saldo del portafolio total. Por otra parte, la calidad de la cartera de crédito de Value Arrendadora ha mantenido niveles saludables durante los últimos periodos de operación debido a los sanos procesos de originación de la Arrendadora, así como de la implementación de herramientas tecnológicas realizada durante los últimos años. Lo anterior ha llevado a que su índice de morosidad al 4T15 se mantenga en 0.3% (vs. 0.2% al 4T14). Por su parte, el índice de morosidad ajustado se colocó en 0.6% tras la realización de castigos por P$5.2m en los últimos doce meses (vs. 0.3% y P$2.0m al 4T14). HR Ratings considera que los indicadores reflejan niveles de fortaleza para la Arrendadora. Durante el 2T15 y el 3T15, la Arrendadora logró disminuir la concentración dentro de sus diez clientes principales debido principalmente a la amortización de los créditos de dos de sus principales clientes. No obstante, en el último trimestre este saldo mostró un fuerte incremento tras la colocación de un crédito que ahora se coloca como el principal de Value Arrendadora, por lo que el monto pasó de P$1,441.7m al 4T14 a P$1,215.1m al 4T15. Con ello, la concentración de los diez principales clientes a cartera total pasó de 65.2% al 4T14 a 67.2% al 4T15. De igual manera, dichos acreditados sobre el Capital Contable representaron 1.3x al 4T15 (vs. 1.7x al 4T14), por lo que estas razones se Hoja 3 de 13
mantienen en niveles presionados. HR Ratings considera que, la concentración sobre los diez principales acreditados de la Arrendadora presenta un riesgo hacia su capital y calidad de cartera en caso de incumplimiento por parte de uno o más de dichos clientes. En los últimos meses de 2014, Value Arrendadora automatizó en los sistemas la generación de reservas acorde a la metodología descrita por la CNBV, lo cual ha llevado a que la razón de cobertura que Value Arrendadora incremente y se mantenga en rangos de fortaleza, cerrando al 4T15 en 7.9x (vs. 6.7x al 4T14). Esto derivado de que la Arrendadora generó estimaciones reflejados en el estado de resultados en los últimos 12 meses por P$18.3m del 4T14 al 4T15 (vs. P$8.4m del 4T13 al 4T14). Lo anterior permite a la Arrendadora hacer frente a la cartera vencida, colocando esta métrica en niveles de fortaleza en la opinión de HR Ratings. En cuanto al MIN Ajustado, este ha mostrado una tendencia decreciente debido a que la tasa activa ha disminuido en los últimos trimestres, colocándose en 5.9% al 4T15 (vs. 7.9% al 4T14). Cabe mencionar que, la presión sobre la tasa activa, así como el MIN Ajustado se debe a que tras la realización de prepagos y amortización anteriormente mencionada, los recursos que previamente se encontraban colocados en cartera a una tasa activa mayor, ahora se encuentran colocados en inversiones en valores con una tasa activa menor. Adicionalmente, la Arrendadora ha generado un mayor monto de reservas tras acoplarse a la metodología descrita por la CNBV, impactando el margen financiero ajustado. No obstante, se considera que este indicador se mantiene en niveles adecuados. En relación con los gastos de administración de la Arrendadora, el robustecimiento de diversas áreas, así como las inversiones en sistemas han provocado que estos incrementen, pasando de P$101.2m a 2014 a P$127.1m a 2015, mostrando un crecimiento anual del 25.6%. Adicionalmente, en los últimos doce meses el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa se han visto impactados por la menor generación de ingresos tras el decremento del saldo promedio de cartera. Con esto, estos índices se colocaron en 43.2% y 5.1% al 4T15 (vs. 38.4% y 4.1% al 4T14). HR Ratings considera que ambos indicadores se mantienes en niveles sanos a pesar del incremento observado. Por parte de la generación de utilidades por parte de Value Arrendadora, esta obtuvo un resultado neto de P$122.3m durante 2015 (vs. P$168.0m del 4T13 al 4T14). Lo anterior derivado del cambio en la distribución de activos productivos de la Arrendadora a causa de los prepagos presentados al 2T15 y 3T15, lo que ha provocado un decremento en ingresos en los últimos trimestres. Es así que el ROA Promedio y el ROE Promedio se colocaron en 4.6% y 13.0% respectivamente al 4T14 (vs. 6.6% y 19.9% al 4T14). En la opinión de HR Ratings, estos indicadores se mantienen en niveles de fortaleza para Value Arrendadora. Referente a las métricas de solvencia, Value Arrendadora ha generado utilidades de manera constante, lo que ha robustecido el Capital Contable de la Arrendadora año con año. Adicionalmente, el decremento en la cartera total ha permitido que el índice de capitalización mantenga una tendencia creciente en los últimos trimestres. De esta manera, este índice ascendió a 37.8% al 4T15 (vs. 32.3% al 4T14). Por otra parte, la razón de apalancamiento ha disminuido ya que con parte de los recursos obtenidos de los prepagos, Value Arrendadora amortizó la deuda que correspondía a dichos créditos, mientras que el resto de los recursos ha permitido a la Arrendadora fondear el crecimiento mostrado. Por esto, dicha métrica pasó de 2.3x al 4T14 a 1.8x al 4T15. De la misma manera, el decremento en el monto de los pasivos con costo permitió que la razón de cartera vigente a deuda neta incrementara a 1.4x al 4T15 (vs. 1.3x al 4T14). En consideración de HR Ratings, la capacidad de la Arrendadora de hacer frente a la deuda adquirida con los flujos esperados de la cartera vigente es una fortaleza de Value Arrendadora. Hoja 4 de 13
ANEXOS Escenario Base Hoja 5 de 13
Hoja 6 de 13
Hoja 7 de 13
ANEXOS Escenario Estrés Hoja 8 de 13
Hoja 9 de 13
Hoja 10 de 13
Glosario Arrendadoras Cartera Total: Cartera de Crédito + Cartera de Arrendamiento Financiero + Contratos de Arrendamiento Puro + Cartera Vencida Índice de morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total. Índice de morosidad ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). Índice de cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Índice de eficiencia operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m. Índice de capitalización. Capital Contable / Activos sujetos a Riesgo Totales. Razón de apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Cartera vigente a deuda neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Inversiones en Valores Disponibilidades Operaciones de Reporto). Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Flujo Libre de Efectivo. Flujo Neto de Actividades de Operación - Estimaciones del Ejercicio - Depreciación + Cambio en Activos Operativos + Cambio en Pasivos Operativos Hoja 11 de 13
HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532 felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero +52 55 1500 3146 luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado +52 55 1500 3817 rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 12 de 13
México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para No Bancarias (México), Mayo 2009 ADENDUM Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Fecha de última acción de calificación Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Inicial Inicial 1T13-4T15 Información financiera interna y anual dictaminada por PwC (excepto 2015) proporcionada por la Arrendadora. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 13 de 13