Situación Global y España. Mayo de 2014

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1 Situación Global y España Mayo de 2014

2 Mensajes principales El ciclo económico global mejora aunque el crecimiento no se acelera como se esperaba, sobre todo en las economías emergentes Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados En España se confirman los sesgos al alza en el crecimiento, que estará por encima del 1% en Se resuelven positivamente incertidumbres como las asociadas a la desaceleración en el crecimiento de las exportaciones o el cumplimiento del objetivo de déficit público y su impacto sobre el PIB Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para intensificar la recuperación. Un sistema impositivo más eficiente, que incluya una devaluación fiscal, o una reforma ambiciosa del sector servicios podrían aumentar sensiblemente las exportaciones Página 2

3 Índice Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 3

4 El crecimiento mundial se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año Crecimiento del PIB mundial (% t/t, Basado en BBVA-GAIN) Fuente: BBVA Research 1,2 1,0 0,8 0,6 El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las economías emergentes, pero el PIB mundial no se está acelerando El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la desaceleración de las economías emergentes 0,4 0,2 0,0 Último CD CD Abr 14 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Observado Estimado Último CD CD Abr 14 Página 4

5 EE.UU.: crecimiento en línea con lo previsto EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research, BEA 3,0 2,5 2,8 2,5 2,5 Mantenemos nuestro escenario base de crecimiento, la desaceleración del 1T14 debería ser de corta duración (relacionada con el mal tiempo) 2,0 1,5 1,9 El balance de riesgos permanece ligeramente sesgado al alza 1,0 0,5 La FED concluirá el tapering a finales de 2014 y comenzará a aumentar los tipos de interés en el segundo semestre de , Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 Página 5

6 La normalización monetaria en EE.UU. es un evento de impacto global en los mercados financieros En mayo de 2013 el mercado percibió que el final del aumento del balance de la FED se acercaba, lo que elevó la volatilidad global, sobre todo en mercados emergentes Tensiones financieras respecto al evento Lehman Índice Tensiones financieras de BBVA Research respecto a Lehman=100% Fuente: BBVA Research La volatilidad del tipo de cambio fue mayor en las economías emergentes con mayor dependencia de la financiación externa Variabilidad del tipo de cambio en mayo-junio 2013 necesidades de financiación externa Fuente: BBVA Research 60% 0,16 BRA 50% 40% 30% 20% 10% 0% Grecia 2010 Periferia UEM 2011 UEM OMT 2012 Tapering Fed may-13 Grecia 2010 Periferia UEM 2011 UEM OMT 2012 Tapering Fed may-13 Grecia 2010 Periferia UEM 2011 UEM OMT 2012 Tapering Fed may-13 Variación del tipo de cambio en may-13 ante Tapering Fed 0,14 0,12 0,10 0,08 0,06 0,04 0,02 0,00 IND MEX CHL THA MYS PER TUR COL POL KOR RUS PHL ROM ARG IDN BUL HUN VEN CHN EEUU UEM Economias Emergentes Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED) Página 6

7 UEM: como se preveía, el crecimiento se afianza Eurozona: crecimiento del PIB (a/a) Fuente: BBVA Research 2,0 1,9 1,5 1,1 La demanda interna contribuirá a la recuperación en el año 2014, especialmente la inversión 1,0 0,5 La fortaleza del euro frenará la contribución al crecimiento de la demanda externa 0,0-0,5-0,6-0,4 La Unión Bancaria en proceso de implementación con AQR y ST debe apoyar la recuperación del crédito, el test clave para el final de la crisis -1, Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 Página 7

8 lo que ayuda a reducir el riesgo de deflación Inflación en la eurozona: escenario base (% a/a) Fuente: BBVA Research 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Las sorpresas bajistas en inflación han incrementado el riesgo de desanclaje de las expectativas La apreciación del euro y la caída de los precios de las materias primas presionan la inflación a la baja La recuperación en marcha de la demanda, las menores tensiones financieras y la mejora de la oferta de crédito reducen el riesgo de deflación -1, % 40% 60% 95% Página 8

9 Una inflación "demasiado baja durante demasiado tiempo es un lastre para la recuperación Presiones inflacionistas en economías desarrolladas Medias podadas de IPC de la eurozona y Japón, y PCE en EE.UU. Fuente: BBVA Research y Fed de Dallas 3,5 3,0 Medidas optimizadas de tensiones inflacionistas muestran la ausencia de presiones al alza 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 El deslizamiento a la baja de la inflación de la eurozona la hace vulnerable a shocks negativos adicionales El BCE dispuesto a tomar nuevas medidas si fuera necesario. Aunque poco probable, plantea la posibilidad de comprar activos (QE) -1,0 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 UEM EEUU Japón Página 9

10 China: el crecimiento se modera al comienzo de 2014 China: Producción industrial, a/a % Fuente: Haver y BBVA Research Los indicadores de China pierden fuerza, 6 China: Deuda del sector privado no financiero Deuda total como % del PIB Fuente: BBVA Research, BIS y OECD y las políticas se orientan a reducir vulnerabilidades, con menos margen de maniobra en el corto plazo Producción Industrial Todos los sectores (bancario y sin intermediación) Bancos domésticos 2014 Página 10

11 China: revisión a la baja del crecimiento por la moderación reciente y el cambio de objetivo de la política económica China: Crecimiento del PIB (%, a/a) fuente: BBVA Research 8,0 7,5 7,0 7,7 7,7 7,2 7,0 El gobierno seguirá adelante con las reformas económicas e implementará medidas para reducir los riesgos financieros 6,5 6,0 Esperamos un mayor ajuste en la inversión que en el consumo 5,5 5,0 4,5 Si la economía se desacelera más de lo previsto (por debajo del 7%), existe margen para el impulso público (inversión en infraestructuras, desgravaciones fiscales) 4, Escenario base abr-14 Escenario base ene-14 Página 11

12 Cuál podría ser el impacto en otras áreas económicas de un menor crecimiento en China? Crecimiento del GDP, impacto de cambios en el crecimiento de China. De mayor a menor impacto fuente: BBVA Research Ranking Área Económica 1 América Latina 2 Japón 3 Eurozona 4 EE.UU. Aproximadamente cada punto de menor crecimiento en China reduce el crecimiento mundial en 0,4 pp, principalmente por el canal comercial (menor demanda de China) Si además del contagio vía comercio se produjese un repunte de la volatilidad financiera global, la respuesta del PIB mundial podría doblarse, hasta casi 1 pp Con todo, seguiría habiendo diferenciación entre distintas áreas geográficas en cuanto al impacto esperado Página 12

13 La heterogeneidad caracteriza al impacto de la desaceleración China y la subida de tipos en EEUU Exposición de economías emergentes a la desaceleración de China y las necesidades de financiación exterior El tamaño del círculo es proporcional a la volatilidad del tipo de cambio en el episodio «tapering» de la Fed, mayo 2013 Fuente: BBVA Research RUS PHL MYS HUN PER ARG KOR BUL COL BRA CHL MEX IDN THA POL ROM IND TUR Exportaciones a China sobre PIB, Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED) Página 13

14 En resumen: continúa el crecimiento mundial con la normalización monetaria a la vista 1 2 La expansión global continuará con China creciendo menos pero sin riesgos inmediatos de un ajuste brusco Eventos de importancia global son el endurecimiento de la política monetaria de la FED, que se separará más de la política monetaria europea, y ajustes (adicionales) en el crecimiento de China, que tendrían en todo caso un impacto heterogéneo en EM Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research ,8-0,4 5,2 4,0 3,2 3,0 3,4 3, (e)2014 (p)2015 (p) Economías Desarrolladas Economías Emergentes Página 14

16 La economía española acelera su recuperación España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 La economía enlaza ya 3 trimestres consecutivos de crecimiento, que se acentúa en el 1T14 (0,4% t/t), por mejores fundamentos, necesidad de un menor esfuerzo fiscal, reducción de algunas incertidumbres y sustitución de importaciones Si el inicio favorable del 2T13 se consolida en los próximos meses, el crecimiento se aceleraría de nuevo -1,5 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 (p) -1,5 IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t) Página 16

17 La economía española acelera su recuperación España: Encuesta BBVA de actividad Económica (Saldo de respuestas extremas, %) Fuente: BBVA Research Recuadro 1 0,6 0,4 mar-14 jun-14 Esta expansión de la actividad se confirma con los datos de la Encuesta BBVA de Actividad Económica, Crecimiento del PIB en t (t/t, %) 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6 mar-13 sep-12 jun-13 dic-13 sep-13 que guarda una alta correlación con la actividad en aquellas CC.AA. con una amplia muestra de respuestas y cuyos resultados se presentarán a partir de ahora de forma trimestral -0,8 dic-12-1, Perspectiva en t-1 para t (saldo de respuestas extremas, %) Página 17

18 Continuará la heterogeneidad en las CC.AA. España: crecimiento del PIB por CC.AA. (% a/a) Fuente: BBVA Research Crecimiento del PIB en ,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 MUR AST GAL MAD RIO CLM NAV ARA EXT CYL PVAS ESP CNT BAL AND VAL CAT CAN Se revisa al alza el crecimiento de 2014 desde el 0,9% al 1,1%, y se mantiene la previsión del 1,9% en 2015 El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones 1,2 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 2,0 2,2 Crecimiento del PIB en 2014 Página 18

19 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 1. Las exportaciones continúan creciendo España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex La desaceleración de las exportaciones de bienes a finales de 2013 parece haber sido temporal Las exportaciones de servicios siguen creciendo, aunque a un ritmo más modesto que en Unión Europea Norteamérica EAGLEs Resto del mundo Con la mejora de las perspectivas globales continuará el crecimiento de las exportaciones durante los próximos meses Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.) Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T14 (izqda.) Peso de las exportaciones en el total, % (dcha.) Nota: datos a febrero 2014 Página 19

20 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 2. Mayor dinamismo de la inversión España: inversión en maquinaria y equipo (M&E) (Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10 9 Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,3% desde que tocara fondo en 2T09, en España lo ha hecho un 17.6% 8 7 Hoy representa ya el 45% de la inversión total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico) 6 5 lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior 4 dic-81 dic-83 dic-85 dic-87 dic-89 dic-91 dic-93 dic-95 dic-97 dic-99 dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 % del PIB % de la demanda nacional Página 20

21 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 3. Menores tensiones financieras España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsiones anteriores en pb) Fuente: BBVA Research 0-50 La mejor percepción exterior ha reducido la dependencia del BCE y mejorado el acceso de grandes empresas a mercados mayoristas -100 Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de entre 6 a 9 meses Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Página 21

22 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 4. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones crédito minorista (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de BdE 25% 15% La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su endeudamiento Variación interanual % 5% -5% -15% -25% que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a hogares y PYMES, que se consolidará en 1S14-35% mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 Observado Tendencia Página 22

23 Algunas incertidumbres se han resuelto positivamente: 5. Crecimiento del PIB y cumplimiento de objetivos fiscales AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP ,1 Déficit ,1 Politica fiscal pasiva 5,3 Esfuerzo fiscal 6,8 Déficit ,8 2,0 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 6,6 Déficit ,4 0,3 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal 5,8 Déficit ,9 Politica fiscal pasiva 0,2 Esfuerzo fiscal 5,1 Déficit 2015 El esfuerzo fiscal realizado al final de 2013 y la recuperación incrementan significativamente la probabilidad de cumplimiento en 2014,, aunque con dudas sobre la respuesta de los ingresos públicos al crecimiento económico y el impacto de la reforma de las CC.LL.,, además de la reforma tributaria y las medidas que de los presupuestos de las AA.PP. en Página 23

24 Aunque persisten algunas incertidumbres España: productividad del trabajo y empleo (Inicio de la recuperación =100) Fuente: BBVA Research Productividad aparente del factor trabajo Más productividad Más empleo 1. Respuesta del empleo al crecimiento: cuál será el comportamiento de la productividad aparente del factor trabajo en la recuperación? 2. El consumo privado está creciendo por encima de lo que explican sus fundamentos 3. Los precios de las exportaciones han compensado la apreciación del tipo de cambio. Pueden seguir aguantando las exportaciones? Puestos de trabajo ETC Desde 1T94 = 100 Desde 3T13 = 100 (p) Página 24

26 La necesidad de profundizar en las reformas España: efectos potenciales de la tarifa plana en la contribución a la Seguridad Social de los nuevos contratos indefinidos al cabo de un año Fuente: BBVA Research) 1,0 Recuadro 2 A pesar de algunas carencias (es transitoria y el ahorro aumenta con la base de cotización), % 0,8 0,6 se estima un efecto positivo en el empleo (entre 0,6-0,7%) y en el PIB (entre 0,2-0,3%), con un coste fiscal neto de 0,12% del PIB 0,4 0,2 Nuevas medidas: devaluación fiscal, hacer más atractiva la contratación indefinida, mejorar las políticas activas 0,0 Empleo PIB Página 26

27 La necesidad de profundizar en las reformas España: efecto sobre las exportaciones de adoptar las mejores prácticas regulatorias, grandes empresas (variación acumulada en %, ) Fuente: BBVA Research a partir de Correa-López y Doménech (2014) efecto promedio: 18% Recuadro 3 Gracias al proceso de desregulación en el sector servicios desde 1990, las exportaciones de manufacturas son un 50% superiores De haberse adoptado las mejores prácticas internacionales, las exportaciones serían un 18% mayores 5 0 Min. no metálicos Química Textil Alimentación Industria del papel Caucho y plásticos Metales básicos Material de transporte Equipo eléctrico Otras manufacturas Hay, por lo tanto, espacio para continuar eliminando obstáculos que dificultan la internacionalización de las empresas Página 27

28 La necesidad de profundizar en las reformas 1. Reducir la deuda y mejorar la financiación de la economía española: finalizar la reestructuración del sector financiero y atraer inversión extranjera directa 2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos 3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad Página 28

29 Situación Global y España Mayo de 2014

30 Escenario macroeconómico España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat (Tasa de crecimiento, % a/a) (p) 2015 (p) España UEM España UEM España UEM España UEM G.C.F Hogares -2,8-1,4-2,1-0,7 1,4 0,8 1,3 1,3 G.C.F AA.PP -4,8-0,6-2,3 0,1-1,6 0,3 1,4 0,7 Formación Bruta de Capital Fijo -7,0-3,8-5,1-2,9 1,0 3,1 4,7 5,1 Equipo y Maquinaria -3,9-4,3 2,2-1,9 7,9 5,2 6,9 7,0 Construcción -9,7-4,0-9,6-4,0-3,8 0,8 2,8 3,6 Vivienda -8,7-3,3-8,0-3,6-3,4 1,1 4,9 3,9 Otros edificios y Otras Construccione -10,6-4,7-10,9-4,3-4,0 0,5 1,1 3,2 Variación de existencias (*) 0,0-0,5 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Demanda nacional (*) -4,1-2,1-2,7-1,0 0,7 1,0 1,9 1,8 Exportaciones 2,1 2,7 4,9 1,4 6,0 3,1 5,1 4,2 Importaciones -5,7-0,8 0,4 0,0 5,4 3,1 5,4 4,6 Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,5 0,6 0,4 0,1 0,0 0,0 PIB pm -1,6-0,6-1,2-0,4 1,1 1,1 1,9 1,9 Pro-memoria PIB sin inversión en vivienda -1,2-0,4-0,9-0,2 1,3 1,1 1,8 1,7 PIB sin construcción -0,4-0,2-0,1 0,0 1,6 1,2 1,8 1,7 Empleo total (EPA) -4,3-0,7-2,8-0,9 0,3 0,1 1,4 0,7 Tasa de Paro (% Pob. Activa) 24,8 11,3 26,1 12,0 25,1 11,9 24,2 11,4 Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,2 1,2 0,8 2,3 1,3 2,2 1,5 2,1 Deuda Pública (% PIB) (**) 86,0 93,0 93,9 95,2 98,4 95,9 100,4 95,5 Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8-3,7-6,6-3,0-5,8-2,6-5,1-2,1 IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,3 0,9 0,9 1,3 IPC (fin de periodo) 2,9 2,3 0,3 0,8 0,5 1,1 1,2 1,4 (*) contribuciones al crecimiento (**) Excluyendo en España las ayudas a la banca (p): previsión Página 30