Situación Global y España

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1 Situación Global y España Marzo de 2014 XXVII Curso de economía para periodistas de información económica Miguel Cardoso Economista Jefe, España

2 Situación Global y España, marzo 2014 Mensajes principales El ciclo económico global mejora y el crecimiento mundial mostrará una aceleración moderada en apoyada por las economías desarrolladas Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados Por primera vez desde el inicio de la crisis, los posibles sesgos sobre las previsiones de la economía española son al alza. La recuperación se apoya en las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras, la recuperación de las nuevas operaciones de crédito y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo Es necesario profundizar en las reformas para consolidar una recuperación fuerte y sostenida, para recuperar el empleo destruido en un plazo razonable de tiempo Página 2

3 Situación Global y España, marzo 2014 Índice Sección 1 Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2 España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 3

4 Situación Global y España, marzo 2014 Principales mensajes Contribuciones al crecimiento económico global (%) Fuente: BBVA Research ,8 5,2 4,0 3,2 2,9 3,6 3,9 La expansión global seguirá en , con una contribución creciente de las economías más avanzadas Los riesgos se equilibran con sesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen , (e) 2014 (p) 2015 (p) Los riesgos a la baja permanecen: salida del QE de la FED, vulnerabilidades de algunas economías emergentes, y la eurozona Economías emergentes Escenario base feb-14 Economías avanzadas Escenario base nov-13

5 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago-13 ene-14 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 Situación Global y España, marzo 2014 El ciclo económico global está mejorando PMI manufacturero Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics 60 Tensión en mercados financieros Indicador de tensiones financieras de BBVA Research Fuente: BBVA Research 0,06 1, ,04 0,02 0,00 1,0 0, ,02-0,04-0,06 0,2-0,2 46-0,08-0,6 Global Economías Avanzadas BBVA Eagles Economías emergentes (eje izq.) Economías desarrolladas (eje dcho.)

6 Situación Global y España, marzo 2014 Avances en la situación de la economía mundial EE.UU.: recuperación sostenida, fortaleza de la demanda privada, acuerdo fiscal, buenas expectativas inmobiliarias y shock de oferta positivo (shale gas). Cuidadosa estrategia de salida por parte de la Fed (forward guidance) Emergentes: resistencia ante la reversión de los flujos de capitales a las economías avanzadas, si bien con mucha heterogeneidad entre países, que los mercados han empezado a discriminar UEM: recuperación económica aunque con divergencias entre países, consolidación fiscal más gradual, avances hacia la Unión Bancaria y reducción de tensiones financieras España: mejora de las perspectivas y de la confianza internacional, reducción de las primas de riesgo, superávit balance por cuenta corriente y estabilización macroeconómica -> salida de la recesión Página 6

7 Situación Global y España, marzo 2014 con algunas incertidumbres importantes para 2014 Mundo: (1) riesgo de desaceleración brusca en algunos países y su capacidad para reequilibrar su patrón de crecimiento (p.e., China), (2) efectos en flujos de capitales y condiciones financieras de la política de la Fed, y (3) geopolítica EE.UU.: (1) techo de deuda, incertidumbre fiscal a el largo plazo, (2) riesgos en la estrategia de salida de la Fed, y (3) crecimiento potencial, estancamiento secular? UEM: (1) persistencia del riesgo soberano y fragmentación financiera, (2) proceso hacia la Unión Bancaria (AQR, MES, MER, etc.), (3) riesgo de deflación o de una inflación muy baja?, y (4) evolución del rescate de Grecia y Portugal España: entorno político, alcance de las reformas estructurales, crecimiento potencial, consolidación fiscal y finalización del proceso de reestructuración bancaria Página 7

8 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 Situación Global y España, marzo 2014 En la eurozona, la doble recesión en y la débil oferta monetaria favorecen la menor inflación Eurozona: inflación subyacente y presión de demanda, % a/a y % del PIB potencial Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat y Haver ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo (sólo de un 7,5%). aunque la probabilidad podría aumentar en situaciones extremas un escenario con restricción monetaria, recesión y caída en las expectativas, elevaría la probabilidad a un 47%. -5 0,5 Brecha de producto, adelantado 6 meses (Izda.) Inflación subyacente (Dcha.) Página 8

9 Situación Global y España, marzo 2014 En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo. La probabilidad crece en situaciones extremas UEM: distribución de probabilidad de inflación en 2014 (promedio) Fuente BBVA Research 0,7 Inflación En 2014 Probabilidad De deflación 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0-3,0-2,0-1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 Escenario base Restricción de oferta monetaria Restricción de oferta monetaria y recesión Restricción de oferta monetaria, recesión y desanclaje de expectativas inflacionistas Escenario Base Restricción oferta monetaria (M3= 0,9% en 2014) además: recesión en 2014 (M3 = 0,9%; en 2014 y caída del PIB mayor al 1%) y además, expectativas de precios cayendo 1,0% 7.5% 0,8% 14% 0,4% 34% 0,3% 47% Página 9

10 Situación Global y España, marzo 2014 Expansión económica con diversidad de ritmos y riesgos Crecimiento económico (% a/a) Fuente: BBVA Research y FMI 6,0 5,0 4,0 3,6 3,9 5,2 5,4 El ciclo de crecimiento se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas y en algunas emergentes 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 2,5 2,5 1,1 1,9 El escenario base requiere que los responsables de las políticas económicas hagan frente a vulnerabilidades como -2,0-3,0-4,0 menores estímulos monetarios en EE.UU., unión bancaria, riesgo de deflación en UEM y vulnerabilidades en las economías emergentes Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES Escenario Base feb-2014 Baseline Escenario Base nov-2013 Nov-13

11 Situación Global y España, marzo 2014 Índice Sección 1 Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2 España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 11

12 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 (p) Situación Global y España, marzo 2014 La economía española confirma la recuperación España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE 1,0 0,5 1,0 0,5 Tras tres años en recesión la demanda doméstica volvió a contribuir positivamente al crecimiento en el segundo semestre de ,0-0,5-1,0-1,5 0,0-0,5-1,0-1,5 como consecuencia de mejores fundamentos, una política fiscal menos contractiva, una menor incertidumbre y una mayor sustitución de importaciones La información disponible apunta a un crecimiento de al menos 0,4% en 1T14 IC al 60% IC al 40% IC al 20% Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research) Página 12

13 Deficit 2011 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal Déficit 2012 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal Déficit 2013 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal Déficit 2014 Politica fiscal pasiva Esfuerzo fiscal Déficit 2015 Situación Global y España, marzo 2014 y, a pesar de la incertidumbre sobre el déficit de 2013, AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP El esfuerzo fiscal fue significativo en 2012 y , , y permitió que el déficit público se haya mantenido alrededor del 6,7% del PIB Cuanto mayor sea la desviación del déficit en 2013, mayor será el esfuerzo que haya que hacer en (e ) 2014 (p) 2015 (p) Página 13

14 Frecuencia Relativa (%) Situación Global y España, marzo 2014 por primera vez los sesgos son al alza España: previsiones de crecimiento del PIB, 2014 (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecast Inc BBVA Research Las decisiones de política económica han eliminado los escenarios de riesgo El comportamiento diferencial de la economía española ratifica esta mejora de la tendencia De consolidarse estos patrones, el crecimiento podría ser incluso mayor que el previsto 0 (< -1,2) (-1,2;-0,8) (-0,8;-0,4) (-0,4;0) (0;0,4) (0,4;0,8) (0,8;1,2) (>1,2) Previsiones de crecimiento del PIB (%) Feb-2013 (media:0,3%) Jul-2013 (media: 0,2%) Ene-2014 (media: 0,7%) Página 14

15 Situación Global y España, marzo 2014 Recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores Variables que anteceden al ciclo. Crecimiento de las exportaciones Excedente bruto de explotación =. Inversión en maquinaria y equipo Nuevas operaciones de crédito (flujo) Crecimiento del PIB Empresas y Consumo Crecimiento del empleo Variables retardadas Crecimiento del stock de crédito Disminuyendo Página 15

16 Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo Exportaciones totales (variación acumulada 1T12-3T13 en %, cvec) Fuente: BBVA Research a partir de INE España Portugal Paises Bajos Suiza Austria Zona euro Unión Europea Bélgica Alemania Dinamarca Italia Reino Unido Irlanda* Francia Finlandia Suecia Noruega Las exportaciones españolas han crecido durante el último año a pesar de la recesión en la UEM En parte, se debe a un incremento de la cuota exportadora a países BBVA-EAGLES y a otras economías desarrolladas,, pero también a las ganancias de competitividad observadas en España, tanto por precio como por calidad -5% 0% 5% 10% 15% (*): Datos hasta 2T13 Página 16

17 Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por grandes áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex Se espera que la recuperación continúe basada en el aumento de las exportaciones La desaceleración de las exportaciones es temporal y revertirá ante un escenario de mayor crecimiento mundial El menor dinamismo de los países emergentes se ha visto compensado por la recuperación en la UEM -24 UEM EAGLEs 0 Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T13 (izqda.) Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.) Participación sobre las exportaciones totales en 2013 (%, dcha.) Página 17

18 GAL CYL BAL ARA EXT RIO ESP NAV VAL CLM PV CAT MAD CANT AST AND MUR CAN Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo CC. AA.: crecimiento medio anual de las exportaciones de bienes debido a la diversificación ( ) (%, España: media ponderada) Fuente: BBVA Research 20 El crecimiento de las exportaciones se explica por ganancias de competitividad, pero sobre todo, por la diversificación de mercados En promedio, 3/4 del crecimiento de las exportaciones durante la crisis se explica por la diversificación geográfica y de productos 5 Esta diversificación de las exportaciones ha evitado mayores caídas del PIB 0-5 Div. Por destino Div. Por producto Efecto conjunto Página 18

19 Tasa de variación de las importaciones (1T08-3T13) Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza: 1. Sustitución de importaciones España: importaciones de bienes y servicios y cambio en precios relativos (%, 1T08-3T13) Fuente; BBVA Research a partir de Eurostat LUXGER EST Por primera vez en dos décadas, se registran ganancias de competitividad-precio de los productos domésticos frente a importados MLT FRA SLV CYP HOL SLQ que se han visto reforzadas por una demanda relativa de importaciones más elástica al precio relativo Se estima que estos procesos explican el 42% de la caída de las importaciones no energéticas AUS ITA POR ESP IRL Tasa de variación del precio relativo de las importaciones Página 19

20 Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza 2. Aumento del ahorro y de la riqueza financiera España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE 10% 5% 0% -5% -10% El aumento del ahorro de empresas y familias ha sido una condición necesaria en las recuperaciones españolas,, que ha facilitado el proceso de desapalancamiento y la mejora de la situación financiera del sector privado,, lo que junto con la estabilización y mejora del valor de la riqueza, ha propiciado un aumento del consumo y la inversión. -15% (p) Familias Sociedades No Financieras y Financieras Sector Público Total Página 20

21 Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza 3. Mayor certidumbre y menores tensiones financieras España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsión de noviembre de 2013 en pb) Fuente: BBVA Research La mejor percepción exterior de la economía española ha permitido reducir la dependencia de la financiación del BCE Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de entre 6 a 9 meses Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía Página 21

22 dic-99 sep-00 jun-01 mar-02 dic-02 sep-03 jun-04 mar-05 dic-05 sep-06 jun-07 mar-08 dic-08 sep-09 jun-10 mar-11 dic-11 sep-12 jun-13 mar-14 dic-14 sep-15 Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza 4. Mayor dinamismo de la inversión España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las exportaciones deberían traducirse en un aumento de la inversión del sector privado De hecho, la inversión en maquinaria y equipo habría crecido un 6,3% hasta el 4T13 Exportaciones de bienes y servicios Inversión en equipo y maquinaria Página 22

23 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito España: nuevas operaciones y amortizaciones de crédito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su endeudamiento que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a empresas, que se consolidará en 1S Nuevas Operaciones Amortizaciones Página 23

24 Situación Global y España, marzo 2014 Sesgos al alza 6. Evolución del mercado laboral España: empleo EPA (Variación del promedio anual en %) Fuente: BBVA Research a partir de INE El proceso de creación neta de empleo ha comenzado antes de lo previsto, en parte como resultado de la moderación salarial Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la destrucción de un millón de empleos En 2014 se creará empleo por primera vez desde el inicio de la crisis Situación España 4T13 Situación España 1T14 Página 24

25 Crecimiento en 2015 Situación Global y España, marzo : el inicio de la recuperación España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma (% a/a) Fuente: BBVA Research 2,8 2,6 GAL En 2014 todas las CC. AA retornarán al crecimiento 2,4 CLM RIO MAD 2,2 2,0 1,8 MUR CNT ESP ARA NAV AND CYL EXT CAN El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa 1,6 1,4 VAL CAT PVAS BAL claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones 1,2 AST 1,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8 Crecimiento en 2014 Página 25

26 Situación Global y España, marzo 2014 Índice Sección 1 Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2 España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial Página 26

27 Nivel de empleo al principio de la crisis =100 Situación Global y España, marzo 2014 La necesidad de profundizar el proceso reformador Crecimiento del PIB y creación de empleo Fuente: BBVA Research y Lebergott (1964) 105 EE.UU., EE.UU, UEM, España, La recuperación del nivel de empleo será muy sensible al crecimiento económico El objetivo debe ser implementar las reformas necesarias para aumentar el crecimiento de la economía cerca de o por encima del 2,5% En su ausencia, la creación de empleo será reducida y la recuperación lenta 80 Pico años Los escenarios para EE.UU. y UEM son los de crecimiento del empleo de BBVA Research. El escenario para España se ha construido bajo el supuesto de que la productividad por ocupado aumenta un 0,6% como entre 1992 y 2007 y el PIB crece al 2,5% de media. Página 27

28 dic-02 jun-03 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 Situación Global y España, marzo 2014 El BCE debe asegurar su objetivo de inflación España y UEM: inflación tendencial (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat 4,0 El BCE necesita converger más rápido a su objetivo de inflación, lo que ayudaría a España en el proceso de desapalancamiento, 3,0 2,0 mientras que la economía española necesita continuar con el proceso ganancias de competitividad 1,0 0,0 Es necesario continuar con las reformas que aumenten la competencia y faciliten la devaluación interna en España -1,0 España (Método de medias podadas) Europa (IPC subyacente) Página 28

29 (p) 2014 (p) 2015 (p) 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p) 2019 (p) 2020 (p) Situación Global y España, marzo 2014 España: qué más se puede hacer? A. Fomentar un desapalancamiento ordenado España: componentes cíclico y estructural de la balanza por cuenta corriente (en % del PIB ) Fuente: BBVA Research Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española,, reduciendo el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizando la sostenibilidad de LP de las finanzas públicas Compromiso con la finalización del proceso de reestructuración del sector financiero Componente cíclico Cuenta corriente ajustada Componente estructural Cuenta corriente observada Página 29

30 (e) 2014 (p) 2015 (p) Situación Global y España, marzo 2014 España: qué más se puede hacer? B. Un sistema fiscal suficiente, transparente y eficiente España: componentes cíclico y estructural del déficit público (en % del PIB potencial) Fuente: BBVA Research 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0-12,0 La reforma del sistema de pensiones (factor de sostenibilidad) es un paso en la dirección adecuada,, como lo puede ser también la reforma fiscal. Garantizar los servicios públicos, al mismo tiempo que la sostenibilidad de las cuentas y fomentar el crecimiento. Ajustado de ciclo Cíclico Intereses Total Página 30

31 Situación Global y España, marzo 2014 España: qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad de las empresas España: Contabilidad de Inflación, diferencial respecto a UE-12 Fuente: BBVA Research 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 En el período pre-crisis tanto salarios como márgentes crecieron por encima del promedio europeo,, mientras que post crisis, la mayor aportación a la ganancia de competitividad ha sido el aumento de la productividad. Continuar ganando competitividad dependerá de que continúe la moderación salarial, de mayor competencia y mejor regulación -1,0-1,5 Total Salarios Productividad Márgenes Impuestos Promedio anual Promedio anual Página 31

32 Tasa de variación interanual de las exportaciones, promedio (%) Situación Global y España, marzo 2014 España: qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad España: exportaciones nominales de manufacturas e Indicador de impacto regulatorio, Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex y OCDE Industria química Metales, productos metálicos, máquinas industriales Caucho y plástico Material de transporte, vehículos de motor Alimentos, bebidas y tabaco Madera, papel, artes gráficas Textiles y confección Maquinaria y material eléctrico, electrónica Mobiliario y otras industrias manufactureras 6-0,055-0,050-0,045-0,040-0, Impulsar mejoras a la financiación de las PYMES,, un sistema fiscal que no penalice su crecimiento,, y una regulación que fomente la competencia. Variación absoluta en el Indicador de Impacto Regulatorio, Página 32

33 Situación Global y España, marzo 2014 España: qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad de las empresas Productividad y tamaño medio de la empresa, OCDE Fuente: Boscá, Doménech, Ferri y Varela (2011) Plan estratégico para la mejora de la competitividad,, aumento del atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico que aumente la IED y el tamaño de las empresas. Cada vez que una empresa añade 10 trabajadores, su probabilidad de exportar se incrementa un 2%. Página 33

34 2012 Situación Global y España, marzo 2014 España: qué más se puede hacer? D. Mejorar la reforma laboral Tasa de temporalidad (% de asalariados con contrato temporal) Fuente: BBVA Research Esp Intensificar las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, RepE Est Lux Mal Fra Chi Fin Ita Ale Irl Gre Bel Aus Esl Hol UEM17 Por, mejoren su funcionamiento e incrementen la calidad del capital humano. Llevar la tasa de temporalidad a la media europea elevaría la probabilidad de exportar de la empresa mediana en un 15% Página 34

35 Situación Global y España, marzo 2014 La necesidad de profundizar el proceso reformador 1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización de la reestructuración del sector financiero y atraer inversión extranjera directa 2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive el crecimiento y la creación de empleo 3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico 4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento e incrementen la empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad Página 35

36 Situación Global y España Marzo de 2014 XXVII Curso de economía para periodistas de información económica Miguel Cardoso Economista Jefe, España

37 Situación Global y España, marzo 2014 Escenario macroeconómico (Tasa de crecimiento, % a/a) (p) 2014 (p) 2015 (p) España UEM España UEM España UEM España UEM G.C.F Hogares -2,8-1,4-2,5-0,5 0,9 0,7 1,3 1,2 G.C.F AA.PP -4,8-0,5-1,2 0,3-1,1 0,5 1,3 0,7 Formación Bruta de Capital Fijo -7,0-3,9-5,9-3,1 0,2 1,6 5,2 5,0 Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados -3,9-4,4 0,8-2,5 6,0 2,8 7,8 7,1 Equipo y Maquinaria -3,9-4,4 0,7-2,5 5,8 2,9 7,8 7,1 Construcción -9,7-4,1-10,2-3,9-3,8 0,2 3,1 3,3 Vivienda -8,7-3,4-8,4-3,0-3,4 1,0 5,0 3,6 Otros edificios y Otras Construcciones -10,6-4,8-11,8-4,9-4,2-0,7 1,5 2,9 Variación de existencias (*) 0,0-0,5 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Demanda nacional (*) -4,1-2,1-2,8-0,9 0,4 0,8 2,0 1,7 Exportaciones 2,1 2,7 5,2 1,2 6,5 3,5 6,7 4,9 Importaciones -5,7-0,8 0,3 0,2 5,2 3,3 7,4 5,1 Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,6 0,5 0,6 0,3-0,1 0,2 PIB pm -1,6-0,6-1,2-0,4 0,9 1,1 1,9 1,9 Pro-memoria PIB sin inversión en vivienda -1,2-0,5-0,8-0,2 1,2 1,1 1,8 1,8 PIB sin construcción -0,4-0,2-0,1 0,0 1,5 1,2 1,8 1,7 Empleo total (EPA) -4,5-0,7-3,1-0,8 0,4 0,1 1,0 0,7 Tasa de Paro (% Pob. Activa) 25,0 11,4 26,4 12,1 25,6 12,0 24,8 11,6 Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,1 1,2 0,9 2,1 1,6 2,1 1,7 2,0 Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8-3,7-7,0-2,8-5,8-2,4-5,1-2,1 IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,5 1,0 1,0 1,4 (*) contribuciones al crecimiento (**) Excluyendo en España las ayudas a la banca (p): previsión Página 37