MERCADO DE RENTA FIJA

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1 INTRODUCCION CONCEPTO DE RENTA FIJA: ACTIVOS FINANCIEROS QUE INCORPORAN EL DERECHO A RECIBIR UNA RENTA O PAGOS PERIODICOS EN EL FUTURO EN CONTRAPRESTACION A LA ENTREGA DE UNA CANTIDAD MONETARIA TODOS LOS AF DE RENTA FIJA SON PRESTAMOS MATERIALIZADO EN DIFERENTES FORMAS CUYO OBJETIVO CONSISTE EN LA CAPTACION DE FINANCIACION POR PARTE DEL EMISOR A CAMBIO DE UN INTERES ( PERIODICO EN FORMA DE CUPONES O POR DIFERENCIA ENTRE PRECIO DE COMPRA Y REEMBOLSO - AL DESCUENTO) VENTAJAS DE LOS ACTIVOS RF SOBRE PRESTAMO CONVENCIONAL SU CONVERSION EN LIQUIDEZ A TRAVES DE LOS MERCADOS SECUNDARIOS PERMITE AL EMISOR RECOMPRAR TITULOS EMITIDOS ANTES DE SU VENCIMIENTO Y REDUCIR SU DEUDA PERMITE AL INVERSOR HACER LIQUIDA SU INVERSION ANTES DEL VENCIMIENTO PUDIENDO MATERIALIZAR UNA PLUSVALIA 1

2 INTRODUCCION EN ESPAÑA DOS GRANDES MERCADO DE RENTA FIJA MERCADO DE DEUDA PUBLICA ANOTADA (EMISOR ESTADO) MERCADO AIAF (EMISOR EMPRESAS) Y UNO MUCHO MAS REDUCIDO MERCADO DE RENTA FIJA ELECTRONICO BURSÁTIL (ESTADO Y EMPRESAS) Mercado MERCADO MONETARIO MERCADO RENTA FIJA Emisor RF < 18 MESES RF > 18 MESES ESTADO LETRAS BONOS Y OBLIGACIONES Mercado de Deuda Publica Anotada y Mdo Bursátil Renta Fija RF < 18 MESES RF > 18 MESES EMPRESAS PAGARES BONOS Y OBLIGACIONES Mercado AIAF y Mdo Bursátil Renta Fija 2

3 CARACTERISTICAS DE LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA NOMINAL CUPON TIEMPO HASTA VENCIMIENTO LIQUIDEZ RENTABILIDAD RIESGO NOMINAL: CANTIDAD SOBRE LA QUE SE INSTRUMENTALIZA EL ACTIVO MONTANTE SOBRE EL QUE SE PAGARAN LOS INTERESES (EXPLICITOS O IMPLICITOS) LOS ARF SE PUEDEN EMITIR A LA PAR = NOMINAL BAJO LA PAR (O CON DESCUENTO) < NOMINAL SOBRE LA PAR (O CON PRIMA) >NOMINAL 3

4 CUPON: REPRESENTA EL TIPO DE INTERES PERIODICO QUE DEBERA PAGAR EL EMISOR DEL TITULO A SU TENEDOR CON LA PERIODICIDAD ESTABLECIDA (MENSUAL, TRIMESTRAL, ANUAL.) SUELE SER UNA CANTIDAD FIJA CIERTA Y PREDETERMINADA PERO LA RENTA FIJA ADMITE OTRAS ESTRUCTURAS DE CUPONES ( VARIABLES, INDEXADOS SIN CUPON ) SI EL TITULO SE EMITE A LA PAR EL CUPON REFLEJA LA RENTABILIDAD A VENCIMIENTO DEL TITULO DE RENTA FIJA TIEMPO HASTA EL VENCIMIENTO: PLAZO DE TIEMPO RESTANTE HASTA LA DEVOLUCION DEL NOMINAL POR PARTE DEL EMISOR QUE PONE FIN A SU VIDA ES UN CONCEPTO MUY IMPORTANTE DE CARA A LA VALORACION DEL TITULO Y LA EVALUACION DE SU RIESGO 4

5 LIQUIDEZ ES LA CAPACIDAD DE CUALQUIER ACTIVO PARA SER TRANFORMADO EN LIQUIDEZ EN CUALQUIER MOMENTO DE SU VIDA SIN PERDIDA DE VALOR. ESTA LIQUIDEZ EN LOS ACTIVOS DE RENTA FIJA NO ES PROPORCIONADA NORMALMENTE POR EL EMISOR SINO POR LA EXISTENCIA DE MERCADOS SECUNDARIOS SU GRADO NO ES UNIFORME ENTRE LAS DISTINTAS EMISIONES DE TITULOS DE RENTA FIJA 5

6 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS VEAMOSLO CON UN EJEMPLO (1) UNA EMPRESA EMITE UN BONO A LA PAR, VALOR NOMINAL 1000 EUROS A 3 AÑOS CON UN CUPON ANUAL DE 5O EUROS. ESTO SIGNIFICA QUE YO COMO INVERSOR ENTREGARIA HOY A LA EMPRESA 1000 EUROS Y DURANTE LOS PROXIMOS TRES AÑOS PERCIBIRIA 50 EUROS Y ADEMAS AL FINAL DEL TERCER AÑO ME DEVOLVERIAN EL PRINCIPAL ES DECIR, LA ESTRUCTURA DE ESTA INVERSION SERIA PARA MI AÑO 0 : AÑO 1 : 50 AÑO 2: 50 AÑO 3: =

7 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS QUÉ RENTABILIDAD ANUAL ME PROPORCIONA ESTA INVERSION? CALCULO DE LA TIR = TASA INTERNA DE RENDIMIENTO Q Q Q+P n Po = (1+k) (1+k) 2 (1+k) n = k = 5% (1+k) (1+k) 2 (1+k) 3 7

8 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS ESTE SERIA UN EJERCICIO QUE ELINVERSOR TIENE QUE HACER A EFECTOS DE COMPARAR DE FORMA HOMOGENEA LA INVERSION EN OTRO BONO ALTERNATIVO O EN OTRA ALTERNATIVA DE INVERSIÓN DE IGUAL O DISTINTO PLAZO EJEMPLO : UN INVERSOR SE LE PRESENTAN CUATRO ALTERNATIVAS A) EL BONO DEL EJEMPLO ANTERIOR B) UN BONO DE OTRA EMPRESA NOMINAL 1000E, PRIMA DE EMISION 25E, 4 AÑOS DE DURACION, CUPON DE UN 5,2%. C) UNA LETRA DEL TESORO A 1 AÑO, NOMINAL 1000 EMITIDA A L DESCUENTO A 951,74E D) UNA IMPOSICION A PLAZO FIJO DE DOS AÑOS EN UN BANCO POR INTERNET AL 4,5% 8

9 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS A) EL BONO DEL EJEMPLO ANTERIOR K = TIR = 5% B) UN BONO DE OTRA EMPRESA NOMINAL 1000E, PRIMA DE EMISION 25E, 4 AÑOS DE DURACION, CUPON DE UN 5,2% = 52 / (1+K) + 52(1+K)^ (1+K)^ (1+K)^4 K = 4,5% C) UNA LETRA DEL TESORO A 1 AÑO, NOMINAL 1000 EMITIDA A L DESCUENTO A 951,74E k = ( ,74) / 951,74 *100 = 5,07% D) UNA IMPOSICION A PLAZO FIJO DE DOS AÑOS EN UN BANCO POR INTERNET AL 4,5% k= 4,5% 9

10 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS AL IGUAL QUE HACIAMOS EN EL CASO DE LA LETRA DEL TESORO VAMOS A SUPONER SOBRE EL BONO DEL EJEMPLO 1 AÑO 0 : AÑO 1 : 50 AÑO 2: 50 AÑO 3: = 1050 k= 5% ESTA CLARO QUE SI EL INVERSOR ADQUIERE EN EL AÑO 0 ESTE BONO A SU EMISOR Y LO MANTIENE HASTA SU VENCIMIENTO OBTIENE UNA RENTABILIDAD ANUAL DEL 5% DE FORMA CIERTA. PERO VAMOS A SUPONER QUE ACABA DE FINALIZAR EL AÑO 1 Y EL INVERSOR (SEÑOR A) NECESITA LIQUIDEZ POR LO QUE INTENTA VENDER ESTE BONO A OTRO INVERSOR (SEÑORA B) 10

11 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS SI LO VENDIESE A 1000 EUROS, EL SR A HABRIA OBTENIDO UNA RENTABILIDAD DEL 5% DURANTE EL AÑO QUE LO HA MANTENIDO AÑO 0 : AÑO 1 : = 1050 TIR = 5% LA SEÑORA B TENDRIA QUE DESEMBOLSAR 1000 EN EL AÑO 1 POR UN TITULO QUE LE VA A DAR DERECHO A PERCIBIR UN CUPON DE 50 A FINALES DEL AÑO 2 Y OTRO CUPON DE 50 MAS EL REEMBOLSO DEL NOMINAL (1000) A FINALES DEL AÑO 3 PARA LA SEÑORA B ES COMO SI ESTUVIERA COMPRANDO UN BONO A DOS AÑOS DE CUPON 50 EUROS Y POR LO TANTO OBTENIENDO UNA RENTABILIDAD DEL 5% 11

12 TIR=5% SR A SRA B TIR = 5% 12

13 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS PERO NO HAY QUE OLVIDAR QUE EL SR A HIZO SU INVERSION EN EL AÑO 0 Y ENTONCES UNA RENTABILIDAD DEL 5% LE PARECIO RAZONABLE, PERO EN EL AÑO 1 ESTO NO TIENE PORQUE SER ASI LA SRA B DEBERA COMPARAR EL 5% DE RENTABILIDAD QUE OBTENDRIA ADQUIRIENDO EN BONO DEL SR A FRENTE A OTRAS INVERSIONES ALTERNATIVAS EN EL MISMO HORIZONTE TEMPORAL (2 AÑOS) SUPONGAMOS QUE DURANTE EL AÑO 1, EL BCE HA SUBIDO UN 2% EL TIPO OFICIAL DE INYECCION Y COMO CONSECUENCIA DE ELLO LAS IMPOSICIONES A PLAZO FIJO DE DOS AÑOS QUE OFRECEN LOS BANCOS ESTAN AL 6% Y EL ESTADO ESTA EMITIENDO LETRAS A UN AÑO AL 6,3% EVIDENTEMENTE LA SRA B NO VA A ESTAR DISPUESTA A COMPRAR EL BONO DEL SR A A 1000 E QUE LE REPORTARIA UN 5% DE RENTABILIDAD PERO SI, POR EJEMPLO, A 975 QUE LE REPORTARIA UN 6,4% 13

14 TIR=2,5% SR A SRA B TIR = 6,4% 14

15 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS ALGUNAS CONCLUSIONES DE ESTE EJEMPLO SI EL SR A VENDE A LA SRA B EL BONO AL PRECIO DE 975 LA TIR QUE HA PERCIBIDO DURANTE EL AÑO QUE HA TENIDO EL BONO EN SU PODER HA SIDO DEL 2,5% FRENTE AL 5% DE TIR AL QUE ADQUIRIO ORIGINARIAMENTE EL BONO. SI LOS TIPOS HUBIERAN SUBIDO MAS PODRIA HABER PERDIDO DINERO (RENTABILIDAD NEGATIVA) EN EL MOMENTO EN QUE VENDO UN BONO ANTES DE SU VENCIMIENTO, LA TIR QUE OBTENGO DURANTE EL PERIODO QUE LO HE MANTENIDO PUEDE SER SUPERIOR, IGUAL O INFERIOR A LA TIR A LA QUE LO COMPRÉ DEPENDIENDO DE LA EVOLUCION DE LOS TIPOS DE INTERES SI MANTENGO EL BONO HASTA SU VENCIMIENTO OBTENGO SIEMPRE LA TIR ORIGINAL INDEPENDIENTEMENTE DE LA EVOLUCION DE LOS TIPOS 15

16 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS ALGUNAS CONCLUSIONES DE ESTE EJEMPLO SI YO SOY TENEDOR DE UN BONO Y TENGO EXPECTATIVAS DE QUE LOS TIPOS DE INTERES VAN A SUBIR EN EL FUTURO DEBERIA VENDER MI BONO HOY (EN EL EJEMPLO OBTENIENDO LA TIR DEL 5%) Y UTILIZAR LOS FONDOS PARA COMPRAR UN NUEVO BONO A UNA TIR MAS ALTA. LO QUE VA A INCIDIR EN LA NEGOCIACION DEL PRECIO AL QUE COMPRADOR Y VENDEDOR SE INTERCAMBIAN UN BONO NO ES SOLO LOS TIPOS DE INTERES ALTERNATIVOS DE HOY SINO LAS DISTINTAS EXPECTATIVAS DE EVOLUCION DE TIPOS DE INTERES DURANTE EL RESTO DE LA VIDA DEL BONO. 16

17 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS UN PASO HACIA LA REALIDAD EN LA REALIDAD, EXISTE N MERCADOS ORGANIZADOS DE BONOS DONDE MULTITUD DE POSIBLES COMPRADORES Y VENDEDORES REALIZAN OFERTAS DE COMPRA O VENTA A DISTINTOS PRECIOS POR ENFRENTAMIENTO ENTRE OFERTA Y DEMANDA SE REALIZAN TRANSACCIONES CUANDO HAY ACUERDO EN EL PRECIO ENTRE COMPRADOR Y VENDEDOR CUANDO SE REALIZA UNA TRANSACCION A UN PRECIO DETERMINADO ESTE SUPONE UNA TIR PARA EL BONO HASTA SU VENCIMIENTO PARA SU COMPRADOR EL PRECIO AL QUE SE INTERCAMBIA PUEDE VARIAR CONTINUAMENTE CON CADA TRANSACCION 17

18 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS EN LA REALIDAD EN LA REALIDAD, EXISTE N MERCADOS ORGANIZADOS DE BONOS DONDE MULTITUD DE POSIBLES COMPRADORES Y VENDEDORES REALIZAN OFERTAS DE COMPRA O VENTA A DISTINTOS PRECIOS POR ENFRENTAMIENTO ENTRE OFERTA Y DEMANDA SE REALIZAN TRANSACCIONES CUANDO HAY ACUERDO EN EL PRECIO ENTRE COMPRADOR Y VENDEDOR CUANDO SE REALIZA UNA TRANSACCION A UN PRECIO DETERMINADO ESTE SUPONE UNA TIR PARA EL BONO HASTA SU VENCIMIENTO PARA SU COMPRADOR EL PRECIO AL QUE SE INTERCAMBIA PUEDE VARIAR CONTINUAMENTE CON CADA TRANSACCION 18

19 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS LA VARIABLE QUE DETERMINA EL PRECIO AL CUAL COMPRADOR Y VENDEDOR SE INTERCAMBIAN UN BONO SON LAS EXPECTATIVAS DE VARIACION DE LOS TIPOS DE INTERES. SI EL MERCADO PIENSA MAYORITARIAMENTE QUE LOS TIPOS DE INTERES VAN A AUMENTAR, EL PRECIO DE LOS BONOS BAJA SI EL MERCADO PIENSA MAYORITARIAMENTE QUE LOS TIPOS DE INTERES VAN A BAJAR, EL PRECIO DE LOS BONOS SUBE 19

20 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS CÁLCULO DEL VALOR TEÓRICO DE UN BONO Q Q Q+P n Po = (1+ko) (1+ko) 2 (1+ko) n EL INVERSOR CALCULA SU VALOR TEORICO DEL BONO EN FUNCION DE SUS EXPECTATIVAS DE TIPO DE INTERES (Ko) COMPARA EL Po OBTENIDO CON EL PRECIO COTIZADO EN MERCADO EN ESE MOMENTO (Pm) QUE IMPLICITAMENTE SUPONE LOS TIPOS DE INTERES QUE ASUME EL MERCADO EN ESE MOMENTO Q Q Q+P n PM = (1+k) (1+k) 2 (1+k) n 20

21 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS CÁLCULO DEL VALOR TEÓRICO DE UN BONO SI PO > PRECIO DE MERCADO ---> BONO INFRAVALORADO. SI PO < PRECIO DE MERCADO ---> BONO SOBREVALORADO. ESTAS SITUACIONES DERIVAN EXCLUSIVAMENTE DE LA DIFERENCIA ENTRE K0 Y K: VEAMOS ESTO EN NUESTRO BONO DEL EJEMPLO AÑO 0 : AÑO 1 : 50 AÑO 2: 50 AÑO 3: = 1050 k= 5% 21

22 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS CÁLCULO DEL VALOR TEÓRICO DE UN BONO VAMOS A SUPONER QUE A FINALES DEL AÑO 1, EL PRECIO AL CUAL PODRIA COMPRARSE ESTE BONO EN SU MERCADO ES DE 990 EUROS (PM) 1) CALCULO DE K 990 = 50/ (1+K) (1+K)^2 K= 5,54% ESTO SIGNIFICA QUE EL MERCADO ESTA ASUMIENDO A TRAVES DE SU PRECIO UN TIPO DE INTERES PARA LOS PROXIMOS DOS AÑOS EN ESTE ACTIVO DEL 5,54% 2) CALCULO DE VALOR TEORICO DEL BONO (Po) EL SEÑOR C PIENSA QUE EL BCE VA A BAJAR SUS TIPOS DE INTERES DE REFERENCIA LA SEMANA QUE VIENE EN UN 1% 22

23 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS CÁLCULO DEL VALOR TEÓRICO DE UN BONO CALCULARIA SU VALOR TEORICO DEL BONO DENTRO DE UNA SEMANA DE ESTA MANERA Po = 50/ ( ) (1+0,0454)^2 = 1008,6 E ES DECIR PM = 990 < Po=1008,6 LUEGO EL BONO SE ENCUENTRA INFRAVALORADO EN MERCADO EN FUNCION DE LAS EXPECTATIVAS DE TIPOS DEL SR C. TENDRIA QUE COMPRARLO. SI SE CUMPLE SU EXPECTATIVA LO COMPRARIA HOY A 990 E Y LO VENDERIA DENTRO DE UNA SEMANA OBTENIENDO UNA PLUSVALIA DE 18,6 EUROS (UN 1,87%) 23

24 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS CÁLCULO DEL VALOR TEÓRICO DE UN BONO EN FUNCION DE LAS DISTINTAS TRANSACCIONES QUE SE RELICEN EN EL MERCADO SOBRE ESTE BONO SU PRECIO PUEDE IR VARIANDO EN CONCRETO CUALQUIER ELEMENTO QUE INCIDA SOBRE LA EVOLUCION FUTURA DE TIPOS DE INTERES ( POLITICA MONETARIA) HARA QUE LOS INVERSORES SE REPLANTEEN SUS EXPECTATIVAS DE K Y POR LO TANTO EN LOS Po DE LOS INVERSORES POR EJEMPLO, SI EL DATO DE INFLACION MENSUAL ES PEOR A LO ESPERADO SE PUEDE PENSAR QUE EL BCE YA NO VA A ABAJAR LOS TIPOS Y EL PRECIO DEL BONO DEL EJEMPLO NO SUBIRIA CONCLUSION: EL PRECIO DE UN BONO EN CADA MOMENTO (ULTIMA TRANSACCION REALIZADA) DETERMINA EL NIVEL DE TIPOS DE INTERES AL VENCIMIENTO 24

25 RENTABILIDAD : VALORACION DE LOS BONOS CÁLCULO DEL VALOR TEÓRICO DE UN BONO CONCLUSION: EL PRECIO DE UN BONO EN CADA MOMENTO (ULTIMA TRANSACCION REALIZADA) DETERMINA EL NIVEL DE TIPOS DE INTERES AL VENCIMIENTO PARA ESE BONO Y VARIA CONTINUAMENTE SI EL BONO EN CUESTION ES DEUDA PUBLICA (EMITIDO POR EL ESTADO) SE CONSIDERA COMO EL TIPO DE INTERES DE UNA ECONOMIA AL SER EL AGE NTE DE MENOR RIESGO TIR SECUNDARIA DE LA OBLIGACION DEL ESTADO A 10 AÑOS SE CONSIDERA COMO EL TIPO DE INTERES A LARGO PLAZO DE LA ECONOMIA ESPAÑOLA 25

26 RIESGO EL TENEDOR DE UN ACTIVO DE RENTA FIJA SOPORTA CUATRO TIPOS DE RIESGOS RIESGO DE TIPO DE INTERES RIESGO DE REINVERSION RIESGO DE INSOLVENCIA O DE CREDITO RIESGO DE TIPO DE CAMBIO ( SI MONEDA EXTRANJERA) 1) RIESGO DE TIPO DE INTERES RIESGO QUE SOPORTA EL INVERSOR AL AFECTAR LAS VARIACIONES EN EL TIPO DE INTERES DEL MERCADO A LOS PRECIOS COTIZADOS DE SUS TITULOS 26

27 RIESGO EL TIPO DE INTERÉS DEL MERCADO, VARÍA Y AFECTA DIRECTAMENTE AL PM. Q Q Q+P n PM = (1+k) (1+k) 2 (1+k) n CUANTO MAS LARGO ES EL VENCIMIENTO, MAS AFECTAN LAS VARIACIONES DE TIPO DE INTERES AL PRECIO DEL BONO YA QUE HAY MAS TERMINOS EN LA EXPRESIONY EL DENOMINADOR CRECE EXPONENCIALMENTE POR ESO A K0 (RENTABILIDAD EXIGIDA POR EL INVERSOR) SE LE AÑADE UNAPRIMA QUE, EN UN PARTE, SE EXIGE PARA COMPENSAR ESE RIESGO: K = (K + PRIMA) 27

28 RIESGO LA PRIMA SERÁ MAYOR CUANTO MÁS INCIERTO Y VOLÁTIL SEA R. EL RIESGO DE TIPO DE INTERES SOLO SE MATERIALIZA CUANDO EL BONO SE VENDE ANTES DE SU VENCIMIENTO YA QUE EN ESTE EL PRECIO DE MERCADO DEL BONO SIEMPRE COINCIDE CON SU VALOR DE REEMBOLSO. 2 ) RIESGO DE REINVERSION LA FORMULA DE LA TIR EXIGE LA REINVERSION DE LOS FLUJOS A LA MISMA TIR INICIAL PARA QUE SEA LA RENTABILIDAD EFECTIVAMENTE OBTENIDA EN EL PERIODO ES DECIR, SI YO ADQUIERO UN BONO A UN PRECIO DETERMINADO Y CALCULO SU TIR, ESTA SERA EFECTIVAMENTE LA RENTABILIDAD ANNUAL OBTENIDA SI SOY CAPAZ DE REINVERTIR LOS CUPONES AÑO A AÑO A ESA MISMA TIR 28

29 RIESGO EL QUE YO PUEDA REINVERTIR LOS CUPONES A LA MISMA TIR INICIAL DEPENDE DE LA EVOLUCION DE LOS TIPOS DE INTERES DEL MERCADO SI EL TIPO DE MERCADO AUMENTA PODRE REINVERTIR LOS CUPONES A MAYOR RENDIMIENTO QUE LA TIR ORIGINAL, LUEGO MI TIR FINAL SERA SUPERIOR A LA ORIGINAL SI EL TIPO DE MERCADO DISMINUYE TENDRE QUE REINVERTIR LOS CUPONES A UN RENDIMIENTO MENOR QUE EL ORIGINAL, LUEGO MI TIR FINAL SERA INFERIOR A LA ORIGINAL CUANTO MENOR ES EL VENCIMIENTO DEL BONO MAYOR ES EL RIESGO DE REINVERSION YA QUE ME ARRIESGO A LA EVOLUCION DE LOS TIPOS DE MERCADO EN UN PERIODO MAS CORTO DE TIEMPO A SI EL VENCIMIENTO ES MAS LARGO 29

30 RIESGO RIESGO DE INTERES Y RIESGO DE REINVERSION JUEGAN EN SENTIDO CONTRARIO YA QUE SI SUBEN TIPOS : PERJUDICA EL RIESGO DE INTERES BENEFICIA EL RIESGO DE REINVERSION Y VICEVERSA EL EFECTO NETO DE LA VARIACION DE TIPOS SOBRE LA RENTABILIDAD DEL BONO DEPENDE DE SU ESTRUCTURA 30

31 RIESGO 3) RIESGO DE INSOLVENCIA O DE CREDITO ES EL RIESGO QUE SUFRE EL INVERSOR DERIVADO DE QUE EL EMISOR NO ATIENDA SUS PAGOS DE CUPONES Y/O NOMINAL EL INVERSOS DEBECUANTIFICAR LA NATURALEZA DE ESTE RIESGO A EFECTOS DE EXIGIR UNA PRIMA MAYOR O MENOR A LA RENTABILIDAD EXIGIDA AL BONO LOS EMISORES DE RENTA FIJA SON DE MUY DISTINTA NATURALEZA: ESTADO, GOBIERNOS REGIONALES O LOCALES, EMPRESAS PRIVADAS, FUNDACIONES ETC EXISTEN LAS DENOMINADAS AGENCIAS DE RATING O DE CALIFICACION QUE SON EMPRESAS QUE SE DEDICAN A OTORGAR UNA MEDICION DEL RIESGO DE CREDITO DE CADA EMISION. 31

32 RIESGO 3) RIESGO DE INSOLVENCIA O DE CREDITO LAS MAS IMPORTANTES SON STANDAR AND POOR, MOODY S E IBCA CADA UNA DE ELLAS SIGUE UN SISTEMA DE CALIFICACION CONTÍNUA DE LOS EMISORES Y DE SUS EMISIONES SEGUN SU PROPIA NOMENCLATURA. PARA LOS EMISORES ESTO ES MUY IMPORTANTE YA QUE LAS VARIACIONES DE CALIFICACIÓN REPRESENTAN AUTOMATICAMENTE AUMENTOS EN LA PRIMA DE RIESGO QUE EXIGE EL MERCADO A SUS EMISIONES Y POR LO TANTO ENCARECIMIENTO DE SU COSTE FINANCIERO LAS AGENCIAS DE RATING NO RECOMIENDAN COMPRAR O VENDER EMISIONES. SIMPLEMENTE CALIFICAN SU RIESGO LA EMISIONES QUE MERECEN GRADOS DE C Y POR DEBAJO SE DENOMINAN BONOS BASURA 32

33 33

34 RIESGO 3) RIESGO DE TIPO DE CAMBIO ES EL RIESGO AL QUE ESTA SOMETIDO EL INVERSOR QUE ADQUIERE UN ACTIVO FINANCIERO EN UNA MONEDA DISTINTA A AQUELLA EN LA QUE EVALUA SU RENTABILIDAD. EN ESTE CASO, ES UN COMPONENTE ADICIONAL A CONSIDERAR EN LA PRIMA DE RIESGO EXIGIDA AL BONO. 34

35 TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS DE RENTA FIJA RECORDAMOS LA CLASIFICACION DE MERCADOS DE ACTIVOS FINANCIEROS DE RENTA FIJA QUE HACÍAMOS Mercado MERCADO MONETARIO MERCADO RENTA FIJA Emisor RF < 18 MESES RF > 18 MESES ESTADO LETRAS BONOS Y OBLIGACIONES Mercado de Deuda Publica Anotada y Mdo Bursátil Renta Fija RF < 18 MESES RF > 18 MESES EMPRESAS PAGARES BONOS Y OBLIGACIONES Mercado AIAF y Mdo Bursátil Renta Fija COMO YA HEMOS COMENTADO LOS ACTIVOS DEL MERCADO MONETARIO VAMOS A CENTRARNOS EN LOS ACTIVOS DEL MERCADO DE RENTA FIJA SEGUN LA TITULARIDAD DEL INVERSOR 35

36 TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS DE RENTA FIJA ASI DISTINGUIMOS ENTRE A) BONOS Y OBLIGACIONES PUBLICOS : VENCIMIENTO SUPERIOR A 18 MESES. EMISOR ESTADO EN SENTIDO AMPLIO. COTIZAN EN MERCADO DE DEUDA PUBLICA Y MERCADO BURSATIL DE RENTA FIJA B) BONOS Y OBLIGACIONES PRIVADOS: VENCIMIENTO SUPERIOR A 18 MESES : EMISOR SECTOR PRIVADO. COTIZAN EN MERCADO AIAF Y BURSATIL DE RENTA FIJA DIFERENCIA ENTRE BONOS Y OBLIGACIONES. SE LLAMA BONO CUANDO VENCIMIENTO INFERIOR A 5 AÑOS Y OBLIGACIONES PARA VENCIMIENTOS SUPERIORES. EN INGLES NO EXISTE ESTA DIFERENCIACIÓN: TODO SE DENOMINA BONDS 36

37 TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS DE RENTA FIJA A) BONOS Y OBLIGACIONES PUBLICOS : EMITIDOS POR EL ESTADO, CCAA O CORPORACIONES LOCALES CARACTERISTICAS HOMOGENEAS INTERES PERIODICO EN FORMA DE CUPON POR ANUALIDADES VENCIDAS VALOR NOMINAL 1000 EUROS EN LA ACTUALIDAD SE EMITEN TITULOS CON VENCIMIENTO A 3,5 10, 15 Y 30 AÑOS MERCADO PRIMARIO = LETRAS DEL TESORO = SUBASTA COMPETITIVA MERCADO SECUNDARIO: IGUAL QUE LETRAS DEL TESORO 37

38 TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS DE RENTA FIJA A) BONOS Y OBLIGACIONES PRIVADOS POSEEN, EN MUCHOS CASOS, CARACTERISTICAS ESPECIFICAS QUE RESPONDEN A LOGRAR EL ATRACTIVO PARA EL INVERSOR POR VIA DISTINTA A LA RENTABILIDAD DEL CUPON ( EVITAR EL CROWDING OUT O EFECTO EXPULSION) AJUSTAR EL INSTRUMENTO A LAS NECESIDADES, CALENDARIOS Y ESPECIFIDADES DE FINANCIACION DE LA EMPRESA POR ELLO, LAS DISTINTAS ESPECIFIDADES DA LUGAR A UNA TIPOLOGIA DE BONOS QUE NO ES UNA CLASIFICACION CERRADA Y QUE ESTA PERMANENTEMENTE ABIERTA A NUEVOS TIPOS DE BONOS QUE BUSCAN EL LOGRO DE LA APETENCIA DEL INVERSOR 38

39 TIPOS DE BONOS Y OBLIGACIONES DE RENTA FIJA PRIVADA SIMPLES Y SUBORDINADAS: SIMPLES: RESPALDADAS POR LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA EMISORA COMO CUALQUIER TIPO DE EXIGIBLE SUBORDINADAS: SUS DERECHOS ESTÁN SUPEDITADOS A LOS DE LAS EMISIONES SIMPLES. SUELEN EMIITIRSE POR EMPRESAS CON BALANCES SÓLIDOS Y BUEN POSICIONAMIENTO EN EL MERCADO. GARANTIZADAS RESPALDADAS POR UN BIEN ESPECÍFICO. (HIPOTECARIAS). SU RIESGO DEPENDERÁ DEL BIEN QUE LAS GARANTICE. 39

40 TIPOS DE BONOS Y OBLIGACIONES DE RENTA FIJA PRIVADA COLATERIZADAS: RESPALDADAS POR UNA FUENTE DE INGRESOS RECURRENTE DE LA ACTIVIDAD DE LA EMPRESA EMISORA SU RIESGO DERIVA DE QUE EL FLUJO SEA O NO, SUFICIENTE PARA CUBRIR LOS PAGOS. CONVERTIBLES: PERMITEN AL TENEDOR CAMBIARLOS POR UN NUMERO DETERMINADO DE ACCIONES ORDINARIAS DE LA PROPIA COMPÑIA EMISORA EN UN PLAZO DETERMINADO A UN PRECIO PREFIJADO ES UN TITULO HIBRIDO ENTRE LA RENTA FIJA Y LA RENTA VARIABLE. SU VALORACION ES COMPLEJA LA OPCION DE CONVERSION PUEDE SER VOLUNTARIA U OBLIGATORIA PERMITE UN MENOR COSTE FINANCIERO PARA EL EMISOR 40

41 TIPOS DE BONOS Y OBLIGACIONES DE RENTA FIJA PRIVADA CANJEABLES: IGUAL QUE LA CONVERTIBLES PERO SE CANJEAN POR POR ACCIONES DE UNA EMPRESA DISTINTA A LA QUE HACE LA EMISION DEL BONO PUEDE PERMITIR AL EMISOR MANTENER DURANTE UN TIEMPO EL CONTROL DE UNA EMPRESA PARTICIPADA CUPÓN FLOTANTE EL CUPON NO ES UNA CUANTIA FIJA SINO QUE ESTA REFERENCIADA A UN TIPO DE INTERES DE MERCADO SU COTIZACION ES MUY POCO SENSIBLE A VARIACIONES EN EL TIPO DE INTERES : CUPÓN CERO SE EMITEN AL DESCUENTO Y SE REEMBOLSA EL PRINCIPAL AL ESTILO DE LAS LETRAS. COTIZACION MUY SENSIBLE A TIPOS DE INTERES. 41

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