ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A TERCERA CUARTA Y QUINTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE TELCONET S.A.

Transcripción

1 ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A TERCERA CUARTA Y QUINTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE TELCONET S.A. A JULIO 2013

2 ACTUALIZACION DE LA III IV y V EMISIÓN DE OBLIGACIONES TELCONET S.A. Fecha de Comité: 23 de julio de 2013 Monto: Saldos: Hasta por US$ cada una. III Emisión: US$ ; IV Emisión: US$ ; V Emisión: US$ Plazo de la emisión: III Emisión: Clase J: 2,520 días Clase G: 1,800 días; IV Emisión: 1,800 días; V Emisión: Clase C a 1800 días y Clase D 2,160 días. Tasa de interés: Amortización de capital e intereses: Garantías: 8% Fija Anual para todas las emisiones. Trimestral Calificación Asignada: AAA- 1 Analista: General y Resguardos de Ley de acuerdo a LMV. Laura García Chávez l.garcia@scrla.fin.ec EMISION DE OBLIGACIONES CALIFICACION INICIAL ACTUAL. JUL-2012 ACTUAL. DIC-2012 III -DIC-2010 AA+ AA+ AAA- IV- OCT-2011 AA AA+ AAA- V- DIC-2012 AAA- PRESENCIA BURSATIL El emisor se encuentra inscrito en el Registro de Mercado de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero, adicionalmente a la III, IV y V Emisión de Obligaciones, el emisor participa con una Titularización, por un monto de US$10 millones y cuyo saldo a la presente fecha es de US$625 mil. FUNDAMENTACIÓN La economía ecuatoriana continúa creciendo en el año 2013, esperándose que llegue al final del periodo a un crecimiento cercano al 4.0%, tasa algo inferior al 5.0% registrado en el 2012 y al 7.4% del año Este crecimiento se encuentra afianzado principalmente en el gasto público el cual el próximo año, superará $30 mil millones. Al igual que ocurre a nivel mundial, el sector de Tecnologías de la Información y Comunicación (TIC s) ha sido uno de las áreas de mayor crecimiento en el medio, habiendo los usuarios de internet crecido en el último año en un 64% mientras que la telefonía móvil mostro un incremento del 9% desde el Por su importancia en la actividad política, como cultural y social del país cabe esperarse que el mismo se siga desarrollando. Las ventas a diciembre del año 2012 cerraron en US$66.7 millones, mismas que crecieron con relación al 2011 en 21% al mostrar ingresos en dicho año de US$55.1 millones; adicionalmente cuenta con US$12 millones por servicios vendidos a una entidad bancaria local. Al corte de junio de 2013 muestra ingresos por US$35.9 millones, cifra que representa el 54% de los ingresos del El costo ponderado de los productos vendidos promedia 51.77% en tanto que los gastos de administración y ventas ascienden a 39.3% de lo cual se establece que la operación de la empresa alcanzo una utilidad de 8.92% respecto a ingresos en términos históricos la Entidad genera una rentabilidad de 13.79% junto con activos productivos que a junio de 2013 ascienden a US$82.4 millones, se obtuvo que el emisor está en capacidad de generar US$11.3 millones de flujo de efectivo por periodo. 1 Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo menos (-) indicará que la calificación podría bajar hacia su inmediata inferior 2

3 A junio de 2013, la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$27.8 millones, de deuda financiera y US$ 35.3 millones de inversión accionarial con lo cual la relación entre ambas fuentes de fondos es de Los pasivos afectos al pago de intereses financian el 23% del monto total de activos y en su mayoría son de largo plazo. Los activos líquidos mantienen calce con los vencimientos corrientes de los pasivos. Las presentes emisiones de obligaciones objeto de actualización de calificación cuentan en su estructura con garantía general y resguardos de Ley, además de un resguardo voluntario relacionado con el límite de endeudamiento del Emisor. De acuerdo a la información remitida por la entidad, tanto la garantía general como los resguardos de Ley y voluntario se cumplen. El posicionamiento de la Empresa, afianzado por el tipo de negocio en el que se encuentra, mismo que por su naturaleza tiende a ser monopólico, es un elemento cualitativo que constituye una ventaja para el Emisor, a lo cual se unen otros como la experiencia de sus administradores, las económicas de escala que tiene la Empresa que dificulta el ingreso de nuevos competidores, el desarrollo de nuevos productos, que unidos a otros de tipo cuantitativo como el nivel de eficiencia financiera que le permiten tener un flujo libre de efectivo suficiente para cubrir con holgura el pago de sus gastos financieros, entre los que se encuentran los producidos por las emisiones de obligaciones objeto de análisis, conllevaron a que los miembros del comité a que se pronuncien por mantener a la III, IV y V emisión de obligaciones de TELCONET S.A. por hasta US$10 millones de dólares cada una en la categoría de riesgo de AAA- cada una. 1. Calificación de la Información Para la presente calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado a la Calificadora entre otros requerimientos de información lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2006 al 2009 aplicados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) y de los años aplicados bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); estados financieros del corte interno sin auditar al 30 de junio de 2013 bajo NIIF; el detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte mencionado; etc. Los informes auditados reportados en los últimos años fueron auditados por Consultores y Asesores Financieros Farfán Mejía Farmesil C. Ltda. con número de registro SC-RNAE 101, cuyos dictámenes, no presentaron excepción o abstención de opinión. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Con la información proporcionada por el Emisor procedimos a verificar que la misma cumpla con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, en los periodos mencionados, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el emisor tenga capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, continuando con la aplicación normal de los procedimientos de calificación. 2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información mencionada anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fue incluida en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente. 3

4 AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012 Activos Promedio Flujo Depurado Ejer % Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 18.94% 16.23% 11.35% 3. Evaluación de los Riesgos de la Industria Considerando el origen del flujo de fondos generado por la empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación, se sustenta en la evaluación de las características del sector de salud y del mercado farmacéutico en el Ecuador. Considerando el origen del flujo de fondos generado por la empresa emisora, el análisis de la industria parte de la actividad económica de Correo y Comunicaciones y se orienta luego al desenvolvimiento del sector de tecnología de información y telecomunicaciones. Industria de Comunicaciones De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año Uno de los segmentos que ha presentado una importancia creciente dentro de la estructura económica del país es el de Correo y Comunicaciones, que en el año 2012 mostró un crecimiento real de 7.0% y contribuyó con 3% del Producto Interno Bruto (PIB) total. Este sector ha presentado en promedio un crecimiento de 9.5% durante los últimos seis años, constituyendo un creciente aporte a la dinámica mostrada por el PIB total del país en dicho lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de -3% que se revirtió en el año 2011 con un importante incremento de 11.8%, mientras en el 2012 se obtuvo un crecimiento real de 7.0%. 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% Variación PIB Total vs PIB Comunicaciones PIB Total Fuente: Banco Central del Ecuador PIB Comunicaciones Sector de Tecnología de Información y Telecomunicaciones 2 Las Tecnologías de la Información y Comunicación (TIC s) han sido uno de las áreas que han mostrando una vertiginosa evolución, siendo el mercado de las telecomunicaciones uno de los sectores de mayor crecimiento en la economía mundial y que se ha convertido en la actualidad en un componente de singular importancia tanto en la actividad política, como cultural y social. Las TIC s ha pasado de ser una herramienta dedicada a un sector de gran inversión económica en tecnología, a gozar de aceptación popular permitiendo a las personas integrarse al mundo digital logrando su conectividad y dotándole de gran cantidad de instrumentos para el efecto. El rápido crecimiento del mercado de las telecomunicaciones se ha visto impulsado, del lado de la demanda, por la penetración de las telecomunicaciones y la tecnología de la información en todos los aspectos de la vida humana, en todos los sectores de la actividad económica y social, en la administración pública, en la provisión de servicios públicos y en la gestión de infraestructuras públicas, en la enseñanza y la expresión cultural, en la gestión del entorno y en las emergencias, sean naturales o provocadas por el hombre, entre otros. Ecuador se caracteriza por mantener un modelo regulatorio para el sector de las telecomunicaciones cuyo origen está en la Constitución Política -vigente desde octubre de y en el Decreto Ejecutivo No. 8, publicado 2 Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones (SUPERTEL) 4

5 Millones de Usuarios en el Registro Oficial No. 10 del 24 de agosto de 2009, en el que se creó el Ministerio de Telecomunicaciones y de la Sociedad de la Información como el órgano rector del desarrollo de las Tecnologías de la Información y Comunicación -que incluyen las telecomunicaciones y el espectro radioeléctrico-, y se dispuso la fusión del Consejo Nacional de Radio y Televisión (CONARTEL, anterior regulador de los servicios de radiodifusión y televisión) al Consejo Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL). De esta forma, a más del Ministerio ya indicado se mantienen como organismos gubernamentales de regulación y control el Consejo Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL), la Secretaría Nacional de Telecomunicaciones (SENATEL) y la Superintendencia de Telecomunicaciones (SUPERTEL). Así mismo, a través de la Constitución actual, el Estado estableció para el segmento de telefonía móvil que la portabilidad numérica es el derecho de los usuarios, por lo cual a partir del 12 de octubre del 2009, con la vigencia del Mandato Constituyente número 10 y su reforma, la aprobación por parte del CONATEL del Reglamento para la aplicación de la portabilidad numérica, así como sus especificaciones técnicas y operativas para su implementación, se permitió que los usuarios de los servicios de telecomunicaciones móviles ejerzan el derecho a cambiarse de red, servicio o empresa operadora sin necesidad de cambiar su número. A pesar de lo acontecido en los últimos años, donde la recesión económica mundial marcó las debilidades de los diferentes mercados, el crecimiento del mercado de las TIC s siguió su curso en todos los segmentos, tanto en el número de abonados a la telefonía móvil celular como en el de abonados a la banda ancha fija y móvil, y desde la televisión a la penetración en el mercado de los equipos informáticos. De esta forma, en los últimos doce años el número de usuarios totales del servicio de internet en Ecuador pasó de menos de 58 mil en el año 2000 a poco más de 9 millones en 2012, evidenciando solo en el último año un crecimiento de 64%, mientras el número de abonados de telefonía móvil aumentaba de 482 mil a 17.2 millones entre el año 2000 y febrero de 2013, mostrando un incremento de 9% desde el año Esta dinámica ha hecho que la telefonía móvil desplace a la telefonía fija y que el internet haya mantenido un agresivo crecimiento en el mercado, constituyendo un atractivo para nuevas inversiones y por ende para nuevos competidores principalmente orientados a la banda ancha, ya que en lo que respecta a telefonía móvil, por la estructura del negocio éste tiende a ser un oligopolio regulado por el Estado que concede las concesiones por tiempos determinados. 20 Evolución de la Telefonía Fija y Celular en Ecuador Telefonía Fija Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones Telefonía Celular A partir del año 2002, el número de abonados de telefonía móvil comenzó a incrementarse aceleradamente llegando a superar las conexiones de telefonía fija, la cual se vio afectada por el incumplimiento de planes de desarrollo y la no aplicación de nuevas tecnologías, hecho que fue aprovechado por las empresas de telefonía móvil. Sin embargo la tendencia mundial del mercado demuestra que la telefonía fija aún puede seguirse desarrollando, principalmente con la aplicación de nuevas tecnologías y ofreciendo nuevos servicios como banda ancha, televisión prepagada, entre otros, siendo de vital importancia su proyección y desarrollo orientados a la convergencia de servicios. A lo anterior se suma el gran déficit que existe localmente, lo que proporciona una clara visión de que el mercado ecuatoriano de las telecomunicaciones tanto en telefonía móvil como en telefonía fija, aún puede seguirse explotando. Cifras de la SUPERTEL indican que el crecimiento promedio registrado por los abonados a la telefonía fija ha sido de apenas 4.9% desde el año 2005, principalmente por las limitaciones de la oferta. Al cierre de 2012 el número de abonados de telefonía fija llegaba a 2.31 millones, que aumentó a 2.33 millones a febrero de 2013, atendidos principalmente por las empresas públicas CNT EP con una participación de 86.5% del mercado y Etapa EP con 6.5%, seguidas por las privadas Ecuadortelecom S.A. con 4.2%, Setel S.A. con 2.4% y la diferencia repartida entre Linkoltel S.A., Global Crossing Comunicaciones Ecuador S.A. y Grupocoripar S.A. 5

6 Millones ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 Millones de Usuarios A su vez, la telefonía móvil, en número de abonados ha mostrado un crecimiento anual promedio de 15% desde el año 2005, aunque se espera que la dinámica del mercado de los móviles presente a futuro ritmos de crecimiento menor, considerando la madurez alcanzada por el mercado, evidenciada en que en el año 2012 el incremento fue de 7.7% respecto al año anterior. Al mes de febrero de 2013, la telefonía móvil registraba millones de usuarios, sumando un promedio de alrededor de 107 mil nuevos clientes por mes durante los doce meses previos. Son tres las empresas operadoras de telefonía móvil en el país, lideradas por Conecel (que opera bajo la marca comercial Claro) con una participación de 69%, seguida por Otecel (Movistar) con 29% y CNT EP con 1.9%, las cuales han mostrado la siguiente evolución desde el año Evolución de la Telefonía Celular por Operador Movistar Claro CNT Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones En el caso de internet, en el proceso de acceso a este servicio intervienen los siguientes actores: usuarios finales, proveedores de servicio de internet, prestadores de servicios portadores y el enlace internacional. A su vez, los servicios están clasificados en finales, portadores y de valor agregado, según se describe a continuación. Servicios finales de telecomunicaciones: son aquellos servicios de telecomunicación que proporcionan la capacidad completa para la comunicación entre usuarios, incluidas las funciones del equipo terminal y que generalmente requieren elementos de conmutación. Servicios portadores: son los servicios de telecomunicación que proporcionan la capacidad necesaria para la transmisión de señales entre puntos de terminación de red definidos. Servicios de valor agregado: son aquellos que utilizan servicios finales de telecomunicaciones e incorporan aplicaciones que permiten transformar el contenido de la información trasmitida. Esta transformación puede incluir un cambio neto entre los puntos extremos de la transmisión en el código, protocolo o formato de la información. El modelo regulatorio vigente obliga a la obtención de tantos Títulos Habilitantes como servicios preste un operador, lo que significa que los prestadores de servicios de valor agregado requieren de un título habilitante que consiste en un permiso para su operación. El acceso a los usuarios finales de los prestadores de servicios de valor agregado debe realizarse a través de un concesionario de un servicio final. El servicio de Internet ha registrado una importante etapa de crecimiento, particularmente en los dos últimos años, con un alto potencial para el desarrollo de accesos de banda ancha. Los suscriptores se han ido incrementando anualmente, según se muestra en el siguiente gráfico. 10 Número de Usuarios Totales de Internet Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones 6

7 Si bien el número de cuentas de internet (suscriptores) a diciembre de 2012 llegó a 4.19 millones, las cifras oficiales estiman que el total de usuarios del servicio de internet llega a 9.01 millones, los cuales son atendidos por 176 permisionarios, entre los cuales se encuentran: CNT EP con una participación de 32.3% de los usuarios, Conecel con 19.2% (usuarios del Servicio Móvil Avanzado, SMA), Otecel con 15.8% (usuarios del SMA), Suratel con 15%, Ecuadortelecom S.A. con 3.8%, Telconet con 3.5%, Puntonet S.A. con 3.4% y Level 3 Ecuador LVLT S.A. (Global Crossing) con 2.3%. La diferencia se reparte entre 182 distintos permisionarios. A nivel de provincia y sin considerar a las operadoras móviles, se identificó que 38.3% de los usuarios pertenecían a la provincia de Pichincha y 26% a la provincia de Guayas, las cuales mantienen el desarrollo más significativo de las telecomunicaciones. Con respecto a la modalidad de acceso a internet al cierre de 2012, se observó que 78.8% de las cuentas correspondían a cuentas de Servicio Móvil Avanzado (SMA), seguido por 21.1% de cuentas dedicadas (ADSL, cable modem, radio, etc.) y la diferencia correspondía a cuentas conmutadas (en las que se debe marcar a un número determinado ya sea a través de las redes de telefonía fija o móvil para acceder al servicio). El servicio de transmisión de datos que se distingue por el uso de enlaces de alta velocidad para conexiones dedicadas anteriormente disponibles solo para usuarios corporativos o grandes clientes, ha sido desplazado como gran utilizador de capacidad de transporte nacional e internacional por la masificación de los accesos de banda ancha que lleva a hogares y PYMES conexiones de alta velocidad. Cabe resaltar la importancia que ha adquirido el acceso a internet a través de dispositivos móviles, llegando a representar 78.8% del total de usuarios y cuya distribución por operadora es la siguiente: Conecel con 52%, Otecel con 43% y CNT con 4%. A su vez, al mes de febrero de 2013 existían 21 empresas que ofrecían servicios portadores, de las cuales las ocho mayores cubren el 98.9% del servicio por número de enlaces, según se detalla en el siguiente gráfico: Número de Enlaces por Portadores MEGADATOS S.A. TELCONET S.A. PUNTONET S.A. Otros ECUADORTE LECOM S.A. CNT EP. SURATEL SA. Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones Los actores más importantes de este mercado están dados por C.N.T. EP con una participación de 59.7%, Suratel con 17.1%, Ecuadortelecom con 12.5%, Megadatos con 3.3% y Telconet con 2.9% de participación. Actualmente, el servicio portador con conexión al exterior es prestado por operadoras utilizando como medio de transmisión la fibra óptica, principalmente, y en algunos casos a través de enlaces satelitales. El acceso a la fibra óptica terrestre es canalizado a través de dos operadoras, para Colombia por medio de la empresa Transnexa y para Perú por Telconet. Según el Reporte Anual de Estadísticas sobre Tecnologías de la Información y Comunicaciones (TIC S) realizado por el Instituto Ecuatoriano de Estadísticas y Censo (INEC), la utilización de Internet en Ecuador ha continuado mostrando una apreciable tendencia creciente, estimándose que en el año 2012 el porcentaje de la población nacional de más de 5 años que utilizó Internet en los últimos doce meses llegó a 35.1% (43.9% en el caso de áreas urbanas), frente al 24.6% del 2009 (32.4%), siendo la provincia de Pichincha la que registra el mayor porcentaje de utilización con 46.9%, seguida por Azuay y Guayas con 44.4% y 38.9%, respectivamente. El grupo de edad que mayor uso de internet registró en el año 2012 fue aquel comprendido entre 16 y 24 años con 64.9%, seguido por el grupo entre 25 a 34 años con 46.2%. Por otro lado, 59.8% de las personas que utilizan internet lo hacen al menos una vez al día mientras 35.5% los hace por los menos una vez a la semana. De los encuestados que utilizan internet, 46.4% lo hace desde su hogar, siendo la opción que más ha crecido desde el 2009 (cuando registraba 28.7%), mientras que el acceso a través de centros de acceso público disminuyó de 34.6% en 2009 a 26.2% en Para los ecuatorianos, en el año 2012 la razón más importante para utilizar internet pasó a ser la obtención de información con 36%, seguido de comunicación en general con 28.2% y educación y aprendizaje 7

8 con 27.5%. Según expertos del sector, en el incremento en el uso del internet por parte de la población influyen la tendencia a la baja del precio de los equipos, el mayor poder adquisitivo de la población y políticas públicas como el equipamiento de laboratorios en 5 mil de 8 mil escuelas rurales fiscales con internet de banda ancha. De la evolución de los servicios de telecomunicaciones en Ecuador, se deduce que la falta de inversiones en telefonía fija ha constituido un significativo freno para su expansión, a pesar de los años que lleva como servicio básico, mientras que la telefonía móvil ha alcanzado una etapa de madurez en un período comparativamente corto. Manteniendo la visión de que el servicio de acceso a internet es un mercado dentro de las telecomunicaciones que continúa en crecimiento, las dos principales operadoras móviles han continuado trabajando con énfasis en la provisión de internet móvil, enfocándose en ampliar las capacidades de sus bandas de transmisión y ofreciendo servicios de última generación para teléfonos celulares de alta sofisticación que requieren cada vez mayores velocidades para transmisión de datos. Se mantienen como mercados en proceso de evolución el acceso a Internet de banda ancha y la televisión por suscripción. Con la llegada a finales del año 2007 de un cable submarino que proporcionó al país una salida internacional directa, las velocidades de conexión a internet aumentaron, si bien no se produjo la reducción esperada en la tarifa del usuario final del servicio de Internet (la cual se había estimado previamente en hasta 40%). En todo caso, la ampliación de la capacidad a partir del ingreso de un nuevo operador de cable submarino internacional (Emergía) hizo que las limitaciones de acceso a las conexiones que habían tenido inicialmente los operadores nacionales cambiaran radicalmente y dieron como resultado una reducción en las tarifas del servicio portador internacional. Por otro lado, al término del año 2012 trascendió que un consorcio de operadores de telecomunicaciones formado por Cable & Wireless Communications, Setar, Telconet, Telefónica Global Solutions y United Telecommunication Services (UTS) había firmado un contrato llave en mano con Alcatel Lucent para desplegar una red de cable submarino a 100G, denominado Pacific Caribbean Cable System (PCCS), que enlazará Jacksonville en Florida-EE.UU. con Manta en Ecuador. Con una extensión de 6,000 Km de longitud, este sistema de cable submarino reforzará los enlaces digitales en el Caribe, Centroamérica y Sudamérica, para satisfacer la creciente demanda de contenidos online generada sobre todo por los servicios turísticos, la cobertura de eventos deportivos y la televisión digital. Se esperaba que los trabajos comiencen antes de que finalice el año de cara al lanzamiento comercial de la red PCCS previsto para el tercer trimestre de Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa 4.1. Metodología de las Proyecciones Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos: El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en la información financiera mencionada anteriormente. Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen de manera temporal. El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la empresa en cada ejercicio aplicando NIIF conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo. El promedio de la rentabilidad de los activos, observado en los ejercicios económicos bajo NIIF, aplicado al monto más reciente de activos productivos disponibles permite encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa. Para calcular el monto de los activos se utilizó el monto de activos aplicados bajo NIIF, contrastados con el porcentaje de rentabilidad histórica de periodos NIIF y se obtuvo un flujo razonable. Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el emisor al 30 de junio de 2013 más el pago de interés con sus respectivos detalles de tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la empresa debe cubrir, durante el periodo de la proyección. Estos dos últimos rubros sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos afectos al pago de intereses. Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 12 semestres el cual cubre el periodo más extenso de vigencia de los títulos colocados, vigentes y por colocar. Los ingresos proyectados se obtienen en función del número de usuarios de los diferentes servicios del 8

9 emisor como son: Transmisión Datos, Internet, Correo, Dominio, Hosting, Hardware, Correo Seguro, MPLS, Fibra Oscura, Legalización, Telefonía Recurrente, DSLAM, Seguridad Lógica, Enlace Fibra Obscura, Telcomeeting, Internet Gepon, Cartera, Solución Seguridades, Datacenter, Video Seguridad, Cloud Center y Telefonía No Recurrente. Se observó la información histórica y se obtuvo tasas de crecimiento y precios promedio mensuales representativos del actual desenvolvimiento del negocio. Se proyecto conservando el criterio conservador de la Calificadora donde las tasas de crecimiento son descendentes, con el objetivo de evidenciar la holgura de generación de flujo de recurso por parte de la Empresa ante eventos no favorables. La estructura del costo de venta refleja el promedio de los últimos períodos anuales de la relación del costo de venta versus los ingresos y posteriormente calculado en relación a los ingresos proyectados. De manera similar se realiza el cálculo con la variable gastos de operación. El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso previamente mencionadas para estudiar la variabilidad de las mismas y su respectiva holgura. 5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor Resultados, Rentabilidad y Eficiencia Al 31 de diciembre del 2012, la compañía generó ingresos por US$66.7 millones, monto que ha mostrado un incremento del 21% en relación al alcanzado en el año anterior (US$55.1 millones) y una variación del 26% de incremento en comparación al obtenido en el año 2010 (US$ 43.6 millones), el nivel de ventas de la compañía ha mostrado una tendencia creciente. A junio de 2013 las ventas del Emisor alcanza un monto de US$35.9 millones con una proyección al término del 2013 de US$ 46 millones aproximadamente. Evolución de los Ingresos , , ,00 90,00% 80,00% , , , , , , , , , , , , ,00 70,00% 60,00% 50,00% ,00 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% Junio ,00% Ingresos % de variación nominal Ingresos Los ingresos más representativos de la empresa los dio el segmento corporativo con una participación del 57% sobre el total de sus ingresos, en segundo lugar está Bancos con el 13%, Educativo con el 7% y el resto con una menor participación. 9

10 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 SERVICIOS POR TIPO DE CLIENTE 57% 13% 7% 6% 3% 2% 2% 1% 10% El margen promedio de ventas en los tres últimos años ha sido del 48.23% aproximadamente con gastos operativos del orden del 39.30% dio lugar a una utilidad cercana al 9% en términos operativos, alcanzando finalmente una utilidad neta del 7.6% en el mismo periodo analizado, tal como lo vemos en el siguiente gráfico: 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Junio El EBITDA presenta una margen decreciente a partir del año 2008, pasando del 25.71% a 14.02% en el 2012, sin embargo hay que destacar que los ingresos originados por el Data Center han sido registrados en otros ingresos operacionales razón por la cual se observa tal disminución en el margen EBITDA Evolución EBITDA EBITDA Margen EBITDA Junio ,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 10

11 5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial Estructura de Activos Al cierre del año 2012 la Empresa alcanzó un monto de activos por US$ millones vs 72.9 millones en el año 2011 (junio 2013: US$121.3 millones), mostrando un crecimiento del 56%. El activo corriente creció en el 69% debido principalmente a un incremento de los inventarios y de las cuentas por cobrar. El activo no corriente por su parte aumentó en el 49% originado en mayor grado por el rubro otros activos no corrientes. A Junio del 2013 el activo corriente tiene una participación del 46% sobre el total de activos y el activo no corriente representa el 54% Estructura de Financiamiento A junio de 2013 la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$27.8 millones de deuda financiera y US$35.3 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.79 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 23% del monto total de activos, los que en su mayoría son de largo plazo. Los vencimientos corrientes de los pasivos guardan debido calce con los activos líquidos existentes en su balance Liquidez El ratio de liquidez alcanzó niveles de 1.04 al cierre del 2012 manteniendo similitud con respecto al del año anterior el cual fue de 1.01, a junio de 2013 este indicador ha aumentando ligeramente a 1.06 por lo que el emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes. El Emisor requiere de un capital de trabajo comercial de 0.29 veces sus ingresos, es decir que el Emisor puede manejar su operación comercial con el 29%% del monto total de sus ingresos. Por su parte el capital de trabajo ha mantenido un comportamiento creciente en los tres últimos años con un ciclo de efectivo de 88 días, mismo que se ha visto incrementado de una forma significativa con respecto al año anterior el cual fue de 50 días. Esto es resultado de una menor rotación tanto de inventarios como de cuentas por cobrar. 0,35 0,30 Capital de trabajo comercial / Ventas Capital de trabajo comercial / Ventas 0,25 0,20 0,15 0,10 0, Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura Al término del 2012 la Empresa tiene una holgura de gastos financieros de 5.59, el cual ha presentado una cobertura mayor a la mostrada en el año anterior, resultado de una menor carga financiera, a pesar de ello la participación de deuda financiera sobre el flujo depurado aumentó ligeramente al pasar de 2.27 a 2.38, debido a que el flujo depurado disminuyó en una proporción mayor a la disminución de la deuda financiera. Cabe reiterar que los ingresos ocurridos por el Data Center han sido tomados como ingresos extraordinarios. 11

12 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 - Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado Capacidad de Pago ,40 13,85 14,29 5,96 4,65 5,59 0,68 1,01 1,76 1,14 2,27 2,38 6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa Telconet S.A., forma parte del Grupo Telcodata que nació en 1980, el cual está conformado por varias compañías que se encuentran dedicadas a la comercialización de tecnología relacionada con sistemas computacionales y todo lo referente a técnicas de comunicación en base a tecnología contemporánea. Desde el 24 de agosto de 1995 maneja su actual razón social, Telconet S. A. La Entidad cuenta con establecimientos a nivel nacional, como en las ciudades de Quito, Guayaquil, Cuenca, Loja, Manta, Quevedo y Salinas; su matriz se encuentra en Guayaquil. Su objeto social, le permite dedicarse principalmente a la provisión de servicios de Internet, la prestación de servicios portadores en el territorio nacional y con conexión internacional, de acuerdo al contrato de concesión suscrito con la Secretaria nacional de Telecomunicaciones SENATEL, suscrito el 22 de abril del 2002, pudiendo para ello, celebrar toda clase de actos y contratos. Cabe destacar que para la provisión de sus servicios, la compañía posee una de las redes más avanzadas de América Latina, con los servicios de un Centro de Operaciones de Red (NOC) de alta velocidad de interconexión al NAP (Network Access Point) local en Ecuador y al NAP Internacional de Miami (Transnexa S. A.); redundancia de plataforma e interconexión internacional a los principales proveedores TIER 1; y un extenso tendido de Fibra Óptica de más de 17,000 km3 el cual le permite interconectar redes de datos geográficamente distantes y dar garantía de rutas físicas completamente independientes cuando sean requeridos enlaces de respaldo, el cual le permite dar cobertura en más de 100 ciudades en el Ecuador; también se complementa con la fibra monomodo estándar G.652D del tipo Fibra Corning. La compañía obtuvo el Certificado de calidad ISO-9001:2008 con validez hasta el 3 de junio del 2013 y el Certificado de Seguridad ISO-27001:2005 valido hasta el 4 de enero del Recientemente se firmo el consorcio PACIFIC CARIBBEAN CABLE SYSTEM (PCCS), conformado para la construcción y operación de un nuevo cable submarino (6,000 km) que va a conectar Estados Unidos con Ecuador. El mismo está conformado por: Cable & Wireless Communications, Setar (Servicio di Telecomunicazioni de Aruba), Telconet (por medio de su filial Cable Andino Inc.), Telefónica Global Solutions (subsidiaria de TELEFONICA de España) y United Telecommunication Services (UTS) de Curaçao. PCCS Tiene capacidad de 80 Terabits/segundo, 60 T/s le corresponden a Telconet y con ello se espera un crecimiento sostenido de 10 años, aproximadamente. Se estima que estará implementado para el tercer trimestre del El portafolio de productos del emisor es el siguiente: 1) Internet dedicado, es una conexión permanente a internet y le permite configurar las opciones de acuerdo a las necesidades específicas de cada empresa; por medio del NOC mencionado. El Service Level Agreement SLA ofrecido en Internet tiene disponibilidad 99.9%, Packet Loss cercano al 0%, latencias al backbone en USA 100ms y MTTR de 2 horas. 2) Tránsito al Backbone de internet, proporciona una conexión permanente a internet y le permite configurar las opciones de acuerdo a las necesidades específicas que tenga cada Proveedor de Servicios de Internet / Internet Service Provide (ISP). Este servicio se brinda a través de una de las redes más avanzadas en 3 Esta es la cantidad de cable comprando y está distribuido entre 3,500 km en Guayaquil, 3,500 en Quito, en la zona interurbana 4,000 km, en filiales 3,000 km. y la diferencia la conforma: fibra no instalada, re-cableado y desperdicio. 12

13 América Latina; cuenta con todos los servicios del NOC mencionado, alta velocidad de interconexión al NAP local en Ecuador y al NAP internacional en Miami (con 64 STM1), redundancia de plataforma y redundancia de interconexión internacional a los principales proveedores Sprint, TIWS, TINET, TESALIA SONERA. 3) Transmisión de datos que utiliza una tecnología MPLS L2/L3 de Cisco para los enlaces urbanos e interurbanos; adicionalmente cuenta con canales de datos sincrónicos Clear cannel a nivel de E1, DS3, STM1, STM4, STM16 y STM64. La Red de Próxima Generación (NGN) es una plataforma de comunicaciones que permiten dar servicios de acceso desde los 1 Mbps hasta 10 Gbps. 4) Transmisión de canal de video, proporciona entradas y salidas de audio y video: SDI, HDI, ancho de banda de 8 Mbps y servicio disponible bajo la modalidad unidireccional o bidireccional. TELCONET provee una combinación de equipos con "ancho de banda" requerido sustentándose con la red NGN (Red de Próxima Generación). 5) Comunicaciones Unificadas - IP PBX Gestionado, gestiona las comunicaciones de voz entre los lugares que estén conectados con sus enlaces de datos (LAN del Cliente), de esta forma el proveedor de datos es el proveedor del servicio de voz interno del cliente; esta solución está basada en ELASTIX IP PBX, con soporte para una gran cantidad de teléfonos IP de distintas marcas, entre sus características están: Voic , Fax-a , Soporte para softphones, Consola de operador, Menús IVR con soporte para horarios de atención, Interfase de configuración Web, Sala de conferencias, Music-on-hold con soporte MP3, Configuración de claves por troncal, Interconexión entre centrales, reconocimiento automático de tono de fax, Multi-empresa, Grupos de timbrado, Colas de atención, Tiempo límite de llamadas, Least Cost Routing, Oficina remota, Soporte para blacklist, Interconexión con otros Elastix PBX's y Reportes como: Detalle de llamadas salientes, Detalle de llamadas entrantes, Números más marcados, Extensiones más llamadas y Llamadas concurrentes vs. CPU 6) Data Center, consiste en servidores virtuales que proveen de los servicios de: Disaster Recovery Services, Business Continuity Planning, hosting4 y housing5 de servidores de clientes y proveedor de soluciones informáticas, tales como switch transaccional de pagos, cash management, pasarela de pagos con tarjetas de créditos, tiendas virtuales con pasarelas de pagos, monitoreo de servidores, entre otros; al momento al entidad cuenta con 2: Quito: Categoría TIER III (capacidad 180 racks) y Guayaquil: Categoría TIER IV (capacidad 400 racks), cumplen Normas TIA y Uptime Institute, permitiendo dar servicios a empresas del Ecuador y la Región. Estos Centros de Datos estarán unidos mediante una red de fibra óptica con capacidad 2 Lambdas (20Gbps) redundante totalmente dedicadas para este propósito. 7) Internet 2: única red en el país para manejo de IPv6 e Internet 2. La Red Académica Avanzada del Ecuador (Red CEDIA) opera sobre la Red Nacional NGN de TELCONET, uniendo las principales universidades, escuelas politécnicas, organizaciones de ciencia y tecnología del país, con plataformas de fibra óptica cuyas capacidades exclusivas para esta red van en el orden de 1 Gbps. 8) Seguridad Lógica: Seguridad perimetral gestionada, brinda un nivel avanzado de protección de la información de manera eficiente y transparente para el usuario, apoyándose en plataformas compartidas y estructuras de costes basadas en gastos operativos y de reducción de costes. Ofrece servicios como: Firewall (Cortafuegos), Control de navegación, Antivirus, Antispam, Prevención de intrusos, Prevención de fuga de información, Control de ancho de banda estático, VPN sobre demanda, Balanceo de trafico con cluster, Manejo y control de logs, reportes, alertas y reportaría quincenal o mensual. Consultorías de seguridad, son proyectos de diseño, implementación, seguimiento, acompañamiento, Ethical Hacking, Security Architecture Review (SAR), GAP análisis ISO 27001, Test de Penetración, Análisis de vulnerabilidades, Asesoría para infraestructura de red segura y certificación de seguridad de la información de una empresa, basadas en la metodología PMI para implementación de proyectos; este servicio va dirigido a aquellas empresas sujetas al cumplimiento de certificaciones de seguridad, empresas que tengan relaciones con clientes y/o proveedores internacionales y empresas que necesitan auditar la seguridad de su plataforma tecnológica. Sus ventas las realiza desde la oficina matriz ubicada en la ciudad de Guayaquil y desde su sucursal en Quito, a clientes directos y por medio de los ISP (Proveedor de Servicios de Internet); la distribución de sus productos lo 4 Servidores virtualizados, servicios en la nube, etc., en un Centro de datos con las más avanzadas tecnologías en materia de seguridad física, vigilancia, protección anti-incendios, sistemas de alimentación eléctrica y de climatización para servicios de misión critica. 5 Alojamiento compartido, alquiler de espacio de gabinetes cerrados (colocation), suites dedicadas (jaulas). 13

14 realiza a través de un sistema que cuenta con canales siendo el más importante Transtelco6. Establece alianzas estratégicas con portadores nacionales e internacionales con ISP s a nivel nacional. La política de crédito otorgada a los clientes es de 30 días, excepto ciertos clientes y con autorización de Gerencia Comercial y Gerencia General donde el plazo se extiende a 45 días; en ambos casos queda especificada en el contrato correspondiente; en caso de atrasados o mora el servicio queda suspendida automáticamente. En contra partida el emisor realiza sus compras con crédito directo que oscila entre 30 y 90 días contando con los respectivos contratos aunque hay excepciones Estructura Accionarial De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social asciende a US$ y está representado por el mismo número de acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una. La participación accionaria de la entidad está dividida en: Accionista Participación Marion Tomislav Topic Granados 23.76% Jan Tomislav Topic Feraud 76.24% % Mediante acta de Junta General de Accionistas del 116 de octubre de 2012, Telconet S.A. decidió aumentar su capital social en US$ a través de nuevas acciones ordinarias y nominativas de US$ 1.00 de los Estados Unidos de América. 7. Análisis de Sensibilidad De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 4 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación: Evento Esc. Esc. Esc. Base Nº 1 Nº 2 Número Total Clientes Precio Tarifa Ponderada Costo Servicio Vendido 51.77% 53.07% 54.36% Relación Gastos de Operación/Ingresos 39.30% 40.29% 41.27% Cobertura Proyectada Promedio Calificación Preliminar La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de TELCONET S.A. de AAA- 9. Calificación Final 9.1. Garantía y Resguardos Las presentes emisiones de obligaciones han sido estructuradas con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal vigente; el monto máximo para emisiones, no podrá exceder del 80% del total de activos libres de todo gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentren en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente y beneficiario. A la presente fecha de calificación el emisor cumple la garantía general. 6 Compañía relacionada al grupo económico, cuyo giro del negocio es internet home con tecnología DSL. 14

15 De manera paralela, la compañía TELCONET S.A. se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de las emisiones el nivel de endeudamiento afecto del pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa. A la presente fecha de calificación, dicho índice se ubica en 23%, es decir, dentro del porcentaje mencionado Calificación Final El posicionamiento de la empresa, afianzado por el tipo de negocio en el que se encuentra, mismo que por su naturaleza tiende a ser monopólico, es un elemento cualitativo que constituye una ventaja para el emisor, a lo cual se unen otros como la experiencia de sus administradores, las económicas de escala que tiene la empresa que dificulta el ingreso de nuevos competidores, el desarrollo de nuevos productos, que unidos a otros de tipo cuantitativo como el nivel de eficiencia financiera que le permiten tener un flujo libre de efectivo suficiente para cubrir con holgura el pago de sus gastos financieros, entre los que se encuentran los producidos por las emisiones de obligaciones objeto de análisis, conllevaron a que los miembros del comité a que se pronuncien por mantener a la III, IV y V emisión de obligaciones de TELCONET S.A. por hasta US$10 millones de dólares cada una en la categoría de riesgo de AAA- cada una. 11. Hechos Posteriores Entre el 30 de junio de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo. Declaración de Independencia Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S.A., y en mi condición de Representante Legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la Calificadora de Riesgo, ni sus Administradores, Miembros del Comité de Calificación, Empleados en el ámbito Profesional, ni los Accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a las presentes Emisiones de Obligaciones, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Ing. Pilar Panchana Ch. Gerente General 15

16 . jul/2013 NEC Jun-2013 NIIF , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,38% 25,71% 26,49% 15,12% 26,36% 21,08% -46,17% 55,14% 15,51% 21,26% 11,41% 19,88% 16,24% -46,67% 56,99% 19,11% 31,01% 7,40% 26,08% 40,87% -71,66% 60,00% 56,85% 58,88% 54,93% 54,81% 63,77% 33,57% 40,00% 43,15% 41,12% 45,07% 45,19% 36,23% 66,43% 8,77% 31,57% 32,33% 34,16% 34,45% 33,16% 55,44% 20,47% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 29,24% 31,57% 32,33% 34,16% 34,45% 33,16% 55,44% 10,76% 11,59% 8,79% 10,90% 10,74% 3,06% 10,99% 0,00% 0,00% 0,00% 0,28% 0,00% 18% 0% 5,23% 5,47% 4,42% 4,68% 3,85% 13,85% 8,08% 25,32% 25,71% 20,52% 18,15% 17,63% 14,02% 30,40% 27,02% 26,85% 21,44% 25,50% 25,14% 49,35% 9,17% 9,13% 6,87% 4,54% 4,45% 3,40% 11,22% 3,06% , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,00-2, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,00 50,09% 56,90% 64,25% 57,32% 70,75% 44,34% 44,06% 49,91% 43,10% 35,75% 42,68% 29,25% 55,66% 55,94% 1,00 1,32 1,80 1,34 2,42 0,80 0,79 0,87 1,19 2,00 1,25 2,36 2,38 2,55 44,63% 38,44% 36,80% 44,47% 20,06% 25,42% 14,20% 55,37% 61,56% 63,20% 55,53% 79,94% 74,58% 85,80% 30,88% 33,65% 36,63% 18,74% 31,49% 19,56% 22,96% 50,09% 56,90% 64,25% 57,32% 70,75% 44,34% 44,06% 0,23 0,31 0,12 0,12 0,19 0,29-0,05 2,27 1,85 1,57 2,52 1,70 1,33 0,57 1,28 1,70 1,07 1,01 1,01 1,04 1, , , , , , , , , , , , , , ,50 28,20% 61,22% 21,94% 14,66% 9,67% 9,44% 18,51% 10,40 13,85 14,29 5,96 4,65 5,59 10,46 0,68 1,01 1,76 1,14 2,27 2,38 2,55 0,87 1,19 2,00 1,25 2,36 2,38 2,55 16