Escenario Macro. de Argentina. II Semestre

Transcripción

1 Escenario Macro de Argentina II Semestre Gustavo Reyes IERAL Mendoza Instituto de Estudios de la Realidad Argentina y Latinoamericana Mendoza, Agosto de 2010

2 Cómo está el mundo? Fines de Junio 2010 Fines de Julio 2010 Principios de Agosto 2010

3 Alta incertidumbre en mercados financieros Tres factores alimentan la incertidumbre I. Frágil recuperación USA II. No hay receta única (trade off Solvencia y consolidar recuperación) III. Europa (PIGS)

4 Pese a los problemas, el mundo crece en 2010 Cuáles son las perspectivas? Cómo repercutirán sobre Argentina? Veamos un poco más en detalle que hay detrás de estos cimbronazos en los mercados financieros

5 Realidades muy diferentes: Alto y Bajo Crecimiento Exceso de Gasto y de Ahorro

6 PIIGS Problemas del Mundo Recesión y Problemas Financieros Desarrollados Emergentes Bajo crecimiento y alta Deuda Alto Growth

7 Entrada al Euro permitió financiamiento muy barato que se tradujo en: nivel de Cuenta vida por Corriente encima / PBI de las posibilidades 0% fuerte aumento del gasto público -2% -4% aumento de salarios por encima de la -6% productividad -8% -10% -12% Greece Portugal Ireland Spain Italy Qué sucedió con los PIIGS?

8 Crisis , los dejó sin financiamiento Qué sucedió ante un enorme gasto: explosión del desempleo con los PIIGS? Tasa de Desempleo Cuenta Corriente / PBI 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 0.0% Greece Portugal Ireland Spain Italy 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% Greece Portugal Ireland Spain Italy Problema 1) Social por recesión 2) Pánico Financiero por problemas de Solvencia: Relación Deuda / PBI cada vez mayor 3) Este pánico trae problemas de liquidez que agrava recesión y cuentas públicas 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% Perspectivas? Crecimiento promedio anual Greece Portugal Ireland Spain Italy

9 Economías desarrolladas Cuál es el problema de las economías desarrolladas? Frágil recuperación con alta deuda y déficit fiscal

10 Cuál es el problema de las economías desarrolladas? Frágil recuperación con alta deuda y déficit fiscal Problema Si los países deficitarios reducen su gasto y los superavitarios no compensan reduciendo su ahorro (aumentando su gasto), la demanda global puede desplomarse. Riesgo de W

11 Cuál es el problema de los emergentes?

12 Impacto sobre Argentina PIIGS Recesión y Exceso de gasto: muy lenta recuperación. Desarrollados Frágil recuperación y alto endeudamiento: Riesgo escenario W Emergentes Riesgo de inflación y burbujas I) Debilita apetito por Riesgo Emergente. II) Euro débil complica TCR de Argentina. I) Alarga escenario de tasas bajas en países avanzados. II) Retrasa recuperación global y debilita exportaciones (Europa 17% expo Arg.). III) Riesgo de W: debilita apetito inversor. I) Menor crecimiento futuro (debilita las expo de Arg). II) Presión a apreciar sus monedas (Yuan). Amortigua caída TCR Argentina ( magnitud?).

13 Fuente: IMF y The Economist

14 Cómo es hoy el Escenario Internacional de Arg? Punto de Vista Comercial Punto de Vista Financiero

15 Cómo está Argentina en el contexto macro mundial? Esta es la foto en Ago-10 Cómo sigue la película?

16 La situación macro de Argentina del 1er Sem Actividad Económica Inflación Tipo de Cambio Vuela: 9% anual II Trim Explotó en 1er. Trim (32% anualizado) y se calmó un poco en 2do. Trim. (21% anualizado) Casi congelado (+3%) pero con fuerte caída en términos reales (u$s - 8.7%, -20% euro) La macro del 2do Sem y del 2011 Actividad Económica Inflación Tipo de Cambio Puede mantenerse actual ritmo de expansión? Volvemos a la del 1er. Trim.2010 o seguimos con la del 2do. Trim.? Qué puede pasar con el dólar?

17 Vuela el nivel de actividad económica en el II Trimestre

18 Por qué vuela la actividad económica? Motores de la Expansión Oferta Agregada (Sectores) Demanda Agregada Boom de Consumo Expo a Brasil Excepcional Cosecha Cae pánico, se reduce el ahorro y se Se recupera profundiza el PM Gasto Expansiva (Fuerte Incentivo al Consumo) Cae Ayuda pánico, a se reduce recuperar el ahorro y se las recupera Expo el Gasto

19 Consecuencias del Boom de Demanda Demanda se expande a un ritmo superior que la Oferta Cuáles son los mecanismos de ajuste de este desequilibrio? 1) Restricción de Cantidades 2) Inflación Creciente 3) Fuerte aumento Importaciones Caso más relevante: Problemas Energéticos

20 Puede mantenerse el ritmo de expansión en la actividad económica? Todo puede pasar, pero es probable? Muy difícil porque: 1) Mecanismos de Ajuste tarde o temprano acotan la expansión 2) Gran parte de los Motores Expansivos podrían perder fuerza en el futuro

21 Por qué no es probable que se mantenga el ritmo expansivo? 1) Mecanismos de ajuste tarde o temprano acotan la expansión Restr. Energéticas Alta Inflación Boom Impo Limitan decisiones de Inv. y Producción Afecta negativamente Consumo (masa salarial), Inversión (incertidumbre, crédito) y Expo (TCR) Reduce Oferta u$s y puede afectar negativamente a la Expectativas Cambiarias y a la Tasa de Interés 2) Gran parte de los Motores Expansivos perderían fuerza en el futuro Cosecha Extraordinaria Agro Boom Brasil Crecimiento del Mundo Menor Salida Capitales PM muy Expansiva PF muy Expansiva Transitorio Menor en el Futuro Menor en el Futuro Aún en Esc. Opt. tiene un límite Pueden perder fuerza si se profundiza la inflación y el deterioro de las cuentas externas

22 Qué sucede si el gobierno insiste en mantener muy alta la expansión económica? Instrumentos: Fiscal, Monetario y Salarios Costos: Mayores desequilibrios fiscales e inflacionarios Riesgos: Incentivos? Elecciones Mayor caída en el Tipo de Cambio Real Menor excedente comercial de u$s (más impo y menos expo) Mayor caída en la demanda de dinero Mayor inflación y fuga capitales Dependiendo de la magnitud de estas políticas, en 2011 el actual excedente de u$s puede volverse déficit Actividad Económica: aún en este peligroso escenario es decreciente el ritmo de expansión

23 en u$s millones Qué pasará con el tipo de cambio y la inflación? 20,000 15,000 10,000 5,000 - (5,000) (10,000) (15,000) El exceso de u$s en Argentina 3,516 8,000 Entr. K Privado Cta. Corr. Exceso Oferta u$s ( e) Estimación del Programa Monetario 2010 Salvo que se acelere salida de -28,000 capitales, no debería haber 35,300 fuertes presiones sobre el TC Esterilización Emisión Neta Emisión Bruta Financ. Tesoro Emisión $ para compra u$s 31,500 31,800 63,300 (50% BM) en millones de $ Con qué inflación es compatible esta emisión monetaria? Inflación: alícuota Impuesto Inflacionario Tax = Alícuota * Base Imponible Tax = Tasa de inflación * Base Monetaria Monto a Recaudar = 35,300 = 2.7% PBI Base Monetaria = 10% PBI Tasa de inflación = Tax / BM Tasa de inflación = (2.7 %) / (11%) Tasa de inflación = 24.5 % Supuestos: = tendencia fiscal y externa Sube muy lentamente TC nominal (atraso cambiario) Se esteriliza parte expansión con Lebacs No cae demanda de $ Sin cambios significativos en Salarios reales y Tarifas.

24 Qué pasará con el tipo de cambio y la inflación en 2011? Emisión Monetaria (Oferta): -sube: por monetización del mayor déficit fiscal. -Cae: menor excedente de u$s. Puede profundizarse la desmonetización (menor demanda de $ - incertidumbre) Inflación 2011: es difícil que baje del nivel actual y bastante probable que suba a un rango más alto Dólar en 2011 Hasta elecciones probablemente seguirá creciendo, pero muy lentamente y bastante menos que la inflación (único anclaje)

25 Incertidumbre creciente. Como 2010 va a resultar mejor que 2009, 2011 será peor que : menor crecimiento que 2010, mayor inflación, atraso cambiario c/probables tensiones al estilo 2008/09. Actividad Económica: 2010: altísimo crecimiento 7% - 8%. Escenario Macro para proyecciones 2011: clave Esc. pre y post elecciones. Escenario base: 4% (2 puntos de arrastre). Inflación: 2010: II Sem. menor que 1T y mayor que 2T. Fin de año: 24% - 26%. 2011: clave Esc. pre y post elecciones. Esc. base: entre 25% y 35%. Dólar: 2010: sigue subiendo por debajo de los precios. Fin de año: 4.1 (1.25 dic01) 2011: clave Esc. pre y post elecciones. Fin de año Esc. base: 4.4 y 4.8

26 Incertidumbre creciente. Escenario Macro para proyecciones Como 2010 va a resultar mejor que 2009, 2011 será peor que : menor crecimiento que 2010, mayor inflación, atraso cambiario c/tensiones al estilo 2008/09. Factores a Monitorear que potencian riesgo de crisis Mundo Cuentas Fiscales Tasa de Inflación y Salarios Salida de Capitales

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