CERVECERIA NACIONAL DOMINICANA S.A. INFORME DE CALIFICACION Abril 2012

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1 INFORME DE CALIFICACION Abril 2012 Enero 2012 Abril 2012 A+ * Detalle de calificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2011 Mar-11 Mar-12 Margen Operacional 19,4% 19,0% 19,9% Margen Ebitda 27,8% 28,5% 28,5% Ebitda / Activos 17,6% 15,2% 18,7% Rentabilidad patrimonial 15,5% 17,3% 16,6% Liquidez corriente 0,84 1,90 1,11 Endeudamiento total 1,23 1,56 1,09 Endeudamiento financiero 0,80 1,24 0,86 Ebitda / gastos financieros 2,99 2,68 4,40 Deuda Financiera / Ebitda 2,04 3,20 2,21 Deuda financiera neta / Ebitda 1,71 2,50 1,98 (1) Indicadores anualizados Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Analista: Mar-11 Endeudamiento financiero Ebitda / gastos financieros Deuda Financiera / Ebitda Mar-12 Benjamín Rojas A Benjamin.rojas@feller-rate.cl (562) ,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Fundamentos El alza de las calificaciones asignadas a la solvencia de Cervecería Nacional Dominicana responde a una mejora evidente en el desempeño financiero, a través, de una notable reducción de deuda- consecuencia de la venta de activos prescindibles- además de un refinanciamiento de pasivos de corto plazo hacia el largo plazo. Esto, en conjunto con su política financiera conservadora le ha permitido mejorar su posición de liquidez y consolidar una posición defensiva ante escenarios económicos adversos. A ello se agrega, la solida posición de mercado en la industria de cervezas y maltas en Republica Dominicana, una atomizada base de clientes y una amplia y eficiente red de distribución. En contraposición, la calificación de la empresa se ve restringida por la sensibilidad de la demanda por bebidas alcohólicas a los ciclos económicos y al nivel de impuesto aplicado sobre el consumo, la volatilidad de los precios de materias primas y la alta concentración de los flujos a la línea de cerveza. CND es líder en los mercados de cerveza y maltas de Republica Dominicana. Sus ventas, de las cuales cerca del 90% corresponde a cervezas, están altamente concentradas en el mercado dominicano. Un porcentaje menor es generado por las exportaciones y las filiales en el Caribe. Las principales marcas producidas por la compañía corresponden a cerveza Presidente y su versión Light, las cuales alcanzan una alta contribución a los ingresos y márgenes consolidados Durante los primeros tres primeros meses del 2012, los ingresos de CND alcanzaron los RD$ MM, registrando un incremento de un 7,9%, respecto a la misma fecha del El Ebitda alcanzo los RD$ MM, aumentando un 7,31% en el mismo periodo, especialmente dado un reajuste en los precios de venta y mayores volúmenes vendidos, a iniciativas de reducción de costos tales como conversión de la planta generadora de energía de gasoil a gas natural e iniciativas de reducción de materiales de empaque. Conforme al comunicado, CND y AmBev, anunciaron el inicio de una transacción para establecer una alianza estratégica con el fin de Fortalezas Sólido liderazgo de CND en el mercado dominicano con una alta valoración de marca. Extensa cobertura y eficiente red de distribución. Atomizada cartera de clientes crear la empresa líder del Caribe a través de la combinación de los negocios. Al término de la transacción, AmBev Brasil Bebidas S.A. (AmBev Brasil) y E. León Jimenes S.A. (ELJ) serán los accionistas de Tenedora CND S.A., una sociedad que poseerá el 83,5% de las acciones de CND y el 100% de AmBev Dominicana S.A. (AmBev Dominicana). AmBev Brasil tendrá inicialmente una participación indirecta del 41.76% de CND. Adicionalmente, Ambev adquiriría una participación de un 9,3%, actualmente propiedad de Heineken N.V., con lo cual, AmBev alcanzaría una participación indirecta total de 51% de CND. AmBev (clasificada en A-/estable por S&P), es la compañía cervecera mas grande de Latinoamérica en términos de volumen y utilidades. Cabe mencionar, que la compañía tiene una posición líder en la mayoría de los mercados en los que opera, bajo leverage, adecuada liquidez y un amplio respaldo de su controlador, Anheuser- Busch InBev(A-/estable por S&P) la compañía cervecera mas grande del mundo. AmBev, opera en República Dominicana desde 2004, a través de la adquisición de la embotelladora Pepsi en el país, y en el 2005 terminó la construcción de la fábrica de cerveza. Actualmente, su portafolio de marcas en República Dominicana incluye Brahma Light, Brahma, Stella Artois, Budweiser, Pepsi-Cola, Pepsi light, 7Up y Red Rock, Soda Enriquillo y agua Montpellier. : FACTORES SUBYACENTES A LA CALIFICACION Las perspectivas positivas consideran que la alianza estratégica entre E. León Jimenes y AmBev generará una fortalecida red a nivel regional, mejorando la posición competitiva, además de sinergias a nivel administrativo, distribución, producción y logística, lo que fortalecería el perfil de negocios de la compañía. Las perspectivas positivas serán resueltas mediante el cierre de la transacción-la cual esta sujeta a regulaciones aprobatorias- que espera ser finalizada durante el primer semestre del 2012 además de una revisión en el perfil de negocios y financiero de la compañía Riesgos Operación en industria altamente competitiva y sensible a los ciclos económicos. Exposición a la variación de precios internacionales de sus principales insumos Variaciones a los impuestos específicos podrían generar impacto dado la alta elasticidad precio. Baja escala operativa 1

2 Propiedad Desde 1986, su controlador es E. León Jimenes S.A (ELJ), con un 83,5% de la propiedad. Adicionalmente, Heineken posee una participación de un 9% sobre la compañía. ELJ es uno de los principales conglomerados económicos en Republica Dominicana, dedicado a la producción y comercialización de bienes de consumo masivo. PERFIL DE NEGOCIOS SÓLIDO Cervecería Nacional Dominicana (CND) fue fundada en el año 1929 por un consorcio de capitales dominicanos y norteamericanos, para dedicarse a la producción de cervezas. CND es líder en el mercado dominicano de cervezas y maltas, contando, además, con una amplia red de distribución de sus productos en el país, el Caribe y la costa este de Estados Unidos. Los ingresos de la compañía están concentrados en las ventas locales de cervezas, que representan del orden del 78% de sus ingresos durante el El porcentaje restante corresponde a ventas de malta, ron, exportaciones y operaciones en el Caribe. CND, cuenta con un portafolio de consolidadas marcas propias siendo sus marcas Presidente y Presidente Light, las principales marcas de la compañía que alcanzan una alta participación de mercado. Adicionalmente, CND cuenta con Bohemia, Bohemia Light, The One, Hairoun, Wadadli, Kubuli, Brisa, Corona y Miller, así como las maltas Lowenbrau, Malta morena y Vita Malt Plus además la empresa distribuye localmente el ron Barceló. Exposición a la volatilidad de sus principales insumos Para cada marca existe una receta particular compuesta por cantidades, temperaturas, tiempos de residencias, velocidades de filtrado, rampas de temperatura, velocidades de agitación, entre otros. Las principales materias primas utilizadas son commodities cuyos precios son definidos internacionalmente como la Cebada Malteada (Origen: Estados Unidos y Canadá), el Lúpulo (Origen: Estados Unidos), Sémola de Maíz (Origen: La base de elaboración proviene de Estados Unidos, mientras que la transformación y venta posterior a CND es realizada por un proveedor local) y finalmente el azúcar, de origen dominicano. Sin embargo, la compañía tiene compromisos de compra de materia prima, especialmente Cebada Malteada, con proveedores como Cargill Inc. (clasificado en A por S&P) entre otros, lo que le garantiza el abastecimiento de la producción. CND requiere suministros continuos de CO2, aire comprimido, refrigeración, vapor, agua y energía eléctrica para la producción de cervezas y maltas. Mantiene equipos instalados en stand-by con el objetivo de reducir el riesgo asociado a la falta de abastecimiento en tiempo y cantidad de estos insumos. Por otra parte, CND esta definido como un usuario no regulado de energía eléctrica, debido a que su demanda mensual de energía sobrepasa los límites establecidos por la Superintendencia de Electricidad para clasificar como usuario de servicio público. CND genera su propia energía en la planta productora en Santo Domingo. La empresa ha definido procedimientos prestablecidos de control que buscan garantizar la más alta calidad del producto. La compañía está certificada con las normas ISO 9001 de calidad e ISO de medioambiente. Mejor posición de costos dado la consolidación de actividades productivas. La compañía posee una capacidad instalada de 5,3 millones de hectolitros anuales, concentrando sus operaciones productivas en la planta ubicada en Santo Domingo. Esta planta cuenta con una planta cogeneradora de energía, la que le permite alcanzar un 100% de autoabastecimiento. CND presenta una estructura competitiva de costos, a la que contribuye la amplia cobertura de su sistema de distribución directa, el alto nivel de autoabastecimiento de energía para el proceso productivo y el intensivo uso de envases retornables y huacales (cajas) reutilizables para la comercialización, alcanzando el 86% y 74%, respectivamente para el año Durante el 2011, lograron reducir costos mediante aumento en la recolección de botellas (86% de la producción es en botella retornable), la generadora de energía y calderas pasaron de funcionar de Gasoil a gas natural- con lo que esperan reducir costos entre 2011 y 2013 de US$ 8-9 millones- y por último, una disminución en el uso de etiquetas en los productos. El suministro de gas es mediante un contrato con indexación por volumen a 5 años plazo con AES Dominicana. Amplia red de distribución La comercialización de cerveza y malta es efectuada principalmente en colmados o tiendas minoristas, las cuales el durante el 2011, representaron el 37,9 % de las ventas brutas en dinero para CND. Los productos también se venden en restaurantes, night clubs, bares, estadios y a través de mayoristas independientes. Las estrategias de mercadeo, venta y distribución son diseñadas con el objetivo de persuadir a los consumidores en los locales donde son realizadas las compras. 2

3 Las ventas son realizadas en forma directa a los clientes finales, a través de su red propia centros de distribución que cubren una gran parte del país. Por otra parte, el 25,4% de las ventas es realizado por medio de distribuidores mayoristas. El sistema de distribución cubre actualmente cerca de puntos de venta dentro de República Dominicana, medidos en una base semanal o bi-semanal. La red cuenta con 18 rutas primarias, que van desde las plantas hasta los centros de distribución, y 451 rutas secundarias, que van desde los centros de distribución hasta los clientes. Esta amplia y extensa red permite asegurar la disponibilidad de acuerdo a los plazos de entrega y la conservación óptima de los productos, alcanzando buenos estándares de atención al cliente. Atomizada base de clientes CND presenta una atomizada base de clientes, compuesta en un parte relevante por negocios minoristas o colmados. Este factor deriva en una baja concentración relativa de las ventas, en las que los 10 mayores clientes concentran menos del 1%. Expansión regional de CND, permitiría reducir costos de operación mediante economías de escala Cervecería Nacional Dominicana inició, en agosto del 2011, la producción de Cerveza Presidente en la isla de Saint Vincent. La elaboración del producto será realizada por la empresa cervecera Saint Vincent Brewery Ltd., compañía de bebidas adquirida por CND en la región del Caribe, desde donde será exportada al mercado del CARICOM. Éste mercado esta compuesto por 15 países, con ventas que rondan los 2,3 millones de hectolitros de cerveza. Como primera etapa, la producción de cerveza es distribuida solo a 8 islas, la cuales representan el 74,5% del mercado de cervezas del CARICOM. La expansión regional, le permitirá promocionar su marca de cerveza Presidente y reducir costos de operación mediante economías de escala. A la fecha, la compañía cuenta con una capacidad instalada de 100 mil hectolitros en la isla Saint Vincent. Eventual cierre de transacción con AmBev fortalecería su posición de Negocios CND y AmBev, a mediados de abril anunciaron el inicio de una transacción para establecer una alianza estratégica con el fin de crear la empresa líder del Caribe a través de la combinación de sus negocios. Al término de la transacción, AmBev Brasil Bebidas S.A. (AmBev Brasil) y E. León Jimenes S.A. (ELJ) serán los accionistas de Tenedora CND S.A., entidad que será el vehículo jurídico donde ELJ y AmBev, establecerán el gobierno conjunto y el control de sus negocios. Este vehículo, tendrá el 83,5% de las acciones de CND y el 100% de AmBev Dominicana S.A. (AmBev Dominicana). AmBev Brasil tendrá inicialmente una participación indirecta del 41.76% de CND, la cual será adquirida a través de un pago en efectivo de aproximadamente de US$1.000 millones y la contribución de AmBev Dominicana. Adicionalmente, AmBev adquiriría una participación de un 9,3%, actualmente propiedad de Heineken N.V., por US$ 237 millones, con lo cual, AmBev alcanzaría una participación indirecta total de 51% de CND. AmBev (clasificada en A-/Estables por S&P), es la compañía cervecera mas grande de Latinoamérica en términos de volumen y utilidades. Cabe mencionar, que la compañía tiene una posición líder en la mayoría de los mercados en los que opera, bajo leverage, adecuada liquidez y un amplio respaldo de su controlador, Anheuser-Busch InBev( A-/Estable por S&P) la compañía cervecera mas grande del mundo. AmBev, opera en República Dominicana desde 2004, a través de la adquisición de la embotelladora Pepsi en el país, y en el 2005 terminó la construcción de la fábrica de cerveza. Actualmente, su portafolio de marcas en República Dominicana incluye Brahma Light, Brahma, Stella Artois, Budweiser, Pepsi-Cola, Pepsi light, 7Up y Red Rock, Soda Enriquillo y agua Montpellier. La alianza estratégica entre E. León Jimenes y AmBev generará una fortalecida red a nivel regional, mejorando la posición competitiva, además de sinergias a nivel administrativo, distribución, producción y logística, lo que fortalecería el perfil de negocios de la compañía. Esta transacción esta sujeta aprobaciones regulatorias, sin embargo se espera que se cierre durante el primer semestre del

4 Industria en proceso de consolidación, con expectativas de crecimiento en la región. La industria presenta un significativo dinamismo en el último periodo, con importantes anuncios de adquisiciones y fusiones. Los cuatro mayores fabricantes del mundo-anheuser-busch InBev, SABMiller, Heineken y Calrsberg, producen casi la mitad de todo el volumen de la industria y la generación de hasta 70% de los ingresos por venta. El consumo de cerveza sigue aumentando en América Latina, impulsado por el crecimiento de la población y los ingresos y mejoras en la calidad de la cerveza y la apariencia. En República Dominicana el consumo per cápita ronda los 46 litros per cápita muy por debajo de los mayores consumidores a nivel mundial como Alemania y República Checa, los cuales registran volúmenes por sobre los 100 litro por habitante. El rango etario que presenta mayor consumo de bebidas alcohólicas se encuentra entre 21 y 40 años, los que representan el 31% de la población de dominicana. Por tanto, seguiremos viendo un crecimiento, pero con un leve cambio de tendencia hacia las versiones mas ligeras como Presidente Light, Bohemia Light y Light Brahma. El mercado de cervezas en República Dominicana, dado el posible cierre de transacción en AmBev y CND, ha dejado poco espacio a Cervecería Vegana, la cual tiene una pequeña participación en el mercado con sus marcas Soberana y Quisqueya en cervezas y Malta India y Tiegerbrau en Maltas. Cabe mencionar que Republica Dominicana se ha convertido en un importante mercado para la marca Mexicana Corona, la cual pertenece al grupo Modelo de México. Sin embargo CND, se ubicado como líder en los mercados en los cuales participa gracias a su fuerte posición competitiva, con participaciones de mercado que superan el 77,1% en cervezas y el 68,3% en maltas. Con respecto al tamaño del mercado local de cervezas, según información brindada por el Banco Central de República Dominicana, este alcanzó aproximadamente los 428 millones de litros para el año 2011, representando un aumento de 3,49% en el volumen comercializado con respecto al año anterior, lo que se atribuye al aumento de 0,6% en las ventas de cerveza clara. Variaciones en el impuesto específico y en el nivel de actividad económica, podrían generar impacto dado la alta elasticidad precio. En República Dominicana, al igual que en muchas otras economías, las bebidas alcohólicas están sujetas a impuestos selectivos al consumo. Por lo que, incrementos en los niveles de impuestos aplicados y diferencias de estos entre bebidas alcohólicas generan un efecto negativo en la demanda por cerveza. Cabe mencionar, que desde julio del 2006, a partir de la entrada del tratado de libre comercio DR- CAFTA, la cerveza dominicana se exporta a Estados Unidos libre de arancel. Por otra parte, la cerveza proveniente desde Estados Unidos está sometida a un proceso de desgravación anual progresiva, con el objetivo de alcanzar el 0% en el año 2020, representando una reducción en el impuesto de 1,33% anual. Otro factor relevante, es la alta correlación existente entre el nivel de actividad económica del país y el consumo de cerveza. Como consecuencia a esto, CND está expuesta al ciclo económico de Republica Dominicana, puesto que su principal fuente de ingresos son las ventas realizadas en el mercado local. 4

5 Evolución de ingresos y márgenes En millones de $RD ,0% 30,0% ,0% 20,0% ,0% ,0% 5,0% 0 0,0% Mar-11 Mar-12 Ingresos Margen Operacional Margen Ebitda Vencimientos Al 31 de diciembre de 2011, millones de RD$ Vencimientos POSICION FINANCIERA Resultados y márgenes: CONSERVADORA Mejores resultados influenciados por una restructuración de pricing en los productos e iniciativas de reducción de costos Durante los primeros tres primeros meses del 2012, los ingresos de CND alcanzaron los RD$ MM, registrando un incremento de un 7,9%, respecto a la misma fecha del El Ebitda alcanzo los RD$ MM, aumentando un 7,31% en el mismo periodo, especialmente dado un reajuste en los precios de venta, mayores volúmenes vendidos y a iniciativas de reducción de costos tales como conversión de la planta generadora de energía de gasoil a gas natural e iniciativas de reducción materiales de empaque Por otra parte, se observó una paulatina mejora en los márgenes Ebitda y operacional desde el año 2010 los que alcanzaron 27% y 19%, respectivamente, durante el Feller Rate espera que los próximos trimestres los márgenes de la compañía se mantengan robustos y que las perspectivas estables de crecimiento continúen impulsando la demanda por cerveza. Niveles de endeudamiento y flexibilidad financiera Conservadora política financiera se traduce en sólidos índices crediticios A marzo del 2012, la deuda financiera alcanzó los RD$ millones, disminuyendo un 26% con respecto al mismo periodo del Esto se debe al prepago de deuda, principalmente, dado la venta de activos prescindibles durante el 2011 y al uso fondos provenientes de las actividades operativas. Adicionalmente, CND refinanció una parte importante de los vencimientos de deuda que tenía en el corto plazo, lo que le permitió pasar de un perfil concentrado en los años a uno estructurado más en el largo plazo. A ello se agrega, una disminución en los gastos financieros mediante una menor exposición al riesgo de volatilidad en la tasa de interés dominicana, dado una dolarización de su estructura de deuda. El 8 de abril del 2011, la Superintendencia de Valores y Consejo Nacional de Valores aprobó a la compañía la emisión de RD$ 6,750,000,000 en Bonos corporativos representados en 675,000 bonos de RD$10,000 cada uno, distribuidos en 6 tramos, desde la serie A hasta la K, de los cuales a diciembre del 2011, se habían colocado los tramos III( serie F) y IV( Serie G y H) equivalente a RD$2,000 millones, habiéndose emitido RD$ 1,056 millones, que tienen un vencimiento de 5 años a partir de su emisión, amortizables al vencimiento y con un rendimiento fijo de 13% para los bonos serie F y G, y variable de 9,94% para los bonos serie H. Con esta emisión y recursos obtenidos de la operación la compañía recompro los bonos locales emitidos durante abril del 2008, por RD$ 2,000 millones quedando un saldo al 31 diciembre de RD$2,050 millones de esta emisión. Adicionalmente, la compañía tomo créditos de corto plazo para el pago de manera anticipada del 71% de la deuda emitida durante el 2007 bajo el reglamento 144A en Estados Unidos. Lo anterior, ha derivado en un fortalecimiento de la base patrimonial y una importante disminución del leverage financiero desde 1,24x en marzo del 2011 a 0,86x en el mismo periodo del La sólida posición de negocios, se ha traducido en una estable capacidad de generar flujos operacionales lo que, unido a una moderada política financiera se refleja en robustos indicadores de solvencia. A marzo de 2012, el ratio Ebitda sobre gastos financieros y deuda financiera sobre ebitda alcanzaron 4,4x y 2,21x, respectivamente. Según Feller Rate, la generación de operacional de RD$ durante el 2011 mas los recursos en caja, son suficientes para cubrir sus obligaciones financieras de éste y el próximo año. CND posee una alta flexibilidad financiera, asociada al amplio acceso a los mercados financieros y su sólida capacidad de generación de flujos. Adicionalmente, la compañía mantiene covenants sobre la deuda, los cuales a marzo del 2012, los cumple satisfactoriamente, sin embargo, la emisión bajo el reglamento de la 144A con vencimiento en marzo del 2014, posee una cláusula de cambio de control, la cual debe ser renegociada, para el cierre de la transacción con AmBev. La política de reparto de dividendos no superiores al 25%de las utilidades del ejercicio, de acuerdo al covenant de los bonos internacionales, se mantendrá. El plan de inversiones para el 2012 alcanza un monto aproximado de RD$978 MM. De este total, RD$839 MM corresponden principalmente a planes de mejoras y remplazos del equipo de plantas para la optimización de los costos de producción y RD$139 MM a planes de expansión enfocados en fortalecer 5

6 la imagen de marca y a fidelizar clientes a través de la distribución de congeladores. Además, de este total de inversiones RD$823 MM son proyectos de CND y RD$155 MM de las compañías del Caribe. La compañía, para los siguientes años, espera reducir su Capex a RD$ 800 millones. 6

7 ANEXOS CERVECERIA NACIONAL DOMINICANA S.A. INFORME DE CALIFICACION Abril 2012 Dic Dic Abr Dic Abr.2012 y Bonos A+ A+ A+ A+ Estables Estables Resumen Financiero Consolidado Millones de $RD Mar-11 Mar-12 (3) Ingresos Ebitda (1) Resultado Operacional Gastos Financieros (netos) Resultado No Operacional Utilidad (pérdida) del ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación Inversiones en activos fijos Dividendos pagados Variación de deudas financieras Efectivo y equivalentes Existencias Activos totales Deuda Financiera Pasivos Totales Capital patrimonial Margen Operacional 26,2% 23,4% 19,8% 18,6% 17,8% 19,4% 19,0% 19,9% Margen Ebitda 31,2% 32,2% 28,7% 27,5% 26,4% 27,8% 28,5% 28,5% Ebitda / Activos 16,8% 17,1% 16,0% 15,4% 15,5% 17,6% 15,2% 18,7% Rentabilidad patrimonial (2) 44,7% 34,2% 18,0% 16,5% 17,3% 15,5% 17,3% 16,6% Liquidez corriente 0,55 1,24 1,43 1,53 1,82 0,84 1,90 1,11 Endeudamiento total 2,71 1,89 1,83 1,67 1,55 1,23 1,56 1,09 Endeudamiento financiero 1,75 1,47 1,39 1,33 1,25 0,80 1,24 0,86 Ebitda / gastos financieros -103,16 2,35 2,15 2,24 2,63 2,99 2,68 4,40 Deuda Financiera / Ebitda (2) 2,80 2,96 3,07 3,22 3,16 2,04 3,20 2,21 Deuda financiera neta / Ebitda (2) 2,41 2,75 2,86 2,75 2,57 1,71 2,50 1,98 1. Ebitda= Ganancia Operacional + depreciación del ejercicio + amortización 2. Indicadores anualizados 3. Estados financieros preliminares Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las calificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de calificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una calificadora de riesgo autónoma, por lo que las calificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7