TRICOM S.A. Fundamentos. Perspectivas: Estables.

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1 TRICOM S.. Dic Nov s * Detalle de calificaciones en nexo. Indicadores Relevantes 2011 Sep. 11 Sep. 12 Margen operacional 14,2% 15,2% 13,3% Margen Ebitda 25,7% 26,1% 24,7% Rentabilidad patrimonial 9,6% 8,9% 10,5% Endeudamiento total 0,2 0,2 0,2 Endeudamiento financiero 0,1 0,1 0,1 Ebitda / Gastos financieros 18,4 19,1 18,7 Deuda financiera / Ebitda 0,4 0,4 0,4 Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 0,2 0,1 0, sep-11 sep-12 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros nalista: Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fundamentos La calificación asignada a la solvencia y bonos de Tricom S.. refleja su adecuado posicionamiento como un actor relevante y diversificado en la industria de telecomunicaciones de República Dominicana, su fuerte perfil financiero y la presencia de un grupo de controladores con amplia experiencia en el rubro. En contrapartida considera el escenario competitivo de la industria, con altos requerimientos de inversión, así como la exposición a cambios tecnológicos y regulatorios. Tricom S.. es una empresa orientada a brindar una amplia gama de servicios de telecomunicaciones en el mercado de República Dominicana. La compañía es controlada por la sociedad Hispaniola Telecom Ltd., entidad controlada a su vez por la compañía de inversiones mzak Capital Management (62%) y el grupo Bahía (23%). mzak es una sociedad de inversiones de tipo private equity, con base en Estados Unidos, con amplia experiencia en la industria de telecomunicaciones, especialmente, en Centroamérica y el Caribe. Por su parte, el grupo Bahía está relacionado a la familia Motta, relevante grupo empresarial de Panamá, con inversiones diversificadas por industria, incluyendo el rubro de telecomunicaciones. Tricom S.. fue fundada en 1988 con el objetivo de proveer servicios y productos en la industria de telecomunicaciones. ctualmente se encuentra posicionada como la segunda mayor empresa de telecomunicaciones del país, con un mix diversificado de productos y servicios como: telefonía vía redes fijas, telefonía móvil, televisión por cable y servicio de datos mediante cable módem o vía líneas telefónicas (DSL). Su mayor fuente de ingresos son los servicios basados en redes fijas, como telefonía local y larga distancia, representando, a septiembre de 2012, un Fortalezas Posicionamiento como un actor relevante en la industria de telecomunicaciones de R. Dominicana, con un mix diversificado de productos. Fuerte perfil financiero, producto de la restructuración surgida por el proceso de bancarrota bajo la ley de Estados Unidos de Norteamérica. Principales propietarios de la compañía poseen amplia experiencia en el rubro de telecomunicaciones, especialmente en Centro mérica y el Caribe. 56% de sus ventas. En segundo lugar, se encuentran los servicios de televisión por cable con un 20%, seguido por internet y telefonía móvil con un 17% y 7%, respectivamente. ctualmente, la compañía posee un plan de inversiones que le permitirá incorporar tecnologías y servicios para la telefonía móvil e incrementar la calidad y capacidad de sus redes. Debido a las características de competencia y desarrollo de la industria de telecomunicaciones, la evolución de los ingresos de Tricom depende, principalmente, de la incorporación de nuevos servicios y productos, generando valor agregado para sus clientes, además de lograr incrementar su penetración en los mercados mediante sus ventajas competitivas y la expansión de sus redes a localidades donde tienen poca o nula presencia. El nivel de endeudamiento de la compañía es bajo, presentando niveles de endeudamiento financiero en el rango de las 0,1 vez y holgados indicadores de Deuda Financiera sobre Ebitda y de Ebitda sobre Gastos Financieros, alcanzando, a septiembre de 2012, considerando 12 meses, las 0,4 veces y 18,7 veces, respectivamente. La situación financiera actual de la compañía es producto de la utilización del método Fresh Start ccounting aplicado luego de finalizar el proceso de bancarrota bajo el Capítulo XI de la ley de Estados Unidos de Norteamérica. : s FCTORES SUBYCENTES L CLIFICCION Las perspectivas s" consideran la expectativa de Feller Rate para que la compañía estructure el financiamiento de su plan de inversiones mediante deuda financiera y recursos propios, manteniendo políticas financieras y de dividendos conservadoras. Riesgos Industria altamente competitiva, donde participan tanto grupos locales como compañías líderes a nivel internacional. Industria intensiva en inversiones, asociadas tanto a mantener y expandir la calidad y cobertura de las redes, como para implementar nuevos productos y tecnologías. Presencia de descalce operacional de monedas por mayoría de ingresos en pesos, frente a la mayoría de sus costos denominados en dólares de Estados Unidos de Norteamérica. Riesgo de cambios en el marco regulatorio de la industria. 1

2 TRICOM S.. PERFIL DE NEGOCIOS decuado Tricom S.. fue fundada en 1988 en República Dominicana con el objetivo de proveer servicios y productos en la industria de telecomunicaciones del país. Propiedad La compañía es controlada por la sociedad Hispaniola Telecom Ltd., entidad controlada a su vez por la compañía de inversiones mzak Capital Management (62%) y el grupo Bahía (23%). mzak es una sociedad de inversiones de tipo private equity, con base en Estados Unidos, con amplia experiencia en la industria de telecomunicaciones, especialmente en Centroamérica y el Caribe. Por su parte, el grupo Bahía está relacionado a la familia Motta, relevante grupo empresarial de Panamá, con inversiones diversificadas por industria, incluyendo el rubro de telecomunicaciones. Diversificación de Ingresos Internet 17% Septiembre 2012 Otros 0% Larga Distancia 17% ctualmente, la compañía posee una concesión del Gobierno Dominicano para operar todo tipo de servicios de telecomunicaciones en el país, con fecha de renovación en el año 2026 (renovada anteriormente en 2006). ctor relevante en la industria, mediante un diversificado mix de productos y servicios Tricom se encuentra posicionada como la segunda mayor empresa de telecomunicaciones del país, con un mix diversificado de productos y servicios como: telefonía vía redes fijas, telefonía móvil, televisión por cable y servicio de datos mediante cable módem o vía líneas telefónicas (DSL). SERVICIOS DE TELEFONÍ DE RED FIJ La compañía es el segundo operador de red fija del mercado dominicano, con un 24,3% de participación. Este servicio se encuentra basado en una red de cobre instalada en las ciudades de Santo Domingo, Santiago, San Francisco de Macorís y otras localidades en menor tamaño, abarcando cerca de 500 Km dentro de estas ciudades y km de cables de cobre que interconectan las oficinas centrales con los remotos y las cabinas para la distribución de los clientes. dicionalmente, sobre esta red de cobre se ofrecen servicios de internet, constituyendo la mayor base instalada de servicios de acceso fijo de banda ancha. Para Tricom el servicio de telefonía basada en red fija es usado como una base que le permite desarrollar paquetes atractivos y personalizados de productos y servicios con mayor valor agregado a nivel domiciliario, como corporativo. l 30 de septiembre de 2012, sumado larga distancia y telefonía local, los servicios vía red fija representaron un 56% de los ingresos de Tricom, presentando cerca de un 10% de crecimiento en suscriptores respecto del cierre del año Sin embargo, el carácter de commodity del servicio y la fuerte competencia se ha visto reflejado en una reducción de su RPU en el mismo lapso. SERVICIOS DE TELEVISIÓN POR CBLE En el año 2001, Tricom adquiere Telecable Nacional (TCN S..), la mayor compañía de televisión por cable de República Dominicana, con el objetivo de entrar a este creciente negocio que posee una fuerte complementación con los servicios de telecomunicaciones que ofrecía la compañía. TV Cable 20% Telefonía Movil 7% Telefonía Local 39% ctualmente, Tricom es el mayor proveedor de televisión por cable del mercado dominicano, con un 24,6% de participación a nivel nacional, con oficinas radicadas en Santo Domingo, Juan Dolio, Bávaro y Puerto Plata. demás, utilizando su red alimenta las ciudades de Romana, San Pedro de Macorís, San Cristóbal y, en el corto plazo, la ciudad de Santiago de los Caballeros, con una cobertura de más de viviendas. l 30 de septiembre de 2012, la televisión por cable representaba un 20% de los ingresos de Tricom, presentando cerca de un 30% de crecimiento en suscriptores respecto del cierre del año Sin embargo, la alta competencia ha implicado una reducción leve de su RPU en el mismo periodo. SERVICIOS DE INTERNET ctualmente, Tricom es el segundo mayor proveedor de internet del mercado dominicano, sin incluir servicios móviles, alcanzando un 23,3% del mercado de datos vía medios físicos. La compañía provee internet a sus clientes, domiciliarios y corporativos, mediante tecnología DSL y Cable Módem. El servicio de internet DSL se apoya sobre la red de cobre de Tricom, mientras que el servicio de Cable Módem utiliza su red de televisión por cable. l 30 de septiembre de 2012, los servicios de internet representaban un 17% de los ingresos de la compañía, con un 85,4% de suscriptores en tecnología DSL y 14,6% de suscriptores vía cable, que presentan un crecimiento cercano a 35% y 2% respectivamente, en comparación con el año Sin embargo, este fuerte crecimiento en volumen, producto de la evolución tecnológica y competencia de sector, se ha visto asociado a una reducción de su RPU para DSL y para Cable Módem, para el mismo periodo de análisis. 2

3 TRICOM S.. SERVICIOS DE TELEFONÍ MÓVIL Tricom fue la primera empresa en introducir el prepago móvil en República Dominicana en 1997, logrando una fuerte penetración en el corto plazo. Sin embargo, la difícil situación financiera de la compañía entre los años 2003 y 2010 implicó que ésta no pudiera seguir desarrollando el negocio de telefonía móvil a la par de la industria Ingresos Crecientes Millones de RD$ (*) sep-11 sep-12 Larga Distancia Telefonía Local Telefonía Movil TV Cable Internet Otros * Solo cubre 9 meses de Producto de esta situación, la compañía ha ido perdiendo participación de mercado de manera constante, alcanzando un 3,3% actualmente, del cual un 91% corresponde a servicio de prepago en grupos socioeconómicos de menor poder adquisitivo. ctualmente, Tricom mantiene servicios móviles de voz y SMS, montados en una red con capacidad de abarcar entre el 95% al 97% de la población dominicana, con cobertura en 35 ciudades del país. l 30 de septiembre de 2012, la Telefonía Móvil representaba un 7% de los ingresos de la compañía, presentando una reducción cercana a un 16% en suscriptores respecto del año Por otra parte, dada la limitación para dar valor agregado a su servicio, su RPU muestra una caída en el mismo periodo de tiempo. Nuevas inversiones para mejoramiento de sus redes Tricom posee importantes proyectos de inversión para ser realizados durante este y los próximos años, con el objetivo de ampliar la gama de servicios, actualizar sus tecnologías y ampliar la cobertura. El principal proyecto de la compañía es la implementación de una tecnología 4G-LTE para su servicio de telefonía móvil, lo que además de significar un salto competitivo relevante y permitirle participar en el negocio de servicio de internet móvil, implicaría que Tricom sea la primera compañía de República Dominicana con la capacidad de proveer esta tecnología. La tecnología 4G-LTE permite tener la capacidad de entregar una gran velocidad de transferencia de datos, manteniendo una alta calidad del servicio. Esta tecnología está diseñada para soportar diferentes tipos de servicios incluyendo la navegación web, FTP, vídeo streaming, Voz sobre IP, juegos en línea, vídeo en tiempo real, entre otros. Tricom tiene un acuerdo con Huawei Technologies Co. Ltd., mayor fabricante de equipamiento de redes y telecomunicaciones de China y uno de los líderes mundiales en esta industria, para la implementación de esta tecnología. Otro proyecto de inversión que está llevando a cabo la compañía es la construcción de un anillo de fibra óptica que le permita mejorar sus servicios de redes de internet, telefonía y televisión por cable, con una mayor capacidad de ancho de banda y la consiguiente mejora en la confiabilidad y estabilidad de sus servicios. dicionalmente a lo anterior, la empresa se encuentra evaluando la posibilidad de adquirir hasta un 49% de la propiedad de la empresa relacionada Global Interlink Ltd. quien opera como proveedor de servicios de tráfico de minutos internacionales y ancho de banda en cables submarinos a Tricom y otros clientes. Regulación orientada a la competencia La industria de telecomunicaciones está supervisada por el Instituto Dominicano de las Telecomunicaciones (INDOTEL), creado por el Congreso Nacional en el año 1998, mediante la Ley N del año INDOTEL es responsable de emitir las normas y reglamentos para la industria de telecomunicaciones, velando por la correcta competencia entre los partícipes. Entre sus objetivos se destacan el promover el desarrollo de la industria de las telecomunicaciones, asegurar la competencia eficiente, sostenible y equitativa entre los participantes, promover el principio de la libertad de fijación de precios / tarifas, promover el principio de libertad de prestación y promover el principio de normas mínimas, creando condiciones para un mercado competitivo. Un aspecto a destacar en la política de fomento de la competencia en la industria de telecomunicaciones de República Dominicana es la existencia de portabilidad numérica para telefonía fija y móvil, lo que le entrega al consumidor un importante grado de poder para exigir condiciones de precio y calidad de servicio a sus prestadores, además de permitir la entrada de competidores a nivel local e internacional. 3

4 TRICOM S.. Industria altamente competitiva e intensiva en inversiones Debido a los incentivos regulatorios y las mismas características intrínsecas de las telecomunicaciones a nivel global, la industria dominicana de telecomunicaciones presenta un alto nivel de competitividad, donde participan tanto grupos locales como compañías líderes a nivel internacional que le otorgan dinamismo a la industria, presionando a las compañías a realizar esfuerzos comerciales y económicos para mantener sus posiciones competitivas y participaciones de mercado. Por otra parte, las características de la industria expone a las compañías incumbentes a realizar fuertes inversiones para mantener su competitividad, asociadas tanto a mantener la calidad y cobertura de sus redes, como a implementar nuevos productos y tecnologías explotables comercialmente y explorar las distintas áreas de desarrollo futuro. En el segmento de servicios de redes fijas, en República Dominicana existen dos grandes partícipes con amplias redes instaladas, principalmente de cobre, lo que genera barreras de entrada para nuevos competidores. Sin embargo, las características del servicio y la portabilidad numérica, implican que exista baja diferenciación entre proveedores, por lo que, la capacidad de reducir precios, mantener una calidad adecuada de servicio e incorporar otros productos complementarios, son aspectos claves. Por su parte, la televisión por cable en República Dominicana es un mercado altamente atomizado, donde conviven grandes operadores, de amplia cobertura geográfica, con pequeños operadores centrados en localidades, donde en algunos casos, poseen un mercado cautivo. lo anterior se le debe incorporar los efectos que tiene en el mercado la constante incorporación de sustitutos y nuevas tecnologías, en conjunto con consumidores más informados, que exigen mayores atributos y opciones. En el caso de los servicios de datos, la situación del mercado dominicano es similar a los mercados internacionales, donde la penetración de los servicios móviles genera fuerte presión sobre los servicios tipo DSL y vía cable módem, lo que obliga a los proveedores de servicios a incorporar tecnologías que le permita entregar mayores velocidades y ancho de banda. Por último, en el caso de la telefonía móvil, la portabilidad numérica y las tendencias internacionales de esta industria, impulsan al mercado dominicano hacia la constante expansión tecnológica que les permita a los proveedores agregar valor a sus servicios de telefonía móvil, mediante servicios de internet y la disponibilidad de equipos con altas capacidades, por lo que los requerimientos de inversión hace que sea el segmento de mercado donde existan una mayor cantidad de empresas internacionales o con respaldo global. 4

5 TRICOM S.. POSICION FINNCIER Fuerte Ingresos y Márgenes (*) En millones RD$ sep-11 sep-12 Ingresos * Solo cubre 9 meses de ,2 Margen Ebitda Bajos Niveles de Endeudamiento 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Resultados y márgenes La evolución de los ingresos depende de la generación de nuevos servicios y la ampliación de la cobertura de la compañía Debido a las características de competencia y desarrollo de la industria de telecomunicaciones, la evolución de los ingresos de Tricom depende, principalmente, de la incorporación de nuevos servicios y productos, generando valor agregado para sus clientes, además de lograr incrementar su penetración en los mercados mediante sus ventajas competitivas y la expansión de sus redes a localidades donde tienen poca o nula presencia. Respecto de los indicadores de ingresos y márgenes de Tricom, el año 2010 no responde a un periodo normal debido a que solo existen 9 meses de ingresos y los costos y márgenes se encuentran distorsionados por el proceso de restructuración que vivió la compañía ese año. Por otra parte, la compañía presenta un leve descalce de moneda operacional, debido a que el 36% de sus ingresos son en dólares de Estados Unidos de Norteamérica, mientras que el 56% de sus costos son en esa moneda. Sin embargo, esta situación es estructural del mercado de telecomunicaciones dominicano. l 30 de septiembre de 2012, se pueden observar ingresos levemente superiores al periodo anterior (4,4%), con un margen Ebitda levemente inferior, pasando de 26,1% a 24,7%. Feller Rate estima que las nuevas inversiones a realizar por la compañía, le permitirían penetrar segmentos del mercado de telecomunicaciones dominicano en los que Tricom no tiene participación, lo cual implicaría un incremento en sus ingresos y márgenes en el corto y mediano plazo. 0,1 0, sep-11 sep-12 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros Servicio de Deuda l 31 de diciembre de 2011, millones de RD$ Deuda Instituciones Financieras Deuda Bonos Total Endeudamiento y flexibilidad financiera Fuerte posición financiera luego del proceso de restructuración de la compañía En los últimos periodos Tricom mantiene bajos niveles de deuda, presentando niveles de endeudamiento financiero en el rango de las 0,1 vez en los últimos periodos. Esta deuda corresponde a créditos proveídos por Citibank, con garantías sobre los equipos de telecomunicaciones. El perfil de vencimientos de esta deuda es cómodo, considerando la capacidad actual de generación de caja de la compañía. Respecto de las coberturas, Tricom presenta holgados indicadores de Deuda Financiera sobre Ebitda y de Ebitda sobre Gastos Financieros, alcanzando a septiembre de 2012, 0,4 veces y 18,7 veces, respectivamente al considerar un periodo de 12 meses. Por otra parte, los indicadores de liquidez son altos gracias a la mantención de un nivel de caja que le permite presentar una baja deuda financiera neta al 30 de septiembre de dicionalmente, la compañía posee líneas de crédito comprometidas con el Citibank por US$ 25 millones. ctualmente, la compañía se encuentra en proceso de emisión de su primer programa de bonos corporativos en el mercado de República Dominicana. El objetivo de la administración es emitir deuda por un monto de US$ 90 millones, que serán usados para refinanciar sus pasivos existentes a la fecha y aquellos que se produzcan por el financiamiento de su plan de inversiones y otras necesidades de caja que posea la compañía en el periodo en que se coloquen los instrumentos en el mercado, que eventualmente incluirían el otorgar financiamiento a su matriz. Feller Rate espera que la compañía estructure el financiamiento de su futuro plan de inversiones, mediante un adecuado mix de deuda financiera y recursos propios, manteniendo políticas financieras y de dividendos conservadoras. Restructuración de la compañía por proceso de bancarrota La situación financiera actual de la compañía es producto de la utilización del método Fresh Start ccounting aplicado luego de finalizar el proceso de bancarrota bajo el Capítulo XI de la ley de Estados Unidos de Norteamérica. Este proceso partió en 2003 con la declaración de bancarrota de la compañía, luego en 2008 se aprobó la sujeción de la norma Capítulo XI y en 2010 se dio por finalizado. En resumidas cuentas, el proceso implicó la renegociación de los créditos garantizados de la compañía y el cambio de deuda por porcentaje de propiedad para los tenedores de bonos y deuda sin garantía, lo que 5

6 TRICOM S.. significó un cambio en la propiedad de Tricom y la división contable de Compañía Predecesora y Compañía Sucesora entre marzo y abril de Para Feller Rate, los estados financieros de la Compañía Predecesora no son representativos de la realidad de la Compañía Sucesora, por lo que la calificación solo considera los números desde el 1 de abril de Características principales del primer programa de emisión de bonos corporativos El actual plan de inversiones de la compañía está siendo financiado mediante la utilización de las líneas de crédito comprometidas que posee con el Citibank. Sin embargo, con el objetivo de financiar las inversiones de los próximos periodos y optimizar su perfil de deuda, Tricom se encuentra en proceso de emitir su primer programa de bonos corporativos. El monto a emitir es de US$ 90 millones (o equivalente en pesos dominicanos), con plazos entre los 3 y 7 años, con amortización del capital tipo bullet, con tasa fija en dólares y variable en pesos dominicanos. ún no se define la tasa de interés y la periodicidad en la capitalización de los intereses. El uso de los fondos se destinara para el repago y/o amortización de los compromisos de deuda existentes u obtenidos durante el transcurso de la colocación de los bonos. 6

7 NEXOS TRICOM S.. Bonos Noviembre 2012 s Resumen Financiero Miles de RD$ (Corresponde a la Compañía Sucesora, por lo que los Estados Financieros de 2010 corresponden a 9 meses entre abril y diciembre) * 2011 Sep. 2011* Sep. 2012* Ingresos Operacionales EBITD (1) Resultado Operacional Gastos Financieros UTILIDD (pérdidas) Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Inversiones netas en activos fijos Variación deuda financiera Dividendos pagados Caja y Equivalentes ctivos totales Pasivos exigibles Deuda Financiera Patrimonio Margen Operacional - - 4,5% 14,2% 15,2% 13,3% Margen Ebitda (1) ,6% 25,7% 26,1% 24,7% Rentabilidad Patrimonial - - 6,1% 9,6% 8,9% 10,5% Deuda Total / Patrimonio - - 0,2 0,2 0,2 0,2 Endeudamiento Financiero - - 0,1 0,1 0,1 0,1 Endeudamiento Financiero Neto - - 0,1 0,0 0,0 0,0 Ebitda (1) / Gastos financieros - - 7,8 18,4 19,1 18,7 Deuda Financiera / Ebitda (1) - - 1,1 0,4 0,4 0,4 Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) - - 0,8 0,1 0,1 0,1 FCNO / Deuda Financiera ,2% 254,3% 244,8% 275,1% Liquidez Corriente - - 2,2 1,6 1,9 1,5 * Indicadores anualizados donde corresponda (1) Ebitda = Resultado Operacional + mortizaciones y depreciaciones. Características de los instrumentos Emisión de Bonos Corporativos Número de Registro Valor total de la emisión Valor de cada Serie Fecha de colocación / emisión Covenants Series inscritas al amparo de la Emisión Conversión Resguardos Garantía Primera En Proceso US$ o su equivalente en Pesos Dominicanos US$ o su equivalente en Pesos Dominicanos En Proceso No tiene E, F, G, H, I, J, K, L, M, N, O, P, Q, R, S, T, W y X No Contempla Suficientes Quirografaria 7

8 NEXOS TRICOM S.. Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado i nstrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores o a la Superintendencia de Bancos y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 8