Renta fija y cambios Amenaza recuperación el antagonismo económico a ambos lados del Atlántico.

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1 2014 Octubre 13 Economía mexicana Será necesario aumentar la tasa de interés EU?. Un posible mayor relajamiento monetario en Europa podría provocar en Estados Unidos efectos similares a los esperados de un incremento en las tasas de interés por parte del FED. Perspectiva semanal Consumo Privado en el Mercado Interior (Jul. 2014, 2.2%). Comienza el 2S14 relativamente acelerado. Subasta de valores gubernamentales. Se subastarán Cetes de 1, 3, 6 y 12 meses, Mbonos de 20 años, Udibonos de 30 años y BondesD de 5 años. Reservas internacionales. El último saldo de la reserva internacional es de 190,475 md. Tasa de desempleo (Sep. 2014, 5.2%). Continúa la tendencia al alza del desempleo. Lo que hay que saber de la semana que concluye. Crecimiento económico, inflación y producción industrial. Economía internacional Mercado se alinea con nuestra expectativa de alza de tasas en EU. Renta fija y cambios Amenaza recuperación el antagonismo económico a ambos lados del Atlántico. Renta variable Anticipamos una mejoría en los reportes. Nuestras estimaciones para el grupo de empresas de las que tenemos cobertura apuntan a una mejora con relación a los resultados observados en la primera mitad del año. Esperamos que el 63% de los reportes sean positivos, el 16% presenten un desempeño neutral y el 21% reporten cifras débiles. Expectativas de reporte trimestral Banca EUA. El crecimiento esperado en utilidades de nuestra muestra de bancos al 3T14 (eliminando a JPM para motivos comparativos) ubica con un avance estimado del consenso del 13.4%, mismo que resulta favorable respecto del estimado por el S&P 500 de las empresas industriales con un crecimiento del 4.8%. Oferta pública HCITY. Conocido huésped regresa a bolsa nuevamente para consolidar su crecimiento. Consideramos que la inversión en HCITY es recomendable para carteras con un perfil patrimonial y moderada tolerancia al riesgo debido a la ciclicidad de la industria. Aunque no esperamos que la empresa decrete pago de dividendos en el mediano plazo, creemos que en la medida en que se alcance una fase de desarrollo y de estabilización en los activos inmobiliarios, el cap rate (12% a 16%) y una ROIC creciente serán indicativos de generación de valor para el accionista en el largo plazo. Comentario sectorial Industria Automotriz. De acuerdo a datos recientes de la AMIA, México ha registrado una producción record de autos al 3T14, lo que todo nos hace prever que se cumplirá la meta de producir 3 millones de vehículos para el cierre del En el contexto internacional, nuestro país subió una posición como productor de vehículos ocupando actualmente la séptima posición. Análisis técnico de los mercados Se hace polvo lo que venían recuperando los mercados. No se descarta un ajuste del IPC a los 42,500 puntos. Carteras modelo Cartera fundamental Se nubló más el panorama. El IPC cayó 2.78% viernes-viernes, el portafolio registró igual ajuste. Bajamos 3pp de WALMEX V, 1pp de ALFA A, 1pp de CEMEX CPO y 1pp de MEXCHEM *; recursos que dieron entrada a AEROMEX * con 6pp. Cartera Small Caps Mantenemos el buen ritmo. El portafolio descendió 0.59%, el IPCSmallcap -2.66% y el Mid -2.53%. Bajamos 5pp de SPORT S y 5pp de LIVEPOL C-1; ingresamos HCITY * con 10pp. Cartera modelo internacional SIC Seguimos sorteando las turbulencias. Nuestro portafolio de empresas internacionales listadas en el SIC presentó una minusvalía de -1.21% durante la semana (periodo jueves-viernes). Sin embargo, dicho decrecimiento fue menor al -1.67% mostrado por el MSCI ACWIMI. Cartera técnica El benchmark continúa marcando el paso. La cartera retrocedió el 2.72% vs el 2.78% del mercado. Vendimos GFINBUR O con 4.75%, bajamos CEMEX CPO con 2 puntos, y el NAFTRAC con el 1.24%. Subimos posición en: GMEXICO B con 3 puntos, FEMSA UBD con 2 puntos, y TLEVISA CPO con 3 puntos porcentuales. Cartera técnica Small Caps Rendimiento similar al reportado por el índice de Small y Midcap. El portafolio descendió 2.74%, el IPCSmallcap -2.66% y el Mid -2.53%. Vendimos 9.985pp de LALA B; ingresamos COMERCI UBC con casi 10pp. Anexos estadísticos

2 Eventos y proyecciones LUNES 6 MARTES 7 MIÉRCOLES 8 JUEVES 9 VIERNES 10 México:Debido a los problemas de violencia en el estado de Guerrero, el Presidente Peña anunció que la Gendarmería tomaría el control de Iguala, Guerrero. China: Hong Kong comenzó a volver a trabajar después de más de una semana de protestas en la ciudad controlada por China. Japón: La junta del BoJ comenzó hoy su reunión de dos días, en la que se prevé que mantenga su programa de flexibilización. Eurozona: La confianza de la zona euro cayó por tercer mes consecutivo en octubre, alcanzando su nivel más bajo desde mayo El índice Sentix cayó a en octubre desde -9.8 el mes anterior. Alemania: Los pedidos industriales registraron en agosto su mayor caída desde 2009 ante la debilidad de la economía de la zona euro y la incertidumbre causada por las crisis en el extranjero. México: El FMI mantuvo sin cambios su expectativa de crecimiento económico para 2014 y 2015 (2.4% y 3.5%). En los próximos años el efecto de las reformas estructurales es marginal. Japón: El gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, subrayó su determinación de mantener el estímulo por un período prolongado, pero no ofreció señales de que lo ampliará pronto. Alemania: La producción industrial cayó más que lo esperado en agosto, registrando su mayor declive desde El desplome de 4% frente al mes anterior estuvo por debajo de la previsión de un descenso del 1.5% y también fue inferior al pronóstico. Reino Unido: La producción industrial en el Reino Unido en agosto no registró ningún cambio frente una subida esperada del 0.2% y el avance de 0.4% del mes anterior. México: El Gobierno del Distrito Federal México planteó que la fijación del salario mínimo se realice durante el mes de marzo de cada año. China: El crecimiento del sector de servicios se debilitó levemente en septiembre debido a una caída en los nuevos negocios. El PMI del sector de servicios recopilado por Markit bajó a 53.5 en septiembre desde un máximo de 17 meses. Eurozona: La OECD dijo que la mayoría de las grandes economías del mundo siguen mostrando un impulso de crecimiento estable, pero dentro de la zona euro Alemania e Italia están perdiendo fuerza. EU: El FMI recortó su proyección sobre el crecimiento económico mundial por tercera vez este año, advirtiendo de un débil desempeño en países de la zona euro, Japón y Brasil. México: El titular de la SHCP, Luis Videgaray, reconoció que los efectos de las reformas estructurales no se verán a corto plazo. Inglaterra: El Banco de Inglaterra mantuvo sus tasas de interés en mínimos históricos. El Comité de Política Monetaria mantuvo la tasa bancaria en 0.5%. Alemania: Las exportaciones cayeron 5.8% en agosto, su mayor declive desde Los datos mostraron que las importaciones cayeron 1.3% en el mes, incumpliendo las expectativas de un aumento de 1%. Se esperaba que las exportaciones cedieran 4%. Italia: El primer ministro italiano, Matteo Renzi, ganó el voto de confianza en el Parlamento más importante de sus ocho meses en el Gobierno, con una propuesta de reforma laboral que espera mejore sus credenciales en la Unión Europea. México: A partir de hoy representantes de los diferentes partidos políticos en la Cámara de Diputados negociarán con la SHCP algunos puntos de la LIF, la cual se espera sea aprobada el próximo jueves. Eurozona: El Banco Central Europeo y la Autoridad Bancaria Europea publicarán el domingo 26 de octubre los resultados de los exámenes para determinar la salud financiera de 123 bancos europeos. Alemania: El Gobierno recortará la próxima semana sus previsiones de crecimiento económico para 2014 y 2015, de acuerdo con dos fuentes de la coalición en el poder. Francia: El índice de la producción industrial se mantuvo sin cambios el pasado agosto en Francia, tras un aumento del 0.3% en julio. Lunes 6 Martes 7 Miércoles 8 Jueves 9 Viernes 10 SEMANA Dow Jones 16, , , , , Cambio % Nasdaq 4, , , , , Cambio % Bono - 10 A Cambio (pb) IPC 44, , , , , Cambio % Paridad spot Cambio % Fondeo guber Cambio (pb) Precio Mezcla Cambio % Fuente: Bloomberg; La mezcla mexicana del petróleo es proporcionada por Infosel PROYECCIONES DE INFLACIÓN Y TASAS DE INTERÉS (Promedio del período) INFLACIÓN VAR. MENS VAR. ANUAL CETES TIPO DE CAMBIO TIIE Luis Adrián Muñiz (52) x lmuniz@vector.com.mx Octubre 13, 2014 Liliana Meza González (52) x lmeza@vector.com.mx

3 Economía mexicana Será necesario aumentar la tasa de interés EU? Dollar Index Spot (DXY) Bajo las actuales circunstancias, el Banco Central Europeo podría hacer el trabajo del FED. Por el contrario, si el FED persiste en su idea de aumentar las tasas, el BCE podría invalidar los efectos de dicha política /02/ /10/ /06/ /02/2010 Fuente: Bloomberg 10/10/ /06/ /02/ /10/ /06/ /02/ /10/2014 En octubre acaba la primera etapa del retiro de los estímulos monetarios en EU. El FED estadounidense dejará de comprar activos en el mercado, por lo que dejará de inyectar dinero nuevo a la economía. Para después se espera que dichos activos vayan venciendo sin la renovación correspondiente, mientras que el FED iría preparando el escenario para aumentar las tasas de interés de política monetaria. Esto es lo que se supone que va a suceder. Sin embargo, ante los últimos acontecimientos en Europa relacionados con la debilidad de su economía y la posibilidad de que el Banco Central Europeo (BCE) pueda relajar mucho más su política monetaria, se han abierto algunos escenarios probables sobre la senda por la que podría transcurrir la política monetaria americana. El primero tiene que ver con la necesidad o no de aumentar la tasa de interés de política del FED, en vista de que al parecer el BCE le estaría ahorrando ese trabajo. Bono 10 años (Variación % anual) /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/2014 Fuente: Bloomberg EU Eurozona Al respecto, es sabido que a consecuencia del relajamiento monetario europeo y de las expectativas de que pronto el BCE vaya a iniciar el proceso de creación de dinero nuevo para la compra de activos de la región, se han intensificado los flujos de capital que van desde Europa hacia Estados Unidos, lo cual, junto con los que provienen de Japón, ha provocado una importante apreciación del dólar y una relativa caída de las tasas de interés de mediano y largo plazo, aunque no a los niveles en que se encuentran sus homólogos europeos. Esto ha restringido las condiciones monetarias estadounidenses, tal como hubiera sucedido en el caso de que el FED hubiera aumentado las tasas de interés. En este caso, habría que esperar que la apreciación del dólar reduzca el dinamismo de las exportaciones estadounidenses y con ello el ritmo de crecimiento económico, evitando así la posibilidad de observar sobrecalentamiento, que es justamente lo que llegado el momento el FED buscaría evitar. La inflación, por su parte, también observaría un comportamiento favorable debido. Octubre 13, 2014 Rodolfo (52) x3646 rnavarre@vector.com.mx

4 Economía mexicana Exportaciones de EU (% del PIB) Fuente: Bloomberg Curva de rendimiento (Variación % anual) Es más, estos efectos podrían verse reforzados a consecuencia de la relativa debilidad económica mundial, particularmente de Europa, que afectaría las exportaciones estadounidenses, pero por el lado de la demanda y no del precio. Si este fuera el caso, el FED bien podría mantener bajas las tasas de interés de manera indefinida. Sin embargo, el costo que tendría que pagar por esta política sería la distorsión que provocaría en la asignación de recursos, toda vez que los agentes dejarían de valorar el riesgo de los diferentes proyectos en vista de que el dinero les resulta muy barato. El segundo implica la coexistencia de una política monetaria restrictiva en EU con un relajamiento monetario en Europa y el resto de países desarrollados. Este caso supondría que ante la debilidad económica de Europa el BCE responda con la creación de dinero nuevo para la compra de activos, a la vez que en Estados Unidos el FED se viera obligado a aumentar las tasas de interés de los fondos federales para tratar de contener un elevado crecimiento económico y, así, la posibilidad de registrar sobrecalentamiento. De ser así, es de esperar que los flujos de capitales se dirijan de Europa hacia Estados Unidos, mismos que al refugiarse en el mercado de dinero provocaría caídas en el resto de las tasas de interés (las de mediano y largo plazo), con lo que la pendiente de la curva de rendimientos tendería a aplanarse, si es que no a ser negativa. En este caso, el flujo de entrada de recursos del exterior a Estados Unidos y la consiguiente caída de las tasas de interés de mediano y largo plazo invalidaría en cierta forma el efecto deseado de la política monetaria estadounidense, que se supone sería el de reducir el ritmo de crecimiento de su economía. Si el FED respondiera a ello con un nuevo incremento en la tasa de interés de política, arreciaría la entrada de capitales provocando una mayor caída del resto de tasas de interés. El tipo de cambio, por su parte, seguiría apreciándose, lo cual podría en alguna medida inhibir el crecimiento. Sea cual fuere el escenario que se presente, lo concreto es que en los próximos meses y en particular en 2015 podría registrarse una mayor apreciación del dólar y la depreciación del euro. Si bien es claro que las tasas de interés en Europa podrían seguir bajando, las de Estados Unidos podrían hacer lo mismo o, en el peor de los casos, subir menos de lo que lo hubiera hecho en otras circunstancias. Las tasas de interés de países emergentes, sobre todo en el caso del aumento de las tasas de política en Estados Unidos, deberían observar incrementos importantes. Fuente: Bloomberg

5 México: Perspectiva semanal Consumo Privado (Variación % anual) Estimación Vector: 2.2% Anterior: 2.4% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% Fuente: INEGI. 2.2% ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul Lunes 13 de octubre de 2014, 8:00 am. Consumo Privado en el Mercado Interior (Jul. 2014, 2.2%) Estimamos que el indicador mensual del consumo privado haya registrado un avance de 2.2 por ciento durante julio, alentado por el relativo repunte del IGAE del mismo mes, y limitado por la lenta recuperación de la confianza del consumidor. Durante el mes en cuestión estimamos que el consumo privado haya sido influenciado, por un lado, por la importación de bienes de consumo, las cuales crecieron 4.1 por ciento en términos reales en pesos; y por el comportamiento del IGAE, que creció 2.5 por ciento, más que lo esperado por el mercado; y, por el otro, por la caída en el índice de confianza del consumidor, comportamiento que se observó hasta el mes de agosto. Consumo Privado en el Mercado Interior Variación % anual Consumo privado Bienes y servicios origen nacional Bienes importados jul % 3.82% 4.24% ago % 2.02% 3.32% sep % 1.32% 11.98% oct % 1.63% 7.83% nov % 0.74% -5.20% dic % 1.35% 7.27% ene % 1.07% -1.88% feb % 1.77% -1.19% mar % 2.55% 5.07% abr % 0.96% -3.52% may % 1.66% -0.09% jun % 1.82% 7.95% Fuente: INEGI. Subasta de valores gubernamentales Cetes Clave de emisión Tasa cupón (%) Tasa de Monto a colocación subastar 1/ previa (%) 2/ 1m BI , m BI , m BI , m BI , Mbonos 20Y M , Udibonos 30Y S Bondes D 5 Y LD , Martes 14 de octubre de Subasta de valores gubernamentales. Este martes, la SHCP a través de Banco de México, agente financiero del gobierno federal, subastará Cetes de 1, 3, 6 y 12 meses, Mbonos de 20 años, Udibonos de 30 años y BondesD de 5 años, que se colocarán el 16 de octubre. En la tabla reportamos los detalles de las colocaciones. Banco de México publica los resultados de la subasta a las 11:30hrs y dos horas después nuestra publicación de Resultados subasta Mbono y Udibono. Fuente: Vector Análisis con datos de Banco de México. 1/ Cantidades experesadas en millones de pesos, excepto los udibonos que se expresan en millones de udis. 2/ Tasa primaria en los Cetes, Mbonos y Udibonos, sobretasa en Bondes D. Octubre 13, 2014 Luis Adrián Muñiz (52) x 3256

6 México: Perspectiva semanal Reservas internacionales. Último saldo publicado (Millones de dólares) Anterior: 190,475 MD Millones de Dólares 195, , , , , , , Fuente: Banco de México ene feb mar abr may jun jul ago sep o 2014 Martes 14 de octubre de 2014, 9:00 am. Reservas internacionales (10 Oct. 2014) Las principales fuentes de variación en el saldo de la reserva internacional son las operaciones que tiene el Banco de México con el gobierno federal, con PEMEX y la derivada de cambios en la valuación de los activos internacionales del instituto central. Con información hasta el 3 de octubre, el saldo de la reserva internacional se ubicó en 190,475 m.d., lo que significó una reducción semanal de 213 m.d. y un crecimiento acumulado, respecto al cierre de 2013, de 13,954 m.d. La variación semanal en la reserva internacional de 213 m.d. fue resultado de la compra de dólares del Gobierno Federal al Banco de México por 28 m.d., y de una reducción de 185 m.d. resultado principalmente del cambio en la valuación de los activos internacionales del Instituto Central Reservas internacionales En millones de dólares Reservas Internacionales Saldos 31-dic sep oct-14 Del 29 de septiembre al 3 de octubre de 2014 Flujos Acumulados en el año al 3 de octubre de , , , ,953 Fuente: Banco de México. Tasa de desempleo (% de la PEA) Estimación Vector: 5.20% Consenso: 5.21% Anterior: 5.18% 5.6% 5.4% 5.2% 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep Fuente: INEGI % Viernes 17 de octubre de 2014, 8:00 am. Tasa de desempleo (Sep. 2014, 5.2%). Esperamos que la tasa de desempleo en el mes de septiembre se ubique en 5.2 por ciento, marginalmente por arriba del nivel observado durante el mismo mes del año pasado. La tasa de desempleo de este mes se verá beneficiada por creación de empleo en los sectores de agricultura, construcción y servicios. La desaceleración que aún se observa en México y las diversas medidas fiscales que encarecieron en algunos casos el costo del factor trabajo a principios del año han limitado la creación de empleo en la economía. Durante el mes de septiembre se generaron 156,432 empleos formales, el mayor crecimiento desde Al cierre del mes en cuestión se han creado 655,032 puestos de trabajo, por arriba de la meta de 600 mil de la STPS. Tasa de desempleo (como % de la PEA) Periodo Desempleo Desestacionalizado Variación anual sep % oct % nov % dic % ene % feb % mar % abr % may % jun % jul % ago % Fuente: INEGI.

7 México: Lo que hay que saber de la semana que concluye Crecimiento económico, inflación y producción industrial Expectativa de crecimiento económico para México en 2014 y 2015 (Variación % anual) Inflación del INPC y de los componentes subyacente y no subyacente. (Variación % anual) 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% *Expectativa de la encuesta de Banco de México de septiembre. Fuente: FMI, SHCP, Banco de México, Encuesta de Banco de México y Vector Análisis. 2.4 Fuente: Elaboración VECTOR con datos del INEGI. 2.5 Inflación INPC Inflación Subyacente Inflación no Subyacente 7.11% 4.22% 3.34% ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep Vector FMI SHCP Banxico Mercado* Durante la semana que concluye el FMI publicó sus "Perspectivas Económicas Mundiales", se publicó la inflación de septiembre, y la producción industrial de agosto. - En su documento de "Perspectivas Económicas Globales", el Fondo Monetario Internacional (FMI) ratificó sus estimaciones de crecimiento económico para México en 2.4 y 3.5 por ciento para 2014 y 2015 respectivamente, sin cambios comparado con la última actualización de este documento (julio 2014). Cabe destacar que ambas estimaciones del FMI continúan prácticamente alineadas con nuestros pronósticos (2.4 y 3.4 por ciento respectivamente), y por debajo de lo esperado por la SHCP (2.7 y 3.7 por ciento). En opinión del organismo internacional, la economía mexicana está cobrando ímpetu, aunque no con la rapidez necesaria para contrarrestar plenamente la debilidad observada a principios de 2014 debido a la contracción de la demanda externa y a un crecimiento de la actividad en el sector de la construcción más lento de lo previsto. El FMI espera que el crecimiento del año entrante sea respaldado por una recuperación más firme en Estados Unidos, un repunte de la actividad en el sector de la construcción y los beneficios graduales derivados de la reforma en marcha de los sectores de la energía y las telecomunicaciones. No obstante lo anterior, llama nuestra atención la poca contribución al crecimiento económico del país derivado de las reformas estructurales, las cuales agregaron apenas 0.03 por ciento promedio al crecimiento proyectado de 2015 a 2018 (comparamos las estimaciones de largo plazo publicadas en octubre 2013 y las publicadas en este mes), respaldando con ello nuestra tesis de que la contribución real de las reformas estructurales a la economía se observará en el largo plazo. Finalmente, respecto a otras variables macroeconómicas relevantes, el FMI espera una inflación anual de 3.9 por ciento en 2014 y una de 3.6 puntos en 2015; un déficit de la cuenta corriente de 1.9 y 2 por ciento en 2014 y 2015 respectivamente; y una tasa de desempleo de 4.8 en 2014 y 4.5 puntos en La inflación de septiembre en México se ubicó en 0.44 por ciento, sorpresivamente por debajo de la expectativa de mercado de 0.47 puntos según la última encuesta de Banamex. No obstante lo anterior, la inflación general continuó aumentando y se ubicó en 4.22 por ciento anual. El factor sorpresivo de la inflación se observó en la segunda quincena de septiembre, y se relacionó con el índice de telefonía móvil, el cual disminuyó casi 4.2 por ciento en el periodo. La disminución podría estar relacionada con la eliminación de la tarifa de interconexión, derivada de las leyes secundarias de telecomunicaciones, y que habíamos esperado en las dos quincenas anteriores. No descartamos una nueva disminución en este subíndice para la siguiente quincena, si bien estimamos que esta sea moderada. El índice de precios subyacente, por su cuenta, mostró un crecimiento en septiembre de 0.29 por ciento y una expansión anual de 3.34 por ciento, por arriba de la medición promedio de este indicador de los últimos 12 meses (2.9 puntos). Con respecto a los precios del índice Octubre 13, 2014 Luis Adrián Muñiz (52) x lmuniz@vector.com.mx

8 Producción industrial y promedio móvil de 3 meses (Variación % anual) 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Fuente: INEGI. 1.8% 1.4% ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago no subyacente, estos registraron un avance de 0.92 por ciento durante septiembre, con lo que este componente avanzó en 7.11 por ciento en términos anuales. Continuamos esperando que la inflación anual se mantenga presionada en las siguientes quincenas, impulsada por un repunte en el índice de precios no subyacente. Mantenemos nuestra expectativa de inflación para 2014 en niveles cercanos al 4.06 por ciento, lo que hace poco probable un nuevo relajamiento monetario por parte de Banco de México, por lo que mantenemos nuestra visión de pausa monetaria hasta finalizado el primer trimestre de Finalmente, la producción industrial de agosto avanzó 1.4 por ciento anual, prácticamente en línea con nuestra estimación, pero menos de lo esperado por el mercado (2.0 por ciento según la encuesta de Bloomberg). Con cifras desestacionalizadas, la producción industrial presentó un desempeño mensual positivo de 0.4 por ciento. La variación anual que se observó en la actividad industrial se derivó de un desempeño positivo de los sectores manufacturero y de la construcción, este último creciendo 4.5 por ciento, su mayor variación anual positiva en 27 meses. En términos desestacionalizados, estos sectores presentaron una variación mensual negativa de 0.3 por ciento, y positiva de 1.2 por ciento respectivamente. El comportamiento tendencial de la producción industrial y sus componentes más importantes, excepto la minería y la manufactura, continúa mostrando mejoría (destaca la construcción), la cual esperamos continúe observándose en el último cuarto del año. La desaceleración que se observó durante agosto en la producción industrial mexicana obedeció a un efecto calendario en contra (un día menos de trabajo), y a una nueva caída de la minería en términos anuales (retroceso de 1.6 por ciento) derivada de la persistente disminución en la producción petrolera. En este sentido, continuamos creyendo que los factores de riesgo para la actividad industrial prevalecen por parte de este sector (minería). En lo que va del año (enero a agosto), la minería ha retrocedido en 7 ocasiones de manera anual, y en 5 de manera mensual desestacionalizada. Nuestras estimaciones indican que la producción minera se mantendrá con un comportamiento de lateral a negativo por lo que resta del año. Para el mes de septiembre esperamos, preliminarmente, que la actividad industrial de México presente un repunte en su crecimiento anual (alrededor de 3 por ciento), ante un buen desempeño de la producción de automóviles, la reversión del efecto calendario que afectó agosto, y buenos niveles en los diversos indicadores de pedidos manufactureros mexicanos.

9 Comentario internacional Mercado se alinea con nuestra expectativa de alza de tasas en EU Nómina no agrícola EU Variación mensual La semana pasada se publicaron las tan esperadas minutas de la última reunión del FOMC las cuales tuvieron un efecto positivo en los mercados al denotar un tono más dovish que el esperado por los analistas y que las minutas de los últimos meses. El mercado había estado gradualmente adelantando su proyección para un alza de interés ante la sólida creación de empleo, incluso, algunas instituciones financieras habían adelantado su proyección hasta el 1T15. Sin embargo, el hecho de que los miembros del FOMC hayan rebajado su proyección tanto de inflación como de crecimiento económico del país ante un consumo privado menor al anticipado, y que hayan reconocido su preocupación respecto a la tasa de subempleo y la baja tasa de participación de la fuerza laboral, hizo que el mercado aplazara dicha proyección. Si bien el tono de las minutas resultó ser un tanto más pesimista que lo que esperábamos, no cambia nuestra proyección de un alza de tasas hacia mediados del próximo año. En cuanto a los mercados, estos también percibieron un tono dovish en el documento y reaccionaron de forma positiva ante la expectativa de que no se adelante una restricción monetaria / / / / / /2012 Fuente: VectorAnálisis con datos del Departamento de Trabajo. 07/ / / / / /2014 Variación nomina no agrícola, miles de puestos de empleo Tasa de desempleo 0 La semana pasada se publicaron las tan esperadas minutas de la última reunión del FOMC las cuales tuvieron un efecto positivo en los mercados al denotar un tono más dovish que el esperado por los analistas y que las minutas de los últimos meses. Las minutas de la última reunión del FOMC señalan que algunos participantes del FOMC querían eliminar la frase de "tiempo considerable" de su comunicado lo anterior con el objetivo de enviar un mensaje al mercado de que la decisión de elevar las tasas no era mecánica sino que depende completamente de cómo se desempeñe la economía durante los próximos meses. De hecho, desde el comunicado de dicha reunión, los analistas estaban atentos respecto a cómo modificarían la frase de "tiempo considerable", algunos preveían que, de eliminarse, significaría que la Reserva Federal estaba más cerca de comenzar con el proceso de normalización de la política monetaria. Las minutas dadas a conocer el miércoles pasado eliminaron por completo esta expectativa ante el elevado nivel de cautela que arroja. Y era de esperarse, el documento señala la gran incertidumbre que hay tanto de la economía global como el desempeño de las variables económicas de Estados Unidos. Esto último ya antes enfatizado por Janet Yellen en su última conferencia de prensa. Las minutas señalan que uno de los principales riesgos para el crecimiento económico del Octubre 13, 2014 Liliana Meza (52) x3257 lmeza@vector.com.mx

10 Comentario internacional Salario promedio por hora EU Variación % anual 4 país es la ralentización de Japón, China, y la Eurozona. En parte, porque una ralentización de dichas economías dispararía (o ya hizo repuntar) el valor del dólar, lo que contendría las presiones inflacionarias del país y dañaría las exportaciones nacionales Los mercados financieros ya estaban pesimistas respecto a la economía desde antes de la publicación de las minutas, lo que acentuó el efecto de las mismas en el sentimiento de los inversionistas. Un día antes de la publicación de las minutas, el FMI recortó su proyección de crecimiento global para 2014 de 3.4% estimado en julio a 3.3% ante un estancamiento en Europa (a quien le asignó un 40% de probabilidad de caer en recesión), una ralentización de las condiciones económicas de Brasil tras un detrimento en la inversión, y una recuperación más débil que la esperada en Japón y China El mercado había estado gradualmente adelantando su proyección para un alza de interés ante la sólida creación de empleo, incluso, algunas instituciones financieras habían adelantado su proyección hasta el 1T15. Sin embargo, el hecho de que los miembros del FOMC hayan rebajado su proyección tanto de inflación como de crecimiento económico del país en lo que resta del año ante un consumo privado menor al anticipado, y que hayan reconocido su preocupación respecto a la tasa de subempleo y la baja tasa de participación de la fuerza laboral, hizo que el mercado aplazara dicha proyección Fuente: VectorAnálisis con datos del BLS En nuestra opinión, las condiciones laborales en el país todavía no soportarían una restricción monetaria y, aunque la tasa de desempleo ya se encuentra en niveles anteriores a la crisis, el panorama general no lo está. Mientras que la tasa de subempleo está en 11.8%, antes de la crisis era de 8.2%. Actualmente hay 11.5 millones de personas que no pueden encontrar empleo, justo antes de 2008, tan solo eran 8.5 millones. En cuanto a los subempleados, 7.1 millones de ellos no puede conseguir un empleo de tiempo completo, antes de la crisis solo eran 4 millones. De acuerdo con datos del CME Group, la probabilidad de un incremento en la tasa en la reunión del FOMC de marzo de 2015 se desvaneció casi por completo tras la publicación de las minutas. Incluso, la probabilidad de que el alza de tasas se presente a mediados de 2015 también disminuyó. La probabilidad de un alza de tasas en junio es de 26% (31% un día antes de la publicación de las minutas), dicha probabilidad era de 53% hace un mes. Dichos cálculos están basados en los precios de los futuros a 30 días de la tasas de la Fed. Este indicador supone la medida más certera para evaluar las proyecciones que tiene el mercado en cuanto a la tasas de interés. Si bien el tono de las minutas resultó ser un tanto más pesimista que lo que esperábamos, no cambia nuestra proyección de un alza de tasas hacia mediados del próximo año. En cuanto a los mercados, estos también percibieron un tono dovish en el documento y reaccionaron de forma positiva ante la expectativa de que no se adelante una restricción monetaria. El FOMC se reunirá dentro de dos semanas, el de octubre, nosotros consideramos que la probabilidad de que el comunicado cambie es alta debido a que el comité ya tiene que incorporar una línea donde anuncie la finalización del programa de QE.

11 Renta fija y cambios Amenaza recuperación el antagonismo económico a ambos lados del Atlántico La Fed ve riesgo potencial en el rezago económico de la Eurozona. Benchmarks UST 10yr vs MXN 10yr (%) ene 14 feb 14 mar 14 abr 14 may 14 jun 14 jul 14 ago 14 sep 14 oct 14 Fuente Bloomberg Cambio semanal en la tasa a vencimiento de Mbonos (pb) BMK 10 años EUA BMK 10 años México Sorprende a la baja la inflación de septiembre. Tendencia de la política monetaria internacional La semana pasada, el comportamiento del mercado estuvo principalmente afectado por el deterioro de la perspectiva que el Fondo Monetario dio a conocer sobre el crecimiento mundial en el corto y mediano plazo lo cual desencadenó un cambio de apetito de riesgo y una mayor demanda por los instrumentos del tesoro de Estados Unidos (considerados activos refugio). A mitad de la semana se publicaron las minutas correspondientes a la última reunión que celebró el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC por sus siglas en inglés). En este sentido, es importante señalar que la efectividad de su política monetaria está en función de la claridad con la que transmitan la información relacionada al comienzo de la normalización de las tasas. En este sentido, los miembros de la FED se enfrentarán al reto de encontrar la mejor forma de comunicar al mercado los pasos a seguir en este proceso y de minimizar el riesgo de enviar señales equivocadas y causar irrupciones en los mercados financieros, por lo que este punto generó discusión y divergencia en los puntos de vista de los integrantes del Comité. Asimismo, en las minutas plasmaron como riesgo potencial el persistente debilitamiento económico en la Eurozona, el cual ha propiciado el fortalecimiento del dólar. De forma opuesta a las expectativas del mercado, el tono del comunicado de la FED fue predominantemente dovish lo cual propició un rally generalizado en los bonos. De esta forma la nota de 10 años del tesoro de Estados Unidos cerró la semana en 2.28%. En relación a la economía estadounidense, esta semana incidirá en el comportamiento del mercado la publicación de las ventas al menudeo (-0.1%m/m encuesta Bloomberg) y el índice de precios al productor (0.1%m/m encuesta Bloomberg). En particular este último recibirá especial atención de los miembros de la FED, ya que anticipa la situación inflacionaria, lo cual, como ya hemos señalado es un factor determinante en la definición de su política monetaria. -15 Fuente: Bloomberg Tendencia de la política monetaria en México En un contexto local, cabe destacar el panorama que el Fondo Monetario Institucional prevé para el crecimiento económico de México resulta poco alentador, al situarse cerca de 2.4%, y estará en función de la recuperación de Estados Unidos y las reformas estructurales en materia de energía y telecomunicaciones principalmente. Por otro lado, la semana pasada se publicó la inflación correspondiente Octubre 13, 2014 Nadezhda Bustamante (52) nbustama@vector.com.mx

12 Renta fija y cambios Volatilidad Implícita MXN/USD 1M (%) al mes de septiembre, la cual presentó una variación mensual de 0.44%, considerablemente por debajo del consenso de los analistas (0.47% m/m encuesta Bloomberg) y de nuestra expectativa (0.48% m/m). La menor variación observada en el índice general fue producto principalmente de la contracción observada en el genérico de telefonía móvil, el cual mostró una disminución mensual de 4.2%. Sin embargo, en términos anuales, la contracción de este componente no contrarrestó el impulso a la alza sobre el indicador general el cual se situó en 4.22% (3.39%a/a, septiembre 2013) MXN/USD 1m Imp Vol Como ya hemos comentado, consideramos que continuarán las presiones alcistas sobre la inflación en lo que resta del año, y anulando la posibilidad de un recorte en la tasa de referencia. Mantenemos nuestro pronóstico de 4.06% anual al cierre del ene 14 feb 14 mar 14 abr 14 may 14 jun 14 jul 14 ago 14 sep 14 oct 14 Fuente:Bloomberg. Ante este escenario, los Udibonos todavía conservan atractivo y dado que no descartamos que la curva nominal presente correcciones al alza, (producto de la normalización de las tasas en Estados Unidos) y que dichas correcciones se trasladen a la curva real, preferimos la parte media de la curva. Tipo de Cambio Divisas Emergentes Forínt húngaro (HUF) Rand sudafricano (ZAR) Real brasileño (BRL) Corona checa (CZK) Baht tailandés (THB) Dólar de Singapur (SGD) Renminbi chino (CNY) Peso mexicano (MXN) Dólar de Hong Kong (HKD) Dólar taiwanés (TWD) Ringgit malayo (MYR) Peso argentino (ARS) Nuevo sol peruano (PEN) Rupia indonesia (IDR) Won surcoreano (KRW) Rublo ruso (RUB) Peso colombiano (COP) depreciación Lei rumano (RON) Peso chileno (CLP) Zloty polaco (PLN) Lev búlgaro (BGN) Rupia india (INR) Lira turca (TRY) Peso filipino (PHP) Fuente:Bloomberg apreciación Al cierre de la jornada del viernes, las inflaciones implícitas que incorporan los Udibonos se sitúan por debajo de nuestras estimaciones para dichos periodos y de la previsiones del consenso de analistas (3.50%a/a para un plazo de 1 a 4 años de acuerdo a la encuesta sobre la expectativas del sector privado correspndiente a septiembre). Por ejemplo, el S16, S19, S20 y S22 en 3.28%, 3.21%, 3.25% y 3.32%, respectivamente, por lo que consideramos que presentan valor relativo frente a su contraparte nominal. Por otro lado, la visión global que los miembros de la FED plasmaron en las minutas de su última reunión de política monetaria, debilitaron las expectativas del inicio de un ciclo restrictivo anticipado en la economía estadounidense, lo cual se trasladó a la curva local, en forma de un atractivo rally, producto de la búsqueda de mayor rendimiento. Así, la semana pasada, la nota de 10 años (M24), mostró una corrección a la baja de 14 pb. Respecto a los Mbonos, seguimos considerando estrategias de valor relativo y no de tipo direccional. Esta semana se dará a conocer la tasa de desempleo correspondiente a septiembre. El consenso de los analistas se sitúa en 5.21% (Bloomberg). Tendencia del tipo de cambio La prevalencia del antagonismo económico y de política monetaria a ambos lados del Atlántico (Estados Unidos y Eurozona) mantuvo un entorno volátil en los mercados financieros y en particular en el mercado de divisas. Al cierre de la semana pasada, el MXN recortó parte de las pérdidas registradas durante el periodo previo en respuesta al tono dovish que el mercado percibió en el comunicado de las minutas de la última reunión que celebró el FOMC. Así, la divisa mexicana cerró en 13.43, con una apreciación acumulada en la semana de 0.09%, situándose en décimo cuarto lugar del ranking de divisas emergentes. Bajo el contexto de volatilidad anteriormente referido, el MXN continuará presionado y su comportamiento estará en función de la dirección de la política monetaria estadounidense y consecuentemente de la divergencia en el desempeño económico y de política monetaria entre Estados Unidos y la Eurozona por lo que recomendamos cautela.

13 Renta variable Anticipamos una mejoría en los reportes del 3T14 Expectativa de reportes trimestrales (Muestra de 57 empresas) Neutral, 15.8% Nuestras estimaciones para el grupo de empresas de las que tenemos cobertura apuntan a una mejora con relación a los resultados observados en la primera mitad del año. Esperamos que el 63% de los reportes sean positivos, el 16% presenten un desempeño neutral y el 21% reporten cifras débiles. Débil, 21.1% Positivo, 63.2% Como es típico, la llegada de los reportes podría contribuir a la volatilidad del mercado ante lo cual recomendamos actuar con cautela a la hora de tomar decisiones una vez que se vayan conociendo los resultados de cada empresa. En los próximos días empezarán a conocerse los reportes financieros correspondientes al tercer trimestre de 2014, siendo la fecha límite para su publicación el próximo 28 de octubre. Fuente: VectorAnálisis. De acuerdo a nuestras estimaciones, el PIB del tercer trimestre estaría creciendo un 2.56%, comparándose favorablemente con los crecimientos observados en el primer y segundo trimestres, de 1.88% y 1.56% respectivamente. En este sentido, y en la misma línea de nuestra perspectiva de crecimiento de la economía nacional, nuestras estimaciones para el grupo de empresas de las que tenemos cobertura apuntan a una mejora con relación a los resultados observados en la primera mitad del año. Expectativas positivas contra resultados reales 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% Fuente: VectorAnálisis. Octubre 13, 2014 Esperado Real El universo de empresas de las cuales hemos realizado estimaciones es de 57, de las cuales 45 son empresas Industriales, Comerciales y de Servicios, 8 corresponden al sector Financiero y 4 al segmento de Fibras. Del universo total estamos esperando que el 63% de los reportes sean positivos, el 16% presenten un desempeño neutral y el 21% (12 empresas) reporten cifras débiles. Estamos esperando que las 45 empresas Industriales, Comerciales y de Servicios registren en el trimestre un crecimiento del 7.2% en sus ingresos, acumulando en el año un aumento del 4.9%. La mejoría en ingresos es producto en buena medida del favorable dinamismo de la economía norteamericana impulsando la actividad de las empresas exportadoras, el efecto de adquisiciones y la puesta en operación de proyectos de expansión y una ligera recuperación en ciertas áreas de consumo internas que habían registrado fuertes caídas, como es el caso de la industria de la construcción. Medido en términos de dólares el crecimiento en ingresos sería de 5.6%, comparándose favorablemente con las expectativas de la muestra del S&P 500 que a la fecha registra una expectativa de crecimiento del 4.2%. Por lo que respecta a la utilidad antes de financieros, impuestos, depreciación y amortización (uafida) observamos un crecimiento del 2.3%, sin embargo, es importante señalar que dicha cifra no es comparable, ya que el año pasado GCARSO incluyó en su resultado el efecto por la venta de Philip Morris, por lo que al descontar dicho impacto, la muestra de 45 empresas registra un incremento del 7.1%, muy en línea con el crecimiento en ingresos. A nivel acumulado el crecimiento esperado es del 2.4%. Jorge Plácido (52) x jplacido@vector.com.mx

14 Renta variable Calificación de los reportes Positivo Neutral Débil AC AEROMEX ALPEK ALFA AXTEL BOLSA ALSEA AZTECA CULTIBA AMX FINDEP ELEKTRA ARA GMEXICO GAP ASUR OHLMEX GCARSO AUTLAN QC GFAMSA BIMBO SANMEX GSANBOR C SPORT KIMBER CEMEX LALA CHDRAUI PE&OLES COMERCI SORIANA FEMSA FIHO FINN FUNO GENTERA GFINBUR GFNORTE GFREGIO GRUMA HERDEZ ICA ICH IDEAL KOF LAB LIVEPOL MEGA MEXCHEM OMA PINFRA POCHTEC TERRA TLEVISA WALMEX Fuente: VectorAnálisis. Finalmente, la utilidad neta registraría una caída del 4.9% (ya eliminado el efecto de GCARSO), debido en algunos casos a una mayor carga financiera derivada de la contratación de deuda y efectos negativos por posiciones de derivados y en lo general por una mayor carga impositiva y pérdidas en cambios por la depreciación del peso frente al dólar. En términos de dólares la utilidad neta estaría cayendo 6.4%, contrastado con los estimados del mercado para la muestra del S&P 500 que anticipa un crecimiento en utilidades del 5.1%. Por lo que respecta al sector financiero los resultados individuales muestran cifras heterogéneas, sin embargo a nivel consolidado se espera que el margen financiero registre un interesante crecimiento del 12.3% apuntalados por Gfnorte y Gfinbur derivado de una base comparativa baja y una mejor mezcla de sus carteras de crédito. El resultado de operación se anticipa registre una contracción del 15.1%, sin embargo, dicha variación está afectada por SANMEX que el año pasado registró un cargo extraordinario proveniente de un cambio regulatorio en el cálculo de los pagos futuros de la participación de los trabajadores en las utilidades (PTU diferida), por lo que al eliminar dicho efecto, el resultado de operación crecerá 5.9%, ello debido a mayores gastos, menores resultados por intermediación y menores comisiones. Finalmente, la utilidad neta del sector crecerá un 5.5% (eliminando el efecto de SANMEX). Por lo que respecta al sector de Fibras, la muestra de 4 fideicomisos (no consideramos a FIBRAMQ debido a condiciones regulatorias relacionadas con su reciente Follow-On) registra fuertes crecimientos en todos sus rubros debido a las múltiples adquisiciones que han realizado, el sostenimiento de las rentas promedio y niveles de ocupación, la puesta en operación de ampliaciones y remodelaciones y exitosos procesos de renovación en los contratos de sus inquilinos. En conclusión, creemos que este trimestre en lo general será mejor que los dos previos, sin embargo, no todo está escrito, por lo que habrá que esperar para revisar a detalle cada uno de ellos, con la finalidad de ir afinando las expectativas del año próximo. Como es típico, la llegada de los reportes podría contribuir a la volatilidad del mercado ante lo cual recomendamos cautela a la hora de tomar decisiones con base a las cifras que se vayan conociendo. Recordemos que la inversión en acciones siempre debe de contemplarse con un horizonte de inversión de largo plazo, evitando la especulación de corto plazo. A continuación hacemos un breve resumen de la visión de cada sector en lo particular. Aerolíneas.- Si bien el sector sigue registrando crecimientos en pasajeros, debido a la intensa competitividad en tarifas, se mantendrán los efectos negativos en términos de rentabilidad. Particularmente para AEROMEX, única empresa con cobertura del sector, esperamos incrementos en ingresos A/A impulsados por el crecimiento en la demanda de asientos y crecimiento en su factor de ocupación, aunque la rentabilidad mostrará un mejoramiento secuencial respecto a los últimos dos trimestres, debido a una relativa estabilización en las tarifas, eficiencias operativas y, coyunturalmente, precios laterales en los precios del combustible. Aeropuertos.- Esperamos resultados positivos, a excepción de GAP debido a los efectos del huracán Odile en Baja California Sur, impulsados por el crecimiento del tráfico de pasajeros durante el 3T14 (+6.9% A/A), debido al incremento en la apertura de nuevas rutas y frecuencias por parte de las aerolíneas nacionales principalmente. En términos generales, veremos expansión de márgenes, debido al incremento de tráfico, depreciación del tipo de cambio beneficiando a la TUA internacional y por los ingresos comerciales.

15 Renta variable Industriales, Comerciales y de Servicios Ingresos estimados 3T14 (MXN millones) % % Emisora Trimestre Var. Acumulado Var. AMX 215, % 613, % WALMEX 105, % 312, % FEMSA 71, % 207, % ALFA 59, % 163, % CEMEX 57, % 159, % Resto (40 emisoras) 443, % 1,290, % Total 953, % 2,746, % Uafida estimada 3T14 (MXN millones) % % Emisora Trimestre Var. Acumulado Var. AMX 69, % 201, % GMEXICO 13, % 38, % FEMSA 11, % 31, % CEMEX 10, % 27, % WALMEX 9, % 28, % Resto (40 emisoras) 76, % 208, % Total 190, % 535, % Total ajustado 7.1% 2.4% Utilidad neta estimada 3T14 (MXN millones) % % Emisora Trimestre Var. Acumulado Var. AMX 18, % 50, % WALMEX 10, % 25, % GMEXICO 4, % 17, % FEMSA 2, % 8, % KOF 2, % 7, % Resto (40 emisoras) 15, % 51, % Total 53, % 160, % Total ajustado -4.9% -4.1% Fuente: VectorAnálisis. Alimentos.- Con excepción de BIMBO, que consolidará y se beneficiará de la operación de Canada Bread, el resto del sector mostrará cifras modestas y márgenes algo estancados vs el año pasado. La natural inelasticidad que existe en el consumo de alimentos, especialmente en los de corte básico, mantiene un crecimiento muy alineado con el aumento de la población en nuestro país. Las empresas con productos algo más industrializados y de mayor valor agregado (BIMBO, p.e.) han resentido la baja en la capacidad del gasto discrecional, tal y como vimos el trimestre pasado; en suma, en México la mayoría del volumen (orgánico) se vuelve a perfilar como relativamente estancado. Por el lado positivo, destaca que los principales insumos (azucares y grasas) mantuvieron una relativa estabilidad, mientras que la mayoría de los granos continuaron con bajas en sus cotizaciones, con el lógico beneficio en márgenes, si bien este efecto deberá ser más marcado hasta el año próximo, dado que el "amarre" de precios futuros se concretará apenas durante la segunda mitad de este año. Por el lado negativo tenemos a un sector cuyo crecimiento sigue estando en función de la recuperación y adquisiciones que se hagan en el extranjero. Entre los reportes que habrá que observar están las cifras de BIMBO, con fuerte efectos en ingresos derivados de Canada Bread, si bien permanecen muchas dudas sobre los cargos extraordinarios que lleguen por este motivo, así como por el alto nivel de deuda que ha asumido. Por su parte HERDEZ tiene todavía pendiente definir el nuevo plan de Nutrisa para el resto del 2014, emisora que se ha desempeñado por debajo de lo que hubiéramos esperado a partir de su compra. En resumen, esperamos en este 3T14 pocas sorpresas en un sector que podríamos calificar como muy maduro desde el punto de la demanda que se genera en nuestro país; cualquier volumen adicional que se busque habrá que conseguirlo con incursiones fuera del país, en un momento de la economía en el que el horno no está precisamente para bollos. Alimentos lácteos.- Dentro de las empresas de este subsector, tenemos a LALA, cuyos resultados esperamos débiles debido a la situación complicada que mantiene el consumo en México derivado de las difíciles condiciones económicas, además de efectos negativos por las campañas agresivas en los autoservicios. Derivado de lo anterior, prevemos un deterioro en la rentabilidad para el trimestre. Bebidas.- Resultados positivos en términos generales para los embotelladores del Sistema Coca-Cola, en donde la percepción es que el consumidor ha asimilado una nueva realidad en cuanto a sus restricciones presupuestales debido al incremento en los impuestos y ha ajustado sus patrones de consumo. Las empresas con exposición en Sudamérica, tendrán ciertas afectaciones en resultados operativos por la conversión desfavorable a MXN producto de la volatilidad cambiaria en las divisas funcionales de la región. Sin embargo, prevemos buenos resultados en la rentabilidad debido a precios estables en los edulcorantes, así como la implementación de ahorros operativos. El sistema embotellador de PepsiCo continuará con cifras débiles en sus comparativos A/A, afectado por la caída del volumen por la aplicación del IEPS, aunque mostrando cierta recuperación secuencial en rentabilidad respecto a trimestres anteriores. Cemento.- Esperamos una mejoría en la demanda de cemento y concreto por parte del sector privado, en particular los segmentos residencial y comercial. En el segmento de autoconstrucción se espera persista la debilidad como consecuencia del impacto de la reforma fiscal y el bajo dinamismo en el consumo, sin embargo, la mejora en los indicadores del empleo y el sostenimiento de las remesas podrían estar revirtiendo la tendencia. Si bien aún no se observa el efecto de las grandes inversiones en infraestructura, esperamos un aumento del gasto del sector público. En el caso de CEMEX esperamos un sólido crecimiento en ingresos impulsado por las operaciones en EU, el Norte de Europa y México, lo que se

16 Renta variable Sector Financiero (MXN millones) % % Trimestre Var. Acumulado Var. Margen financiero 34, % 97, % Resultado de la operación 13, % 38, % ajustado por SANMEX 5.9% 4.6% Utilidad neta 12, % 36, % ajustada por SANMEX 5.5% 5.8% Fibras (MXN millones) % % Trimestre Var. Acumulado Var. Ingresos totales 3, % 8, % Ingreso neto operativo 2, % 6, % Utilidad neta 1, % 4, % Fuente: VectorAnálisis. IPC 47,000 46,000 45,000 reflejará en una expansión de la uafida del 7.2%. A pesar del impacto cambiario, esperamos una menor pérdida neta debido a menores gastos financieros e impuestos. Consumo discrecional.- Buenos resultados en LAB, impulsados principalmente por la operación internacional aunque con cifras en México presionadas por las intensas campañas promocionales en autoservicios. SPORT reportará crecimiento en ingresos debido al incremento en usuarios activos y la apertura de tres clubes propios; sin embargo, prevemos debilidad en la rentabilidad debido al retraso en la apertura de clubes y el registro de gastos pre operativos debido a dos clubes en fase de construcción. Comercio.- Prácticamente ya alineados en la recta final del año, y ante la expectativa de un balance entre modesto a negativo de los reportes, el recuento cada vez más probable será el de un año sin crecimiento en el sector, visión que ya habíamos visualizado desde nuestras perspectivas Dentro de lo escasamente positivo que pudiéramos rescatar en este 3T14 no hay prácticamente nada favorable que argumentar; en todo caso estaríamos esperando que la calidad de los reportes que lleguen estén menos abatidos que los números que anticipamos. Contrariamente, por el lado negativo hay múltiples factores a los que habrá que prestar atención. Prevalecerán sin duda las VMT en zona negativa; se ha evidenciado la desaceleración y reprogramación de aperturas originalmente comprometidas y es persistente la baja en el índice de confianza, esto además de la ausencia real de excedentes en el gasto del consumidor que permitan algún repunte, junto con indicadores de la ANTAD en franco declive. Por el lado de los autoservicios y tiendas departamentales, con la muy honrosa excepción de COMERCI que estará apoyada en sus resultados por su campaña de Julio Regalado, prevemos que el resto de las emisoras mostrarán la misma debilidad que ha sido característica a lo largo del año. Los próximos resultados trimestrales de WALMEX, CHDRAUI, SORIANA, LIVEPOL, Sears (a través de GSANBOR) y GPH serán los principales calibradores para definir las perspectivas de fin de año. En este sentido la visión hacia el fin del año y ya más hacia el 2015 estará fijada a partir de este muy esperado próximo paquete de resultados. 44,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 37,000 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 Fuente: BMV Índice de fibras abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 Conglomerados.- Esperamos reportes mixtos donde los sectores de alimentos y automotriz registrarán crecimientos en sus ingresos y uafida, sobre todo debido a que en el caso SIGMA a partir de este 3T14 consolidará a Campofrío, mismo que representaría adicionalmente el 37% y 27% de los ingresos y uafida respectivamente, y para el caso del sector automotriz también esperamos buenos resultados debido a las más recientes estadísticas dadas a conocer por la AMIA, que revelan que la producción de autos a septiembre continuó con positivas tasas de crecimiento (+7.5% A/A) lo cual deberá tener un impacto favorable en NEMAK, ambas, divisiones de ALFA; en el caso de GCARSO, proyectamos un reporte débil debido a que prevemos que su división comercial a través de GSANBOR se mantendrá "tablas" o avanzará muy ligeramente, mientras que en Condumex esperamos también resultados sin crecimientos y la división de construcción e infraestructura a través de CICSA podría registrar caídas ante la falta de licitaciones y nuevos contratos ene feb mar abr-14 Fuente: VectorAnálisis. 01-may jun jul ago sep oct-14 Fibras.- Para este sector esperamos resultados muy positivos derivado de las múltiples adquisiciones que han realizado, aunado al sostenimiento de las rentas promedio y niveles de ocupación, así como la puesta en operación de ampliaciones y remodelaciones y exitosos procesos de renovación en los contratos de sus inquilinos. Durante el periodo la industria siguió muy agresiva en adquisiciones de bienes inmuebles, los cuales en la mayoría de los casos implican Cap Rates aditivos a sus portafolios de inmuebles en beneficio de los tenedores de los CBFIs.

17 Renta variable IPC: Ve/uafida Promedio dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 Fuente: VectorAnálisis. may-14 jun-14 jul Último ago-14 sep-14 Financiero.- Esperamos un trimestre con resultados mixtos donde prevemos que el margen financiero antes de provisiones crezca a un buen ritmo, sin embargo, se observarán asimetrías de crecimiento en carteras y utilidades, tanto los grupos dedicados al microcrédito como GENTERA (Positivo) y FINDEP (Neutral) así como los grupos financieros de mayor tamaño, tal es el caso de GFNORTE (Positivo), GFINBUR (Positivo) y SANMEX(Neutral); por otro lado, dónde continuamos proyectando tasas de crecimiento de doble dígito es en el caso de GFREGIO (Positivo). Infraestructura.- Esperamos un trimestre positivo apoyado en gran medida por buen desempeño de las concesiones carreteras (cobro de peaje), mientras que en construcción esperamos una ligera recuperación, aunque aún poco significativa, sin embargo empresas como OHLMX y PINFRA ya iniciaron desarrollos de nuevas concesiones, por lo que estarían mejorando en los próximos trimestres. IPC: P/U Promedio Último Minería.- Si bien en general las empresas del sector se habrían visto beneficiadas por la depreciación del tipo de cambio al estar sus ventas denominadas en dólares, los resultados seguirán estando determinados por el bajo nivel en el que se encuentran los precios de los principales metales. El precio promedio de la plata durante el 3T14 fue 7.5% menor A/A, el oro 5.5% y el cobre 3.0%. Sin embargo, la pérdida de ingresos ha sido compensada en algunos casos por las mayores cotizaciones de otros metales, como es el caso del molibdeno que registra un incremento del 30% A/A y del zinc que se encuentra 22% arriba. En el caso de Autlán, un importante aumento en el volumen de ventas en la comparación anual estaría determinando sus resultados dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 Fuente: VectorAnálisis. abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 Siderurgia.- Para este sector esperamos un trimestre neutral, los volúmenes de venta en México mostrarían una mínima recuperación, no obstante en EU mantendrían un mejor desempeño, lo que compensaría en cierta medida el bajo crecimiento en nuestro país. Esperamos un mejor panorama para las empresas del sector, con el gasto en construcción en México, y la incorporación de la planta en Brasil. IPC: P/VL Promedio dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 Fuente: VectorAnálisis. abr-14 may-14 jun Último jul-14 ago-14 sep-14 Telecomunicaciones y Medios.- Esperamos resultados de neutrales a positivos durante el 3T14, donde el tema relevante será el impacto que habrán tenido las disposiciones en materia de telecomunicaciones: la tarifa de interconexión cero, la eliminación del cobro del roaming nacional, y en medios, el must carry-must offer, que obliga a las compañías de televisión abierta a dar su señal gratuitamente a concesionarios de televisión restringida. Las tendencias en el sector habrían continuado, es decir, crecimiento en el segmento de datos-internet y televisión restringida, mientras que los ingresos provenientes de telefonía fija seguirían a la baja. Vivienda.- La demanda y oferta de vivienda ha mostrado signos más claros de recuperación, sustentado en la reactivación del crédito del Infonavit, mayor asignación y aceleración en el otorgamiento de subsidios, el incremento en el tope salarial de los trabajadores para el acceso a subsidios, el desarrollo de nuevos esquemas de financiamiento en Fovissste, el incremento en el financiamiento para la construcción de vivienda por parte de la SHF y el apoyo al sector para facilitar el proceso de inscripción de vivienda en el RUV. Bajo este entorno las empresas medianas y pequeñas están aprovechando el hueco que dejaron las grandes vivienderas, sin embargo persisten altos niveles de inventarios y créditos bancarios limitados. Geo, Homex y Urbi siguen inmersas en sus procesos de reestructura, aún con poca certidumbre, mientras que Sare logró capitalizarse. En el caso de ARA esperamos un reporte positivo sustentado en una baja base de comparación y una mejoría en los volúmenes de venta, aprovechando los esfuerzos que han realizado las diferentes entidades de la industria.

18 Resultados estimados 3T14 (MXN millones) INDUSTRIALES COMERCIALES Y DE SERVICIOS INGRESOS NETOS UAFIDA UTILIDAD NETA TRIMESTRE % ACUMULADO % TRIMESTRE % ACUMULADO % TRIMESTRE % ACUMULADO % 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. AC 15,851 16, % 45,051 45, % 3,503 3, % 9,559 10, % 1,721 1, % 4,688 4, % AEROMEX 10,468 11, % 29,142 31, % 1, % 2,724 1, % % % ALFA 52,477 59, % 153, , % 6,401 7, % 18,890 20, % 2,215 1, % 4,895 4, % ALPEK 23,208 20, % 69,108 62, % 2,064 1, % 5,624 4, % % 385 1, % ALSEA 4,082 5, % 11,302 14, % % 1,424 1, % % % AMX 194, , % 581, , % 63,318 69, % 192, , % 16,384 18, % 57,448 50, % ARA 1,326 1, % 4,448 4, % % % % % ASUR 1,310 1, % 3,968 4, % % 2,528 2, % % 1,652 1, % AUTLAN 967 1, % 2,690 3, % % % % % AXTEL 2,630 2, % 7,299 8, % % 2,123 2, % % 2, % AZTECA 3,016 3, % 8,252 8, % % 2,432 2, % % % BIMBO 45,152 47, % 130, , % 4,818 4, % 11,804 10, % 1,527 1, % 2,994 3, % BOLSA % 1,690 1, % % % % % CEMEX 52,609 57, % 145, , % 9,772 10, % 25,575 27, % -2, % -7,498-3, % CHDRAUI 16,173 17, % 47,931 51, % 1,071 1, % 3,310 2, % % 1,210 1, % COMERCI 12,745 13, % 35,144 36, % 1,118 1, % 3,078 3, % % 1,453 1, % CULTIBA 8,514 9, % 25,521 28, % % 2,511 2, % % % ELEKTRA 17,067 18, % 51,769 53, % 2,673 2, % 7,609 6, % % -1,034-1, % FEMSA 63,977 71, % 184, , % 9,646 11, % 26,605 31, % 4,478 2, % 10,750 8, % GAP 1,319 1, % 3,887 4, % % 2,411 2, % % 1,350 1, % GCARSO 20,892 19, % 61,130 58, % 10,970 2, % 15,960 7, % 8,694 1, % 12,000 4, % GFAMSA 3,609 3, % 10,688 10, % % 1, % % % GMEXICO 30,573 31, % 92,266 91, % 13,259 13, % 41,376 38, % 5,711 4, % 17,405 17, % GRUMA 13,804 12, % 40,440 38, % 1,733 1, % 4,706 5, % % 1,066 2, % GSANBOR 8,933 8, % 27,424 27, % 1,080 1, % 3,486 3, % % 2,027 1, % HERDEZ 3,283 3, % 9,400 9, % % 1,468 1, % % % ICA 7,993 8, % 23,416 25, % 1,406 1, % 4,847 4, % % % ICH 6,836 7, % 21,296 22, % % 2,333 2, % % 1,203 1, % IDEAL 3,404 3, % 9,767 11, % 1,533 1, % 4,428 3, % 460-1, % 1,298-1, % KIMBER 7,238 7, % 22,415 21, % 2,176 1, % 6,658 5, % 1,135 1, % 3,504 2, % KOF 37,494 41, % 109, , % 6,811 8, % 19,231 23, % 2,954 2, % 8,292 7, % LAB 3,067 3, % 7,683 8, % % 1,660 1, % % 911 1, % LALA 11,101 11, % 32,064 33, % 1,358 1, % 3,779 3, % % 1,867 2, % LIVEPOL 15,790 17, % 47,984 52, % 2,230 2, % 6,960 6, % 1,240 1, % 4,056 4, % MEGA 2,475 2, % 7,320 8, % 1,064 1, % 3,161 3, % % 1,614 1, % MEXCHEM 17,435 19, % 51,211 56, % 2,863 3, % 9,419 9, % % 1,147 1, % OHLMEX 3,193 3, % 10,207 11, % 2,773 2, % 7,984 9, % 1,366 1, % 4,089 4, % OMA 869 1, % 2,485 2, % % 1,118 1, % % % PE&OLES 15,765 16, % 51,607 46, % 3,758 3, % 12,733 10, % 1, % 4,608 2, % PINFRA 1,421 1, % 4,141 4, % % 2,636 2, % % 1,353 1, % POCHTEC 1,101 1, % 3,206 4, % % % % % SORIANA 25,404 24, % 76,326 73, % 1,669 1, % 5,356 5, % % 2,552 2, % SPORT % % % % % % TLEVISA 18,763 20, % 52,348 56, % 7,565 8, % 20,697 21, % 2, % 5,284 2, % WALMEX 101, , % 300, , % 9,551 9, % 27,547 28, % 5,295 10, % 15,413 25, % TOTAL 889, , % 2,618,261 2,746, % 186, , % 531, , % 64,016 53, % 174, , % TOTAL con GCARSO ajustado 178, , % 522, , % 56,099 53, % 166, , % SECTOR FINANCIERO MARGEN FINANCIERO RESULTADO DE LA OPERACIÓN UTILIDAD NETA TRIMESTRE % ACUMULADO % TRIMESTRE % ACUMULADO % TRIMESTRE % ACUMULADO % 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. C* 11,511 12, % 34,823 35, % 17,904 19, % 58,640 58, % 3,227 3, % 11,217 7, % FINDEP 1, % 1, % % % % % GENTERA 3,043 3, % 8,639 9, % % 1,574 2, % % 1,537 2, % GFINBUR 3,744 4, % 11,689 13, % 3,275 3, % 8,381 10, % 3,268 3, % 8,361 10, % GFNORTE 9,645 11, % 27,512 32, % 3,715 4, % 10,583 11, % 3,526 4, % 9,886 11, % GFREGIO % 2,483 2, % % 1,008 1, % % 1,008 1, % QC 3,377 3, % 10,015 10, % % % % % SANMEX 9,109 9, % 26,646 27, % 7,576 4, % 17,854 12, % 5,881 3, % 14,741 10, % 0.0% 0.0% 0.0% TOTAL 30,785 34, % 88,002 97, % 15,708 13, % 40,107 38, % 13,797 12, % 36,380 36, % TOTAL con SANMEX ajustado 12,598 13, % 36,997 38, % 11,945 12, % 34,527 36, % * Cifras en dólares (El total no considera C por estar en dólares) FIBRAS INGRESOS TOTALES INGRESO NETO OPERATIVO (NOI) UTILIDAD NETA TRIMESTRE % ACUMULADO % TRIMESTRE % ACUMULADO % TRIMESTRE % ACUMULADO % 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. 3T13 3T14 Var. 9M13 9M14 Var. FIHO % 720 1, % % % % % FINN % % % % % % FUNO 1,061 2, % 2,720 5, % 904 2, % 1,670 4, % 857 1, % 2,107 2, % TERRA % 529 1, % % 493 1, % % 212 1, % TOTAL 1,674 3, % 4,086 8, % 1,309 2, % 2,524 6, % 1,101 1, % 2,541 4, % * Fuente: VectorAnálisis

19 Banca en E.U.A. Consenso espera 13% de crecimiento en utilidades al 3T14 Estimación de Resultados al 4T13 de los principales Bancos en EUA Cómo Utilidad Fecha Utilidad se Neta Var. Institución esperada Neta espera Esperada 3T14e vs del Utilidad Neta Reportada Acum. el Consenso 3T13 reporte En Mill USD reporte 3T14e 2T14 1T14 4T13 3T13 2T JP Morgan Chase 14-oct-14 Débil 5,397 Citigroup 14-oct-14 Fuerte 3,500 Wells Fargo 14-oct-14 Neutral 5,435 Goldman Sachs 16-oct-14 Débil 1,501 Bank of America 15-oct-14 Fuerte 3,729 Morgan Stanley 17-oct-14 Fuerte 1,066 Suma 20,627 17,989 18,232 19,399 13,049 22,873 58% 76,576 Fuente: Cifras en dólares, Bloomberg y Press Release de las emisoras Precios y opiniones de inversión del Consenso de los principales Bancos en EUA Institución Precio Market Objetivo Precio al Rendim. Opinión de Inversión Cap Rendim. Consenso esperado a la P/U de la fecha acción En USD 10-oct-14 (Bill. USD) Compra Mantener Venta JP Morgan Chase (JPM) % 13.3% 9.59x 73% 25% 3% Citigroup ( C ) Wells Fargo (WFC) Goldman Sachs (GS) Bank of America (BAC) Morgan Stanley (MS) ,985 5, ,943 5,723 5,893 1,953 1,949 2, ,856 1, Fuente: Cifras en dólares, Bloomberg y Press Release de las emisoras con precios al 10.oct.14 Octubre 10, % 12.6% 2.3% 6.6% 6.2% 5, % 0.6% 9.87x 7.7% 12.62x 8.6% 9.5% , x 10.81x 57% 46% 34% 44% 14.75x 46% 43% Promedio 5.0% 9.8% 10.90x 50% 47% 1320% 2,691 5,610 2,248 3, ,259 5,317 1,476 2, ,182 5,519 1,861 4, % 2% 2% 49% 21% 13,940 13,940 7,773 12,571 2,752 47% 17,923 9% 6% 29% 56% 15% 10% 11% 41% 9% El crecimiento esperado en utilidades de nuestra muestra de bancos al 3T14 (elimando a JPM para motivos comparativos) ubica con un avance estimado del consenso del 13.4%, mismo que resulta favorable respecto del estimado por el S&P 500 de las empresas industriales con un crecimiento del 4.8%. Es probable que continúen observándose las secuelas de la reestructura que la crisis financiera del 2008 originó en la banca norteamericana; al tiempo que seguirán saliendo a la luz los escándalos en donde los principales bancos norteamericanos e internacionales han estado involucrados. En la semana del 13 al 17 de octubre comienza la temporada de reportes trimestrales de las instituciones financieras americanas. En esta ocasión, la expectativa se muestra moderadamente optimista pues se esperan tres reportes fuertes, dos débiles y uno neutral, con un crecimiento anual en la utilidad esperada del 58% mayor al mismo trimestre del año pasado, sin embargo, eliminando a JPM de dicho avance debido al fuerte ajuste que registró el año pasado en sus utilidades, el crecimiento esperado en el 3T14 se estima en 13.4%. Al respecto, los reportes de JP Morgan, Wells Fargo y Citigroup encabezarán la lista, ya que el consenso espera que sus resultados financieros al 3T14 sean liberados el 14 de octubre; seguidos por Bank of America, Goldman Sachs y Morgan Stanley que reportarán los días 15, 16 y 17 respectivamente. El mercado estima que JP Morgan presente un fuerte crecimiento en su utilidad después de la histórica sanción por créditos hipotecarios riesgosos que tuvo que pagar en el tercer trimestre del año pasado, lo cual resulta en una base comparativa muy favorable. Sin embargo, al confrontar las expectativas al 3T14 vs. el trimestre previo, se observa una disminución pequeña, es por eso que el consenso de analistas, califica el reporte como débil. El mismo día se espera que Citigroup entregue un reporte fuerte, con tan sólo un crecimiento anual en utilidades del 7%. Cabe resaltar que Citi tendría el mayor potencial de rendimiento respecto al Precio Objetivo (PO) del consenso que lo ubica en USD 58.63, mientras que Vector en USD 56. En nuestra muestra de bancos, sobresale Bank of America, con una utilidad neta esperada 49% mayor a la registrada el 3T13. Dicha expectativa se da a pesar que hace un par de meses, el banco fue castigado por responsabilidad en las irregularidades hipotecarias de la crisis del Al parecer, el consenso tiene confianza en el nuevo presidente ejecutivo, Brian Moynihan, ya que alrededor del 50% de las opiniones de inversión se encuentran en COMPRA. Por su parte Wells Fargo se muestra como la emisora más adelantada, registrando un rendimiento acumulado a la fecha de 12.6%. Para el caso de Goldman Sachs, se espera un crecimiento en la utilidad 2% mayor al 3T13 y 23% menor al trimestre previo, asimismo, el reporte se espera débil en parte probablemente afectado por el escándalo en el que el banco se vió envuelto, después de admitir en documentos de justicia el haber utilizado "pequeños regalos", viajes o estancias para obtener favores del fondo soberano libio bajo la dictadura de Muamar Gadafi. Rafael Escobar (52) x rescobar@vector.com.mx Elba Salcedo (52) esalcedo@vector.com.mx

20 Hoteles City Express (HCITY) Conocido huésped regresa a bolsa nuevamente para consolidar su crecimiento Resumen de la Oferta Emisor Títulos a emitir Tipo de oferta Clave de pizarra Precio estimado de colocación por acción (MXN) * Total de Acciones a colocarse en la oferta global (mill.) Monto total de la oferta (MXN mill.) Fecha estimada de la oferta Fecha estimada de registro en bolsa Fecha estimada de liquidación Restricciones de venta (Lock up period) Colocadores en México Colocadores internacionales Fuente: Elaboración propia con base en el Prospecto de colocación y presentación del Roadshow. Presencia geográfica Hoteles abiertos desde la OPI Hoteles en desarrollo Países con presencia de Hoteles City En desarrollo México Fuente: Prospecto de colocación. Octubre 8, 2014 Características de la oferta Hoteles City Express, S.A.B. de C.V. Acciones Oferta Pública Subsecuente Mixta Global; oferta internacional bajo la Regla 144A/RegS HCITY Sin opción de sobreasignación Con opción de sobreasignación Primaria Secundaria Total Sin opción de sobreasignación Primaria 2, ,105.1 Secundaria Total 2, , de octubre de de octubre de de octubre de 2014 Con opción de sobreasignación 90 días, aplicable a la Emisora, los principales directivos, los miembros del Consejo de Administración, los Accionistas Vendedores y los accionistas actuales propietarios de más del 5.0% del capital social Morgan Stanley México, Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, integrante del Grupo Financiero Banamex, HSBC Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero HSBC y Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver. Morgan Stanley & Co. LLC, Citigroup Global Markets Inc., HSBC Securities (USA) Inc, y Merrill Lynch Pierce, Fenner & Smith, Inc. * Tomando como referencia el precio de cierre más reciente con un descuento del 1%. Lo anterior considerando que el precio de colocación en la oferta pública inicial fue de MXN por acción. Opinión Hoteles City Express, S.A.B. de C.V. (BMV: HCITY) prepara su primera oferta subsecuente (follow-on) mixta de acciones con el objeto principal de continuar con sus planes de crecimiento y expansión en el número de nuevos hoteles de la cadena, incluyendo la adquisición de terrenos, el desarrollo, puesta en marcha, operación y comercialización de futuros proyectos hoteleros en las regiones en las que opera Hoteles City, y para continuar con el desarrollo de las marcas de la cadena principalmente en México, para continuar invirtiendo en sus plataformas comerciales y de distribución. En menor medida, parte de los recursos obtenidos se destinarán a continuar con la adquisición selectiva tanto de participaciones minoritarias en hoteles bajo el esquema de coinversión como en la adquisición de hoteles de terceros en ubicaciones estratégicas, así como para fines corporativos de carácter general. Desde su Oferta Pública Inicial, llevada a cabo en junio del año pasado, la empresa ha mostrado una interesante historia de crecimiento y consolidación dentro de la industria hotelera, con un atractivo potencial de expansión fundamentado en importantes catalizadores de desarrollo para el segmento de mercado de clientes al que se enfoca, entre las que destacan: exportaciones de maquila, logística, minería, energía y petroquímica, actividad industrial y manufacturera, y exportación de agricultura. Cabe señalar, que varias de estas actividades han anunciado importantes inversiones en México para los próximos años, especialmente en la industria automotriz y, eventualmente, en el ramo energético. Consideramos que la inversión en HCITY es recomendable para carteras con un perfil patrimonial y moderada tolerancia al riesgo debido a la ciclicidad de la industria. Aunque no esperamos que la empresa decrete pago de dividendos en el mediano plazo, creemos que en la medida en que se alcance una fase de desarrollo y de estabilización en los activos inmobiliarios, el cap rate (12% a 16%) y una ROIC creciente serán indicativos de generación de valor para el accionista en el largo plazo. Valuación Nuestra metodología de valuación se basa en la proyección y descuento de flujos libres de efectivo (DCF, por sus siglas en inglés) a su costo promedio ponderado de capital (asumiendo WACC=8.8%, crecimiento residual=3.5%). Nuestros estimados incluyen un crecimiento acelerado hasta 2018 con base en los recursos que se obtengan de la oferta y la generación de flujo proveniente de la operación. Nuestra valuación preliminar arroja un valor fundamental 2015e (precio objetivo, PO) de MXN (suponiendo ejercicio completo de la sobreasignación). Los múltiplos implícitos con nuestro PO se ubican en 17.7x y 14.3x VE/UAFIDA 2015e y 2016e, que si bien reflejan un premio respecto al promedio de la industria, tienen justificación debido al potencial de crecimiento de la empresa, altos niveles de rentabilidad y una sólida posición financiera. Sin embargo, debido a que el rendimiento potencial es inferior a lo que esperamos para el promedio del mercado el próximo año, recomendamos MANTENER la posición e incrementar la tenencia bajo un horizonte patrimonial, aprovechando ajustes bajistas de corto plazo en el precio de la acción. Marco (52) x 3706 mmontane@vector.com.mx Héctor Maya (52) x hmaya@vector.com.mx

21 Oferta Pública Evolución en el número de cuartos disponibles 586 2,850 2,173 1,542 1,061 3,836 5,562 4,991 6,973 8,092 9,326 NOTA: Cifras con base en el número de habitaciones al final del periodo. Fuente: Presentación Roadshow. Crecimiento en el número de hoteles por etapa de desarrollo 11, E CAGR 03-14E = 30.9% Descripción de la empresa Hoteles City Express, S.A.B. de C.V. (BMV: HCITY) es la tercera cadena hotelera más grande en México, el segundo operador de hoteles y la mayor operadora de hoteles de servicios limitados en el segmento económico y de presupuesto, en términos de número de hoteles y habitaciones, esto dado que al cierre de junio de este año contaba con 86 hoteles en operación bajo sus tres marcas y un total de 9,778 habitaciones enfocados en darle alojamiento de alta calidad y precios accesibles primordialmente a viajeros de negocios. Sus operaciones incluyen el desarrollo, adquisición selectiva, propiedad, administración, comercialización y otorgamiento de franquicias de hoteles. De diciembre de 2003 y hasta el cierre de junio de 2014 la cadena creció en número de habitaciones a una tasa anual compuesta de 30.7% (cifra que difiere de la gráfica de la izquierda debido a que ésta incorpora las habitaciones esperadas al cierre del año), equivalente a la puesta en operación de un nuevo hotel cada 6.8 semanas en promedio, mientras que desde junio de 2013 cuando realizó su oferta pública inicial el ritmo de crecimiento se ha incrementado dado que durante los últimos doce meses han puesto en operación en promedio un hotel nuevo cada 4.0 semanas. Desde la oferta pública inicial, la cadena ha abierto un total de 13 hoteles, de los cuales 12 fueron en México y 1 en Colombia, con una puesta en operación total de 1,415 nuevos cuartos, mientras que durante la primera mitad del año han abierto 4 nuevos hoteles. Al cierre del 2013, con base en cada segmento de negocio, el 79.6% de sus ingresos provinieron de la operación de hoteles propios, en coinversión y arrendados, mientras que el 29.4% restante vino de la administración de hoteles propios, en coinversión, arrendados, así como a actividades de franquicia y desarrollo de hoteles. Modelo de negocio y Plataforma Hotelera Al 30 de junio de 2014, 84 de los 86 hoteles operados por HCITY estaban ubicados en México, 1 en Costa Rica y 1 más en Colombia. Al cierre del 31 de diciembre de 2013, la cadena operaba en 28 de los 32 estados de la República Mexicana y tiene previsto extender su presencia a 29 estados para finales de M 2014 Hoteles No Establecidos Hoteles Establecidos* *Definido como los hoteles con al menos 36 meses de operación. Fuente: Presentación Roadshow. HCITY opera bajo dos líneas de negocio: Operación: Ingresos provenientes de la renta de habitaciones e incluyen ingresos generados por hoteles propios, los hoteles en coinversión en los que la cadena tiene participación de por lo menos el 50% y hoteles arrendados. 95% de estos ingresos son por renta de habitaciones y el 5% restante por alimentos y bebidas y otros servicios al cliente. Tarifa Promedio Diaria (ADR, MXN) % Administración: Ingresos provenientes por honorarios que cobra por la administración de sus hoteles propios, en coinversión, arrendados y administrados, y por los honorarios que cobra a los hoteles en franquicia A su vez, el esquema de propiedad de sus hoteles es de: M 2014 Cadena Total Hoteles Establecidos* * Hoteles con más de 36 meses de operación. Fuente: Presentación Roadshow propios con 100% en propiedad de la cadena en coinversión, donde la cadena es propietaria de al menos 50% del capital arrendados propiedad de terceros con contratos de vigencia de 15 años y prórroga única de plazo adicional de 5 años administrados en contrato de administración con terceros, con

22 Oferta Pública Ingresos por Cuarto Disponible (RevPAR) vigencia de al menos 15 años y dos posibilidades de prórroga de 5 años cada una y derecho de prioridad de adquisición de los hoteles en caso de que se pusieran en venta % - 4 franquiciados, donde se otorga la franquicia sobre la marca a terceros propietarios de hoteles con vigencia de 15 años y dos posibilidades de prórroga de 5 años cada una, HCITY no es responsable de la administración de estos hoteles Número de hoteles y habitaciones por esquema de propiedad y marca a junio de 2014 Marca/Equema de Propiedad Fuente: Prospecto de colocación M 2014 Cadena Total Hoteles Establecidos* *Hoteles con al menos 36 meses de operación. Fuente: Presentación Roadshow. No. De No. De Hoteles Habitaciones Hoteles Propios 31 3,743 City Express 28 3,418 City Junior City Suites 1 91 Hoteles en Coinversión 24 2,821 City Express 20 2,411 City Junior City Suites 1 39 Hoteles Arrendados 11 1,129 City Express City Junior City Suites 1 26 Hoteles Administrados 16 1,692 City Express 13 1,418 City Junior City Suites Hoteles en Franquicia City Express City Junior City Suites 0 0 TOTAL 86 9,778 Las 9,778 habitaciones operadas por la Sociedad al 30 de junio de 2014 están distribuidas en tres marcas claramente definidas que atienden a los viajeros de negocios en el segmento económico y el segmento budget, siendo estas las siguientes: City Express: Marca insignia de la cadena, orientada principalmente a los profesionistas y a otros viajeros de negocios en el segmento de los hoteles económicos, que ofrecen una ADR que varía de MXN 600 a MXN 1,200, aproximadamente. City Suites: La marca de hoteles de estancia prolongada, orientada a los mismos viajeros que City express, ofrece habitaciones tipo departamento con mayor equipamiento, a una ADR ligeramente más alta que la de City express, entre MXN 750 y MXN 1,700, pero con equipamiento que se considera típico dentro del segmento económico. City Junior: La opción de hospedaje más económica, ofrece los mismos servicios de hotel a precios accesibles pero con habitaciones de menor tamaño, pero altamente competitivos, a los viajeros de negocios en posiciones operativas, comerciales o administrativas de línea, a través de hoteles pertenecientes al segmento budget, cuya ADR varía de MXN 500 a MXN 750. Plan de crecimiento y destino de los recursos HCITY planea utilizar aproximadamente el 90% de los recursos netos derivados de la Oferta Global primordialmente para continuar con sus planes de crecimiento y expansión en el número de nuevos hoteles, tanto para desarrollo de hoteles como para adquisición selectiva de participaciones minoritarias en coinversión y adquisición de inmuebles hoteleros de terceros, particularmente en las principales ciudades de México. Ingresos Consolidados (MXN Millones) 1,104 CAGR : +24% 932 Aproximadamente el 10% restante contempla destinarlo para continuar invirtiendo en su plataforma de administración y operación hotelera, sus sistemas electrónicos de comercialización y de distribución de habitaciones, incluyendo inversiones en sistemas digitales, electrónicos y de tecnología en general, y para fines corporativos generales % 649 Consideraciones de inversión 509 Factores positivos M13 6M14 Fuente: Presentación Roadshow. Plataforma de negocio integrada que incluye toda la cadena de valor de la industria hotelera. En nuestra opinión, un factor de diferenciación respecto a otras cadenas. Particularmente, el hecho de que la empresa sea desarrolladora de sus proyectos inmobiliarios le

23 Oferta Pública Uafida Ajustado y Margen (MXN Millones) CAGR : +37% % % Uafida Ajustado 358 Margen % 31% +35% % M13 6M14 Nota: De acuerdo a la empresa el Uafida ajustado está calculado como ingresos operativos + depreciación + amortización + gastos relacionados con la apertura de nuevos hoteles. Fuente: Presentación Roadshow. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% permite definir un cap rate de entrada. La empresa considera que, a partir del tercer año, tiempo en el que los hoteles alcanzan un nivel significativo de estabilización, el cap rate puede alcanzar niveles de entre 12% y 16%. Rentabilidad superior al promedio de la industria, debido a la contención de gastos fijos y economías de escala. La empresa reporta niveles de rentabilidad, medido como margen uafida, muy superiores al promedio del mercado (31.8% vs. 18.4%). Lo anterior se debe al logro de economías de escala en contratos de construcción, compras de mobiliarios y acabados. Además, existen procesos estandarizados que permiten escalar la capacidad de desarrollo de la empresa. Los hoteles están operados por un promedio de 21 empleados por cada 100 habitaciones instaladas, un estándar competitivo respecto a la industria. El punto de equilibrio se consigue con una tasa de ocupación promedio del 30%, considerando la tarifa diaria promedio objetivo. Debido a que la mayoría de las reservaciones (~87%) se realiza por canales propios de la empresa, el costo de distribución también es reducido. Estrategia de negocio flexible a los cambios de mercado, con base en una segmentación de su mercado gracias al buen posicionamiento de sus diferentes marcas. La empresa ha invertido en la construcción de un sistema centralizado de monitoreo de sus operaciones hoteleras, el cual le permite responder en tiempo real a los cambios en el mercado y ajustar sus precios, canales de distribución y estrategias de mercadotecnia de acuerdo a la respuesta de la demanda de servicios hoteleros. Presencia Geográfica Estratégica Corredor de Exportaciones de Maquila y Logística Hoteles en operación Aperturas 2014 Corredor Minero Corredor Energético, Petroquímico y de Exportaciones Presencia geográfica en regiones con actividades económicas de potencial de crecimiento en los próximos años. HCITY ha concentrado su oferta de servicios en zonas cercanas a los principales polos comerciales y empresariales del país, a fin de satisfacer las necesidades de los viajeros profesionistas de negocios, así como aquellos viajeros en posiciones operativas, comerciales o administrativas de línea, y aquellos viajeros que buscan alojamiento a precios accesibles en términos generales. En cuanto a las industrias ubicadas en estas zonas, destacan: manufactura de exportación, exportación agrícola, maquiladora, minería, petroquímica, logística y energía. Sólida posición financiera. Como resultado de sus buenos niveles de rentabilidad, la empresa mantiene una sólida generación de efectivo, la cual destina en su mayor parte a sus planes de expansión y al servicio de su deuda, entre otros. En términos de endeudamiento, al cierre del 2T14 reportó una razón de 1.8x deuda neta a uafida, nivel manejable y que no implica riesgos a su balance, en nuestra opinión. El perfil de vencimientos es holgado para los próximos años. Corredor de Exportación de Agricultura NAFTA Corredor Industrial, de Manufactura, Logística y de Exportación NAFTA Fuente: Presentación Roadshow. Factores negativos Negocio afectado por el comportamiento del ciclo económico. En dado caso de un entorno económico desfavorable o recesivo, los segmentos de mercado objetivo de la empresa pudieran disminuir sus expectativas de gasto en el este tipo de servicios y los resultados operativos y financieros de la empresa pudieran deteriorarse de forma importante. Aumento en la competencia para la oferta de servicios hoteleros limitados. De presentarse, habría un efecto negativo en las tarifas promedio, así como en la rentabilidad. Además, los precios de los terrenos y de los costos de construcción podrían encarecerse. Eventual incremento en la inseguridad en los territorios donde

24 Oferta Pública Expansión de Márgenes por Escala y Apalancamiento Operativo Uafida Ajustado por Cuartos Promedio : +36% Margen Uafida Ajustado +16% 115.0% 95.0% 75.0% opera. Lo anterior podría desincentivar la inversión en varias actividades productivas, con la consecuente disminución de tráfico hacia estas regiones. Aumento en los costos relacionados con la construcción e inversión en el sector hotelero. En relación al punto anterior, este efecto deterioraría la rentabilidad de la empresa y su capacidad para generar efectivo % Valuación % 30.0% 32.4% 30.7% 32.5% M13 6M14 Nota: Uafida ajustado calculado como ingresos operativos + depreciación + amortización + gastos relacionados con la apertura de nuevos hoteles; cuartos promedio en operación calculado como cuartos en operación al principio del periodo + cuartos en operación al final del periodo, dividido entre dos. Fuente: Presentación Roadshow. 35.0% 15.0% Nuestra metodología de valuación se basa en la proyección y descuento de flujos libres de efectivo (DCF, por sus siglas en inglés) a su costo promedio ponderado de capital (asumiendo WACC=8.8%, crecimiento residual=3.5%). Nuestros estimados incluyen un crecimiento acelerado hasta 2018 con base en los recursos que se obtengan de la oferta y la generación de flujo proveniente de la operación; no suponemos un incremento en la deuda. Lo anterior implicó alcanzar un nivel de 180 hoteles en operación hacia el 2018, equivalentes a poco más de 20,000 cuartos, punto en el cual la empresa podría empezar a capitalizar de manera clara su participación de mercado y disminuir su tasa de aperturas. Cambio en la base accionaria 9% 13% 43% 35% Actual Nuestra valuación preliminar arroja un valor fundamental 2015e (precio objetivo, PO) de MXN (suponiendo el ejercicio completo de la sobreasignación). Los múltiplos implícitos con nuestro PO se ubican en 17.7x y 14.3x VE/UAFIDA 2015e y 2016e, que si bien reflejan un premio respecto al promedio de la industria, se justifican en nuestra opinión debido al potencial de crecimiento de la empresa, altos niveles de rentabilidad y una sólida posición financiera. Sin embargo, debido a que el rendimiento potencial es inferior a lo que esperamos para el promedio del mercado el próximo año, recomendamos MANTENER la posición e incrementar la tenencia bajo un horizonte patrimonial, aprovechando ajustes bajistas de corto plazo en el precio de la acción. Afiliadas a MSSSF III Afiliadas al IFC Público Inversionista Otros inversionistas menores al 5% Proforma* 7% 7% 61% Los principales riesgos que identificamos para la valuación de la empresa son: 1) Deterioro importante en las expectativas económicas, afectando las decisiones de inversión de los agentes económicos y el nivel de ingreso del consumidor; 2) Aumento de la competencia en el segmento de hoteles para viajeros con presupuesto limitado; 3) Incremento significativo en los niveles de inseguridad relacionados con la actividad del crimen organizado; y 4) Aumento en los costos relacionados con la construcción e inversión en el sector hotelero. 25% Afiliadas a MSSSF III Afiliadas al IFC Público Inversionista Otros inversionistas menores al 5% *Asume una emisión primaria de acciones y una emisión secundaria de 7,310,395 acciones, excluyendo la opción de sobreasignación. Fuente: Presentación Roadshow.

25 Oferta Pública Resumen de la valuación Método de valuación Precio Ponderación DCF % Precio Objetivo (PO) Ponderado % Precio actual Rendimiento potencial del PO 9.8% Rendimiento por dividendos 0.0% Rendimiento total esperado 9.8% Recomendación: MANTENER Múltiplo 2014 E 2015 E 2016 E Valuación implícita con el PO: VE/UAFIDA 23.1x 17.7x 14.3x P/U 92.4x 51.1x 35.9x P/VL 1.4x 1.4x 1.2x Valuación implícita con el precio actual: VE/UAFIDA 21.0x 16.2x 13.1x P/U 84.2x 46.5x 32.8x P/VL 1.3x 1.2x 1.1x Fuente: Estimados VectorAnálisis. Valuación comparativa de empresas de la industria Emisora Valor de Capitalización (USD M) P/VL P/Ventas Actual 2014e 2015e Actual 2014e 2015e Margen UAFIDA % (UDM) Marriott International Inc/DE 19,178 n.d. 1.5x 28.9x 26.4x 22.2x 18.8x 14.1x 13.4x 9.0% 2.7x Starwood Hotels & Resorts Worl 14, x 2.4x 23.7x 27.2x 23.7x 13.8x 12.5x 11.8x 19.1% 1.0x Royal Caribbean Cruises Ltd 13, x 1.7x 24.4x 17.8x 13.6x 13.4x 11.0x 10.2x 19.6% 4.7x Accor SA 9, x 1.4x 50.5x 21.5x 18.6x 9.3x n.d. 8.2x 16.5% 0.4x Wyndham Worldwide Corp 9, x 1.9x 19.3x 17.6x 15.7x 12.3x 11.1x 10.7x 22.3% 3.9x Hyatt Hotels Corp 8, x 2.0x 45.9x 52.5x 41.2x 13.6x 11.8x 11.2x 16.1% 1.0x InterContinental Hotels Group 8,522 n.d. 5.0x 34.0x 23.2x 20.5x 13.1x n.d. 11.8x 38.9% 1.4x TUI Travel PLC 7, x 0.3x 89.5x 12.4x 11.3x 7.0x 6.7x 6.2x 5.3% 1.1x Norwegian Cruise Line Holdings 7, x 2.5x 19.9x 25.1x 22.9x 13.5x 13.7x 12.4x 12.2% -1.6x China International Travel Ser 6, x 2.0x 27.3x 24.3x 19.6x 15.7x n.d. 11.1x n.d. n.d. Al Tayyar Travel Group 5, x 3.4x 22.9x 18.7x 15.7x 19.8x n.d. 14.2x 15.0% -1.7x Shangri-La Asia Ltd 4, x 2.2x 18.5x 33.4x 26.4x 16.6x 16.1x 14.2x 26.9% 7.3x Minor International PCL 4, x 4.1x 34.5x 33.0x 26.9x 26.0x n.d. 17.9x 18.3% 3.4x Hotel Shilla Co Ltd 4, x 1.8x 87.2x 44.3x 24.7x 31.6x 20.4x 15.9x 6.3% 2.5x TUI AG 4,133 n.d. n.d. n.d. 18.3x 11.8x n.d. n.d. 3.2x n.d. n.d. Flight Centre Travel Group Ltd 3, x 1.9x 20.7x 15.1x 13.9x 8.6x 8.5x 7.8x 20.1% -1.1x Bloomberry Resorts Corp 3, x 7.4x 71.7x 33.6x 21.8x 26.6x n.d. 11.8x 30.7% 2.3x Genting Hong Kong Ltd 3, x 5.2x 4.0x 20.0x 15.2x 343.4x 49.1x 32.3x 1.3% -68.1x Choice Hotels International In 2,916 n.d. 3.9x 24.3x 25.5x 22.9x 16.0x 15.8x 15.0x 29.1% 2.7x Millennium & Copthorne Hotels 2, x 1.7x 8.4x 17.7x 15.9x 9.7x 13.9x 12.8x n.d. n.d. Thomas Cook Group PLC 2, x 0.2x n.d. 11.6x 7.5x 4.6x n.d. 4.3x 6.0% 1.5x Yintai Resources Co Ltd 2, x 19.4x 42.8x 25.1x 22.9x 13.5x 13.7x 12.4x 12.2% -1.6x Resorttrust Inc 2, x 2.0x 26.8x 23.5x 19.4x 13.3x n.d. 10.9x 17.7% 0.8x Hongkong & Shanghai Hotels/The 2, x 3.0x 13.1x 27.6x 27.8x 15.1x 14.9x 14.3x 25.1% 2.7x Marriott Vacations Worldwide C 2, x 1.2x 23.8x 22.1x 19.7x 11.6x 11.9x 11.5x 12.0% 1.9x Shanghai Jin Jiang Internation 1, x 1.3x 16.6x 13.7x 21.9x 14.2x 7.5x 7.3x 12.3% -0.1x China CYTS Tours Holding Co Lt 1, x 1.0x 26.8x 31.0x 24.9x 16.5x n.d. 12.7x n.d. n.d. Melia Hotels International SA 1, x 1.0x n.d. 56.9x 25.3x 11.0x n.d. 9.9x 17.2% 4.8x Shanghai Jinjiang Internationa 1, x 2.5x 17.3x 15.4x 13.0x 18.4x 20.7x 11.3x n.d. n.d. Mandarin Oriental Internationa 1, x 2.6x 20.7x 20.7x 18.9x 13.4x 13.5x 12.9x 24.9% 3.0x HIS Co Ltd 1, x 0.3x 22.0x 19.0x 16.1x 6.3x n.d. 5.2x 3.7% -4.1x Hotel Properties Ltd 1, x 3.1x 14.5x 16.6x 16.6x 16.2x n.d. n.d. 29.1% 4.8x China Travel International Inv 1, x 3.0x 8.0x 8.0x 9.7x 10.6x 5.2x 5.5x 23.9% -2.5x China Lodging Group Ltd 1, x 2.1x 33.3x 26.9x 21.9x 10.2x 7.9x 7.5x 20.0% -0.4x Central Plaza Hotel PCL 1, x 2.9x 49.3x 38.6x 28.1x 17.5x n.d. 13.6x 20.3% 2.9x NH Hotel Group SA 1, x 0.9x n.d. n.d. 85.2x 26.4x n.d. 12.3x 6.1% 9.7x OUE Ltd 1, x 4.4x 2.1x 24.1x 27.2x 32.3x n.d. 27.7x 27.7% 12.8x Home Inns & Hotels Management 1, x 1.3x 22.9x 16.9x 14.1x 6.8x 5.7x 5.3x 21.3% 0.4x Harbour Centre Development Ltd 1, x 1.7x 13.2x n.d. n.d. 12.1x n.d. n.d. 16.6% 0.9x Imperial Hotel Ltd 1, x 2.6x 57.6x n.d. 52.0x 17.9x n.d. n.d. 11.6% -4.3x Formosa International Hotels C 1, x 6.4x 35.1x 29.9x 25.9x 25.3x 21.7x 18.6x 25.5% 0.1x Interval Leisure Group Inc 1, x 2.0x 13.7x 15.2x 13.8x 8.6x 8.7x 8.0x 28.4% 1.3x Kuoni Reisen Holding AG 1, x 0.2x 9.6x 11.2x 9.6x 3.8x n.d. 3.9x 3.8% -1.1x GuocoLeisure Ltd 1, x 2.5x 25.9x 21.0x 18.5x 12.6x 12.4x 12.2x 27.5% 3.1x Huangshan Tourism Development x 3.6x 22.4x 15.8x 13.5x 12.8x n.d. 9.5x n.d. n.d. Shangri-La Hotels Malaysia Bhd x 6.0x 23.0x n.d. n.d. 17.6x n.d. n.d. 35.7% 0.3x Grupo Posadas SAB de CV x 1.8x n.d. n.d. n.d. 24.2x n.d. n.d. 10.0% 6.2x Hoteles City Express SAB de CV x 5.3x 56.9x 84.2x 46.5x 20.6x 21.0x 16.2x 31.8% 1.8x Grupo Hotelero Santa Fe SAB de 188 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 29.7% 4.8x India Tourism Development Corp x 2.6x 360.6x n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. -4.3% n.d. Grupe SAB de CV x 1.5x 14.0x 12.9x 10.7x 12.1x 11.8x 11.1x 26.0% 4.2x Industria hotelera 3.1x 2.5x 30.3x 24.0x 20.7x 19.8x 8.8x 11.2x 18.4% 0.4x Fuente: VectorAnálisis; Bloomberg. Promedios calculados con base en la ponderación del valor de capitalización por empresa respecto al total. P/U VE/UAFIDA Deuda neta/uafida (UDM)

26 Resumen de resultados al 2T14 (cifras en MXN M, excepto datos por acción) Estados de Resultados Integrales Concepto / /1-14 Ingresos netos % 8.7% Costo de ventas % 2.3% Gastos generales % 23.2% Otros ingresos y (gastos) neto n.c. n.c. Utilidad de operación % 25.8% Margen de operación 14.7% 14.6% 16.9% UAFIDA % 13.5% Margen UAFIDA 29.1% 30.7% 32.1% Ingresos (gastos financieros) n.c. n.c. Part. en result. de asociadas % 0.0% Utilidad antes de impuestos % 86.5% Impuestos a la utilidad % 61.2% Operaciones discontinuadas % 0.0% Participación no control. en ut.(pérd.)neta % -92.1% Participación controladora en ut.(pérd.)neta % 131.5% Margen neto 6.5% 4.4% 9.5% Amortización y depreciación operativa % -14.2% Estado de Posición Financiera Concepto / /1-14 Activos Totales 7,199 7,424 7, % 1.1% Activos circulantes 2,161 1,812 1, % -7.3% Efvo. y equivalentes de efvo. 1,929 1,475 1, % -9.9% Clientes (neto) % -1.1% Inventarios % 0.0% Otros activos circulantes % 5.9% Activo no circulantes 5,038 5,612 5, % 3.8% Inversiones % 0.0% Prop., Planta y Equipo (neto) 5,035 5,596 5, % 3.8% Activos intangibles (neto) % 0.0% Otros activos no circulantes n.c. 6.3% Pasivos Totales 2,235 2,408 2, % 1.6% Pasivos circulantes % 5.7% Deuda a corto plazo % 4.1% Proveedores % -6.5% Otros pasivos circulantes % 13.1% Pasivos no circulantes 1,939 2,110 2, % 1.1% Deuda a largo plazo 1,751 1,927 1, % 0.7% Otros pasivos no circulantes % 4.7% Deuda total 1,834 2,029 2, % 0.9% Deuda neta n.c. 29.7% Capital Contable 4,964 5,017 5, % 0.9% Participación controladora 4,964 4,308 4, % 1.1% Participación no controladora % -0.5% Razones e información por acción Concepto Razones: ROE n.d. 1.7% 2.1% ROA n.d. 1.0% 1.2% Deuda neta/uafida (veces) -0.3x 1.5x 1.8x Cobertura de intereses (veces) 4.1x 4.9x 6.4x Deuda corto plazo/deuda total (%) 4.5% 5.0% 5.2% Liquidez (veces) 7.3x 6.1x 5.3x Pasivos moneda extranjera/pasivos Totales (%) 8.7% 11.6% 11.4% Apalancamiento neto 0.5x 0.5x 0.5x Información por acción: Acciones (mill.) Valor en Libros por Acción (VL) Utilidad por acción UAFIDA por acción Fuente: BMV n.c.: Información no comparable

27 Industria Automotriz Metiéndole el acelerador a la producción de autos llegaremos a la meta de 3 millones Producción mundial de vehículos (unidades) Fuente: OICA Comercialización mundial de vehículos (unidades) Fuente: OICA 10 principales productores de vehículos al 2T14 País Unidades Part. China 11,783, % EUA 5,943, % Japón 5,066, % Alemania 3,067, % Corea del Sur 2,342, % India 1,910, % México 1,665, % Brasil 1,566, % España 1,292, % Canadá 1,186, % Total 45,212, % Fuente: OICA Comercialización de vehículos ligeros por región al 1S2014 Asia/Pacífico 47% Europa 22% Norteamérica 24% De acuerdo a datos recientes de la AMIA, México ha registrado una producción record de autos al 3T14, lo que todo nos hace prever que se cumplirá la meta de producir 3 millones de vehículos para el cierre del En el contexto internacional, nuestro país subió una posición como productor de vehículos ocupando actualmente la séptima posición. De acuerdo a la Organización Internacional de Fabricantes de Vehículos de Motor (OICA - Organisation Internationale des Constructeurs d Automobiles), la producción mundial de vehículos cerrará el 2014 con más de 90 millones de unidades producidas, lo que representaría un crecimiento del 4% respecto al año pasado y que a su vez se compara favorablemente con la tasa de crecimiento anual de la población en el mundo que se ubicaría en un 2.16%. Por el lado de las ventas, se espera un crecimiento de 2%, llegando a más de 87 millones de vehículos comercializados. Dichas cifras muestran la constante necesidad de autos en el mundo; a pesar que algunos países emergentes como Argentina y Tailandia, registran problemas económicos y por ende han desacelerado su producción y ventas, sin embargo, la tendencia mundial es positiva. Como se sabe, China aún está en auge y Europa por su parte, se encuentra re-iniciando sus mercados, de esta manera más que nunca, la industria automotriz enfrenta el reto de estar a la vanguardia tecnológica, con el fin de ofrecer un futuro asequible para las necesidades de la creciente población mundial. Industria automotriz mundial China ocupa el primer lugar en la producción mundial de vehículos al 2T14 con una participación del 26% según las cifras de la OICA, en el segundo lugar se ubicó Estados Unidos con poco más de 13%, seguido por Japón y Alemania, con 5.9 y 3.0 millones de unidades producidas, respectivamente. Corea del Sur completó el top 5 de este ranking internacional con 2.3 millones de automóviles manufacturados en dicho periodo, de tal modo que entre estos cinco primeros países se manufactura más del 62% de la producción mundial de vehículos. Asimismo, India, México, Brasil, España y Canadá integraron la lista de los diez primeros países del mundo con mayor producción automovilística, con registros de entre 1.9 y 1.2 millones de unidades fabricadas. De esta forma Asia, impulsada principalmente por China, representó el 47% de la producción mundial de vehículos al 2T14. Dicho continente constituye un motor natural de crecimiento de mercado sin precedentes gracias a la baja motorización en toda la región, aunada al aumento del poder adquisitivo. Por citar un ejemplo, la propiedad de vehículos en Indonesia, tiene una proyección de crecimiento de 51 a 71% por cada mil personas para 2020, de acuerdo con la consultora IHS Automotive. Mientras que los propietarios de automóviles alemanes solamente esperan crecer 2% en el mismo periodo. Fuente: Ward s Auto.com Otros 1% Octubre 9, 2014 Sudamérica 6% Rafael Escobar (52) x rescobar@vector.com.mx Elba (52) x 3259 esalcedo@vector.com.mx

28 Comentario sectorial Producción de vehículos ligeros en Norteamérica (millones de unidades) Fuente: IHS, con cifras a Junio 2014 Venta de vehículos ligeros en EUA Origen Alemania 533, , % Japón 1,271,671 1,282, % Corea 511, , % México 1,199,962 1,384, % Otros 211, , % EUA y Canadá 8,011,847 8,343, % Total 11,739,476 12,371, % Fuente: AMIA Ene-Sep 2013 Ene-Sep 2014 Producción mexicana de vehículos (unidades) Var. Cabe mencionar que el mercado de autos en Asia se encuentra liderado por industrias japonesas que han asegurado posiciones dominantes desde hace 50 años. El hecho de que Toyota, Mitsubishi y Nissan empezaran a fabricar en la región hace más de una década, significa que han afianzado las relaciones con proveedores y distribuidores. En contraste, Ford y GM apenas empezaron a fabricar significativamente en los 90 s, y por lo tanto tienen una red más débil. Del otro lado del mundo, en Norteamérica, se sigue observando una industria fuerte, siendo los datos de ventas al mes de septiembre favorables en comparación con el mismo periodo del Tomando como referencia los pronósticos elaborados por IHS Automotive, 2014 será el quinto año consecutivo, después de la crisis, en la que la industria automotriz crecerá. Para 2014 se pronostica llegar a más de 17 millones de vehículos producidos en Norteamérica y para 2018 se espera que la producción en la región alcance el nivel de 18 millones de unidades por año. De acuerdo al área de Relación con Inversionistas de SANLUIS Rassini, existen diversos factores que juegan a favor de la industria automotriz en Norteamérica tales como: la antigüedad del parque vehicular en Estados Unidos, que sigue siendo mayor a los promedios históricos, además del auge en la industria de la energía al sur del mismo país que ha originado la construcción de nuevas plantas y misma que consume un gran número de pick-ups fundamentalmente. Adicionalmente, existen otros incentivos como el que los consumidores buscan cambiar sus autos por otro con mayor eficiencia en el consumo de combustible al tiempo que para su financiamiento han buscado aprovechar las tasas bajas actuales en el mercado; por lo anterior, todo esto indica que el crecimiento mencionado para el 2014 se alcanzará. Por su parte, las ventas de automóviles en Europa, aumentaron en agosto del presente año impulsadas por una mejora en la demanda por marcas populares en España, Portugal e Irlanda. Mientras que las marcas de lujo, tales como BMW, Mercedes-Benz y Audi perdieron terreno, especialmente en Alemania. Los registros de vehículos de pasajeros nuevos en la Unión Europea y los países de la Asociación Europea de Libre Comercio (EFTA) presentaron un crecimiento anual de 1.8% a 701,118 unidades en el mes de agosto, mostrando señales de recuperación tras una desaceleración de seis años, con los registros tocando su menor nivel el año pasado. Sin embargo, las ventas muestran cada vez más dependencia a los descuentos otorgados por las armadoras y a los subsidios que los gobiernos han dado a los compradores como reembolso por entregar sus automóviles viejos. Fuente: AMIA Venta de de vehículos nuevos en México (unidades) Fuente: AMDA Industria automotriz mexicana El último reporte mensual de la Asociación Mexicana de Distribuidores Automotores (AMDA) señala que la venta de autos creció 14.2% en el 3T14 comparada con el mismo periodo del 2013, con lo que la comercialización de automóviles nuevos en el mercado mexicano alcanzó 289,208 unidades, es importante mencionar que dichas cifras no se registran desde 2007, lo cual motiva a un mayor optimismo; al respecto, el repunte se debe a los descuentos que han aplicado los comercializadores de unidades, siendo los subcompactos los de mayor crecimiento. En cuanto a las armadoras; Nissan colocó en esta ocasión cinco de los 10 modelos más vendidos en el país, Volkswagen tres y General Motors dos. Ante tales ventas, la AMDA ajustó al alza su perspectiva de ventas hacia finales del 2014, la cual se encuentra en las 1.12

29 Comentario sectorial Ranking de los principales destinos de exportación a México Ranking Ranking Ene-Sep Ene-Sep Variación Participación Pais % abs. 1 1 EUA 1,199,962 1,384, % 15.4% 184, Canadá 143, , % 35.8% 51, Brasil 109,380 81, % -25.9% -28, Alemania 103,187 68, % -33.8% -34, China 32,286 55, % 73.1% 23, Colombia 35,275 44, % 26.0% 9, Argentina 43,609 19, % -54.6% -23, Arabia 3,149 14, % 370.6% 11, Chile 14,957 9, % -35.2% -5, Perú 6,293 9, % 47.6% 2,996 Exportación Total 1,691,201 1,882, % 11.3% 155,815 Fuente: AMIA IED Manufacturera millones de unidades, cantidad 5.3% arriba de Por otro lado, México se perfila para superar la meta de producción de 3 millones de vehículos en el 2014, luego de que la industria ensambló 2 396,308 unidades en los primeros 9 meses del presente año, representando un incremento anual del 7.9%, estimándose alcanzable la meta señalada. La exportación también continúa superando niveles históricos, a septiembre se exportaron 1 952,501 vehículos ligeros, 8.7% respecto de lo registrado el año pasado y siendo Estados Unidos el primer destino (en lo que va del año, el 70% de los vehículos ligeros han sido enviados a este país). De acuerdo a Ward s Automotive, México despojó a Japón como segundo proveedor en Estados Unidos y actualmente ha triplicado su participación de mercado respecto del crecimiento doméstico del vecino del norte. El auge de la industria automotriz mexicana se materializa al escalar al primer lugar como productor de vehículos de América Latina durante los primeros nueve meses del año, y pasando del octavo al séptimo lugar en el rubro a nivel mundial. Otras industrias manufactureras 31% Industria química 10% Equipo de computación y otros equipos electrónicos 11% Fuente: AMIA Industria automotriz 18% Industria de las bebidas y del tabaco 17% Industria alimentaria 13% Datos de la Asociación Nacional de Fabricantes de Vehículos Automotores de Brasil indican que el armado de autos ligeros cayó 16.8% en el lapso referido, debido a una menor venta en el mercado interno, atribuida a la falta de otorgamiento de créditos y al Mundial de Futbol. Cabe resaltar que a pesar que México superó a Brasil en producción, el mercado interno sigue estando muy distante, debido a que el país sudamericano se vendieron millones de autos de enero a septiembre de 2014, mientras que en el mismo periodo México vendió 785 mil unidades, siendo esta cifra la más alta desde el mismo periodo de En exportación, México supera con creces a Brasil, al registrar en los primeros nueve meses de este año millones de autos, mientras que Brasil apenas alcanzó los 262 mil en el mismo lapso. Importancia de la industria automotriz en México Emisoras en el mercado del sector automotriz Emisora Subsidiaria Ventas 2013 (millones USD) Productos Mercado (Exportación) ALFA Nemak 4,391 Cabezas, monoblocks y EUA, Canadá, Europa, piezas automotrices de Sudamérica y China aluminio SANLUIS Rassini 797 Suspensiones y frenos EUA, Canadá y Sudamérica GCARSO Condumex 482 Cabezas y arneses automotrices EUA, Canadá y Sudamérica KUO Tremec, Dacomsa Pistones Moresa y TF Victor 371 Pistones y transmisiones manuales traseras EUA, Canadá, Australia y Sudamérica Fuente: Informes anuales y press-release de las emisoras La industria automotriz se ha consolidado como una de las más dinámicas e importantes de nuestro país; en el periodo ésta aportó el 8.4% del total de la Inversión Extranjera Directa (IED). En el sector manufacturero, la industria automotriz ha sido la principal receptora de IED durante los últimos 15 años, capturando el 18% de la inversión en el sector manufacturero. Este año, se anunciaron tres nuevas plantas para la producción de vehículos que estarían agregando alrededor de USD 3 mil millones de inversión en el sector. Además, el sector automotriz creó 34, 382 puestos de trabajo en el primer semestre del 2014, un alza anual de 8.9%. Esto representó 20% del total de nuevas plazas por parte de la industria de la trasformación; y 8.5% respecto al total de empleos generados en el país durante el mismo periodo. De acuerdo a la Asociación Mexicana de la Industria Automotriz (AMIA), dicho comportamiento se debe al establecimiento de nuevas plantas de producción y a la creciente demanda del exterior de vehículos producidos en nuestro país. Sin embargo, existe una gran preocupación por la entrada de autos usados de Estados Unidos, ya que se estima que de detener dicha práctica, se podrían generar 350 mil empleos adicionales.

30 Notas relevantes AEROMEX AEROMEX * IPC oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. ALFA ALFA A IPC oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. Octubre 6, 2014 AEROMEX: Incremento de 6.2% A/A en pasajeros transportados en septiembre: Positivo, en línea con estimados. Durante septiembre, la empresa reportó un crecimiento de 13.3% A/ A en la demanda de asientos (RPKs), dato ligeramente inferior a nuestro estimado de 14.1%. En cuanto a la oferta de asientos medida por ASKs, mostró un aumento moderado de 8.7%, mostrando por ende un fuerte aumento en el factor de ocupación, el cual se ubicó en 78.4% (+3.3 p.p. A/A). En términos de pasajeros transportados, a nivel doméstico dicho indicador aumentó 2.3% A/A, en tanto que los pasajeros internacionales se incrementaron en 16.7% A/A; equivalente a un crecimiento total de 6.2% A/A, alineado con nuestro estimado de +6.5%. Cifras que muestran un crecimiento moderado respecto a la tendencia observada en meses anteriores, en donde esperamos una base comparativa más normalizada para el resto del año, debido a la implementación de su estrategia de administración del ingreso aplicada durante el segundo semestre del año anterior. Con base en estos datos, los RPKs crecieron 14.5% A/ A vs. el 3T13, mientras que los ASKs solo 12.4%, con lo que el factor de ocupación habría aumentado 120 p.b. respecto al Preliminarmente, consideramos que los resultados financieros al 3T14 serán positivos, con un crecimiento en ingresos respecto al año anterior, en donde esperamos cierta estabilización en el comportamiento de las tarifas (yield) y un mejoramiento secuencial en la utilidad de operación respecto al 2T14, impulsado en buena parte por bajos precios en los combustibles. Esperaríamos un comportamiento de neutral a positivo de corto plazo en el precio de la acción. Nuestra recomendación fundamental y PO se mantienen sin cambio; sin embargo, para el caso de carteras de inversión con alta tolerancia al riesgo, sería recomendable incrementar posiciones, bajo una perspectiva de mediano plazo debido a la expectativa favorable para el crecimiento de pasajeros, eficiencias en costos laborales y, de forma coyuntural, estabilidad en los precios de los combustibles, y por su valuación atractiva respecto al promedio de la industria internacional. Octubre 6, Marco Montañez ALFA: La inversión en Pacific Rubiales probablemente le ha salido un poco cara. Tras la emisión de los bonos por USD 1,000 millones en los mercados internacionales el pasado 20.mar.14 en tramos de 10 y 30 años, y cuyos recursos fueron utilizados en realidad para la compra de las acciones de Pacific Rubiales (PRE), el propio Alfa detalló que USD 500 millones fueron a un plazo de 10 años con un cupón anual de 5.25%, y con un rendimiento de 5.279%, o 250 puntos básicos sobre los bonos comparables del Tesoro de Estados Unidos, mientras que el otro tramo por USD 500 millones se colocaron a un plazo de 30 años, con un cupón de 6.875% anual y un rendimiento de 6.915% o un diferencial de 325 puntos básicos. A partir de esa fecha y no fue hasta el 21.may.14 que Alfa dio a conocer que había realizado compras en la Bolsa de Toronto de acciones de PRE a un precio de Dólares Canadienses (CAD) por

31 Notas Relevantes 18.43, acumulando 31,437,700 acciones, representativas del 10.03% del capital social de PRE; posteriormente el 6.jun.14 y el 20.ago.14 Alfa reveló que había adquirido mediante el mismo mecanismo acciones de PRE a precios promedio de CAD y 21.0, acumulando 53,567,900 millones, es decir el 17.07% del capital de PRE. Lo anterior significa que en promedio Alfa podría tener un precio por acción de CAD que si consideramos el precio de cierre del 30.sep.14 de Pacific Rubiales, ha obtenido una minusvalía del 8.06% de su inversión, sin considerar el costo del dinero a través de su colocación de bonos. Finalmente, Alfa nos ha señalado reiteradamente que su tenencia de mercado en Pacific Rubiales obedece a una inversión financiera y cuyo efecto en valuación representará una partida virtual en las cifras de cierre de esté 3T14 que están programadas para ser publicadas el próximo martes 14.oct.14 y la conferencia de resultados el siguiente día; que estamos estimando un reporte positivo en el 3T14 con ingresos y uafida en USD 4,529 millones y USD 567 millones, un avance anual del +12.4% y +15.4% respectivamente, que consideran la consolidación de los resultados de Campofrío en SIGMA después de finalizada la oferta de compra de las acciones en los mercados de Madrid y Barcelona. Octubre 7, Rafael Escobar CHDRAUI 125 CHDRAUI: Dice en comunicado que --sigue considerando opciones de crecimiento CHDRAUI B IPC Chedraui comunicó a la BMV, en relación a los rumores del mercado que "siempre está considerando diversas opciones estratégicas para su crecimiento, dentro de las que se incluyen adquisiciones y fusiones", esto sin decir si sí o nó a la adquisición de Comercial Mexicana. En suma, no hay nada nuevo, y seguimos a la espera. 85 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. COMERCI 120 COMERCI UBC IPC oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. CULTIBA CULTIBA B IPC oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. Octubre 9, Gaspar Quijano COMERCI: Comercial Mexicana sale a desmentir y decir al público que todavía no hay nada, y que sigue revisando opciones. Su más reciente comunicado oficial a la BMV desmiente el hecho que CHEDRAUI sea el ganador de sus tiendas. Como dijimos antes, seguimos esperando. Octubre 9, Gaspar Quijano COMERCI: Dice Excelsior que Inbursa podría fondear a Chedraui para la compra de 200 tiendas de Comercial Mexicana. Tan pronto haya algo más oficial y más claro, más que esta cita periodística, les estaremos informando. Recordemos que llevamos ya casi un año con aproximaciones cada vez más cerca de quién sería el posible ganador de esta rifa; nombres van y vienen; lo cierto es que creo que ya estamos muy cerca de saber. Octubre 9, Gaspar Quijano CULTIBA: Segunda exhibición del pago de dividendo se realizará a partir del 15 de octubre del presente. Como resultado de los acuerdos adoptados por la Asamblea General Ordinaria de Accionistas de Organización Cultiba, S.A.B. de C.V. celebrada el 5 de agosto de 2014, relativos al pago de un dividendo por la cantidad total de MXN millones, la empresa informa que la segunda exhibición equivalente a MXN 0.08 por acción se realizará a partir del día 15 de octubre de La fecha ex cupón sería el martes 10 de octubre del presente, por lo que se tiene que tener la posición al menos un día hábil anterior para ser acreedor a dicho

32 Notas Relevantes pago. El dividend yield de este segundo pago equivale al 0.3% a precios actuales. Nuestra recomendación fundamental de COMPRA y PO 2015 en MXN se mantienen sin cambios. Octubre 7, Marco Montañez CULTIBA: S&P confirma calificaciones de 'mxaa-'; la perspectiva es estable. Standard & Poor s confirmó sus calificaciones de riesgo crediticio y de deuda de largo plazo en escala nacional CaVal de mxaa- de Organización Cultiba, S.A.B. de C.V. (BMV: CULTIBA). La perspectiva de la calificación de riesgo crediticio es estable. De acuerdo al comunicado de la empresa calificadora, la perspectiva estable refleja la expectativa de que los dividendos que recibe Cultiba por parte de sus subsidiarias serán suficientes para cubrir sus compromisos financieros y corporativos sin la necesidad de requerir de deuda adicional, manteniendo flexibilidad en el pago de dividendos a sus accionistas, y que sus subsidiarias continuarán enfocadas en mejorar su rentabilidad y reducir su nivel de apalancamiento. Coincidimos con la opinión de la empresa calificadora. Nuestra recomendación fundamental de COMPRA y PO 2015 en MXN se mantienen sin cambios. Octubre 10, Marco Montañez FUNO FUNO 11 INDICE FIBRAS 90 abr-14 may-14 may-14 jun-14 jul-14 jul-14 ago-14 sep-14 sep-14 Fuente: VectorAnálisis. FUNO: Nuevas adquisiciones e inversiones. Determinamos PO para El fideicomiso anunció la adquisición de un portafolio de oficinas denominado P4, localizado en el Corredor Insurgentes, de la Ciudad de México. Dos inmuebles de este portafolio ya son propiedad de Funo a partir del 1º de Octubre y el cierre definitivo de la adquisición de los dos inmuebles restantes se encuentra sujeto al cumplimiento de ciertas condiciones. La adquisición de los dos primeros inmuebles se cerró por un monto de MXN 280 millones. Se estima que ambas propiedades generarán un ingreso operativo neto anual de aproximadamente MXN 24.3 millones. Dichos inmuebles tienen un área bruta arrendable (ABA) de 11,675 m2 con una ocupación del 98%. Para los dos inmuebles restantes el precio de adquisición pactado es de MXN 288 millones y se estima que generarán un ingreso operativo neto anual de aproximadamente MXN 25.0 millones. Estos inmuebles tienen un ABA de 8,311 m2 con una ocupación de 98%. Asimismo, el fideicomiso informó que invertirá MXN 10 millones aproximadamente para completar las reparaciones necesarias en Plaza Caboley localizada en Los Cabos Baja California Sur, la cual se vio afectada por el huracán Odile. Aun cuando la propiedad cuenta con todos los seguros necesarios para cubrir este tipo de riesgos, Funo ha decidido no esperar al pago por parte de las aseguradoras para llevar a cabo la inversión necesaria para el correcto funcionamiento de dicha plaza, y en su momento recuperar por parte de la aseguradora la totalidad de los recursos invertidos en la reconstrucción. Funo espera completar las reparaciones necesarias en los próximos 30 a 45 días. Es importante señalar que los ingresos generados por éste inmueble representan menos del 0.3% de los ingresos totales de Funo y representa menos del 4% del valor del inmueble. Con dicha adquisición se sigue fortaleciendo el segmento de oficinas que al cierre del 2T14 contribuyó con el 15.7% de los ingresos totales, en un mercado con amplio potencial de crecimiento y desarrollo, ratificándose el compromiso de Funo de generar valor para sus inversionistas al realizar dichas adquisiciones con un Cap Rate estimado en 8.8%.

33 Notas Relevantes Cabe señalar que hemos revisado nuestros estimados con miras a la publicación del reporte del tercer trimestre y hemos incorporado las últimas adquisiciones al mismo, así como los efectos del reciente Follow-On, por lo que hemos determinado un PO para 2015 en niveles de MXN 51.0, manteniéndose la recomendación fundamental de Compra Octubre 8, Jorge Placido GAP 160 GAP B IPC oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. GAP: Tráfico de pasajeros decrece 3.3% en septiembre: Por debajo de estimados. El tráfico total de pasajeros (TTP) decreció 3.3% A/A, superior a la caída de 0.8% que habíamos estimado. Por segmento, el tráfico doméstico decreció 2.0%, principalmente por las disminuciones registradas en Tijuana (-9.0%) y Los Cabos (-28.9%), éste último afectado por el paso del huracán Odile a mediados del mes pasado. El tráfico internacional también reportó cifras débiles, con una disminución de 6.7% A/A, resultado del decremento observado en Los Cabos (-48.7%) también por los efectos del huracán Odile. Cifras negativas, como anticipamos, y con un impacto similar en los resultados operativos para el 3T14. No descartamos presiones bajistas en el precio de la acción en el corto plazo. Octubre 9, Marco Montañez GFINTER GFINTER: Se alinean los astros GFINTER O IPC Mediante comunicado de prensa enviado a la BMV, Grupo Financiero Interacciones dio a conocer que su Consejo de Administración ha aceptado la renuncia de Carlos Hank González al cargo y ha designado como nuevo Director General a Carlos Rojo Macedo; señalando que Hank González ha decidido renunciar a todos sus cargos en Grupo Financiero Interacciones para ser propuesto como nuevo Consejero de Grupo Financiero Banorte oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. Asimismo, señala que el Ingeniero Carlos Hank Rhon mantiene su posición como Presidente del Consejo de Administración del grupo financiero, finalizando el comunicado que "Mi incorporación como Consejero de Banorte no obedece a que exista ningún acuerdo o intención de llevar a cabo una fusión o integración entre Banorte e Interacciones" conforme el propio Carlos Hank González. Octubre 7, Rafael Escobar HCITY HCITY * IPC mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 Fuente: VectorAnálisis. HCITY: Precio de colocación de oferta subsecuente ubicado en MXN por acción. El precio de colocación por acción correspondiente a la primera oferta mixta subsecuente de HCITY se ubicó en MXN 23.50, implicando un descuento del 3.5% respecto al cierre previo, y mayor al descuento del 1% que asumimos. La oferta global incluyendo sobreasignación, en su tramo primario, fue de 115 millones de acciones, equivalentes a MXN 2,702.5 millones (~USD 203 millones) que serán utilizados en su mayor parte para financiar sus planes de desarrollo para los próximos años. Recomendamos ampliamente revisar nuestro comentario detallado publicado el día de ayer. Octubre 9, Marco Montañez ICA: Firma contrato de asociación público-privada para desarrollar Acueducto Monterrey VI. Empresas ICA, anunció que el consorcio liderado por su subsidiaria Controladora de Operaciones de Infraestructura, S.A. de C.V. (CONOISA) firmó uno de los primeros contratos bajo la nueva Ley de Asociación Público Privada en el país, con Servicios de Agua y

34 Notas Relevantes ICA ICA * IPC 60 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. Drenaje de Monterrey, organismo operador de servicios de agua y saneamiento del Estado de Nuevo León. CONOISA participa con el 37.75% en dicho consorcio. El contrato considera la prestación del servicio de entrega de agua en bloque que incluye la construcción, equipamiento, operación y mantenimiento del Acueducto Monterrey VI. El acueducto de aproximadamente 372 kilómetros con una capacidad de 6m3/s aumentará en más del 40% el suministro de agua potable para la Zona Conurbada de Monterrey- tercera metrópoli más grande de México y capital industrial - garantizando el suministro de agua para los próximos 30 años. La inversión total del proyecto es de aproximadamente 17,684 millones de pesos. El Acueducto Monterrey VI conducirá agua desde la obra de toma en el Río Pánuco, hasta el depósito de agua del sistema Cerro Prieto ubicado en Linares, Nuevo León; pasando a través de los estados de San Luis Potosí, Veracruz y Tamaulipas. La tubería de diámetro de 84 pulgadas tendrá una capacidad máxima de 6,000 lps, mientras que el proyecto incluye seis estaciones de bombeo, siete tanques de cambio de régimen, un tanque de regulación, un sistema de pre-tratamiento y un sistema de telemetría. Nuestra recomendación de Compra Especulativa y PO 2015 de MXN permanecen sin cambios Octubre 6, Hugo Mendoza OMA OMA B IPC oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. PEÑOLES PE&OLES * IPC oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. OMA: Crece tráfico 10.0% en septiembre: Positivo, superior a expectativas. El tráfico total de pasajeros (TTP) creció 10.0% A/A durante septiembre, superior a nuestra estimación de 6.2%. El tráfico nacional aumentó 9.6%, destacando los incrementos de los aeropuertos de San Luis Potosí (+77.1%), Tampico (+17.0%), Monterrey (+16.4%), Chihuahua (+10.5%) y Mazatlán (+10.4%), que en conjunto representaron el 69.1% del tráfico total en este segmento. Lo anterior impulsado por la apertura de 13 nuevas rutas: 7 por parte de Volaris, 5 de Interjet y una de VivaAerobus. El tráfico internacional creció 13.1%, impulsado principalmente por los crecimientos observados en los aeropuertos de San Luis Potosí (+17.8%), Chihuahua (+26.5%) y Monterrey (+12.4%), que en conjunto representaron cerca del 78% del tráfico en este segmento. En el mes de septiembre, Aeroméxico abrió la ruta Monterrey Tokio. Con estas cifras, el TTP durante el 3T14 creció 9.2% A/A, con lo que anticipamos resultados favorables en términos de ingresos. Cifras positivas, en nuestra opinión, que podrían tener un efecto de neutral a ligeramente positivo en el precio de la acción. Reiteramos nuestra recomendación fundamental de COMPRA con un PO 2015 en MXN Octubre 6, Marco Montañez PE&OLES: Incrementa su participación en minas productoras de oro. La empresa informó que su subsidiaria Fresnillo concretó la adquisición del 44% de las sociedades que conforman la Asociación Penmont, la cual comprende las minas de oro de Herradura, Soledad-Dipolos, y Noche Buena, entre otros activos. El monto de la transacción es de US$450 millones pagados en efectivo. Con lo anterior, la tenencia de Fresnillo en la Asociación Penmont pasó del 56% al 100%. Cabe mencionar que la participación de Peñoles en Fresnillo es del 75% El acuerdo para realizar esta adquisición ya había sido anunciado desde principios de septiembre pasado, por lo que consideramos que la operación ya había sido descontada por el mercado. Por el momento no modificamos nuestro precio objetivo 2015 de MXN 400 y reiteramos nuestra opinión de MANTENER. Octubre 7, Gerardo Cevallos

35 Notas Relevantes SPORT 150 SPORT: Anuncia inicio de construcción y pre-venta de SW Miguel Ángel de Quevedo SPORT S IPC La empresa anunció el inicio de construcción y pre-venta de membresías del nuevo club SW Miguel Ángel de Quevedo, que estará dentro del Centro Comercial Oasis Coyoacán que se ubica en la esquina de Av. Universidad y Miguel Ángel de Quevedo, una de las zonas con mayor flujo vehicular del sur de la Ciudad de México. 90 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 Fuente: VectorAnálisis. SW Miguel Ángel de Quevedo contará con las características de un club familiar y estiman iniciar operaciones durante el segundo trimestre de A la fecha el grupo tiene 41 clubes en operación (considerando el club de Tijuana que cuenta con un acuerdo de operación compartida con un tercero y no opera bajo la marca de la Compañía) y 3 más en proceso de construcción y pre-venta, por lo que se estima un total de 44 clubes en operación para final de año. Aunque positiva, consideramos la noticia como neutral debido a que ya se encuentra incorporada en la valuación de la empresa. Ratificamos nuestra recomendación fundamental de COMPRA con un PO 2015 de MXN Octubre 6, Héctor Maya VOLAR VOLAR A IPC may-14 may-14 jun-14 jul-14 jul-14 ago-14 sep-14 sep-14 Fuente: VectorAnálisis. VOLAR: Reporta decremento de 5.5% en pasajeros en el mes de septiembre. El número total de pasajeros reservados durante el mes de septiembre de 2014 alcanzó 659 mil pasajeros, equivalente a una disminución de 5.5% comparado con el mismo mes del Los pasajeros reservados domésticos e internacionales alcanzaron 542 mil y 117 mil, -7.6% y +5.7%, respectivamente, comparado con el mismo periodo del año pasado. La demanda de Volaris, medida en pasajeros reservados por milla (RPMs por sus siglas en inglés), decreció 7.5% en el mes de septiembre 2014 comparado con el mismo periodo de La empresa registró un factor de ocupación de 78.8% en septiembre 2014, una contracción de 2.2 p.p. respecto al año anterior, resultado de la disminución observada en el segmento nacional (-3.3 p.p. vs. septiembre 2013). Octubre 9, Marco Montañez

36 Inicio del rally del mercado de fin de año Finaliza el santa rally termina la etapa de ajuste del mercado después del rally November December 2014 February March April November December February March IND IPC, "2 RANGO OBJETIVOS CORTO Y MEDIANO PLAZO 45,400-46,550-47,000 PUNTOS April Volume May INDI SPX.X May June OBJETIVOS 1,940-1,980-2,010-2,020-2,035 PUNTOS June July July August SOPORTE 1,900-1,860-1,845-1,820-1,815-1,800-1,770-1,730-1,710-1,670 -,640-1,640-1,625-1,610-1,550-1,495-1,475-1,450-1,440-1,400 ENTEROS DOLAR USD - PESO MEX SPOT August September September October October November November uly August September October November December 2014 February March April May June July August September October N PM50D PM100D PM30D PM200D x Análisis técnico Se hace polvo lo que venían recuperando los mercados Indice de precios y cotizaciones (+1.66% rendimiento acumulado en el año) El IPC conserva su proceso de ajuste de corto plazo; su línea de precios ya presiona el móvil de 200 días en los 43,380 puntos; de perforarlo, activaría el siguiente piso en los 42,500 enteros. P P P PM 50 D PM 30 D PM 100 D El S & P 500 registró un ajuste, se ubicó alrededor de los 1,900 enteros. Esperamos una ampliación a los 1,870 puntos. j O O PM 200 D Balance semanal del índice de precios y cotizaciones La Bolsa de Valores hilvana cinco semanas a la baja, y en esta ocasión retrocedió 1, puntos (-2.78%), para ubicarse al cierre del viernes en las 43, unidades. O Fuente: Sibolsa O Indice del Standard & Poors 500 (+3.13% rendimiento acumulado en el año) Perspectiva de los mercados accionarios El IPC se llevó el piso anterior de los 43,880 puntos; no descartamos la posibilidad de que descienda a probar el móvil de 200 días, ubicado en los 43,380 enteros. Cabe destacar, que si no respeta esa zona, activaría el siguiente piso en los 42,500 enteros. Por otra parte, la resistencia se ubica en las 45,400 unidades. No hay que perder de vista que se observó un intercambio negativo entre los móviles de 30 y 50 días; de ahí que la fase de ajuste se mantuvo. P P P P P El Dow Jones se llevó el móvil de 200 días, y presiona el nivel de los 16,570 puntos. Veremos al índice presionar esa zona intermedia, ya que de llevársela, activaría el siguiente en las 16,330 unidades. El objetivo se encuentra en los 17,150 enteros. P El S & P 500 también perforó el móvil de 200 días, dejando expuesto el siguiente piso en los 1,900 puntos. Se observa intercambio negativo entre móviles de 30, 50, y 100 días, avalando la etapa de ajuste. El siguiente piso se localiza en los 1,870 enteros. Fuente: Sibolsa El Nasdaq retrocede a probar una línea de tendencia ascendente de mediano plazo, la cual está ubicada en las 4,270 unidades; si lo respeta, activaría un rebote hacia la resistencia inmediata de las 4,385 unidades. Tipo de cambio (spot) RESISTENCIAS $ $ $ $ $ $ P P DESVIACION STANDARD 30 D O O O O O Perspectiva de las divisas El tipo de cambio conserva su volatilidad frente el dólar, ubicando el soporte en los $ en donde se podrían activar las posiciones largas, mientras que la resistencia se sitúa en el rango de los $13.55/$ Es muy importante esta zona, ya que de superarle se activaría el otro objetivo alrededor de los $ El euro-dólar se aleja de su resistencia en dólares por euro; ahora existe la posibilidad de que presione otro piso localizado en dólares por euro, donde se activarían las posiciones largas. BANDAS DE BOLLINGER 30 D PISOS $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ Fuente: Sibolsa y Reuters Octubre 13, 2014 Perspectiva de bonos M s y bono 10 yr. El bono de 10 años se debilitó en el nivel intermedio de 2.49%; ahora es probable que se perfile hacia el apoyo anterior de 2.27%. Los bonos presentaron movimientos con sesgo de baja en las tasas. El M24 respetó un soporte alrededor de 5.86%, en tanto que su resistencia se encuentra en 5.97%. El M42 se alejó también de su soporte en 6.76%, y por lo pronto, deja activo su siguiente objetivo que se identifica en 6.82%. Jorge Herrera (52) jherrera@vector.com.mx

37 Estrategia técnica semanal Estrategia técnica Mercados de capitales Vemos un proceso de ajuste en el desempeño de los mercados financieros, principalmente en los Estados Unidos y en México. En esta ocasión, observamos perforaciones de promedios móviles, y también intercambio negativo entre los móviles de corto plazo. En cuanto a un movimiento a contra-sentido, se recomendaría aprovechar el alza para disminuir exposición en los mercados, tal y como mencionamos en la edición anterior, para posteriormente efectuar inventarios en papeles rezagados cuando se encuentren muy cerca de sus respectivos niveles de piso. Fuente portada: aprenderaoperar.com Desempeño técnico de emisoras BMV Nivel Precio Stop Niveles de salida Emisora Serie tentativo de Señal técnica loss 10-oct-14 1er. marca 2da. marca entrada LAB B Cpa. Especulativa TLEVISA CPO Cpa. Especulativa ALSEA * Venta C EMEX CPO Venta GFINBUR O Venta ICA * Venta VOLAR A Venta Fuente: Vector Análisis Mercado de divisas DIVISA Fuente: Vector Análisis COTIZACION POSICION LARGA POSICION CORTA FIX SPOT EURO-USD EURO-PESO LIBRA-USD REAL-USD YEN-USD Precios preliminares En cuanto a las emisoras recomendadas, no se observan características interesantes en la mayoría de nuestra muestra accionaria. Las emisoras que conservan las posibilidades de recuperarse son: LAB B con una entrada tentativa de $32.95, y con un objetivo en los $33.85; TLEVISA CPO con entrada alrededor de los $92.68, con objetivo próximo en los $ La venta se observa en los siguientes papeles: ALSEA * con un stop loss en los $37.00; CEMEX CPO $15.00; GFINBUR O $36.30; ICA * $21.25; y VOLAR A con un stop loss en $8.85. Recomendamos esperar a que el mercado ponga a prueba su siguiente nivel de piso para efectuar algunas compras especulativas, esperando un rebote técnico con posibilidades de avanzar hacia sus promedios móviles de corto plazo (30 y 50 días). Mercado de commodities En lo que respecta a los commodities, conservan su tendencia de baja observando perforaciones de niveles importantes de apoyo; sin embargo, el oro y plata ya desaceleran su proceso de corrección aunque discretamente, tocando niveles de piso relativamente importantes (1,200 y dólares por onza, respectivamente). El cobre también activa su proceso de ajuste, y podría llevarse el nivel de los centavos de dólar nuevamente. Por el otro lado, el petróleo no ha podido recuperar el movimiento de alza, por lo que seguirán los movimientos con sesgo de baja. El nivel de resistencia en el WTI se sitúa en los dólares por barril, en tanto que su siguiente nivel de apoyo se encuentra en los $79.70 dólares por barril. Mercado de divisas Mercado de deuda CLAVE DE Yield Avg. SOPORTE RESISTENCIA OBJETIVO VARIACIONES SEÑAL OBSERVACIONES PIZARRA SERIE 10-oct-14 INMEDIATO 1er. NIVEL 2do. NIVEL (B)/(A) (C)/(A) DÓLAR SPOT % 2.40% R Conserva su fuerte volatilidad. CETES 28 D % 4.90% VCP Podría presionar al alza su tasa. CETES 91 D % 1.01% VCP Conserva su tendencia de alza en la tasa. BOND 10 Yr. USA % 6.29% CE Mantiene su fase de ajuste en la tasa. BONO M % 6.98% CE Conserva su fase de ajuste en la tasa. BONO M % 3.74% CE Conserva su fase de ajuste en la tasa. BONO M % 6.81% CE Conserva su fase de ajuste en la tasa. BONO M % 3.02% CE Conserva su fase de ajuste en la tasa. BONO M % 5.75% CE Conserva su fase de ajuste en la tasa. BONO M % 2.74% R Pondrá a prueba el nivel de apoyo. BONO M % 5.80% CE Podría activar su siguiente nivel de apoyo. BONO M % 4.30% CE Activa su proceso de ajuste en la tasa. BONO M % 2.09% R Pondrá a prueba el nivel de apoyo. BONO M % 7.37% CE Activa su proceso de ajuste en la tasa. BONO M % 1.62% R Pondrá a prueba el nivel de apoyo. UDIBONO% % 15.12% VCP Va en dirección de la cima anterior. UDIBONO% % 9.64% VCP Va en dirección de la cima anterior. UDIBONO% % 8.82% VCP Va en dirección de la cima anterior. UDIBONO% % 5.84% R Pondrá a prueba el nivel de apoyo. UDIBONO% % 12.05% VCP Va en dirección de la cima anterior. UDIBONO% % 8.85% VCP Va en dirección de la cima anterior. Fuente: Vector Análisis Observamos volatilidad en el desempeño del tipo de cambio; el soporte intermedio se encuentra en el rango de $13.30/$13.27 donde podrán optar por activar posiciones largas, en tanto que la resistencia que podría alcanzar se encuentra en el rango de los $13.55/$13.60, activando algunas posiciones cortas. El euro-dólar observó un rebote técnico, alejándose de la banda de / , donde se activarían las posiciones largas. En el supuesto de conservar el rebote, se pefilaría hacia la marca de euros por dólar, activándose las posiciones cortas. Mercado de deuda En lo que refiere al mercado de deuda, en la mayor parte de la semana pasada observamos movimientos de baja en las tasas. Consideramos que en la parte de bonos se podrá continuar con el proceso de ajuste en las tasas, manteniendo la señal de compra especulativa de muy corto plazo. En nuestra muestra de bonos, los que ya se encuentran en niveles importantes de apoyo son: el , el , y el ; en lo que refiere a los udibonos, se conservaron los movimientos de alza. Se reportan recuperaciones en las tasas, por lo que no recomendamos la compra; al contrario, podrían reducir momentáneamente sus posiciones.

38 Cartera modelo Se nubló más el panorama Contribución por emisora al cambio de la cartera 0.20% Desempeño de la Cartera Esta semana resultó ser una de las peores para el marcado accionario y para la cartera modelo. El IPC cayó 2.78% viernes-viernes, el portafolio registró igual ajuste. 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% -1.20% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 6.0% ALFA LAB B Descomposición del riesgo específico por emisora 5.2% ASUR FIBRAMQ % GMEXICO WALMEX V 4.6% 4.4% 4.3% 4.1% Rendimiento acumulado (*) Las compras y ventas acordadas en la reunión de estrategia de Análisis celebrada los días jueves,se realizarán tomando el precio promedio del día siguiente, al igual que las que se realizan en los intradías. Se invierte el 100% del monto en renta variable. Sólo considera comisiones por compra y venta. Rendimiento bruto, ya que no considera el efecto de la retención fiscal del 10% sobre la ganancia obtenida. (**) Para operaciones de intradía se tomará en cuenta el precio promedio ponderado a partir del momento de generase el anuncio de los cambios, y hasta el precio de cierre. Octubre 13, 2014 MEXCHEM TLEVISA CPO AMX GFNORTE O LAB GMEXICO B ALFA A FIBRAMQ FEMSA UBD 3.9% 3.8% 3.7% 3.7% 3.4% Rendimiento Rendimiento Año Cartera Año Acum. IPC Año Acum. ene ,000 8, , % 70.7% 12, % 46.9% , % 140.3% 17, % 102.4% , % 277.7% 26, % 200.7% , % 307.0% 29, % 235.8% , % 200.1% 22, % 154.5% , % 373.7% 32, % 265.2% , % 527.5% 38, % 338.3% , % 501.2% 37, % 321.6% , % 648.6% 43, % 396.9% , % 655.3% 42, % 385.8% , % 656.4% 43, % 393.9% WALMEX ASUR B FEMSA MEXCHEM * TLEVISA AMX L GFNORTE CEMEX CPO CEMEX Estrategia Bajamos 1pp de CEMEX CPO y 1pp de MEXCHEM *, aunque no hay razón fundamental, sin embargo, las condiciones de mercado nos han llevado a reducir ligeramente la sobreexposición que tenemos en dichas emisoras. ALFA A -1pp, aunque esperamos un reporte positivo continuamos tomando utilidades; y WALMEX V -3pp. Con los 6pp incorporamos AEROMEX, debido a la expectativa favorable de la empresa por su estrategia de administración de ingresos que le ha permitido incrementar su participación de mercado en los últimos meses, capitalizando la debilidad mostrada en las demás aerolíneas domésticas. Cartera Modelo Ponderació Precio Variación Estructura Exposición +(-) en IPC 10-oct-14 Semanal % Cartera al IPC Aerolíneas AEROMEX * % 6.00% 6.00% Aeropuertos ASUR B 1.28% % 5.16% 3.88% Bebidas FEMSA UBD 10.07% % 9.86% -0.21% Comercio especializado LAB B 1.04% % 3.67% 2.62% Conglomerados ALFA A 5.21% % 4.22% -0.99% Construcción CEMEX CPO 7.54% % 12.45% 4.91% Grupos financieros GFNORTE O 8.22% % 9.71% 1.49% Fibras FIBRAMQ % 4.19% 4.19% Telecomunicaciones y medios AMX L 17.13% % 14.47% -2.65% TLEVISA CPO 8.63% % 9.08% 0.44% Tiendas de autoservicio WALMEX V 6.47% % 7.22% 0.75% Minería GMEXICO B 6.85% % 8.91% 2.06% Química MEXCHEM * 1.87% % 5.08% 3.21% Rendimiento semanal Cartera -2.78% IPC 43, % Rendimiento acumulado Cartera 0.14% IPC 1.66% Beta y VAR 0.30/2.36 Cambio de recomendación Sin cambios de recomendación. Comportamiento de riesgos La volatilidad de la cartera modelo (Beta) se ubicó en Por su parte, el valor en riesgo (VaR) se ubicó en 2.36%. Las emisoras ue más contribuyeron a incrementar el riesgo fueron ALFA y ASUR. Hugo Mendoza (52) x hmenroza@vector.com.mx

39 Cartera modelo small cap Mantenemos el buen ritmo Contribución por emisora al cambio de la cartera Descomposición del riesgo específico por emisora 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 6.0% ALFA AUTLAN * 5.2% ASUR POCHTEC B 4.9% 4.6% 4.4% 4.3% GMEXICO COMERCI UBC Rendimiento acumulado MEXCHEM MEGA * AMX SPORT S LAB 4.1% 3.9% 3.8% 3.7% 3.7% FIBRAMQ WALMEX FEMSA TLEVISA GFNORTE 3.4% Cartera Acum. Año IPC-SC Acum. Año may , , % 40.73% % 28.99% , % 25.56% % 21.91% , % 17.48% % 10.26% GFREGIO O GRUMA B LIVEPOL C-1 PINFRA * ICH B AXTEL CPO CEMEX Desempeño de la Cartera A pesar de las marcadas caídas del mercado accionario mexicano nuestra cartera de pequeñas y medianas empresas soportó el ajuste. El portafolio descendió 0.59%, el IPCSmallcap -2.66% y el Mid %. Estrategia Reducimos 5pp la exposición en SPORT por la debilidad que esperamos en la rentabilidad para el reporte financiero del 3T14, debido al atraso en la apertura de clubes y mayores gastos pre operativos a lo estimado. Prevemos muy probablemente una revisión a la baja en la guía financiera para También bajamos 5pp la tenencia en LIVEPOL C-1, como toma de utilidades. Incorporamos HCITY con 10pp debido a su interesante potencial de crecimiento de mediano y largo plazo, afianzado con el reciente follow-on. Cartera modelo small cap Pond. IPC Precio Variación Estructura Exposición +(-) SmallCaps 10-oct-14 Semanal % Cartera al IPC Alimentos GRUMA B 6.77% % 6.51% -0.26% Comunicaciones AXTEL CPO 3.82% % 5.46% 1.63% MEGA * 5.23% % 6.77% 1.54% Construcción PINFRA * % 4.75% 4.75% Grupos financieros GFREGIO O 6.74% % 8.10% 1.36% Minería AUTLAN * 0.94% % 11.13% 10.19% Química POCHTEC B 0.53% % 15.06% 14.52% Servicios HCITY * 1.73% % 10.00% 8.27% SPORT S % 6.07% 6.07% Siderurgia ICH B 2.98% % 7.92% 4.94% Tiendas de autoservicio COMERCI UBC % 10.15% 10.15% Tiendas departamentales LIVEPOL C % 8.08% 8.08% Rendimiento semanal Cartera -0.59% IPCSmallCaps % IPCMidCaps % Rendimiento acumulado Cartera 17.48% IPCSmallCaps 10.26% IPCMidCaps 7.50% VAR 2.36% Cambio de recomendación Sin cambios de recomendación. (*) Las compras y ventas acordadas en la reunión de estrategia de Análisis celebrada los días jueves,se realizarán tomando el precio promedio del día siguiente, al igual que las que se realizan en los intradías.se invierte el 100% del monto en renta variable. Sólo considera comisiones por compra y venta. Rendimiento bruto, ya que no considera el efecto de la retención fiscal del 10% sobre la ganancia obtenida. Comportamiento de riesgos El valor en riesgo (VaR) se ubicó en 1.55%. Las emisoras que más contribuyeron a incrementar el riesgo fueron: AXTEL y MEGA. (**) Para operaciones de intradía se tomará en cuenta el precio promedio ponderado a partir del momento de generase el anuncio de los cambios, y hasta el precio de cierre. Octubre 13, 2014 Hugo Mendoza (52) x hmendoza@vector.com.mx

40 Cartera Modelo Internacional SIC Seguimos sorteando las turbulencias Contribución por emisora al cambio de la cartera ITUB N TM N Diversificación por sector Financieras 9.36% Internet 17.90% BIIB * ROST * Telecom. y medios 8.65% V * Biotecnología 4.14% Electrónicos 17.97% GRAM N Rendimiento acumulado Comercial 1.23% Conglomerados 0.83% Aseguradoras 25.13% Automotriz 14.80% Cartera En el año (*) Acum.(*) Índice En el año(*) Acum(*) , % 1.74% 97, % -2.30% HON * BRKB * CMCSA * FB * GOOGL * SMSN N Desempeño de la Cartera Nuestro portafolio de empresas internacionales listadas en el SIC presentó una minusvalía de -1.21% durante la semana (periodo jueves-viernes). Sin embargo, dicho decrecimiento fue menor al -1.67% mostrado por el MSCI ACWIMI. En el acumulado seguimos a la delantera, con un rendimiento de 1.74% vs % del índice de referencia. La financiera brasileña Itaú registró un extraordinario rendimiento de 9.73%, revirtiendo la tendencia de baja que venía mostrando las semanas anteriores. Sin embargo, dicha plusvalía no fue suficiente para compensar las caídas registradas por el conglomerado Graña y Montero, Samsung y Google, por mencionar algunas. Estrategia No realizamos esta semana movimiento alguno en nuestras tenencias y ponderaciones de emisoras. Cambios de calificación No se registraron cambios en las calificaciones de nuestro universo de emisoras. Cartera Modelo Internacional SIC Aseguradoras Berkshire Hathaway Inc BRKB * Automotriz Toyota Motor Corp. TM N Biotecnología Biogen Idec Inc. BIIB * Comercial Ross Stores, Inc. ROST * Conglomerados Graña y Montero S.A.A. GRAM N Electrónicos Honeywell International Inc. HON * Samsung Electronics Co. Ltd SMSN N Tecnología e Internet Facebook, Inc. FB * Google Inc. GOOGL * Financieras ITAU UNIBANCO BANCO HOLDING S.A. ITUB N VISA Inc. V * Telecomunicaciones y medios Comcast Corp. CMCSA * Precio Variación Estructura 09-oct-14 Semanal % 1, % 26.09% 1, s.v % 4, s.v. 4.24% 1, % 1.27% % 0.75% 1, % 5.42% 7, % 11.54% 1, % 8.69% 7, % 9.22% % 3.22% 2, % 5.93% % 8.67% (*) Las compras y ventas acordadas en la reunión de estrategia de Análisis celebrada los días jueves, se realizarán tomando el precio promedio del día siguiente, al igual que las que se realizan en los intradías.se invierte el 100% del monto en renta variable. Sólo considera comisiones por compra y venta. Rendimiento bruto, ya que no considera el efecto de la retención fiscal del 10% sobre la ganancia obtenida. (**) Para operaciones de intradía se tomará en cuenta el precio promedio ponderado a partir del momento de generase el anuncio de los cambios, y hasta el precio de cierre. Octubre 13, 2014 Rendimiento semanal Cartera -1.21% MSCI ACWIMI 5, % Tipo de cambio % Rendimiento acumulado Cartera 1.74% MSCI ACWIMI -2.30% Tipo de cambio 3.45% s.v. Sin variación NOTA. Todos los rendimientos y precios aquí mencionados son en pesos a menos de que se indique lo contrario. Fuente: Bloomberg, Vector, BMV Elba Salcedo (52) x esalcedo@vector.com.mx

41 Cartera técnica El benchmark continúa marcando el paso Contribución por emisora al cambio de la cartera 0.20% 0.10% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% Descomposición del riesgo específico por emisora 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 6.0% LAB B WALMEX V TLEVISA CPO GFNORTE O GMEXICO B ALFA A 4.9% 4.6% 4.4% 4.3% 3.9% 3.8% 3.7% 3.7% 3.4% NAFTRAC ISHRS FEMSA UBD MEXCHEM * AMX L CEMEX CPO 2.1% Desempeño de la Cartera En el balance semanal (viernes-viernes), la cartera registró una contracción de (-2.72%) contra la baja del IPC de (-2.78%). Los papeles que nos restaron valor agregado en el desempeño fueron: ALFA A con un ajuste de (-3.83%), CEMEX CPO (-7.51%), y MEXCHEM * con una baja de (-5.71%). Estrategia Nos afecto de manera importante la contracción que sufrieron papeles como: CEMEX no obstante bajamos la exposición en sesiones anteriores; también ALFA y MEXCHEM, principalmente esta última emisora nos pegó en mayor medida porque tenemos una sobreexposición de poco más del 5%. Por el otro lado, la mayoría de las emisoras que conforman la cartera se encuentran sub-valuadas, situación que en algún momento nos podrá beneficiar más adelante. CarteraTecnica Ponderación Precio Variación Estructura Exposición +(-) en IPC % 10-oct-14 % % respecto al IPC Bebidas FEMSA UBD 10.07% % 12.92% 2.85% Comercio especializado LAB B 1.04% % 4.76% 3.71% Conglomerados ALFA A 5.21% % 5.48% 0.27% Construcción CEMEX CPO 7.54% % 6.96% -0.58% Grupos financieros GFNORTE O 8.22% % 9.51% 1.30% Minería GMEXICO B 6.85% % 9.86% 3.02% Telecomunicaciones y medios AMX L 17.13% % 16.41% -0.72% TLEVISA CPO 8.63% % 8.79% 0.16% Tiendas de autoservicios WALMEX V 6.47% % 9.92% 3.45% Química MEXCHEM * 1.87% % 7.23% 5.35% NAFTRAC ISHRS 0.00% % 8.17% 8.17% 0.0% ALFA GMEXICO MEXCHEM AMX LAB WALMEX Rendimiento acumulado FEMSA TLEVISA GFNORTE CEMEX NAFTRAC Rendimiento semanal Cartera 43, % IPC -2.78% Rendimiento acumulado Cartera -0.85% IPC 1.66% Beta y VAR 0.31/2.38% Cartera IPC Cartera Año Acum. IPC Año Acum. ene ,000 8, , % 87.0% 12, % 46.9% , % 187.3% 17, % 102.4% , % 343.2% 26, % 200.7% , % 398.3% 29, % 235.8% , % 222.7% 22, % 154.5% , % 419.8% 32, % 265.2% , % 618.8% 38, % 338.3% , % 625.0% 37, % 321.6% , % 756.7% 43, % 396.9% , % 753.3% 42, % 385.8% , % 746.1% 43, % 393.9% (*) Las compras y ventas acordadas en la reunión de estrategia de Análisis celebrada los días jueves,se realizarán tomando el precio promedio del día siguiente, al igual que las que se realizan en los intradías.se invierte el 100% del monto en renta variable. Sólo considera comisiones por compra y venta. Rendimiento bruto, ya que no considera el efecto de la retención fiscal del 10% sobre la ganancia obtenida. (**) Para operaciones de intradía se tomará en cuenta el precio promedio ponderado a partir del momento de generase el anuncio de los cambios, y hasta el precio de cierre. Octubre 13, 2014 Cambio de recomendación En la semana pasada vendimos la posición de GFINBUR O en aproximadamente 4.75 puntos porcentuales; se redujo la posición en CEMEX CPO con 2 puntos porcentuales, y en el NAFTRAC con 1.24 puntos porcentuales. Esos puntos se utilizaron para incrementar la posición en GMEXICO B con 3 puntos porcentuales, 2 puntos para FEMSA UBD aprovechando el ajuste actual, y los 3 puntos restantes fueron aplicados a indizar la posición de TLEVISA CPO. Comportamiento de riesgos La volatilidad de la cartera modelo técnica (Beta) se ubicó en Por su parte, el valor en riesgo (VaR) se ubicó en 2.38%. Las emisoras que contribuyeron a incrementar el riesgo fueron: ALFA y GMEXICO. Jorge Herrera (52) x 3777/3155 jherrera@vector.com.mx Rubén Ruiz (52) x rruiz@vector.com.mx

42 Cartera técnica small cap Rendimiento similar al reportado por el índice del Small y MidCap Contribución por emisora al cambio de la cartera. 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% AEROMEX * COMERCI UBC FIBRAMQ 12 PAPPEL * MEGA CPO BACHOCO B HERDEZ * BOLSA A VESTA * PINFRA * SARE B SIMEC B Desempeño de la Cartera En el periodo de revisión (viernes-viernes) la cartera de Smallcap reportó una variación en contra de (-2.74%), comparada con la caída del índice de IPCMidCap de (-2.53%), y la contracción del IPCSmallCap de (-2.66%). La emisoras que nos restaron valor agregado fueron: BOLSA A con un retroceso de (-5.40%), PINFRA * con una baja de (-4.25%), y SARE B con una caída de (-7.37%). Estrategia Los cambios que se realizaron en semanas anteriores no han logrado subsanar el fuerte rezago que tenemos con respecto a nuestro «benchmark». La diferencia es importante y no hemos podido reducir esa diferencia. Efectuamos otros cambios en espera de definir al alza una figura en forma de triángulo de COMERCI UBC. Descomposición del Riesgo específico por emisoras 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -1.00% 16.6% SARE 6.2% 5.7% 5.5% 5.1% 5.1% 4.9% AEROMEX PAPPEL SIMEC VESTA 4.2% 4.1% 4.0% 4.0% Cuadro de rendimiento acumulado BOLSA 2.9% Cartera IPC MidCap IPC MidCap Cartera Año Acum. IPC MidCap Año Acum. IPC SmallCap Año Acum. jun , , % 14.47% % 7.53% % 0.81% , % 14.45% % 15.59% % 11.15% Fuente: VectorAnálisis (*) Las compras y ventas acordadas en la reunión de estrategia de Análisis celebrada los días jueves,se realizarán tomando el precio promedio del día siguiente, al igual que las que se realizan en los intradías.se invierte el 100% del monto en renta variable. Sólo considera comisiones por compra y venta. Rendimiento bruto, ya que no considera el efecto de la retención fiscal del 10% sobre la ganancia obtenida. (**) Para operaciones de intradía se tomará en cuenta el precio promedio ponderado a partir del momento de generase el anuncio de los cambios, y hasta el precio de cierre. MEGA PINFRA FIBRAMQ BACHOCO COMERCI HERDEZ Cartera Técnica small cap Ponderación Precio Variación EstructuraExposición +(-) en IPC % 10-oct-14 % % respecto al IPC Aerolíneas AEROMEX * 2.82% % 12.24% 9.42% Alimentos HERDEZ * 0.94% % 8.48% 7.55% BACHOCO B 7.08% % 7.04% -0.04% Construcción PINFRA * % 9.55% 9.55% Grupos financieros BOLSA A 3.09% % 4.85% 1.76% Fibras FIBRAMQ % 8.03% 8.03% VESTA * 2.85% % 11.82% 8.97% Papel PAPPEL * 0.95% % 8.39% 7.44% Siderurgia SIMEC B 3.87% % 8.82% 4.96% Tiendas de autoservicio COMERCI UBC % 9.88% 9.88% Telecomunicaciones MEGA CPO 4.95% % 5.33% 0.38% Vivienderas SARE B % 5.56% 5.56% Rendimiento semanal Cartera -2.74% IPCSmallCaps % IPCMidCaps % Rendimiento acumulado 2014 Cartera -0.02% IPCSmallCaps 10.26% IPCMidCaps 7.50% VAR 1.90% Cambio de recomendación En la semana pasada se vendió la posición que se tenía de LALA B con 9.98%, y en su lugra decidimos incorporar el papel de COMERCI UBC, en espera de definir al alza una figura en forma de triángulo que nos pudiera dar fuerza para reducir la ventaja que existe entre los índices del Small y MidCaps. Comportamiento de riesgos. El valor en riesgo (VAR) se ubicó hasta el momento 1.90%. Las emisoras que contribuyeron a incrementar el riesgo: SARE y AEROMEX. Octubre 13, 2014 Jorge Herrera (52) x 3777/3155 jherrera@vector.com.mx Rubén Ruiz (52) x rruiz@vector.com.mx

43 AMZN C DBC EEM EWG GOOGL IYG JPM SPY VEA VTI XLF Operación bursátil: Cartera modelo Cartera de ETF s Semana negativa, pero por arriba de benchmark. VECTSIC: Cartera de ETF s diversificada en mercados internacionales y monedas. Ajuste en el sector de índices desarrollados. Se recuperan los índices emergentes después de la fuerte baja que se presentó. Estructura de la cartera ETF Carteras Modelo del Área de Operación Bursátil. Cartera de ETF s. (VECTSIC) El tipo de cambio cierra la semana en con una ligera apreciación de -0.39%. La cartera del VectSIC otorgó un rendimiento semanal de -0.49% por arriba de su índice de referencia compuesto de -0.62%. Con esta semana, el rendimiento acumulado en el año del fondo se ubicó en 0.67% superando el -1.43% del benchmark. Mucha volatilidad en los mercados internacionales, la clasificación de acciones en directo tuvo un comportameinto mixto, destacan positivamente JPM y negativamente AMZN. Fuente: Vector Rendimiento de la cartera ETF por instrumento 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% Fuente: Vector Emisora Serie % Cartera D semanal AMZN * 2.28% C * 5.59% EEM * 15.39% EWG * 2.34% GOOGL * 5.63% IYG * 3.04% JPM * 5.58% SPY * 8.16% VEA * 20.93% VTI * 15.86% XLF * 11.29% 5.17% Estrategia Se continúa con el cambio en el ETF del sector financiero de EU de IYG a XLF, se tomó la liquidez que se mantenía en el fondo para incrementar la exposición a XLF. Comportamiento de riesgos Beta VAR 1.10 Mes VectSIC MXN Fuente: Vector, Banxico, Bloomberg Octubre 10, 2014 VectSIC USD BMK SIC BMK 70/30 W1DOW DBC MXN FIX ene % -0.53% -1.89% -2.13% -1.32% 2.24% feb % 2.65% 4.21% 4.10% 4.46% -1.04% mar % -1.56% -1.26% -1.19% -1.42% -1.38% abr % -0.62% 0.87% 0.69% 1.28% 0.27% may % -2.19% -0.93% 0.05% -3.16% -1.75% jun % 3.37% 3.05% 3.00% 3.16% 0.86% jul % 1.84% -1.07% -0.20% -3.13% 1.97% ago % 2.44% -2.06% -1.00% -4.73% 2.73% sep % -2.75% -2.48% -2.49% -2.44% -0.40% Acumulado 0.67% 2.94% -1.43% 2.00% -9.44% 2.25% Karen Pardo Compeán (52) x3866 kpardo@vector.com.mx Fondos de renta variable

44 Operación bursátil: Carteras Fondos Fondos Vector Familia de Fondos Vector VectCF1 Fondo Serie Porcentaje VECTFI FF % VECTMD FF % VECTPRE FF0 0.00% VECTPZO FF % VECTRF FF % Reporto 18.46% *Clientes de muy corto plazo con poca volatilidad, 100% deuda VectCF2 Fondo Serie Porcentaje VECTCOB FF 0.25% VECTFI FF % VECTMD FF % VECTPRE FF0 5.68% VECTPZO FF0 0.00% VECTRF FF0 6.56% VECTCR FF 1.00% VECTIND FF 6.98% VECTPA FF 1.00% VECTSIC FF 1.01% Pendientes por liquidar 0.88% *Clientes de mediano plazo con poca exposición a renta variable VectCF3 Fondo Serie Porcentaje VECTCOB FF 0.18% VECTFI FF % VECTMD FF % VECTPRE FF0 4.19% VECTPZO FF0 0.00% VECTRF FF % VECTCR FF 5.99% VECTIND FF 14.96% VECTPA FF 5.99% VECTSIC FF 3.03% Pendientes por liquidar 1.07% *Clientes de largo plazo exposición a renta variable hasta un 30% VectCF4 Fondo Serie Porcentaje VECTCOB FF 0.14% VECTFI FF % VECTMD FF % VECTPRE FF0 3.45% VECTPZO FF0 0.00% VECTRF FF0 3.84% VECTCR FF 12.47% VECTIND FF 19.94% VECTPA FF 12.47% VECTSIC FF 5.05% Pendientes por liquidar 0.21% *Clientes de largo plazo con exposición a renta variable hasta un 50% Rendimientos netos Excelentes rendimientos de los fondos de mediano y largo plazo de deuda, VECTCF1 y VECTPZO. Familia de Fondos Vector Deuda Fondo Líquido (VECTRF): Fondo de corto plazo, especializado en valores gubernamentales. Fondo Premier (VECTPRE): Fondo de corto plazo invertido en papeles 100% gubernamentales. Fondo Mercado de Dinero (VECTMD): Fondo de corto plazo, que invierte 80% en papeles gubernamentales y 20% en papeles corporativos de buena calidad crediticia. Fondo Institucional (VECTFI): Fondo de mediano plazo compuesto de 80% papeles gubernamentales y el resto en papeles corporativos de buena calidad crediticia. Fondo Alto Rendimiento (VECTCOR): Fondo de mediano-largo plazo constituido con una mezcla entre papeles gubernamentales y corporativos. Fondo Mercado de Dinero Corporativo (VECTPZO): Fondo de largo plazo invertido en papeles 100% gubernamentales. Renta Variable Nacional Fondo Indizado (VECTIND): Fondo que busca replicar el comportamiento del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores. Fondo Patrimonial (VECTPA): Fondo que se constituye con base en los lineamientos de la Cartera Modelo de Capitales del Área de Análisis de Vector Casa De Bolsa, S.A. de C.V. Fondo Crecimiento (VECTCR): Fondo invertido en acciones del Mercado de Valores Mexicano y busca obtener rendimientos a través del aprovechamiento que en el movimiento de corto plazo se pueda observar en los valores que conforman su cartera. Renta Variable Internacional Fondo SIC (VECTSIC): Fondo invertirá primordialmente en acciones de empresas extranjeras y/o ETFs de acciones que coticen en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC). Cobertura Fondo de Cobertura Cambiaria (VECTCOB): Fondo de corto plazo en dólares. **Rendimientos netos series FD (CF1) y F (CF2, 3 y 4). Octubre 10, Rodrigo Ordiales de las Peñas Operadora Sociedades de Inversión (52) x3729 rordiale@vector.com.mx