Finanzas Corporativas

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1 Vitivinícola / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero UDM NA NA NA A+(cl) A+(cl) N1+/A+(cl) Nivel 4(cl) Estable CLP Mil Ventas EBITDA Marg. EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de caja libre (FCF) Efectivo e Inv. Corrientes Deuda Total Aj Deuda Total Aj./EBITDAR 1,0 1,7 Deuda Total Aj./FGO 1,0 2,2 EBITDA/Intereses Fuente: Fitch, SVS Informes Relacionados Calidad Crediticia del Portfolio Chileno (Noviembre 2014) 16,4 11,8 Compañías Chilenas Invirtiendo en Latinoamérica (Septiembre 2014) Analistas Mónica Coeymans Monica.coeymans@fitchratings.com Rodolfo Schmauk Rodolfo.schmauk@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Posición Relevante en la Industria: (VSPT) tiene un 27,2% de participación en el mercado doméstico en términos de valor, ocupando el primer lugar entre las viñas nacionales. En el mercado de exportación, se posiciona en el segundo lugar en el ranking de exportadores chilenos, con una participación cercana al 13,6%, después de Viña Concha y Toro S.A. VSPT cuenta con un portfolio de marcas bien posicionado. Solido Perfil Crediticio: Durante el período de 12 meses terminado el 30 de septiembre de 2014, los indicadores deuda/ebitda y deuda neta/ebitda alcanzaron 1,0 veces (x) y 0,5x, respectivamente, mejorando con respecto a los promedios históricos de 1,7x y 1,1x, respectivamente, durante el período VSPT ha mostrado un sólido desempeño operacional beneficiado por la depreciación del peso con respecto al dólar. Dichos indicadores se mantendrían producto de una generación de Flujo de Caja Libre (FCL) positivo en un entorno favorable de tipo de cambio. Flujo de Caja Libre Positivo: VSPT ha generado un FCL positivo en los últimos dos años. En 2015, VSPT debería mantener la tendencia de generación de FCL positivo en base a un sólido desempeño operacional. Se espera un aumento en inversiones en 2015 y 2016 a CLP12 mil millones anuales para financiamiento de aumentos de capacidad en el segmento de vino embotellado para el mercado de exportación. El financiamiento sería con generación de flujo de caja. Diversificación de Ingresos y Exposición a Argentina Acotada: VSPT mantiene una base de ingresos diversificada. El 63% de los ingresos consolidados corresponde a exportaciones, el 33,7% a ingresos en el mercado chileno y cerca de un 4% a ingresos generados en Argentina. El destino de exportaciones es diversificado. Los principales mercados son Estados Unidos, Brasil, Japón, China y países nórdicos. Sólido Controlador: Las clasificaciones incorporan las fortalezas del perfil crediticio de su matriz CCU ['AA+(cl)'/'A', Outlook Estable)] y su respaldo operacional a través de su extensa red de canales de distribución. VSPT es controlado por Compañía Cervecerías Unidad S.A. (CCU) con 64%. Durante el período de nueve meses terminado el 30 de septiembre de 2014, CCU generó un EBITDA consolidado por CLP149 mil millones, y un volumen de ventas físicas de 16 millones de hectolitros, de los cuales VSPT representó 17% y 6%, respectivamente. Riesgos de la industria: Alta competencia en el mercado interno y externo; la volatilidad de tipos de cambio; los riesgos asociados a condiciones climáticas adversas y problemas fitosanitarios que pudiesen afectar la calidad y rentabilidad de la compañía. Sensibilidad de la Clasificación Acción Negativa: VSPT se ubica sólidamente en la categoría asignada. Una acción de clasificación negativa podría darse ante un cambio en la actitud de la gerencia en cuanto a mantener una estructura de capital conservadora, debido a un plan de inversiones agresivo financiado con deuda. Una acción de clasificación positiva no se espera en el mediano plazo, dado que la compañía se encuentra inmersa en una industria de alta competencia, expuesta a la volatilidad del tipo de cambio, riesgos climáticos y fitosanitarios Enero 30, 2015

2 Finanzas Corporativas Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013) Eventos Recientes Reforma Tributaria: El aumento del impuesto específico a los vinos ha tenido un efecto limitado en la generación operacional de la compañía. VSPT ha sido capaz de transferir a precio final el alza de impuestos, sin efecto significativo en los volúmenes comercializados por la compañía. El alza de impuestos corporativos generó un cargo a patrimonio por CLP2,2 mil millones, por aumento en los pasivos por impuestos diferidos; y un mayor gasto por impuesto por CLP155 millones durante el período septiembre de El 2 de octubre de 2014 entró en vigencia la reforma tributaria en Chile que aumenta el impuesto específico a los vinos a 20,5%, desde 15%. La reforma también contempló un incremento gradual en la tasa de impuestos corporativo al 27% en 2018, desde 20% en 2013 (21% el 2014). Endeudamiento (CLP Mil.) Deuda Total Deuda/EBITDA Deuda Neta/EBITDA (x) 2,0 1,5 1,0 0,5 Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez VSPT mantiene una deuda por CLP32 mil millones, disminuyendo con respecto a los CLP34 mil millones al cierre de La deuda de corto plazo alcanzó a CLP14 mil millones, representando 41% del total. La deuda de largo plazo por CLP17 mil millones se compone principalmente por deuda en dólares con Banco de Chile por CLP8,6 mil millones, vencimiento bullet en 2016, y CLP8,3 mil millones correspondiente al saldo vigente de la emisión de bonos local, serie A con cargo a la línea No. 415 por un monto original de CLF1,5 millones y vencimiento el Fuente: Informe de la compañía Vencimientos de Deuda 0,0 VSPT enfrenta un calendario de vencimientos de deuda adecuado. En 2016 enfrenta vencimientos por CLP8,3 mil millones. La deuda en bonos tiene un perfil amortizable, con amortizaciones anuales en torno a CLP970 millones. Dependiendo de las condiciones de tasa del mercado, es probable que VSPT refinancie las obligaciones. Al 30 de septiembre de 2014, VSPT muestra una sólida posición de liquidez con un saldo de caja y equivalentes de CLP16 mil millones que cubren 1,2x la deuda de corto plazo. A Sep. 30, 2014 CLP Miles CFO Caja Fuente: VSPT, Fitch Perfil de Vencimiento de la Deuda (CLP Mil.) 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000, CFO Caja Fuente: VSPT. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios Durante el período de 9 meses terminado el 30 de septiembre de 2014, VSPT generó ingresos por CLP129 mil millones, aumentando 14% con respecto a igual período de La mayor parte de este aumento se relaciona a la depreciación del peso con respecto al dólar de un 12%. En términos de volúmenes, VSPT vendió 99,8 millones de litros, aumentando 2,9% con respecto al mismo período de Las exportaciones y mercado doméstico mostraron un buen desempeño con crecimientos en ventas físicas de 4,3% y 3,1%, respectivamente. El mercado argentino muestra debilidad con caídas de volúmenes de 19%. Los precios promedio en dólares de VSPT se mantuvieron relativamente estables, al igual que el costo del vino y uva. 2

3 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 Finanzas Corporativas Tendencia de Ventas CLP Fuente: Fitch. Ventas Crecimiento de Ventas Tendencia de EBITDA (CLP Fuente: Fitch. EBITDA Margen EBITDA (%) (%) 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 (5,0) (10,0) (15,0) (%) 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 VSPT generó un EBITDA por CLP30,9 mil millones en el período de 12 meses terminado el 30 de septiembre de 2014, aumentando 53% con respecto a diciembre de El margen EBITDA llegó a 18% en el período de 12 meses terminado en septiembre de 2014, en comparación al 13% en el cierre de La mayor generación se relaciona principalmente con el entorno favorable de tipo de cambio. VSPT ha generado un FCL positivo en los últimos dos años. Durante el período de 12 meses terminado el 30 de septiembre de 2014, el FCL alcanzó los CLP11,0 mil millones, después de inversiones por CLP8 mil millones y dividendos por CLP5,4 mil millones, correspondientes al 60% de la utilidad neta del período anterior. En 2015, VSPT debería mantener la tendencia de generación de FCL positivo en base a un sólido desempeño operacional. Se espera un aumento en inversiones en 2015 y 2016 a CLP12 mil millones anuales para financiamiento de aumentos de capacidad en el segmento de vino embotellado para el mercado de exportación. El financiamiento sería con generación de flujo de caja. Los indicadores crediticios muestran un fortalecimiento tras la mayor generación de flujo de caja operacional. Los indicadores deuda/ebitda y deuda neta/ebitda se situaron en 1,0x y 0,5x, respectivamente, mejorando con respecto al promedio histórico del período de 1,7x y 1,1x, respectivamente. Perfil de la Empresa VSPT es el primer exportador de vinos en Chile y el tercer productor de vinos para el mercado doméstico. Mantiene operaciones en Chile y Argentina a través de su filial Finca La Celia. Las operaciones de VSPT en Argentina son acotadas, representando un 4% de los ingresos consolidados. VSPT es controlada por CCU a través de su filial CCU Inversiones S.A., con un 64,72% de participación. Al ser parte del grupo CCU, VSPT obtiene acceso a un extenso canal de distribución. Además, CCU presta servicios a nivel corporativo en las áreas de: tesorería, legal, contabilidad, sistemas de información e investigación de mercado, auditoría y asesoría técnica. El siguiente mayor accionista es Compañía Chilena de Fósforos S.A. (CChF S.A.), que posee un 30% de las acciones. CCU mantiene un pacto de accionistas con CChF S.A. Estrategia VSPT espera aumentar sus inversiones desde un promedio anual en torno a los CLP7 mil millones, hasta CLP12 mil millones en 2015 y 2016 para expansión de capacidad de producción de vino de exportación. Actualmente, la compañía está operando a plena capacidad. Para asegurar la calidad de producción de los vinos embotellados, VSPT tiene como objetivo mantener una razón 50/50 abastecimiento de uvas de campos propios para el segmento de exportación, por lo que compró un campo de 320 hectáreas de vides en la zona central. El crecimiento de los ingresos vendrá dado por el mercado de exportación, que tiene mejor rentabilidad y tasas de crecimiento que el mercado doméstico. Operaciones Principales Mercados El 63% de los ingresos consolidados corresponde a exportaciones, el 33,7% al mercado chileno y cerca de un 4% a Argentina. El destino de exportaciones es diversificado. Los principales mercados son Estados Unidos, Brasil, Japón, China y países nórdicos. 3

4 Principales Productos y Formatos VSPT cuenta con un portfolio diversificado de marcas y bien posicionado. En el mercado internacional exporta principalmente vinos varietales embotellados. La marca Gato Negro es el producto con mejor posicionamiento en el exterior, aportando un 30% de las ventas en este segmento, con un precio promedio de USD21 por caja. El precio promedio de todas las categorías exportadas asciende a USD24,5 por caja. En el mercado doméstico comercializa principalmente vinos varietales en botellón de 1,5 litros y cartón. Las marcas claves de VSPT son Gato Negro, Castillo de Molina, Misiones de Rengo y Santa Helena. El precio promedio en el mercado doméstico es CLP1.100 por litro. Mix de Productos En Miles de Litros Mercado Doméstico Exportación Volumen Total Premium Varietal Popular Granel Total Fuente: CCU 20F Participación por Formato 2013 Mercado Doméstico Exportación Cartón 56% 5% Embotellados 44% 81% Granel 0% 14% Fuente: CCU 20F Canales de Distribución En el mercado internacional, VSPT llega a más de 80 países a través de distribuidores (Pernod Ricard en Suecia, Finlandia, Noruega y Estonia; Show Ross International en Estados Unidos, entre otros). En el mercado doméstico VSPT utiliza la red de distribución de su matriz CCU. Los principales canales de distribución en este mercado son supermercados, representando 37% de los ingresos, almacenes con 34%, mayoristas (24%) y restoranes (5%). Materias Primas y Costo de Producción Las uvas y el vino son la principal materia prima de producción, representando cerca del 58% del costo directo. De acuerdo a la categoría el abastecimiento de uvas es a través de viñedos propios o compras a productores locales a través de contratos de largo plazo. En el segmento exportación, aproximadamente 50% del abastecimiento de uvas es a través de viñedos propios, y la diferencia es comprada a productores locales o en el mercado spot. Para el mercado doméstico, aproximadamente el 20% de las uvas se obtienen de viñedos propios y cerca del 80% se obtiene de terceros.. Del total del costo de uva y vino, aproximadamente 30% se encuentra dolarizado. Plantaciones y Bodegas Para la producción de uva, VSPT y filiales mantiene en Chile hectáreas de cultivos de vides, de las cuales 318 corresponden a tierras arrendadas y corresponden a tierras propias. VSPT mantiene una adecuada diversificación geográfica con presencia en valles del norte de Chile, zona central y sur. Los principales valles son valle Casablanca, de Leyda, del Maipo, del Cachapoal, de Colchagua, de Curicó, del Maule y de Elqui. Adicionalmente, VSPT está presente en Argentina en el Valle de Uco, con 374 hectáreas de cultivos de vides. VSPT tiene siete bodegas en Chile: Molina, Lontué, Isla de Maipo, Finca la Celia, Grandes Vinos, Viña Mar y Santa Helena. Las cuatro primeras con capacidad de envasado. 4

5 Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación A+(cl) A+(cl) A+(cl) A+(cl) A+(cl) A+(cl) A+(cl) Fuente: Fitch Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Líneas y Series Línea N 415 Serie Serie A Plazo Línea 25 años Monto Aprobado MMUF1,5 Plazo Emisión 20 años Monto colocado MM UF 1,5 Tasa Interés Anual 3,8% Amortización Semestral Primer Ultima Fuente: Compañía, SVS Covenants Covenants de Cálculo Trimestral Covenant Indicador a Sep Historial de Clasificación: Acciones Fecha Clasificación Nivel 4(cl) Nivel 4(cl) Nivel 3(cl) Nivel 3(cl) Nivel 3(cl) Nivel 3(cl) Nivel 3(cl) Fuente: Fitch Nivel de Endeudamiento Máximo * 1,2 0,5 Cobertura de Gastos Financieros ** 3,0 16,4 Patrimonio Mínimo Consolidado CLP MM CLP MM Otros Resguardos Cross Default Si - Nota: definir covenants financieros si es necesario * Pasivos Totales + Garantias ) / (Patrimonio Total). ** EBITDA/Gastos Financieros. Acciones Viña San Pedro Tarapacá ene-2015 ene-2014 abr-2013 Precio de Cierre (CLP) 5 3,05 3,22 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 3,05-5,10 2,85-3,38 2,77-3,40 Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) 325, Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 13,3% 7,8% 11,1% Volumen Prom. Último Mes(MUSD) 10,0 6,0 162,0 Volumen Prom. Último Año (MUSD) 13,6 49,0 147,0 Pertenece al IPSA NO NO NO Free Float 5,3% 5,3% 9,6% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil) 63% -1% -2% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 08/01/2015: 613,08 $/USD 5

6 Resumen Financiero CLP 000, Year Ending Dec. 31 UDM Rentabilidad EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 18,4 13,2 11,8 11,1 12,6 Margen de EBITDAR (%) 18,4 13,2 11,8 11,1 12,6 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 13,4 6,8 6,8 12,0 6,3 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 6,6 3,1 (5,6) (4,1) 3,0 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 9,4 4,8 4,0 7,1 4,1 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 16,2 9,1 11,1 15,5 10,1 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 16,4 11,8 12,9 9,2 12,8 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 16,4 11,8 12,9 9,2 12,8 EBITDA/Servicio de Deuda 1,9 1,3 1,0 1,3 3,1 EBITDAR/Servicio de Deuda 1,9 1,3 1,0 1,3 3,1 FGO/Cargos Fijos 16,2 9,1 11,1 15,5 10,1 FFL/Servicio de Deuda 0,8 0,4 (0,4) (0,3) 1,0 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1,8 1,1 (0,1) 0,3 3,6 FGO/Inversiones de Capital 3,0 2,6 0,8 1,5 3,2 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 1,0 2,2 2,2 1,1 2,0 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1,0 1,7 1,8 1,9 1,6 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,5 1,2 1,6 1,4 0,7 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1,0 1,7 1,8 1,9 1,6 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,5 1,2 1,6 1,4 0,7 Costo de Financiamiento Implicito (%) 5,8 5,1 4,4 6,1 4,5 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,5 0,4 0,5 0,4 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja ( ) ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 11,0 1,8 8,1 4,6 5,5 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Fuente: Informe de la Compañía 6

7 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 7

8 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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