Laboratorios Andrómaco S.A.

Transcripción

1 (a) Identificación del Título : Solvencia, Líneas de Bonos y Acciones. (b) Fecha de Clasificación : 4 de julio de 214. (c) Antecedentes Utilizados : 31 de marzo de 214. (d) Motivo de la Reseña : Cambio de clasificación.

2 Industrial / Chile Resumen Ejecutivo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero MMCLP A (cl) A (cl) Nivel 4(cl) Estable LTM 31/3/214 31/12/213 Ventas EBITDA Margen de EBITDA 11,7 1,8 (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total /EBITDA 3,6 3,9 (x) Deuda Total /FGO (x) 7, 5,8 EBITDA/Intereses (x) 4,9 4,1 Fuente: Fitch Informes Relacionados Perspectiva 214: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 213) Analistas Andrea Jiménez +56 (2) Andrea.jimenez@fitchratings.com Mónica Coeymans +56 (2) Monica.coeymans@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Adecuado Perfil de Negocios: La ratificación de las clasificaciones de deuda de Laboratorios Andrómaco S.A. (Andrómaco) refleja el sólido posicionamiento de la compañía en Chile, país que representa el 69% de las ventas consolidadas a diciembre de 213; la diversificación de sus ingresos por especialidades farmacéuticas y su creciente diversificación geográfica. Limitan la clasificación la fuerte competencia y poder negociador de sus canales de distribución en Chile; la alta necesidad de capital de trabajo ligada a la venta al sector público institucional; las variaciones en el tipo de cambio y los desafíos que enfrenta asociados a la entrada en vigencia de la nueva normativa de bioequivalencia. Entrada de Grupo Grünenthal: A partir del 27 de diciembre de 213, el control de Andrómaco pasó a manos del grupo Grünenthal, importante laboratorio alemán dedicado a la fabricación y comercialización de medicamentos, principalmente relacionados al tratamiento del dolor. Fitch ve que la entrada de este nuevo controlador beneficia a Andrómaco a través de mejores condiciones de refinanciamiento a la vez que apoya su estrategia de crecimiento en la región. Títulos Accionarios: La baja en las clasificaciones de acciones incorpora el bajo free float de la compañía, debido a la reciente compra del 81,6% de Andrómaco por el grupo Grünenthal, que junto al anterior controlador Sergio Weinstein con 17,5%, acumulan el 99,1% de la propiedad. Debido a esto, Fitch ve que la liquidez de los títulos accionarios de Andrómaco es casi nula, lo que restringe su clasificación a Primera Clase Nivel 4(cl). Indicadores Crediticios se Debilitan: Si bien la compañía ha mantenido relativamente estable su nivel de deuda, los indicadores crediticios medidos como deuda/ebitda y EBITDA/gastos financieros muestran un deterioro en 213 llegando a 3,9 veces (x) y 4,1x, respectivamente, marcados por la caída en generación operacional en 213. Durante dicho año, el EBITDA de Andrómaco bajó un 45% a raíz de caídas por 31,5% y 11,9% en las ventas de los canales institucional y privado, respectivamente, tras la entrada en vigencia de la normativa de bioequivalencia en marzo de 213 y por la decisión de la compañía de adecuar sus niveles de inventarios en los canales de distribución retail. Reciente Fortalecimiento en Posición de Liquidez: Si bien a marzo de 214, Andrómaco registra un 7% de su deuda consolidada (CLP39.37 millones) en el corto plazo, futuros refinanciamientos gestionados con el apoyo de su nueva matriz, le han permitido alcanzar un holgado calendario de amortizaciones, presentando actualmente vencimientos corrientes cercanos a los CLP1.2 millones. Además, la liquidez se fortaleció por una liberación de capital de trabajo por CLP5.515 millones, debido a las menores ventas a crédito, lo que generó un flujo de caja operacional (CFO) de CLP9.669 millones. La compañía repartió dividendos por CLP2.354 millones y realizó inversiones por CLP1.393 millones, registrando un flujo de caja libre (FCF) de CLP5.923 millones, el cual se compara positivamente a los CLP2.82 alcanzados el 212. Sensibilidad de la Clasificación Un deterioro continúo en los resultados operacionales de la compañía que impacten en forma relevante los requerimientos de caja, y por ende, su perfil financiero. Cambios en la clasificación podrían gatillarse si el indicador de Deuda/EBITDA sobrepasara niveles de 3,5x sostenidamente. La clasificación podría verse fortalecida de mejorar su rendimiento operacional, fortaleciendo su diversificación en mercados y clientes, logrando reducir sus indicadores de endeudamiento en torno a las 2,x. Julio 11, 214

3 Industrial / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero MMCLP A (cl) A (cl) Nivel 4(cl) Estable LTM 31/3/214 31/12/213 Ventas EBITDA Margen de EBITDA 11,7 1,8 (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total /EBITDA 3,6 3,9 (x) Deuda Total /FGO (x) 7, 5,8 EBITDA/Intereses (x) 4,9 4,1 Fuente: Fitch Informes Relacionados Perspectiva 214: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 213) Analistas Andrea Jiménez +56 (2) Andrea.jimenez@fitchratings.com Mónica Coeymans +56 (2) Monica.coeymans@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Adecuado Perfil de Negocios: La ratificación de las clasificaciones de deuda de Laboratorios Andrómaco S.A. (Andrómaco) refleja el sólido posicionamiento de la compañía en Chile, país que representa el 69% de las ventas consolidadas a diciembre de 213; la diversificación de sus ingresos por especialidades farmacéuticas y su creciente diversificación geográfica. Limitan la clasificación la fuerte competencia y poder negociador de sus canales de distribución en Chile; la alta necesidad de capital de trabajo ligada a la venta al sector público institucional; las variaciones en el tipo de cambio y los desafíos que enfrenta asociados a la entrada en vigencia de la nueva normativa de bioequivalencia. Entrada de Grupo Grünenthal: A partir del 27 de diciembre de 213, el control de Andrómaco pasó a manos del grupo Grünenthal, importante laboratorio alemán dedicado a la fabricación y comercialización de medicamentos, principalmente relacionados al tratamiento del dolor. Fitch ve que la entrada de este nuevo controlador beneficia a Andrómaco a través de mejores condiciones de refinanciamiento a la vez que apoya su estrategia de crecimiento en la región. Títulos Accionarios: La baja en las clasificaciones de acciones incorpora el bajo free float de la compañía, debido a la reciente compra del 81,6% de Andrómaco por el grupo Grünenthal, que junto al anterior controlador Sergio Weinstein con 17,5%, acumulan el 99,1% de la propiedad. Debido a esto, Fitch ve que la liquidez de los títulos accionarios de Andrómaco es casi nula, lo que restringe su clasificación a Primera Clase Nivel 4(cl). Indicadores Crediticios se Debilitan: Si bien la compañía ha mantenido relativamente estable su nivel de deuda, los indicadores crediticios medidos como deuda/ebitda y EBITDA/gastos financieros muestran un deterioro en 213 llegando a 3,9 veces (x) y 4,1x, respectivamente, marcados por la caída en generación operacional en 213. Durante dicho año, el EBITDA de Andrómaco bajó un 45% a raíz de caídas por 31,5% y 11,9% en las ventas de los canales institucional y privado, respectivamente, tras la entrada en vigencia de la normativa de bioequivalencia en marzo de 213 y por la decisión de la compañía de adecuar sus niveles de inventarios en los canales de distribución retail. Reciente Fortalecimiento en Posición de Liquidez: Si bien a marzo de 214, Andrómaco registra un 7% de su deuda consolidada (CLP39.37 millones) en el corto plazo, futuros refinanciamientos gestionados con el apoyo de su nueva matriz, le han permitido alcanzar un holgado calendario de amortizaciones, presentando actualmente vencimientos corrientes cercanos a los CLP1.2 millones. Además, la liquidez se fortaleció por una liberación de capital de trabajo por CLP5.515 millones, debido a las menores ventas a crédito, lo que generó un flujo de caja operacional (CFO) de CLP9.669 millones. La compañía repartió dividendos por CLP2.354 millones y realizó inversiones por CLP1.393 millones, registrando un flujo de caja libre (FCF) de CLP5.923 millones, el cual se compara positivamente a los CLP2.82 alcanzados el 212. Sensibilidad de la Clasificación Un deterioro continúo en los resultados operacionales de la compañía que impacten en forma relevante los requerimientos de caja, y por ende, su perfil financiero. Cambios en la clasificación podrían gatillarse si el indicador de Deuda/EBITDA sobrepasara niveles de 3,5x sostenidamente. La clasificación podría verse fortalecida de mejorar su rendimiento operacional, fortaleciendo su diversificación en mercados y clientes, logrando reducir sus indicadores de endeudamiento en torno a las 2,x. Julio 11, 214

4 Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 213) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 213) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 213) Deuda Total e Indicadores Crediticios Deuda Total Deuda/EBITDA Deuda Neta/EBITDA (x) 5, 4, 3, 2, 1,, Hechos Recientes El 27 de diciembre de 213, mediante oferta pública de acciones, Inversiones Gruchi Limitada, filial de Grünenthal GmbH Alemania, adquirió el 81,59% de la compañía por aproximadamente USD36 millones en efectivo (CLP332,48 por acción), obteniendo con ello el control de la sociedad. El grupo Grünenthal es una empresa de investigación farmacéutica independiente, familiar e internacional, domiciliada en Alemania. El grupo Grünenthal, en su conjunto, tiene filiales en 26 países del mundo, incluido Chile. Sus productos son vendidos en más de 155 países y tiene cerca de 4.4 empleados en el mundo. En 213, los ingresos del grupo alcanzaron EUR91 millones. Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Al 31 de marzo de 214, la compañía mostraba una liquidez limitada y una fuerte dependencia al refinanciamiento de su deuda bancaria, cuyo saldo era de CLP39.37 millones, del cual se encontraba un 7% al corto plazo. La compra por parte del grupo Grünenthal tuvo un efecto positivo en la liquidez de Andrómaco, generando mejores condiciones de refinanciamiento en términos de plazo y tasa. A la fecha, Andrómaco tiene vencimientos corrientes cercanos a los CLP1.2 millones, con un calendario de amortizaciones de CLP7.6 millones en 215, CLP7.2 millones en 216 y CLP11.5 millones en 217. Calendario de Amortizaciones (A marzo de 214) Madurez Corriente 2 años 3 años 4 años 5 años 5+ años CFO Caja Calendario de Amortizaciones (Post refinanciamiento) Madurez Corriente *Considera cifras LTM a marzo años 3 años 4 años 5 años 5+ años CFO* Caja* Flujo de Caja e Indicadores Crediticios El año 213 estuvo marcado por una caída de un 45% en el EBITDA, situación que comienza a revertirse durante 214. Así, mientras en 213 el EBITDA llegó a CLP9.591 millones, a 12 meses (LTM) marzo de 214, éste registró CLP1.91 millones. Julio 214 2

5 Tendencia de las Ventas Ventas Crecimiento en Ventas Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 Tendencia del EBITDA EBITDA Margen EBITDA (2.) 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 (%) (4) (8) (%) (1) (2) La caída en el EBITDA de 213 se explica por un descenso en las ventas en Chile, en los canales institucional y privado en un 31,5% y 11,9%, respectivamente. La caída en el canal institucional se explica por una disminución en las ventas a la Central de Abastecimiento del Sistema Nacional de Servicios de Salud (Cenabast) en un 56%, como resultado de no participar en las licitaciones adjudicadas el año anterior, por la entrada en vigencia de la normativa de bioequivalencia a partir de marzo de 213. La caída en el sector privado responde principalmente a la decisión de la compañía de adecuar los niveles de inventarios en los canales de distribución retail. Los resultados además fueron presionados por un aumento de 5,1% en los gastos de administración debido a mayores gastos comerciales en las filiales extranjeras y por conceptos de indemnizaciones y remuneraciones en Chile. Si bien la compañía ha mantenido relativamente estable su nivel de deuda, los indicadores crediticios muestran un deterioro en 213 debido a la caída en generación operacional. Es así, como los indicadores deuda/ebitda y EBITDA/gastos financieros alcanzaron 3,9x y 4,1x, respectivamente. Estos niveles, si bien están dentro del rango de la clasificación actual, son más ajustados a los alcanzados en 212 (2,3x y 5,3x, respectivamente) y están más en línea con 211, (3,6x y 4,1x, respectivamente) año en que la compañía adquirió LABINCO en Colombia con aumento de deuda y registró irregularidades en los inventarios en la filial de Perú. A diciembre de 213, la compañía muestra un flujo de caja operacional (CFO) de CLP9.669 millones, que se vio beneficiado por liberaciones de capital de trabajo por CLP5.515 millones debido a las menores ventas a crédito. Se pagaron dividendos por CLP2.354 millones, correspondientes a un 35% de las utilidades del año anterior e invirtieron CLP1.393 millones, llegando a un flujo de caja libre (FCF) de CLP5.923 millones, el cual se compara positivamente a los CLP2.82 alcanzados el 212. Desempeño Financiero Anual 12. Ventas EBITDA Margen EBITDA (%) Perfil de la Empresa Fundado en 1965, Laboratorios Andrómaco y filiales, constituyen un grupo que produce, importa, exporta y comercializa productos farmacéuticos en Chile y en varios países de Latinoamérica. Cuenta con una vasta red de distribución a lo largo de la región, la cual permite estar presente con sus productos en países como Chile, Perú, Ecuador, Bolivia, Colombia, Panamá, Guatemala, Costa Rica, República Dominicana y El Salvador. En el mercado farmacéutico chileno, Andrómaco mantiene una destacada participación del mercado, ubicándose en el cuarto lugar en valores con un 5,7% de participación de mercado y en segundo lugar en unidades con un 4,9% de participación de mercado a diciembre 213. Operaciones A diciembre de 213, la empresa alcanzó ventas por CLP millones, de las cuales un 69% se produjeron en Chile. De estas ventas, un 75,6% se concentró en el mercado privado y el 24,4% restante en el mercado institucional, con el siguiente mix de productos: éticos (67%); de consumo masivo (19%), genéricos (13%), y de salud animal (1%). Julio 214 3

6 La división internacional continúa creciendo, aumentando la diversificación geográfica de la compañía. A diciembre de 213, esta división aportó cerca de un 3% de los ingresos de la compañía y se concentra en la marca ABL Pharma, la cual tiene filiales en varios países de Latinoamérica. Los medicamentos que comercializan las filiales de Andrómaco son producidos en Chile y Colombia (LABINCO). En Chile cuenta con una planta productiva para productos no hormonales (3.58 metros cuadrados), otra exclusivamente para productos hormonales (1.318 metros cuadrados), y áreas de desarrollo, investigación e innovación, control de calidad, mantención, bodegas y servicios (4.235 metros cuadrados), además de una nueva planta enfocada en la bioequivalencia (678 metros cuadrados). Todo lo anterior en un terreno de metros cuadrados ubicado en la comuna de Peñalolén. La calidad de sus productos está avalada por una doble certificación GMP (Buenas Prácticas de Manufactura) del Instituto de Salud Pública de Chile (ISP); la certificación para proveedores de Cenabast y la certificación entregada por el Instituto Nacional de Vigilancia de Medicamentos (INVIMA) de Colombia. Evolución de Ventas por Canal Institucional Privado Total Fuente: Reportes compañía. Mercado Privado Este mercado está fuertemente concentrado con solo tres cadenas de farmacias (Socofar, Salcobrand y Fasa) y dos distribuidores de productos farmacéuticos que representan sobre el 9% de las ventas de la industria. Éstas tienen un importante poder de negociación y cobran a los laboratorios un ítem de gastos de publicidad para comercializar sus productos. Además, están crecientemente entrando a participar en el negocio de los genéricos con marcas propias. Este negocio está orientado principalmente a la distribución de medicamentos con marca. En Chile, el canal privado concentra el 75% de los ingresos del país. Destacan las cadenas farmacéuticas Socofar S.A., Salcobrand S.A. y Farmacias Ahumada S.A, clientes que explican un 16,6%, 13,4% y 12,2% de las ventas totales de la compañía en 213, respectivamente. Mercado Institucional El mercado institucional lo constituyen todos los establecimientos públicos y privados que prestan servicios médicos al público. La compañía es uno de los líderes en este mercado (tercero en el ranking de proveedores de instituciones públicas en 212). Destacan aquí las ventas a Cenabast, hospitales públicos y organizaciones municipales. En el ámbito privado, los principales clientes son hospitales y clínicas. La venta al mercado institucional no requiere gastar en publicidad y marketing, sin embargo, tiene el inconveniente de ser un gran consumidor de capital de trabajo, sobre todo el sector público que paga a plazos muy largos, además de tener un menor margen bruto, ya que corresponden en su mayoría a ventas de medicamentos genéricos. Julio 214 4

7 El canal institucional concentra cerca del 25% de los ingresos de Chile, destacando a Cenabast con un 7% de las ventas totales de las compañía (15% a 212). Hasta el año 211, toda venta de medicamentos al sector público se hacía a través de esta institución, a partir del año 212, el modelo de distribución al sector público ya no cuenta con Cenabast como única contraparte, dejando espacio a que cada laboratorio mantenga la relación comercial con cada entidad de salud. Unidades de Negocio División Ética Las ventas de la cartera ética corresponden a las ventas de medicamentos de marca que solo son vendidos con receta médica y constituyen el centro de la acción comercial de la empresa, contemplando la prospección y desarrollo de la oferta de productos y la generación de demanda para su venta, realizada a través del contacto con la comunidad médica y la participación y auspicio en congresos y talleres. Las líneas definidas como estratégicas para la compañía mostraron importantes avances en sus respectivos mercados competitivos; neuropsiquiatría creció un 2,7%, ginecología creció 22,3%, dermatología creció 13,4% y oftalmología creció 58,9%, todas en valores. Cabe destacar que Andrómaco en la División Ética posee convenios para licencias con cerca de 4 laboratorios de investigación, en su mayoría europeos. Dentro de los más importantes se destacan Ferrer Pharma Internacional (España), Vifor (Suiza), Pierre Fabre (Francia), Leo Pharmaceuticals (Dinamarca) y Aplicaciones Farmacéuticas (México), entre otros. División Consumo Masivo (OTC) En esta división se agrupan los productos farmacéuticos de marca que no requieren de una receta médica para su venta y que son apoyados con publicidad en medios masivos. Dentro de los productos más importantes de la cartera OTC se destacan: Hipoglós, Fittig, Clarimir, Cotibin, Fluibrón y Predual. Además, en esta división se incluyen la cartera de UTC (under the counter), destacan las líneas de D hipoglós, líneas dermatológica y protectores solares. El año 213 la división de consumo masivo generó una venta de CLP5.691 en comparación a los CLP6.85 del año 212, decreciendo un 16,4%. La compañía continúa realizando esfuerzos en rentabilizar el área, mejorando el mix por cliente y determinando de manera estratégica la cantidad de actividades a participar. División Genérica Los productos genéricos son aquellos que se venden sin una marca comercial y solo bajo el nombre de la droga. En la actualidad, el mercado genérico más desarrollado de América es el chileno, donde una gran cantidad de drogas se comercializan en su versión genérica, coexistiendo con productos de marca de mucho mayor precio. Andrómaco cuenta con más de 3 prestaciones y constituye el segundo proveedor líder en productos genéricos. Esta división muestra tasas de rentabilidad menores y está fuertemente afectada por la competencia de las cadenas de farmacias, lo que ha afectado los precios de venta. Durante el 213, la venta de productos genéricos decreció un 31,9% respecto al 212. El canal institucional decreció un 49,3%, mientras que el canal privado creció un 3,9%. Este mercado presenta cambios que se mantendrán en el futuro, como consecuencia de la entrada en vigencia de la nueva ley de productos bioequivalentes. El año 213 se certificaron once productos bioequivalentes; además, siete productos fueron ingresados al ISP para su evaluación durante el último trimestre del 213, quedando en proceso su aprobación. Julio 214 5

8 Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación 3/7/214 A-(cl), Outlook estable 5/7/213 A-(cl), Outlook estable 6/7/212 A-(cl), Outlook negativo 12/8/211 A(cl), Outlook estable Fuente: Fitch Características de los Instrumentos Líneas de Bonos El 4 de noviembre de 211, Andrómaco inscribió en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) dos líneas de bonos por UF2 millones y una vigencia de 1 y 3 años. Estas líneas están vigentes, pero a la fecha no cuentan con emisiones a cargo. Línea N Plazo 1 años 3 años Monto Máximo en Conjunto MMUF 2 MMUF 2 Series Inscritas - - Fecha de Inscripción 4/11/211 4/11/211 Historial de Clasificación: Acciones Fecha Clasificación 3/7/214 Primera Clase Nivel 4(cl) 5/7/213 Primera Clase Nivel 3(cl) 6/7/212 Primera Clase Nivel 3(cl) 25/7/211 Primera Clase Nivel 3(cl) 29/1/21 Primera Clase Nivel 3(cl) 3/11/29 Primera Clase Nivel 3(cl) 3/1/28 Primera Clase Nivel 3(cl) Fuente: Fitch Acciones La clasificación de acciones incorpora el bajo free float de la compañía, debido a la reciente compra del 81,6% de Andrómaco por el grupo Grünenthal, que junto al anterior controlador Sergio Weinstein con 17,5%, acumulan el 99,1% de la propiedad. Debido a esto, Fitch ve que la liquidez de los títulos accionarios de Andrómaco es casi nula, lo que restringe su clasificación a Primera Clase Nivel 4(cl). Con información a junio de 214, Andrómaco alcanza una capitalización bursátil de USD344 millones, con una presencia de 12,8% y un volumen diario promedio transado de USD y USD139 en el último mes y año móvil, respectivamente. El incremento en los volúmenes de los últimos 12 meses se ven influenciados por la entrada del grupo Grünenthal a la propiedad de Andrómaco en diciembre de 213. Jun-14 Jun-13 Jun-12 Precio de Cierre (CLP) 332,5 226, 229,2 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 12,8% 11,6% 22,2% Volumen Prom. Último Mes (MUSD) 7 7 Volumen Prom. Último Año Móvil (MUSD) Pertenece al IPSA NO NO NO Free Float,9% 65,% 65,% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil) 47,12% -5,84% -23,6% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 29/4/214: 56,1 CLP/USD Julio 214 6

9 Resumen Financiero Laboratorios Andromaco S.A. (Andromaco) CLP, Year Ending dic. 31 LTM Rentabilidad Mar. 31, EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 11,7 1,8 17,7 13, 19,1 Margen de EBITDAR (%) 11,7 1,8 17,7 13, 19,1 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 6,5 7,6 12,5 8,5 18,3 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 5,6 6,7 2,9 (1,3),3 Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 1, (1,) 14,9 7,9 22,2 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 2,5 2,8 3,4 2,5 5,5 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 4,9 4,1 5,3 4,1 7,1 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 4,9 4,1 5,3 4,1 7,1 EBITDA/Servicio de Deuda,4,7 1,4,3 1, EBITDAR/Servicio de Deuda,4,7 1,4,3 1, FGO/Cargos Fijos 2,5 2,8 3,4 2,5 5,5 FFL/Servicio de Deuda,3,6,5,,2 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda,3,8,6,1,2 FGO/Inversiones de Capital 6,2 6,9 5,7 3,1 2,7 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 7, 5,8 3,7 5,8 2,3 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 3,6 3,9 2,3 3,6 1,7 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 3,4 3,6 2,2 3,5 1,7 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 3,6 3,9 2,3 3,6 1,7 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 3,4 3,6 2,2 3,5 1,7 Costo de Financiamiento Implicito (%),1,1,1,1,1 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total,7,3,2,9,5 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) (25.83) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) (98.555) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) (26) Variación de Caja (48.999) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) (1,6) (9,4) 1,5 (2,5) 3,1 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (46.226) Fuente: Reportes compañía. Julio 214 7

10 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Julio 214 8

11 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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