CARLOS FORNER RODRÍGUEZ Departamento de Economía Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE

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1 ApunA tes de Ingeniería Financiera TEMA 6: Opciones IV: CARLOS FORNER RODRÍGUEZ Departamento de Economía Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE Los fondos de inversión que ofrecen un resultado final en función de la evolución futura de una o varias acciones o índices han cobrado gran popularidad. El ejemplo más conocido es el de los fondos garantizados, fondos que nos garantizan la devolución del 100% del capital invertido más un porcentaje de revalorización de un índice bursátil al vencimiento del fondo. En este tema estudiaremos como construir un fondo garantizado utilizando opciones y aprenderemos a diferenciar entre los distintos tipos de fondos garantizados que hay en el mercado (revalorización total, revalorización media, ), sus ventajas y sus inconvenientes. 1

2 Apuntes de Ingeniería a Financiera TEMA 6: OPCIONES IV: ESTRUCTURADOS Rodríguez Universidad de Alicante Departamento de Economía Financiera y Contabilidad Índice 1. Definición y características 2. Fondos Garantizados 3. Estructura reverse 2 2

3 1. Definición n y características Producto estructurado: Activo renta fija (bono o depósito) de bajo o nulo riesgo [activo base] + Instrumento derivado de alto riesgo. El derivado permite aportar un rendimiento esperado mayor al proporcionado por el activo base, introduciendo al mismo tiempo cierto nivel de riesgo, ligando los resultados del producto estructurado o a la evolución n futura del subyacente (Euribor( Euribor,, IBEX-35, acciones, materias primas,..) 3 Fondo garantizado Fuente: 4 3

4 Fuente: 5 Garantizar el 100% del capital invertido más m s un porcentaje de la revalorización n de una acción n o índice bursátil: Depósito (o comprar títulos t tulos de renta fija) por un importe que garantice el 100% del capital al vencimiento del fondo: Capital Deposito = ( ) (1 i) T + t Fondos sobrantes (Capital Depósito) compramos Calls ATM sobre activo de referencia del fondo y con misma fecha vto.: Capital Deposito nº calls compradas = P call, t El porcentaje de revalorización n ofrecido por el fondo será: Porcentaje de revalorizacion P Capital Deposito P Capital subyacente, t = call, t 6 4

5 Ejemplo: Hoy:28/07/2006 Vto: : marzo 2007 Capital: Fuente: 7 Solución n Ejemplo: Depósito que garantice los el 16/03/2007 (231 días): d Deposito = = / 365 (1 + 0, 025) Fondos sobrantes ( = 302 ) comprar Calls sobre Inditex con K = 33,85 (ATM) con vto. 16/03/2007 PV = 3, nº calls compradas = = 100 3, 02 Tamaño o opciones s/ acc.. MEFF = 100 compraremos 1 contrato. 33, Porcentaje de revalorizacion = = 17,40% 3,

6 Rentabilidad ofrecida por la compra de: (periodo de 231 días) (P T ) 40,62 38, ,235 35, ,85 32, ,465 28, ,08 acciones (P T -33,85)/33,85 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Fondo garantizado 100Max[0,(P T -33,85)]/ ,48% 2,61% 1,74% 0,87% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Depósito (1,025) 231/ % Acciones 10% Fondo Garantizado Depósito -5% 27,08 28,77 30,47 32,16 33,85 35,54 37,23 38,93 40,62 Inditex T -10% -20% 10 6

7 Cómo podemos mejorar el porcentaje de revalorización? Porcentaje de revalorizacion volatilidad P call,t seleccionar subyacentes menos volátiles Estadística stica varianza (media de variables) < varianza (variable): Subyacente: un índice, incluso una cesta de índices. Opciones exóticas opc. asiáticas ticas: Resultado = max(0, P K) T P Capital Deposito P Capital subyacente, t = call, t subyacente Distintas frecuencias: mensuales, trimestrales, semestrales, anuales,, etc. Con opciones estándar: % revalorización n total (punto a punto) Con opciones asiáticas: % de la revalorización n media. 11 Comparación n entre fondos garantizados de revalorización total y revalorización n media Rentabilidad acumulada experimentada por el Euro-Stock 50 a lo largo de 36 meses Año 1 Año 2 Año 3 Total Media Rentabilidad ofrecida por el Fondo Garantizado 60% Rev. total 90% Rev. media 10% 20% 30% 30% 20.00% 18.00% 18.00% -10% 20% 15% 15% 8.33% 9.00% 7.50% 0% -20% 20% 20% 0.00% 12.00% 0.00% 10% 5% 8% 8% 7.67% 4.80% 6.90% 12 7

8 Comparación n entre fondos garantizados de revalorización total y revalorización n media Cotización n actual del IBEX = ptos. Cotizaciones del IBEX-35 al final de cada uno de los 3 años Año 1 14,000 12,000 15,000 13,000 12,000 Año ,500 13,000 12,000 13,500 Año 3 16,000 15,000 12,000 14,000 13,000 Rentabilidad Total Media 23.08% 15.38% 15.38% 1.28% -7.69% 2.56% 7.69% 0.00% 0.00% -1.28% Rentabilidad ofrecida por el Fondo Garantizado 60% Rev. total 13.85% 9.23% 0.00% 4.62% 0.00% 90% Rev. media 13.85% 1.15% 2.31% 0.00% 0.00% Estructura reverse Estructura reverse: Obtener un interés s superior a cambio de asumir el riesgo de que si la acción n de referencia cae por debajo de cierto nivel ( (P* P*), en lugar de recuperar el capital, se reciben un nº n de acciones igual a Capital/P* P* (o su equivalente en valor monetario). Vender N puts sobre la acción n de referencia y K= P* y el mismo vto. que el fondo, donde N=(capital/ =(capital/p* P*). La suma del capital más m s los fondos obtenidos por la venta de las puts (NxP put,t ) depósito (o compra de títulos t tulos renta fija) con el mismo vto. que el fondo: Depósito=capital+NxP put,t Conseguimos mayores intereses ya que realizamos un depósito por un importe superior al capital invertido. Prima sobre el tipo de interés: 8 1/( T t) ( T t) N Pput, t (1 + i) 1+ 1 capital 14

9 3. Estructura reverse Ejemplo: Estructura reverse Sobre Inditex con vto. marzo Precio de referencia de Inditex por debajo del cual no se garantiza el capital P*=31,85 =31,85 (un descenso del precio de 2, 2, aprox. un 6%). Capital: Nº de PUTs a vender: /31,85=1000 Vendemos 10 contratos put s/ Inditex con vto. 16/03/2007 y K = 31,85 PC = 1,40. La suma del capital más m s los fondos obtenidos por la venta de las puts (1000*1,40=1.400 ) depósito con mismo vto.: Depósito = = De esta manera conseguimos una prima sobre el tipo de interés s del de: 231/ / , 40 (1,025) 1+ 1 = 7,2% Estructura reverse (P T ) Rentabilidad obtenida por la compra de: (rentabilidad anualizada) Acciones (1+R) (365 /231) -1 Depósito estructurado ({33.250(1,025) 231/ Max[0,(31,85-P T )]}/31.850) (365/231) -1 Depósito 40, % 9,7% 38, % 9,7% 37, % 9,7% 35, % 9,7% 33, % 9,7% 32, % 9,7% 30, % 2,7% 28, % -5,7% 27, % -13,7% 16 9

10 3. Estructura reverse 33,39% Acciones 16,25% Depósito estructurado Depósito 27,08 28,77 30,47 32,16 33,85 35,54 37,23 38,93 40,62 Inditex T -15,34% -29,71% 17 10

11 APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER EJERCICIOS Ejercicio 6.1 1) Construir un fondo de inversión garantizado con las siguientes características: - Que garantice el 100% del capital invertido más un porcentaje de la revalorización SIMPLE del BBVA. - Fecha de constitución del fondo: 21 de abril de Fecha de vencimiento del fondo: 17 de septiembre del Qué porcentaje de la revalorización simple del BBVA se consigue? Represente gráficamente los beneficios del fondo garantizado en vencimiento (T) y compárelos con los beneficios en vencimiento de: (i) una inversión segura al tipo Euribor correspondiente, (ii) una inversión en acciones del BBVA y (iii) una inversión en opciones sobre el BBVA ATM y vencimiento correspondiente. 2) Replique el fondo garantizado pero esta vez con un techo en la revalorización del BBVA del 13,63% Fuente: (abril 2004) 11

12 APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER Fuente: 12

13 APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER Ejercicio 6.2 Construir una estructura reverse con las siguientes características: - Fecha de constitución del fondo: 03 de mayo de Fecha de vencimiento del fondo: 21 de diciembre del Que ofrezca un tipo de interés superior al tipo de interés del mercado. - A cambio se asume el riesgo de que si las acciones de Sogecable descienden más de un 10% respecto a su precio hoy (P 03/05/07 ), en lugar de recuperar el capital, se reciben un nº de acciones del Sogecable igual a [Capital/0,9P 03/05/07 ] (o su equivalente en valor monetario). Qué prima sobre el tipo de interés del mercado conseguimos? Fuente: (mayo 2007) 13

14 APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER Fuente: (03 de mayo de 2007) 14

15 APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER Ejercicio Dadas las siguientes cotizaciones de Inditex a 28/07/2006: Construir los siguientes depósitos garantizados: Fondo garantizado A: - Vto: marzo Capital: Fondo garantizado B: - Idéntico al Fondo A pero con un techo de revalorización del 8,8% - Utilizar CALLs Fondo garantizado C: - Idéntico al Fondo A pero con un techo de revalorización del 8,8% - Utilizar PUTs Qué porcentaje de revalorización ofrece cada uno de los fondos? Fuente: (28/07/2006) 15

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