Informe Economía Santander

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1 Inicio Informe Economía Santander Estudios Segundo Trimestre 216

2 Resumen Estudios Ejecutivo Panorama Externo Panorama > Resumen Ejecutivo 3 > Panorama Externo 9 > Panorama 18 Estudios 2

3 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Resumen Ejecutivo Estudios 3

4 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Resumen Ejecutivo Panorama internacional > La economía norteamericana seguirá siendo el motor de crecimiento mundial. Las mejores perspectivas de empleo y actividad sumado a un repunte de la inflación auguran una inminente alza en la tasa de interés por parte de la Reserva Federal, la cual podría repetirse a fines de este año o a comienzos del próximo. > El resto del mundo desarrollado, Europa y Japón, mantendrán un dinamismo acotado, lenta expansión del mercado del crédito y desafíos para la banca, particularmente afectada por tasas de interés negativas. > China, nuestro principal socio comercial, es sinónimo de incertidumbre, aunque estimamos una expansión de 6,5% a/a para el año. Y aunque tiene una economía que crece, basa su dinamismo en el endeudamiento e inversiones estatales, lo cual no es sostenible. Además, se necesitan reformas al sistema bancario y una devaluación del yuan. > En Brasil, a pesar del ruido político, esperamos un ajuste fiscal y que no hayan nuevos estímulos. El país seguirá en recesión y con más desempleo, aunque con menos presiones inflacionarias y menos déficit primario (1,8% del PIB). Sin embargo, aún falta retomar la confianza del mercado y aunque una primera señal fue reafirmar la independencia del Banco Central, todavía queda reactivar la política de concesiones y privatizaciones, y reformar el modelo de producción de la industria petrolera. > Dada la inestabilidad de la demanda china de cobre, ajustamos a la baja nuestra proyección para el precio promedio del metal a US$ 2,14 la libra para 216 y US$ 2,2 la libra para 217. > En el último mes, el petróleo ha experimentado un sostenido aumento del precio explicado por un mercado más estrecho, con una oferta más restringida y una demanda más dinámica. De este modo proyectamos un precio promedio de US$ 44 el barril para 216 y US$ 51 el barril para 217. > Durante este año, la incertidumbre mundial ha generado movimientos de capitales entre economías emergentes y avanzadas. En el segundo semestre, esperamos continuar observando salidas de capitales, asumiendo una consolidación del mejor desempeño de EE.UU. y alzas en la tasa de interés por parte de la Fed. A lo anterior se suma el desempeño de China que ha sido una gran fuente de volatilidad. Estudios 4

5 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Resumen ejecutivo Panorama nacional > La estimación de crecimiento sube respecto del último informe (+,5 pp), alcanzando 1,6% a/a en 216. Sin embargo, las perspectivas para 217 se mantienen estables en 1,8% a/a. > La sorpresa positiva se explica por un mejor desempeño del comercio exterior y el aumento de la demanda china por cobre, contribuyendo a revitalizar las exportaciones. > Sin embargo, la desaceleración de la economía se ha concretado en todos sus componentes, y si bien en 215, el Gobierno amortiguó el descenso, la responsabilidad fiscal impide que ese estímulo se extienda de forma permanente. > Vemos una estabilización en los ingresos laborales (masa salarial) así como un comportamiento más cauto de los intermediarios financieros. En consecuencia, la expansión del consumo se mantendrá estable (1,2% a/a en 216 y 1,6 /a en 217). > A pesar de lo anterior, las ventas de autos han detenido su retroceso y la Asociación Nacional Automotriz de Chile (ANAC) actualizó las proyecciones anuales de ventas de -16% a/a a -7,5% a/a. > La cartera de proyectos de inversión a cinco años plazo atenuó su dinamismo por el retroceso de minería, ya que Codelco ha revisado significativamente sus proyectos. > La evolución de la inversión irá de la mano con el desarrollo de las expectativas empresariales, aunque pronosticamos que éstas se mantendrán en terreno pesimista durante los próximos dos años. Ahora, esperamos una recuperación de maquinaria y equipos (,4% a/a en 216 y 3,8% a/a en 217) y un menor dinamismo en construcción (,7% a/a en 216 y -1,% a/a en 217). > El desempeño de la construcción ha sido sustentado particularmente por la edificación de vivienda, donde las ventas del Gran Santiago (6% del total nacional) han caído abruptamente, lo que es una señal de alerta. > Esperamos que las exportaciones crezcan,5% a/a en 216 y 2,1% a/a en 217. Por su parte, las importaciones tendrán una leve contracción en 216 (-,3% a/a), y una expansión en 217 (1,5% a/a). Así, el saldo de la cuenta corriente mostrará déficits en 216 de 2,% del PIB y de 1,7% en 217. Estudios 5

6 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Resumen ejecutivo > Dada la trayectoria de consolidación fiscal estructural que se propuso el Gobierno y la proyección actual de las variables macroeconómicas relevantes, la expansión del gasto público en términos reales sería 5,5% a/a en 216 y 2,3% a/a en 217. El déficit fiscal seguirá siendo abultado en 216 (4,1% del PIB), aunque se iría reduciendo a pesar del ciclo electoral. En 217 esperamos un déficit de 3,% del PIB. > Hasta ahora, el aumento de los desocupados ha provenido desde la fuerza de trabajo secundaria del hogar, mientras que la fuerza de trabajo primaria (jefes de hogar) mantiene cifras de desempleo reducidas. No obstante, una vez que la mayor desocupación afecte a los jefes de hogar, veremos una mayor fuerza de trabajo y más desocupación. > Observamos un aumento de la brecha de capacidad en el mercado del trabajo, a lo que se agrega que el sector público ha destruido empleo en el margen. En consecuencia, esperamos que en los meses de invierno la tasa de desempleo se ubique en valores en torno a 7,4% y que el promedio del año alcance 7,%. > Por sectores de actividad, en general, los servicios mostrarán cifras de crecimiento superiores al promedio del producto, salvo servicios empresariales. Los sectores que más crecerán serán aquellos de menor tamaño, como el agropecuario y silvícola, electricidad, gas y agua y comunicaciones. Por otro lado, áreas relevantes como minería, industria manufacturera, construcción y comercio, tendrán un desempeño acotado. > Esperamos, en lo que resta del año, que la dinámica de la inflación subyacente vaya moderando sus variaciones mensuales y, por tanto, siendo cada vez menos incidente en la inflación total. Ante esto, proyectamos una inflación a diciembre de 3,5% a/a, pero con sesgo al alza entre,2% y,3%, por alimentos y combustibles. > En tanto, a diciembre de 217 esperamos una inflación de 3,2% a/a. En este caso el sesgo es distinto. Una menor depreciación del tipo de cambio, junto con una tasa de desempleo más elevada dan pie para que la inflación pueda situarse incluso bajo 3,% a/a. Estudios 6

7 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Resumen ejecutivo > Dada la coyuntura económica, el tipo de cambio alcanzaría un promedio anual de $ 692 por dólar, finalizando el año en un nivel de $ 69. Esta dinámica no estará exenta de inestabilidad, considerando la incertidumbre global. > Para 217, la recuperación de la actividad mundial, liderada por EE.UU., y un mayor precio del petróleo en un contexto donde la actividad doméstica no presenta una aceleración significativa, explican que el tipo de cambio alcance un promedio de $ 78. > La política monetaria del Banco Central estará determinada por el actuar de la Reserva Federal y sus efectos sobre el tipo de cambio sumado al ritmo de caída de la inflación subyacente. A lo más esperamos un alza de la TPM en los próximos trimestres. > Coherente con la trayectoria de TPM, la curva de rendimientos en pesos se muestra bastante alineada para plazos cortos, exhibiendo una ligera diferencia en plazos más allá de los cinco años. Estudios 7

8 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Cifras de la economía Tabla 1 escenario externo Cobre (promedio USS/lb) 2,49 2,14 2,2 Petróleo Brent (promedio US$/bbl) Producto externo relevante (var. a/a, %) 3,3 3, 3,3 Términos de intercambio (var. a/a, %) -4,5-3,5 -,1 Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander. Tabla 2 Tabla 3 PANORAMA nacional PIB (var. % a/a) 2,1 1,6 1,8 Demanda interna (var. % a/a) 1,8 1,4 1,6 Inflación cierre año (%) 4,4 3,5 3,2 Inflación promedio año (%) 4,3 4, 3,1 Desempleo promedio (%) 6,2 7, 7,1 TPM cierre año (%) 3,5 3,75 3,75 Dólar cierre año ($) Dólar promedio año ($) Componentes del PIB (var. % a/a) Consumo total (var. % a/a) 2,2 1,6 1,9 Consumo Privado 1,5 1,2 1,6 Consumo de Gobierno 5,8 4, 3,2 Formación bruta de capital fijo (var. % a/a) -1,5,6,7 Construcción 1,9,7-1, Maquinaria y equipos -8,2,4 3,8 Exportaciones (var. % a/a) -1,9,5 2,1 Importaciones (var. % a/a) -2,8,3 1,5 Cuenta Corriente (% PIB) -2, -2, -1,7 Fuente: BCCh y Santander. Fuente: BCCh, INE y Santander. Estudios 8

9 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Panorama Externo Estudios 9

10 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Estados Unidos > La economía norteamericana exhibirá un crecimiento en torno a 2,% el 216, con un desempleo alrededor de 5,% y una inflación que, en su medida general, va a converger hacia 2,% a/a actualmente está en 1,1% a/a, sustentada principalmente por la inflación subyacente que hoy se ubica en 2,1% a/a. > Lo anterior ha aumentado la probabilidad de que la Reserva Federal vuelva a ejecutar un alza de 25 puntos base (pb) en los fed funds, la que esperamos se produzca en el tercer trimestre. El proceso de normalización debería continuar en el futuro, siempre que la volatilidad de los mercados financieros internacionales no experimente un aumento significativo y la actividad económica en EE.UU. persista en su recuperación. De producirse este escenario, prevemos otro incremento hacia fines del año o comienzos del próximo. 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, Gráfico 1: Desempleo e inflación (var. % a/a) -,5 4, ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 Inflación Desempleo (der) (der.) Fuente: Bloomberg y Santander. 5,8 5,6 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4, Gráfico 2: Probabilidad implícita de movimientos en la fed fund rate (%),375,625,875 1, Fuente: Bloomberg y Santander. Estudios 1

11 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Eurozona > La economía de la Eurozona mantendría un dinamismo acotado, creciendo 1,5% a/a durante el año. Actualmente, el gran problema de la unión monetaria está radicado en el mercado de créditos y la situación de la banca. Los últimos movimientos de política por parte del BCE, en los cuales se implementaron tasas de interés negativas, han afectado el negocio bancario y todavía no muestran señales claras de reactivación. > La posibilidad de una salida de Reino Unido de la Unión Europea (Brexit) traerá incertidumbre a medida que se acerque la fecha del referéndum (23 de junio) toda vez que ambas opciones están divididas. > No obstante, estimamos que el Reino Unido continuará siendo parte de la Unión Europea, pues el impacto económico de un quiebre sería sustancial. Por lo pronto, el efecto sobre la inversión y nuevos negocios se reflejará en un menor dinamismo. Gráfico 3: Tasas de corto plazo en Europa (%) 2,5 2, 1,5 1,,5, -, mes 3 meses 1 año Fuente: Bloomberg y Santander. Estudios 11

12 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama China > Hoy en día, China es sinónimo de incertidumbre. Si bien el país ha consolidado su camino hacia una economía más sustentable que crece por aumentos en servicios y consumo, y no por inversión y exportaciones sigue sosteniendo su crecimiento en base a endeudamiento e inversiones estatales. Así, estimamos una expansión de 6,5% a/a para la economía durante 216. > Desde el canal financiero, una apreciación del dólar internacional, en línea con un aumento de tasa de los fondos federales estadounidenses, generará presiones adicionales para la devaluación del yuan, ocasionando posibles episodios de volatilidad en torno a estos hechos. > Mantener el ritmo de crecimiento por medio de un mayor endeudamiento no es sostenible, independiente de que éste parece estar liderado cada vez más por los consumidores. Además, podrían estar incubándose vulnerabilidades adicionales por la falta de reformas en el sistema bancario y por el impacto de una devaluación del yuan en la economía local y mundial. Gráfico 4: China: Importaciones reales de cobre ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 var. % a/a (der.) Toneladas métricas Fuente: Bloomberg y Santander. Estudios 12

13 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Brasil > Luego de la aprobación del impeachment a la Presidenta Rousseff, con la consecuente suspensión de sus labores por hasta seis meses, esperamos que en el país se produzcan cambios en dos ámbitos: ajuste fiscal y políticas económicas más afines al mercado. > El ajuste fiscal implica que no se implementará un nuevo paquete de estímulos. Esto generará un déficit primario durante el presente año de 1,8% del PIB, comparado con el 2,3% estimado previamente. > La nueva administración busca retomar confianzas con el mercado. Una primera señal fue reafirmar la independencia del Banco Central, lo que llevaría a un anclaje de las expectativas de inflación y una apreciación del real, lo que se traduciría en recortes futuros en la tasa de política monetaria. Adicionalmente, se buscaría reactivar la política de concesiones y privatizaciones, y reformar el actual modelo de producción de la industria petrolera. > Sin embargo, estos cambios no producirán mejoras significativas en el corto plazo. El país seguiría en recesión durante 216, con una contracción del PIB en torno a 3,5%, aunque de consolidarse los escenarios planteados es posible que la economía retome el crecimiento durante 217, con un crecimiento en torno a 1,% a/a. Estudios 13

14 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Materias primas Gráfico 5: Exportaciones de cobre de Chile reales por destino (incidencias, var. % a/a) mar-15 jun-15 sept-15 dic-15 mar-16 China Resto Exportaciones de cobre Fuente: BCCh y Santander. Gráfico 6: Inventarios de cobre y producción de cobre (trimestre móvil, var. % a/a) Cobre > En base a la situación de China, ajustamos a la baja nuestra proyección para el precio del cobre. El aumento de la incertidumbre en China quien es la principal fuente de demanda mundial de este metal (cerca del 5%) no es positivo para el precio. Dado esto, la demanda de China moderará su expansión y muy posiblemente presente movimientos abruptos a lo largo del año. > Por otro lado, la oferta se expandirá en torno a 2,1% a/a. Esta dinámica asegura un grado de holgura en el mercado, lo que nos lleva a reducir nuestra proyección para el precio promedio a US$ 2,14 la libra para este año. > Por ahora nada asegura que las exportaciones de cobre en Chile mantengan el dinamismo observado durante el primer trimestre de 216 las que crecieron 3,8% a/a, su mayor expansión desde 214, en especial considerando que el destino principal del metal fue el mercado chino. > Durante el primer trimestre de 216, la producción del metal rojo en Chile cayó -1,6% a/a. En este sentido, el aumento de los envíos de cobre se tradujo en una disminución importante de los inventarios mar-15 may-15 jul-15 sept-15 nov-15 ene-16 mar-16 Inventarios Cobre Producción Fuente: INE y Santander. Estudios 14

15 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Materias primas Gráfico 7: Precio del petróleo (US$/bbl) may-15 jul-15 sept-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16,6,5,4 WTI Brent Fuente: Bloomberg y Santander. Gráfico 8: Inventarios de petróleo (millones bbl),3 ene-1 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 Fuente: Bloomberg y Santander. Petróleo > Durante el último mes, el petróleo ha experimentado un sostenido aumento de precio. Esto se explica por un mercado que se ha vuelto rápidamente más estrecho, por una oferta más restringida y una demanda más dinámica. > La menor oferta es explicada principalmente por una disminución de la producción en Nigeria, que por conflictos políticos pasó de producir 1,8 millones de barriles diarios a una cifra que oscila entre 1,2 y 1,4 millones durante los últimos meses. Además, la producción de petróleo shale en EE.UU. sigue mostrando ajustes a la baja. > Por el lado de la demanda, los menores precios han impulsado un mayor consumo de petróleo por parte de economías emergentes, en especial India. Otro factor que ha sustentado la tendencia al alza es el conflicto político en Venezuela, que genera incertidumbre respecto a la producción de petróleo a futuro. > Es así como el mercado global se ha ido ajustando, dejando atrás el exceso de oferta y reduciendo el ritmo de acumulación de inventarios. > En nuestro escenario base, un incremento aún mayor en el precio se ve menos probable, ya que incentivaría nuevamente la oferta, en especial la extracción de shale. Además, la mayor oferta de Irán y los altos inventarios acumulados en los últimos años pondrían un techo para el alza. En consecuencia, esperamos que el precio promedio del petróleo brent alcance US$ 44 el barril en 216. Estudios 15

16 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Flujos de capital Gráfico 9: Flujos de portafolio de renta variable a economías emergentes (miles de millones US$) ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 (*) Último valor al 18 de mayo. Fuente: EPFR Global y Santander. > Durante este año, la incertidumbre mundial ha generado movimientos de capitales entre economías emergentes y avanzadas. > Las menores perspectivas de crecimiento, la dinámica de precios de los commodities, las dudas acerca de la economía china, y la relativa mejor situación económica de EE.UU. explican la salida neta de capitales desde economías emergentes hacia avanzadas. > No obstante, durante marzo algunos reparos acerca de la recuperación en EE.UU. llevaron a los inversionistas a buscar retornos en economías emergentes. Esto explicaría los más de US$ 5. millones de entradas de capitales a renta variable durante ese mes la mayor entrada observada en muchos meses, la cual se revirtió durante los meses siguientes. > En 216, se observan alrededor de US$ 6. millones en salidas netas de renta variable desde mercados emergentes, considerablemente menores a las observadas durante 215 (US$ 56. millones). > En el segundo semestre, esperamos continuar observando salidas de capitales, asumiendo una consolidación del mejor desempeño de EE.UU. y la materialización de uno o dos incrementos en la tasa de interés por parte de la Fed. Sin embargo, este hecho podría generar una mayor incertidumbre, en especial sobre la situación económica en China, lo que llevaría a salidas más abruptas hacia economías avanzadas. > Por otro lado, la materialización de un mejor desempeño de los mercados emergentes, podría llevar a una entrada de flujos de capitales, aunque este escenario aparece con una probabilidad reducida. Estudios 16

17 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Riesgos > Si bien los episodios de volatilidad se han reducido de manera sustancial durante los últimos meses, todavía existen riesgos latentes en la economía mundial. > El alza de la tasa de interés en EE.UU. podría generar nuevas fases de inestabilidad, dependiendo de cómo se defina el proceso de normalización monetaria. Actualmente, existe una diferencia relevante en cuanto a lo que espera el mercado y lo que aguarda la Fed. Cualquier alza no considerada podría generar volatilidad por rebalanceos de portafolios. Por otro lado, una vez que EE.UU. continúe con el proceso de normalización monetaria existirán presiones adicionales para la apreciación del dólar a nivel internacional y, en consecuencia, para una devaluación de otras monedas, en particular del yuan. > China es en sí una fuente de volatilidad. Todavía le falta por avanzar en reformas, en especial aquellas atingentes al sector financiero que sigue siendo su mayor fuente de inestabilidad. Además, no es claro que el buen desempeño de las importaciones de cobre se mantenga durante lo que resta del año. Estudios 17

18 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Panorama Estudios 18

19 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Escenario doméstico > La estimación de crecimiento sube respecto del último informe (+,5 pp) alcanzando 1,6% a/a en 216. Sin embargo, las perspectivas para el 217 se mantienen en 1,8%. > La sorpresa positiva se explica por un mejor desempeño del comercio exterior. En los primeros meses del año hemos visto una significativa demanda china por nuestra producción de cobre, contribuyendo a revitalizar nuestra economía. > Sin embargo, los componentes de la demanda interna no han variado prácticamente nada y vemos una economía creciendo 3% por debajo de su potencial. > La desaceleración de la economía se ha concretado en todos sus componentes, y si bien en 215, el Gobierno amortiguó el descenso, la responsabilidad fiscal impide que ese resorte se extienda permanentemente. > La recuperación de la economía llegará, en su momento, de la mano del consumo y la inversión. Gráfico 1: Contribución al crecimiento del PIB (%) Gráfico 11: Contribución al crecimiento del PIB por componentes (%) est. mar. 216 est. may. 217 est. mar. 217 est. may. Demanda interna Exportaciones Importaciones PIB e 217e Consumo privado Consumo gobierno Inversión Exportaciones netas PIB Fuente: BCCh y Santander. Fuente: BCCh y Santander. Estudios 19

20 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Consumo > Vemos una estabilización en los ingresos laborales (masa salarial) y un comportamiento más cauto de los intermediarios financieros. > En consecuencia, la expansión del consumo se mantendrá estable, porque no habrá un incremento sustancial del endeudamiento para sostener otra trayectoria. > Es bueno destacar que a pesar del panorama que proyectamos para el mercado laboral, los ingresos laborales continuarán creciendo algo por encima del consumo. > Además de los ingresos laborales, las expectativas de las familias cumplen un rol trascendental en la expansión del consumo. > Creemos que tan pronto como las expectativas de los consumidores muestren señales de mejoría, el consumo podría comenzar su trayectoria de retorno hacia sus niveles históricos. Gráfico 12: Consumo privado, masa salarial y colocaciones (var. % a/a real) Gráfico 13: Consumo y expectativas de los consumidores (puntos y var. % a/a) Gráfico 14: Contribución del consumo privado al crecimiento (%) , 2, 1,2 1,, ,,6,4,2 1 2, 213.I 213.IV 214.III 215.II 216.I 216.IVe 217.IIIe Consumo privado sa Masa salarial Cred. cons. (der.) e 217e IPEC Consumo privado (der.), -, e 217e Bienes durables Servicios Bienes no durables Consumo privado Fuente: BCCh, INE y Santander. Fuente: Adimark, BCCh y Santander. Fuente: BCCh y Santander. Estudios 2

21 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Consumo Gráfico 15: Ventas del comercio (base promedio 213 = 1, año móvil) 92 mar-13 ago-13 ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sept-15 feb-16 Comercio Supermercado Autos nuevos (der.) Fuente: ANAC, CNC y Santander. Gráfico 16: Encuesta de crédito bancario, consumo (% mejores condiciones) 213.I 213.III 214.I 214.III 215.I 215.III 216.I Oferta Demanda Fuente: BCCh y Santander. > Al interior de las categorías de consumo, los servicios y bienes no durables son el soporte. > Frente a la incertidumbre las familias están tomando resguardos antes de realizar gastos que supongan compromisos financieros exigentes. > Por lo anterior, el consumo de bienes durables experimentó una contracción en 215 que proyectamos se volverá a repetir este año. De este modo, su aporte al crecimiento será menor, independiente del repunte que mostró durante el primer trimestre del año. > A pesar de lo anterior, las ventas de autos, que son el bien de consumo durable por excelencia dentro del presupuesto familiar, ha detenido su retroceso. Luego de varios meses de caídas, las ventas de autos nuevos muestra un relativo incremento. > Las proyecciones de ventas para 216 de la Asociación Nacional Automotriz de Chile (ANAC) han subido desde -16% a/a, a fines del año pasado, hasta -7,5% a/a en abril de este año. > También, el progreso de las ventas de supermercados ha sido sostenido, aunque las líneas más típicas, como abarrotes y perecibles, todavía se muestran débiles. > El comercio también da algunas muestras de recuperación, en la misma línea de los supermercados. Sin embargo, aún falta observar una recuperación sostenida para comenzar a disipar dudas. > Tanto la oferta de créditos de consumo como la demanda se hallan en zona de contracción. Estudios 21

22 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Inversión > La cartera de proyectos de inversión a cinco años plazo estaba mostrando un repunte, que se esfumó en el último trimestre. > Particularmente significativo fue el retroceso de las inversiones mineras, porque Codelco ha estado revisando sus proyectos de inversión de forma importante. > Sin embargo, también la inversión en energía se corrigió a la baja como reacción a un escenario de menor demanda eléctrica de mediano y largo plazo. > La inversión privada es la que más se ha ajustado, siendo muy significativa su contracción en el último trimestre. > El mayor ajuste se produce en la minería, pues muchos proyectos han sido reprogramados y otros están siendo revisados. > Los costos de producción del cobre (C1) mostraron un leve incremento en 215 donde aumentaron de 152,4 cus$/lb a 153,2 cus$/lb. Así las minas más eficientes tienen un costo de 1 cus$/lb y las menos productivas uno de 275 cus$/lb. > Este aumento se debe a que las explotaciones más caras subieron aún más y lo inverso ocurrió con las más baratas. Gráfico 17: Cartera de inversión a cinco años plazo (millones US$) Gráfico 18: Inversión pública y privada a cinco años plazo (millones US$) Gráfico 19: Inversión y expectativas empresariales (puntos y var. % a/a) ,,5, ,5-1, -1,5 213.I 213.III 214.I 214.III 215.I 215.III 216.I Minería Obras públicas Energía Inmobiliario Otros Fuente: CBC y Santander. 213.I 213.III 214.I 214.III 215.I 215.III 216.I Público Privado Fuente: CBC y Santander. 4-2, e 217e IMCE FBKF (der.) Fuente: BCCh, Icare y Santander. Estudios 22

23 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Inversión Gráfico 2: Inversión por componentes (var. % a/a) > La evolución de la inversión irá de la mano con el desarrollo de las expectativas empresariales. Pronosticamos que éstas se mantendrán en terreno pesimista durante los próximos dos años, mientras no se resuelvan algunas incertidumbres. > Sin embargo, a pesar de la debilidad de estas expectativas, nuestra estimación es que la inversión aumentará levemente en 216, luego de dos años de contracciones. > Esto último se produce porque luego de haber reprogramado proyectos, llega un punto en que para mantener la capacidad productiva se hace imperioso reaccionar, ya que no se puede permanecer por siempre en modo stand by. > Lo curioso de esta nueva etapa es que antes el ítem de mayor contracción fue maquinaria y equipos, y ahora esperamos una recuperación relativa. > En contrapartida, la construcción que tuvo una expansión transitoria, experimentará un período de desaceleración a modo de convergencia hacia su equilibrio de largo plazo. > La dinámica de la construcción será inversa a la que presente en maquinaria y equipos: la primera se desacelera y la segunda se activa e 217e Construcción Maquinaria y equipo FBKF Fuente: BCCh y Santander. Estudios 23

24 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Inversión > El desempeño de la construcción ha sido sustentado particularmente por la edificación de vivienda, pues el cambio en el régimen de IVA produjo un abrupto dinamismo. > Sin embargo, el último trimestre mostró una brusca caída de las ventas en el Gran Santiago (6% del total nacional), lo que es una señal de alerta. > Habrá que esperar la salida de nuevos datos para determinar si el explosivo aumento en el número de meses para agotar el stock se confirma o no. Por lo crítico de este número, habrá que seguir su evolución con mucha atención. Gráfico 21: Ventas inmobiliarias (unidades, meses para agotar stock) I 29.IV 21.III 2 11.II 212.I 212.IV 213.III 214.II 215.I 215.IV 1 Departamentos Casas Meses (der.) Fuente: CChC y Santander. Estudios 24

25 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Sector externo > La evolución de las exportaciones mostraría un leve crecimiento a pesar de la depreciación del tipo de cambio, lo que es atípico. Esto se debe a que la demanda de nuestros socios comerciales se ha visto tan deteriorada que el efecto de la última depreciación no basta para compensarla. > En particular, el cobre que tiene una participación superior al 5% de las exportaciones, se ha visto golpeado por los menores precios que no son compensados por una depreciación del tipo de cambio. > Las importaciones, que disminuyeron casi 3% a/a en 215, tendrán una leve contracción en 216 (-,3% a/a), y una expansión en 217 (1,5% a/a). > Esto se explica porque a pesar del deterioro de la demanda interna las importaciones de bienes de capital han mostrado un mejor desempeño lo que se traducirá en una mayor inversión en maquinaria y equipos. Gráfico 22: Tipo de cambio nominal y exportaciones ($ y var. % a/a) Gráfico 23: Demanda interna e importaciones (var. % a/a) , 4, 1,8 1,7 8, 6, ,, -2, 1,6 1,5 1,4 1,3 4, 2,, -2, -4, e 217e -4, 1, e 217e -6, Tipo de cambio Exportaciones (der.) Demanda interna Importaciones (der.) Fuente: BCCh y Santander. Fuente: BCCh y Santander. Estudios 25

26 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Sector externo Gráfico 24: Inversión en maquinaria y equipos, e importaciones de bienes de capital (var. % a/a) I 213.III 214.I 214.III 215.I 215.III 216.I Maquinaria y equipo Importaciones bienes de capital Fuente: BCCh y Santander. > Revisamos el crecimiento esperado de la inversión en maquinaria y equipos, porque la importación de bienes de capital ha presentado un desempeño algo mejor a lo esperado un trimestre atrás. > La relación entre ambas variables es muy estrecha, y pronosticamos un futuro algo más auspicioso para las importaciones, de la mano de una mayor necesidad de inversión en maquinaria. > Hemos corregido al alza nuestra proyección de consolidación de la cuenta corriente, principalmente, por el mejor resultado esperado para el saldo de la balanza comercial. > El saldo de la cuenta corriente mostrará en 216 un déficit de 2,% del PIB muy similar al del año pasado. > Un nuevo avance hacia la consolidación se producirá en 217, donde prevemos un déficit de 1,7% del PIB. Gráfico 25: Balance de cuenta corriente (% PIB) -1, e 217e -1,7-1,8-1,9-2, Fuente: BCCh y Santander. Estudios 26

27 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Situación fiscal > Dada la trayectoria de consolidación fiscal estructural que se propuso el gobierno y la proyección actual de las variables macroeconómicas relevantes, la expansión del gasto público en términos reales sería 5,5% a/a en 216 y 2,3% a/a en 217. > El ajuste de las cifras macroenómicas para 216 explica la corrección a la baja de la expansión del gasto público, así como las señales de un mayor esfuerzo de parte del Gobierno por mantener las cuentas públicas en una trayectoria hacia la consolidación. Tabla 4 Balance fiscal y gasto público PIB (var. % a/a) 2,1 1,6 1,8 Demanda interna (var. % a/a) 1,5 1,4 1,56 Dólar promedio ($) Inflación promedio (%) 4,3 4, 3,1 Cobre promedio (US$/lb) 2,49 2,14 2,2 PIB tendencial (var. % a/a) 3,6 3, 3, Cobre referencial (US$/lb) 3,7 2,57 2,57 Déficit efectivo (% PIB) 2,2 4,1 3, Déficit estructural (% PIB),6 1,3 1,1 Gasto público (var. % real) 8,4 5,5 2,3 Fuente: BCCh, M. Hacienda y Santander. Estudios 27

28 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Situación fiscal Gráfico 26: Gastos, ingresos e inversión del gobierno central total (var. % a/a y millones $, año móvil) ene-13 may-13 sept-13 ene-14 may-14 sept-14 ene-15 Ingresos (MM$) Ingresos (var. % a/a, der.) Fuente: Dipres y Santander. Gráfico 27: Balance fiscal efectivo y estructural (% PIB) 1, 5,, -5, Gastos e inversión (MM$) Gastos e inversión (var. % a/a, der.) > En el último tiempo, los gastos habían crecido más rápidamente que los ingresos, lo que se ha revertido en los meses recién pasados. > Esto es una buena noticia para la evolución futura del rating crediticio del país. Para la calificación no incide directamente el resultado fiscal. No obstante, este último afecta el nivel de deuda pública, que sí tiene una importancia significativa. > El déficit fiscal seguirá siendo abultado en 216 (4,1% del PIB, según nuestra proyección), aunque se iría reduciendo a pesar del ciclo electoral. > Será clave ver cómo se construirá el presupuesto fiscal de 217. Para entonces se requiere poner fin al deterioro de los resultados fiscales, ya que se necesita un menor déficit efectivo para lograr la meta de mediano plazo de balance estructural. > Junto con lo anterior, el compromiso del Gobierno de mantener cuentas fiscales sanas será un elemento central al momento de revisar la clasificación de riesgo del país. Es así como, una ratificación de la disciplina fiscal hará menos probable un cambio en el outlook de Chile., -,5-1, -1,5-2, -2,5-3, -3,5-4, -4,5 Prom e 217e Balance efectivo Balance estructural Fuente: BCCh, M. Hacienda y Santander. Estudios 28

29 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Mercado laboral Gráfico 28: Indicadores del mercado laboral y proyecciones (var. % a/a) mar-15 jun-15 sept-15 dic-15 mar-16 jun-16 sept-16 dic Empleo Fuerza de Trabajo trabajo Desempleo (der.) Gráfico 29: Desempleo por sexo (%) 5 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 Hombres Mujeres Total Fuente: INE y Santander. Fuente: INE y Santander. Gráfico 3: Desempleo por fuerza de trabajo primaria y secundaria (%) > El mercado laboral debería mostrar mayores cifras de desempleo en los próximos meses, por una moderación en la creación de empleo y una fuerza de trabajo que crecería por sobre ésta. > Durante los últimos trimestres, el aumento de desocupados ha provenido desde la fuerza de trabajo secundaria del hogar, mientras que la fuerza de trabajo primaria (jefes de hogar) mantiene cifras de desempleo más reducidas. Dicha situación ha generado que parte del empleo secundario salga de la fuerza laboral. No obstante, una vez que la mayor desocupación afecte a los jefes de hogar, tanto estos como la fuerza de trabajo secundaria saldrán a buscar empleo, provocando un aumento de la desocupación. > El menor ciclo de creación de empleo obedece a ajustes de eficiencia en empresas, considerando que nos encontramos en una fase de crecimiento bajo el potencial desde hace bastante tiempo. Esto se traduce en un aumento de la brecha de capacidad en el mercado del trabajo, a lo que se agrega que el sector público ha destruido empleo en el último trimestre. > En consecuencia, esperamos que en los meses de invierno la tasa de desempleo se ubique en valores en torno a 7,4% y que el promedio del año alcance 7,% mar-14 jun-14 sept-14 dic-14 mar-15 jun-15 sept-15 dic-15 mar-16 Fuerza de trabajo primaria Fuerza de trabajo secundaria Fuente: Centro de Microdatos U. de Chile y Santander. Estudios 29

30 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Sectores económicos Tabla 7 Crecimiento por sector económico (var. % a/a) Prom Agropecuario y silvícola 1,3 5, 4,3 Pesca 4,7-9, 2, Minería 1,3 -,6,1 Industria manufacturera 2,7,4,8 Electricidad, gas y agua 6,6 3, 3,3 Construcción 4,1,8,1 Comercio 7,1 1,4 1,7 Restaurantes y hoteles 4,6-1, 1,4 Transporte 6,2 1,3 1,5 Comunicaciones 8, 5,9 6,5 Servicios financieros 7,1 2,9 3,2 Servicios empresariales 4, 1,1 1,4 Servicios de vivienda 1,9 1,5 1,6 Servicios personales 4,7 3,1 3,1 Administración pública 3, 3,5 2,9 Producto Interno Bruto 4,1 1,6 1,8 > En general, los servicios mostrarán cifras de crecimiento superiores al promedio del producto, salvo servicios empresariales. > Las áreas de la economía real más relevantes para la producción tales como minería, industria manufacturera, construcción y comercio, tendrán un desempeño acotado. > Particularmente, la minería se contraerá 1,% a/a en 216, mientras construcción y comercio tendrán un proceso de corrección que incidirá también en una menor creación de empleo. > En cambio, los sectores que más crecerán serán aquellos de menor tamaño, como el agropecuario y silvícola, electricidad, gas y agua y comunicaciones. > En este contexto, resulta fundamental retomar el dinamismo y para ello es básico incrementar la productividad, que ya completa dos años consecutivos de caídas. > La evolución de la productividad laboral muestra que hay sólo tres sectores con repuntes en el último trimestre de 215 (minería, servicios financieros y empresariales, y electricidad, gas y agua) mientras que el resto tiene fuertes desaceleraciones en el margen. Ejemplo de ello es la construcción que cae 4,2% a/a, y comercio, hoteles y restaurantes que disminuye en 5,% a/a. Fuente: BCCh y Santander. Estudios 3

31 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Inflación > Durante los primeros meses del año, la reducción de los niveles de la inflación general ha sido favorecida por ajustes en las gasolinas y alimentos, junto con una inflación subyacente (descontada el alza de impuestos) menos dinámica que en los meses previos. > Esperamos, en lo que resta del año, que la dinámica de la inflación subyacente vaya moderando sus variaciones mensuales y, por tanto, siendo cada vez menos incidente en la inflación total. > Por su parte, tanto los alimentos como la energía a nivel general, empezarían a tener creciente incidencia en la inflación. La mayor importancia de la energía se explica por el alza del precio del petróleo a nivel internacional y el lento traspaso a las gasolinas (efecto MEPCO). Mientras que en alimentos esperamos ciertos aumentos puntuales en algunos productos, como la papa y la carne de vacuno, además de un incremento de precios acorde a la dinámica observada en años previos. Gráfico 31: Incidencia por agregado en la inflación,7,6,5,4,3,2,1, -,1 -,2 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sept-15 nov-15 IPC SAE Energía Alimentos var. % m/m (der.) Fuente: INE y Santander. Estudios 31

32 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Inflación > Ante esto, proyectamos una inflación a diciembre de 3,5% a/a, pero con sesgo al alza de,2%-,3%. Lo anterior, principalmente por mayores precios de los alimentos y combustibles y en menor medida por una moderación algo menos pronunciada de la inflación subyacente. > El mayor precio en alimentos provendría de un incremento en el precio de la papa basada en los efectos de un hongo que afecta al tubérculo en la zona central del país, descubierto recientemente. Por otro lado, si bien esperamos que este año sea menos seco, igualmente las precipitaciones serán bajas respecto a la media histórica, pudiendo afectar precios de otras hortalizas. > En tanto, a diciembre de 217 prevemos una inflación de 3,2% a/a. En este caso el sesgo es distinto. Una menor depreciación del tipo de cambio, junto con una tasa de desempleo que se debería mantener alta aumentaría la brecha con el producto, dando pie para que la inflación pueda situarse incluso bajo 3,% a/a. Estudios 32

33 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Tipo de cambio Gráfico 32: Tipo de cambio y proyecciones ($) dic-6 jun-8 dic-9 jun-11 d ic-12 jun-14 dic-15 jun-17 > Dada la coyuntura económica, el tipo de cambio alcanzaría un promedio anual de $ 692 por dólar, finalizando el año en un nivel de $ 69. > Esta dinámica no estará exenta de una inestabilidad importante en el precio, considerando la incertidumbre global. Un deterioro de la situación económica o financiera china podría generar desviaciones significativas en el dólar, especialmente por movimientos abruptos de los volátiles flujos de portafolio. No obstante, a medida que nueva información se revele a los mercados, estos temores deberían disiparse. > La trayectoria prevista para el tipo de cambio considera una recuperación de la economía norteamericana relativa a las demás economías del mundo, lo que generaría una apreciación del dólar internacional. Asimismo, incluye una leve apreciación del cobre y una marcada alza del precio del petróleo durante 216. > Para 217, la recuperación de la actividad mundial, liderada por EE.UU., y un mayor precio del petróleo en un contexto donde la actividad doméstica no presenta una aceleración significativa, explican que el tipo de cambio alcance un promedio de $ 78. En este caso, la evolución es ascendente y supone que la recuperación de EE.UU. considera al menos dos alzas adicionales en la tasa de interés. Intervalo de confianza (5%-95%) Tipo de cambio Fuente: Bloomberg y Santander. Estudios 33

34 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Tipo de cambio > El principal factor detrás de de los movimientos del tipo de cambio en los últimos meses es el cobre. En enero, la disminución del precio del cobre explica un,7 pp de la depreciación del tipo de cambio, mientras que en mayo lo hace en más de un 1,6 pp. > El otro elemento de importancia es la dinámica propia del dólar, medida a través de la evolución del dólar internacional. Gráfico 33: Factores que explican los movimientos del tipo de cambio (incidencia, var. % m/m) ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 Indice dólar Cobre Petróleo Tasa EE.UU-Chile Tasa Brasil-Chile Posición spot Desvío dólar Corrección error Estimación Efectivo Fuente: Santander. Estudios 34

35 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama doméstico Gráfico 34: Trayectoria de TPM y expectativas futuras (%) 2 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander. Gráfico 35: Curva de rendimientos en pesos (%) 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, Tasa de interés TPM Swaps implícitos Santander EOF EEE Años Yield Santander Bonos BCCh Yield bonos BCCh Fuente: BCCh y Santander. > La inflación en Chile está cediendo y esperamos que reingrese al rango meta en julio de este año. Esta trayectoria genera menores presiones para que el Banco Central realice un alza adicional en la Tasa de Política Monetaria (TPM). > No obstante, si la Reserva Federal efectúa entre una y dos alzas de la tasa de interés durante este año, se depreciaría el tipo de cambio, atenuando la inclinación a la baja en la inflación. La magnitud neta de estos efectos incidirá en la decisión final del Banco Central. > Frente a este escenario, esperamos que la autoridad monetaria reaccione con un alza de 25 puntos base en la TPM en el cuarto trimestre de 216, algo más pronto que lo esperado por el mercado. > Para 217, estimamos que la TPM se mantendría sin alteraciones, debido a las menores presiones inflacionarias por mayores brechas de producto. La situación del mercado laboral y una inversión que no se recupera significativamente sustentan esta proyección. > Coherente con la trayectoria de TPM, la curva de rendimientos en pesos se muestra bastante alineada para plazos cortos, exhibiendo una ligera diferencia en plazos más allá de los cinco años. Estudios 35

36 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Estudios División Financiera Felipe Bravo Gabriel Cestau Álvaro González Camilo Vio Economista Jefe Economista Economista Economista Este informe ha sido preparado solo con el objetivo de brindar información a ejecutivos y clientes de Banco Santander Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Estudios

37 Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Informe de Economía Segundo Trimestre 216 Estudios y Políticas Públicas Estudios