Chile y la nueva normalidad

Transcripción

1 Chile y la nueva normalidad Nathan Pincheira G. Economista Jefe Junio 2016

2 Que pensaría usted si lee lo siguiente: La nueva normalidad Estos factores nos llevan a revisar una vez más a la baja y en forma general nuestra proyecciones de base para el crecimiento de 2016 y 2017 Otra amenaza es que el persistente y lento crecimiento deje huellas que reducen el crecimiento potencial Las percepciones del mercado de que la política macroeconómica tiene un margen más limitado acentuaron la reciente racha de pesimismo

3 La nueva normalidad Lo anterior son frases textuales de la introducción del World Economic Outlook (WEO) publicado por el FMI hace un par de semanas. El mundo cambió. Después de esperar por bastante tiempo una recuperación, pareciera que los niveles de ésta son distintos y a tasas más bajas que lo que estábamos acostumbrados. Lo anterior no sólo ha afectado a las economías desarrolladas, sino también a las emergentes. La actividad en EE.UU ha repuntado, pero ha perdido velocidad en lo reciente. Apreciación global del dólar y menor cotización del petróleo ha impactado algunos sectores productivos. El gran debate? La tasa de interés. Diferencias entre la FED y el mercado son sustanciales. La Eurozona continúa con crecimiento mediocre, conviviendo con riesgos deflacionarios. El BCE aumentó elmonto y los activos del Quantitative Easing y bajó latasa de depósitos. Japón después de levantarse en 2014, cayó en recesión en 3T15, a lo que se añaden presiones deflacionarias. El mercado espera nuevas medidas por parte del BoJ en Modificación del régimen cambiario chino ocurre mientras la política monetaria global experimenta drásticos cambios y el país transita por importantes ajustes. Si bien la economía real continúa bajo control y las autoridades han reaccionado, se esperan nuevos estímulos para controlar la desaceleración.

4 La nueva normalidad del mundo Expectativas de Crecimiento ,0 7 3,0 6,8 2,0 6,6 1,0 0,0-1,0 Mundial EEUU 6,4 Eurozona Latam China (eje der.) 6,2 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 Fuente: Latin Focus Consensus Forecast. Departamento de Estudios Banchile

5 La nueva normalidad del barrio Expectativas de Crecimiento ,0 4,0 2,0 0,0-2,0 Latam Chile México Brasil Colombia Perú -4,0 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 Fuente: Latin Focus Consensus Forecast, Ediciones de agosto 2015 y marzo Departamento de Estudios Banchile

6 La nueva normalidad del barrio Expectativas de Crecimiento ,0-2,0-4,0-6,0-8,0 Latam Chile México Brasil Colombia Perú ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 Fuente: Latin Focus Consensus Forecast, Ediciones de agosto 2015 y marzo Departamento de Estudios Banchile

7 La nueva normalidad del barrio Expectativas de Crecimiento ,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 Paraguay Uruguay Argentina Venezuela Ecuador Bolivia ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 Fuente: Latin Focus Consensus Forecast, Ediciones de agosto 2015 y marzo Departamento de Estudios Banchile

8 La nueva normalidad de las materias primas Precios Materias Primas (Índice ene-10=100) Alimentos Metales Energía Cobre Petróleo 20 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile

9 La nueva normalidad de Chile Imacec móvil 12 meses (var. % a/a) 8% 6% 4% 2% 0% -2% abr-06 abr-08 abr-10 abr-12 abr-14 abr-16 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile

10 La nueva normalidad de Chile Imacec móvil 12 meses (var. % a/a) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Imacec Imacec Minero Imacec No Minero -6% abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile

11 Pesimismo desmedido Índice de confianza de consumidores (ptos) IPEC Promedio 5 años 35 Promedio histórico Media móvil 12m 30 abr-06 abr-08 abr-10 abr-12 abr-14 abr-16 Fuente: Adimark Gfk, Icare, Departamento de Estudios Banchile

12 Pesimismo desmedido Índice de confianza empresarial (ptos) IMCE Promedio 5 años Promedio histórico Media móvil 12m 35 abr-06 abr-08 abr-10 abr-12 abr-14 abr-16 Fuente: Adimark Gfk, Icare, Departamento de Estudios Banchile

13 Empleo: Con menos público (y ahora privado) 8% 6% Masa salarial real (var. % a/a) Asalariado Cuenta propia y resto CMO real Empleo Masa salarial Más allá de la tasa. Aunque el desempleo ha aumentado, diversos indicadores han apuntado hacia un deterioro hace meses. 4% 2% 0% -2% mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 Ocupados e incidencia (var. % a/a) 4,0% Asalariado Público Asalariado Privado Otros Cuenta Propia 3,0% Ocupados 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 Debilidad continuó en abril: i. Asalariados privados lideran caída de ocupados ii. iii. Cuenta Propia sostiene desempleo Empleo público perdió 30 mil vacantes en los últimos doce meses Remuneraciones menos dinámicas. Más allá de repunte en enero por nuevo salario mínimo, menor dinamismo continuaría y aportaría menos presiones inflacionarias que en años previos. Ojo con la masa salarial. Baja creación de empleo y menor dinamismo de salarios impactaría el consumo privado, a lo que se agrega el efecto que tendrá un aporte inferior del gasto público. Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile

14 Empleo: Con menos público (y ahora privado) Empleo y FT (var. % a/a) La Universidad de Chile publicó la tasa de desempleo para el Gran Santiago, la cual aumentó hasta 9,4% (+2,6 pp, desde 6,8%). Caída fuerte del empleo (-3,2% a/a) se sumó a salida de personas de la fuerza laboral (0,5% a/a). 62,9 mil personas perdieron su trabajo. Ojo con extrapolar datos de la U a cifras del INE, muestras y representatividades son distintas (aunque las historias sean similares). Diferencia entre encuestas (INE e Universidad de Chile) Empleo (var. % a/a) Fuerza de Trabajo (var. % a/a) Tasa de Desempleo (promedio) U de Chile (Gran Santiago) 1,5-1,3 2,7-1,0 6,3 6,8 INE (nacional) 1,4 1,5 1,7 1,3 6,3 6,2 INE (Region Metropolitana) -0,6 2,3 0,1 2,1 6,4 6,2 Fuente: Universidad de Chile, INE, Departamento de Estudios Banchile

15 Precios: Medidas subyacentes comienzan a dar un respiro 0,8% Incidencia inflación mensual (var. % m/m) Persistencia de indicadores subyacentes seguiría incomodando al Consejo del BCCh, aunque Servicios SAE moderó su dinamismo. 0,4% 0,0% -0,4% -0,8% 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Bienes SAE Servicios SAE Alimentos Energía IPC ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 IPC y medidas subyacentes (var. % a/a) IPC IPCX IPCSAE Precios aumentaron 0,3% m/m en abril (4,2% a/a), impulsados principalmente por Salud. Inflación se mantendría sobre el rango meta durante el primer semestre y volvería a ubicarse bajo dicho nivel en 3T16. Convergencia al centro de la banda se retrasaría hasta Debido a i. Depreciación cambiaria ii. iii. iv. Persistencia de indicadores subyacentes Dificultad de PT a precios finales Caída de combustibles v. Recorte en expectativas de crecimiento Estimamos inflación 2016 de 3,5%. 0,0 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile

16 Tipo de Cambio: Apuestas contra el peso Tipo de cambio y dólar multilateral CLP/USD se depreció 5% en mayo. En este lapso, el cobre cayó 7% y el dólar avanzó 2,5% en términos CLP USD Multilateral multilaterales. Además, hubo una elevada volatilidad nuevamente: CLP entre $660 $696, y cobre entre US$2,05 US$2,28/libra y un importante desarme de carry trade. 450 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may Tipo de cambio efectivo y estimado Efectivo Estimado Algo decalma: i. Contención por parte de Bancos Centrales ii. iii. Repunte de materias primas Mayor estabilidad financiera Presiones a m/p continuarían: i. Correcciones bajistas en crecimiento para Chile ii. iii. iv. Alza de tasas en EE.UU. Devaluación del yuan no habría terminado Nuevas sorpresas por parte de Bancos Centrales ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 Volatilidad y más. Tal como proyectábamos, la paridad peso/dólar ha tenido una elevada volatilidad en el corto plazo. Creemos que un tipo de cambio ~$690 estaría transando por debajo de lo recomendado por sus fundamentos. De todas formas estimamos que en 2016 finalizaría mas cerca de $700. Fuente: INE, Departamento de Estudios Banchile

17 Escenario base

18 Riesgos Desanclaje de expectativas de inflación que lleven al BCCh de Chile a iniciar normalización monetaria antes de lo esperado. Empeoramiento (o no mejora) de indicadores de confianza en Chile y su respectivo efecto sobre la demanda interna. Caídas mayores a las proyectadas del precio del cobre junto con ausencia de mejoras de productividad. Incrementos en expectativas de inflación o mejoras en el mercado de trabajo en EE.UU. que adelanten (o hagan más pronunciadas) el alza de tasas. Preocupación por el crecimiento y la estabilidad del sistema financiero e inmobiliario en China.

19 Chile y la nueva normalidad Nathan Pincheira G. Economista Jefe Junio 2016

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