EVALUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA. Profesor:Ariel Linarte

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1 EVALUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA Profesor:Ariel Linarte

2 7. FLUJO DE CAJA

3 FLUJO DE CAJA: Entradas y salidas de dinero generadas por un proyecto, inversión o cualquier actividad económica. También es la diferencia entre los cobros y los pagos realizados por una empresa en un período determinado. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA: A.- Egresos iniciales de fondos B.- Ingresos y egresos de operación C.- Momento que ocurren ingresos y egresos D.- Valor de desecho o salvamento

4 TIPOS DE FLUJO DE CAJA Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la inversión en el proyecto. Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los recursos propios considerando los prestamos para su financiamiento. Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad considerando la diferencia entre un flujo de caja de la empresa con proyecto (inversión) y en la situación que no se realizara el proyecto. Se emplea para proyectos en empresas en marcha..

5 ASPECTOS METODOLÓGICOS - Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar información adicional relacionada con: efectos tributarios de la depreciación, amortización del activo nominal, valor residual, utilidades y pérdidas. - El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. - Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicial para la puesta en marcha del proyecto. - El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmente antes de iniciar la operación, también se considera como un egreso en el momento cero.

6 ASPECTOS METODOLÓGICOS (cont.) - Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales. - Un egreso que no es proporcionado como información por otros estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo deben considerarse algunos gastos contables que no son movimientos de caja, pero que permiten reducir la utilidad contable y su impuesto correspondiente. - Estos gastos, conocidos como no desembolsables, están constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la amortiguación de activos intangibles, y el valor libro o contable de los activos que se venden. - Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los gastos por depreciación, no es un gasto efectivo, sino contable con el fin de compensar la pérdida de valor de los activos.

7 CLASIFICACIÓN DE COSTOS A. Costos de Fabricación: Directos o Indirectos: Costos directos: materiales directos y mano de obra directa (remuneraciones, previsión social, indemnizaciones, gratificaciones, etc). Costos Indirectos: - Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes, personal de mantenimiento, limpieza, seguridad. - Materiales indirectos: repuestos, combustible, lubricantes, útiles de aseo. - Gastos indirectos: energía, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc.

8 CLASIFICACIÓN DE COSTOS (cont.) B. Gastos de Operación: Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de cobranzas, publicidad, empaques, transportes y almacenamiento. Gastos generales y de Administración: gastos laborales, de representación, seguros, alquileres, materiales y útiles de oficina, depreciación de edificios administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros. C. Gastos financieros: Gastos de interés y comisiones por préstamo obtenido. D. Otros Gastos : Estimación de incobrables y un castigo por imprevistos (10% del total.

9 1. DE FLUJO DE CAJA PURO ESTRUCTURA + Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables. = Utilidad antes de impuestos - Impuestos. = Utilidad después de Impuestos + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos. Flujo de caja

10 CONSIDERACIONES: Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa. Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributación son deducibles, pero que no generan salidas de caja (depreciación, amortización y valor de libro). Primero se restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como Ajuste de gastos no desembolsables. Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo (si valor de desecho se calculó por valoración de activos contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si el V.D. se calculó por método económico. Ninguno esta disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.

11 Ejemplo: En un nuevo proyecto se estima producir y vender unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los 2 primeros años y a $600 a partir del 3º año. Las proyecciones de ventas se incrementarían a partir del 6º año en un 20%. El estudio técnico definió una tecnología óptima para un tamaño de unidades de: Terrenos $12mill., obras físicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricación para un volumen de hasta son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de producción es posible importar directamente los materiales a un costo unitario de $32. Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 años por otra similar y podría venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversión en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill. Los costos fijos de fabricación se estiman en , sin incluir depreciación. La ampliación de la capacidad hará que los costos se incrementen en $ Los gastos de administración y ventas se estiman en $ anuales los 5 primeros años y en $ cuando se incremente el nivel de operación. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas. La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las máquinas en 10 años. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 años. El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable. Los gastos de puesta en marcha ascienden a $ , dentro de los que se incluye el costo del estudio de viabilidad, que asciende a $ La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.

12 Solución: a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos y por la venta de la máquina que se reemplaza al final del 8º año.. b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricación unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los gastos fijos de administración y ventas. c) Gastos no desembolsables: la depreciación, la amortización de intangibles y el valor de libro del activo que se vende. La amortización de intangibles corresponde al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es el saldo por depreciar del activo que se vende al término del 8º año. Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 años, su valor libro corresponde a $2 millones. La depreciación se muestra a continuación:

13 d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto. e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciación, la amortización y el valor libro. f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja. En el momento cero se anota la inversión en terrenos, obras físicas y maquinarias ($ ) más la inversión relevante en activos intangibles ($ se excluye el costo del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la decisión que se tome respecto de hacer o no el proyecto). En el momento 5 (final del 5º año), la inversión para enfrentar la ampliación de la capacidad de producción a partir del 6º año, y en el momento 8, la inversión para reponer el activo vendido. La inversión en capital de trabajo se calcula como el 50% (medio año) de los costos anuales desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5. g) Valor de desecho: se calculó por el método económico, dividiendo el flujo del año 10, sin valor de desecho, menos la depreciación anual entre la tasa de retorno exigida. A continuación se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.

14 FLUJO DE CAJA PURO

15 CONSIDERACIONES: Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son: Intereses del préstamo: son un gasto afecto a impuestos, deberá diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la institución que otorga el préstamo, es interés y que parte es amortización de la deuda. Amortización de la deuda: al no constituir un cambio en la riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe incluirse en flujo después de haber calculado el impuesto. Préstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se establezca el monto que deba invertir el inversionista. 2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda es a través de un flujo adaptado.

16 A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO + Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables - Interés del préstamo. = Utilidad antes de impuestos - Impuestos. = Utilidad después de impuestos + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos + Préstamo - Amortización de la deuda. Flujo de caja

17 Ejemplo: Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podrá obtener un préstamo inicial de $ a una tasa de interés real de 8%, que deberá ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 años. Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y descomponerla para cada momento el interés y amortización correspondiente. El cual se muestra a continuación: n Saldo deuda Cuota Interés Amortización 1 80,000 13,921 6,400 7, ,479 13,921 5,798 8, ,356 13,921 5,148 8, ,583 13,921 4,447 9, ,109 13,921 3,689 10, ,876 13,921 2,870 11, ,825 13,921 1,986 11, ,890 13,921 1,031 12,890 Al incorporar el monto del préstamo, los intereses anuales y la amortización de cada periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente cuadro.

18 Flujo de Caja Financiado

19 B. A TRAVÉS DE UN FLUJO ADAPTADO CONSIDERACIONES: Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente. Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del ahorro tributario de los intereses del préstamo. Al incluirse como un gasto, permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar. Interés x (1-tasa impuesto) Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el mismo flujo de caja para el inversionista

20 C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO Los proyectos más comunes en empresas en marcha se refieren a los de reemplazo, ampliación, externalización e internalización de procesos o servicios y los de abandono. Los proyectos de ampliación se pueden enfrentar por sustitución de activos (cambio de tecnología pequeña por otra mayor) o por complemento de activos (agregación de tecnología productiva ya existente). La externalización de procesos y servicios (outsourcing) se refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalización se refiere al aumento de la productividad haciendo los cambios internos necesarios (disminución de recursos, capacidades ociosas, etc) Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la eliminación de áreas no rentables y poder invertir en otros.

21 Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los costos de operación y mantenimiento por antigüedad del equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en las horas de detención por reparaciones o mejoras o una obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnológicos. Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos serán comunes para la situación actual sin proyecto y la situación que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e ingresos comunes no influirán en la decisión (no relevantes). Sin embrago, si lo harán aquellos items que impliquen cambios en la estructura de costos o en los ingresos del proyecto. Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situación actual y los de la situación nueva. El otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones.

22 FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO Deberá incluirse: El monto de inversión del equipo de reemplazo El probable ingreso que generaría la venta del equipo antiguo El efecto tributario de la utilidad o pérdida contable que pudiera devengar Los ahorros de costos o mayores ingresos etc.

23 EJEMPLO Supóngase, que una empresa en funcionamiento está estudiando la posibilidad de reemplazar un equipo de producción que utiliza actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operación. EL EQUIPO ANTIGUO Se adquirió hace dos años en $ Hoy podría venderse en $ Si se continúa con él, podría usarse por cinco años más, al cabo de las cuales podrá venderse en $ La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de $ anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades. El equipo nuevo, tiene un valor de $ , y podrá usarse por 5 años antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de $ Durante su operación permitirá reducir los costos en anuales. Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.

24 Solución 1 er método: Se proyectarán los flujos de caja de ambas situaciones, incluyéndose los movimientos efectivos de caja. En la situación actual no hay inversión en el momento 0, puesto que el equipo se adquirió hace 2 años, por lo cual la depreciación solo debe considerar los siguientes 3 años. En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar por la utilidad de la venta. Dado que costó $ hace dos años, aún tiene un valor contable de $ ; como se vende en $ , debe pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de $ El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de caja. Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los ingresos por ser irrelevantes para el análisis, siendo la mejor alternativa la que posea un menor costo actualizado.

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26 Solución 2º método: Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el análisis incremental, calculándose un solo flujo las diferencias que se producirán en los ingresos y egresos si se opta por la nueva alternativa. El reemplazo se hará si los beneficios netos futuros actualizados (ahorro de costos) superan la inversión diferencial programada para el año 0.

27 8. EVALUACION PRIVADA DE UN PROYECTO DE INVERSION

28 8.1 DEFINICION Es la comparación de los flujos de costos y beneficios de las diferentes alternativas generadas durante un cierto periodo de tiempo (horizonte de evaluación) con el fin de obtener la información necesaria para decidir la conveniencia de ejecutar un proyecto en base a su viabilidad financiera.

29 8.2 TIPOS DE EVALUACIÓN DE UN PROYECTO La evaluación de un proyecto puede ser de dos tipos: evaluación privada y evaluación social. La primera pretende determinar el valor del proyecto para el inversionista, mientras que la segunda lo valora en cuanto la importancia del mismo para la sociedad.

30 EVALUACION PRIVADA DE UN PROYECTO DE INVERSION Supone que la riqueza constituye el único interés del inversionista privado, es así como para la evaluación privada es importante determinar los flujos anuales de dinero que para el inversionista privado involucra el proyecto en cuestión. En este proceso no sólo es necesario conocer las técnicas de evaluación de un proyecto, sino que la interpretación de los resultados y las conclusiones que se formulen, adquiere especial importancia el criterio y la experiencia del proyectista.

31 8.3 PROCESO DE EVALUACIÓN Proyección del flujo de caja y de los estados financieros. Selección de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de Recuperación entre otros. Determinación de los criterios de evaluación

32 8.4 LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA En primer lugar, es necesario tener presente que casi toda la información que se requiere para formular un flujo de caja ha sido definida y estimada en el Análisis Económico del proyecto, la cual debe ser ordenada de acuerdo al formato que se desarrollará para tal fin.

33 En segundo lugar, los proyectos de inversión a evaluar pueden ser de diversa naturaleza, por lo que no se puede pensar en un formato que sea válido para cualquier proyecto, sino más bien que el modelo es una referencia que deberá ser adecuada de acuerdo a las características particulares de cada uno.

34 En tercer lugar una alternativa utilizada para la valorización de los rubros componentes del flujo de caja es expresarlos en moneda extranjera (dólares americanos), para lo cual se determina una fecha en la cual se toman como referencia sus precios y se expresan en moneda extranjera utilizando el tipo de cambio vigente a dicha fecha.

35 En cuarto lugar, es recomendable que la proyección del flujo de caja se realice durante el primer año considerando periodos mensuales o trimestrales, a fin de que se pueda visualizar el efecto de la estacionalidad, ciclos productivos, entre otros aspectos. Para etapas posteriores dicha proyección puede ser estimada en términos anuales.

36 8.5 Indicadores de Evaluación Valor Actual Neto(VAN) Tasa Interna de Retorno (TIR) Periodo de Recuperación (PRC) Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM) Valor Actual de Costos Costo Anual Uniforme Equivalente Relación Beneficio/Costo Punto de Equilibrio Apalancamiento Operativo

37 VALOR ACTUAL NETO VAN

38 Valor Actual Neto ( VAN) El VAN se define como el método mediante el cual se compara el valor actual de todos los flujos de entrada de efectivo con el valor actual de todos los flujos de salida de efectivo relacionados con un proyecto de inversión. Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual. Flujos de Salida ( - ): Inversión, Costos.

39 VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS En base a esta ecuación el VAN puede presentar los siguientes resultados: VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

40 Criterio de Inversión: Será conveniente invertir en presente un VAN > 0. el proyecto que En el caso que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0, entonces se invertirá en aquel que presente un mayor VAN. Se asume que no hay restricciones de capital para invertir.

41 Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan la información de inversión,el flujo de tesorería neto de dos proyectos y su VAN: tea=9% Valores monetarios expresados en miles VR= años VAN = S/187,51 Esta alternativa sería seleccionada PROYECTO B tea=9% VR= años VAN = S/166,48

42 Principales Características del VAN: 1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo. 2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo (flujos de tesorería) del proyecto y de la tasa que se utilice para efectuar la actualización. 3. Al homogeneizarse el valor de las unidades monetarias en una fecha focal determinada, es posible sumar los VAN de varios proyectos o compararlos.

43 En relación a la tasa a utilizarse para la actualización de los flujos se postula que se debe aplicar el costo de oportunidad o costo de capital (COK). Se define el costo de oportunidad como el rendimiento que se obtendría en la segunda mejor alternativa de inversión con que se cuente, debiendo considerarse para tal efecto alternativas estrictamente comparables en cuanto al grado de riesgo, en razón de la correlación que existe entre tasa de rendimiento esperada o exigible y riesgo.

44 TASA INTERNA DE RETORNO TIR

45 Tasa Interna de Retorno Desde un punto de vista matemático, la Tasa Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de interés que hace igual a cero el Valor Actual Neto de un flujo de efectivo. Esta definición permitirá plantear la fórmula para su cálculo. C 0 INV TIR 1 C C 2 1 TIR 1 TIR...

46 En esa fórmula puede haber varias respuestas cuando se presentan flujos negativos intercalados entre flujos positivos. La TIR representa la tasa mas alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversión se tomaran prestados y el préstamo se pagara con el flujo de efectivo en la oportunidad que este se va registrando.

47 Criterio de Inversión La decisión se adoptará al relacionar la TIR con la COK ( costo de oportunidad) exigida al proyecto, así tenemos: TIR < COK TIR = COK TIR > COK se rechaza el proyecto es indiferente se acepta el proyecto En el siguiente gráfico se verá la relación entre VAN y TIR, en el caso de una inversión simple.

48 TASA DE DESCUENTO La tasa de descuento o de actualización debe corresponder al costo de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que se obtendría en otras alternativas de inversión, si los recursos financieros que se aplicarían en el proyecto no son utilizados en el mismo. Costo de oportunidad de Capital (COK) COK = TF + R Costo Promedio Ponderado (CPP) TF = rendimiento fijo de capital propio R = riesgo del negocio CPP = CK + CF CK = costo promedio capital propio: Proporción de capital propio*costo de oportunidad de capital CF = costo promedio de financiamiento: Proporción de capital prestado*costo de capital (tasa préstamos)

49 TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR TIR QUE HACE EL VAN = 0 COK Obsérvese que a la izquierda de la TIR los VAN son positivos, por eso COK < TIR aceptar proyecto

50 La TIR y el VAN darán el mismo resultado en la selección de alternativas entre inversiones simples, es decir siempre que el VAN sea una función uniformemente decreciente del tipo de descuento ( costo de oportunidad ), como el caso que se presentó en el gráfico precedente. La calificación de una inversión en simple o compleja depende de los signos de los flujos. Habrá como máximo tantas TIR como cambios de signo haya en el flujo.

51 Inversión simple: no hay cambios de signo en el flujo después de la inversión inicial. Año Signo del Flujo Año Signo del Flujo Inversión compleja: hay cambios de signo en el flujo Año Signo del Flujo Año Signo del Flujo

52 PERIODO DE RECUPERACION DEL CAPITAL PRC

53 Periodo de Recuperación del Capital. Es el plazo de tiempo que se requiere para que los ingresos netos de una inversión recuperen el costo de dicha inversión. Proporciona información tanto del riesgo como de la liquidez de un proyecto. Se puede calcular en base a flujos nominales o si se quiere mejorar el nivel del análisis se usarán flujos descontados.

54 Un periodo de recuperación de recuperación prolongado significa: a) que los montos de la inversión quedarán comprometidos durante un período prolongado y por ende, la liquidez del mismo es relativamente baja. b) que los flujos de efectivo del proyecto deberán ser pronosticados hacia un futuro distante, lo cual hará al proyecto más riesgoso

55 Criterio de Inversión Se seleccionará aquel proyecto que tenga el menor Periodo de Recuperación del Capital (PRC). La crítica para este método es que sólo considera los flujos de tesorería hasta el momento de la recuperación del capital invertido, lo que podría llevar a decisiones erróneas.

56 Flujos Contables AÑOS FLUJO FLUJO PRC 1 = 2 años PRC 2 = 2 años Nota: El saldo negativo del año 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversión Inicial del proyecto.

57 Flujos Descontados al 10% anual AÑOS FLUJO FLUJO PRC 1 = 2 años 42 dias PRC 2 = 2 años 26 dias Nota: El saldo negativo del año 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversión Inicial del proyecto.

58 COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE

59 Flujos Equivalentes Cuando se efectúan comparaciones de flujos de tesorería mediante el método del VAN, no siempre se va a encontrar como referencia periodos de tiempo similares. En ese caso es necesario recordar el concepto de Flujos Equivalentes, pues nos permite uniformizar el periodo de referencia.

60 SE DESEA CONVERTIRLAS EN UN FLUJO DE RENTAS MENSUALES EQUIVALENTES: R R R R R R R R R R R R VALOR PRESENTE DE LAS RENTAS TRIMESTRALES: P = S/3, SE CUMPLE QUE : P ( R trim ) = P ( R mens ) R mens = S/ ENTONCES : R trim = R mens

61 Costo Anual Uniforme Equivalente ( CAUE) Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo de n periodos, se llama Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) o Costo anual Equivalente (CAE) o Promedio Financiero (PF), a la cantidad neta periódica uniforme (no necesariamente anual como pareciera sugerir el nombre del indicador) que sustituya financieramente al flujo de caja dado.

62 Básicamente, se refiere a dos tipos de costos: Los costos operativos, tales como mano de obra, insumos, servicios de terceros, etc., los cuales se presentan durante la vida útil del proyecto y pueden ser constantes o variables en su cuantía. El costo de capital es el que se incurre al adquirir los activos de la empresa, es decir, es la inversión efectuada. Cabe mencionar que el equivalente anual del costo de capital neto del flujo de tesorería, se le denomina costo de recuperación del capital.

63 Este método, también denominado en forma general Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad Media), donde el CAUE sería un caso particular cuando los flujos se refieren a costos, es preferible al VAN, por ejemplo cuando se requiere comparar un flujo periódico antes que el flujo global durante el horizonte temporal evaluado. Se observa entonces que este método es simplemente el concepto de flujos equivalentes uniformes periódicos, al cual se le ha dado una terminología particular.

64 Criterio de Inversión Representa la cantidad que financieramente es el promedio, ya sea de ganancia si es positiva, o de pérdida si es negativa, que se obtiene como resultado al implementar el proyecto. En este sentido, se aceptarán proyectos con Valor Anual Equivalente positivo y, entre varios proyectos con indicador positivo, se seleccionaría al mayor. Si fueran iguales sería indiferente la selección de una u otra alternativa.

65 RATIO BENEFICIO/COSTO B/C

66 Ratio Beneficio Costo El B/C es un indicador que relaciona el valor actual de los beneficios (VAB) del proyecto con el de los costos (VAC) más la inversión inicial. B/C VAB VAC VAB: Valor actual de los Beneficios VAC: Valor actual de costos.

67 Cuál es la regla de decisión con el ratio B/C? Se recomienda hacer el proyecto si el B/C es mayor que 1, pues: Si el B/C>1 VAB > VAC+Inv. VAN >0 Si El B/C=1 Indiferente Si el B/C< 1 No conviene

68 Cuáles son las desventajas del ratio B/C? Sus dimensiones pueden verse afectadas por las diversas metodologías con que se determinen los ingresos y costos, brutos o netos, de un proyecto. No es útil para comparar las rentabilidades alternativas de dos proyectos.a menos que se hayan utilizado criterios homogéneos para elegir entre el uso de ingresos y costos brutos o netos. Debe descartarse para elegir entre varias alternativas de inversión.

69 PUNTO DE EQUILIBRIO

70 Análisis del Punto de Equilibrio Consiste en ubicar el volumen de producción y ventas en el cual la empresa no genera ganancias ni pérdidas, es decir, cuando se encuentra en una posición de equilibrio, en la cual los ingresos por ventas son iguales a los costos

71 Es importante recordar algunos conceptos contables vinculados al Estado de Pérdidas y Ganancias: Ingresos por ventas menos: Costos fijos de operación Costos variables de operación Utilidad antes de Intereses e Impuestos

72 Si se sabe que: Ingreso = p*q Costo= Costo Fijo + Costo Variable Costo= CF+costo variable unitario*q Costo= CF + cvu*q En el equilibrio: I=C

73 p*q eq = CF +cvu* q eq q eq = CF p-cvu Si se determina la cantidad de equilibrio, se determinar el nivel de ventas en el equilibrio: I = p * q eq

74 En dicha fórmula se aprecian las siguientes relaciones: Aumento en Variable Costo Fijo (CF) Efecto en Punto de Equilibrio Operativo Aumenta Precio de Venta (p) Disminución Costo variable unitario (cvu) Aumenta

75 EFECTO DE AUMENTO EN EL COSTO FIJO I CT q eq CF q I CT CF q eq q

76 Otra formula conocida para el cálculo del punto de equilibrio, en términos monetarios, que es aplicado en el caso de una empresa que vende varios productos a precios distintos, es la siguiente: I eq 1 CF CV I Se requiere conocer el costo fijo y los costos variables asociados a un nivel de ventas dado.

77 El análisis del punto de equilibrio es usado principalmente para: 1. Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir los costos operativos. 2. Evaluar la rentabilidad asociada a diferentes niveles de ventas. Tiene como limitaciones : 1. Asume precio constante, no es real. 2. Asume costos variables constantes para cualquier nivel de producción, desconociendo las economías de escala.

78 APALANCAMIENTO

79 Apalancamiento Operativo Resulta de la existencia de costos de operación fijos. Se define como el uso potencial de los costos fijos de operación para incrementar los efectos de cambios en las ventas sobre las Utilidades antes de Impuestos e Intereses.

80 En este sentido, se puede hablar del grado de apalancamiento operativo de la empresa. Se dice que, una compañía tendrá un alto grado de apalancamiento cuando, un cambio pequeño en el nivel de ventas da como resultado un cambio significativo en los resultados operativos (UAII).

81 Para medir el grado de apalancamiento operativo: GAO % UAII % I q *( p cvu) GAO q *( p cvu) CF I CV GAO I CV CF

82 EJEMPLO: Sean dos empresas A y B que fabrican el mismo tipo de productos pero utilizando procesos diferentes, siendo los datos los siguientes: A B CF = $ CF = $ CV = $12 C/U. CV = $8 C/U. P = $20 C/U P = $20 C/U Hallar: a) Punto de equilibrio b) Beneficios de cada empresa si venden actualmente 9000 unidades c) Si ventas aumentan a unidades, en que proporción aumentarán las utilidades? d) qué sistema productivo le parece el más adecuado?

83 1. A B CF CVU 12 8 PV a) Punto Equilibrio A B CF/PV-CVU b) Beneficios si Ventas 9000 unidades A PV*q-CF-CVU*q B c) Ventas aumentan a 10000, %variaciòn utilidades? q q A B Apal.Operat 2,25 6,0 q*(pv-cvu)/(q*(pv-cvu)-cf) %Var. Vtas. 111% 111% %Var.Util 250% 667% %Var.Vtas.*Apal.Operativo

84 Apalancamiento Financiero Implica el uso de fondos que se obtienen de terceros a un costo fijo con la esperanza de aumentar el retorno de los accionistas. El apalancamiento es positivo cuando la empresa obtiene de los activos adquiridos mayores beneficios que el costo fijo pagado por su uso.

85 El apalancamiento financiero se calcula del modo siguiente: GAF UAII UAII C donde: UAII : Utilidad antes de impuestos e intereses C : Costos financieros anuales