Finanzas Corporativas

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1 Recursos Naturales / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Acciones Outlook BBB BBB AA (cl) AA (cl) Nivel 1(cl) Estable Factores Clave de las Clasificaciones Mejoras en el Desempeño Financiero: (Empresas Copec) generó un EBITDA de USD2.100 millones durante los últimos 12 meses terminados a junio de 2015, lo cual es relativamente estable comparado con el de Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco) muestra alguna mejoría en su segmento de celulosa debido al inicio de operaciones de la planta de celulosa Montes del Plata. La demanda de paneles ha sido sólida en Norte América, mientras que el segmento MDF exhibe una mayor competencia y sobreoferta en los mercados latinoamericanos. El negocio de combustibles mostró un desempeño relativamente estable. *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero (USD millones) UDM 30 jun dic 2014 Ventas EBITDA Margen de EBITDA 10 9 (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total 3,0 3,4 Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada 3,8 3,9 /FGO (x) EBITDAR/Intereses Arriendos (x) Fuente: Empresas Copec. Informes Relacionados Chilean Companies with Large Investments in Brazil Cash Flow Pressure Expected (Julio 9, 2015) Panorama Corporativo Chileno 1er. Semestre 2015 (Marzo 25,2015) Analistas Jay Djemal Jay.djemal@fitchratings.com Alejandra Fernández Alejandra.fernandez@fitchratings.com Arauco, Consideración Clave de Crédito: Arauco registró alrededor del 60% de EBITDA consolidado durante los últimos 12 meses terminados al 30 de junio de Arauco disminuyó sus niveles de deuda y continúa mejorando sus métricas crediticias tras las adquisiciones financiadas con deuda en el negocio de paneles durante Al 30 de junio de 2015, el indicador de deuda neta/ebitda de Arauco era 3,3 veces (x). Esta cifra es comparable con los USD4.600 millones de deuda total, la cual incluye USD575 millones de deuda en su joint venture de celulosa, Montes del Plata. Endeudamiento Bajo en Copec: Compañía de Petróleos Chile S.A. (Copec) es el segundo negocio más importante de Empresas Copec, registrando el 30% del EBITDA consolidado. El EBITDA de Copec se divide entre Chile (62%) y Colombia (38%). El EBITDA de Copec fue USD554 millones en los últimos 12 meses a junio 2015, cifra similar a la obtenida durante el 2014, a pesar de los precios bajos de combustible (impacto negativo del método de contabilidad FIFO) y la devaluación de las monedas de Chile y Colombia. La deuda de la empresa era de USD1.000 millones a fines de junio de 2015 (excluyendo la deuda intercompañía), que impulsó el endeudamiento neto a menos de 2,0x. Historial Sólido de Recepción de Dividendos: Empresas Copec ha mantenido un historial sólido de pago de dividendos por parte de sus subsidiarias, Arauco, Copec y Abastecedora de Combustibles S.A. (Abastible). Además, se ha beneficiado de la mejora en las operaciones de su inversión minoritaria en Metrogas (39% participación). Los dividendos que recibe Empresas Copec promedian alrededor de USD380 millones por año. Durante los últimos 12 meses terminados a junio del 2015, Empresas Copec recibió dividendos por USD345 millones y USD305 millones durante Sensibilidad de las Clasificaciones Acciones Negativas: Una acción de rating negativa o un Outlook Negativo podrían ocurrir si las filiales más relevantes de Empresas Copec sufrieran un deterioro en sus perfiles operacionales, provocando una disminución en los pagos de dividendos hechos a su matriz, y debilitando fundamentalmente la estructura de capital de la compañía. Este escenario, probablemente, resultaría en una acción de rating negativa al igual que el de las filiales en cuestión. Un endeudamiento neto sobre 3,0x por un período largo, podría resultar en una acción de clasificación negativa. Acciones Positivas: Una acción positiva puede ocurrir en caso que Empresas Copec logre retornar a una estructura de capital similar a la que sostuvo históricamente entre , con indicadores ajustados de deuda ajustada neta/ebitda por debajo de 2,0x, en forma sostenida Noviembre 6, 2015

2 Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Junio 1, 2015) Resumen Financiero Liquidez y Estructura de Capital La estrategia financiera de Empresas Copec ha sido estructurar la mayoría de su deuda en los balances de sus subsidiarias operativas. Al 30 de junio del 2015, la compañía contaba con USD6,5 mil millones de deuda consolidada, de la cual alrededor del 70% (USD4,6 mil millones) era de Arauco, su subsidiaria más grande. La división de combustible de Copec tenía deuda consolidada de USD1 mil millones. De un total de USD3,9 mil millones en bonos, el 65% proviene de emisiones en el mercado internacional y el 35% de bonos locales. El indicador de deuda consolidada neta a EBITDA fue de 2,3x para los últimos 12 meses al 30 de junio de 2015, un descenso de las 2,4x al cierre de 2014 y 2,8x al Al 30 de junio del 2015, Empresas Copec tenía USD421 millones de deuda en su balance individual. Su deuda no consolidada consistía en pagarés emitidos en el mercado local: UF7 millones, bono de vencimiento único a 21 años emitido en diciembre de 2009; UF1,3 millones, bono de vencimiento único a 10 años emitido en septiembre de 2011 y UF2,5 millones, bono de vencimiento único a 10 años emitido en noviembre de En ambos niveles, consolidado e individual, Empresas Copec logra mantener una liquidez sólida. Al 30 de junio del 2015, la compañía tenía USD696 millones de caja y equivalentes a nivel de holding y USD1,4 mil millones a nivel consolidado. Las subsidiarias que tienen mejores posiciones de liquidez fueron Arauco (USD523 millones) y Copec (USD347 millones). A nivel consolidado, el saldo de caja y equivalentes cubre en 1,7x el saldo de deuda de corto plazo. Análisis de Flujo de Caja A fines de 2015, el EBITDA consolidado de Empresas Copec permanecería relativamente estable, entre USD2,1 mil millones y USD2,2 mil millones. El EBITDA de Arauco debería beneficiarse del volumen adicional proveniente de la planta de celulosa Montes del Plata, la cual debería agregar un EBITDA anual de alrededor de USD70 millones en 2015 y USD100 millones en 2016 en un ambiente de precios deprimidos de celulosa. Copec se mantendría relativamente estable frente al debilitamiento de las monedas locales, ya que sus ventas se realizan en mercados nacionales. En los últimos 12 meses al 30 de junio del 2015, Empresas Copec generó un EBITDA de USD2,1 mil millones y un flujo de caja operativo de USD1,6 mil millones, relativamente estable al compararlo con cifras del El flujo de caja libre (FCL) fue USD606 millones después de inversiones de USD662 millones y dividendos de USD362 millones. Arauco terminó su ciclo de inversión con el fin de la construcción de la planta de celulosa Montes del Plata. En UDM a junio de 2015, Arauco invirtió USD367 millones, principalmente en mantención industrial y en el negocio forestal. Hacia adelante, la única inversión importante contemplada es la construcción de una nueva planta de tableros en Estados Unidos con una inversión estimada de USD325 millones y una capacidad anual de metros cúbicos. El período de construcción de 24 meses deberá comenzar a mediados de Copec ha invertido alrededor de USD220 millones durante los últimos 12 meses al 30 de junio de Las inversiones mayores se enfocan en Colombia, en implementación del modelo de negocio, mejora en eficiencia y presencia en el mercado. Arauco ha mostrado una leve mejoría en sus resultados de operación debido al crecimiento de ingresos provenientes de la celulosa y paneles. Las ventas de celulosa se han beneficiado de un incremento en volumen del 13,6% durante el período, como resultado del inicio de operaciones de la planta de celulosa Montes del Plata durante julio del 2014, sin embargo, los precios promedio registraron un descenso de 6,9% debido a los precios bajos de la celulosa de fibra corta por la sustitución de ambos tipos de fibras. La brecha de precios entre ellas disminuyó a alrededor de USD10/tonelada al día de hoy. El negocio de paneles también mostró un incremento de ingresos de 2,3% debido al aumento de volumen en 9,2%, aunque el 2

3 Liquidez y Vencimiento de Deuda Al 30 de junio de 2015 USD miles Deuda Corriente Años Dos Año Tres Año Cuatro Año Cinco Después de Cinco Años CFFO Caja Fuente: Reportes de la compañía precio disminuyó 1% durante el primer trimestre de La demanda de paneles ha tenido un buen comportamiento en Norte América. El segmento MDF muestra una mayor competencia debido al debilitamiento del real brasilero y la sobreoferta existente en los mercados latinoamericanos. El negocio de combustible presenta un desempeño relativamente estable. Copec ha mejorado su rendimiento operacional en Chile, incrementando en un 5,7% las ventas físicas durante el semestre, como resultado de mayores ingresos de los canales: retail (+9,2%) y canal industrial (+2.8%), ya que la compañía se adjudicó un nuevo contrato de suministro con Corporación Nacional del Cobre de Chile (Codelco), que rige desde mayo de Una mejora en la logística basada en una buena estrategia comercial disminuyeron los impactos negativos en los resultados de la debilidad del peso chileno y el método de contabilidad FIFO. Además, las ventas físicas en Colombia, República Dominicana y Ecuador mostraron un avance creciendo 4,6%, 8,4% y 3,7%, respectivamente. Las ventas físicas disminuyeron 17% en Panamá. Endeudamiento: Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo (x) Compañía Clasificación Promedio F 2016F F Proyectado Fuente: Información de la compañía, Fitch. Cobertura de Intereses: EBITDA Operativo / Gastos por Intereses (x) Compañía Clasificación Promedio F 2016F F Proyectado Fuente: Información de la compañía, Fitch. Flujo de Caja Libre / Ingresos (x) (1.0) Compañía Clasificación Promedio F 2016F F Proyectado Fuente: Información de la compañía, Fitch Historial de Clasificación: Línea de Bonos Fecha Clasificación/Outlook 01-oct oct oct oct ene ene jun nov-2009 Fuente: Fitch AA (cl)/estable AA (cl)/estable AA (cl)/estable AA (cl)/estable AA(cl)/Estable AA(cl)/Estable AA(cl)/Estable AA(cl)/Estable Características de los Instrumentos Líneas de Bonos El 11 de diciembre de 2009, Empresas Copec inscribió en la SVS las líneas de bonos No. 623 y No. 624, cada una por un monto máximo a emitir de UF10 millones y un plazo máximo de 10 años y 30 años, respectivamente. Ambas líneas, en su conjunto, no pueden exceder UF10 millones. Con cargo a la línea No. 624 colocó la serie C por un total de UF7 millones, a 21 años plazo en una sola cuota al vencimiento. Con cargo a esta misma línea colocó la serie E por UF1,3 millones en septiembre de Posteriormente, el 17 de noviembre de 2014 Empresas Copec inscribió en la SVS las líneas de bonos No. 791 y No. 792, a 10 años y 30 años plazo, respectivamente, cada una por UF10 millones. El 20 de Noviembre de 2014, colocó la serie G con cargo a la línea No. 791, por UF2,5 millones. Los títulos emitidos corresponden a pagarés desmaterializados al portador. 3

4 Líneas Inscritas Línea N Plazo 10 años 30 años 10 años 30 años Monto MMUF 10 MMUF 10 MMUF10 MMUF 10 Series Inscritas C,E G - Fecha de Inscripción Fecha de Prepago ---- Plazo de Colocación Vencido A,B C,D,E,F Fuente: Empresas Copec, SVS. Deuda Vigente Línea N Series C E G Fecha emisión Monto colocado MMUF 7 MMUF 1,3 MMUF 2,5 Tasa Interés Anual 4,25% 3,25% 2,70% Plazo / Período de Gracia 21 años 10 años 10 años Pago de intereses Semestral Semestral Semestral Amortización Bullet Bullet Bullet Primera Amortización Vencimiento Rescate Anticipado Fuente: Empresas Copec, SVS. Covenants Covenant Indicador a junio de 2015 Covenants de Cálculo Trimestral Nivel de Endeudamiento Máximo * 1,2 x 0,48 x Otros Resguardos Cross Default Sí Cross Acceleration Sí Negative Pledge Sí Nota: definir covenants financieros si es necesario * Pasivos Corrientes Totales + Total de Pasivos No Corrientes) / (Patrimonio Controlador + Participaciones No Controladoras). ** (Ganancia bruta + Otros Ingresos por Función - Valor abs. de Costos de Distribución - Valor abs. de Gastos de Administración - Valor abs. de Otros Gastos por Función + Depreciación del Ejercicio + Amortización de Intangibles) / (Valor abs. de Costos Financieros + Ingresos Financieros). *** (Patrimonio Controlador + Participaciones No Controladoras). Fuente: Empresas Copec Acciones Sep-15 Oct-14 Oct-13 Historial de Clasificación: Acciones Fecha 01-oct oct oct oct ene ene jun ene-2009 Fuente: Fitch Clasificación Precio de Cierre (CLP) , Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) , , Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) , , Liquidez Presencia Bursátil 100% 100% 100% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) 4.393, Volumen Promedio Último Año (MUSD) 3.972, Pertenece al IPSA Si Si Si Free Float 39,2% 39,2% 39,2% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) -10,10% - -2,18% (1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 23/09/2015: 696,47 $/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago 4

5 FX Screener Fitch FX Screener ( BBB/Estable, 30 junio de 2015) Corto Plazo USD USD 1 año Moneda Local Corto Plazo Moneda Local 1 año (Como % de Ventas) (x) (20) Deuda Total USD y Composición de Moneda Local Caja Deuda Neta y (Caja) Ventas Totales USD y Composición Moneda Local Costo Total USD y Composición Moneda Local EBITDA Deuda / EBITDA Total (RHS) 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 (1,0) a Moneda Local representada como equivalente en USD. Fuente: Fitch. Este screener ilustra el riesgo de tipo de cambio mostrando las estimaciones de Fitch sobre el desglose entre moneda extranjera (ME) y moneda local (ML) de la deuda, de las ventas y de los costos operacionales de Copec. Este gráfico ilustra las proporciones relativas en lugar de cifras específicas, reconociendo así las limitaciones de cálculo del desglose de moneda para un determinado ejercicio. Los analistas de Fitch hacen estimaciones, con la información proporcionada por la administración, en cuanto a los ingresos ligados a ME en relación a los costos. En el gráfico, las columnas de deuda de corto plazo en ME (generalmente dólar) son destacadas ya que, en un mercado de divisas volátil, esta deuda tiene que ser reembolsada físicamente con ME utilizando caja o refinanciamiento en el mercado de bonos o bancario. Una depreciación de 20% del peso chileno podría disminuir el endeudamiento neto de Empresas Copec en 0,2x. Aproximadamente el 70% de la deuda total de la compañía de USD6,6 mil millones esta en dólares, y aproximadamente un 85% de sus ventas están indexadas a esa moneda, proporcionando una protección natural a las variaciones del tipo de cambio. Alrededor del 10% de los costos son en moneda nacional, lo que resulta en una mayor rentabilidad en un escenario de devaluación futura del peso chileno con respecto al dólar. 5

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7 Supuestos de Pronósticos Clave Celulosa de Fibra Corta Neto CIF precio: 2015: USD575/m3; 2016 USD625/m3; 2017: USD675/m3 Celulosa de Fibra Larga Neto CIF precio: 2015: USD685/m3; 2016 USD700/m3; 2017: USD700/m3 Capex Consolidado: 2015: 730 millones; 2016: 825 millones; 2017: USD917 millones. Histórico Pronóstico Fitch (USD miles) 31/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2017 Resumen Estado de Resultados Ingreso Bruto Crecimiento Ingreso (%) 7,7% 6,9% -2,0% -19,2% 3,5% 2,6% EBITDA Operativo EBITDA Operativo Margen (%) 6,9% 8,1% 8,9% 11,0% 11,6% 11,9% EBITDAR Operativo EBITDAR Operativo Margen (%) 6,9% 8,1% 8,9% 11,0% 11,6% 11,9% EBIT Operativo EBIT Operativo Margen (%) 2,9% 4,6% 4,7% 8,1% 8,6% 8,6% Gastos por Intereses Bruto Ingreso antes de Impuestos Resumen balance Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total con Crèdito Patrimonial Deuda Ajustada Total con Crédito Patrimonial Deuda Neta Resumen Flujo de Efectivo EBITDA Operativo Interés Efectivo Costo Implícito por Interés % 5,5% 5,2% 4,9% 5,0% 5,0% 5,0% Impuesto sobre Efectivo Dividendos asociados menos Distribuciones a NCI Otros Cargos antes de Fondos de Operaciones Flujo Generado por las Operaciones Margen FGO (%) 4,7% 6,0% 6,4% 7,7% 8,3% 8,4% Variación de Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (Definido por Fitch) Flujo Efectivo Total No-Operativo/No-Recurrente Gasto de Capital Intensidad de Capital (Capex/Ingreso) (%) 3,7% 4,2% 3,1% Dividendos Adquisiciones Netas & Desposeimientos Capex, Dividendos, Adquisiciones y otros. Cargos antes FCF Flujo de Caja Libre desp de Adquisici y Desposeimientos Margen de Flujo de Caja Libre (desp de adquisic. netas) -0,1% 1,6% 2,9% 1,8% -0,5% -3,1% acquisitions) Otros Cargos margin por Inversiones (%) y Fondos de Financiamiento Importe de Deuda Neta Importe de Patrimonio Neto Cambio total en Efectivo Ratios de Cobertura (x) Cobertura por Intereses FGO 3,7 4,9 5,2 5,4 6,1 5,9 Cobertura de Cargos Fijo FGO 3,7 4,9 5,2 5,4 6,1 5,9 EBITDAR Operativo/Gasto Bruto por Intereses + Rentas 4,1 5,4 6,1 6,3 7,2 6,9 EBITDA Operativo/Gasto Bruto por Intereses 4,1 5,4 6,1 6,3 7,2 6,9 Ratios de Apalancamiento (x) Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 4,7 3,6 3,4 3,0 2,9 3,1 Deuda Neta Total Ajustada / EBITDAR Operativo 3,9 2,8 2,4 2,3 2,1 2,3 Deuda Total con Crédito Patrimonial / EBITDA Operativo 4,4 3,6 3,4 3,0 2,9 3,1 Apalancamiento Ajustado FGO 5,3 4,0 3,9 3,5 3,3 3,6 Apalancamiento Neto Ajustado FGO 4,0 3,0 3,0 2,6 2,5 2,7 COMO INTERPRETAR LA PROYECCIÓN PRESENTADA: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo. Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings. 7

8 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 8

9 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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