Finanzas Corporativas

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1 Forestal / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) B+ IDR* (ML*) B+ Bonos Internacionales B+ Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Deuda de Corto Plazo Acciones Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero UDM 30 jun 2016 BBB(cl) BBB(cl) N2(cl) Nivel 3(cl) Negativo 31 dic 2015 Ventas EBITDA Margen de EBITDA 16,5 15,5 (%) Flujo Generado por 35 (34) las Operaciones Flujo de Caja Libre (44) (120) Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total /EBITDA 4,9 5,2 (x) Deuda Total /FGO (x) 10,0 51,6 EBITDA/Intereses (x) 3,5 3,0 Fuente: Informes Relacionados Latin America Pulp Dashboard (Mayo 19, 2016) Estadísticas Comparativas Empresas Chilenas 2016 (Junio 15, 2016) 2016 Outlook: Chilean Corporates The Challenge Continues (Diciembre 11, 2015) Analistas Fernanda Rezende fernanda.rezende@fitchratings.com Rodolfo Schmauk rodolfo.schmauk@fitchratings.com Factores Clave de las Clasificaciones Operaciones Brasileñas Débiles: La contribución de las operaciones de Brasil al EBITDA de Masisa se deterioró significativamente y Fitch Ratings prevé que esta será inferior a USD5 millones en 2016, excluyendo la venta de activos no estratégicos. En el pasado, Masisa llegó a generar USD40 millones en este mercado. El Outlook Negativo de la clasificación sigue reflejando la incertidumbre sobre la debilidad económica en América Latina y las expectativas de Fitch de que la compañía seguirá enfrentando dificultades en este mercado durante 2016 y Contribución de México Aumentará Gradualmente: Fitch proyecta que el EBITDA recurrente de México aumentará gradualmente después de la puesta en marcha de la nueva planta de MDF en junio de Se espera que el aserradero añada USD5 millones al EBITDA durante 2016, mientras está en su proceso de puesta en marcha con el potencial de aumentar el EBITDA consolidado en más de USD20 millones en el futuro, con márgenes más altos debido a su estructura de costos competitiva. Endeudamiento Alto: El endeudamiento aumentó debido a los resultados débiles de Brasil y a un crecimiento económico lento en toda la región, a la vez que los niveles de deuda de la compañía siguen siendo elevados producto de inversiones recientes. Las expectativas del caso base de Fitch para el indicador de deuda neta / EBITDA de la compañía, excluyendo Venezuela, es que alcanzaría 6,5 veces (x) en 2016 y se reduciría paulatinamente a 6,0x durante Fitch no incluye en su análisis el programa de venta de activos no estratégicos y el EBITDA de la venta no recurrente de madera en pie en el cálculo del EBITDA. Operaciones en Venezuela y Argentina: Masisa ha diversificado sus operaciones en América Latina, manteniendo actualmente presencia en Chile, Brasil, México, Argentina y Venezuela. Masisa está expuesto a controles de cambio en sus operaciones en Venezuela, que representó aproximadamente el 17% del EBITDA recurrente total en los últimos 12 meses (UDM) a junio de Además, cerca del 33% del EBITDA recurrente de Masisa está relacionado con las operaciones en Argentina, cuya economía todavía se está ajustando a las nuevas medidas del Gobierno. Liquidez Manejable: La posición de liquidez de Masisa es manejable para propósitos operativos, con USD66 millones en efectivo y equivalentes, de los cuales USD65,6 millones están fuera de Venezuela. Masisa firmó recientemente un contrato por un crédito de USD100 millones a un plazo de 5 años. Los fondos se utilizarán para extender el perfil de vencimientos de deuda, lo que reduce el riesgo de refinanciamiento en el corto plazo. Sensibilidad de las Clasificaciones Acción Negativa: Una baja de clasificación podría detonarse en caso de que los resultados en México sean menores a las expectativas de Fitch; o la deuda neta / EBITDA recurrente, excluyendo Venezuela, sea superior a 7,0x. Acción Positiva: Un cambio material de la generación de EBITDA, reduciendo el indicador de deuda neta / EBITDA recurrente, excluyendo Venezuela, a cerca de 5,0x, llevaría a que el Outlook Negativo probablemente sea revisado a Estable. Una reducción del indicador de deuda neta / EBITDA recurrente, excluyendo Venezuela, inferior a 5,0x, podría llevar a un alza en la clasificación. Septiembre 16, 2016

2 Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Junio 1, 2015) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Al 30 de junio de 2016, la posición de liquidez de Masisa es adecuada para su operación. La compañía tenía USD66,2 millones en caja y equivalentes, de estos, USD65,6 millones se mantenían fuera de Venezuela. Además, Masisa tenía USD70 millones de líneas de crédito comprometidas, de los cuales USD15 millones aún estaban disponibles. Para fortalecer la liquidez de la compañía, Masisa realizó una venta no recurrente de activos no estratégicos por USD120 millones durante la segunda mitad de 2015 y primer semestre de La compañía recompró USD100 millones del bono por USD300 millones en febrero de 2016, y refinanciará USD100 millones a largo plazo con un club deal firmado en agosto de En una base proforma, Masisa tiene un calendario de vencimientos manejable, con USD58 millones de deuda con vencimiento en el segundo semestre de 2016, USD56 millones en 2017 y USD55 millones en Fitch proyecta que Masisa generará aproximadamente USD115 millones de EBITDA recurrente en 2016 y USD140 millones en 2017, incluyendo las operaciones de Venezuela. La compañía generó un EBITDA recurrente de USD159 millones y flujo de caja operacional de USD45 millones en los UDM terminados en junio de Las recientes iniciativas para reducir los costos operativos y las necesidades de capital de trabajo impactaron positivamente en la capacidad de generación de flujo de caja de la compañía. Sin embargo, los resultados siguen estando presionados por la disminución de la demanda de tableros de madera en América Latina y por las débiles monedas locales frente al dólar en varios mercados. Menores inversiones y dividendos contribuyeron a un flujo de fondos libre (FFL) negativo de USD44 millones en los UDM terminados en junio de 2016, en comparación con las cifras negativas de USD120 millones y USD90 millones en 2015 y 2014, respectivamente. La empresa invirtió USD43,6 millones en los UDM a junio de 2016, después de mostrar inversiones por USD364 millones entre 2013 y Masisa tiene cierta flexibilidad para reducir su capex de mantenimiento durante un par de años para mejorar su FFL. Fitch no espera que la disminución sustancial de las operaciones brasileñas sea materialmente compensada por la nueva planta de MDF en México sino hasta el En los UDM terminados en junio de 2016, el EBITDA recurrente de Brasil fue de USD5,4 millones, representando solo 3,7% del EBITDA recurrente total. Excluyendo Venezuela, Brasil representó 4,5% del EBITDA recurrente en el período, menor al 9% de 2015 y 27% de En el pasado, Masisa generó más de USD40 millones de EBITDA en este mercado. Calendario de Amortizaciones Segundo Semestre 2016 Fuente: Masisa > 2020 FCO Caja 2

3 Calendario de Vencimientos Al 30 de Junio de 2016 Segundo Semestre > FCO 45 Caja 66 Líneas de Crédito Comprometidas sin usar 15 Fuente: Masisa. Deuda Total e Indicadores de Endeudamiento Deuda Total Deuda/EBITDA(R) Deuda Neta/EBITDA(R) Nota: Incluye operaciones de Venezuela. Fuente: Masisa. (x) 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Estructura de Capital Al 30 de junio de 2016, Masisa tenía USD777 millones de deuda total, de los cuales USD590 millones consistían en deuda a largo plazo, principalmente relacionados con USD516 millones de bonos, USD47 millones de deuda bancaria y USD25 millones de cobertura de pasivos. La deuda en el mercado de capitales de Masisa por USD525 millones se compone de USD325 millones de bonos en unidades de fomento y USD200 millones de bonos no garantizados al 9,5%, con vencimiento en 2019, emitidos en mayo de La deuda neta de Masisa fue de USD711 millones a finales de junio de 2016, lo que se compara desfavorablemente con los USD707 millones en diciembre de 2015 y los USD655 millones en diciembre de Las expectativas del caso base de Fitch son que el endeudamiento alcance 6,5x en 2016 y se reduzca paulatinamente a 6,0x durante Estos indicadores se comparan con 5,3x en los UDM a junio de El caso base de Fitch excluye los ingresos no recurrentes, como la venta de madera en pie, así como la operación en Venezuela. Desempeño del Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operacional (FCO) Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Caja Libre (50) (100) (150) Fuente: Masisa. Perfil de la Empresa Masisa es una de las mayores productoras de paneles en Latinoamérica, con una capacidad de 3,4 millones de metros cúbicos de paneles PB, MDP y MDF al año y 487 mil metros cúbicos de capacidad de madera aserrada. Las operaciones de la compañía están principalmente concentradas en Chile, Brasil, Argentina, Venezuela y México. Masisa tiene la cadena de tiendas minoristas Placacentro, oficinas comerciales en Perú, Colombia y Ecuador, y exporta a países fuera de la región, como Norteamérica. Al 31 de diciembre de 2015, Masisa poseía hectáreas de plantaciones forestales en Chile, Argentina, Brasil y Venezuela. Grupo Nueva e Inversiones Forestales los Andes controlan un 67% de la propiedad de Masisa. 3

4 Ingresos por País (Al 31 de diciembre de 2015) Venezuela 11% México 15% Otros 24% Fuente: Fuente: Brasil 0% Argentina 16% EBITDA Recurrente (Al 31 de diciembre de 2015) Venezuela 25% México 8% Chile 43% Chile 20% Brasil 14% Argentina 24% Operaciones División Industrial Tableros En 2015, la división de paneles representó un 55% de los ingresos de la compañía. Masisa es un importante actor en la producción de paneles en Latinoamérica. Las ventas de paneles tienden a ser un negocio regional y son sensibles a las condiciones económicas locales de cada país. Por otra parte, Masisa exporta, principalmente, desde Chile a Estados Unidos y a otros países como Perú, Ecuador, Colombia, México. En junio de 2016, Masisa comenzó la operación de una nueva planta MDF en México con una inversión de USD123 millones, una capacidad de 220 mil metros cúbicos anuales y una línea de melamina de 100 mil metros cúbicos. Red Placacentro Masisa Masisa vende sus productos a través de distribuidores y tiendas minoristas (Placacentro). Al 31 de diciembre de 2015, Masisa poseía 332 tiendas Placacentro, la mayoría con acuerdo de franquicia. Con estas tiendas, la compañía busca promover la lealtad hacia la marca y fomentar ventas de productos con márgenes operacionales mayores. Madera Aserrada y Molduras MDF A diciembre de 2015, estas líneas de negocios representaron un 22% de los ingresos de la compañía. Los principales productos para Masisa en esta división son madera aserrada y molduras MDF. Masisa es un tomador de precios en este mercado y exporta la mayor parte de su producción. La capacidad de producción de madera aserrada de la compañía es de 721 mil metros cúbicos al año y la capacidad de molduras es de 204 mil metros cúbicos al año. División Forestal Al 31 de diciembre de 2015, Masisa contaba con hectáreas de plantaciones forestales. Del total de estas, 47% están ubicadas en Venezuela, 25% en Chile, 24% en Argentina y 4% en Brasil. A igual fecha, el valor libro de dichas plantaciones y terrenos forestales fue de USD567,3 millones. La compañía es dueña de todos estos bosques, excepto de aquellos ubicados en Venezuela, donde la gran mayoría son arrendados. Análisis de Emisores Comparables Celulosa Arauco y Constitución Empresas CMPC Fibria Celulose Klabin Masisa Suzano Papel e Celulose UDM al 30 jun jun jun jun jun jun 2016 Clasificación Escala Local / Escala Internacional AA-(cl) / BBB AA(cl) / BBB+ AAA(bra) / BBB- AA(bra) / BBB- BBB(cl) / B+ AA-(bra) / BB Outlook Estable Estable Estable Estable Negativo Positivo Estadísticas Financieras Ventas Netas Variación de Ventas (%) (10,0) 1,1 31,1 19,6 (3,9) 25,6 EBITDA Margen de EBITDA (%) 23,4 23,3 51,1 34,2 16,5 44,0 Flujo de Fondos Libre (FFL) (519) (844) (44) 234 Deuda Total Ajustada Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital (385) (504) (1.260) (1.152) (85) (350) Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x) 5,3 6,1 10,9 1,4 3,5 4,5 (FFL+Caja)/Servicio de Deuda (x) 4,5 4,9 10,0 1,4 1,7 3,9 Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) 3,6 3,3 1,8 5,6 4,5 2,3 FGO/Intereses Financieros Brutos (x) 4,5 4,9 10,0 1,4 1,7 3,9 Fuente: Fitch. 4

5 FX Screener Fitch FX Screener (Masisa BBB(cl )/ Negativo, ) USD Corto Plazo USD 1 Año Moneda Local Corto Plazo Moneda Local 1 Año a a (Como % de las ventas) (x) (30) (60) Deuda Total USD y Composición de ML Caja Deuda Neta y (Caja) Ventas Totales USD y Composición ML Costo Total USD y Composición ML EBITDA Deuda Total/EBITDA (Eje Derecho) 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 (1,0) a Moneda Local representada como equivalente en USD. Fuente: Fitch. Este gráfico ilustra el riesgo de exposición a fluctuaciones del tipo de cambio que enfrenta Masisa. Fitch realiza estimaciones sobre el desglose entre moneda extranjera (ME) y moneda local (ML) de la deuda, las ventas y los costos operacionales basado en información proporcionada por la compañía. El análisis ilustra las proporciones relativas en lugar de cifras específicas, reconociendo así las limitaciones que existen para un cálculo más exacto del desglose de monedas para un determinado ejercicio. Una depreciación del 10% del peso chileno, mexicano y argentino y del real brasileño incrementaría el endeudamiento neto consolidado de Masisa en 1,0x al 30 de junio de Fitch estima que una continua devaluación de las monedas latinoamericanas frente al dólar estadounidense también elevaría el costo del servicio de deuda de Masisa, ya que solo cerca del 15% de las ventas de la compañía se hacen en dicha moneda. La deuda de Masisa se encuentra principalmente en Chile y aproximadamente el 90% de esta está denominada en o indexada a dólar estadounidense (26% denominada en dólares y el 65% indexados a través de contratos de swap). Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Líneas Inscritas Línea N Plazo 10 años 25 años 30 años 10 años 30 años Monto UF3 MM UF3 MM UF3,5 MM UF2 MM UF2 MM Series Inscritas H E L M N Fecha de Inscripción Fuente:, SVS. Historial de Clasificación: Línea de Bonos Fecha Clasificación/Outlook 12-sep abr sep abr jun jun jul jul-2011 Fuente: Fitch BBB(cl)/Negativo BBB(cl)/Negativo BBB(cl)/Negativo A-(cl)/Negativo A-(cl)/Estable A-(cl)/Estable A-(cl)/Estable A-(cl)/Estable Deuda Vigente Línea N H E L M N Series Fecha Emisión 7/6/ /1/2006 7/1/2009 2/8/2012 2/8/2012 Monto Colocado UF1,5 MM UF2,75MM UF3,5 MM UF1 MM UF1 MM Tasa Interés Anual 4,35% 4,75% 5,50% 5,0% 5,3% Plazo / Período de Gracia 21 años 21 años 21 años 5 años 21 años Pago de Intereses Semestral Semestral Semestral Semestral Semestral Amortización Semestral Semestral Semestral Bullet Semestral Primera Amortización 15/11/ /04/ /06/2019 1/8/2017 1/8/2023 Vencimiento 15/05/ /10/ /12/2029 1/8/2017 1/8/2033 Rescate Anticipado 15/05/ /04/ /12/2009 1/8/2014 1/8/2014 Fuente:, SVS. 5

6 Covenants Covenant Indicador a Jun Máximo Deuda Neta/EBITDA * < 4,5x 4,0x Endeudamiento Máximo ** 1,4x 1,4x Otros Resguardos Cross Default (1) Sí - Cross Acceleration (1) Sí - Negative Pledge Sí - Nota: * * (Total Pasivos Financieros Corrientes + Total Pasivos Financieros No Corrientes Caja y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes) / EBITDA Últimos 12 meses. Covenant de incurrencia. ** (Total Pasivos Financieros Corrientes + Total Pasivos Financieros No Corrientes + Garantías a Terceros Caja y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes) / (Patrimonio Total + Otros Ajustes de IFRS). (1) No se gatilla para el caso de endeudamiento máximo. A junio de 2016 el covenant de endeudamiento se encontraba en su límite máximo de 1,4x, perdiendo la holgura mostrada al cierre de Este covenant fue eliminado de los contratos de financiamiento bancario, y si bien es cierto se mantuvo para las emisiones locales, constituye un covenant de incurrencia por lo que el no enmarcarse dentro de sus rangos permitidos no implica un evento de incumplimiento, sino que restringe a la compañía a aumentar sus niveles de deuda. Historial de Clasificación: Acciones Fecha 12-sep abr sep abr jun jun jul jul-2011 Fuente: Fitch Clasificación 1ª Clase Nivel 2(cl) 1ª Clase Nivel 2(cl) Acciones Al 1 de septiembre de 2016, Masisa alcanzó un patrimonio bursátil de USD335 millones con un promedio diario transado en el último mes y en el último año por USD96 mil y USD70 mil, respectivamente, y una presencia bursátil que, a igual fecha, llegó a 42,4%, factores que fundamentan la clasificación de acciones en Primera Clase Nivel 3(cl). Sep-16 Feb-2016 Abr-2015 Precio de Cierre (CLP) 29,40 16,33 20,0 Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 16,10-29,85 16,22-24,50 17,01-30 Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil 42,2% 25,56% 47,67% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) 95,7 18,6 83,0 Volumen Promedio Último Año (MUSD) 70,4 60,7 116,0 Pertenece al IPSA No No No Free Float 33% 33% 33% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) 39,83% -8,00% -31,27% (1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 04/05/2016: 667,89 CLP/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. 6

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8 Supuestos Clave de la Proyección las proyecciones solo incluyen ingresos y EBITDA recurrentes y las operaciones de Venezuela; venta de activos no estratégicos por USD45 millones en 2016 no incluidos en el EBITDA; inversiones en torno a USD70 millones por año entre 2016 y 2018; desempeño operacional débil en Brasil en 2016 y 2017; contribución de EBITDA de México en torno a USD20 millones en 2016 y USD28 millones en 2017; los dividendos se proyectan como un 30% de la utilidad. Histórico 31 Dic Dic 2015 Proyecciones de Fitch 31 Dic 31 Dic Dic 2018 (USD miles) Resumen Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 2,5-27,9-14,8 9,9 5,8 EBITDA Operativo Margen de EBITDA Operativo (%) 13,9 15,5 13,2 14,6 15,6 EBITDAR Operativo Margen de EBITDA Operativo (%) 13,9 15,5 13,2 14,6 15,6 EBIT Operativo Margen de EBIT Operativo (%) 6,8 8,3 9,0 10,7 11,7 Intereses Financieros Brutos Resultado antes de Impuestos Resumen de Balance General Efectivo Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Neta Resumen de Flujo de Caja EBITDA Operativo Intereses Pagados en Efectivo Costo de Financiamiento Implícito (%) 5,4 6,7 6,0 6,0 6,0 Impuestos Pagados en Efectivo Otros Ítems antes de Flujo Generado por la Operaciones (FGO) FGO Margen de FGO (%) 2,4-3,4 4,9 6,4 7,2 Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (Capex) Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 7,4 12,3 Dividendos Comunes Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Ítems antes FGO Flujo Libre de Caja Después de Adquisiciones y Desinversiones Margen Flujo Libre Caja (Después de Adquisiciones Netas (%) 8,6-2,7 4,4-4,2-3,1 Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Variación de Caja y Equivalentes Razones de Cobertura (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 1,7 0,3 1,7 2,1 2,3 FGO/Cargos Fijos 1,7 0,3 1,7 2,1 2,3 EBITDAR Operativo/Intereses Financieros + Alquileres 3,1 2,7 2,4 2,9 3,1 EBITDA Operativo/Intereses Financieros 4,4 3,0 2,4 2,9 3,1 Razones de Apalancamiento (x) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 4,0 5,2 6,8 5,9 5,4 Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR Operativo 3,4 4,5 5,9 5,1 4,7 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio / EBITDA Operativo (x) 4,0 5,2 6,8 5,9 5,4 Deuda Total Ajustada/FGO 10,1 51,6 9,3 8,1 7,3 Deuda Total Ajustada Neta /FGO 8,6 44,6 8,0 7,0 6,4 CÓMO INTERPRETAR LAS PROYECCIONES PRESENTADAS: La proyección presentada se basa en la estimación conservadora de un escenario de clasificación de la agencia. No representa la proyección del emisor clasificado. La proyección es solo uno de los componentes usados por Fitch para asignar una clasificación o un outlook. La información de la proyección refleja elementos relevantes, pero no exactos de los supuestos de Fitch acerca del desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede ni deberá ser utilizada ni basarse en ella para establecer una clasificación. Las proyecciones de Fitch son creadas utilizando una herramienta interna de proyección, la cual utiliza supuestos de Fitch sobre el desempeño operacional y financiero de un emisor que pudieran no reflejar los supuestos que usted haría. Las definiciones de Fitch de términos financieros, tales como EBITDA, deuda, o flujo de caja libre pueden diferir de sus definiciones. Fitch pudiera tener acceso, de tiempo en tiempo, a información confidencial sobre planes del emisor. Ciertos elementos de dicha información pueden omitirse en esta proyección aunque sean incluidos en las discusiones internas de Fitch, esto ocurriría cuando la agencia, a su sola discreción, considere que esta información pudiera ser sensible en un contexto comercial, legal o regulatorio. La proyección (y la totalidad de este informe) se produce estrictamente sujeto al descargo de responsabilidad establecido al final de este informe. Fitch podrá actualizar la proyección en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo. Fuente: Reportes de la compañía. Fitch Ratings. 8

9 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

10 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. 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Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. 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