LATAM Airlines Group S.A.

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1 Transporte / Chile Análisis de Riesgo Ratings Latam Airlines Group S.A. Internacional IDR* Moneda Extranjera (ME) *IDR: Issuer Default Rating BB Nacional Clasificación de Acciones Nivel 2 TAM S.A. IDR Moneda Extranjera IDR Moneda Nacional Clasificación Largo Plazo Escala Nacional Outlooks LATAM: IDR Moneda Extranjera TAM: IDR Moneda Extranjera IDR Moneda Nacional Clas. Largo Plazo Nac. Información Financiera Latam Airlines Group S. A. (USD millones) 31 Dec 11 (2) BB BB A+(BRA) 31 Dec 12 (1) Ingresos EBITDAR Operativo EBITDAR Op./ 19,6 12,3 Ingresos (%) Caja 472 1,287 Deuda Fin. Corto Plazo 582 2,047 Deuda Financiera Total Deuda Total Ajustada Deuda Total Ajust./ 4,5 7,8 EBITDAR Op. (x) Deuda Neta Ajustada / EBITDAR Op. (x) 4,1 7,0 (1) Cifras combinadas de LATAM y TAM para el período LTM al 31 de Diciembre de (2) Cifras de la compañía antes de la combinación de negocios entre LATAM y TAM. Acciones de Clasificación Recientes: --Fitch Baja a BB, la Clasificación de LATAM. Outlook, Mayo de Analistas Jose Vertiz jose.vertiz@fitchratings.com Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Debora Jalles debora.jalles@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Sólida posición en el mercado regional: Latam Airlines Group SA de (LATAM) mantiene la capacidad para hacer frente a la presión competitiva sobre la base de su sólida posición de mercado en el (largo plazo) nacional, regional e internacional y la carga. Las clasificaciones incorporan los riesgos de la industria tales como la volatilidad de los costos de combustible, alto endeudamiento operativo y ciclicidad. Fuerte Vínculo Crediticio Incorporado: Las clasificaciones consideran la fuerte vinculación de crédito entre LATAM y TAM SA (TAM), que se refleja en los vínculos jurídicos, operativos y estratégicos entre ambas entidades. Alto Endeudamiento: Sobre una base combinada incluyendo TAM, el endeudamiento neto ajustado de la compañía, medido como deuda neta total ajustada sobre EBITDAR, fue de 7,0 x en LTM (Últimos Doce Meses) terminados al 31 de diciembre Las clasificaciones incorporan la expectativa de la relación de la empresa neto de endeudamiento (deuda neta ajustada alquilar / EBITDAR) alcanzando entre 4,5-5,0 x a finales de Se Espera Mejora Liquidez con Aumento de Capital: Fitch considera que la posición de liquidez de LATAM es baja para la categoría de clasificación, aunque esto se compensa parcialmente por el acceso de la compañía a fuentes alternativas de liquidez. La estrategia financiera de la empresa considera un aumento de capital de hasta USD 1 mil millones, que se espera sea ejecutado con éxito durante el tercer trimestre de Capex en Flota Limitará Generación de Flujo de Caja Libre (FCL): La compañía mantiene un plan estratégico de flota que considera inversiones por aproximadamente USD 4 mil millones de dólares durante el período , esperándose un FCF negativo durante el mismo período Sensibilidad de la Clasificación El Outlook estable refleja la expectativa que la compañía estabilice sus operaciones y ejecute su plan de negocios durante el año 2013, alcanzando un margen EBITDAR de 17%, reduciendo su endeudamiento neto ajustado entre 4,5x y 5,0x, y mejorando su liquidez dada la ejecución del recientemente anunciado aumento de capital. El difícil entorno operativo en el mercado interno brasileño debe seguir limitando nuevas mejoras en la generación de flujo de caja operativo. Una acción de clasificación negativa podría ser provocada por un deterioro de las medidas crediticias de la compañía, especialmente en un alza en el precio de los combustibles o una caída en el escenario de demanda de los principales mercados de la compañía, debido a niveles considerables de FCF negativo financiado con deuda adicional. Una Deuda neta total ajustada a EBITDAR consistentemente igual o superior a 5,5x junto con el deterioro de la liquidez, podría resultar en una acción de clasificación negativa. Por el contrario, Fitch podría tomar una acción de clasificación positiva si se diera una combinación de los siguientes factores de riesgo: la mejora del endeudamiento neto ajustado de la compañía por debajo de 4.0x, solida liquidez y una mejora en la generación de FCF tendiendo hacia niveles neutros o positivos. Mayo 14, 2013

2 Liquidez y Estructura de la Deuda Criterios Aplicables e Informes relacionados: -- Metodología de Clasificación de Empresas de Fitch (Agosto 12, 2011). --'Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria' (Agosto 12, 2011); Se Espera Mejora Liquidez, Aumento de Capital de USD1 mil millones Incorporado: A finales de diciembre de 2012, la empresa tenía una posición de caja de USD1,3 mil millones de dólares, junto con USD208 millones en la línea de crédito comprometida no utilizada. LATAM enfrenta amortizaciones de deuda de USD 1 mil millones en cada uno de los años 2013 y Este nivel de liquidez (efectivo y valores negociables y líneas de crédito no utilizadas) representa el 10% de los ingresos de la compañía en LTM a 31 de diciembre 2012 (USD13 millones). Además, a finales de diciembre de 2012, la empresa contaba con una fuente adicional de liquidez disponible en la forma de financiación frente al 75% de sus pagos anteriores a la entrega (PDP) depósitos de aproximadamente USD650 millones. Composición de Flota de LATAM (Al 31 de Diciembre de 2012) Unidades Aéreas Total En Leasing Balance Operativo Aviones de Pasajeros Familia Aeronaves -Airbus A320 Airbus A Airbus A Airbus A Airbus A Familia Aeronaves -Airbus A340 Airbus A Airbus A Airbus A Boeing Boeing Boeing B Boeing B777-32WER Dash Dash 8-Q Total Aviones Pasajeros Aviones Cargo Boeing Freighter Boeing Freighter Total Aviones Cargo Flota Total Fuente: Reportes de la compañía Positivamente incorporada es la expectativa de que la posición de liquidez de Latam se fortalecerá a finales de La estrategia financiera de la empresa considera un aumento de capital de hasta USD 1 mil millones, que se ha anunciado recientemente y se espera sea exitosamente ejecutado durante el tercer trimestre de Esta iniciativa es vista como factor crediticio positivo, ya que el resultado objetivo de esta medida debería mejorar la liquidez de la empresa. Alto Endeudamiento Financiero: Las clasificaciones incorporan el actualmente alto nivel de endeudamiento de la empresa y la expectativa de que el endeudamiento financiero neto ajustado de la compañía mejorará hacia el final de 2013, alcanzando niveles entre 5 5,0x. Sobre una base combinada, incluyendo TAM, el endeudamiento ajustado bruto de la compañía, medido como deuda total ajustada dividida por EBITDAR, y las relaciones de endeudamiento neto ajustadas fueron 7,8x y 7,0x en últimos 12 meses (LTM) al 31 de diciembre, Sobre una base combinada, la compañía alcanzo ingresos, EBITDAR, y un margen de EBITDAR de USD13,2 mil millones, USD1,6 mil millones y 12,3%, respectivamente, durante el LTM al 31 de diciembre Además, la deuda total ajustada de la empresa era de aproximadamente USD12.8 mil millones al cierre de diciembre de Esta deuda incluye USD9.8 mil millones en deuda en el balance y US$ 3 mil millones en obligaciones fuera de balance relacionadas con operaciones de arrendamiento operativo con pagos de arrendamientos combinados de alrededor de USD431 millones para LTM 31 de diciembre Se espera que el flujo de caja libre de la compañía (FCF) sea negativo durante 2013 y 2014, impulsado por su plan de inversiones. Aunque la compañía ha ajustado a la baja sus gastos de capital (capex) en relación con su plan de flota en los próximos años, el plan de inversiones sigue siendo alto en relación a su generación de flujo de efectivo. La compañía mantiene un plan de flota que requiere de niveles de capex de US $ 2,0 mil millones para el año 2013 como para el 2014, lo que resulta en un aumento de la capacidad consolidada del 2,7% en 2013 y 1,2% en Desde un punto de vista estratégico y operativo, la renovación de la flota de la compañía es vista como algo positivo, ya que proporcionara una ventaja de costos en términos de consumo de combustible. A finales de diciembre de 2012, la flota consolidada de LATAM se compone de 327 unidades aéreas, distribuidas en su corto recorrido / flota regional (232 unidades), la flota de larga distancia (79 unidades), y la flota de carga (16 unidades). 2

3 Fuerte Vínculo Crediticio Incorporado: Estructura de Ingresos de LATAM, por Tipo de Negocio (4Q 2012) PHH* 15% Brazil 31% Source: Company's report / * PHH: Países de Habla Hispana Cargo 16% Otros 2% Pasajeros Intern. 36% Fitch ha igualado las clasificaciones de LATAM y TAM para incorporar la fuerte vinculación de crédito entre ambas entidades con vínculos jurídicos, operativos y estratégicos importantes que existen entre las dos compañías. Esta unión de crédito se refleja en la existencia de garantías cruzadas y las cláusulas de cross-default relacionados con el financiamiento de aviones para ambas entidades, sin restricción en términos de dividendos y / o préstamos inter-compañia con sustancialmente todo el flujo de dividendos generados por TAM esperado a ser orientado a LATAM, a través de sus acciones sin derecho a voto en TAM. Además, el financiamiento en los gastos de capital relacionados a la flota combinada se canaliza principalmente a través de LATAM, con los nuevos aviones siendo subarrendados a TAM. LATAM indirectamente mantiene sustancialmente todos los derechos económicos y el 20% de los derechos de voto de TAM, que es una compañía filial de LATAM. Recuperacion de Operaciones Mercado Brasilero Factor Crediticio Clave: Segmento Pasajeros LATAM, Distribución ASK (4Q 2012) Brazil 34% Regional 16% Fuente: Reportes de la compañia Chile 7% Int. Long Haul 35% Otros 8% Se espera que la disminución en el endeudamiento neto ajustado de la compañía provenga de una mejoría en la generación de flujo de caja, medida por EBITDAR. El margen EBITDAR de LATAM durante el 2012 fue del 12,3%, que se compara negativamente a los márgenes del año anterior, impulsado principalmente por el desempeño operativo de TAM. El margen EBITDAR de TAM se redujo del 13,1% en 2011 al 5,1% en El debilitamiento de los márgenes de TAM durante 2012 refleja el escenario adverso - impulsado por la devaluación del real, los precios del combustible y la competencia que enfrento la compañía y que resultó en un margen o spread RASK-CASK negativo en el 2012 (RASK: los ingresos por asiento kilometro ofrecido; CASK: costos por asiento kilometro). Fitch considera en su caso base para el 2013 una recuperación en el margen de EBITDAR de la compañía, impulsada por un mejor resultado de las operaciones en Brasil, alcanzando niveles alrededor del 16% -17%. Se espera que esta recuperación se dé como resultado de varias iniciativas llevadas a cabo por la compañía en sus operaciones en Brasil, que incluye la reducción de capacidad en el mercado interno brasileño de alrededor del 7% en 2013, una mejor segmentación de pasajeros para una mejora de 10 puntos en los factores de ocupación, que han alcanzado aproximadamente niveles de 80% en abril de 2013, y las iniciativas de reducción de costos. Estructura de Accionistas de LATAM (31 de Diciembre de 2012) Eblen 4,9% Bethia 6,2% Amaro 13,6% Source: Company's report Cueto 25,7% Otros 49,6% Posicion en el Mercado y Diversificacion de Negocios: El modelo de negocio de LATAM ofrece una sólida posición en el mercado regional y un alto grado de diversificación geográfica y de producto que beneficia la gestión de la capacidad y produce resultados operativos que son menos volátiles - en términos relativos - en condiciones de negocio adversas. La compañía mantiene una posición de liderazgo en el mercado nacional de Brasil, Chile y Perú, con participaciones de alrededor del 40%, 70% y 65%, respectivamente. La participación de mercado de la compañía en el mercado interno colombiano es de alrededor de 20%. La Participación de mercado de la compañía en términos de ASK (Capacidad) en el trafico intraregional se estima en torno a 55%, mientras que sus participaciones en el tráfico de la región de América Latina con EE.UU./Canadá y Europa se estiman en 24% y 13%, respectivamente. La compañía mantiene una buena diversificación de negocios considerando Pasajeros Internacionales, Mercado Brasil, Mercados s países de habla hispana, y Carga representando el 36%, 31%, 15% y 16% de los ingresos totales de la compañía a finales de diciembre de 2012, respectivamente. 3

4 Compañía Las clasificaciones de LATAM incorporan su diversificado modelo de negocios, su fuerte posición en el mercado regional, su alto endeudamiento bruto ajustado, y su baja liquidez. Las clasificaciones también incorporan su fuerte posición de mercado en los mercados doméstico e internacional de Brasil, así como la volatilidad en los resultados operacionales asociados a estos mercados a través del ciclo económico. El modelo de negocios de LATAM ofrece un alto grado de diversificación geográfica y por productos combinando las operaciones de pasajeros y de carga lo cual le permite a la compañía manejar y rotar capacidad de acuerdo a las condiciones de mercado en los diferentes segmentos y países donde la compañía opera. La diversificación geográfica le permite a la compañía manejar su sistema de rutas eficientemente, maximizando la utilización de sus activos y creando sinergias entre las operaciones de carga y pasajeros. La compañía ha desarrollado una estrategia de múltiples hubs durante los últimos años con la consolidación de las operaciones de pasajeros en Buenos Aires, Santiago, Lima, Guayaquil, Bogotá y Sao Paulo y operaciones de carga basadas en Sao Paulo, México City, Bogotá y Miami. Títulos Accionarios La clasificación de los títulos accionarios de LATAM en Primera Clase Nivel 2 se sustenta en su perfil crediticio y en el desempeño de las variables bursátiles que muestran una alta liquidez, lo que se traduce en su presencia del 100% y un volumen de acciones promedio transadas en el último año de US$ millones. Asimismo, posee un free float de 44,7%. Precio de Cierre ($) Rango de Precio ($) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUS$) (1) 9.978,66 Valor Económico de los Activos (MMUS$) (2) ,66 Liquidez Presencia Bursátil 100,00% Volumen Prom. Ultimo Mes (MUS$) Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$) Pertenece al IPSA SI Free Float 44,75% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil ) 29% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 02/05/13 (US$471,31). 4

5 Resumen Financiero (Miles de Dólares) (3) Rentabilidad EBITDA Operacional 877, , , ,390 1,205,486 EBITDAR Operacional 948, ,474 1,063,172 1,118,587 1,635,998 Margen EBITDA Operacional (%) % Margen EBITDAR Operacional (%) % (FFO-Gastos Fijos) / Capitalización Ajustada (%) % FCF / Ingresos Operacionales (%) -10.6% 1.0% -1.7% -14.4% -9.6% Retorno sobre Patrimonio Promedio (%) % Cobertura FFO / Gastos Financieros EBITDA Operacional /Gastos Financieros EBITDAR Operacional / Gastos Financieros + Arriendos EBITDA Operacional / Servicio de Deuda EBITDAR Operacional / Servicio de Deuda FFO / Gastos Fijos FCF / Servicio de Deuda (1) (1) -0.3 (FCF+Caja y Valores Líquidos)/ Servicio de Deuda CFO / Inversión en Activos Fijos (Capex) Endeudamiento Deuda Financiera Total Ajustada /FFO+Gtos Fin.+Arriendos Deuda Financiera Total / EBITDA Operacional Deuda Financiera Neta / EBITDA Operacional Deuda Financiera Total Ajustada / EBITDAR Operacional Deuda Financiera Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operacional Costo de Financiamiento estimado (%) 5.8% 5.3% 4.9% 3.9% 6.6% Deuda Financiera Corto Plazo /Deuda Financiera Total Balance Activos Totales 5,196,866 5,771,972 6,785,897 7,648,659 20,593,267 Caja y Valores Líquidos 400, , , ,509 1,286,806 Deuda Financiera de Corto Plazo 285, , , ,257 2,047,330 Deuda Financiera de Largo Plazo 2,373,172 2,694,808 2,717,342 3,206,015 7,698,857 Deuda Financiera Total 2,658,545 3,082,260 3,259,666 3,788,272 9,746,187 Deuda Financiera Fuera de Balance 493, , ,116 1,219,379 3,013,584 Deuda Financiera Ajustada Total 3,152,234 3,668,244 3,949,782 5,007,651 12,759,771 Patrimonio Total 768,604 1,105,926 1,300,060 1,457,372 5,168,816 Capitalización Ajustada 3,920,838 4,774,170 5,249,842 6,465,023 17,928,587 Flujo de Caja Flujo Generado por las Operaciones (FFO) 518, ,530 1,020, ,709 - Variación de Capital de Trabajo 31,330 (93,026) 104,733 (76,135) - Flujo de Caja Operativo (CFO) 549, ,504 1,125, ,574 - Inversiones en Activo Fijo (Capex) (779,315) (538,576) (1,048,394) (1,394,640) - Dividendos Comunes (222,386) (139,622) (155,407) (192,133) - Flujo de Caja Libre (FCF) (452,047) 38,306 (78,467) (824,199) - Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, netas. 30,707 20, Otras Inversiones, netas (25,995) (71,871) (52,046) 156,383 - Variación Neta de Deuda 419, ,862 79, ,360 - Variación Neta de Capital ,153 - Otros Financiamientos, netos (15,627) 21,273 (48,541) 27,649 - Variación de Caja Total (43,118) 355,349 (99,835) (256,654) - Resultados Ingresos Operacionales 4,276,292 3,655,513 4,523,328 5,718,244 13,271,101 Variación de Ingresos (%) (15) % EBIT Operacional 612, , , ,690 88,935 Gastos Financieros 125, , , , ,201 Arriendos 70,527 83,712 98, , ,512 Resultados Neto 338, , , ,571 (473,193) (3) Cifras combinadas de LATAM y TAM para LTM al 31 de Diciembre de Fuente: Reportes de la compañia. 5

6 Categorías de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o - : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 6

7 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. 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