Capital Group. Entrevista con Richard Carlyle, especialista en inversión

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1 Capital Group Entrevista con Richard Carlyle, especialista en inversión Evento de Citywire celebrado en Montreux, mayo de 2015

2 Argumentos a favor de la renta variable europea Richard Carlyle, especialista en inversión, Capital Group Tal y como demuestran los inversores, la recuperación de la economía estadounidense está muy afianzada. Sin embargo, la recuperación europea es mucho más incierta. En nuestra opinión, hay algunas señales alentadoras. En primer lugar, los países de la periferia europea han resuelto en cierta medida su problema de competitividad. Han conseguido controlar sus costes laborales unitarios y algunos déficits por cuenta corriente se han convertido en superávits. Con unos costes laborales unitarios bajos y un euro muy débil, la economía alemana resulta muy competitiva, tal y como ha demostrado el considerable superávit por cuenta corriente que ha registrado en los últimos meses. El Reino Unido aún presenta un déficit por cuenta corriente, pero su importante sector de servicios financieros está contribuyendo a impulsar la economía. Así que, a pesar de que los distintos países de Europa se encuentran en situaciones muy dispares, el futuro es bastante alentador. Además, muchas empresas europeas se han sometido a procesos de reestructuración y han recortado sus costes, lo que debería traducirse en ingresos extra y en un incremento de los márgenes y los dividendos. Esta situación ofrece un panorama bastante optimista para la economía europea durante los próximos dos o tres años. No obstante, aún existen ciertas dudas. Grecia va a seguir siendo un motivo de incertidumbre durante algún tiempo, y también hay algunas cuestiones que pueden provocar cierta inquietud, como la recuperación del precio del petróleo. Pero siempre va a existir un cierto grado de incertidumbre. En general, somos optimistas. The Capital System SM y el fondo Capital Group European Growth and Income Fund (LUX) En Capital Group, gestionamos todos nuestros activos mediante el proceso denominado The Capital System SM. Dividimos las carteras en distintas partes individuales que entregamos a nuestros gestores para que las gestionen conforme a sus mayores convicciones. Así, empleamos un enfoque de análisis fundamental ascendente (bottom-up) y de alta convicción para construir carteras bien equilibradas. El fondo Capital Group European Growth and Income Fund (LUX) está gestionado por tres gestores diferentes. El primero de ellos, al que llamamos «gestor principal», tiene su oficina en Los Ángeles. El segundo trabaja desde Washington y el tercero está ubicado en Londres. Los tres gestores se reúnen para aplicar un enfoque coherente a la gestión de la cartera, si bien invierten de forma individual y desde unas perspectivas muy diferentes. Mark Denning, con oficina en Los Ángeles, es uno de los tres gestores del fondo. Podría definirse como un gestor tradicional de enfoque ascendente. Apuesta por una cartera muy concentrada, compuesta por entre 18 y 20 de sus ideas de inversión de alta convicción, y tiene un enfoque muy

3 individualizado, ya que presta más atención a valores concretos que al entorno macroeconómico. L. Alfonso Barroso, con oficina en Londres, es mucho más cauto en lo que respecta al futuro económico de Europa, por lo que tiene una mayor exposición a sectores tales como los servicios de utilidad pública, que han resultado muy positivos para el fondo, y los bienes de consumo básico, como el tabaco. Por su parte, David Riley, con base en Washington, confía más en la recuperación económica, por lo que se inclina por empresas del sector de consumo discrecional y por empresas a las que pueda favorecer más especialmente dicha recuperación. En conjunto, contamos con un grupo de gestores bien equilibrado, cada uno de ellos con una perspectiva diferente, lo que le otorga equilibrio también a la cartera. Inversión en empresas de cualquier país de Europa, enfoque en dividendos En primer lugar, creo que debemos señalar que aunque en su momento contribuimos al desarrollo de los índices MSCI 1, pensamos que el país en el que está domiciliada una empresa no resulta hoy en día tan útil a la hora de entender dónde dicha empresa desarrolla realmente sus actividades. Pongamos el ejemplo de BP. Es una empresa británica o se trata de una empresa petrolera internacional? Así, si nos fijamos en el índice MCSI Europe y en las empresas que lo integran, vemos que casi la mitad de las ventas de dichas empresas proceden de Europa, mientras que en nuestro fondo el porcentaje asciende al 62%. Por eso nuestro fondo ofrece una exposición a Europa mucho mayor que un fondo cotizado (ETF) europeo. No hay mucha diferencia entre un enfoque europeo que incluya al Reino Unido y otro que no lo incluya. Si incluimos al Reino Unido, el componente británico de ventas sube del 5% al 12%, y en realidad no pensamos que tenga mucho sentido que gestores que pueden invertir en la empresa suiza Roche, por ejemplo, no puedan hacerlo en la británica GlaxoSmithKline, ya que nuestro enfoque de inversión no tiene en cuenta el país de domicilio de las empresas. El precio actual de las empresas situadas fuera de Estados Unidos, y especialmente aquellas con alta exposición a Estados Unidos (que realizan más del 40% de sus ventas en el país) es casi un 5% superior al de aquellas empresas con baja exposición a Estados Unidos. Por eso nos llama la atención que los inversores estén pagando un precio elevado por la bien entendida y conocida recuperación estadounidense, cuando la exposición a Europa es mucho más barata y atractiva. Prestamos especial atención a los dividendos. Si pensamos a muy largo plazo, digamos durante los últimos 40 años, los dividendos han constituido alrededor de una tercera parte de la rentabilidad total obtenida por los inversores en el mercado europeo. El fondo tiene normalmente una prima de 1 Los índices MSCI son propiedad de MSCI, Inc.

4 rentabilidad en relación con el mercado. En lo que respecta a los dividendos europeos, la opinión de consenso es que van a experimentar un crecimiento de entre el 7 y el 8%. Se da una combinación complicada, ya que la mayor parte de los dividendos europeos (40%) se pagan en euros, el 20% en libras esterlinas, una parte considerable se paga en francos suizos y alrededor del 15% en dólares. Por eso es importante tener en cuenta los tipos de cambio que van a registrarse durante el año, pero en nuestra opinión la renta variable europea podría llegar a superar dicho crecimiento de consenso del 7-8%. El sector financiero continúa recuperando lentamente sus dividendos y, sobre todo, el porcentaje de beneficios que se destina en Europa al reparto de dividendos, que se sitúa en la actualidad en un 50%, puede tener aún un margen para seguir aumentando. Por todo ello nos mostramos optimistas en relación con el pago de dividendos para los próximos dos años.

5 Las opiniones que aparecen a continuación no pertenecen a Capital Group. Ningún empleado de Capital Group acepta ni asume responsabilidad alguna ante los empleados de ATL Capital o Arianna Sim en relación con el contenido del presente documento. Opiniones de la comunidad global de compradores de fondos Félix López, director general de inversiones, ATL Capital Los resultados ofrecidos por el mercado europeo de renta variable llevan cinco años situándose por debajo del mercado global. En mi opinión, gracias al programa de expansión cuantitativa puesto en marcha en Europa, es el momento de que la renta variable europea comience a superar a otros mercados como el estadounidense o el japonés. Hemos empezado a verlo en los últimos cuatro meses, así que las caídas puntuales del mercado no son significativas. En mi opinión, esta tendencia continuará al menos durante un par de años más. Buscamos un proceso de inversión bien definido. Además, preferimos una cartera muy concentrada, ya que, con solo tres o cuatro gestores, no queremos tener muchos valores en la cartera. Nos decantamos por gestores que sean bastante agresivos, algo muy importante para nosotros. Para nosotros, el mercado europeo de renta variable es probablemente el mercado en el que hay que estar durante los próximos dos años. Giuseppe Galloppo, analista de fondos, Arianna Sim La opinión generalizada es que la renta variable es el activo en el que hay que invertir en este momento. Además, creo que ya se han cumplido las expectativas de la comunidad inversora, al menos en parte, vistos los precios del mercado de renta variable. Sin embargo, cabe señalar que no resulta tan fácil evaluar cuál va a ser el impacto del programa de expansión cuantitativa impulsado por el BCE, ya que Europa y Estados Unidos son dos economías muy diferentes desde un punto de vista estructural. Lo que busco en los gestores en general, y en aquellos que gestionan renta variable europea en particular, es un equilibrio entre la rentabilidad obtenida al vencimiento, la capacidad para ampliar la cartera, una apreciación de los factores locales de riesgo, un estilo de gestión activo y la minimización de las pérdidas, así como la capacidad para aportar diversificación a nuestras carteras.

6 Las manifestaciones incluidas en el presente documento constituyen opiniones informadas, a fecha de mayo de 2015, y están sujetas a cambios sin previo aviso en función de las condiciones de mercados u otros factores. Dichas manifestaciones constituyen la opinión de un individuo concreto y pueden no reflejar las opiniones de otras personas que formen parte de la organización. La presente información se proporciona únicamente a efectos informativos y no constituye una oferta, ni una solicitud para formular una oferta, ni una recomendación de compra o venta de los valores o instrumentos mencionados en el presente documento. El presente material, emitido por Capital International Management Company Sárl (en lo sucesivo, «CIMC»), 37 avenue J.F. Kennedy, L-1855, Luxemburgo, se distribuye únicamente a efectos informativos. CIMC está regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF, regulador financiero de Luxemburgo) y gestiona los fondos que son subfondos de Capital International Fund (CIF), entidad constituida como una sociedad de inversión de capital variable («SICAV») en virtud de las leyes del Gran Ducado de Luxemburgo y está autorizado por la CSSF como un organismo de inversión colectiva en valores mobiliarios («UCITS»). Salvo indicación en contrario, la información contenida en el presente documento se refiere a la fecha indicada y puede estar sujeta a cambios. Si desea obtener la relación de distribuidores del fondo, visite la dirección CNMV.es. CIF está registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 983. Factores de riesgo que han de tenerse en cuenta antes de invertir: El valor de las acciones y los beneficios generados por las mismas pueden subir o bajar y es posible que los inversores no recuperen los importes invertidos inicialmente. Las rentabilidades obtenidas en el pasado no constituyen indicación alguna de rentabilidades futuras. Si se produce un fortalecimiento de la divisa en la que invierte el inversor frente a la divisa de las inversiones subyacentes del fondo, el valor de la inversión disminuirá. El Folleto y el Documento de datos fundamentales para el inversor incluyen riesgos adicionales, entre los que se pueden incluir, en función del fondo de que se trate, los riesgos relacionados con la inversión en mercados emergentes o en valores de alto rendimiento. Otra información importante La oferta de este fondo se realiza únicamente mediante el Folleto, junto con el Documento de datos fundamentales para el inversor. Dichos documentos, junto con los Informes Anuales y Semestrales más recientes y demás documentación exigida por la legislación local, contienen información más completa sobre el fondo, como la relativa a los riesgos relevantes, los gastos y las comisiones. El inversor deberá leerlos con antelación antes de invertir. No obstante, dichos documentos y demás información relativa al fondo no podrán ser objeto de distribución a aquellas personas que se encuentran en un país en el que dicha distribución estuviera prohibida por ley o normativa. Se podrá acceder a dichos documentos desde la dirección emea, donde también aparecen los precios diarios más recientes. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y es susceptible de cambio en el futuro. Se recomienda a los inversores que soliciten asesoramiento fiscal. La presente información no constituye una oferta ni una solicitud de compra o venta de valores, ni ofrece servicio de inversión alguno Capital Group. Todos los derechos reservados.

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