MÓDULO MERCADOS Y PRODUCTOS FINANCIEROS AVANZADOS

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1 MÓDULO MERCADOS Y PRODUCTOS FINANCIEROS AVANZADOS Mercado Interbancario Profesor: Victoria Rodríguez MBA-Edición : Quedan reservados todos los derechos. (Ley de Propiedad Intelectual del 17 de noviembre de 1987 y Reales Decretos). Documentación elaborada por EOI. MBA

2 ÍNDICE: 1. INTRODUCCIÓN 2. QUÉ ES EL MERCADO INTERBANCARIO? 3. ORIGEN DEL MERCADO INTERBANCARIO 4. TIPOS DE REFERENCIA 4.1. EURIBOR 4.2. EONIA 4.3. Otras referencias 5. MERCADO DE DEPÓSITOS 6. MERCADO DEL FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 6.1. Diferencias entre FRA y contratos de futuro sobre tipos de interés 7. INSTRUMENTOS PARA COBERTURA DE RIESGO DE TIPO DE INTERES: INTEREST RATE SWAPS 7.1. Definición y características 7.2. Formación de precios y cotización 7.3. Valoración: principales métodos 7.4. Clasificación: Estructuras genéricas y no genéricas 8. BIBLIOGRAFÍA MBA

3 1. INTRODUCCIÓN Los Mercados Monetarios o de Dinero tienen una gran importancia para el sistema financiero de un país y también para su funcionamiento económico, ya que a través de ellos tiene lugar una parte sustancial del proceso de transmisión de la política monetaria, son la base sobre la que se asienta la inversión institucional y constituyen una pieza fundamental en el proceso de formación de precios del conjunto de los mercados financieros y bancarios. En los mercados de dinero se determinan los tipos de interés que servirán de referencia al conjunto de la economía. El correcto funcionamiento del sistema financiero de un país requiere la existencia de un mercado de dinero a corto plazo que asegure que las transformaciones entre Activos Financieros a largo y Activos Financieros a corto, así como entre estos últimos y el dinero, se efectúe sin distorsiones para el mercado de capitales o del sistema crediticio. La creación del mercado monetario del Euro ha incrementado las opciones de las que disponen las entidades para colocar sus excesos y cubrir sus déficit de liquidez. De este modo, la creación de un mercado monetario integrado, los cambios en los instrumentos y procedimientos de ejecución de la política monetaria y los nuevos sistemas de liquidación de las operaciones propiciaron variaciones en la estrategia de tesorería de las entidades financieras. Estos cambios estratégicos tuvieron una importante repercusión sobre la propia estructura y localización de la negociación interbancaria, ya que con el Euro el mercado interbancario se convirtió en un mercado transfronterizo, aunque con segmentos nacionales específicos. por: Generalmente se definen los mercados monetarios como aquellos caracterizados MBA

4 Un elevado grado de institucionalización que minimiza los riesgos ligados a los procesos de liquidación y compensación. Un alto nivel de liquidez para todos los participantes. Homogeneidad relativa de los riesgos de contrapartida que se negocian. Transparencia total de su funcionamiento. Volumen de negocio (es un mercado mayorista) Flexibilidad e innovación. Siguiendo este criterio se entendería por Mercados Monetarios el conjunto de Mercado Interbancario, que incluiría depósitos y sus derivados y los segmentos de operaciones entre instituciones bancarias de repos y simultáneas sobre deuda pública anotada, y el Mercado de Títulos Negociables (resto del Mercado de Deuda: títulos emitidos por bancos o cualquier otra institución de crédito o institución financiera, por una empresa o por el Tesoro). Uno de los aspectos de la política monetaria que más incidencia tiene en la estructura de los mercados monetarios se refiere a la instrumentación de ésta; se trata de los instrumentos con los que el banco central interviene en el mercado para influir en el tipo de interés a un día, tipo de referencia básico para el conjunto del sistema financiero, drenando o inyectando liquidez. 2. QUÉ ES EL MERCADO INTERBANCARIO? Definimos mercado interbancario como aquél en el que desarrollan dos grandes modalidades operativas: 1. Las operaciones de regulación monetaria entre las entidades financieras y el Banco Central. 2. Las operaciones entre las entidades financieras y de crédito. MBA

5 La introducción del Euro ha supuesto una gran transformación en el mercado interbancario europeo debido al gran incremento del número de entidades participantes, el aumento de los volúmenes negociados y a la articulación de mayores oportunidades de actuación en la gestión de la liquidez por parte de las entidades financieras. El SEBC intervendrá en el mercado interbancario del euro a través de operaciones de mercado abierto, de ventanillas permanentes o del coeficiente de caja. Los instrumentos de mercado abierto son: 1 Operaciones temporales: tratarán de conducir los tipos de interés en la senda deseada. Existen cuatro modalidades: (a) Operaciones principales: subasta semanal que gestionará descentralizadamente cada banco central nacional, siguiendo los criterios del BCE, de compras temporales a dos semanas de activos. Objetivo: ofrecer una señal regular a los mercados y suministrar la mayor parte de la liquidez precisada por el sistema bancario. (b) Operaciones de financiación a largo plazo: son también inyecciones de liquidez que tratan de cubrir un horizonte más amplio, a través de compras temporales de activos a tres meses realizadas por subasta de periodicidad mensual. (c) Operaciones de ajuste: serán operaciones repo de inyección o drenaje de liquidez, sin periodicidad fija y plazo no estandarizado. No se realizarán por subasta sino de forma bilateral entre cada banco central nacional y un cierto número de entidades seleccionadas. (d) Operaciones estructurales de inyección de liquidez: con regularidad y estandarización de plazo determinables en función de las circunstancias. Se realizarán por subasta gestionada por los bancos centrales nacionales a través de un grupo de entidades elegidas por cada uno de éstos. 2 Compraventas simples al contado de valores elegibles: se trata de operaciones fuera del mercado interbancario con fines únicamente de ajuste de tipo estructural, que consiste ten la compra (inyección) o venta a vencimiento (drenaje) de valores de acuerdo con las prácticas normales de cada mercado de bonos. MBA

6 3 Emisiones al descuento de certificados: su objetivo es absorber estructuralmente excesos de liquidez y su periodicidad podrá ser regular o no. Su plazo no podrá ser superior a doce meses y sus emisiones serán gestionadas por cada banco central nacional. 4 Swaps de tipo de cambio: se trata de operaciones simultáneas en los mercados al contado y a plazo del euro frente a otras divisas. Se utilizan por el SEBC para ajustes en la liquides o en los tipos de interés y no deben confundirse con las intervenciones estrictamente cambiarias. Las contrapartidas son seleccionadas por el SEBC. 5 Préstamos a tipo fijo y sin colateral: se trata de operaciones por las que el SEBC invita a cada entidad a realizar un préstamo a tipo fija a su banco central nacional. Se trata de una operación de drenaje que puede realizarse mediante subasta rápida o por procedimiento bilateral con cierto número de contrapartidas seleccionadas por el SEBC. Junto a estos instrumentos de mercado abierto, el mercado podrá acceder a facilidades de carácter permanente, de características homogéneas en toda la zona euro: Préstamo marginal a un día: ventanilla de obtención, por las entidades residentes, de liquidez a un día de su banco central nacional. Su tipo de interés es preanunciado por el SEBC y es un techo para los tipos a un día del mercado. Depósito a un día: las entidades participantes en el interbancario pueden acceder a esta facilidad realizando depósitos a un día en su banco central nacional. Su tipo de interés, preanunciado por el SEBC, es el suelo de los tipos a un día del mercado. Se trata de depósitos sin colateral. Todas las operaciones se ejecutan, liquidan y compensan a través del sistema TARGET (Trans-european Automated Real-time Gross settelment Express Transfer). Dada la integración del mercado interbancario de depósitos derivada del euro se ha producido un significativo aumento de las operaciones transfronterizas que necesitaban de la articulación de un sistema que permitiese las transferencias de liquidez entre los distintos mercados monetarios nacionales de forma rápida, barata y segura, de modo que los tipos de interés a MBA

7 corto plazo de las países de la UME no difieran entre sí. A través del TARGET se liquidan todas las operaciones de política monetaria y se procesan todos los pagos interbancarios tanto por cuenta de las entidades bancarias como de sus clientes, de modo que en él pueden participar todas las instituciones de crédito y demás instituciones financieras que estén autorizadas para operar en cualquiera de los sistemas nacionales integrados. Se ha admitido la adhesión de entidades bancarias no pertenecientes a la zona euro al sistema TARGET, estableciendo en este caso unos límites operativos y de horario, para evitar la posibilidad de descubiertos en euros al final del día. El sistema TARGET se completa con un esquema legal común que regula las transacciones realizadas a través del mismo, que se articula en tres niveles distintos: regulación general, regulaciones específicas de los sistemas nacionales, y los acuerdos firmados por los BC de la UE. Desde el 1 de enero de 1999, el TARGET es el sistema oficial europeo para pagos mayoristas y funciona bajo un esquema de pagos brutos con liquidación en tiempo real. Tiene una estructura descentralizada y está formada por los distintos sistemas oficiales nacionales y un sistema de interconexión entre ellos denominado Interlink, sistema gestionado por el Banco Central Europeo. La rama española del TARGET es el Sistema de Liquidación de BDE (SLBE), que actúa como sistema para los grandes pagos interbancarios, registra las operaciones cruzadas, permite la devolución automática, junto con los intereses correspondientes, de los fondos prestados, favoreciendo la seguridad jurídica de las transacciones y reduce los costes administrativos de las áreas de tesorería de las entidades financieras. 3. ORIGEN DEL MERCADO INTERBANCARIO Este mercado comenzó a funcionar en el año 1977, año que todos recordamos por el consenso de todos los agentes económicos en torno a los Pactos de la Moncloa y que supuso importantes cambios en el sistema financiero español. En sus inicios los principales oferentes de dinero eran las cajas de ahorros mientras que los MBA

8 principales tomadores eran los bancos, sobre todo los bancos extranjeros debido a las dificultades normativas que tenían para obtener fondos. De esta forma, todas las entidades ajustaban sus posiciones de liquidez y, a su vez, era el vehículo que permitía el cumplimiento del llamado coeficiente de caja, así como la materialización de la política monetaria entonces en manos del Banco de España y ahora del BCE. El mercado interbancario fue creciendo en importancia y la mayoría de entidades tenían unos medios tanto materiales como humanos muy desarrollados capaces de trabajar y de generar un importante volumen de negocio con escaso riesgo. El momento de madurez se produjo en 1997, año que sirvió de referencia para el cumplimiento de los criterios de convergencia para el acceso a la tercera fase de la UEM Las entidades deben mantener en cuentas líquidas en el BCE el 2% de sus pasivos computables, lo que exige arbitrar un mecanismo que permita el trasvase de fondos de aquellas entidades con exceso de liquidez a aquellas otras con déficit, de tal modo que todas ellas puedan cumplir con su obligación. Este mecanismo lo constituye precisamente el mercado interbancario, dado su carácter de redistribución de la liquidez suministrada en préstamos por el BCE. Principales características: Las posiciones contraídas tienen carácter no reversible. Deben permanecer en los balances hasta su vencimiento La operativa se concentra en el día a día. Es un mercado primario Es muy líquido y profundo Los tipos de interés negociados sirven de referencia para numerosas operaciones bancarias. MBA

9 4. TIPOS DE REFERENCIA La importancia del mercado interbancario reside en que es un instrumento que permite fijar los tipos de Referencia. Veamos cuales son las características ideales de un índice: Transparencia y replicabilidad de cálculo Representatividad de las condiciones monetarias Cobertura Una cuestión relevante es la que se refiere al tipo de referencia del mercado interbancario: el SEBC sólo publicará una referencia oficial para el tipo a un día del euro, y pretende que sea el sector privado quien elabore índices representativos del resto del mercado interbancario en euros. 4.1 EURIBOR El principal tipo de referencia que se fija en es el EURIBOR, que es el tipo de interés al cual se ofrecen depósitos interbancarios en euros dentro de la zona euro por parte de un banco de primera fila a otro banco de la misma calidad crediticia, lo que significa que las entidades que contribuyen a EURIBOR son las que mueven mayores volúmenes de contratación en los mercados de dinero de la zona euro (57 entidades), elaborado por la Federación Bancaria Europea (FBE) y la Asociación de cambistas internacionales (ACI). Dadas sus características de fijación periódica de un precio, con un método fijo de cálculo y preanunciado se le clasifica como FIXING. Se publica para 15 plazos, y tanto en base 360 como en base 365. MBA

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11 Al igual que los IBOR nacionales (STIBOR, EURIBOR, TIBOR, etc.) en Londres se cotizan los LIBOR de cada divisa. Con la entrada en vigor del Euro, la British Bankers Association (BBA) publica el EUROLIBOR con las mismas características con las que calculaba el Libor- ECU: Tipo de oferta para depósitos en euros en el mercado de Londres Cotización en firme de 16 entidades financieras descartado el 25% de cada extremo, calculado a para los plazos de 1 semana y de 1 a 12 meses. Se trata de un tipo oficial y de fixing. MBA

12 4.2 EONIA Otro importante tipo de referencia que se fina en el mercado interbancario es el EONIA (Euro Over Night Index Average): que es una media ponderada del interés efectivo de todas las transacciones con vencimiento a un día en euros, sin colateral. Es la única referencia publicada por el SEBC. 4.3 Otras referencias Otras referencias menos habituales: LIBID: (London Interbank Bid Rate) se establece 1/8 de punto por debajo del tipo LIBOR LIMID: Tipo medio de LIBOR y LIBID TEC-10: Francia IRPH: Índice utilizado fundamentalmente por las Cajas de Ahorro para operaciones hipotecarias MBA

13 5. MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS Como hemos comentado, en el mercado interbancario se incluyen los depósitos, por lo que habrá que definir que es un depósito: es un contrato en el que tanto las entidades depositarias como las entidades depositantes deben mantener inalteradas, hasta la fecha de vencimiento, las posiciones contraídas en el momento de la contratación. En el mercado de depósitos se negocia a plazos cortos (máximo 2 años), y es un mercado con alto riesgo de contrapartida, ya que no hay entrega de colateral como garante de la operación. El mercado interbancario de depósitos constituye el tramo corto de las curvas de rendimiento y en él se negocian los depósitos a corto plazo (hasta 1 año). El mayor volumen de la operativa de este mercado se centra en los plazos de 1 a 15 días, y las operaciones a mayor plazo pueden deberse al deseo de los banco de asegurarse los fondos necesarios para poder hacer frente a sus necesidades de liquidez seguras o a que los bancos pueden querer ajustas las estructuras de madurez de sus activos y pasivos para cubrirse frente a movimientos inesperados en los tipos de interés a corto plazo. Dado que es un mercado a corto plazo, la regla básica de matemática financiera que impera es la de la capitalización simple, que nos sirve para calcular el equivalente de un capital en un momento posterior exclusivamente sobre el capital inicial (C i ) C f t = C 1 + i rt 360 aunque también pueden hacerse operaciones con un vencimiento superior a 377 días, en cuyo caso se utilizaría la capitalización compuesta: C = C + f t i( 1 rt )360 MBA

14 6. MERCADO INTERBANCARIO DEL FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Un FRA es una operación en la que un comprador y un vendedor acuerdan la liquidación en una fecha futura (fecha de inicio del FRA) del diferencial entre el tipo de interés pactado y el tipo de interés al que cotizará un depósito interbancario. Tanto el plazo como el importe de la operación se establecen en el momento del acuerdo, cuando se cierra el contrato. La nomenclatura utilizada señala la fecha de inicio del FRA y el plazo de apertura: FRA(i,j) Gracias a la ETTI podemos calcular el tipo de interés implícito en el período de apertura, ya que sabemos que: ( 1+ r t ) = ( 1+ r t )( + r t ) Si en la fecha de inicio del FRA el tipo de interés de liquidación es mayor que el tipo FRA contratado, el vendedor abonará al comprador la diferencia entre ambos tipos, y si el tipo de interés de liquidación es menor que el tipo FRA, será el comprador el que abone el diferencial entre ambos tipos al comprador. MBA

15 El FRA es una operación a plazo donde el activo subyacente es un depósito interbancario y la liquidación se establece por diferencias. Y es un instrumento que proporciona la posibilidad de instrumentar coberturas para: Operaciones de mercado interbancario Operaciones de deuda pública Pagarés de empresa Proporciona posibilidades de especulación acerca de los movimientos futuros de los tipos de interés, y en ocasiones posibilita arbitrajes FRA / depósitos. MBA

16 Puede considerarse que los SWAPS de tipo de interés son cadenas de FRA. 6.1 Diferencias entre FRA y contratos de futuros sobre tipos de interés Distinta denominación de las fechas: para los FRA la fecha a partir de la cual comienzan a correr los intereses se denomina fecha de inicio mientras que en los contratos de futuros se denomina fecha vencimiento. Los FRA son contratos a plazo OTC. Los futuros sobre tipo de interés, como todos los futuros, están estandarizados. De esta forma, el nominal de los FRA está abierto a la negociación de las partes, mientras que en el caso de los futuros de tipo a corto plazo, éste es fijado por la cámara de compensación. Asimismo, mientras que la fecha de inicio de los FRA puede ser elegida por las partes, en el caso de los futuros, el vencimiento suele ser el tercer miércoles de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Los contratos EURIBOR se negocian en un mercado organizado y centralizado, con acceso directo a la negociación sólo a sus miembros, que pueden, no obstante, negociar por cuenta de terceros. En el mercado de FRA no existen barreras explicitas de entrada y los operadores actúan siempre por cuenta propia. De esta forma, con los FRA se asume un riesgo de contrapartida, mientras que en el caso de los futuros, éste no existe al mediar la cámara de compensación que implícitamente asume cualquier riesgo de contrapartida. En los FRA se cotiza tipo de interés, mientras que en el caso de los futuros, el precio se cotiza como 100 menos el tipo implícito. Denominación de comprador y vendedor: el comprador de FRA toma prestado implícitamente un depósito interbancario. El comprador de EURIBOR presta implícitamente un depósito interbancario. El vendedor de FRA presta MBA

17 implícitamente un depósito interbancario. El vendedor de EURIBOR toma prestado implícitamente un depósito interbancario. En el cálculo de liquidación de FRA se tiene en cuenta que los intereses se percibirán al final del periodo de la operación. En los contratos EURIBOR se obvia esta consideración. 7. INSTRUMENTOS PARA CUBRIR EL RIESGO DE TIPO DE INTERES: INTEREST RATE SWAP (IRS) Swaps son acuerdos privados entre dos entidades para intercambiar flujos de caja en el futuro de acuerdo a una fórmula específica. El swap de tipo de interés que más se utiliza es el denominado Swap genérico o Swap convencional ó como "plain vanilla", el cual implica un acuerdo entre las partes para intercambiar pagos periódicos calculados sobre la base de un tipo de interés especificado en cupones y de un capital nocional acordado mutuamente. Los IRS convencionales son un intercambio de obligaciones con tipo de interés variable por obligaciones con tipo de interés fijo. Al comprador del IRS se le conoce como el pagador de tipo fijo y el receptor de variable. Por ello, un IRS convencional es un préstamo y un depósito nocionales en una misma moneda, el mismo capital y el mismo vencimiento. Otra forma definir los Swap de tipo de interés son un acuerdo donde una de las partes, A, se compromete a pagar a la otra parte, B, flujos de efectivo iguales al interés a un tipo fijo predeterminado sobre un valor principal nominal durante un periodo de años. Al mismo tiempo, la parte B, se compromete a pagar a la parte A, flujos de efectivo iguales al interés a un tipo variable predeterminado sobre el mismo valor principal nominal durante el mismo periodo de tiempo. 7.1 Definición y características Regula una transacción entre dos prestatarios sin relación preexistente entre ellos. MBA

18 Por propio interés acuerdan hacer uno, pagos de intereses variables a cambio de que el otro los haga a un tipo fijado a lo largo de un periodo de tiempo determinado bajo unas frecuencias preestablecidas. En el momento inicial en el que se pacta la operación, resultarían ser los mismos los flujos de caja de los tipos variables estimado y los del tipo fijo, ambos en valor presente según la estructura de tipos de interés vigente. Los IRS son cadenas de FRA Son operaciones OTC (over the counter). No se exigen garantías. No se produce intercambio recíproco de principales, con lo que el riesgo de contrapartida existente es por el flujo de intereses y no por el principal. En tanto que son operaciones OTC no consumen balance ya que afectaran en su expresión contable a las cuentas de orden. La fecha de entrada en vigor se corresponde con la fecha de fijación del tipo variable aplicable durante el primer periodo de intereses. La fecha de contratación puede ser anterior a la fecha de su entrada en vigor. La fecha de liquidación coincide con las fechas de liquidación de los periodos variables ya que en éstos supuestos, lo normal es que el tipo fijo se pague de una sola vez al final del periodo pactado. MBA

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20 7.2 Formación de precios y cotización Las dos ramas del IRS deben valer lo mismo, es decir, el valor actualizado de la rama flotante debe ser igual a cero y el valor actualizado de la rama fija debe también ser igual a cero. Cuanto se negocia un IRS se trata de determinar un tipo fijo, y dicho tipo fijo es el que generaría un flujo de caja a lo largo del IRS que en valor actualizado sería equivalente al que se obtendría con los tipos implícitos cotizados hoy para las fechas de los flujos variables y que servirían de alternativa para la fijación de estos flujos. 7.3 Valoración: principales metodologías Método Obligacionista: Trata cada parte del IRS como si fuera una obligación independiente. Rama fija: bono con montante igual al principal del IRS con cupón fijo igual al tipo fijo del IRS, reembolsable a la par al vencimiento de la operación. Rama variable: depósito interbancario con montante igual al principal del IRS y con vencimiento y tipo correspondiente al próximo flujo variable. Método Cupón Cero: Considera el conjunto de flujos independientes positivos y negativos a lo largo del tiempo. Obliga al cálculo de los implícitos. Es el más utilizado. 7.4 Clasificación: Estructuras genéricas y no genéricas Estructuras genéricas Las estructuras genéricas se corresponden con un IRS fijo contra variable, según el cual una de las partes paga una corriente de flujos calculados en base a un tipo fijo a MBA

21 cambio de recibir de la otra parte una corriente de flujos calculados en función de la evolución de un tipo de interés variable definido en el contrato. Características: Principal constante. Principal sólo será una referencia, ya que no se produce intercambio del mismo. Intercambio de flujos en base a un tipo constante por flujos en base a un tipo variable sin margen o diferencial sobre el tipo de referencia. Intercambio en periodos regulares aunque no necesariamente simultáneos. Objetivos: 1. Reducción de costes de financiación a tipo fijo. 2. Cierre de un tipo de interés fijo bajo a partir de un variable tomado. 3. Conversión a tipo de interés variable ante bajadas de tipos. 4. Arbitrajes de diferenciales entre ratings: los mercados penalizan más la calidad crediticia de los tomadores cuando éstos desean financiarse a un tipo fijo. El riesgo de contrapartida en IRS es sólo por intereses. 5. Cobertura de gaps de tipos de interés en la banca. Estructuras no genéricas En general, se tratará de IRS que incumplan las características de las estructuras genéricas, como consecuencia de ajustarse a necesidades más complejas y/o específicas de cobertura, especulación MBA

22 Principales: Delayed Star swap: comienzan en una fecha futura especificada. También se denominan forward swap Amortising swaps: el valor nominal contratado se reduce a lo largo de la vida de la operación. Accreting swaps: el valor nominal contratado aumenta a lo largo de la vida de la operación. MBA

23 Roller-coster swaps: el valor nominal se ajusta a las necesidades específicas de cada cliente a lo largo de la vida de la operación. Ejemplo: financiación de infraestructuras empresariales accreting a 2 años y amortising a partir de ahí. Quanto swaps: el activo subyacente del swap está denominado en una divisa, aunque los pagos/cobros se efectúen en otra; ejemplo: comprador del IRS con pago fijo en euros anual contra recepción de variable semestral en Dólar/euro. Zero coupon swaps: sólo existe un pago fijo al final de la vida del IRS, contra una cadena de pagos flotantes con una frecuencia determinada. MBA

24 Call Money Swap También conocidos como Overnight Indexed Swap (OIS), es un tipo de IRS por el que el comprador se compromete a pagar la diferencia entre el tipo negociado y un tipo de interés efectivo para el período en cuestión. Este tipo efectivo es el derivado de la capitalización diaria de los tipos a un día. Se trata de un IRS semi-genérico con la particularidad de que la rama flotante viene dada por los tipos a un día (Eonia) y que la liquidación se produce al vencimiento (similar al Zero Coupon Swap). MBA

25 8. BIBLIOGRAFÍA CONTRERAS, D.; NAVARRO, E.; FERRER, R. Y NAVE, J. M. (1996): Análisis factorial de la estructura temporal de los tipos de interés en España, Revista española de financiación y contabilidad, vol.25, nº 86. MARTIN, M. A. y PEREZ VILLAREAL, J. A. (1990): La estructura temporal de los tipos de interés: el mercado español de depósitos interbancarios, Moneda y Crédito, vol. 191 RICO, P. (2000): Procesos estocásticos de tipos de interés a corto plazo, Revista de economía aplicada, vol. 22 ROBLES, M. D. (2003): Medidas de volatilidad y primas por plazo dentro de la Estructura Temporal de los Tipos de Interés: el Mercado Interbancario Español, Editorial Complutense, Madrid ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES (1997): Guía del sistema financiero español, Escuela de Finanzas Aplicadas. Madrid ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES (1998): Guía del Euro, Escuela de Finanzas Aplicadas. Madrid BANCO DE ESPAÑA (1998): El Mercado Interbancario ante la Unión Monetaria Europea, Boletín Económico de Banco de España, febrero. VIDAL-RIVAS, E (Director) (1998): El impacto del Euro en los mercados financieros. La Caixa. Barcelona. MBA

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