Gestion. Análisis de mercados. Publicación mensual exclusiva para inversores.
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- María Josefa Blázquez Salazar
- hace 8 años
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1 Gestion Julio/Agosto Publicación mensual exclusiva para inversores Análisis de mercados El número de fusiones y adquisiciones acelera en 2014 La reiterada preocupación por parte del BCE por la debilidad en la evolución de los precios de la Eurozona y la consecuente espiral deflacionista llevó al Banco Central a tomar medidas para tratar de frenarla. En su comparecencia de junio, Mario Draghi anunció el programa de estímulos, que destaca por una nueva reducción de los tipos de interés de referencia hasta el 0,10% (incluyendo la tasa negativa de la facilidad de depósitos), la extensión de subastas ordinarias de liquidez ilimitada y el apoyo a la concesión de préstamos por parte de los bancos integrantes. Con el anuncio, los rendimientos de las curvas de tipos de interés continuaron reduciéndose para finalizar en el 1,25% para el caso de la referencia a 10 años alemana y en el 2,66% para la referencia a 10 años española, el nivel histórico más bajo. En la misma línea, los diferenciales de crédito se continuaron estrechando y finalizaron en 62 P.B. para el caso de las emisiones de grado de inversión y en 241 P.B. para el de las emisiones de alto rendimiento. En EEUU, a pesar de revisar el crecimiento del primer trimestre del año al -2,9% en tasa anual, argumentado por las condiciones climáticas adversas, los indicadores de actividad y confianza continuaron mostrando signos de mejoría, lo que permitió a la Reserva Federal volver a reducir la cantidad de la compra de activos, que se sitúa en $ millones a cierre de junio. Los rendimientos de los bonos a 10 años americanos se redujeron en 12 P.B. hasta el 2,53%, mientras que el dólar se apreció frente al euro para finalizar en el 1,369. Por el lado microeconómico, a falta de publicación de resultados, los titulares estuvieron dominados por los anuncios de operaciones corporativas, principalmente de compañías norteamericanas. Los sólidos balances, los elevados márgenes operativos y el exceso de beneficios continúan provocando un alud de operaciones, entre las que destaca la lucha por el control de Alstom en Europa y la compra de Time Warner Cable por parte de Comcast Corp en EE.UU. Ante tal escenario, los índices bursátiles continuaron mayoritariamente con avances en los meses de mayo y junio. Los grandes beneficiados, como ya anticipamos en la publicación anterior, fueron los índices de los mercados emergentes MSCI Emerging Markets (+5,58%) y de Japón (+8,61%), favorecidos por una rebaja en la tensiones geopolíticas y una aceleración de los beneficios. Los índices desarrollados no se quedaron atrás y también lograron avances importantes, especialmente los parqués americano (S&P ,05%) y español (IBEX 35 +4,44%). Por último, el conflicto en Irak encareció el precio de los materiales preciosos (oro +2,77%) y, sobre todo, de las materias primas energéticas (Brent +3,97%), principalmente por temores ante una reducción de la oferta mundial.
2 Tendencias de fondo Por qué continúa siendo atractivo invertir en renta variable? Recientemente se habla mucho sobre si el excelente comportamiento de los activos de riesgo en general, y la renta variable en particular, ha comprimido los retornos esperados para los próximos años. Varios son los factores por los que creemos que continúa siendo un buen momento para acumular posiciones en bolsa: 1. Recuperación de la economía global liderada por EE.UU. que hará mejorar el crecimiento de beneficios. El FMI espera unos crecimientos de la economía mundial para el 2014 y el 2015 del 3,6% y del 3,9%, respectivamente. 2. Márgenes empresariales en niveles elevados y mejora de los márgenes para el conjunto de la zona euro. El enfoque hacia la eficiencia en las estrategias empresariales a través de la contención en costes y las menores provisiones por depreciación de activos está elevando la rentabilidad de sus operaciones. 3. Elevados niveles de liquidez en los balances de las compañías fruto del menor endeudamiento y la mejora de los márgenes operativos. 4. Aumentos en la remuneración a los accionistas vía dividendos y recompra de acciones. Ante el nulo rendimiento de los depósitos y las Letras del Tesoro, los dividendos pueden ser considerados como una forma alternativa de rentas dentro de las carteras de los inversores. Ratio de distribución de beneficios en dividendos Remuneración al accionista vía dividendos y recompras 60% 50% 40% $33 $30 $27 $24 $160 $140 $120 $100 $80 30% $21 $18 $60 $40 20% Mai-04 Nov-5 Mai-07 Nov-8 Mai-10 Nov-11 Mai-13 $ $20 Eurostoxx50 S&P 500 Recompra de acciones Dividendos por acción 5. Incremento en el número de fusiones y adquisiciones derivado de una mayor confianza de los equipos gestores en la evolución económica, que permite aflorar el valor oculto de las compañías. Incremento del volumen y número de operaciones Principales operaciones corporativas en Comprador COMCAST AT&T FACEBOOK LIBERTY GLOBAL VODAFONE Objetivo TIME WARNER DIRECTV WHATSAPP ZIGGO ONO Valor (bln$) 68,4 66,0 19,5 16,9 10,0 Volumen en bln $ (eje izquierdo) Número de operaciones (eje derecho) Fuente: Bloomberg, webs compañías 6. Valoraciones atractivas en términos absolutos y frente a los activos de renta fija.
3 Tendencias de fondo Por qué continúa siendo atractivo invertir en renta variable? Los fondos de Caja Ingenieros Gestión con exposición a renta variable se encuentran bien posicionados para seguir capturando el buen momento de la renta variable a través de la inversión en negocios sólidos, bien gestionados y con valoraciones atractivas con el objetivo de seguir aportando valor a los partícipes. Los fondos se encuentran dentro de los mejores de su categoría según la clasificación de Morningstar: Fondo Categoría Overall 3 años 5 años CI Iberian Equity, FI CI Global, FI CI Renta, FI CI Bolsa USA, FI CI Emergentes, FI Fonengin ISR, FI CI Bolsa Euro Plus, FI RV España RV Global Cap. Grande Mixto Mixtos Agresivos EUR RV USA Cap. Grande Mixto RV Mercados Emergentes Mixtos Defensivos EUR RV Zona Euro Cap. Grande Promedio 3,14 3,43 3,14 Fuente: Morningstar con datos a cierre de junio 2014 breves Caja Ingenieros Gestión se adhiere a los Principios para la Inversión Responsable (PRI) El pasado 23 de mayo, Caja Ingenieros Gestión se adhirió a los Principios para la Inversión Responsable, una iniciativa promovida por UNEP Finance Initiative y UN Global Compact. Estos principios fueron redactados por un grupo internacional de inversores institucionales teniendo en cuenta la creciente importancia de las cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza empresarial para las prácticas de inversión. El proceso fue convocado por el Secretario General de las Naciones Unidas. En Caja Ingenieros Gestión estimamos que las cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza empresarial (ASG) deben incorporarse en nuestro modelo de inversión, combinando tanto el análisis financiero tradicional como el extrafinanciero. También reconocemos que la aplicación de estos Principios supone que los inversores participen en objetivos de sostenibilidad, entre otros. Por lo tanto, en la medida en que sea compatible con nuestras responsabilidades fiduciarias, Caja Ingenieros Gestión adquirió el compromiso de aplicar los 6 principios que se establecen bajo el acuerdo de los PRI: 1) Incorporar las cuestiones ASG en los procesos de análisis y adopción de decisiones de inversión. 2) Gestionar activamente los derechos políticos de los valores en cartera e incorporar las cuestiones ASG en prácticas y políticas internas. 3) Solicitar a las compañías en las que invierten los fondos que publiquen información relevante sobre cuestiones ASG. 4) Promover la aceptación y aplicación de los PRI en la industria de la inversión. 5) Colaborar para mejorar la eficacia en la aplicación de los PRI. 6) Informar sobre los progresos en la aplicación de los PRI. Estamos convencidos de que la integración de criterios extrafinancieros supone el inicio de un proceso imparable en el análisis tradicional.
4 Producto del mes Fonengin ISR, FI Invierta en empresas Socialmente Responsables El fondo Fonengin ISR, FI, finaliza el primer semestre con una rentabilidad acumulada en el ejercicio del 3,51%, al mismo tiempo que alcanza los 45 millones de euros en activos bajo gestión, experimentando de esta manera un crecimiento de los mismos superior al 35% en A lo largo de la primera parte del año, se ha continuado consolidando una cartera de renta fija de elevada calidad, obteniendo a cierre del periodo una calificación crediticia media de la misma por S&P de A. El entorno de reducción de diferenciales de crédito en el ámbito corporativo y la disminución de los tipos de interés han contribuido positivamente a la cartera. En este sentido, la construcción de la cartera continúa apostando por emisiones en cualquier divisa de compañías ISR con un bajo nivel de apalancamiento, calificaciones crediticias estables y con una capacidad de pago de cupones y principal ampliamente contrastada. Por lo que respecta a la renta variable, se han realizado diversos cambios introduciendo compañías apalancadas al ciclo económico, como LVMH o Toronto Dominion Bank, en un momento en que las principales economías a las que el fondo está expuesto empiezan a ganar tracción. En términos agregados, la cartera invierte en compañías con sólidos fundamentales, bajos niveles de apalancamiento y crecimientos sostenibles, buscando que estas maximicen la rentabilidad de sus inversiones en relación con su coste de financiación. En cuanto a la valoración extrafinanciera, cuyo objetivo es analizar y determinar el impacto de los aspectos medioambiental, social y de gobernanza corporativa en la formación de precios de los activos, cabe comentar que se ha realizado un cambio en la cartera de renta variable en cuanto a la asignación de pesos. Si bien hasta la fecha las posiciones en cartera estaban equiponderadas, en adelante se sobreponderarán aquellas posiciones que mejor valoración tengan en términos ISR. Para ello, se realiza un análisis de hasta 16 indicadores cualitativos y cuantitativos de los tres aspectos ASG y se obtiene una calificación final para cada compañía, poniendo el acento y, por tanto, destinando un mayor peso a aquellas que se encuadren en el primer cuartil según el análisis realizado. Como se observa en las tablas siguientes, el Fonengin ISR, FI, se mantiene fiel a su filosofía con ideas de convicción con el objetivo de seguir con su excelente generación de valor añadido para los partícipes: Las 10 posiciones principales de Renta Variable Peso Las 10 posiciones principales de Renta Fija Peso INTEL CORP 3,66% BO EDF 5 02/05/2018 2,11% JOHNSON & JOHNSON 3,64% BO WELLS FARGO 2,25 09/03/2020 2,10% BHP BILLITON LTD 3,64% BO OBRIGAÇOES DO TESOURO 4,8 06/15/2020 2,04% TORONTO-DOMINION BANK 3,61% BO SANTANDER 1,375 03/25/2017 2,01% NESTLE SA-REG 3,54% BO VOLKSWAGEN INTL FIN 6,25 01/21/2019 2,01% BAYER AG-REG 3,54% BO SIEMENS FINANCE 5,625 11/06/2018 EMC CORP/MA 3,53% BO TOTAL CAPITAL 4,875 28/01/2019 GLAXOSMITHKLINE PLC 3,53% BO ABB 2,625 03/26/2019 BASF SE 3,49% BO TELEFONICA 4,71 01/20/20 1,94% ABB LTD-REG 3,49% BO TELSTRA 4,25 03/23/2020 1,93% Fuente: Caja de Ingenieros Gestión
5 Glosario Qué es y cómo se calcula un intervalo de confianza? En el mundo financiero, para tener una idea aproximada sobre cuál puede ser la rentabilidad de un activo financiero determinado en un periodo concreto, se utiliza el denominado rango de rentabilidad o intervalo de confianza. Este rango calcula unos valores razonables en función de parámetros estadísticos para las rentabilidades mínima y máxima que se esperan de un fondo en base a su comportamiento histórico. Para calcularlo se utiliza la rentabilidad esperada del activo, su volatilidad histórica y un intervalo de confianza para el resultado, que suele ser el 95% o el 99%. Rango de rentabilidad = (Rentabilidad esperada activo +/- 1,96*volatilidad) A continuación mostramos un ejemplo usando datos del perfil moderado del Servicio de Gestión Discrecional de Carteras: Rango de rentabilidad = (5,57% +/- 1,96*2,38%) = (0,9%, 10,24%) Así, sería razonable esperar, con un 95% de confianza, una rentabilidad anual de la cartera entre el 0,9% y el 10,24%. Aunque se trata de un rango amplio, el cálculo nos ofrece una perspectiva sobre la evolución futura del activo analizado. Los informes proporcionados por el Grupo Caja de Ingenieros se han elaborado con carácter informativo a partir de fuentes públicas consideradas fiables, y no constituyen una oferta de compra o venta de los fondos de inversión que se mencionan. El Grupo Caja de Ingenieros no garantiza que dicha información sea exacta, cierta, completa o actualizada y no asume ninguna responsabilidad derivada de su utilización. Las rentabilidades pasadas no implican rentabilidades futuras. El inversor puede recuperar una cantidad inferior a su inversión inicial. Algunos fondos de inversión conllevan riesgos específicos, por lo que los inversores deben tomar sus propias decisiones basadas en la documentación oficial registrada y utilizar los asesores independientes que consideren necesarios.
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