El Desarrollo Financiero en América Latina y el Caribe: El Camino por Delante

Transcripción

1 El Desarrollo Financiero en América Latina y el Caribe: El Camino por Delante Reporte Insignia 2011 Banco Central de Uruguay Oficina del Economista Jefe para América Latina y el Caribe Banco Mundial 22 de Mayo de

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3 Una Perspectiva Holística y Sistémica Históricamente, América Latina y el Caribe (ALC) ha sufrido grandes vaivenes en términos de políticas y desarrollo Dirigismo de estado => liberalización financiera=> manejo de crisis => énfasis en estabilidad macro-financiera => búsqueda de inclusión financiera El Talón de Aquiles de ALC esta sanando Las crisis financieras han sido una marca registrada de ALC Pero ALC ha mostrado notables mejoras en políticas macro y prudenciales Los sistemas financieros de ALC atravesaron la crisis global notablemente bien Los problemas financieros hoy son un problema del centro, no de la periferia Necesidad de evaluar dónde se encuentra ALC y futuros desafíos Se puede hacer más para promover el desarrollo financiero sin poner en peligro la estabilidad financiera alcanzada? Aún en la estabilidad, la crisis financiera global ha creado nuevos desafíos

4 Estructura del Informe Desarrollo financiero Fricciones, fallas, paradigmas Lados brillante y oscuro Patrones y caminos Donde se encuentra ALC? Desarrollo financiero local Globalización financiera Inclusión financiera Problemas de desarrollo La brecha bancaria La brecha en renta variable El largo plazo Absorción de riego por el estado Supervisión prudencial Dónde está ALC? La nueva agenda: Política macro-prudencial Regulación microsistémica Supervisión sistémica

5 Introducción Dónde está ALC en términos de su desarrollo financiero? Profundización financiera, mas allá de su estabilidad financiera Cómo está relacionado el desarrollo financiero con la globalización financiera? Uso de mercados internacionales (offshorización) Focos de la presentación América Latina con lecciones y evidencias de otros mercados emergentes Dado el tiempo limitado, solo mostraremos algunos resultados El reporte contiene más detalles para aquellos interesados Discusión de políticas

6 Introducción Perspectiva global, mostramos un balance Comparaciones amplias y sistemáticas a lo largo de países y regiones Sobre todo en las dos últimas décadas Comparaciones diversas permiten apelar a distintos observadores Problema de establecer un marco de referencia Análisis antes o después? Países desarrollados? Cuáles? EEUU? Alemania? Qué regiones y países incluir entre los países en vías de desarrollo? Qué controles usar?

7 Introducción Foco en el desarrollo financiero doméstico Comparación con el proceso de globalización Esencial debido a la amplitud de la globalización Y a la naturaleza de la intermediación financiera en mercados integrados Foco en bancos y mercados de capitales (bonos y renta variable) Mayor foco en firmas, pero también en deudores y acreedores Diferentes indicadores Estándar (% del PIB), y tamaños relativos de distintos mercados Con y sin variables de control Indicadores que capturan la naturaleza cambiante del financiamiento Distintos temas como la composición en términos de moneda y madurez, liquidez, acceso de las firmas al financiamiento

8 Resumen de resultados Panorama mixto y matizado: historia no-lineal Sistemas financieros se han desarrollado en las últimas dos décadas y se han vuelto significativamente más complejos Han evolucionado de un modelo basado en el sector bancario a uno más completo e interconectado Mercados de bonos y renta variable han crecido en términos relativos y absolutos También se han desarrollado nuevos mercados Inversores institucionales no bancarios juegan un rol mayor Ha aumentado el número y la sofisticación de los participantes Bancos conectados a mercados de capitales e inversores institucionales

9 Resumen de resultados Cambios en las formas de financiamiento, lentamente En general, para mejor Mayor plazo de vencimiento en bonos En los sectores privados y públicos, en mercados domésticos e internacionales Menor dolarización de créditos y bonos Algunas emisiones de bonos en moneda local en el extranjero Cambios domésticos paralelos a internacionalización de dos vías Gran parte de la globalización ocurrió en la década de 1990 Pero ahora, la integración es menos riesgosa Mercados emergentes son acreedores netos de deuda y deudores netos de activos Historias diferentes para mercados de bonos y renta variable Bonos domésticos y renta variable en el extranjero

10 Resumen de resultados A pesar de desarrollos, gran heterogeneidad e/regiones y países Aún sin convergencia, economías avanzadas se han desarrollado aún más Historias diferentes entre regiones pero algunas tendencias generales Mejoras centradas en ciertas zonas y países Muchas deficiencias en varios mercados emergentes El crédito bancario se ha estancado en varios países El financiamiento de bancos a firmas ha disminuido en términos relativos Se han expandido los mercados de bonos, pero con ciertas limitaciones El sector público aún captura una parte importante de bancos y bonos Los mercados de renta variable siguen siendo pequeños, ilíquidos y concentrados en grandes firmas Los inversores institucionales se han vuelto mas sofisticados y han crecido en varios países, pero con un rol más limitado del que se pensaba

11 Resumen de resultados El sistema financiero de ALC se encuentra subdesarrollado Algunas características particularmente salientes Brechas importantes en desarrollo bancario y renta variable El crédito al consumo ha aumentado a expensas del de las firmas Expansión del mercado de bonos, pero menor que en otras regiones El mercado de bonos privados ha crecido, pero sigue siendo pequeño Chile: el mercado primario ha aumentado mucho más que el secundario Atraso en el mercado de renta variable, sobre todo detrás de otras regiones, notablemente Asia Un punto quizás esperanzador: Brasil Inversores institucionales son grandes en términos relativos Pero se comportan distinto a lo esperado

12 Implicancias de los resultados Lejos del modelo de propiedad dispersa y participación Efectos de oferta versus efectos de demanda No es un problema de disponibilidad de fondos: ahorro doméstico y extranjero Muchos activos disponibles para la inversión no son comprados por inversores institucionales o extranjeros, que tienen grandes recursos Los inversores institucionales parecen alejarse del riesgo Incentivos a los bancos para ingresar primero en mercados relativamente fáciles (consumo, leasing, servicios) luego de que grandes corporaciones se han ido hacia los mercados de capitales Los incentivos a los administradores de activos y el funcionamiento general de los sistemas financieros no contribuyen a las expectativas

13 Implicancias de los resultados Muchas firmas no cotizan o no tienen acceso a los mercados Pocas firmas acceden a los mercados de capitales, con una creciente concentración doméstica y en el extranjero Financiamiento sustancial a través de utilidades retenidas y bancos Las regulaciones no parecen ser el principal obstáculo Varios desafíos por delante Ahorros crecientes El rol de intermediarios financieros La necesidad de tomar mayor riesgo, sin perder la estabilidad Efectos de derrame a todas las firmas Necesidad de converger Complejidades e interconexiones

14 Estructura del Sistema Financiero

15 Tamaño relativo: Todos han aumentado, pero no han convergido 350% Tamaño del sistema financiero doméstico Bancos Bonos Renta Variable 300% 250% 89% % del PIB 200% 150% 100% 50% 0% 66% 66% 77% 36% 36% 56% 13% 8% 128% 83% 84% 95% 31% 13% 17% 43% 51% 50% 69% 104% 92% 97% 123% 62% 42% 32% 35% 28% 20% 20% 33% 36% 60% 39% 44% 85% 54% 59% 52% 80% 105% 1% 1% 34% 42% Asia (5) China Europa de; Este (2) G7 (5) India ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas (4) Uruguay Fuente: IFS, BIS y WDI

16 Estructura del sistema financiero doméstico 140% ALC7 % del PIB 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Bancos 45% Bonos 31% Renta Variable 34% Gobierno 35% Corporaciones 65% Hogares 10% FP 14% FM 7% CS 4% Bancos 45% Mercados Pasivos Activos en cartera Bancos 41% Bonos 34% Gobierno 36% Corporaciones 77% Extranjeros Renta 57% Variable Extranjeros 49% 48% Hogares 10% FP 19% FM 9% CS 5% Bancos 41% Mercados Pasivos Activos en cartera Fuente: Lane y Milesi-Ferretti (2007), IFS, BIS, WDI, EMBD, ICI, ASSAL, AIOS y fuentes locales

17 Bancos

18 Bancos: Evolución despareja Créditos bancarios privados % 120% 117% 100% 93% 107% 100% % del PIB 80% 60% 76% 71% 73% 65% 82% 58% 72% 40% 44% 31% 23% 34% 40% 29% 29% 24% 24% 30% 47% 35% 30% 20% 0% Asia (5) China Europa del Este (3) G7 (5) India ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas (6) Uruguay Los números entre paréntesis en cada región representan el número de países incluidos en el gráfico. Fuente: IFS del FMI

19 Bancos: Caída relativa en préstamos a empresas Composición del crédito Comercial Hipotecario Personal 100% 90% 22% 19% 17% 17% 18% 18% 11% 10% 10% 14% 24% 26% 9% 9% 8% % del Crédito Total 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 34% 43% 47% 47% 40% 37% 49% 51% 58% 40% 49% 41% 34% 45% 42% 43% 19% 14% 43% 43% 42% 14% 66% 62% 60% 48% 48% 50% 10% 31% 25% 0% China Europa del Este (2) G7 (2) ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas (3) Fuente: Fuentes locales

20 Bancos: Sin disminuir la brecha 50 Crédito privado sobre PIB (residuos) Asia Europa del Este G7 ALC7 Otras Economías Avanzadas Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables dicotómicas de centro offshore, país en transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)

21 Bancos: Aún controlando por factores claves Crédito privado como % del PIB Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Nota: Los controles usados son PIB per cápita, densidad y tamaño de la población, ratio de dependencia de jóvenes y ancianos, y variables dicotómicas de centro offshore, país de transición y gran exportador de petróleo. Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)

22 Cadenas minoristas: Proveen una fracción importante de los créditos al consumo Deuda para consumo en Chile Bancos Tiendas Minoristas Cajas de Compensación y Ahorro Familiar Otros 15% 15% 53% 17% Fuente: Matus et al. (2010)

23 Acceso: Pero considerablemente más caro Mediana de costo anual de cuentas corrientes y de ahorro (% del PIB per cápita) 2.5% Costo anual cuenta corriente Costo anual cuenta de ahorro 2.0% 2.1% % del PIB 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1.4% 0.5% 0.7% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% ALC7 Asia China India Europa del Este 0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% G7 Otras Economías Avanzadas 1.1% Uruguay Fuente: Martínez Pería (2011)

24 Acceso: Firmas utilizan crédito bancario Uso de productos crediticios por parte de las firmas (% nro. firmas) PyMEs Grandes Empresas 100% 90% 90% 91% 89% 88% 80% 70% 60% 60% 73% 68% 71% 79% 65% 64% 50% 48% 40% 30% 20% 10% 0% América Central (+RD) ALC7 América del Sur Asia Europa del Este Uruguay Fuente: Martínez Pería (2011)

25 Acceso: Firmas obtienen financiamiento de bancos Porcentaje de capital de trabajo financiado por bancos PyMEs Grandes Firmas 35% 30% 29% 25% 25% 20% 19% 19% 20% 15% 15% 12% 16% 15% 16% 10% 5% 9% 7% 0% América Central (+RD) ALC7 América del Sur Asia Europa del Este Uruguay Fuente: Martínez Pería (2011)

26 Mercado de Bonos

27 Mercado de bonos en expansión, pero sector público aún grande y en crecimiento 120% Composición del mercado de bonos, % del PIB Bonos privados Bonos públicos 100% 80% 65% % del PIB 60% 40% 32% 52% 31% 24% 20% 0% 20% 16% 24% 4% 4% 23% 13% 40% 14% 2% 4% 41% 48% 33% 19% 15% 1% 2% 5% 23% 10% 30% 40% Asia (5) China Europa del Este (2) G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas(5) Fuente: BIS

28 Bonos: Volumen de negocios no aumenta Volumen de negocios como % de la capitalización del mercado de bonos 200% % 178% 160% % de capitalización total del mercado 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 30% 24% 18% 35% 23% 84% 80% 56% 58% 39% 39% 110% 31% 15% 21% 12% 12% 80% 59% 57% 0% Asia (3) China Europa del Este (3) G7 (4) India ALC (4) Otras Economías Avanzadas (4) Nota: Datos de comercialización incluyen bonos privados domésticos y bonos públicos domésticos y extranjeros comercializados en bolsas de valores locales. Fuente: World Federation of Exchanges (WFE)

29 Emisión privada de bonos es pequeña Monto de nuevas emisiones 5.0% 4.7% % 4.0% 3.5% 3.4% % del PIB 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 1.2% 1.6% 0.8% 1.1% 1.1% 1.7% 0.5% 0.0% Asia (5) G7 (7) ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (7) 0.1% Uruguay 0.0% Fuente: SDC

30 Bonos privados: Pocas firmas los usan Cantidad promedio de firmas emitiendo bonos Cantidad de firmas Asia (5) G7 (7) ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (7) 1 Uruguay 0 Fuente: SDC

31 Mercado de Renta Variable

32 Actividad en el mercado de renta variable: Diferencia con capitalización del mercado 200% 180% Actividad en el mercado Volumen de negocios 189% % Volument de Negocios 140% 120% 100% 80% 60% 73% 85% 124% 47% 61% 75% 128% 62% 102% 40% 20% 0% Asia (5) China Europa del Este (7) 25% 17% G7 (7) ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (7) 1% 3% Uruguay Nota: El ratio de volumen de negocios se define como el monto total comercializado por año en mercados domésticos como porcentaje de la capitalización total de mercado. Fuente: SDC

33 Sin mejoras aún controlando por factores claves 120 Capitalización del mercado de renta variable como % del PIB Volumen de negocios del mercado de renta variable (%) 0 Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Fuente: de la Torre, Feyen y Ize (2011)

34 Una parte se explica por actividad en el extranjero Valor negociado en el extranjero, firmas con DRs % 60% 54% 61% 58% % del total negociado 50% 40% 30% 20% 10% 13% 11% 12% 10% 12% 13% 8% 5% 3% 4% 5% 3% 12% 27% 23% 19% 16% 15% 0% Asia (1) China Europa del Este (1) G7 (5) India ALC7 (4) Otras Economías Avanzadas (5) Fuente: Bank of New York y Bloomberg

35 Parcialmente explicado por migración al extranjero Valor negociado local e internacionalmente sobre capitalización del mercado local Firmas con programas de DR Volumen de negocios Asia China Europa del Este G7 India ALC7 Otras Economías Avanzadas Domestico Internacional Fuente: Bloomberg

36 Tamaño de los mercados de renta variable: Emisión pequeña (y en declive) en ALC 1.8% 1.6% 1.6% Mercados de renta variable - Emisiones % 1.4% 1.4% % del PIB 1.2% 1.0% 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 1.1% 0.7% 0.7% 1.0% 0.6% 0.4% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.0% Asia (5) China Europa del Este (7) G7 (7) India ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas Fuente: SDC

37 Mercado de renta variable: Pocas firmas cotizan Cantidad de firmas cotizando en bolsa 6, ,207 5,000 4,441 4,000 Cantidad de firmas 3,000 2,000 2,322 2,072 1,382 1, Asia (5) China Europa del Este (7) G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (7) Uruguay Fuente: WDI

38 Mercado de renta variable: Pocas firmas captan capital mediante emisión de acciones Cantidad promedio de firmas captando capital mediante renta variable Cantidad de firmas en cotización Asia (5) China Europa del Este (7) G7 (7) India ALC7 (6) Otras Economías Avanzadas (7) Fuente: SDC

39 Inversores Institucionales

40 Los fondos de pensión ganan terreno 40% Activos de fondos de pensión % 34% 33% 30% 25% 30% 26% % del PIB 20% 15% 16% 15% 15% 19% 12% 10% 5% 0% 0% 0% 2% 5% Asia (4) China Europa del Este (7) 5% 6% G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (6) 8% Uruguay Fuente: AIOS

41 Los fondos mutuos también crecen 40% 35% Activos de fondos mutuos % 37% 30% 25% 24% % del PIB 20% 17% 19% 15% 10% 12% 8% 7% 7% 10% 5% 0% 2% 2% 4% Asia (4) China Europa del Este (7) 4% G7 (7) India ALC7 (7) Otras Economías Avanzadas (6) 1% 0% Uruguay Fuente: ICI

42 sin embargo, las carteras están concentradas en depósitos y bonos públicos Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina % del Total 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% Títulos públicos Acciones/depós inst. financ. Bonos privados Títulos extranjeros Renta variable Fondos de inversión Otras inversiones 2% 1% 2% 3% 11% 14% 6% 9% 21% 12% 8% 16% 30% 20% 51% 45% 10% 0% Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales

43 con heterogeneidad entre países Composición de las carteras de fondos de pensión en América Latina % del Total 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Títulos públicos Acciones/depós inst. financ. Bonos privados Títulos extranjeros Renta variable Fondos de inversión Otras inversiones 3% 3% 2% 5% 6% 6% 11% 12% 2% 15% 12% 7% 6% 2% 9% 64% 14% 9% 2% 6% 3% 59% 17% 32% 30% 32% 8% 29% 20% 17% 11% 9% 49% 47% 3% 3% 2% 2% 9% 8% 3% 17% 11% 33% 5% 10% 88% 73% 6% 15% 29% 14% 36% 11% 12% 11% 21% 3% 2% 34% 36% 61% 59% Argentina Chile Colombia México Perú Uruguay Fuente: OECD, ABRAPP, AIOSFP, FIAP y fuentes locales

44 La cartera de fondos mutuos también concentrada en bonos y mercado de dinero Fondos mutuos - Cartera Chile 100% 90% 80% 70% Depósitos Bonos privados Renta variable int. Renta variable ext. Bonos públicos 6% 14% 8% 2% 4% 9% 17% 13% % de total activos 60% 50% 40% 30% 63% 63% 20% 10% 0% Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico

45 La cartera de fondos mutuos también concentrada en bonos y mercado de dinero Fondos mutuos - Cartera México Depósitos Bonos pub. intern Bonos privados intern. Bonos privados ext. Bonos públicos ext. Renta variable Otros %de total activos 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 1% 3% 12% 10% 1% 2% 9% 9% 61% 63% 30% 20% 10% 0% 15% 14% Fuente: IFS del FMI, FGV-Rio, Conasev, Superfinanciera, Andimia y Banxico

46 Conclusiones

47 Conclusiones Sustancialmente diferente y mejor, aún en los casos perdidos Sistemas más profundos, doméstica e internacionalmente Más ahorro y más recursos disponibles en la economía Menor acaparamiento por parte del gobierno, aunque aún considerable Los consumidores parecen tener acceso a mejores servicios Sistema financiero más complejo, algo más diversificado No tan basado en bancos Mayor rol de bonos y renta variable, bonos corporativos emergiendo Inversores institucionales mucho más prominentes Otros tipos de financiamiento comienzan a despegar La naturaleza del financiamiento también está cambiando Mayores plazos y menor dolarización menor riesgo crediticio Más financiamiento local, pero mercado externo aún importa Menores descalces en los balances doméstico y externo

48 Conclusiones Pero muchos países aún están atrasados en muchos aspectos Creciente divergencia y heterogeneidad en la región No hay financiamiento para todos!! El desarrollo de los mercados de capitales no alcanza a todas las firmas Limitaciones no parecen provenir de la oferta de fondos Limitaciones probablemente provengan de regulaciones Estas reciben gran atención a nivel país, pero el problema es general Proceso de intermediación financiera más difícil de lo pensado Primero se expande a áreas relativamente fáciles de financiar Los incentivos juegan un rol crucial en la toma de riesgo Puede no arrojar un resultado socialmente óptimo Intermediarios financieros: cerebro de la economía, con esclerosis múltiple

49 Resultados No es claro cómo proceder en muchas áreas Los inversores institucionales son emblemáticos Similarmente con bancos y mercados de capitales ni que esperar de los mercados de capitales Además, falta de un paradigma a nivel internacional Colapso de los modelos: no hay una hoja de ruta después de la crisis Por ejemplo, qué hacer con la titularización y las hipotecas? Eventualmente, necesidad de ponerse al día, crecer y tomar riesgos sin arriesgar estabilidad: fuerte disyuntiva Políticas macro-prudenciales pueden no ayudar Difícil distinguir un boom espurio de saltos hacia adelante Especialmente para regiones y países atrasados

50 Muchas gracias