Feller-Rate INFORME DE CL A S IFICACIÓN. Factoring Security S.A. Mayo Strategic Affíliate of Standard & Poor s

Transcripción

1 INFORME DE CL A S IFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s NUEVA CLASIFICACIÓN Factoring Security S.A. Mayo Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

2 NUEVA CLASIFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO FACTORING SECURITY S.A. SOLVENCIA A+ PERSPECTIVAS Estables Analistas: María Eugenia Díaz O. Fono: (562) / Claudia Labbé M. Fono: (562) Clasificaciones Mayo 2008 Solvencia A+ Perspectivas Estables Línea de Efectos de Comercio Nº 29 (1) A+/Nivel 1 (2) (1) Incluye series: A-1, A-2, A-3, A-4 y A-5. (2) A+/Nivel 1: Corresponde a clasificación A+ para emisiones al amparo de la línea, emitidas a más de un año plazo, y la clasificación en Nivel 1 para e misiones al amparo de la línea emitidas hasta un año plazo. FUNDAMENTACION Las clasificaciones asignadas a la solvencia de Factoring Security y a sus obligaciones se fundamentan en el respaldo de su matriz, su buen perfil financiero, buenos indicadores de eficiencia y un consecuente control del riesgo de sus activos. Refleja también sus proyecciones de crecimiento y la concentración de sus pasivos en líneas bancarias. Esto último se verá atenuado por la próxima colocación de efectos de comercio en el mercado de capitales. Factoring Security es filial de Grupo Security, clasificado en A+/Estables por Feller Rate. El holding, que también participa en el negocio financiero a través de Banco Security, así como en las áreas de inversiones, seguros, viajes y proyectos inmobiliarios, posee el control de la sociedad. El grupo interviene activamente en la administración del factoring a través de su directorio, siendo parte de las decisiones de crédito. Además, apoya el crecimiento del negocio con la actual política de dividendos de repartir el 50% de las utilidades y aportes de capital si fuesen necesarios. La institución inició sus actividades en 1992 y desde 2005 presenta un crecimiento sostenido en sus colocaciones e ingresos. Posee una estrategia bien definida que ha podido consolidar gracias a planes comerciales orientados a un segmento de alta demanda por el tipo de producto y la capacidad instalada de la empresa. Su mercado objetivo lo constituyen las pequeñas y medianas empresas, ofreciendo principalmente el negocio del factoring tradicional de facturas, cheques y letras, entre otros. Ofrece también factoring internacional para sus clientes exportadores. A diciembre de 2007, su participación de mercado alcanzaba un 6,8%, ocupando el séptimo lugar de la industria. Su red de oficinas está compuesta por su casa matriz y trece sucursales ubicadas desde Antofagasta hasta Puerto Montt, que le otorgan buena cobertura y diversificación geográfica a su portfolio. Para los negocios en el exterior se beneficia de su asociación a Factor Chain International, que cuenta con una red de corresponsales a disposición del exportador. La entidad se caracteriza por mostrar estables márgenes brutos, en torno al 8%. Posee adecuados niveles de eficiencia y controlados gastos en provisiones y castigos (43% y 1,2% respectivamente a diciembre de 2007), lo que se traduce en retornos del 35% sobre el capital. Sus políticas crediticias se caracterizan por una alta participación de la administración superior y por procesos y sistemas de gestión adecuados a su actividad. Sus índices de morosidad se presentan a la baja siendo 3,1% hasta 60 días y 0,6% sobre 60 días. PERSPECTIVAS La entidad enfrenta el desafío de mantener las características de su perfil financiero, en términos de calidad de activos y rentabilidad, en el contexto de un agresivo plan de crecimiento. No obstante, dada su buena generación interna y un plan de desarrollo acompañado de avances en control y administración de riesgos, las perspectivas de Factoring Security fueron calificadas en Estables. Indicadores financieros (En millones de pesos de diciembre de 2007) Dic Dic Dic Dic Activos totales Op. de factoring netas de Prov Fondos disponibles Pasivos exigibles Obligaciones con bancos Efectos de comercio Capital y reservas Resultado operacional bruto Gastos de apoyo Resultado operacional neto Provisiones y castigos Resultado antes de impuesto Result. Oper. bruto / Act. Tot. 9,8% 7,7% 7,6% 8,2% Gastos de apoyo / Act. Tot. 3,2% 3,3% 3,4% 3,6% Prov. y castigos / Act. Tot. 1,0% 0,8% 0,7% 1,0% Excedente / Act. totales 3,5% 3,9% 4,1% 4,0% Pas. exigible / Cap. y reservas 8,4 6,5 9,0 7,9 Provisiones / Op. de factoring 7,7% 5,7% 2,6% 1,6% INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

3 FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas La entidad es filial de Grupo Security, clasificado en A+/Estables por Feller Rate, que le otorga apoyo ante futuras necesidades de capital. El directorio, compuesto por ejecutivos y directores del grupo, posee una activa participación en las decisiones de crédito. Los esfuerzos comerciales han permitido aumentar las colocaciones e ingresos del factoring desde 2005, promediando un incremento de 14% anual en colocaciones. Esto lo ha llevado a posicionarse como un actor importante dentro del mercado. Sus indicadores de rentabilidad y eficiencia superan los del sistema financiero y presentan mejoras con respecto a diciembre de Desde hace dos años su perfil financiero se viene fortaleciendo lo que lo ha llevado a incrementar su contribución a los resultados de su matriz. Poseen una política de crédito concordante al mercado objetivo al cual apuntan, que redunda en buenos i9ndicadores de calidad de cartera. Riesgos Sus fuentes de financiamiento se encuentran poco diversificadas. La deuda bancaria representa el actualmente 97% de los pasivos, situación que se atenuará con la emisión de efectos de comercio por $ millones. De esta manera sus pasivos con bancos representaran el 90% de sus obligaciones y los efectos de comercio el 7%. Posee un relativamente alto endeudamiento, su pasivo sobre patrimonio es de 6,1 veces, siendo su política no sobrepasar las 7,0 veces. Esto hace necesario aportes de capital para enfrentar el crecimiento de las colocaciones. El mercado esta compuesto por muchos actores, los más grandes relacionados a grandes bancos, presionando con menores spreads para la industria en general. A pesar de ofrecer una gama amplia de productos, sus ingresos y activos están concentrados en factoring tradicional, el cual alcanzaba el 81% de sus colocaciones a diciembre de Este riesgo relativo se atenúa por una diversificación de sus deudores y cobertura geográfica. ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD Factoring Security S.A. nació en noviembre de 1992, como filial de Grupo Security, clasificado en A+/Estables por Feller Rate. El negocio del factoring es la compra y/o financiamiento de documentos tales como cheques, facturas, letras y otros. La sociedad opera también en factoring internacional, lo que permite a sus clientes exportadores realizar negocios en el exterior. El desarrollo de este tipo de operaciones ha sido posible por su pertenencia a Factor Chain International. Se trata de una de las mayores asociaciones internacionales de compañías de factoring que cuenta con una red de corresponsales a disposición del exportador y las transacciones se pueden realizar como una cobranza simple en el país de destino de las exportaciones de sus clientes. En Chile está asociado a la Asociación Chilena de Empresas de Factoring (ACHEF), que actualmente reúne a 19 empresas de factoring, en su mayoría filiales bancarias. INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

4 Posee un total de 14 sucursales, desde Antofagasta hasta Puerto Montt, con dos sucursales en Santiago más la casa matriz, que le otorgan buena cobertura geográfica y, a la vez, contribuyen a la diversificación de cartera. Administración Los integrantes de directorio forman parte del directorio de su casa matriz, Grupo Security, y/o ejercen cargos en la administración de éste. Todos ellos se caracterizan por una activa participación en la gestión crediticia de la entidad. La composición de su administración superior es la siguiente: Estructura administrativa Directorio Administración Presidente Francisco Silva S. Gerente General Alan Lolic Directores Francisco Juanicotena S. Gerente Comercial Ignacio Prado Renato Peñafiel M. Gerente Sucursales Ignacio Lecanda Gonzalo Ruiz U. Gerente Negocios Mauricio Collins Mario Weiffenbach O. Gerente de Riesgo Alejandro Álamos La mayoría de los ejecutivos tiene varios años de experiencia tanto en el factoring como en el grupo. Su estructura organizacional es acorde al tamaño y tipo de negocio, con una adecuada segmentación de funciones y controles. El control interno de las operaciones de factoring está en manos de la subgerencia de operaciones y administración, la mayoría de las tareas están automatizadas lo que hace más rápida y eficiente esta función. Las auditorias recaen en la gerencia de gestión de riesgo de Grupo Security. Esta área posee un nuevo modelo de auditoría, más exigente, que vela por prevenir los riesgos. Cuenta con catorce auditores que ven todas las empresas del grupo revisando todos los riesgos y entregando un informe final con una calificación para la empresa auditada. La auditoría se apoya en un nuevo sistema computacional que hace el seguimiento más riguroso. Factoring Security obtuvo la mejor calificación dentro del las empresas del grupo en su última auditoría. Estructura organizacional Alan Lolic Gerente General Ignacio Lecanda Gerente Sucursales Ignacio Prado Gerente Comercial Mauricio Collins Gerente Negocios Alejandro Álamos Gerente Riesgo Andrea Rozas Subgte Operaciones y Adm Francisco Ojeda Jefe de Finanzas Nelson Carrasco Subgte Cobranzas INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

5 Propiedad La entidad es filial de Grupo Security, que posee directa e indirectamente, el 100% de la propiedad. El holding, clasificado en A+/Estables por Feller Rate, tiene operaciones diversificadas dentro del mercado financiero local, participa en financiamiento, inversiones, seguros, viajes y proyectos inmobiliarios entre otros, a través de ocho empresas filiales. Grupo Security - Participación en sociedades y nivel de actividad En millones de pesos a diciembre de 2007 Participación VPP Resultado Devengado Dic. 07 Dic. 06 Dic. 07 Dic. 06 Dic. 07 Dic. 06 Banco Security 99,9% 99,9% Inversiones Seguros Security Ltda. 100,0% 100,0% Factoring Security S.A. 100,0% 100,0% Asesorías Security S.A. 99,8% 99,8% Inmobiliaria Security S.A. 100,0% 100,0% Inversiones Invest Security Ltda. 99,9% 99,9% Securitizadora Security S.A. 51,0% 51,0% Security Rentas Seguros de Vida S.A. 0,0% 100,0% POSICION COMPETITIVA Mercado objetivo El mercado objetivo de Factoring Security está dirigido principalmente las medianas empresas, con ventas sobre $40 millones al mes y crecimiento potencial. La política de la empresa no veta la participación en ningún sector industrial, pero sí obliga a realizar un análisis minucioso de los clientes pertenecientes a mercados más riesgosos. Independiente de quien sea el deudor final, la entidad evalúa el perfil de riesgo de su cliente. Factoring Security define su plan estratégico cada tres años, así como sus metas y objetivos cualitativos y cuantitativos. Su plan busca duplicar su número de clientes y crecer a tasas del 20% anual, similares a la industria. A diciembre de 2007, los resultados estaban alineados al presupuesto. Para lograr el cumplimiento de metas del trienio, el factoring abrió cinco sucursales nuevas desde Su cartera de clientes era cercana a los a fines de Del total de clientes, 34% correspondían a medianas empresas, 34% eran PYMES, 23% clientes de salida o sin línea y el 9% eran clientes corporativos. Sin embargo, los clientes corporativos a pesar de ser menores en número, representan el grueso de las colocaciones concentrado el 50,5%. Participación de mercado La industria del factoring está conformada por un amplio número de partícipes. Sin embargo, sólo aquellos asociados a ACHEF se caracterizan por funcionar bajo estándares operacionales comunes, compartiendo bases de datos de clientes y sistemas de información. A través de la ACHEF se han elaborado diversos proyectos INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

6 tendientes a promover las operaciones de factoring con empresas del Estado y con importantes pagadores de documentos como también perfeccionar la legislación. Durante los últimos años esta industria ha presentado un positivo desempeño, alcanzando colocaciones por $ millones a diciembre de Factoring Security ocupa el tercer lugar de dicha agrupación en número de clientes y el séptimo lugar en participación de mercado de las colocaciones (6,8%). Participaciones de mercado de la industria Diciembre de ,0% 15,0 % 14,0% 13, 4 % 13,0% 13,0% 12,0% 10,0% 10,5% 8,0% 6,9% 6,8% 6,0% 5,2% 4,9% 4,0% 2,0% 2,3% 2,1% 1, 6 % 1,2 % 0,9% 0,8% 0,8% 0,8% 0,5% 0,0% 0,1% BCI Factoring Banco BBVA Banco Santan der Santiago Banco de Chile Banchile Factoring Factorline Factoring Security Banco Itau Corpbanca Factoring Santander Factoring Banco BCI BICE Factoring Bandesarrollo Factoring Scotia bank Incofin S.A Rabobank Chile Banco BICE Citibank BBVA Factoring Composición de las operaciones Su principal producto es el factoring tradicional, el cual presentó un alza de 7,4% con respeto a diciembre de 2006, representando el 81% de las colocaciones a diciembre de Le siguen el factoring internacional con el 9% de las colocaciones, confirming con el 5% y leasing también con el 5%. SITUACION FINANCIERA Las operaciones de factoring representaban el 85% del total de activos a diciembre de El crecimiento de estas operaciones ha sido estable durante los últimos cinco años promediando 14%. De los demás activos el más importante es la cuenta por cobrar a una empresa relacionada. Se trata de una deuda con Inversiones Seguros Security Ltda. Factoring Security presenta transacciones con empresas filiales del grupo, principalmente relacionadas a financiamiento, servicios tecnológicos y agencia de viajes. El activo fijo no es parte importante de su balance ya que la mayoría de sus sucursales son arrendadas. Sus fuentes de financiamiento están altamente concentradas. Los pasivos bancarios representan el 97% de los pasivos exigibles. Dentro de ellos existe una línea de crédito con Banco Security la cual no es relevante. INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

7 Dado la composición de sus fuentes de fondos, la sociedad está iniciando los trámites para inscribir una línea de efectos de comercio que diversificará sus pasivos. Resumen de los estados de situación y resultados En millones de pesos de diciembre de 2007 Variación real Estado de situación Dic Dic Dic Dic Dic.07/Dic.06 Activos totales ,0% Op. de factoring netas de Prov ,0% Fondos disponibles ,1% Pasivos exigibles ,2% Obligaciones con bancos ,3% Efectos de comercio Capital y reservas ,7% Estado de resultados Resultado operacional bruto ,4% Gastos de apoyo ,4% Resultado operacional neto ,8% Provisiones y castigos ,0% Utilidad (pérdida) neta ,0% Rentabilidad y eficiencia Factoring Security presenta un margen bruto relativamente estable y superior al del sistema financiero, 8,2% a diciembre de 2007 versus 4,7% del sistema. Durante 2007 se observó una mejora en la mayoría de los indicadores al comprarlos con el período anterior producto de que el crecimiento en los ingresos y en el resultado operacional fue mayor que el crecimiento en los gastos de apoyo y activos. El factoring opera con buenos niveles de eficiencia, que son mejores que los del sistema. Sin embargo, su favorable posición ha desmejorado desde 2004, pasando de indicador de gastos de apoyo sobre ROB de 32,7% en diciembre de 2004 a un 43,2% en diciembre de La rentabilidad sobre el capital está por sobre el 30% siendo superior al promedio del sistema bancario. La misma tendencia sigue la rentabilidad sobre los activos que se sitúa en 4%, superando también a la media de la industria. Para seguir incrementando su eficiencia y retornos es necesario que el factoring siga enfocado en aumentar sus colocaciones en segmentos de mayores spreads, medianas empresas y PYMES. Además debe diversificar sus fuentes de financiamiento para lograr un menor costo de fondos y consolidar sus inversiones. Durante 2007 la sociedad realizó inversiones para expandir su negocio (contrataciones, apertura de sucursales, inversión en tecnología entre otras). INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

8 Indicadores de rentabilidad, eficiencia y capitalización Rentabilidad Resultado operacional bruto / Activos totales 9,8% 7,7% 7,6% 8,2% Resultado operacional neto / Activos totales 6,6% 4,4% 4,2% 4,7% Excedente / Activos totales 3,5% 3,9% 4,1% 4,0% Excedente / Capital y reservas 31,4% 28,4% 36,5% 35,4% Result. antes de impto. / Activos totales 3,0% 3,2% 3,4% 3,5% Result. antes de impto./ Capital y reservas 26,9% 23,8% 30,1% 30,4% Eficiencia operacional Gastos de apoyo / Activos totales 3,2% 3,3% 3,4% 3,6% Gastos de apoyo / Res. Operac. bruto 32,7% 42,5% 44,3% 43,2% Capitalización Pasivo exigible / Capital y reservas 8,4 6,5 9,0 7,9 Pasivo exigible / Patrimonio 6,6 5,2 6,9 6,1 Capitalización El compromiso de la administración para lograr sus objetivos se ve reflejado en la política actual de dividendos. Desde hace un año consiste en repartir el 50% de las utilidades del año anterior y no el 100% como se hacía antes. La política de endeudamiento busca no superar un leverage (pasivo exigible sobre patrimonio) de 7,0 veces. A diciembre de 2007 este fue de 6,1 veces. Posiciones financieras El plazo promedio de sus colocaciones es de 61 días, mientras que la de sus pasivos financieros es de 45 días. La empresa no presenta descalce de monedas significativos en su operación ya que la actividad de factoring, tanto la compra de documentos como su financiamiento, es en pesos. Como se mencionó, sus fuentes de financiamiento se concentran en pasivos bancarios. A diciembre de 2007 poseía líneas de crédito en 14 bancos por un total de $ millones disponibles. ADMINISTRACION CREDITICIA Sus políticas y prácticas crediticias son consistentes con su mercado objetivo y su volumen de operaciones. La entidad exhibe estructuras y procesos con un adecuado grado de formalización, además de un correcto control del riesgo de sus activos. Sus políticas de otorgamiento están estructuradas sobre la base de criterios cualitativos y cuantitativos del cliente por sobre el del deudor. La administración superior participa activamente de las decisiones de crédito. INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

9 No hay restricciones por actividad económica pero la gerencia de riesgo mantiene actualizados informes sectoriales y posee un sistema de administración de deudores. El sistema operativo utilizado es el software Dimensión, el cual es especialmente desarrollado para las actividades de factoring y utilizado por gran parte de las compañías de la industria. Dicho sistema computacional permite un adecuado ambiente de control y constituye un conveniente apoyo a la gestión. El área de cobranzas se caracteriza por realizar un seguimiento temprano de la factura. Una vez cursado el crédito se comienza la gestión para lograr el pago de la factura en tiempo y forma. Ésta se denomina cobranza normal. Existe una segmentación de cartera no cobrada, se divide en la cartera con problemas, la cual corresponde a cualquier situación que no permitió realizar el cobro como por ejemplo: mercaderías o servicios rechazados, y la cartera dura, la cual corresponde a cartera vencida, entre 35 y 59 días y más de 60 días. Calidad de activos La sociedad posee información histórica de morosidad desde diciembre de En dicho período de dos años, la evolución de la morosidad ha sido favorable presentando una mora total del 3,8% de las operaciones de factoring brutas a diciembre de En relación a las provisiones, Factoring Security posee tres métodos de calculo de provisiones, pero el que prima es el más estricto, utilizando el método de provisionar por morosidad de documentos. El monto de provisiones y castigos a diciembre de 2007 se incrementó en un 56% con relación a diciembre de 2006, llegando a representar el 12% de su resultado operacional bruto. Riesgo de la cartera de activos Morosidad hasta 60 días 5,2% 5,6% 3,1% Morosidad 61 a 120 días 0,4% 0,3% 0,4% Morosidad superior a 60 días 0,7% 0,7% 0,6% Morosidad superior a 120 días 0,4% 0,4% 0,3% Bienes recibidos en pago / Act. Totales 0,3% 0,1% 0,1% Mora superior a 120 días + BRP / Activos totales 0,6% 0,1% 0,1% Provisiones / Operaciones de Factoring 5,7% 2,6% 1,6% Provisiones y castigos / Op. Factoring 0,8% 0,8% 1,2% Provisiones y castigos / Result. Operac. Bruto 9,8% 9,4% 12,0% TITULOS DE DEUDA Factoring Security S.A. inscribió su primera línea de efectos de comercio. Su clasificación se alineó con la de su solvencia en A+/ Nivel 1. La primera línea de efectos de comercio de Factoring Security S.A. posee las siguientes características: PRIMERA LÍNEA DE EFECTOS DE COMERCIO Monto INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

10 UF Plazo 10 años, contados desde su fecha de inscripción en el registro de valores. Rescate anticipado No contempla. Garantías Los efectos de comercio emitidos con cargo a la línea no tendrán garantía. Uso de los fondos Los fondos recaudados con motivo de la colocación de los efectos de comercio que se emitan con cargo a la línea, se destinarán a financiar las operaciones de corto y mediano plazo de la compañía, principalmente en lo referido al reemplazo de actuales fuentes de financiamiento de corto y el crecimiento en el nivel de colocaciones. Primera emisión con cargo a la primera línea de efectos de comercio Monto colocado $ en cinco series. Series A-1: 200 pagarés desmaterializados de $ cada uno. A-2: 200 pagarés desmaterializados de $ cada uno. A-3: 200 pagarés desmaterializados de $ cada uno. A-4: 200 pagarés desmaterializados de $ cada uno. A-5: 200 pagarés desmaterializados de $ cada uno. Plazo A-1: 2 de octubre de A-2: 8 de enero de A-3: 2 de abril de A-4: 2 de julio de A-5: 1 de octubre de Interés Los pagarés desmaterializados no pagarán tasa de interés ni devengaran intereses. Serán vendidos a descuento. Amortización A la fecha de vencimiento de cada pagaré. PRINCIPALES RESGUARDOS DE LA LÍNEA La nueva línea de efectos de comercio contempla los siguientes resguardos: a) El emisor se obliga a: i. Mantener activos libres de gravámenes por al menos dos veces el monto total adeudado de las emisiones de efectos de comercio; ii. Mantener un patrimonio mínimo de setecientas cincuenta mil unidades de fomento; INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

11 b) El emisor reconoce y acepta que los tenedores de pagarés podrán exigir el pago íntegro y anticipado del capital no amortizado y de los intereses devengados, como si se tratara de una obligación de plazo vencido, si ocurriere cualquiera de los siguientes eventos: i. Si el emisor incurriere en mora o simple retardo en el pago de cualquier cuota de capital o intereses de los pagarés emitidos con cargo a la línea de efectos de comercio; ii. Si el emisor o suscriptor no subsanase dentro de un plazo de cuarenta y cinco días hábiles una situación de mora o simple retardo en el pago de las obligaciones de dinero por un monto total acumulado superior al equivalente del 2% del total de activos individuales; iii. Si el emisor cayere en insolvencia o si formulare alguna declaración por medio de la cual reconozca su incapacidad para pagar sus obligaciones a sus respectivos vencimientos; iv. Si cualquier declaración efectuada por el emisor en los instrumentos que se otorguen o suscriban con motivos de esta línea de efectos de comercio y/o de las emisiones que efectué a su amparo, fuere o resultare ser dolosamente falsa o incompleta; v. Si Grupo Security S.A. dejare de ser titular directa o indirectamente a través de una o más de sus filiales de a lo menos el 51% de las acciones con derecho a voto del emisor; vi. Si el emisor incumpliese su obligación de mantener activos libres de gravámenes por a lo menos dos veces el monto total adeudado de las emisiones de efectos de comercio vigentes. INSTITUCIONES FINANCIERAS FACTORING SECURITY S.A. - MAYO

12 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.