MASISA S.A. Fundamentos. Perspectivas: Estables. INFORME DE CLASIFICACION Marzo 2014

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1 INFORME DE CLASIFICACION Marzo 2014 Junio 2013 Marzo 2014 Solvencia A- A- Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes Margen Operacional 6,8% 7,7% 9,0% Margen Ebitda 16,6% 16,6% 17,6% Rentabilidad Patrimonial 5,4% 3,7% 4,5% Leverage 0,9 1,0 1,1 Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,7 Deuda Financiera / Ebitda 4,2 3,8 3,6 Ebitda / Gastos Financieros 4,3 4,4 4,8 Liquidez Corriente 1,6 1,9 1,5 FCNO Ajust./ Ebitda 3,5% 11,2% 8,8% Cifras bajo IFRS Perfil de Negocios: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados Eficiencia en su estructura de costos Liderazgo en sus áreas de negocios Diversificación Débil Vulnerable Adecuado Posición Financiera: Intermedia Principales Aspectos Evaluados Liquidez Endeudamiento y coberturas Generación de flujos Débil Ajustada Intermedia Satisfactorio Satisfactoria Fuerte Sólida Fundamentos Las clasificaciones A- asignadas a la solvencia y líneas de bonos de Masisa S.A reflejan un perfil de negocios considerado como Satisfactorio y una posición financiera calificada como Intermedia. Pese a las inversiones realizadas por Masisa en los últimos años, tendientes a lograr una mayor diversificación, un porcentaje relevante de ingresos y flujos operativos continúa generándose desde economías de alto riesgo. En 2013, considerando los ajustes a la información financiera a los nuevos tipo de cambio oficiales en Venezuela y Argentina, el 33% de los ingresos y el 55% del Ebitda, provendría, en forma conjunta, de dichos países. En cuanto al retiro de remesas de sus operaciones internacionales, prevalecen fuertes restricciones gubernamentales tanto en Argentina como en Venezuela. En este último país, se evidencia la mantención de crecientes y elevados saldos de caja a partir de 2012, que a diciembre de 2013, pese a la nueva devaluación, representan el 40% de los recursos disponibles totales reflejando así la efectividad de las restricciones impuestas. Durante el 2013, los ingresos consolidados de Masisa no presentaron mayores variaciones respecto al año anterior (1,1%). Destaca el crecimiento de las ventas provenientes de México y otros mercados, que compensaron la significativa caída de las ventas en Venezuela (20%) como consecuencia de la devaluación. El Ebitda alcanzó US$ 240 MM, aumentando en un 9,7% en igual periodo. Lo anterior, como consecuencia, principalmente, de una mejora de márgenes asociada a una estructura de costos contenida, en conjunto con favorables condiciones de precios en Brasil, el aporte de Rexcel en México y mejoras en Venezuela pese a la devaluación. Al cierre de 2013, la deuda financiera alcanzó los US$ 867 MM, permaneciendo relativamente estable respecto al año anterior (+1,4%), factor que unido a su generación de Ebitda, se traduce en índices en rangos consistentes con su desempeño histórico. En este periodo, la relación deuda financiera sobre el Ebitda anualizado alcanzó las 3,6x desde un ratio de 3,8x en 2012 y 4,2x en Masisa presenta un deterioro en su posición de liquidez, con necesidades de refinanciamiento relevantes en 2014 y Sin embargo, esta situación no se considera como un riesgo de refinanciamiento significativo, en atención a que Masisa ha mostrado históricamente capacidad para acceder a los mercados financieros aún ante condiciones económicas desfavorables. El financiamiento de su plan de inversiones, por US$ 600 MM entre los años , contempla un aumento de capital por US$ 80 mm, enterado en 2013, junto con la venta de activos forestales no estratégicos en Chile y el remanente con generación interna. Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera que la ejecución del plan de inversiones antes expuesto no generaría presiones sobre sus niveles de endeudamiento. Asimismo, incorpora políticas relativamente más conservadoras, particularmente con un adecuado calce de la disponibilidad de recursos internos con la ejecución de inversiones y vencimientos de deudas. CONDICIONES QUE PODRÍAN GATILLAR UNA BAJA Una baja de las clasificaciones podría darse en el caso de evidenciarse un incremento en sus niveles de endeudamiento, particularmente ante la restricción al retiro de excedentes de caja acumulados en Venezuela, junto con un eventual escenario de moderación en el consumo de Latinoamérica. CONDICIONES QUE PODRÍAN GATILLAR UN ALZA En atención a lo antes expuesto, este escenario se considera poco probable. Analistas: Valeria García valeria.garcia@feller-rate.cl (562) María Teresa Larroulet. Mteresa.larroulet@feller-rate.cl (562) PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO Factores Clave Importante posición en el mercado de tableros en una industria competitiva y sensible al ciclo económico. Adecuada diversificación de activos productivos y acceso al recurso forestal. Elevada concentración de flujos en países de alto riesgo relativo. POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA Factores Clave Ejecución de un amplio plan de inversiones no debiese presionar su estructura financiera. Relevantes vencimientos de deuda de corto plazo, aunque manejables, considerando su buen acceso al mercado financiero. Restricción a la salida de divisas con efectos en la posición de caja efectiva. 1

2 INFORME DE CLASIFICACION - Marzo 2014 Solvencia A- Perspectivas Estables PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO Propiedad El controlador de Masisa es el GrupoNueva, quien, a través de las sociedades chilenas GN Inversiones Limitadas e Inversiones Forestales Los Andes Limitada, posee un 67% del capital accionario. GrupoNueva es a su vez controlado por el fideicomiso Viva Trust. Ingresos por país( mercado destino) Colombia 3% Mexico 12% USA 4% Otros 9% Argentina 12% Argentina 23% Al 31 de diciembre 2013 Perú Ecuador 2% 1% Brasil 18% Venezuela 21% Ebitda por país Al 31 de diciembre de 2013 Otros 19% Chile 26% Chile 18% Venezuela 32% Masisa S.A. es uno de los mayores fabricantes y comercializadores de tableros para muebles en Latinoamérica. Sus principales productos corresponden a tableros MDF y tableros particulados (PB y MDP). Alta exposición a mercados con alto riesgo relativo, los cuales incluyen restricción a la salida de divisas y riesgo de intervenciones políticas En términos de activos operacionales, la compañía cuenta con una amplia diversificación geográfica, con instalaciones productivas y comerciales distribuidas en 8 países. Pese a las inversiones realizadas en los últimos años, tendientes a lograr una mayor diversificación, un porcentaje relevante de ingresos y flujos operativos continúa generándose desde economías de alto riesgo relativo. En 2013, considerando los ajustes a la información financiera a los nuevos tipo de cambio oficiales en Venezuela y Argentina, el 33% de los ingresos 55% del Ebitda, provendría, en forma conjunta, de dichos países (clasificados en CCC+/Negativas B-/Negativas en escala global por S&P, respectivamente). En cuanto al retiro de remesas de sus operaciones internacionales, prevalecen fuertes restricciones gubernamentales tanto en Argentina como en Venezuela. En este último país, se evidencia la mantención de crecientes y elevados saldos de caja a partir de 2012, que a diciembre de 2013, pese a la nueva devaluación, representan el 40% de los recursos disponibles totales reflejando así la efectividad de las restricciones impuestas. Considerando lo antes expuesto y la inestabilidad política actual, se estima que permanecerán las restricciones al retiro de los recursos de caja acumulados en Venezuela. En consecuencia, el análisis efectuado por Feller Rate considera que estos recursos no estarán disponibles para cubrir el servicio de deuda, pago de dividendos y financiamiento de inversiones de Masisa, deduciéndolos así del monto global de saldo de efectivo. En el caso de Argentina, si bien igualmente existen controles a la salida de remesas, Masisa retiró dividendos equivalentes a US$ 38 millones en En tanto, el acceso a divisas se ve favorecido por su condición de exportador neto en este país. Por otra parte, las exportaciones generan un mecanismo adicional de acceso a divisas. Nuevas regulaciones vigentes en Venezuela incrementaron recientemente la retención del 40% al 60% de las ventas en moneda extranjera. Sin embargo, las exportaciones desde este país representan cerca del 10% sus ventas, calzando las divisas obtenidas con el pago por la importación de los suministros requeridos para su operación. En consecuencia, Masisa buscará incrementar sus exportaciones en mercados en que disponga de competitividad. Entorno altamente competitivo y moderación en el ciclo económico en el corto plazo, si bien se mantienen apropiados fundamentos de demanda en el largo plazo El déficit habitacional existente en Latinoamérica genera positivas perspectivas de demanda en el largo plazo; las que, no obstante, están sujetas al desarrollo y concreción de políticas públicas de vivienda y a la evolución del ciclo económico. Uno de los mercados que ha exhibido un particular dinamismo en los últimos años es Brasil, donde Masisa junto con otros actores han realizado importantes inversiones los últimos años, existiendo incrementos de capacidad anunciada de MDF. Este escenario de mayor competencia podría generar presión sobre los márgenes operativos, particularmente en Brasil, favorecidos actualmente por un incremento de precios a nivel de industria. 2

3 INFORME DE CLASIFICACION - Marzo 2014 Solvencia A- Perspectivas Estables Si bien su incursión en México permite proyectar oportunidades de crecimiento, este negocio presenta menores márgenes relativos presionados, en forma relevante, por la reciente integración de la operación de Rexcel. Ingresos por producto Al 31 de diciembre de 2013 Sensibilidad al precio de sus insumos, mitigada en parte por contratos de suministro de energía y planta de cogeneración Los principales insumos de Masisa son la resina, la madera y la energía. Los dos primeros, con características de commodities, varían en función de los precios internacionales. Puertas de madera 2% Molduras MDF 5% Madera aserrada 6% Trozos 8% Otros 14% PB/MDP 27% MDF 38% En el caso de la energía, en Chile la compañía posee una planta de cogeneración, a través de su filial, Eco Energía, la que cuenta con una capacidad de 10 MW que representa aproximadamente el 40% del uso del Complejo Cabrero y el 30% de Masisa Chile. A ello se agrega que la compañía cerró un nuevo contrato de abastecimiento de energía, con un plazo de duración de 5 años, cuyas condiciones se tradujeron en menores costos de energía para la entidad. Base forestal continúa otorgando un grado importante de abastecimiento de fibra; no obstante, su aporte disminuirá en A la fecha, la empresa administra del orden de 224 mil hectáreas de bosques; propios en Chile, Argentina y, en menor medida Brasil; y bajo un esquema de usufructo o arriendo de largo plazo en Venezuela. Dicho patrimonio le permite contar actualmente con cerca de 40% de auto abastecimiento de materia prima a nivel consolidado, cifra que puede incrementarse de forma relevante si se considera su máximo potencial. El autoabastecimiento favorece la posición competitiva en términos de costos y otorga sustentabilidad de largo plazo a sus operaciones. No obstante, se estima una progresiva reducción de la capacidad de auto abastecimiento en la medida que parte importante del crecimiento provendrá de mercados como México y Brasil, países que presentan abastecimiento mayoritariamente de terceros. Asimismo, como parte del financiamiento de su plan de expansión, la compañía tiene contemplado la enajenación de plantaciones de bosques en Chile, equivalente a cerca del 41% del patrimonio forestal en dicho país. No obstante, según lo informado por la administración, un 6% del autoabastecimiento proviene de los bosques sujetos a esta eventual venta, con un efecto ponderado menor. De materializarse esta transacción, contemplaría cláusulas que aseguren el abastecimiento en estos bosques. Importante plan de inversiones programado para La compañía tiene contemplado el desarrollo de un importante plan de inversiones en el periodo , por un monto de aproximadamente US$ 600 MM, donde el 50% corresponde a nuevas iniciativas mientras que el porcentaje restante a inversiones recurrentes. Este plan se focalizaría en consolidar la posición de la compañía en México, alcanzar mayores eficiencias operacionales, incrementar la capacidad de recubrimiento y mejorar el mix de los productos vendidos; junto con un crecimiento de tiendas Placacentro propia en países seleccionados. En 2013, destaca la compra de Rexcel, en México, por US$54 MM. 3

4 INFORME DE CLASIFICACION - Marzo 2014 Solvencia A- Perspectivas Estables POSICION FINANCIERA INTERMEDIA 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Ingresos y Márgenes En miles de dólares Ingresos (Eje Der.) Margen Ebitda Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0, Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Rentabilidad y capacidad de generación de flujos operativos Resultados en 2013 impulsados particularmente por el aporte de Brasil, México y Venezuela pese a la importante devaluación de este último país. Durante el 2013, los ingresos consolidados de Masisa no presentaron mayores variaciones respecto al año anterior (1,1%). Destaca el crecimiento de las ventas provenientes de México y otros mercados, que compensaron la significativa caída de las ventas en Venezuela (20%) como consecuencia de la devaluación. En términos de ventas físicas, se evidenció un incremento relevante del negocio industrial en México asociado, mayormente, a la incorporación de las operaciones de Rexcel, junto con mayores ventas en Venezuela y exportaciones de molduras a USA. En contraposición, las ventas en Chile se vieron presionadas por un ambiente más competitivo, con una caída en unidades físicas, en tanto en Brasil se vieron afectadas por la paralización de la planta y posterior puesta en marcha en los primeros meses de El Ebitda alcanzó US$ 240 MM, aumentando en un 9,7% en igual periodo. Lo anterior, como consecuencia, principalmente, de una mejora de márgenes asociada a una estructura de costos contenida, en conjunto con favorables condiciones de precios en Brasil, el aporte de Rexcel en México y mejoras en Venezuela pese a la devaluación. Este último país registra un aumento en sus volúmenes de venta (22% al cierre de 2013), con una mayor demanda de productos de valor agregado que le permitieron compensar la caída en ingresos derivada de la devaluación. Para el 2014 se prevé una desaceleración de sus operaciones, sin descartar una reducción de su desempeño operativo. Endeudamiento y coberturas: Aumento de capital junto una eventual venta de activos le permitiría financiar su relevante plan de expansión y balancear su estructura financiera. Al cierre de 2013, la deuda financiera alcanzó los US$ 867 MM, permaneciendo relativamente estable respecto al año anterior (+1,4%), factor que unido a su generación de Ebitda, se traduce en índices en rangos consistentes con su desempeño histórico. En este periodo, la relación deuda financiera sobre el Ebitda anualizado alcanzó las 3,6x desde un ratio de 3,8x en 2012 y 4,2x en Para propósitos de análisis, si a la generación de Ebitda consolidada se le deduce íntegramente el aporte de Venezuela, el indicador de deuda sobre Ebitda, a diciembre de 2013, se estima cercano a las 5,3x, respecto de 5,5x obtenidos al cierre de Con el objeto de acotar los efectos de la devaluación en su flexibilidad financiera y asegurar un razonable cumplimiento de los resguardos impuestos en sus contratos de bonos, Masisa modificó, en diciembre de 2013, dichas limitaciones. Estas comprendieron la eliminación del resguardo de leverage máximo, en conjunto con la incorporación de limitaciones consistentes en un nivel de Deuda Neta a Ebitda no superior a 4,5x y una cláusula que restringe el endeudamiento adicional, cuya estructuración reconoce ajustes en el patrimonio producto de nuevas devaluaciones en Venezuela y Argentina. Por otra parte, la compañía enfrenta riesgos cambiarios, debido a que la mayor parte de sus ventas están expresadas en las monedas locales, mientras que un porcentaje importante de sus obligaciones financieras están expresadas en UF. Sin embargo, la compañía mitiga este riesgo en forma relevante a través del uso de instrumentos de cobertura. El financiamiento de su plan de inversiones, por US$ 600 MM en , contempla un aumento de capital por US$ 82 mm, enterado en 2013, junto con la venta de activos forestales no estratégicos en Chile y a través de generación interna de recursos. 4

5 INFORME DE CLASIFICACION - Marzo 2014 Solvencia A- Perspectivas Estables Liquidez: Ajustada Deterioro en posición de liquidez, con necesidades de refinanciamiento relevantes, si bien compensadas por su amplio acceso a financiamiento Necesidades de refinanciamiento relevantes en Al 28 de febrero de 2014, millones de US$ Si bien Masisa presenta una posición de caja de relevante, por US$ 137millones al 31 de diciembre de 2013, se debe deducir su posición en Venezuela (US$ 55 millones), en la medida que dichos recursos no se encuentran disponibles para cubrir las necesidades de la empresa. La compañía enfrenta un perfil de vencimientos relevante, concentrado principalmente en 2014 y 2015 por US$ 182 millones y US$ 250 millones, respectivamente. De estos, destaca el crédito puente, girado principalmente a finales del por un total de US$ 150 millones- con vencimiento en el año Dichos fondos se utilizaron en cancelar vencimientos de deuda en 2013 y En consecuencia, la compañía se encuentra actualmente en proceso de refinanciamiento de pasivos en torno a US$ 300 millones en 2014 y Sin embargo, esta situación no se considera como un riesgo de refinanciamiento significativo, en atención a que Masisa ha mostrado históricamente capacidad para mantener y administrar un adecuado acceso a los mercados financieros aún ante condiciones económicas desfavorables, siendo capaz continuamente de refinanciar sus vencimientos. No obstante, el escenario de devaluación en Venezuela y fuertes tensiones políticas, junto con la magnitud de los vencimientos, podría incidir en el costo de fondos de financiamiento de la empresa. Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes al cierre de 2013 por US$ 82 millones.* Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base Recursos netos procedentes de ventas de activos entre US$180 y US$210 millones Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos Requerimientos de capital de trabajo en torno a rangos históricos. CAPEX según el plan de crecimiento comprometido (cercano a US$ 200 millones) Dividendos según política de reparto. *No incorpora recursos de caja provenientes de Venezuela. Clasificación de títulos accionarios La clasificación de las acciones de la compañía en Primera Clase Nivel 3 refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N y la circular N de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan actualmente tres directores independientes. El Directorio y el Comité de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo de la compañía. Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas. Además, ésta pone a disposición de sus accionistas y el mercado en general una cantidad importante de información en su página Web, la que incluye memoria anual, presentaciones y estados financieros trimestrales. 5

6 ANEXOS MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Marzo 2014 jun-08 may-09 abr-10 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 mar-14 Solvencia A- A- A- A- A- A- A- A- Perspectivas Negativas Estables CW Negativo Negativas Estables Estables Estables Estables Bonos A- A- A- A- A- A- A- A- Líneas de Bonos A- A- A- A- A- A- A- A- Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 Resumen Financiero Consolidado Cifras en miles de US$ Ingresos por Venta Ebitda (1) Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper Aj. (FCNO) Inversiones netas en activos fijos Dividendos pagados Flujo Caja Neto Disponible de Operación Variación deuda financiera Variación de capital Flujo de caja Neto del Ejercicio Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Margen Operacional (%) 7,2% 6,8% 7,7% 9,0% Margen Ebitda (%) 20,6% 16,6% 16,6% 17,6% Rentabilidad Patrimonial (%) 6,2% 5,4% 3,7% 4,5% Leverage (vc) 0,9 0,9 1,0 1,1 Endeudamiento Financiero(vc) 0,6 0,6 0,6 0,7 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 0,5 0,5 0,5 0,6 Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 3,6 4,2 3,8 3,6 Deuda Financ. Neta / Ebitda (1) (vc) 3,1 3,4 3,2 3,0 FCNO anual / Deuda Financiera 1,7% 3,5% 11,2% 8,8% Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 3,6 4,3 4,4 4,8 Liquidez Corriente (vc) 1,8 1,6 1,9 1,5 *Ajustado (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones + Costo de Materia Prima Propia. 6

7 ANEXOS MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Marzo 2014 Características de los instrumentos ACCIONES Presencia ajustada (1) 79,84% Rotación (1) 12,81% Capitalización Bursátil (2) US$400 MM Concentración de propiedad 67% Directores Independientes Política de dividendos Mercados en que transa (1) Al 31 de enero de (2) Al 20 de febrero de 2014 Un director independiente, de un total de siete Al menos un 30% de las utilidades líquidas del ejercicio Chile LINEAS DE BONOS Fecha inscripción Monto U.F UF UF UF UF 2 millones UF 2 millones Plazos 10 años 25 años 10 años 30 años 10 años 30 años Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla BONOS VIGENTES H E L M N Al amparo de la Línea de bonos Monto UF UF UF UF UF Fecha vencimiento 21 años 21 años 21 años 5 años 21 años Amortización del capital Cuotas semestrales e iguales 21 años con un año de gracia 21 años con 10 años de gracia Cuotas semestrales Cuotas semestrales Tasa de interés 4,35% anual 4,75% anual 5,5% anual 5% anual 5,3% anual Amortización Extraordinaria Contempla Contempla Contempla Contempla Contempla Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla 7

8 ANEXOS MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Marzo 2014 Nomenclatura de Clasificación Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversión, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversión o grado especulativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. 8

9 ANEXOS MASISA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Marzo 2014 Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 9