INFORME SEMANAL. Octubre 5 de 2006

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1 Octubre 5 de 2006 INFORME SEMANAL Diciembre 3 de 2007 Efecto riqueza y consumo privado (pág 2). El ingreso de las acciones de ECOPETROL al portafolio de miles de hogares que hasta el mes pasado no contaban con este activo, tendrá un efecto directo sobre la propensión a consumir de estos agentes. Preparado por: Grupo de Investigaciones Económicas investigaciones@corficolombiana.com Mercado de deuda (pág 3). En la medida en que los agentes del mercado continúen descontando una posición más agresiva en reducción de tasas de interés por parte de la FED, se mantendrá el optimismo en los mercados internacionales. En este contexto, entre el lunes y el viernes esperamos que la tasa de cierre del TES julio 2020 se ubique dentro de un rango de 10.12% y 10.22%. Mercado cambiario (pág 5). El comportamiento del dólar continuará determinado por la demanda de los inversionistas por activos riesgosos. En este sentido los resultados de la generación de empleo en Estados Unidos deberán determinar la demanda de dólares de los inversionistas. En este sentido esperamos que esta semana el dólar se ubique entre 2,040 y 2,090 pesos. Mercado accionario (pág 5). Durante esta semana el mercado de renta variable continuará a la expectativa del comportamiento de la acción de Ecopetrol y de las ventas de acciones que hagan algunos inversionistas para financiar el pago de este título. Estimamos que el IGBC se ubicará entre 10,900 y 11,300 puntos a lo largo de esta semana. Otros informes: Informe semanal Recomposición de las captaciones distorsiona DTF (Noviembre 26 de 2007) Monitor sectorial Sector de la construcción (Noviembre 2007) Informe de renta fija: Retroceso en el mercado de deuda pública? (Noviembre 2007) Mercados externos (pág 7). De acuerdo a cifras preliminares publicadas la semana pasada por la Oficina de Análisis Económicos (BEA), en el tercer trimestre del año la economía estadounidense creció 4.9%. La aceleración del crecimiento del PIB en el tercer trimestre es el reflejo de mayores contribuciones en todos los componentes de la demanda, excepto el consumo y la inversión del gobierno. Calendario Económico (pág 9). Teléfono: (571)

2 EFECTO RIQUEZA Y CONSUMO PRIVADO El martes pasado entró a negociación al mercado secundario la acción de ECOPETROL. En un hecho sin precedentes en la historia bursátil colombiana, las negociaciones de la acción fueron suspendidas temporalmente dos días consecutivos debido a que su precio se incrementó en más del 20% durante los primeros minutos de negociación de cada jornada. La importancia de esta acción en el mercado local se refleja en el hecho de que ya el jueves pasado el volumen negociado de la acción de ECOPETROL representó más del 65% del volumen total negociado en la bolsa de valores. Comportamiento acción ECOPETROL Día Precio cierre Variación diaria Volumen ECOPETROL Volumen total Lunes $89,850 millones Martes $1,690 (suspendida) 20.7% - $85,754 millones Miércoles $2,045 (suspendida) 21.0% $16,134 millones $93,950 millones Jueves $2, % $129,344 millones $206,000 millones Viernes $2, % $64,251 millones $171,210 millones Fuente: BVC Como señalamos en nuestro editorial de comienzos de octubre, el ingreso de las acciones de ECOPETROL al portafolio de miles de hogares que hasta el mes pasado no contaban con este activo, tendrá un efecto directo sobre la propensión a consumir de estos agentes. En la medida en que este activo se valorice, los agentes con inversiones en acciones de ECOPETROL empezarán a considerar al momento de tomar sus decisiones de consumo actuales, el hecho de que su riqueza se ha elevado como consecuencia del mayor precio de esta acción. El eventual incremento en el consumo de los hogares como resultado de esta percepción de mayor valor de sus activos se conoce como el efecto riqueza en los hogares. Pero así como en esta ocasión la valorización de las acciones de ECOPETROL jugará a favor del gasto en consumo en la economía, un escenario de deterioro de la renta variable se convierte en un riesgo no despreciable para el consumo privado. En los primeros días de operación, la acción de ECOPETROL presentó una valorización cercana al 48%. Teniendo en cuenta que el 62% de la colocación primaria de estas acciones quedó en manos de personas naturales ($3.5 billones), para los más de 482 mil colombianos accionistas de la empresa su ahorro en estas acciones pasó a valer $5.2 billones en menos de una semana. Este incremento en la riqueza de los accionistas de ECOPETROL representa cerca del 0.5% del PIB. El primer interrogante que surge es si este 0.5% del PIB adicional en la riqueza de los hogares, que se puede considerar como un choque transitorio, tendrá un impacto significativo sobre el consumo privado. En este sentido, un segundo interrogante se refiere a cuál será la reacción de los hogares ante la fuerte valorización de este activo: vender sus acciones para recoger las utilidades e incrementar su consumo en los próximos meses (lo que generaría presiones a la baja en la cotización) o un mayor nivel de endeudamiento (soportado por esta percepción de mayor riqueza), que también se vería reflejado en el consumo de los hogares. En este caso, no existirían presiones a la baja en el precio de la acción por esta vía. 2

3 Lo que sí es seguro es que la entrada en circulación de la acción de ECOPETROL es el hecho más relevante de la historia bursátil del país. No sólo por sus implicaciones sobre el desarrollo del mercado de valores colombiano, sino porque podemos estar ad portas de un cambio en los determinantes del consumo de los hogares. La baja concentración de la propiedad accionaria puede significar que en un futuro próximo el comportamiento del mercado de renta variable se ubique como un determinante de las decisiones de consumo de los hogares. En este sentido, Colombia podría estar iniciando un camino hacia lo que es hoy en día el comportamiento de los consumidores en países como Estados Unidos, donde existe una estrecha relación entre el desempeño de los índices accionarios y el consumo privado. S&P 500 y gasto en consumo personal (var anual %) S&P 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% Consumo S&P Mar-85 Sep-86 Mar-88 Sep-89 Mar-91 Sep-92 Mar-94 Sep-95 Mar-97 Sep-98 Mar-00 Sep-01 Mar-03 Sep-04 Mar-06 Sep-07 Fuente: BEA, Bloomberg. Cálculos Corficolombiana 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% Consumo personal Finalmente, es importante señalar que en las primeras jornadas de operación de la acción de ECOPETROL se espera una alta volatilidad, con movimientos abruptos en su precio, incluso correcciones a la baja, que limitarían el efecto riqueza que hasta el momento se ha presentado. A pesar de esto, las autoridades monetarias deberán estar atentas a la evolución de la acción, a su impacto sobre las demás acciones que transan en bolsa, y a su posible efecto sobre el consumo de los hogares y el nivel general de precios. MERCADO DE DEUDA En la medida en que los agentes del mercado continúen descontando una posición más agresiva en reducción de tasas de interés por parte de la FED, se mantendrá el optimismo en los mercados internacionales. En este contexto, esperamos que en los próximos días los movimientos de las tasas de interés de negociación de los TES estén determinados por el comportamiento de los mercados estadounidenses, por lo que el reporte de la cifra de inflación local de noviembre no deberá tener un impacto importante sobre el mercado de deuda pública. Entre el lunes y el viernes esperamos que la tasa de cierre del TES julio 2020 se ubique dentro de un rango de 10.12% y 10.22%. LIQUIDEZ Entre el lunes y el jueves de la semana pasada las condiciones de liquidez se mantuvieron holgadas. Después de que el Emisor modificó en dos ocasiones su cupo de repos a un día (lunes 3 billones de pesos; jueves 2 billones de pesos), en los primeros cuatro días de la semana la demanda diaria promedio de recursos por parte de las entidades financieras fue de 1.1 billones de pesos. Oferta y demanda de repos a 1 día Millones de pesos 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 Oferta 0 Sin embargo, el viernes se incrementó el apetito por recursos, a tal punto que la demanda de repos a un día superó la oferta del Emisor en cerca de 392,000 millones de pesos. Fuente: Banco de la República Esta situación llevó a que el 30 de noviembre la tasa de corte de la segunda subasta de repos se ubicara en 9.52%, por encima de la tasa de referencia del Banco de la República (9.50%). 26-nov nov-07 Demanda 28-nov nov nov-07 3

4 En la reunión del viernes 23 de noviembre del Banco de la República, la Junta Directiva definió los mecanismos de inyección de liquidez que implementará para la temporada de fin de año. El Emisor anunció dos herramientas principales: a) ampliación temporal para el período de cálculo del encaje sobre los pasivos sujetos a encaje, pasándolo de 2 a 3 semanas; b) oferta de repos a un día de acuerdo a las necesidades de liquidez que registren las entidades financieras. En Corficolombiana consideramos que estas medidas no tendrán un efecto significativo sobre las perspectivas de liquidez en el sistema. Por un lado, la modificación temporal en el esquema de cálculo del encaje no se constituye en una medida de gran impacto, dado que desde hace varias semanas las entidades financieras vienen cumpliendo con los niveles de encaje sin registrar presiones significativas sobre la liquidez del mercado. Por otro lado, la oferta abierta de repos a un día es una condición que en el mercado ya se descuenta, dado que desde hace varios meses el Banco de la República viene manejando este esquema. MERCADO DE DEUDA A pesar del sorpresivo incremento en la tasa de interés de intervención del Banco de la República, el efecto sobre las tasas de interés de negociación de los TES se diluyó con el paso de los días. Si bien el lunes pasado el TES julio 2020 se ubicó en 10.25%, el optimismo en los mercados externos a raíz de la expectativa de mayores recortes en la tasa de interés de intervención de la FED, llevó a que esta referencia cerrara el viernes 30 de noviembre a una tasa de %. Tasas de cierre - TES julio 2020 Porcentaje De igual forma, las presiones sobre las tasas de interés de negociación de los TES de menor plazo fue temporal. Al finalizar la semana pasada Fuente: Banco de la República los TES mayo 2009 y noviembre 2010 se ubicaron en 9.62% y 9.92%, respectivamente, después de haber alcanzado un máximo de 9.69% y 10.07%, respectivamente, el lunes 26 de noviembre. La respuesta del mercado de deuda pública ante el ajuste en la tasa de interés de intervención del Banco de la República confirma la dependencia del mercado de los movimientos en el contexto externo. A pesar de que la subida de 25 pbs en la tasa de interés de intervención del Banco de la República representa un ajuste monetario que se transmitirá al resto de tasas de interés de la economía, el apetito por los activos emergentes y el comportamiento de la aversión al riesgo de los inversionistas internacionales seguirán siendo los determinantes de las tasas de interés de negociación de los TES. En este escenario, en los próximos días los agentes del mercado estarán atentos a los reportes de las cifras de inflación local y generación de empleo en Estados Unidos. El 1ero de diciembre el DANE dará a conocer el dato de inflación de noviembre. De acuerdo con la última encuesta de Bloomberg, los analistas esperan que la inflación de dicho mes se ubique en 0.19%, por debajo del nivel de un año atrás (0.24%). Por su parte, el mercado espera una generación de empleo en Estados Unidos correspondiente a noviembre de 70,000 nuevos empleos, frente a 166,000 nuevos empleos reportados el mes anterior. 16-nov 18-nov 20-nov 22-nov 24-nov 26-nov 28-nov 30-nov 4

5 MERCADO CAMBIARIO El comportamiento del dólar continuará determinado por la demanda de los inversionistas por activos riesgosos. En este sentido los resultados de la generación de empleo en Estados Unidos deberán determinar la demanda de dólares de los inversionistas. Por este motivo esperamos que esta semana el dólar se ubique entre 2,040 y 2,090 pesos. A pesar de empezar al alza, la tasa de cambio mostró un movimiento a la baja en los últimos días de la semana pasada. De este modo la TRM se ubicó el viernes pasado en 2, pesos, 0.68% por debajo de la tasa del 23 de noviembre. En lo corrido del año la TRM ha caído 7.97%, mientras que en los últimos 12 meses lo ha hecho en 10.43%. Los efectos del incremento en el diferencial de tasas de interés entre Colombia y Estados Unidos tras la decisión del Banco de la República del pasado 23 de noviembre, no se vieron reflejados en el comportamiento de la tasa de cambio. De este modo el lunes pasado la tasa de cambio cerró 2.30 pesos por encima del cierre del 23 de noviembre, después de alcanzar una cotización máxima de 2, pesos por dólar. Relación entre el real y el peso colombiano COP/USD 2,120 2,080 Peso 2,040 2,000 Real BRL/USDl 1, La pérdida de correlación entre el comportamiento del dólar y el diferencial de tasas de interés entre Colombia y Estados Unidos ha sido característico de los últimos Fuente: Bloomberg, SET-FX años. Lo anterior se debe a que recientemente el comportamiento de la tasa de cambio ha estado determinado por el apetito de los inversionistas por activos riesgosos, dejando de lado los fundamentales de la economía. En este escenario, la apreciación del peso en los últimos días de la semana pasada obedeció al comportamiento a la baja del real. La caída en la aversión al riesgo en Estados Unidos ante los resultados positivos del PIB del tercer trimestre y la perspectiva de inyección de capital de Abu Dhabi al Citibank, redujeron la expectativa de que la crisis del sector hipotecario estadounidense se transmitirá al resto de la economía de ese país. 01-Nov 06-Nov 08-Nov 13-Nov 15-Nov 19-Nov 21-Nov 23-Nov 27-Nov 29-Nov Cabe destacar que a pesar del aumento en el diferencial de tasas de interés entre Colombia y Estados Unidos, la devaluación implícita en el mercado de forwards no presentó mayores variaciones. En este sentido, las devaluaciones de corto plazo pasaron de 3.4% el 23 de noviembre a 3.2% el miércoles pasado. MERCADO ACCIONARIO Durante esta semana el mercado de renta variable continuará a la expectativa del comportamiento de la acción de Ecopetrol y de las ventas de acciones que hagan algunos inversionistas para financiar el pago de este título. En este sentido, consideramos que las acciones locales frenarán el ritmo de apreciación de las últimas semanas. Estimamos que el IGBC se ubicará entre 10,900 y 11,300 puntos a lo largo de esta semana. En la última semana el mercado de renta variable local mostró un comportamiento negativo, a pesar de la apreciación de las bolsas en Estados Unidos. El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) cerró el viernes pasado en 11, puntos, lo que representó una variación negativa de 2.82% durante la semana. En lo corrido del año el Índice se ha desvalorizado 0.41%, y registra un avance de 8.42% en los últimos doce meses. 5

6 La pérdida de correlación entre la Bolsa de Valores de Colombia y los mercados externos obedeció a la entrada en circulación de la acción de Ecopetrol. Esto se debe a que muchos inversionistas aún no han liquidado sus portafolios en otras acciones para realizar el pago de Ecopetrol, factor que ha impulsado a la baja los títulos que en la actualidad tienen participación en la canasta del IGBC. Comportamiento intradiario - acción Ecopetrol 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 Al 31 de octubre las ventas netas de 1,700 acciones de personas naturales ascendían a 1, mil millones de pesos, 73% por encima del año pasado. Por otra parte, de las emisiones de renta variable que se han hecho a Fuente: BVC lo largo de este año, alrededor de 4 billones de pesos han sido adjudicados a personas naturales. En este sentido, el faltante de cerca de 3.2 billones de pesos necesarios para cubrir el pago de las acciones en el mercado primario se tienen que financiar a través de la venta de activos (principalmente acciones) o del apalancamiento. 09:30 28-nov 29-nov 30-nov 10:30 11:30 12:30 09:00 10:00 11:00 12:00 01:00 10:00 11:00 12:00 01:00 Emisiones de acciones en 2007 Mes Emisor Adjudicado personas naturales Mar-07 Éxito 129,675 May-07 Grupo Aval 188,500 Jun-07 Isagen 103,000 Jul-07 Bancolombia 161,988 Ago-07 Ecopetrol 3,500,000 Total 4,083,163 Fuente: BVC, Superintendencia Financiera En el primer día de operación de Ecopetrol en la Bolsa de Valores de Colombia, la acción de la compañía fue suspendida sin registrar una sola operación. En su segundo día de negociaciones esta acción se apreció 10.54%, registrando operaciones por 16,133 millones de pesos. El 29 de noviembre pasado el título de Ecopetrol se valorizó 1.71% con un volumen negociado de 129,344 millones de pesos, el 62% del volumen operado ese día. En este sentido consideramos que en la medida en que se libere una mayor cantidad de acciones de Ecopetrol habrá una mejor formación de precios en el mercado, lo que deberá conducir a que no se presenten movimientos abruptos al alza o la baja, que muchas veces responden a operaciones con fines especulativos. INFORMACIÓN RELEVANTE Fecha Entidad Tema Resumen 29-nov nov-07 INTERCONEXION ELECTRICA S.A. E.S.P. ECOPETROL S.A. Fusión Nuevas actividades o negocios Fuente: Superintendencia Financiera INTERNEXA S.A.E.S.P. y FLYCOM COMUNICACIONES S.A.E.S.P., filiales del Grupo ISA, suscribieron la escritura pública mediante la cual formalizan la Fusión. Ecopetrol presenta oferta vencedora en cinco bloques exploratorios en Brasil en asocio con otras empresas. 6

7 Emisor Precio de cierre MOVIMIENTO ACCIONARIO Semanal Variación Anual Acciones transadas Valor negociado (millones de pesos) TERPEL SUR 35, % 51.72% 26, ODINSA 44, % % 13, PROMIGAS 39, % 47.41% 37,948 1,448 CLINICA COLSANITAS 7, % 7.47% ENKA % NA 893,583,040 12,869 FABRICATO % % 435,704,192 17,486 COLTEJER % % 351,020,412 2,759 TABLEMAC % 90.91% 2,096,613,216 22,523 Fuente: Superintendencia Financiera MERCADOS EXTERNOS De acuerdo a cifras preliminares publicadas la semana pasada por la Oficina de Análisis Económicos (BEA), en el tercer trimestre del año la economía estadounidense creció 4.9%. La aceleración del crecimiento del PIB en el tercer trimestre es el reflejo de mayores contribuciones en todos los componentes de la demanda, excepto el consumo y la inversión del gobierno. CRECIMIENTO DEL PIB EN EEUU: IMPULSADO POR INVENTARIOS Y EXPORTACIONES NETAS De acuerdo a cifras preliminares publicadas la semana pasada por la Oficina de Análisis Económicos (BEA), en el tercer trimestre del año la economía estadounidense creció 4.9%. Este ritmo de crecimiento implica una revisión al alza de un punto porcentual desde la publicación del avance el mes pasado. La aceleración del crecimiento del PIB en el tercer trimestre es el reflejo de mayores contribuciones en todos los componentes de la demanda, excepto el consumo y la inversión del gobierno. Se resalta la mayor contribución del consumo privado, que pasó de 1 punto en el segundo trimestre a cerca de 1.9 puntos porcentuales en el tercer trimestre. No obstante, las perspectivas para el cuarto trimestre no son tan favorables. Se espera que el consumo privado presente una menor tasa de crecimiento, como consecuencia de la continuidad de la crisis hipotecaria y los mayores precios del petróleo. En este sentido, su contribución al crecimiento del PIB total deberá caer incluso por debajo del punto porcentual. PIB real Estados Unidos (%) 2007Q2 2007Q3 Var anualizada Contribución Var anualizada Contribución PIB Consumo personal Inversión privada bruta Inversión residencial Inversión no residencial Cambio en inventarios Exportaciones netas Consumo del gobierno Fuente: BEA. 7

8 Adicionalmente, las exportaciones netas presentaron una contribución de cerca de 1.4 puntos porcentuales al crecimiento económico. Si bien las importaciones presentaron un crecimiento anualizado de 4.3% en el tercer trimestre, el debilitamiento del dólar frente a las monedas de los principales socios comerciales de Estados Unidos generó un impulso a las exportaciones, que crecieron a una tasa de 18.9% anualizado. De esta forma, las exportaciones netas continúan contribuyendo positivamente con más de 1.3 Contribución del cambio en el nivel de inventarios puntos porcentuales al crecimiento del PIB. 2.0 Sin embargo, casi un punto porcentual del crecimiento del PIB en el tercer trimestre (4.9%) obedece a la contribución del cambio en el nivel de inventarios. Como resultado de relaciones inventarios/ventas elevadas en algunos sectores de la industria, el crecimiento de los inventarios aumentó a un ritmo más rápido que el estimado previamente. Este comportamiento implica un menor ritmo de crecimiento de la producción durante el cuarto trimestre del año, a medida que las empresas reduzcan sus inventarios para copar una demanda en descenso. Puntos porcentuales Fuente: BEA 2003Q4 2004Q3 2005Q2 2006Q1 2006Q4 2007Q3 CIFRAS PUBLICADAS DURANTE LA SEMANA PASADA EN EEUU Fecha Información Efectivo Esperado Previo 27-Nov-07 Confianza del Consumidor (nov) Nov-07 Órdenes de bienes durables (oct) crecimiento mensual -0.40% -0.10% -1.40% 28-Nov-07 Ventas de vivienda de segunda (oct) crecimiento mensual -1.20% -0.80% -8.20% 29-Nov-07 PIB anualizado (2007Q3 pr) crecimiento anualizado 4.90% 4.90% 3.90% 29-Nov-07 Ventas de vivienda nueva (oct) crecimiento mensual 1.70% -2.60% -0.10% 30-Nov-07 Deflactor PCE (oct) crecimiento anual 2.90% 2.80% 2.40% Fuente: Bloomberg 8

9 CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA TASAS DE REFERENCIA Tasa Último Un semana atrás Var. Semanal (pbs) Un mes atrás Cierre 2006 Un año atrás DTF E.A. (3 Dic- 9 Dic) 8.65% 8.56% % 6.82% 6.47% DTF T.A. (3 Dic- 9 Dic) 8.21% 8.13% % 8.10% 6.22% TES - Mayo % 9.55% % 8.37% - TES - Jul % 10.20% % 8.81% 9.12% Treasuries 10 años 4.40% 4.00% % 4.70% 4.56% Global Brasil % 5.64% % 7.10% 6.07% Libor 1 año 4.46% 4.44% % 5.33% 5.24% EVOLUCIÓN DE PORTAFOLIOS Activo Último Valorización semanal Valorización último mes Valorización año corrido Valorización 12 meses Deuda Pública IDP Corficolombiana % -0.46% 0.95% 2.57% Acciones Colombia IGBC 11, % 4.45% -0.41% 8.42% Cambiario TRM 2, % 1.44% -8.74% % Acciones USA Dow Jones (**) 13, % -2.31% -2.41% -2.86% (**) Valorizaciones en pesos CALENDARIO ECONÓMICO ESTADOS UNIDOS Fecha Información Esperado Previo 03-Dic-07 ISM manufacturero (nov) Dic-07 ADP Cambio de empleo (nov) miles de empleos Dic-07 Productividad no agrícola (2007Q3 final) 5.70% 4.90% 05-Dic-07 Costos laborales unitarios (2007Q3 final) -1.00% -0.20% 07-Dic-07 Cambio en nóminas no agrícolas (nov) miles de empleos Dic-07 Tasa de desempleo (nov) 4.80% 4.70% 07-Dic-07 Confianza U de Michigan (dic pr) Fuente: Bloomberg EUROPA Fecha Información Esperado Previo 03-Dic-07 Tasa de desempleo (oct) 7.30% 7.30% 04-Dic-07 IPP (oct) crecimiento anual 3.00% 2.70% 05-Dic-07 Ventas al por menor (oct) crecimiento anual 1.20% 1.60% 06-Dic-07 Tasa de interés ECB 4.00% 4.00% Fuente: Bloomberg 9

10 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Andrés Restrepo M. Gerente de Investigaciones Económicas (571) Ext 6119 Adriana Bustamante S. Analista Sector Real (571) Ext 6118 Jorge Andrés Cortés Analista de Renta Variable (571) Ext 6120 Carlos Ignacio Patiño Analista Macroeconómico (571) Ext 6163 Carmen Elena Salcedo Practicante Investigaciones Económicas (571) Ext 6105 Carolina Tovar A. Analista de Renta Fija (571) Ext Advertencia- La información contenida en el presente documento del área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana se envía solamente a sus clientes bajo la advertencia de que su contenido es informativo e ilustrativo. La presente información no pretende ser una recomendación u opinión acerca de la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción. Cualquier comentario o posición utilizada en este mensaje de correo electrónico no refleja la posición de Corficolombiana y sus filiales. -Disclaimer- The information in this elaborated by the Economic Research Department of Corficolombiana is sent only to its clients under the warning that its contents are provided for informational and illustrative purposes only. This information is not intended as an offer, solicitation, or opinion for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction. Any comments or statements made here in this do not reflect those of Corficolombiana and its subsidiaries. 10