Seguros. ASSA Compañía de Seguros, S.A. Costa Rica. Informe de Calificación. Factores Clave de la Calificación. Sensibilidad de la Calificación

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1 ASSA Compañía de Seguros, S.A. Informe de Calificación Costa Rica Calificación Escala Nacional Fortaleza Financiera de Seguros de Largo Plazo en Moneda Local Perspectiva Fortaleza Financiera de Seguros de Largo Plazo en Moneda Local AAA(cri) Estable Factores Clave de la Calificación Soporte Explícito: La calificación de ASSA Compañía de Seguros, S.A. (ASSA CR) integra un beneficio de soporte explícito que, en opinión de Fitch Ratings, estaría disponible por parte de su accionista mayoritario, ASSA Compañía Tenedora, S.A., (ASSA Tenedora), la cual a su vez es propiedad total de Grupo ASSA, S.A. (Grupo ASSA), al ser una subsidiaria importante, según la metodología de calificación de grupos aseguradores. Esto se evidencia en el uso de la marca, el apoyo técnico, comercial, de reaseguro y en las sinergias operativas y de negocios. Resumen Financiero ASSA Compañía de Seguros, S.A. (CRC millones) 3 sep sep 216 Activos 42.14, ,7 Patrimonio Neto 1.758, 8.347,6 Resultado Neto 1.86,2 1.23,3 Primas Suscritas , Costos de Operación/ PDR (%) 38,6 53,9 Siniestralidad Neta/ PDR (%) 39,2 32,5 Índice Combinado (%) 77,8 86,4 Activos Líquidos/ (Reservas + Obligaciones con Aseguradoras) (%) 3,3 3,64 ROAE (%) 25,9 17,5 PDR: primas devengadas retenidas Fuente: Estados financieros intermedios no auditados e información provista por ASSA Compañía de Seguros, S.A. Informes Relacionados Costa Rica (Enero 27, 217). Analistas Diego Álvarez +52 (81) Ext diego.alvarez@fitchratings.com Milena Carrizosa milena.carrizosa@fitchratings.com Expansión Regional Podría Favorecer Subsidiaria: Recientemente, Grupo ASSA completó la adquisición de las operaciones de seguros de American International Group, Inc. (AIG) en Centroamérica y alcanzó un acuerdo con Assicurazioni Generali S.p.A. (Generali) para la adquisición de sus operaciones en Panamá. Esto podría generar un volumen adicional de negocios referidos para ASSA CR, considerando la integración fuerte que existe entre la subsidiaria y su grupo controlador. Desempeño Técnico Favorable: El desempeño de la compañía continúa favorecido en gran medida por la buena diversificación de la cartera y políticas de suscripción conservadoras. En ese sentido, la siniestralidad neta se mantuvo en rangos inferiores al promedio del mercado, alcanzando 39% de las primas devengadas. El indicador de eficiencia operativa mantiene una tendencia a la baja, que es congruente con una base mayor de primas devengadas que permite diluir la estructura de costos. Lo anterior ha favorecido una reducción en el índice combinado de hasta 77% a septiembre de 217, por lo que Fitch espera un panorama favorable al cierre del año. Rentabilidad Sobresaliente: La rentabilidad de la aseguradora continúa fundamentada en su desempeño técnico, considerando los niveles de siniestralidad estables y su cartera atomizada. El margen técnico continúa en ascenso (septiembre 217: 13%; septiembre 216: 11%) y la utilidad neta aumentó 82% respecto a 216 anterior. Esto a su vez resultó en niveles de rentabilidad sobre activo (ROAA: 7%) y patrimonio promedio (ROAE: 26%) mejores que el promedio del mercado (3% y 7%, respectivamente). Base de Capital Robusta para Sustentar Crecimiento: La gestión conservadora del capital por parte de la administración de ASSA CR y el marcado de crecimiento de las utilidades han permitido un fortalecimiento sostenido de la base patrimonial (septiembre 217: +29%). En consecuencia, los niveles de apalancamiento permanecen bajos y adecuados para acompañar el crecimiento trazado por la administración en el mediano plazo, así como para enfrentar, en caso de ser necesario, posibles escenarios de estrés. De igual manera, la aseguradora cuenta con el respaldo de su accionista último para recibir aportaciones de capital, en caso de requerirse. Calce de Activos y Pasivos Adecuado a Riesgos Asumidos: La cobertura de activos líquidos respecto a reservas y obligaciones permanece holgada, de 3,3x al cierre de septiembre de 217; esto evidencia una posición de balance sólida y acorde para sustentar el crecimiento esperado. Dicho índice permaneció influenciado por una proporción importante de reservas constituidas a cargo de reaseguradores dentro del activo de la compañía. Sensibilidad de la Calificación Evolución en Soporte: Dado que la calificación contempla un beneficio de soporte implícito por parte de Grupo ASSA, cambios en la capacidad o disposición de este último para dar soporte a ASSA CR podrían conllevar modificaciones en su calificación de riesgo. Diciembre 14, 217

2 Tamaño y Posición de Mercado Posicionamiento Importante dentro del Sector Costarricense Cuota de Mercado Estable con Posicionamiento Bueno Expansión del Grupo en la Región Favorable para la Subsidiaria Cartera con Dispersión Adecuada y Enfoque Mayor en Seguros de Daños Intermediarios Permanece como Canal Comercial Principal Evolución en Primas y Crecimiento Primas (eje izq.) Crecimiento (eje der.) (CRC millones) (%) Cuota de Mercado Estable con Posicionamiento Bueno ASSA CR mantiene una dinámica de crecimiento sostenido que le ha permitido posicionarse como un actor relevante dentro del sector costarricense. A septiembre de 217, la compañía alcanzó un crecimiento de 17,2% en primas netas suscritas, conforme a la consolidación de su estrategia de negocios. Asimismo, la compañía persiste como la tercera de mayor tamaño por volumen de primas suscritas y activos totales dentro del sector. La producción mayor de primas ha sido sustentada en gran medida por el crecimiento orgánico en sus líneas principales de negocio, así como por una serie de negocios referidos que provienen de acuerdos de representación que la entidad mantiene con aseguradoras y reaseguradoras internacionales, las cuales le han permitido un flujo de negocios importante desde sus inicios. Sin embargo, la participación de dichos negocios dentro de la cartera se ha diluido año tras año en la medida en que los negocios de daños generales han tomado una dinámica importante. Expansión del Grupo en la Región Favorable para la Subsidiaria Grupo ASSA es un conglomerado financiero de origen panameño, cuya operación se extiende en toda la región centroamericana. Desarrolla actividades de seguros, bancarias, financieras, así como de titularización de hipotecas, inmobiliarias y de servicios. Recientemente, el grupo completó la adquisición de las operaciones de seguros de AIG en Centroamérica, siendo favorable para continuar fortaleciendo la posición de algunas subsidiarias y para participar en países de la región donde no contaba con presencia en materia de seguros (Guatemala y Honduras). Asimismo, Grupo ASSA alcanzó un acuerdo con Generali para la adquisición de sus operaciones en Panamá, a fin de robustecer y consolidar su posición dentro del sector. Dichas adquisiciones permitirán ampliar la presencia del grupo y capitalizar las oportunidades de negocios regionales que, en última instancia, podrían favorecer a ASSA CR y el resto de las subsidiarias con un volumen importante de negocios referidos a través de los distintos canales comerciales en los que opera su accionista. Por otra parte, la operación de ASSA CR cuenta con apoyo tanto del grupo como de ASSA Panamá, en materia de gobierno corporativo, inversiones y reaseguro. En este último, la compañía se beneficia del respaldo de reaseguradores cautivos del grupo y de las capacidades amplias en sus contratos de reaseguro, ya que son negociados regionalmente junto con las otras subsidiarias del grupo. Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Seguros (Junio 16, 216). Cartera con Dispersión Adecuada y Enfoque Mayor en Seguros de Daños La cartera de primas de ASSA CR mantiene una dispersión adecuada conforme con los distintos canales comerciales en los que realiza su suscripción. En ese sentido, dentro del portafolio de primas predominan productos comercializados a través de sus intermediarios y alianzas comerciales con instituciones financieras, con una siniestralidad baja y rentabilidad adecuada. Asimismo, la compañía mantiene un enfoque mayor hacía la producción y comercialización de los seguros de daños conforme a su estrategia trazada, ya que estos registraban una participación de ASSA Compañía de Seguros, S.A. 2

3 Gobierno Corporativo La agencia valora positivamente las políticas de gobierno corporativo con las que opera la compañía. ASSA CR cuenta con un código de gobierno corporativo por ser parte de un grupo con una trayectoria amplia de operación y para cumplir con las disposiciones establecidas por la Superintendencia General de Seguros de Costa Rica. Este código establece los órganos de gobierno con los cuales debe contar la compañía, así como las políticas y procedimientos que deben seguir todos los funcionarios de la misma. Lo anterior pretende que adopte buenas prácticas en materia de políticas corporativas, conflictos de interés, políticas de selección, retribución y capacitación, y de relación con clientes. 8% del total a septiembre de 217. No obstante, los seguros de personas continúan aumentando gradualmente su participación y los esfuerzos de la administración están orientados a alcanzar una diversificación mayor. Intermediarios Permanece como Canal Comercial Principal La comercialización de los diversos productos con los que cuenta ASSA CR se lleva a cabo, en su mayoría, a través de intermediarios y negocios referidos. En conjunto, ambos canales representaban 92% de la producción total a septiembre de 217. El resto de la producción es en seguros autoexpedibles que se comercializan a través de instituciones financieras con las que la compañía mantiene alianzas estratégicas. Presentación de Cuentas Para el presente informe, se utilizaron los estados financieros del período , auditados por la firma KPMG, así como los estados financieros interinos al cierre de septiembre de 217, proporcionados por la compañía. Los estados financieros empleados siguen las normas de contabilidad establecidas por la Superintendencia General de Seguros de Costa Rica (Sugese). Estructura de Propiedad Favorable para Calificación ASSA CR es una sociedad anónima registrada y domiciliada en la República de Costa Rica. La compañía es propiedad total de ASSA Tenedora, la cual pertenece en su totalidad a Grupo ASSA. Grupo ASSA se constituyó el 6 de octubre de 1971 bajo las leyes de la República de Panamá. Su único propósito es la tenencia de acciones e inversiones, mientras mantiene la propiedad controladora en diversas empresas. La operación del grupo se extiende a través de toda la región centroamericana. El grupo desarrolla actividades de seguros, bancarias, financieras, así como de titularización de hipotecas, inmobiliarias y de servicios. Dentro del grupo, la operación de todas las subsidiarias de seguros representaba 49.5% de la utilidad antes de impuestos a junio de 217, y estás se agrupan dentro de ASSA Tenedora como holding. Los ingresos de ASSA Tenedora provienen en su mayoría de ASSA Panamá, la segunda compañía más importante en el sector panameño por primas emitidas netas. No obstante, la operación del grupo se encuentra diversificada apropiadamente por medio de los múltiples segmentos y ramos que atiende, así como de los diversos canales comerciales que utiliza. Estructura Organizacional ASSA CR (AI 3 de septiembre de 217 Cuota de Mercado A septiembre de 217 Instituto Nacional de Seguros Pan American Life ASSA MAPFRE ADISA Otras 3% 3% 7% 5% 5% Grupo ASSA, S.A. Calificación Internacional de Largo Plazo de BBB (1%) ASSA Compañía Tenedora, S.A. (1%) ASSA Compañía de Seguros, S.A. AAA(cri) Costa Rica 76% Fuente: Superintendencia General de Seguros de Costa Rica. Fuente: ASSA CR. ASSA Compañía de Seguros, S.A. 3

4 Perfil de la Industria y Ambiente Operativo El mercado asegurador costarricense experimentó un crecimiento de 15% en primas netas suscritas a septiembre de 217, asociado a una dinámica de suscripción favorable en los ramos de operación principales del mercado, principalmente en los seguros de personas. Por su parte, las aseguradoras de capital privado exhibían un crecimiento en primas de 33%, congruente con la etapa de operación en que se encuentran. En cuanto a desempeño del sector, el índice de cobertura combinada registraba una reducción importante, inferior a 1% por primera vez desde 211 (94,3%), al cierre del tercer trimestre de 217 (3T17), frente a 99,6% al mismo período del año anterior. Esto resultó de la consolidación de las estrategias de negocio de las aseguradoras privadas, producto del enfoque en rentabilidad de las políticas de suscripción de las líneas de negocio principales y una reducción notoria de 1 puntos porcentuales en la siniestralidad neta del mercado (55,8%; septiembre 216: 65,8%). Por su parte, la eficiencia operativa del mercado registraba un repunte que derivaba de un incremento en los gastos administrativos y de adquisición, directamente relacionados a la expansión que registran las aseguradoras privadas. En congruencia con lo anterior, la rentabilidad del sector continúa incrementando de manera relevante y registraba un crecimiento de 57% al 3T17. El mercado mantiene una capitalización robusta y la agencia espera que dicha tendencia persista en el mediano y largo plazo, gracias al marco regulatorio del país que contempla una supervisión basada en riesgos y a que la mayoría de los participantes del mercado pertenecen a grupos internacionales con políticas estrictas de gestión de capital. Fitch espera que la consolidación de las estrategias de las compañías siga beneficiando la evolución favorable del desempeño operativo del mercado, dado el enfoque en rentabilidad de INS, la orientación hacia líneas personales en las que los riesgos son dispersos y una dilución mayor de costos operativos a raíz del crecimiento continuo previsto en primas. Esto debería conducir a que la tendencia positiva en el índice combinado y rentabilidad se pueda sostener en el largo plazo. Análisis Comparativo Competidor Relevante y Desempeño Mejor que el Promedio del Mercado Al cierre de septiembre de 217, ASSA CR registró un crecimiento interanual de 17,2% en primas suscritas, permitiendo a la aseguradora mantener su cuota de mercado en 5,1% del total suscrito por el sector costarricense. Pese a que la compañía continúa reflejando una participación pequeña dentro del mercado, persiste como la segunda compañía privada de mayor tamaño con 22% de las primas suscritas por las compañías privadas. En ese sentido, ASSA CR ha logrado posicionarse como actor relevante dentro del mercado, principalmente en seguros de daños. En términos de desempeño, ASSA CR se benefició de una suscripción de riesgos conservadora que se tradujo en niveles de siniestralidad controlados e inferiores al promedio del mercado (41% frente a 56% del mercado). Asimismo, registró una capacidad mayor para diluir sus costos operativos, beneficiando el índice combinado que disminuyó hasta 81%, nivel favorable respecto al promedio del mercado de 94%. En términos de capitalización, la generación interna de capital y las utilidades del año afectaron de manera positiva el crecimiento de la base patrimonial, reflejándose en niveles de apalancamiento adecuados para sustentar los planes de crecimiento de la compañía en el mediano plazo. ASSA CR mantiene el apoyo técnico que le brinda su casa matriz. Este se evidencia en el respaldo del reasegurador cautivo del grupo y el apoyo en las negociaciones de los demás contratos de reaseguro. La compañía se beneficia de las capacidades adquiridas por su casa matriz, lo cual permite una suscripción de negocios mayor. Fitch valora positivamente que la aseguradora ASSA Compañía de Seguros, S.A. 4

5 Cuadro Estadístico Comparativo (Costa Rica) desarrolla su esquema de negocio de la mano con su casa matriz, considerando que esta última cuenta con experiencia en otros mercado de la región. Gastos Netos/ Primas Devengadas (%) Índice Combinado (%) ROAA (%) Prima Retenida/ Patrimonio (x) Reservas/ Primas Retenidas (%) (CRC millones; cifras a septiembre de 217) Siniestralidad Calificación Neta (%) Pasivo/ Patrimonio (x) ASSA AAA(cri) 39,2 38,4 77,8 6,4 1,6 1, 38,9 419,3 INS AAA(cri) 55, 38,6 93,6 3,3 1,1,6 135,6 193,2 Palic AAA(cri) 48,1 3,6 78,7 11,9 1,5 1,8 52,4 162,5 Mapfre AAA(cri) 33,6 72,2 15,7 2,9 1,4 1, 69,7 253,6 ADISA A+(cri) 11,5 61,7 73,2 4,3 3,2,9 59,4 381,4 x: veces. Nota: Todas las compañías, excepto INS, tienen historial de operaciones corto. Fuente: Sugese y cálculos de Fitch. Activos Líquidos/ Reservas (%) Capitalización y Apalancamiento (CRC millones) Expectativas de Fitch Pasivo/Patrimonio (%) 1,62 1,84 1,9 1,73 1,6 Fitch considera que los niveles de apalancamiento de ASSA CR Primas Devengada/Patrimonio (%),71,74,97,9,63 Patrimonio/Activo Total (%) 25,5 26, 25,9 25,6 3,5 mantienen un margen adecuado para sustentar los planes de crecimiento y expansión de la compañía. Asimismo, la agencia estima que dichos niveles se mantendrán en el rango registrado en los últimos dos años considerando la gestión conservadora del capital y una generación interna de capital sostenida. Composición de Balance (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Activos Pasivos Capital Fortalecimiento Patrimonial Patrimonio (eje izq.) Crecimiento (eje der.) (CRC millones) (%) Crecimiento Sustentado por Base de Capital Robusta Niveles de Apalancamiento Permanecen Favorables Soporte Implícito de su Accionista Último Gestión Conservadora de Recursos Favorece Fortalecimiento del Capital Gestión Conservadora de Recursos Favorece Fortalecimiento del Capital La gestión conservadora del capital por parte de la administración de la compañía ha permitido que el patrimonio mantenga un fortalecimiento sostenido y supere ampliamente el requerimiento mínimo de capital de solvencia requerido por el regulador. En este sentido, el capital de ASSA CR registró un aumento de 29% a septiembre de 217, favorecido por una generación interna de capital positiva reflejada en un incremento relevante en la utilidad neta (+82%). Fitch valora positivamente el manejo conservador del capital y estima que el patrimonio de la compañía continuará con una tendencia ascendente en el mediano plazo, tomando en cuenta que su accionista mayoritario no exigirá distribuciones de utilidades a fin de sustentar el crecimiento proyectado por la gerencia de ASSA CR y mantener un margen de solvencia amplio. Niveles de Apalancamiento Permanecen Favorables En línea con el fortalecimiento patrimonial registrado al 3T17, los niveles de apalancamiento reflejaban un comportamiento favorable y adecuado para sustentar el crecimiento proyectado en el mediano plazo. A septiembre de 217, el indicador de primas devengadas a capital observaba un repunte leve, alcanzando,78x. Lo anterior fue conforme al nivel de crecimiento alcanzado por ASSA CR, característico de la etapa de negocio en que se encuentra, y por influencia en un grado menor de los negocios referidos provenientes de los acuerdos de representación vigentes. Este continuaba comparando favorable frente al promedio de las aseguradoras privadas de 1,29x, aunque levemente superior al promedio del sector de,63x. Por su parte, la relación de pasivo frente a patrimonio reflejaba una reducción, al pasar de 1,84x a 1,62x en el mismo período. Dentro de dicho indicador incide el incremento en la participación de los ASSA Compañía de Seguros, S.A. 5

6 Apalancamiento y Liquidez Técnicas (eje der.) (Veces) 1,,8,6,4,2, 213 Apalancamiento Operativo (eje izq.) Activos Líquidos/Reservas (%) reaseguradores en las provisiones técnicas de la compañía que se registra dentro del activo de ASSA CR y, que al descontarse del pasivo, este último se reduce considerablemente. Fitch considera que los niveles de apalancamiento son adecuados y cuentan con margen para sustentar los planes de crecimiento de la compañía en el mediano plazo. Asimismo, estos son suficientemente robustos para hacer frente a posibles escenarios de estrés. Soporte Implícito de su Accionista Último La calificación de ASSA CR se sustenta en un enfoque de soporte de grupo en el que Fitch ha considerado la importancia estratégica de la subsidiaria, así como la capacidad y disposición de ASSA Tenedora para brindar soporte a su operación, la cual actúa como entidad holding de seguros de Grupo ASSA, calificada por Fitch en BBB en escala internacional. El beneficio de soporte también reconoce la integración de la subsidiaria con su grupo y el apoyo que recibe en materia de inversiones, gobierno corporativo y reaseguro. Desempeño (CRC millones) Expectativas de Fitch Siniestralidad Neta (%) 39,2 32,5 29,7 34,4 31,8 Fitch espera que los negocios propios y retenidos mantengan Costos Operativos/Primas Devengadas (%) 38,4 53,8 54,6 67,9 67, una tendencia creciente en el corto y mediano plazo, a fin de que contribuyan a una dilución mayor de los costos operativos. Índice Combinado (%) 77,8 86,4 84,3 12,3 98,7 La agencia estima que persistirá una tendencia favorable en Índice Operativo (%) 7,6 77,2 75,3 94,7 82,5 los indicadores de desempeño de ASSA CR, acorde con el crecimiento actual y proyectado de su cartera. ROAA (%) 6,7 4,6 7,,8 3,5 Rentabilidad Producto de Desempeño Técnico Sobresaliente Cartera Atomizada Favorece Siniestralidad Niveles de Eficiencia Operativa a la Baja Desempeño Técnico Clave en Rentabilidad Cartera Atomizada Favorece Siniestralidad Al cierre de septiembre de 217, ASSA CR mantuvo un comportamiento adecuado en la siniestralidad de su cartera de primas, producto de una selección conservadora de riesgos suscritos. En términos brutos, el índice fue de 17,5% (septiembre 216: 16,3%), inferior al 45,9% del mercado asegurador y el registrado por el conjunto de aseguradoras privadas de 38,5%. En términos netos, el índice de siniestralidad incurrida de la aseguradora registraba un incremento respecto al año anterior, representando 39,2% de las primas devengadas a la misma fecha. Sin embargo, este fue favorable respecto al índice del mercado y al conjunto de aseguradoras privadas, de 55,8% y 53,5%, respectivamente. Este nivel favorable también es resultado de la dispersión buena que mantiene la cartera, gracias a que los riesgos suscritos, en su mayoría, provienen de productos nobles que se comercializan a través del canal bancario. En el análisis por ramos, ASSA CR reflejaba un incremento en la siniestralidad de algunos negocios con participación importante dentro de la cartera, asociados a una dinámica de suscripción favorable que derivó en constituciones de reservas importante. El negocio de deuda y seguros diversos, registró un aumento en su siniestralidad desde 26% hasta 38% a septiembre de 217. Asimismo, el ramo de vida colectivo incrementó hasta situarse en 37% de las primas devengadas. En el caso de incendio y autos, la siniestralidad de ambas líneas de negocio tuvo mejoras notables que favorecieron los indicadores globales de la compañía. En el caso de incendio, el indicador disminuyó hasta 14% desde 31% el año anterior. Para el negocio de autos, la siniestralidad neta se ASSA Compañía de Seguros, S.A. 6

7 situó en 6% de las primas devengadas, lo que representa un nivel adecuado, considerando que se trata de un ramo de frecuencia alta. Niveles de Eficiencia Operativa a la Baja Evolución del Índice Combinado (%) Siniestralidad Neta Eficiencia Índice Combinado Fuente: Fitch y ASSA CR Pese al crecimiento exponencial que ha experimentado la aseguradora en los últimos años, la administración de ASSA CR mantiene un control estricto de sus gastos operativos. A septiembre de 217, tanto los gastos administrativos como los de adquisición representaban una proporción baja respecto a la prima neta, de 7,4% y 7,3% respectivamente. Todo lo anterior ha derivado en una mejora sostenida del indicador de eficiencia operativa que disminuyó hasta 38,6% en septiembre de 217 desde 53,9% en el mismo mes del año anterior. Dicho indicador también se ha favorecido de un incremento importante en las primas devengadas (+37%), así como por un volumen relevante de ingresos por comisiones recibidas por primas cedidas y por los negocios de fronting que mantienen una participación importante dentro de la cartera (46% del total de primas suscritas al 3T17). Fitch espera que ASSA CR mantenga una tendencia favorable en el corto y mediano plazo en cuanto a su capacidad de diluir costos operativos, siempre y cuando su estrategia siga alineada a sus planes de crecimiento trazados. Asimismo, la agencia estima que el flujo de comisiones recibidas continuará mitigando los costos operativos directos de la aseguradora y favorecerá su índice de eficiencia operativa. Desempeño Técnico Clave en Rentabilidad Congruente con la mejora sostenida que se ha marcado en los niveles de eficiencia, el índice combinado de ASSA CR registró una reducción, alcanzando 77,8% a septiembre de 217 (septiembre 216: 86,4%). Este nivel es favorable respecto al promedio del mercado de 94,3% y de las aseguradoras privadas de 91,8%. Lo anterior fue clave para que la aseguradora alcanzara una utilidad neta de CRC1.86,2 millones al 3T17, que representa un crecimiento de 82% respecto a los resultados registrados el año anterior. Esto se reflejó en indicadores de rentabilidad sobre activos y patrimonio promedio de 6,7% y 25,9%, respectivamente. Fitch valora positivamente que la rentabilidad de la aseguradora permanezca sustentada por las utilidades provenientes de su negocio asegurador y apoyado en menor grado por la contribución de los ingresos financieros. Asimismo, la calificadora espera que ASSA CR pueda sostener está tendencia y continúe con políticas de suscripción conservadoras a fin de mantener un desempeño técnico adecuado. Evolución en Indicadores de Rentabilidad Promedio Retorno sobre Activos (ROAA) (eje izq.) Resultado Neto (eje der.) Retorno sobre Capital (ROAE) (eje izq.) ( (%) (CRC millones) (1) (5) ASSA Compañía de Seguros, S.A. 7

8 Inversiones y Liquidez (CRC millones) Expectativas de Fitch Activos Líquidos/Reservas (%) 4,14 4,86 3,79 3,85 4,14 Fitch considera que los niveles de liquidez se Activos Líquidos/Reservas y Obligaciones (%) 3,3 2,81 2,23 2,36 3,3 mantendrán holgados en el corto plazo, en la Activos Líquidos/Pasivos (%),97,87,85,84 1,5 medida mientras la compañía continúe Rotación de Cobranza (Días) incrementado su producción, niveles de Bienes Inmuebles/Activos (%) 3,6 4,8 4,5 5,6 6,9 retención, obligaciones y base de reservas. Gestión Conservadora de las Inversiones Políticas Conservadoras de Inversión Favorecen Liquidez Posición de Liquidez Holgada Respecto a Riesgos Asumidos Participación de Primas por Cobrar en Rangos Históricos Políticas Conservadoras de Inversión Favorecen Liquidez ASSA CR mantiene su política de inversiones alineada a los requerimientos establecidos por la regulación local. La política incluye un comité encargado de aprobar cada una de las inversiones que la compañía realiza, en el cual participa activamente la casa matriz para la toma de decisiones. Al cierre de septiembre de 217, el apetito de riesgo del portafolio de inversiones de la aseguradora se mantenía conservador y enfocado principalmente en instrumentos de renta fija. El 69% del portafolio estaba colocado en títulos de orden público emitidos por el gobierno central e instituciones autónomas. El restante 31% se encontraba diversificado entre bonos privados emitidos por instituciones locales y certificados de depósito a plazo fijo con instituciones financieras locales. En su mayoría, el portafolio de inversión se coloca en instrumentos en dólares estadounidenses y representa 79% de la cartera. La calidad crediticia de la cartera es del mejor grado de inversión en escala local y los emisores cuentan con calificaciones de riesgos en rangos que van desde A(cri) hasta AAA(cri). En opinión de Fitch, ASSA CR mantiene una cartera de inversión adecuada para su perfil de riesgo y favorable para sus necesidades de liquidez en el corto y mediano plazo. Asimismo, la administración de la compañía ha colocado instrumentos a más largo plazo con el fin de mantener un calce entre activos y pasivo mayor. Posición de Liquidez Holgada Respecto a Riesgos Asumidos La aseguradora mantiene una proporción relevante de activos líquidos dentro de su balance, que representaba 4% del total de activos a septiembre de 217. Lo anterior es congruente con la evolución favorable en la suscripción de negocio, la cual impulsó el crecimiento de esta base de recursos en 27%. Por tanto, ASSA CR mantiene una posición de liquidez holgada frente a sus riesgos asumidos, como se denota en sus coberturas de activos líquidos respecto a reservas y obligaciones técnicas (3,x; superior al promedio de sus pares y el sector a la misma fecha). Asimismo, la cobertura frente a pasivos totales (1,x) permanece robusta y suficiente para enfrentar posibles escenarios de estrés. Fitch considera que la liquidez de la compañía persistirá robusta, aunque espera que los indicadores principales se ajusten en el mediano plazo, en la medida en que incremente la cartera de primas retenidas y las obligaciones de la entidad. Participación de Primas por Cobrar en Rangos Históricos La participación de las primas por cobrar de la aseguradora permanece en los rangos históricos registrados, con 17,9% del activo total a septiembre de 217 (promedio 5 años: 17,5%). Dicha proporción disminuyó moderadamente respecto a la del año anterior (septiembre 216: 2,2%) y ASSA Compañía de Seguros, S.A. 8

9 mantiene una calidad adecuada, ya que 1,45% de la misma presentaba un vencimiento superior a 6 días. De igual manera, la rotación de cobro de ASSA CR de 66 días es favorable frente a lo que registra el sector a la misma fecha de 121 días. En general, Fitch considera favorable la composición del activo total de la compañía respecto a los riesgos asumidos y el nivel de suscripción actual, ya que ASSA CR cuenta con una posición de balance y de liquidez sólida para afrontar situaciones de estrés. Adecuación de Reservas (CRC millones) Expectativas de Fitch Reservas/Primas Retenidas (%) 51,9 45, 39,5 39,2 36,1 La agencia espera que la base de reservas continúe Reservas/Pasivos (veces),23,18,23,22,25 Reservas a Cargo de Reaseguradores/ Reservas Totales (%) 77,3 75,3 69,2 75,8 82, Cobertura de Reservas Técnicas Adecuada a Perfil Constitución de Reservas Conforme con Regulación Local Participación de Reservas Acorde con Perfil de Cartera Constitución de Reservas Conforme con Regulación Local incrementando, al considerar las metas de producción trazadas en los negocios generados de manera directa y la mayor retención que se dará conforme el negocio siga madurando. Evolución en Coberturas de Reservas a Primas Retenidas (%) ASSA CR Mercado Fuente: ASSA CR y Superintendencia General de Seguros y cálculos de Fitch. La constitución de reservas de la ASSA CR se calcula con base en los lineamientos establecidos por la regulación local y los estándares de su casa matriz. La provisión para primas no devengadas se compone de la proporción de las primas brutas emitidas, la cual se estima se ganará en los años financieros subsecuentes, utilizando el método de prorrata diaria. Por su parte, las provisiones de reclamos en seguros se establecen individualmente caso por caso y se provisionan también los reclamos reportados a la fecha del balance en las líneas que la aseguradora considera tienen efectos importantes. El monto de las reservas técnicas se ajusta de acuerdo a las condiciones que presente su cartera y se basa fundamentalmente en el Reglamento sobre la Solvencia de Entidades de Seguros y Reaseguros. Participación de Reservas Acorde con Perfil de Cartera Los reaseguradores mantienen una participación importante en las reservas técnicas de ASSA CR de 77% a septiembre de 217 (septiembre 216: 75%). Lo anterior resultado de un nivel de cesión de riesgos superior al promedio (75% en promedio en los últimos dos años) y en menor grado la participación de negocios fronting y referidos. La base de reservas técnicas netas persistía como el componente principal de los pasivos de la compañía con 57% del total y registraba un incremento de 62% respecto al mismo mes del año anterior. Considerando los factores antes mencionados y el perfil de cartera actual de la compañía, la cobertura de reservas netas a primas devengadas continúa siendo inferior al promedio del mercado total y las aseguradoras privadas (124% y 59%, respectivamente), alcanzando 52% al 3T17. Sin embargo, dichas comparaciones son desfavorables por la influencia a nivel sectorial del volumen amplio de reservas constituidas y acumuladas por la aseguradora estatal, en el que se incorporan las relacionadas a los ramos de seguros obligatorios para vehículos y riesgos laborables. Reaseguro Apoyo Técnico de Casa Matriz Exposiciones por Riesgo Individual Capacidades de Contratos Catastróficos Amplias Respecto a Riesgos Asumidos ASSA Compañía de Seguros, S.A. 9

10 Apoyo Técnico de Casa Matriz ASSA CR cuenta con el apoyo por parte de su casa matriz para la negociación de sus contratos de reaseguro. En ese sentido, esto permite que la compañía mantenga capacidades amplias dentro de sus contratos y condiciones adecuadas para la transferencia de sus riesgos. Asimismo, dentro de su esquema, participa una nómina diversificada de reaseguradores de trayectoria internacional amplia con calidad crediticia entre los rangos de AA y A en escala internacional. Asimismo, ASSA CR continúa contando con el apoyo técnico y participación en sus contratos de la reaseguradora cautiva de Grupo ASSA, Lion Re. Fitch considera que las retenciones y prioridades en los contratos operativos suponen pérdidas máximas probables bajas por riesgo asumido en sus ramos de operación. Exposiciones por Riesgo Individual La mayoría de los contratos operativos de la compañía están orientados hacia protecciones no proporcionales y de exceso de pérdida, lo que limita las pérdidas máximas a su cargo para los ramos de mayor participación dentro de la cartera. Para la vigencia actual del esquema de reaseguro, la protección para el ramo de incendio y líneas aliadas es a través de un contrato operativo excedente y un contrato cuota parte que reduce la retención máxima a cargo de la compañía en el contrato anterior. Por lo tanto, la retención a cargo de ASSA CR equivale a 4,8% del patrimonio por riesgo individual, reflejando una reducción moderada respecto a la vigencia anterior (216: 5,%). Sin embargo, la compañía cede la mayoría de esta cartera y deja a retención un porcentaje mínimo de sus riesgos, aminorando cualquier evento de severidad. En el resto de negocios de daños, las exposiciones se mantienen similares y en ningún caso superan 2,7% del patrimonio por riesgo u evento. En el caso específico de los ramos de vida, la exposición al riesgo de la aseguradora permanece conservadora con una prioridad máxima de 1,3% del patrimonio por evento. En opinión de Fitch, ASSA CR mantiene un esquema de reaseguro adecuado para su nivel de retención actual y perfil de cartera. Capacidades de Contratos Catastróficos Amplias frente a Riesgos Asumidos Las capacidades de los contratos catastróficos de ASSA CR son amplias respecto al nivel de riesgos retenidos (27% de las primas suscritas a septiembre de 217) y favorecen una mayor suscripción de riesgos en algunos ramos de severidad, como en el caso de incendio y líneas aliadas. Asimismo, Fitch considera que la aseguradora tiene una protección conservadora en caso de un escenario catastrófico, ya que, en su mayoría, las prioridades de los contratos representan una exposición baja que no supera en ningún caso 1,6% del patrimonio por riesgo. ASSA Compañía de Seguros, S.A. 1

11 Apéndice A: Información Financiera ASSA Compañía de Seguros, S.A. (CRC millones) Dic 216 Dic 215 Dic 214 Dic 213 Variación Balance General 9 meses 9 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses (%) Activos Líquidos 16, , , , ,9 6.39,6 26,8 Efectivo ,3 25,7 23,2 9,9 1,8 (31,5) Depósitos 1, , , , 1.933, ,4 (42,1) Inversiones Financieras 14, , , 8.249, , ,4 51,1 Otros (Intereses por cobrar) , 11,3 83,2 49,6 27,5 94, Préstamos.,,,,,, Primas por Cobrar (Netas) 7, , , , , ,9 16,8 Otras Cuentas por cobrar ,6 1.47,7 689,9 292,9 316,3 (18,1) Cuentas por cobrar con Reaseguradores ,2 826,2 28,1,, (86,7) Participación del reaseguro en provisiones técnicas 13, , , , , ,8 66,4 Mobiliario y Activo Fijo 1, , ,5 1.64, 1.613,7 1.45,2 (3,3) Otros Activos 1, ,7 1.34,3 1.11,2 51,2 31,5 5,3 Participación en el capital de otra empresa del país.,,,,,, Activo Total 42, , , , , ,8 31,3 Obligaciones con Asegurados 1, , , ,2 484,5 36,8 (24,8) Reservas Técnicas 18, , , , ,2 7.55,3 62,1 Obligaciones con Entidades Financieras.,,,,,, Obligaciones con Reaseguradores 7, ,6 6.65,7 5.26, 2.713,7 3.95,2 13,2 Cuentas por Pagar y Provisiones 2, , ,6 1.67, ,7 952,6 5,8 Otros Pasivos 1, , , ,9 1.69,6 714,4 12,2 Pasivo Total 31, , , , , ,3 32,1 Capital Pagado 7, , , , , 7.259,, Reservas ,2 136,8 59,2 48,8 12,1 131,2 Aportes no Patrimoniales No Capitalizados ,6 31, 29,7 192, 22,1 14, Revaluación de Activos Fijos ,1 131,9 169,9 156,6 92,8 1,8 Pérdidas Acumuladas 2, , ,2 (338,8) (536,2) (1.232,6) 337,7 Patrimonio Total 1, , , ,2 7.12, ,5 28,9 Pasivo y Patrimonio 42, , , , , ,8 31, Dic 216 Dic 215 Dic 214 Dic 213 Variación Estado de Resultados 9 meses 9 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses (%) Primas Suscritas , , , , , ,2 17,2 Primas Cedidas (21.289,3) (18.791,5) (25.577,8) (2.881,5) (16.155,6) (15.563,6) 13,3 Primas Retenidas 7.897,3 6.11, , 7.28, ,5 3.21,7 29,2 Variación Neta en Provisiones Técnicas (241,) 34,9 (999.4) (847,4) (959,) (472,6) n.a. Primas Devengadas 7.656, , , , , 2.729,1 24,6 Siniestros Pagados y Prestaciones de Servicios 5.435, , ,4 7.17,9 3.71, 3.231,6 19,6 Siniestros y Gastos Recuperados por Reaseguro 2.385,9 2.62,1 3.87, ,9 1.87, 1.939,7 15,7 Siniestros Incurridos Netos 3.49,2 2.48, , , , 1.291,9 22,9 Gastos por Pago de Comisiones y Participaciones (2.13,9) (1.76,4) (2.42,6) (1.175,5) (1.559,) (1.15,8) 24,9 Gastos de Administración (2.16,1) (1.837,3) (2.54,2) (2.185,7) (2.112,) (1.783,9) 17,6 Ingresos por comisiones y participaciones 2.753, , , , , 2.376,2 15,4 Ingresos de Operación Diversos 856,2 749,4 1.2,8 826,8 767, 669,7 14,3 Gastos Operativos Diversos (2.413,2) (2.412,2) ( ) (2.929,) (2.54,) (1.7,5), Costos de Operación Netos (3.94,9) (2.82,2) (4.53.8) (3.832,4) (3.24,6) (1.589,2) 9,7 Resultado de Operación 1.512,2 844, ,7 (143,1) 82, (152,1) 79,1 Ingresos Financieros 1.954,8 1.83,6 1.48, 1.183, 2.523,2 729,2 8,4 Gastos Financieros (1.45,8) (521,8) (632,3) (713,) (1.792,1) (484,1) 1,4 Ingresos por Recuperación de Activos y Disminución de 49,8,, 5,1 7,1, n.a. Estimaciones y Provisiones Gastos por estimación de deterioro en activos 2,6 6,6 35,4 6,8, 1,1 (6,6) Utilidad Antes de Impuestos 2.468, , , 325,2 899, 91,9 76,4 Impuestos y Participación en Utilidades (68,2) (376,2) (571,4) (117,3) (166,) (9,7) 61,7 Utilidad Neta 1.86,2 1.23, ,6 27,8 696,4 82,2 81,8 n.a.: no aplica. Fuente: ASSA CR. ASSA Compañía de Seguros, S.A. 11

12 Apéndice B: Consideraciones Adicionales para la Calificación Enfoque de Grupo de Calificación de Fortaleza Financiera de Seguros Partiendo de la calificación intrínseca, ASSA CR recibe un beneficio de soporte implícito que, en opinión de Fitch, estaría disponible por parte de su accionista mayoritario, Grupo ASSA, por tratarse de una subsidiaria importante, de acuerdo a la metodología de calificación de grupos aseguradores. La decisión de asignar a ASSA CR dicha calificación ha sido en función de tres conceptos generales dentro de los lineamientos internos de Fitch. Existe disposición para proveer soporte por parte de Grupo ASSA, lo que se evidencia en factores como el uso de la marca y la estandarización de políticas de suscripción, de reaseguro, y de gobierno corporativo. Asimismo, la reaseguradora cautiva del grupo, Lion Re, participa de manera importante en la protección de reaseguro. La subsidiaria tiene importancia significativa en la estrategia de posicionamiento del grupo dentro de la región centroamericana, pese a que mantiene una contribución relativamente modesta en los ingresos y resultados del grupo. ASSA CR demuestra estar completamente acorde a los objetivos del grupo. En ese sentido, Fitch valora las competencias, trayectoria y experiencia de la plana ejecutiva y del personal. Asimismo, la agencia observa una alineación total de incentivos entre estos últimos y el grupo propietario. ASSA Compañía de Seguros, S.A. 12

13 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 217 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 14. Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. 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