Trabajo presentado para optar al grado de Especialista en Gerencia Financiera. Por: Lic. Peña Ronny.

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1 UNIVERSIDAD CENTROCCIDENTAL LISANDRO ALVARADO DECANATO DE ADMINISTRACION Y CONTADURIA COORDINANCION DE ESTUDIOS DE POSTGRADO ESPECIALIDAD EN GERENCIA FINANCIERA ALTERNATIVAS DE INVERSION EN EL MERCADO DE CAPITALES A LAS QUE PUEDEN ACCEDER LAS CAJAS DE AHORRO DE ACUERDO A LA NUEVA LEY DE CAJAS, FONDOS DE AHORRO Y ASOCIACIONES DE AHORRO SIMILARES. Trabajo presentado para optar al grado de Especialista en Gerencia Financiera. Por: Lic. Peña Ronny. I

2 Barquisimeto, Abril de 2007 UNIVERSIDAD CENTROCCIDENTAL LISANDRO ALVARADO DECANATO DE ADMINISTRACION Y CONTADURIA COORDINANCION DE ESTUDIOS DE POSTGRADO ESPECIALIDAD EN GERENCIA FINANCIERA ALTERNATIVAS DE INVERSION EN EL MERCADO DE CAPITALES A LAS QUE PUEDEN ACCEDER LAS CAJAS DE AHORRO DE ACUERDO A LA NUEVA LEY DE CAJAS, FONDOS DE AHORRO Y ASOCIACIONES DE AHORRO SIMILARES. Trabajo presentado para optar al grado de Especialista en Gerencia Financiera. Por: Lic. Peña Ronny. Tutor Académico: Prof. Beatriz M. de Leal. II

3 Barquisimeto, Abril de 2007 UNIVERSIDAD CENTROCCIDENTAL LISANDRO ALVARADO DECANATO DE ADMINISTRACION Y CONTADURIA COORDINANCION DE ESTUDIOS DE POSTGRADO ESPECIALIDAD EN GERENCIA FINANCIERA ALTERNATIVAS DE INVERSION EN EL MERCADO DE CAPITALES A LAS QUE PUEDEN ACCEDER LAS CAJAS DE AHORRO DE ACUERDO A LA NUEVA LEY DE CAJAS, FONDOS DE AHORRO Y ASOCIACIONES DE AHORRO SIMILARES. Por: Lic. Peña Ronny. Trabajo de Grado de Especialidad aprobado, en nombre de la Universidad Centroccidental Lisandro Alvarado, por el siguiente Jurado, en la ciudad de Barquisimeto a los 25 días del mes de Abril de Prof. Beatriz M. de Leal Tutor Académico Prof. Adelina Colmenàrez. Jurado Principal Prof. Lorena Barón. Coordinador Presidente III

4 DEDICATORIA A Dios todopoderoso esa mano invisible pero real, quien me dio fortaleza para cumplir con la meta establecida y permitirme obtener un logro más en mi vida. A mis esposa quien con su amor y paciencia estuvo apoyándome durante el proceso de formación y motivándome a culminar con la carrera. A mi madre quien me enseño a plantearme metas en la vida, a esforzarme y dar lo mejor de mí en cada labor desempeñada para obtener los mejores resultados, este y todos mis logros son también suyos. A mi padre que aunque esta en el cielo me ilumina y me acompaña en cada paso que doy. A mis hermanos para que este logro los motive a alcanzar las metas que se propongan y se preparen cada día más en la vida. IV

5 AGRADECIMIENTO Dios gracias por estar presente en mí en cada instante, muchas veces sin que yo lo note muchas más siendo evidente al mostrarme el camino a seguir, por regalarme la esperanza, la confianza, la fortaleza, la paciencia, la fe. Esposa mía gracias por el apoyo constante, el amor entregado, las palabras necesarias para continuar el camino. Madre gracias por traerme al mundo y acompañarme con tu gran sabiduría. UCLA gracias por ser mi segundo hogar desde que comencé a prepararme al mundo laboral siempre me ha brindado sus conocimientos, siempre serás mi casa. Profesores quienes siempre pusieron el empeño en dar lo mejor de si, son un gran valor dentro de mi casa de estudio, gracias por compartir sus conocimientos. A mis compañeros quienes me acompañaron durante el proceso de formación, siempre serán mis amigos. V

6 CURRICULUM Peña Ronny, Venezolano, Cedula de Identidad N , candidato a optar el titulo de Especialista en Gerencia Financiera. Trabajo de Grado: ALTERNATIVAS DE INVERSION EN EL MERCADO DE CAPITALES A LAS QUE PUEDEN ACCEDER LAS CAJAS DE AHORRO DE ACUERDO A LA NUEVA LEY DE CAJAS Y FONDOS DE AHORRO. Egresado del Decanato de Administración y Contaduría de la Universidad Centroccidental Lisandro Alvarado (U.C.L.A.), con el Título de Licenciado en Administración Comercial. Desde el año 2001, me estoy formando en el área empresarial- Financiera. VI

7 UNIVERSIDAD CENTROCCIDENTAL LISANDRO ALVARADO DECANATO DE ADMINISTRACION Y CONTADURIA COORDINANCION DE ESTUDIOS DE POSTGRADO ESPECIALIDAD EN GERENCIA FINANCIERA ALTERNATIVAS DE INVERSION EN EL MERCADO DE CAPITALES A LAS QUE PUEDEN ACCEDER LAS CAJAS DE AHORRO DE ACUERDO A LA NUEVA LEY DE CAJAS Y FONDOS DE AHORRO. Por: Lic. Peña Ronny Tutor Prof. Beatriz M. de Leal RESUMEN El estudio presentado, nace de la legitima preocupación e incertidumbre del investigador y esta dirigido a analizar las alternativas de inversión dispuestas en el Mercado de Capitales a las que actualmente pueden acceder las Cajas de Ahorro, en el marco de la reforma de la Ley de cajas de Ahorro, Fondos de Ahorro y Asociaciones de Ahorro Similares. Entre los objetivos específicos se tienen, identificar los mecanismos para que puedan acceder al mercado de Capitales las Cajas de Ahorro, para luego evaluar las diferentes alternativas de inversión, seguidamente se hizo un análisis de cuales de las diferentes alternativas se adaptan a las Cajas de Ahorro, de acuerdo a los criterios de liquidez, seguridad, riesgo y rentabilidad. Y finalmente se comparó las alternativas de inversión tradicionales con las identificadas como mejor opción en el Mercado de Capitales. El diseño de la investigación, es de carácter descriptivo y la investigación se ubicó en un estudio analítico apoyado en un diseño documental. Como instrumento de recolección de datos se empleó una matriz de análisis relacional que responde a las sinergias del evento, criterio que es aplicable a documentos y se diseñó en base al enunciado holopráxico de acuerdo a lo que el investigador deseaba saber del evento a estudiar. Entre las conclusiones más destacadas se tiene que esta reforma de la ley permitirá sin lugar a dudas, ampliar la cartera de inversión de las Cajas de Ahorro, pues tienen la posibilidad de hacer inversiones sobre instrumentos financieros que pueden ofrecerles una mayor rentabilidad lo que se traduce en un beneficio inmediato para todos sus miembros ahorristas, al poder invertir en instrumentos autorizados y emitidos por el sector privado, bajo al tutela de la Ley de mercado de capitales y demás leyes especiales que regulan la materia bursátil. VII

8 INDICE Pág. INTRODUCCION. 1 CAPITULO I El Problema Planteamiento del Problema... 4 Objetivos de la Investigación General Específicos Justificación de la Investigación.. 11 Alcances y Limitaciones. 12 CAPITULO II Marco Teórico Antecedentes de la Investigación Bases Teóricas Estado Cajas de Ahorro Recomendaciones de la Superintendencia de Cajas de Ahorro para que se orienten hacia el Mercado de capitales. Mercado de Capitales... Elementos del Mercado de Capitales 31 Comisión Nacional de Valores 31 Caja de Valores. 31 Bolsa de Valores VIII

9 Entidades Emisoras 32 Funciones del Mercado de Capitales Consideraciones sobre la Rentabilidad, Riesgo y liquidez Porque conviene invertir en el Mercado de capitales? Diversificación 41 Perfil del Riesgo 43 Teoría de la Diversificación del Riesgo 43 Premisas de la diversificación del Riesgo Clasificación del Riesgo. 45 Alternativas de Inversión.. 50 Bases Legales Sistema de Variables.. 53 Definición Conceptual CAPITULO III Marco Metodológico Diseño de la Investigación Tipo de la Investigación Población. 61 Muestra. 62 Técnicas de recolección de datos Técnicas de análisis de datos CAPITULO IV Análisis e Interpretación de los Resultados CAPITULO V Conclusiones 83 REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS IX

10 INDICE DE CUADROS Pág. Cuadro No. 1 Operacionalizaciòn de las Variables 56 X

11 INDICE DE MATRICES Matriz Relac. N. 1 Mecanismos para el Acceso al Mercado de Capitales.. 69 Matriz Relac. N. 2 Matriz Relac. N. 3 Matriz Relac. N. 4 Alternativas de Inversión a las que pueden acceder las Cajas de Ahorro en el Mercado de Capitales. 74 Diferentes alternativas que se adaptan a las Cajas de Ahorro, de acuerdo a criterios de Liquidez, Seguridad, Riesgo y Rentabilidad. 77 Comparar las alternativas de inversión tradicionales, con las que ofrece el Mercado de Capitales XI

12 INTRODUCCION En el ámbito mundial y en nuestro país, con el pasar de los años ha sido necesario la creación de instituciones que se orienten al crecimiento del ahorro y por ende al bienestar económico y social de las personas; en virtud de ello en Venezuela en la Carta Magna de 1999, se le ha dado mayor relevancia a las Cajas de Ahorro, considerándolas como medio de participación, fortalecimiento y desarrollo de las actividades directas realizadas por los asociados, que contribuyen al mejoramiento de la economía familiar de los asociados y que al mismo tiempo fortalece el ahorro individual y el desarrollo económico del país. En este sentido con la aprobación de la Ley de Cajas de Ahorro, Fondos de Ahorro y Asociaciones de Ahorro Similares (2005), en la que les permite a las cajas de ahorro intervenir en el Mercado de Capitales, optando por cualquier alternativa de inversión prevista en el llamado mercado, pero que a su vez les permita mantener un alto grado de recursos líquidos dentro de su patrimonio y con ello cumplir con la regulación que esta sometida en la presente Ley. Ahora bien, sobre la base de lo antes expuesto, se presenta el trabajo de investigación cuyo objetivo general es analizar las alternativas de inversión dispuestas en el Mercado de Capitales a las que actualmente pueden acceder las Cajas de Ahorro, en el marco de la nueva Ley de Cajas de Ahorro, Fondos de ahorro y Asociaciones de Ahorro Similares. El presente estudio se estructura formalmente en cinco (5) capítulos, los cuales se detallan a continuación: 1

13 CAPITULO I, comprende el planteamiento del problema, el cual se inició enfocando globalmente el tema, destacando su importancia y enfatizando la situación problemática. En base a este planteamiento, se formularon los objetivos, los cuales se presentan de acuerdo a su complejidad, primero el general, luego los específicos; posteriormente se justificó la investigación y se determinó el alcance y limitaciones de la misma. CAPITULO II, referente al marco teórico, consta de antecedentes de la situación y la investigación, donde se revisaron trabajos referentes al tema en estudio, consultando varios autores. Igualmente, se consideró las siguientes bases teóricas: Estado, cajas de Ahorro, Mercado de Capitales, alternativas de Inversión, Riesgo y todos sus componentes, entre otros. En este capitulo también se toma en cuenta las bases legales y para su definición y aplicación el sistema de variables finalizando con el cuadro de operacionalizacion de las variables. CAPITULO III, referente al Marco Metodológico esta investigación se realizará con un diseño no experimental, de tipo analítico-documental descriptiva, la que permite abrir un abanico de posibilidades de fuentes tales como: libros especializados, documentos, reportajes, entrevistas a personalidades o expertos en la materia, investigaciones sobre el tema (tesis), textos, informes, estadísticas; entre otros. De igual manera la técnica de análisis de datos se hará a través de la ficha de control y la matriz de análisis relacional, utilizando el resumen analítico y un análisis cognoscitivo. 2

14 CAPITULO IV, concerniente al análisis e interpretación de los resultados. Recabada la información se procesa en consistencia con las variables, los objetivos y las interrogantes planteadas, dicho análisis se efectúa a través de la matriz de análisis relacional. CAPITULO V, correspondiente a las Conclusiones que son el producto de un exhaustivo análisis de la información, que dan respuestas a los objetivos planteados en la investigación. Por último se hace referencia a la bibliografía empleada para la realización de esta investigación. 3

15 CAPITULO I EL PROBLEMA PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA La forma de asociarse de los individuos es diversa, una de estas, son las cajas de ahorros que según la Ley de Reforma Parcial de la Ley de Cajas de Ahorro y Fondos de Ahorro (2005), son consideradas como asociaciones civiles sin fines de lucros, creadas y dirigidas por sus asociados, destinadas a fomentar el ahorro, recibiendo administrando e invirtiendo los aportes acordados. Así que, el asociarse mediante cajas de ahorros les permite a los asociados tener un control directo de sus ahorros y estar en búsqueda del bien común. Históricamente las cajas de ahorros han sido vistas como entes de carácter benéfico-social, por el hecho de buscar tanto el bien social como el financiero de sus socios y el de la sociedad donde se desenvuelven. Consecuencia de ello, es que, tanto en el ámbito Mundial como en Venezuela se hizo necesaria la creación de instituciones orientadas al crecimiento del ahorro y por ende al bienestar socioeconómico de los individuos. En virtud de esto en Venezuela a través de la Carta Magna del año 1999, se le dio mayor auge a las cajas de ahorro como medio de participación de los asociados en las áreas económicas y sociales con el fin de fortalecer el desarrollo económico del país. 4

16 En tal sentido, en Venezuela, históricamente las cajas de ahorro fueron fomentadas por el Estado bajo la filosofía de sociedades intermedias como instrumentos de mejora de las condiciones de vida de las clases trabajadoras, mediante la remuneración del ahorro y creando un nivel de seguridad económica superior. De allí pues que, siendo el Estado el ente regulador de las sociedades intermedias en un sistema democrático, es su responsabilidad permitir la existencia del Estado de Derecho y la conformación de una sociedad que se acople a las necesidades del hombre, permitiendo la creación y existencia de instituciones, sociedades, mecanismos, o procedimientos que permitan el pleno desarrollo de la personalidad del individuo, como fin último de la propia sociedad. Ahora bien, en lo que respecta al Estado, se considera pertinente hacer alusión a Jarach (1999), quien señala que Estado es una organización humana con determinadas funciones que se le asignan; en relación con factores de variado carácter histórico, geográfico-étnicos, culturales, filosóficos, religiosos sociales, económicos, entre otros". Así, el Estado surge como respuesta a las necesidades de los individuos, siendo uno de sus componentes esenciales el tipo de Sistema social económico, y las funciones que este debe cumplir como tal. 5

17 Continua el autor señalando, que el papel del Estado en relación con las finanzas públicas ha sido y es aún, tema de profundas controversias y es que vemos al Estado como sujeto activo de la actividad financiera tanto en el aspecto de las finanzas clásicas como, en el de las finanzas modernas, atribuyéndole la función de productor de servicios públicos y redistribuidor de riquezas. Ante lo expuesto, el Estado ha evolucionado con una serie de leyes que le han dado marco jurídico a las Cajas de Ahorro, en sus inicios, estas organizaciones estaban contempladas por la Constitución de la República de Venezuela de 1961, que preveía a las asociaciones cooperativas como mecanismos o formas para desarrollar la economía popular y se regían por la Ley General de Asociaciones cooperativas. Cabe destacar, que en ésta, no se les daba un trato diferencial de acuerdo a su forma de constitución y administración de recursos, y fue hasta que en la nueva Constitución de la Republica Bolivariana de Venezuela de 1999, son consagradas en el Artículo 78 y 118, como medio de participación económico y social del pueblo, en pleno ejercicio de su soberanía debiendo estar guiadas por los valores de mutua cooperación y solidaridad, de carácter social y participativo para desarrollar cualquier tipo de actividad económica, conforme a la ley, por trascender al interés individual. Ahora bien, es necesario señalar que las mismas, están sometidas a la organización, dirección y supervisión de una superintendencia, para 6

18 vigilar y controlar su actuación de los administradores y proteger los intereses de los asociados. Finalmente, es hasta el 27 de Noviembre de 2001, cuando el Presidente de la República, mediante el Decreto con fuerza de Ley de Cajas de Ahorro y Fondos de Ahorro, les establece a las cajas de ahorro una legislación propia, contando con marco regulatorio propio y especifico. Es evidente, que hasta la actualidad las cajas de ahorro venezolanas se han venido dedicando al manejo y fomento del ahorro de sus asociados, invirtiendo solo en lo que, la ley de Cajas de Ahorro y Fondos de Ahorro del año 2003, en el Articulo 42, les tenía permitido, tales como, compras de bienes inmuebles, colocaciones en el sistema bancarios y otros. Siendo las colocaciones o formas de inversión de corto plazo y renta fija en los Bancos los instrumentos mas utilizados. Sin embargo, el Estado tratando de estar a la par de las necesidades de los individuos decretó la Reforma a la Ley de Cajas de Ahorro y Fondos de Ahorro en diciembre del año 2005, incluyendo en el Articulo No. 1, la necesidad de que, además de fomentar el ahorro, el Estado protegerá y asegurará la capacitación, la asistencia técnica, el desenvolvimiento oportuno y promoverá a las cajas de ahorros, con el fin de de fortalecer el desarrollo económico del país. De allí que, en el Articulo 43 y 44 de la presente ley se les permite a las cajas de ahorro desde ese momento invertir los recursos en el Mercado 7

19 de Capitales, siendo este considerado como uno de los efectos de la globalización económica, que según Robles (2000), no es mas que, una herramienta que busca el desarrollo de la sociedad a través de la transición del ahorro a la inversión entre los países del mundo; debido a que la mayoría de las empresas a lo largo del tiempo han venido buscando su financiamiento en prestamos extranjeros, para lo cual han recurrido a los bonos, acciones, portafolio, papeles comerciales y cualquier otro tipo de capital de riesgo; movilizando sus recursos a mediano y largo plazo. Continúa el autor señalando, que esto implica que se desarrolle un nuevo y mejor modelo contable a nivel mundial, que permita la interpretación de la información a todos los inversionistas, para la toma de decisiones en dicho mercado; facilitando así el crecimiento en el mundo. Así mismo, esta inversión da origen, por su parte, a nuevas industrias generadoras de ingresos, las cuales sirven como cimientos sólidos para buscar una mayor expansión económica y de esta manera aumentar el ingreso neto, el producto nacional neto y el producto interno bruto; debido a que, al ascender estos índices, se presentan crecimientos de la economía y se reducen otros indicadores macroeconómicos como la tasa de desempleo, la inflación, entre otros. El Mercado de Capitales en Venezuela, como cualquier otro mercado internacional, está conformado por una serie de participantes que, compra y vende acciones e instrumentos de crédito con la finalidad de ofrecer una gama de productos financieros que promuevan el ahorro interno y fuentes de capital para las empresas. Los mercados de capitales son una fuente ideal de 8

20 financiamiento por medio de la emisión de acciones. En este orden de ideas se resalta que, en Venezuela el mercado de capitales está regulado por la Comisión Nacional de Valores, a través de la Ley de Mercado de Capitales En este sentido Alonso (2002), señala que para muchos empresarios e inversores, la crisis se convierte en una buena oportunidad para aumentar su capital, a través de la inversión en el Mercado de Capitales, se refiere este autor a que la mayor opción de rendimiento esta en los papeles emitidos por el gobierno a través de los vebonos, bonos soberanos y en dólares y en la compra de acciones de algunas empresas. Por lo antes expuesto, y con la nueva reforma de la Ley de Cajas y Fondos de Ahorro,, surge la presente investigación cuyo propósito es, analizar las alternativas de inversión dispuestas en el Mercado de Capitales a las que actualmente pueden acceder las Cajas de Ahorro, tomando en consideración la nueva Ley de Cajas y Fondos de Ahorro, que les permite acceder a éste,con todos los riesgos que la situación amerita, los cuales no se tienen cuando se invierte en la banca financiera tradicional, en las cuales estas organizaciones están acostumbrados a invertir. Situación tal, que hace imprescindible que las cajas de ahorro puedan entender, Que es el Mercado de Capitales? y Cuales son las alternativas de inversión que se ofrecen si son atractivas y se ajustan a los principios y valores de las cajas de ahorros? 9

21 OBJETIVO GENERAL Analizar las alternativas de inversión dispuestas en el Mercado de Capitales a las que actualmente pueden acceder las Cajas de Ahorro, en el marco de la nueva Ley de Cajas de Ahorro, Fondos de ahorro y Asociaciones de Ahorro Similares. OBJETIVOS ESPECIFICOS - Identificar los mecanismos para que puedan acceder al Mercado de Capitales las Cajas de Ahorro. - Evaluar las diferentes alternativas de inversión a las que pueden acceder las Cajas de Ahorro en el Mercado de Capitales. - Analizar cuales de las diferentes alternativas se adaptan a las Cajas de Ahorro, de acuerdo a los criterios de Liquidez, Seguridad, Riesgo y Rentabilidad. - Comparar las alternativas de inversión que tradicionalmente han efectuado las Cajas de Ahorro, con las identificadas como mejor opción en el Mercado de Capitales. 10

22 JUSTIFICACION Actualmente, el nuevo marco regulatorio de las Cajas de Ahorro les abre un abanico de posibilidades al momento de invertir sus fondos, entre la mas notable, por ser muy novedosa en nuestro País, se tiene la de destinar los recursos a otras alternativas de inversión como lo es el mercado de capitales, opción muy distinta a las tradicionalmente efectuadas por ellas en la Banca Tradicional, situación ésta, que hace ahora mas riesgosa la decisión de invertir a estas asociaciones. Ahora bien, el hecho de que las Cajas de Ahorro puedan invertir en el Mercado de Capitales y que se haga lo mas pronto posible y de la forma mas segura, permitirá que el fomento del ahorro sea atractivo para sus asociados ya que se podrá acceder a instrumentos que generen rendimientos atractivos a sus miembros, quienes son los verdaderos dueños de las Cajas de Ahorro. La presente investigación pretende generar herramientas que le permitan a las Cajas de Ahorro invertir en el Mercado de Capitales, conociendo la forma en que lo pueden realizar y las diferentes alternativas que les ofrece dicho mercado, pasando a un análisis de cuales de estas opciones les puede ser mas conveniente asumir. 11

23 Por eso, se considera trascendente estudiar las alternativas de inversión, propuestas por la recién aprobada Ley, para las Cajas de Ahorro, con el propósito de buscar la mejor opción al momento de que éstas inviertan sus fondos. ALCANCES Y LIMITACIONES Con esta investigación se pretende dar a conocer el Mercado de Capitales a las cajas de Ahorro y evaluar las alternativas de inversión u opciones, que posee éste y a las que actualmente pueden acceder las cajas de ahorro tal como lo contempla la nueva Ley. Así mismo sí estas llamadas inversiones son atractivas para que estas organizaciones inviertan, pues debido a su naturaleza, se debe revisar si estas se ajustan o no a los principios y valores de las cajas de ahorros. Este análisis se centra en la actualidad, pues es recientemente (octubre 2005) cuando se aprueba la reforma de Ley de Cajas y Fondos de Ahorro, en la que se contempla esta modalidad para que las Cajas de Ahorro puedan invertir sus Fondos. La limitación más importante y que es fundamental tomar en consideración para esta investigación, es la relacionada con lo reciente de la Ley de Cajas de Ahorro, Fondos de Ahorro y Asociaciones de Ahorro Similares, aprobada en fecha 04 de octubre del año 2005; en vista de que son pocos los estudios relacionados con la posibilidad de invertir que tienen las Cajas de Ahorro en el Mercado de Capitales en nuestro país, y más aún cuales son las alternativas de inversión de sus fondos que estas tienen, pues por 12

24 tratarse de una normativa muy reciente limita en cierto modo el estudio. Sin embargo, existen Leyes y Decretos, artículos, entre otros. CAPITULO II MARCO TEORICO A continuación se presenta el basamento de la investigación, que comprende, antecedentes de la Situación y de la Investigación, los mismos dan sustento bibliográfico y referencial al estudio, así como también las bases teóricas y legales que la sustentan, y finaliza este capitulo, presentando el cuadro de operacionalizacion de las variables que sirve de base a los objetivos planteados. La investigación tiene como antecedentes trabajos y artículos realizados en Venezuela, en el área especifica de estudio. En el mismo contexto se revisaron trabajos de grado, libros, se realizaron consultas vía Internet, entrevistas personales con expertos en Cajas de Ahorro y Mercado de Capitales, lo que sirve como referencia para obtener información mas precisa y confiable para cumplir con los objetivos propuestos en la Investigación, No obstante, es de resaltar que se encontraron pocos trabajos referidos a este tema en específico, en el área a objeto de estudio, es decir, a las Cajas de Ahorro y su posibilidad de invertir en el Mercado de Capitales. Sin 13

25 embargo se hizo una recopilación extensa de puntos importantes referentes a estas organizaciones, lo que hace la investigación muy interesante, a pesar de la escasa bibliografía. ANTECEDENTES. Antecedentes de la Investigación. En este punto se reflejan exclusivamente otros trabajos de investigación con títulos similares o relacionados al de la investigación que se esta desarrollando, es decir información documental de primera mano. El fortalecimiento y desarrollo de las actividades directas, realizadas por las Cajas de Ahorro que constituyan al mejoramiento de la economía familiar de los asociados, como parte de las políticas generales de orden social, que emprende el Estado, constituye un pilar fundamental para proteger y asegurar la capacitación y asistencia técnica, el financiamiento oportuno y promover a las caja de ahorro, con el fin de fortalecer el desarrollo económico del país. Las Cajas de Ahorro, han pasado por distintos procesos evolutivos, y el concepto más moderno de caja de ahorro aparece en Europa (concretamente en España), este concepto tiene sus bases en el pensamiento de Jeremy Bentham ( ), cuya filosofía consiste en considerar las cajas de ahorro como un instrumento de mejora de las condiciones de vida de las clases trabajadoras, mediante la remuneración del ahorro y creando un nivel de seguridad económica superior. Es así como al pasar el tiempo, los postulados de este concepto se mantienen vigentes. 14

26 Entre los estudios detectados figura el Colls (1999), titulado Modelo estratégico financiero de diversificación de riesgo de las inversiones de las cajas de ahorro. Caso: CATAUNET, el presente trabajo tiene como finalidad desarrollar un modelo estratégico financiero en el que se diversifique el riesgo al momento de invertir los fondos de la caja de ahorro, que abarque las necesidades que se presentan cotidianamente en el desenvolvimiento de las actividades de la Caja de Ahorro y Préstamo, y a la vez ofrecer a los asociados el manejo de información relevante, precisa y oportuna de los primordiales procesos que en ésta se realiza, como tal es el caso del control de los socios, ahorros, préstamos, aportes entre otros. Agrega además el autor, que este modelo abre las posibilidades de un cambio acerca del control de la información, específicamente con la creación de una modificación (automatización), en la realización de tres de los procesos principales que se ejecutan en la caja de ahorros, como lo son las actualizaciones de las cuotas de los depósitos de ahorros que son realizados por la UNET, los descuentos de los préstamos que son realizados por los Bancos y donde se están invirtiendo los fondos. Para la realización de lo antes mencionado, se llevo a cabo la recolección de datos con diferentes entrevistas a los asociados de la caja de ahorro y numerosas observaciones de las actividades que en la caja se realizan que conllevan a los procesos que son objeto de estudio. 15

27 Una vez planteado el problema y establecido el objetivo de la investigación, se desarrollo el marco teórico, que dio la base fundamental al proyecto. Posteriormente, con base en la información recabada, se realizó el análisis y diseño del modelo propuesto. Igualmente Silva (2003), en su investigación Modelo Financiero para la Evaluación del Rendimiento de los Fondos de Inversión comercializados en el Mercado de Capitales, la misma, tuvo como punto central determinar cual de las diferentes alternativas que actualmente existen en el mercado de capitales da mayor rendimiento económico, en función de las condiciones de riesgo que existen en el mercado y de acuerdo a las expectativas del pequeño y mediano inversor. En función de lo anterior, la investigación de Silva (2003, ob.cit.) también se orientó en presentar un método financiero que permite evaluar las diferentes opciones de inversión en el mercado de capitales venezolano a objeto de medir los rendimientos que ofrecen bajo un marco de circunstancias y condiciones presentes en el ámbito económico y financiero del país. Para ello, la investigadora utilizó un diseño de investigación descriptivo de campo y previa indagación documental de los fondos mutuales y otros títulos equivalentes que ofrecen las entidades administradoras de fondos e instituciones de la banca universal. La autora concluye que, al hacer un análisis de ellos, se determinó que la tasa de Rendimiento Efectivo Neto (REN), es un indicador más adecuado 16

28 que la Tasa de Rendimiento de la Inversión (TIR), para evaluar el rendimiento de estos fondos y puede ser adaptada a otras colocaciones de participación de títulos valores existentes en el mercado actual. Fernández (2004), en la investigación Opciones de Inversión para las Cajas de Ahorro, dentro del nuevo marco Regulatorio, se refiere a que, hay que establecer un marco de referencia desde el Banco Central de Venezuela (BCV), hasta la Comisión Nacional de Valores (CNV), y por supuesto la Bolsa de Valores de Caracas (BVC), que le sirven de centro de contratación, con la aspiración de que todas las Cajas de Ahorro a partir de la entrada en vigencia del nuevo marco regulatorio y la Superintendencia de Cajas de Ahorro, ir hacia la creación de un ambiente en donde la gente y los asociados de estas organizaciones pueda entender qué es el Mercado de Capitales, cuáles son los productos y Sub-productos que se pueden ofrecer en el mismo y un poco de los temas regulatorios que ellos mismos quieren aprender, para ser eficientes, y al mismo tiempo se autorregulen, porque los proyectos deben ser bastantes claros, para que les permitan a las cajas de ahorro ser más eficientes, y hacer que esa inversión no solamente sea social, sino que hay que buscar un rendimiento efectivo que al final le llegue a los asociados que son los verdaderos dueños de la caja de ahorro. Concluye el autor señalando que, es un ambiente interesante porque hay que recordar que en este momento hay mucha liquidez y al mismo tiempo esa liquidez ha presionando fuertemente en el descenso de las tasas de interés y en los instrumentos actuales de las cajas de ahorros, y por lo tanto, también en los bonos, pero es importante porque de alguna manera 17

29 estos rendimientos, están inclusive por debajo de las tasas de interés activas que esas mismas cajas de ahorro han dado siempre a sus asociados, como una tasa de interés social, que es algo así como el 12%, la que se considera como una tremenda tasa desde el punto de vista del préstamo. Sobre este particular, los instrumentos de ahorros, están por debajo de esta tasa y básicamente lo que antes era una tasa social, y era la tasa más baja a la cual la caja de ahorro estaba invirtiendo el dinero, ahora resulta que es una de las tasas más altas, porque el invertir el dinero para la parte de la inversión está siendo colocada o invertida a niveles inferiores del 12%. De allí que, que hay una cantidad de instrumentos que si se hacen de una manera bien asesorada, pues pueden tener una muy buena rentabilidad no solamente a través del mercado de capitales, obviamente, a través de los bonos, de las acciones, de los fondos mutuales, es decir, de una manera activa y al mismo tiempo con asesoramiento, porque las cajas de ahorro manejan un número importante de recursos. En este sentido, Delgado (2005), en el trabajo: Bienvenidas las Cajas de Ahorro al Mercado de Capitales, señala que las opciones inversión que tendrán las Cajas de Ahorro dentro de la nueva Ley normará a este sector, pues sólo podrán invertir en el mercado las cajas de ahorro que sean autorizadas. El autor, además señala que para ello se cuenta con un reglamento y la asesoría de la Comisión Nacional de Valores, así como también manifiesta que no se establecen límites de inversión en el mercado. 18

30 Concluye el autor diciendo, que si se logra equilibrar elementos como: mercado de capitales, banca y la parte productiva, es decir, las Cajas de Ahorro se va a conseguir explotar y participar en un ciclo económico que es bien importante para la nación, y que, definitivamente permite tanto a la Superintendencia de Cajas de Ahorro como a las cajas de ahorro entrar en el siglo que estamos viviendo actualmente, y no utilizar las cajas de ahorro como se hacia en el siglo pasado, que eran meramente intermediarias entre los asociados y la banca financiera, ese paradigma hay que romperlo, pues desde el punto de vista económico se debe desarrollar la economía social incrementando el Ahorro y la inversión, fortaleciendo las microempresas y las cooperativas, lo que se traduce en un aspecto estrictamente económico y social para incentivar y crear condiciones para el ahorro. Pues como lo expresa el Artículo 42 de la Ley las cajas de ahorro y fondos de ahorro pueden realizar, entre otras, las siguientes operaciones: Adquirir o invertir en títulos valores emitidos o garantizados por la Republica por el Banco Central de Venezuela (BCV) o por los entes regidos por la Ley General de Bancos. Adquirir o invertir en títulos valores emitidos conforme a la ley que regula la materia del mercado de capitales, entre otros. Por su parte, García (2005); en el estudio enfocado hacia la incidencia de las cajas de ahorro en el desarrollo de la economía social, específicamente el caso de la Caja de Ahorro de los Trabajadores Fijos, Diputados Principales y Diputados Jubilados del Consejo Legislativo del Estado Lara (CATDIJCLEL); visualizando a estas organizaciones como un eje dinamizador del crecimiento y mejoramiento de la calidad de vida de la 19

31 sociedad en general. Dicho estudio se realizo bajo la metodología descriptiva apoyada con un diseño de campo. La autora en su investigación expresa, que a pesar de definirse de maneras diferentes en otras partes del mundo, las cajas de ahorro mantienen cierta similitud en lo que respecta a la generación del beneficio social hacia los asociados, comunidades, regiones a un país en general. Por tanto, este tipo de instituciones de cierta forma permiten consolidar el bienestar social y económico de un colectivo, además de fomentar, proteger e integrar el ahorro individual en la corriente del desarrollo económico, evitando el atesoramiento del dinero y su acumulación de una forma no integrada en los circuitos normales de la economía. Las investigaciones antes señaladas, sirven de marco referencial al presente estudio, por cuanto, nos presentan un panorama amplio, relacionado con las cajas de ahorro, el mercado de capitales y las opciones de inversión. BASES TEORICAS. A objeto de ayudar al lector a comprender algunos conceptos básicos relacionados con las cajas de ahorros, sobre los cuales prestigiosos autores han basado sus investigaciones. Por otro lado el mercado de capitales como escenario, producto de inversión e intercambios comerciales, sobre los cuales igualmente se abre una gama de opciones, aunado a las opciones de inversión que este ofrece, a continuación se presentan las bases teóricas que 20

32 sustentan la investigación. Consideramos necesario iniciar el referencial teórico con una conceptualización de lo que es Estado, por ser el promotor de estas con el fin de fortalecer el desarrollo económico del país. Estado Basado en ello, Jarach (1999), señala al Estado como una organización humana con determinadas funciones que se le asignan; en relación con factores de variado carácter históricos, geográficos étnicos, culturales, filosóficos, religiosos sociales, económicos, entre otros". Partiendo del concepto anterior, a través del tiempo el Estado ha ido evolucionando constantemente, desde su concepto hasta su forma de organizarse y evolucionar; mejor dicho, el Estado es muy antiguo, desde la polis griega, el imperio Romano hasta el Estado Moderno. Continúa el autor explicando que, el Estado surge como respuesta a necesidades de los individuos. Uno de los componentes del Estado es esencialmente el tipo de Sistema Político, y las funciones que este debe cumplir como tal, dichas funciones son asignadas por las fuerzas predominantes en un determinado contexto espacio-temporal, las mismas pueden ser de existencia y mantenimiento de la organización y originadas por los propósitos u objetivos perseguidos por dicha organización. Así la existencia de los fines del Estado y la conciencia de su insatisfacción crea las necesidades originadas por la existencia y mantenimiento de la organización (Estado); llamando necesidades publicas a: 21

33 la defensa de la nación contra enemigos externos; la seguridad publica en el interior del País; la higiene pública y la salud de los habitantes; la instrucción y la educación; el mantenimiento de la paz social, mediante la administración de la justicia; protección de menores y ancianos; esparcimiento del deporte y la cultura; la promoción de las ciencias y el arte; la liberación del hombre del miedo y el hambre a través de la llamada Seguridad Social. Otra forma de ver al Estado según, Rojas (2000), es como un órgano de la comunidad cuyas funciones son extensas e importantes, aunque limitadas. El Estado, suele supervisar eficazmente los aspectos externos de un País. Se diferencia de las demás organizaciones por ser el único que se halla investido con el poder de coerción. En las sociedades modernas el Estado tiene funciones sociales que se pueden clasificar en: Específicas y esenciales; debido a que ningún otro organismo puede desempeñarlas. Puede acometer con mayor eficacia y se puede decir que son inherentes. Así como también las funciones que no se acomodan bien al Estado y las otras que directamente es incapaz de ejecutar. Actualmente parece evidente que las funciones-poderes del Estado están llamadas a una colaboración y a un control reciproco que garantice de forma mas adecuada el criterio esencial de evitar la concentración de poder en un órgano por medio de la división de poderes, y junto a ello, parece evidente que la mayor complejidad de la sociedad actual obliga a postular una ampliación de los órganos del Estado y de los mecanismos para el cumplimiento de sus obligaciones. 22

34 Así mismo, el autor explica que frente a los deberes del Estado, también existen deberes de los particulares, relativos a la asistencia, educación y bienestar en general, del pueblo. Estas obligaciones de los particulares, derivadas de la solidaridad social, se expresan en el compromiso de cooperar con la comunidad y con el Estado. Al respecto, García-Pelayo (2000), menciona algunos requisitos para el desarrollo óptimo de las funciones Estatales a saber: - Desarrollo del Estado, es decir un verdadero Estado de Derecho, en el cual exista una Seguridad Jurídica y Social acorde con las exigencias de la Sociedad.- Promoción de la participación ciudadana, un Estado de libre expresión, donde se dé la posibilidad de desarrollo de las personas y de los grupos sociales.- Clarificación de las reglas de juego en el campo económico, para que las economías puedan desarrollarse y saber hacia donde conducirse. Caja de Ahorros. La Ley de Cajas de Ahorro y Fondos de Inversión (2005), define Cajas de Ahorro a las asociaciones civiles sin fines de lucro, creadas, promovidas y dirigidas por sus asociados, destinadas a fomentar el ahorro, quienes reciben, administran e invierten, los aportes acordados. Cabe destacar que, previa manifestación de la voluntad de sus asociados, las cajas de ahorro con asociados de empresas o instituciones de carácter privado, podrán transformarse en fondos de ahorro, y éstos en 23

35 aquellas; las asociaciones de ahorro similares podrán transformarse en cajas de ahorro o fondos de ahorro. Igualmente, para Gardener y otros (2001 ob.cit.), las Cajas de Ahorro son una forma de sociedades intermedias entre el individuo y el Estado. En tal sentido, es coincidente la doctrina social y jurídica en los Estados modernos, de entender que la existencia, organización y funcionamiento de las sociedades intermedias, son la base del sistema democrático de una nación. Si entendemos que la democracia es un sistema de participación política que permite por una parte, que los órganos del poder público y sus titulares sean la expresión de la soberanía nacional en una clara concepción republicana de gobierno; también es cierto que permite la existencia del Estado de Derecho y la conformación de una sociedad que se acopla a las necesidades del hombre, permitiendo la creación y existencia de instituciones, sociedades, mecanismos o procedimientos que permitan el pleno desarrollo de las personalidad del individuo, como fin último de la propia sociedad y del Estado. Hay otras razones para analizar la naturaleza de estas sociedades intermediarias: unas, de orden social, que permiten la organización de sectores de la población en defensa de sus derechos específicos, tales como los Sindicatos de Trabajadores o de Patronos o las Asociaciones de Vecinos. Otras, de orden político, como serían los partidos políticos o los grupos de electores que sirven de instrumentos para canalizar la voluntad política del ciudadano en la participación, organización, dirección o ejecución de los actos y programas de gobierno. Otras, por razones de orden económicas, 24

36 industriales, comerciales o financieras par el cumplimiento de su objeto social y la explotación de un área de la economía. Las Cajas de Ahorro, Fondos de Ahorro, Sociedades Comunitarias, Cooperativas, Sociedades Mutuales, sin fines de lucro, son formas de sociedades intermedias entre el individuo y el Estado, expresamente consagradas y promovidas por la vigente Constitución de la República Bolivariana de Venezuela en sus artículos 70 y 118, como medio de participación económica y social del pueblo en pleno ejercicio de su soberanía, debiendo estar guiadas por los valores de mutua cooperación y solidaridad, de carácter social y participativo, para desarrollar cualquier tipo de actividad económica conforme a la ley, por trascender el interés individual, sometidas a la organización, dirección y supervisión de una Superintendencia, para vigilar y controlar la actuación de los administradores y proteger los intereses de los asociados. Las llamadas Cajas de Ahorro, independientemente de su origen, naturaleza o fines, poseen una serie de características que les son comunes: 1. Son creadas o reconocidas por la Ley. 2. Poseen personalidad jurídica y por lo tanto son sujetas de derechos y obligaciones. 3. Tienen autonomía reglamentaria que les permite la adopción de sus propias normas de organización y funcionamiento e igualmente tienen autonomía para la elección de sus autoridades, todo de conformidad con la Ley. 25

37 4. Tienen su propio patrimonio, independientemente de sus asociados o miembros. 5. Poseen un órgano de control interno, sometidas al control posterior del Estado, además del control jurisdiccional sobre sus actos u omisiones. 6. En el caso de nuestras Cajas de Ahorro, deben cumplir además con los principios contenidos en el artículo 4 de la Ley de Cajas y Fondos de Ahorro, relativos a: a) Libre acceso y adhesión voluntaria, b) Sin fines de lucro y de carácter social, c) Control democrático e igualdad de derechos a los asociados y d) La cooperación, la solidaridad y la equidad. En el mismo orden de ideas, las Cajas de Ahorro venezolanas se encuentran reguladas por la Ley de Cajas y Fondos de Ahorro (2005), y por los estatutos internos de cada caja de ahorro, los cuales deben encontrarse en concordancia con la Ley en cuestión. La estructura organizativa se encuentra representada por tres órganos internos, los cuales tienen un nivel jerárquico vertical. En el primer nivel se encuentran la asamblea de socios, que esta integrada por la totalidad de los socios que la conforman; el segundo nivel, esta representado por el consejo de administración, quien es el encargado de gestionar todas las actividades operativas inherentes a la administración de los fondos y por ultimo, pero no menos importante el consejo de vigilancia, el que es el encargado de supervisar que las actividades efectuadas por el consejo de administración se encuentren apegadas a las normativas legales vigente; todos a su vez son supervisados por la Superintendencia de cajas de Ahorro y Fondos de Ahorro. 26

38 Recomendaciones de la Superintendencia de Cajas de Ahorro a las Cajas de Ahorro para que se orienten hacia Mercado de Capitales. 1.-Verificar que la institución esté debidamente registrada ante la Comisión Nacional de Valores. Eso significa que si vamos a comprar acciones en una empresa, esa empresa tiene que estar inscrita en la Comisión Nacional de Valores. 2. Definir sus posibilidades de inversión, considerando las prioridades de recurso, el tiempo que puede comprometerlo y su recuperación. Que estratifique su patrimonio. Eso las cajas de ahorro tienen que estratificar su patrimonio para poder diversificar la inversión. Estratifique su patrimonio con base a la liquidez y riesgos anteriores, para evitar que necesidades de dinero la obliguen a retirarse de la inversión con el costo que esto implica. Estos son cuestiones de seguridad, incertidumbre y certidumbre. Aquí está el riesgo, cuando se habla precisamente de las recomendaciones a las cajas de ahorro y fondos de ahorro para invertir en el mercado de capitales. 3. Riesgo, La mejor manera de disminuir el riesgo de una inversión es el conocimiento, cosa que nos permite incorporarnos al mercado de capitales. Mercado de Capitales Algunos economistas definen el Mercado de Capitales como el motor de la economía de un país; es decir, a través de este mercado, el Ahorro se transforma en Inversión, y la inversión a su vez genera el crecimiento 27

39 económico necesario para el desarrollo de un país. En otras palabras, el Mercado de Capitales como cualquier otro mercado financiero, funge como un canalizador del ahorro interno a objeto de ofrecer un rendimiento al inversionista; mientras que para las empresas de un país, el Mercado de Capitales se constituye como una fuente para obtener fondos, explotando así su crecimiento económico. Dentro del Mercado de Capitales están definidos ciertos mercados como son: el mercado accionario o mercado de renta variable; los mercados de deuda o mercado de renta fija tal como es el mercado de bonos; el Mercado de Dinero especializado en obligaciones de muy corto plazo; el mercado de futuros y opciones, entre otros. Robles (2000), señala que el mercado de capitales es una herramienta básica para el desarrollo económico de una sociedad, ya que mediante él, se hace la transición del ahorro a la inversión. De esta manera se generan una serie de consecuencias que juegan un papel muy importante en el desarrollo de la economía de un país y por tanto en el desarrollo total del mismo; ya que, como es sabido, por medio de una mayor propensión al ahorro, se genera una mayor inversión, debido a que se producen excedentes de capital para los ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. En materia económica un mercado es el lugar o área donde se reúnen compradores y vendedores para realizar operaciones de intercambio. Los mercados financieros pueden ser: mercados monetarios y mercados de capitales. 28

40 Los mercados monetarios están integrados por las instituciones financieras, que proporcionan el mecanismo para transferir o distribuir capitales de la masa de ahorradores hacia los demandantes (prestatarios). En Venezuela el mercado monetario está regulado por la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras, mediante la Ley General de Bancos. Continúa el autor expresando que, los mercados de capitales están integrados por una serie de participantes que, compra y vende acciones e instrumentos de crédito con la finalidad de que los financistas cubran sus necesidades de capital y los inversionistas coloquen su exceso de capital en negocios que generen rendimiento. A los mercados de capitales concurren los inversionistas (personas naturales o jurídicas con exceso de capital) y los financistas (personas jurídicas con necesidad de capital). Estos participantes del mercado de capitales se relacionan a través de los títulos valores, estos títulos valores pueden ser de renta fija o de renta variable. Según Robles (2000 op.cit), los Títulos de Renta Fija son los que confieren un derecho a cobrar unos intereses fijos en forma periódica, es decir, su rendimiento se conoce con anticipación. Por el contrario, los Títulos de Renta Variable son los que generan rendimiento o pérdida dependiendo de los resultados o circunstancias de la sociedad emisora y por tanto no puede determinarse anticipadamente al cierre del ejercicio social. Se denominan así en general a las acciones. Igualmente los títulos valores pueden ser de emisión primaria o secundaria. La emisión primaria es la primera emisión y colocación al público que realiza una empresa que accede por vez primera a financiarse a los 29

41 mercados organizados, estos títulos son los negociados en el mercado primario. La emisión secundaria comienza cuando los instrumentos financieros o títulos valores que se han colocado en el mercado primario, son objeto de negociación. Estas negociaciones se realizan generalmente en las Bolsas de Valores A tal efecto, los inversionistas del mercado de capital realizan análisis de las posibilidades de inversión mediante dos técnicas: El análisis fundamental y el análisis técnico. Análisis Fundamental, esta técnica de análisis para predecir las cotizaciones futuras de un valor se basa en el estudio minucioso de los estados contables de la empresa emisora así como de sus expectativas futuras de expansión y de capacidad de generación de beneficios. El análisis fundamental tiene también en cuenta la situación de la empresa en su sector, la competencia, su evolución bursátil y del grupo en que se ubica y, en general, las perspectivas socioeconómicas, financieras y políticas. Con todos estos componentes, el analista fundamental llega a determinar un valor intrínseco de la empresa en torno al cual debe cotizar la acción en bolsa. Análisis Técnico, es la denominación aplicable a un conjunto de técnicas que tratan de predecir las cotizaciones bursátiles desde su vertiente histórica, teniendo en cuenta también el comportamiento de ciertas magnitudes bursátiles como volumen de contratación, cotizaciones de las últimas sesiones, evolución de las cotizaciones en períodos más largos, capitalización bursátil, etc. El análisis técnico se apoya en la construcción de gráficos que indican la evolución histórica de los precios de los valores, pero 30